Období: 1.8.2014 – 31.8.2014 Michal Valentík, hlavní investiční stratég ČP INVEST
Klíčové události
Vývoj finančních trhů 1,75
Dobrá výsledková sezóna opět vyhoupla americké indexy na výsluní
1,65
USA (DJIA) EĢŵĞĐŬŽ;ĂdžͿ ^ƚƎĞĚŶş ǀƌŽƉĂ
1,55
1,45 1,35
Zlato stále osciluje okolo 1300 usd za unci
Akciové indexy USA (DJIA)
1M
3M
1R
Současná hodnota
3.23%
2.28%
15.45%
17 098
Německo (Dax) 0.80%
-4.76%
17.00%
9 470
-3.11%
0.79%
1 688
Střední Evropa
3.84%
1,25 1,15 1,05 0,95
Vývoj ceny zlata a ropy
1 950
Ropa (USD)
Začátkem srpna jsme byli svědky dozvuků nových sankcí zaměřených na Rusko a také technické korekce po nepřetržitých 6-ti měsících růstu. Nicméně dobrá kondice firem, která byla potvrzena pozitivní výsledkovou sezónou, uvedla akciové trhy opět do růstového módu. Hlavní americké indexy tak posunuly historická maxima a v srpnu si připisují více jak tři procenta. I přes mdlé hospodářské oživení se dobře vedlo i evropských trhům, které tak umazaly značnou část červencového propadu. Jedinou výjimku tvořila Itálie, jejíž ekonomika spadla do recese a milánská burza tak za srpen odepsala 0,6 procenta. Náš region také těžil z pozitivního sentimentu. Nicméně lokální měny kvůli eskalaci problému mezi Ukrajinou a Ruskem oslabily. V Jacskon Hole se konalo zasedání centrálních bankéřů, které je považováno za klíčové z pohledu dalšího vývoje monetárních politik. Šéfka amerického Fedu vystoupila s neutrálním projevem a nikterak tedy nevykolejila z trendu udržovat sazby dlouhodobě na nízkých úrovních. Naopak představitel ECB Mario Draghi je ochoten více „zatlačit na pilu“, a to v případě, že budou v Evropě přetrvávat deflační tlaky. Evropská měna tak dostala další impulz k oslabení vůči americkému dolaru, které pokračuje již několik měsíců. Silnější dolar a také nižší odhad růstu poptávky po ropě způsobily pokles této komodity téměř o tři procentní body. Zlato se v srpnu bez výraznějšího pohybu stále obchodovalo mírně pod hranicí 1300 usd za unci.
125
1 850
115
1 750 1 650
105
1 550
95
1 450 1 350
85 75
Ropa - Brent
1 250
Zlato (v pravo)
1 150
65
1 050
Meziroční inflace v ČR (v %) 9,0
7,0 5,0 3,0 1,0 -1,0
Výnosy státních dluhopisů 2,50% 2,34%
2,00% 1,63%
1,50%
Komodity Zlato
1M 0.35%
3M 3.64%
1R -7.89%
Současná hodnota
1 288
1,21%
1,00%
0,89% 0,49%
0,50% 0,06%
0,02%
0,46%
0,17% 0,17%
0,00% 3M
Ropa Brent
-3.14%
-3.87%
-0.02%
103.01
6M
2Y
ý5
USA
5Y
EMU
10Y
strana 2 Zpravodaj z finančních trhů
Období: 1.8.2014 – 31.8.2014
Události, které hýbou trhem Událost
Ekonomická data
Evropská centrální banka
Francouský průmysl
Činská obchodní bilance
Vliv na trh
Dopady
Na druhé straně Atlantiku vykazuje hospodářství stále známky růstu. Maloobchodní tržby na vysoké úrovni. Nízká nezaměstnanost. HDP za 2. čtvrtletí revidováno ze 4 % na 4,2 %.
Inflace v EMU je stále na nízké úrovni, proto ECB finalizuje přípravy na nákupy aktiv. Sazby zůstanou po delší dobu na nízké úrovni. V případě deflačních tlaků je ECB připravena použít nestandardních nástrojů v plné své síle.
