Vállalatértékelési modellek 2016. április 12. 17:30 A webinárium hamarosan kezdődik. Kérjük, ellenőrizze, hogy számítógépe hangszórója be van-e kapcsolva. További technikai információk: https://www.kbcequitas.hu/menu/tamogatas/tudastar/oktatas
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
Miért van a részvényeknek értéke? • Egy vállalat értéke nem az irodák, gépek, járművek stb. árának összege • A pénzügyi értékteremtés profitban (és főleg készpénztermelésben) nyilvánul meg • Egy részvény értékét a jövőbeli profit határozza meg! • Az árfolyamot fizetem, a jövőbeli profitokat kapom • Ez már volt az előző előadáson is Forrás: Martin Hajdu György: BCE-előadás 2011. szeptember facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
2
Modellezés!
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
3
Sokféle modell létezik
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
4
Sokféle modell létezik Modellek 1. DCF modell • • • • • •
Bevétel előrejelzés Költség előrejelzés Profit előrejelzés Tőkeköltség meghatározás Diszkontálás Értékmeghatározás
Összehasonlító árazás 1. 2. 3. 4. 5.
P/E EV/EBITDA P/BV P/S stb.
2. Osztalékdiszkont modell facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
5
A DCF modell
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
6
A DCF modell Számviteli profit
• Nem a számviteli profitra vagyunk kíváncsiak, mert az függ az alkalmazott könyvelési elvektől • A könyvekben szereplő nyereség nem számol a működés tőkeigényével • Nem diszkontálható Szabad készpénz
• Nehezebben manipulálható • Figyelembe veszi a tőkeigényt • Jelenértékre számítható Az érték a cég működéséhez kötődik, ezért értékelünk cég szintjén. De végső soron a részvény értékére vagyunk kíváncsiak Forrás: Martin Hajdu György: BCE-előadás 2011. szeptember facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
7
A DCF modell lényege • A számviteli profit könnyen kozmetikázható (legálisan is) • A cél a készpénzáramlás (cash-flow) jelenértékének becslése • Ugyanis a szabad készpénzt tudjuk kivenni a cégből (részvényesként osztalék formában)
• Sok költség nem jelent készpénzkiáramlást (Ki tud ilyet mondani?)
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
8
Miből adódik a vállalat értéke?
Saját tőke értéke
(Kapitalizáció)
Hitel értéke
(Nettó hitel)
Cégérték (EV)
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
9
Miből adódik a vállalat értéke? A működésből ez következik
Saját tőke értéke
(Kapitalizáció)
Hitel értéke
(Nettó hitel)
Cégérték (EV)
A részvényeseket ez érdekli
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
10
A modellezés 4 lépése • Közép távú előrejelzés – Milyen készpénztermelés várható 3-5 éves időtávon?
• Hosszú távú előrejelzés – Mi a trend 5 év után?
• Jelenérték számítása – Mekkora hozamot várnak el a befektetők hasonló kockázatú befektetésektől?
• Érzékenységvizsgálat – Hol és hogyan borulhat fel a modell? (Kockázat!)
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
11
Az értékteremtés fő kérdései 1. Milyen hozamot ér el a vállalat a befektetett tőkén? (ROIC) 2. Milyen hozamot várnak el a befektetők? (tőkeköltség – WACC) • Értékteremtés: ROIC > WACC • Persze a növekedés önmagában nem elég
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
12
Mi az a szabad készpénzáramlás? Bevétel - költségek
= Működési eredmény (EBIT) - adó + értékcsökkenés = Bruttó pénzáram
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
13
És mi az a szabad készpénzáramlás? Bevétel - költségek
= Működési eredmény (EBIT) - adó + értékcsökkenés = Bruttó pénzáram (cash flow) Vevők finanszírozása, készletek beszerzése, +/- működő tőke változás szállítók kifizetése/ halogatása = Működési pénzáram - bruttó beruházás (új eszköz) - folyó beruházás (meglévő javítása, pótlása) = Vállalati szabad pénzáram (FCFF) facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
14
Miből adódik a vállalat értéke? A vállalat értéke a jövőbeni szabad pénzáramlások jelenértékének összege
Saját tőke értéke
(Kapitalizáció )
Hitel értéke
(Nettó hitel)
Cégérték (EV)
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
15
A mozgatórugó a lényeg!
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
16
Keressük a mozgatórugókat! • Az Apple esetében:
• • • • •
iPhone iPad Mac Bruttó fedezeti hányad CAPEX
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
17
Kipróbálható a gyakorlatban Apple
www.trefis.com facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
18
Senki nem látja a jövőt
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
19
Az előrejelzés nehéz műfaj
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
20
A makro sztori sokszor csalóka • Mi történik, ha minden internetes cég úgy nő, ahogy várják? • Megoldás: piaci részesedés becslése
• A piac (makro) növekedése nem elegendő befektetési érv egy részvényre nézve
Aswath Damodaran / Musings on markets http://aswathdamodaran.blogspot.hu/
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
21
A makro sztori sokszor csalóka „A kulcs a befektetésekhez nem az, hogy egy iparág hogyan befolyásolja a társadalmat vagy hogyan növekszik, hanem egy adott vállalat versenyelőnyének meghatározása, és mindenekfelett ezen előny tartóssága.” Warren Buffett (1999)
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
22
Több forgatókönyv is lehetséges • Az előrejelzés nehéz műfaj, nagy a bizonytalanság • Főleg fiatal cégeknél… • Érdemes vizsgálni egy optimista, és egy pesszimista szcenáriót is • Így láthatjuk, hogy más feltételezésekkel mennyit érne a részvény (kicsit hasonlít az érzékenységvizsgálatra is) • Súlyozzuk a szcenáriókat = kombinált fair érték • (A növekedési potenciál jelentős opció egy fiatal cégnél, nem számolni ezzel nagy hiba…)
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
23
„A hétköznapi felfogás szerint jobb konvencionális módon kudarcot vallani, mint nem konvencionálisan sikert elérni.” John Maynard Keynes
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
24
Célárak és ajánlások • A fair érték/célár nem garancia semmire • A fundamentális ajánlások nem veszik figyelembe az időzítést (technikai elemzés) • És nem tudják figyelembe venni a tömegpszichológiát • Sok elemző lassan frissíti a modelljét (nem mind!) • A konszenzus ezért lassan változik, és hosszú távon sokszor túl optimista • Mindig az érvelésre figyeljünk, ne az ajánlásra!
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
25
Kontraindikátor is lehet
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
26
Legyen saját véleményünk!
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
27
Két érdekes könyv
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
28
Mutatószám alapú értékelés
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
29
De erről majd a következő alkalommal…
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
30
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
31
Néhány fontos információ
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
32
A KBC Equitas a valódi online bróker • • • •
A szerződés aláírása az egyetlen „offline” lépés Számos K&