Již čtvrtým měsícem v řadě dochází k útlumu výrobní aktivity ve Francii. Francouzský průmysl se jako jediný z významných evropských ekonomik pohybuje v kontrakci. Přesto HDP za 2. čtvrtletí na úrovni +0,0 procenta.
Přebytek obchodní bilance dosahuje svých maxim +47 mld. usd. Čínský export se zvýšil meziročně o 15 % především díky vývozu do EU a USA. Naopak importy se snížily o 1,6 procenta díky nižším cenám komodit.
Itálie - záporné HDP
Italské hospodářství zaznamenalo druhé čtvrtletí za sebou záporné HDP, čímž se definuje recese. Trh očekával růst HDP o +0,1 %, ovšem přišlo zklamání v podobě -0,2 procenta.
Snížený odhad růstu poptávky po ropě
Americká agentura IEA snížila odhad růstu poptávky v tomto roce o 180 tisíc barelů ropy.
Eskalace konfliktu mezi Ukrajinou a Ruskem
Ukrajinská krize stále bez zřetelného řešení. Naopak ruské vojenské jednotky údajně překročily společnou hranici a operují na území Ukrajiny.
Příležitosti
Hrozby
Americké banky zvyšují tempo poskytování úvěrů. Je to reakce na zlepšující se ekonomické prostředí. Trh s bydlením, maloobchodní tržby i průmyslová produkce vykazují známky růstu.
Volatilita je stále na nízké úrovni. I když jsme v červenci byli svědky mírné korekce, trhy po dvou týdnech kolísání opět nabrali směr sever a volatilita je na historických minimech.
Evropská centrální banka si otevírá prostor pro větší podporu ekonomiky. Je připravena poskytovat bankám úvěry, které budou směřovat k soukromým podnikům. Dále je připravena nakupovat cenné papíry zajištěné aktivy (tzv. ABS – asset back securities).
Akciový index S&P500 se obchoduje na úrovni 18 násobku zisku, což je mírně nad dlouhodobým průměrem. Vyšší valuace může akciové trhy tížit.
Americká centrální banka nevidí problém s mírně vyšší inflací a nadále považuje nízké sazby za žádoucí. Americká centrální banka pokračuje se snižováním nákupu dluhopisů. To povede k omezení přebytečné likvidity a mírného zvýšení rizika na rozvinutých akciových trzích. To by nahrávalo rozvíjejícím se trhům, kam by se mohli vracet investoři za honbou vyššího zhodnocení a vyššího fundamentálního potenciálu.
Výnosy státních dluhopisů (především v Evropě) jsou na dlouholetých minimech. Bezrizikové dluhopisy se tedy mohou jevit jako drahé. Například španělské dluhopisy jsou nejvýše za posledních 225 let. Také německé dluhopisy jsou na svých historických maximech. Mírné ekonomické oživení v Evropě začíná pokulhávat. Eurozóna drží mírný růst. Francie stagnuje a Itálie se překvapivě dostala do mírné recese. Eskalace geopolitických rizik – Irák nebo Ukrajina.
strana 3 Zpravodaj z finančních trhů
Období: 1.8.2014 – 31.8.2014
Komentář k fondům Fond
Komentář
FKN
Konzervativní fond Konzervativní fond investující převážně do termínovaných vkladů důvěryhodných bank a velmi bonitních dluhopisů. Doporučovaný minimální investiční horizont 1 rok. Rok 2014 bude podobně jako minulý rok ve znamení nízkých úrokových sazeb. Proto i výnos krátkodobých státních dluhopisů bude poměrně nízký. Očekáváme, že čistý výnos fondu za rok 2014 bude na podobné úrovni jako v roce 2013, tedy okolo 0,7 - 0,8 procenta. Jelikož tento výnos byl dosažen v první polovině roku, tak v druhé polovině roku očekáváme spíše stagnaci.
FKD
Fond korporátních dluhopisů Dluhopisový fond investující převážně do kvalitních firemních dluhopisů. Doporučovaný minimální investiční horizont 3 roky. Fundamentální hodnota společností ve FKD je stabilní a doba splatnosti dluhopisů je na kratším konci výnosové křivky, proto fond v roce 2013 úspěšně čelil rostoucím výnosům bezrizikových dluhopisů a posílil o téměř 3,5 procenta. Rok 2014 se ponese ve stejném duchu. Budeme tedy preferovat nižší splatnost dluhopisů na hranici investičního pásma. Vzhledem k eskalaci konfliktu na Ukrajině držíme téměř 20 procent v hotovosti a čekáme na investiční příležitosti v jiných regionech.
DFKD
Dividendový fond korporátních dluhopisů Dluhopisový fond investující převážně do kvalitních firemních dluhopisů. Vhodný pro klienty, kteří upřednostňují pravidelnou výplatu výnosu ve formě dividendy. Doporučovaný minimální investiční horizont 3 roky. Stejný výhled jako u FKD.
FVED
Východoevropský dluhopisový fond Dluhopisový fond, který investuje v drtivé většině do státních dluhopisů zemí střední, východní a jihovýchodní Evropy a Ruska. Doporučovaný minimální investiční horizont 5 let. Primárním cílem fondu je investice do kvalitních státních dluhopisů a inkasovat pravidelné úrokové platby. Dalším záměrem je dlouhodobý růst tržní ceny dluhopisů díky poklesu rizikové přirážky vybraných zemí. V neposlední řadě je fond ze dvou třetin měnově nezajištěn. Měnové zajištění je sázkou na konvergenci vybraných zemí k EU a tím pádem posilování místních měn, což by pozitivně ovlivnilo výkonnost fondu.
FSM
Smíšený fond Smíšený fond, který nabízí optimální mix dluhopisů a akcií. Doporučovaný minimální investiční horizont 5 let. Ideální fond pro investory, kteří hledají bezpečí v dluhopisech a zároveň se mírně odváží investovat do akcií. Čtvrtinu fondu tvoří bezrizikové české státní dluhopisy a bezrizikové dluhopisy ostatních východoevropských států. Čtyřicet pět procent kvalitní korporátní dluhopisy s podobnými parametry jako FKD – tj. krátká doba splatnosti a vysoký výnos. Zbylých dvacet procent tvoří velmi kvalitní akcie. Celková skladba portfolia činí fond více stabilním vůči turbulencím na trhu, ale ne na úkor výkonnosti.
FBA
Generali PPF Balancovaný fond Smíšený fond, který investuje do širokého spektra cenných papírů. Optimální mix je dosažen kombinací státních dluhopisů, korporátních dluhopisů a akcií. Doporučovaný minimální investiční horizont 5 let. Fond se zaměřuje na bezrizikové státní dluhopisy z našeho regionu, které jsou zastoupeny ve fondu z 1/3. Další složkou jsou kvalitní firemní dluhopisy tvořící také přibližně jednu třetinu. Pro zvýšení očekávaného výnosu a současně zachování nižšího stupně rizika jsou pečlivě vybírány i akciové tituly. Fond je optimální variantou pro investory, kteří chtějí mít široce diverzifikované a zároveň vyvážené portfolio. Fond je aktivně řízen, čímž může investor dosáhnout vyššího zhodnocení.
FDB
Generali PPF Dynamický balancovaný fond Smíšený fond, který investuje do širokého spektra cenných papírů. Optimální mix je dosažen kombinací státních dluhopisů, korporátních dluhopisů a akcií. Doporučovaný minimální investiční horizont 5 let. Fond se zaměřuje na bezrizikové státní dluhopisy z našeho regionu, které jsou zastoupeny ve fondu z 1/3. Další složkou jsou kvalitní firemní dluhopisy tvořící také přibližně jednu třetinu. Pro zvýšení očekávaného výnosu a současně zachování nižšího stupně rizika jsou pečlivě vybírány i akciové tituly. Fond je optimální variantou pro investory, kteří chtějí mít široce diverzifikované a zároveň vyvážené portfolio. Fond je aktivně řízen, čímž může investor dosáhnout vyššího zhodnocení.
FGZ
Fond globálních značek Akciový fond, který investuje do firem obchodovaných na akciových trzích, které vlastní nejbonitnější obchodní značky na světě. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. Základem fondu globálních značek je výběr 100 titulů s nejhodnotnější globální značkou vypracovaný společností Interbrand. Seznam značek je na pravidelné bázi uveřejňován prostřednictvím časopisu BusinessWeek. Rok 2012 a 2013 přinesly nadprůměrný výnos (téměř 40 procent). Výhled na rok 2014 je pokračující růst globálního hospodářství, tudíž i růst globálních značek.
FRE
Fond ropy a energetiky Akciový fond, který se zaměřuje na investice do perspektivních oborů, jako jsou výroba elektrické energie, těžba a zpracování ropy, uhlí a zemního plynu. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. Energetický sektor je velmi cyklický a roste a slábne společně s výkonností globálního hospodářství. Hospodářství v USA jeví známky mírného růstu, Evropa se vymanila z recese a Čína vykazuje stále hlad po komoditách a především po energiích. Na to reagoval i fond, který v minulém roce posílil o více jak 13 procent. Ekonomiky pokračují v růstu i letošní rok, což vnímáme z pohledu fondu pozitivně. Jeho výkonnost od začátku roku přesahuje deset procent.
FFB
Fond farmacie a biotechnologie Akciový fond investující do akcií firem působících v oblasti zdravotní péče, farmacie a biotechnologie. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. Defenzivnější akciový fond. Z důvodu zdravotní reformy v USA a stále stárnoucí populace ve vyspělých státech mají farmaceutické společnosti stále dostatek zákazníků. Za rok 2013 si fond připisuje výkonnost téměř 36 procent. Pro rok 2014 očekáváme mírný růst zisků i tržeb a pokračování růstového trendu. To se zatím potvrzuje a fond za prvních osm měsíců posílil o téměř 15 procent.
FZL
Zlatý fond Akciový fond, který investuje převážně do akcií firem těžících zlato, stříbro a další drahé kovy. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. Americká centrální banka zahájila snižování kvantitativního uvolňování, což posouvá reálné úrokové sazby do kladných hodnot. Proto se zlato stává méně atraktivním aktivem. Nicméně výtěžnost těžařů se rapidně snižuje a náklady na těžbu jedné unce zlata se pohybují okolo 1150 USD. Cena zlata se této úrovni přiblížila v polovině minulého roku, což vedlo ke stabilizaci a také k návratu dlouhodobých investorů. Fyzická poptávka po zlatě je dlouhodobě stabilní. Zlato slouží především jako uchovatel hodnoty a jeho zastoupení ve vyváženém portfoliu by mělo činit 5 – 10 %. Na naší dlouhodobé strategii nic neměníme.
FNA
Fond nemovitostních akcií Fond investuje do akcií developerských firem, společností, které vlastní, pronajímají a spravují nemovitosti. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. Současná situace ukazuje, že americký realitní trh se po hypoteční krizi v roce 2008/2009 vyčistil. Zásoby neprodaných domů v USA jsou na nízkých úrovních a trh začíná pomalu ožívat. Naproti tomu v našem regionu dluhová krize srazila ceny nemovitostí, čímž se v současnosti obchoduje s diskontem na úrovni 30 % a zde vidíme největší potenciál. Evropští developeři využívají nízko úrokové prostředí pro refinancování dluhů, což má pozitivní vliv na hospodářský výsledek. Rizikem mohou být rostoucí výnosy bezrizikových dluhopisů, které tak zdražují hypotéky.
strana 4 Zpravodaj z finančních trhů
Období: 1.8.2014 – 31.8.2014
Fond
Komentář
FNE
Fond nových ekonomik Akciový fond, který se specializuje na země rozvíjejících se ekonomik, především na země BRIC - Brazílie, Rusko, Indie a Čína + Jižní Korea. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. Fond obsahuje fundamentálně velmi silné akcie z rozvojových zemí, kde výkonnost akciových trhů zaostávala za vyspělými trhy. Hlavním důvodem zaostávání byla slabá výkonnost komodit, na které jsou rozvijící se ekonomiky napojeny. Také strukturální změna čínské ekonomiky (snížení investic do infrastruktury a koncentrace na spotřebu domácností) zapříčiňuje slabší poptávku po komoditách. Rozvijící se ekonomiky v současnosti obchodují s výrazným diskontem vůči vyspělým trhům a dávají tak potenciál k růstu. Z dlouhodobého hlediska se bude jednat o hnací motor globálního hospodářství.
FVE
Východoevropský akciový fond Akciový fond, který investuje do společností operující především v sektoru střední a východní Evropy, Rusku a Turecku. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. Rok 2014 je rokem oživení evropského hospodářství, z čehož by mohly těžit menší otevřené ekonomiky z našeho regionu. Západoevropské státy se vymanily z recese a zvýšená výrobní aktivita spojená s exportem povede k růstu HDP především ve státech střední a východní Evropy. Konvergence k EU povede i k posilování lokálních měn. Fond je měnově nezajištěný, proto i tento faktor bude pozitivně ovlivňovat výkonnost fondu.
FŽP
Fond živé planety Akciový fond, který se zaměřuje na akcie firem působících v oblastech, jako jsou např. zpracování a úprava vody, recyklace, biopotraviny, alternativní zdroje energie, nové materiály apod. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. V celkovém mixu výroby elektrické energie nabývají obnovitelné zdroje stále větší roli a ve fondu jsou alternativní zdroje energie zastoupeny mírou blízké 20 %. Zbylá část portfolia je tvořena odpadním hospodářstvím či vodohospodářskými firmami, které vykazují stabilní hospodářské výsledky a chovají se podobně jako významné akciové indexy.
VFF
Vyvážený fond fondů Fond fondů, jehož strategií je vyvážení rizika mezi konzervativními produkty a investicí do akciových a komoditních titulů. Doporučovaný minimální investiční horizont 5 let. Aktivně řízený fond, kde největší váhu mají korporátní dluhopisy (1/3). Akciová složka tvoří také přibližně 30 procent fondu. Další komponentou je smíšený fond tvořící 18 procent. K vyšší diverzifikaci slouží Zlatý fond obsažený ve VFF třemi procenty. Zbývající část tvoří konzervativní složka, která vytváří polštář proti turbulencím.
DFF
Dynamický fond fondů Fond fondů, který investuje především do akciových podílových fondů a do podílových fondů zaměřených na komodity. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. Aktivně řízený fond, kde převažuje akciová složka (70 procent). Smíšený fond je zastoupen 15 procenty. Zbylých 15 procent tvoří státní dluhopisy, korporátní dluhopisy, drahé kovy a hotovost.
FKOM
Komoditní fond Akciový fond, který investuje do investičních cenných papírů, které odráží ceny komodit. Vhodný především jako doplněk ke klasickým akciovým titulům. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. Výborně diverzifikovaný fond obsahující 4 druhy komodit. Zemědělské komodity mají potenciál z důvodu růstu světové populace a omezené orné půdy. Drahé kovy slouží jako uchovatel hodnoty. Na druhou stranu energie a průmyslové kovy jsou cyklická aktiva, jejichž potenciál je dán vývojem světového hospodářství. Z dlouhodobého hlediska se jedná o fond se slušným potenciálem a zároveň sloužící jako vhodný doplněk vyváženého portfolia.
Vývoj fondů ČP INVEST a Generali PPF Invest Název fondu
1 měsíc CZK
6 měsíců CZK
Konzervativní fond ČP INVEST Fond korporátních dluhopisů ČP INVEST Smíšený fond ČP INVEST Fond globálních značek ČP INVEST Fond farmacie a biotechnologie ČP INVEST Fond ropy a energetiky ČP INVEST Fond nových ekonomik ČP INVEST Fond nemovitostních akcií ČP INVEST Zlatý fond ČP INVEST Fond živé planety ČP INVEST Dynamický fond fondů ČP INVEST Vyvážený fond fondů ČP INVEST Generali PPF Komoditní fond Generali PPF Východoevropský akciový fond Generali PPF Dividendový fond korporátních dluhopisů Generali PPF Východoevropský dluhopisový fond Generali PPF Balancovaný fond Generali PPF Dynamický balancovaný fond
0.14% -0.03% 0.16% 1.00% 3.16% -0.04% 4.16% 1.06% -0.97% 1.05% 0.97% 0.51% -2.14% -0.60% -0.42% -0.75% -0.14% -0.03%
0.68% -0.02% 1.52% 4.96% 6.48% 9.86% 17.51% 6.49% -1.27% 4.21% 5.84% 2.96% -4.03% 7.35% -0.76% 3.80% 1.26% 2.27%
Výkonnosti 1 rok 3 roky CZK CZK 1.42% 1.84% 4.86% 14.24% 27.14% 18.20% 23.08% 19.40% -8.98% 14.69% 12.45% 6.63% -8.76% 3.94% -1.94% 3.65% N.A. N.A.
4.48% 14.89% 17.03% 47.52% 89.37% 27.91% 14.50% 31.45% -47.38% 27.77% 17.54% 12.48% -29.15% 0.91% N.A. N.A. N.A. N.A.
5 let CZK
YTD CZK
8.22% 33.15% 26.56% 62.66% 101.45% 26.54% 20.99% 37.12% -17.38% 11.39% N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
0.87% 0.27% 1.82% 2.63% 14.69% 10.81% 14.76% 12.51% 9.37% 6.02% 6.56% 3.43% -1.24% 2.66% -3.35% 1.83% 1.37% 2.08%
strana 5 Zpravodaj z finančních trhů
Období: 1.8.2014 – 31.8.2014
Porovnání konkurence Porovnání dluhopisových fondů (31.8.2014)
Porovnání konzervativních fondů (31.8.2014) <ŽŶnjĞƌǀĂƚŝǀŶşĨŽŶĚW/
124%
Pioneer Sporokonto
122%
/E'ĞƐŬljƉĞŶĢǎŶşƚƌŚ
Generali PPF Corporate Bonds Fund PIONEER - OBLIGACNI OPF IKS DLUHOPISOVY PLUS OPF
KBC MultiCash CZK
120%
<WĞŶĢǎŶşƚƌŚ
118%
ŽŶƐĞƋŝŶǀĞƐƚŬŽŶnjĞƌǀĂƚŝǀŶş
116%
CS KORPORATNI DLUHOPISOVY OPF ^KďŽŶĚŵŝdž CONSEQ INVEST DLUHOPISOVY OPF
114% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 100%
Zdroj: Generali PPF Asset Management
Zdroj: Generali PPF Asset Management
Fond
1 rok
3 roky
5 let
Fond
1 rok
3 roky
5 let
Konzervativní fond ČPI
1.43%
4.49%
8.30%
Fond korporátních dluhopisů
1.95%
14.53%
33.44%
Pioneer Sporokonto
0.50%
2.36%
5.68%
Pioneer - obligační fond
6.16%
11.38%
26.67%
ING Český peněžní trh
-0.21% -0.67%
3.49%
IKS dluhopisový PLUS
5.70%
14.54%
26.14%
KBC MultiCash CZK
-0.59% 0.09%
2.08%
ČS korporátní dluhopisový
1.13%
8.36%
25.85%
KB Peněžní trh
-0.12%
1.14%
ČSOB Bond mix
4.51%
10.70%
19.25%
Conseq Invest dluhopisový
4.03%
13.81%
35.58%
126%
Fond
1 rok
3 roky
5 let
116%
Fond globálních značek
14.61% 45.34%
63.62%
Pioneer - akciový fond
18.32% 44.67%
50.00%
ING - world fund
15.50% 53.88%
69.02%
ESPA stock global fund
28.26% 76.14%
88.66%
0.21%
Porovnání akciových fondů (31.8.2014) 156% W/ͲKW&'>K͘E <
146%
PIONEER - AKCIOVY OPF
ING L INVEST - WORLD FUND
136% ESPA STOCK GLOBAL FUND
106%
96%
Zdroj: Generali PPF Asset Management
Investorský slovníček Blue Chip Celostátně známá, zavedená a finančně silná společnost. Blue chip firmy obvykle prodávají prvotřídní, široce uznávané produkty a služby. Jsou známy pro svou odolnost vůči poklesům trhu a profitabilitě navzdory nepříznivým ekonomickým podmínkám, což jim pomáhá dlouhodobě udržet jejich stabilní a spolehlivý růst. Název „blue chip" pochází z pokeru, kde blue chips mají nejvyšší hodnotu.
Tento dokument má pouze informační charakter. Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu ČP INVEST investiční společnosti, a. s. – www.cpinvest.cz/disclaimer.
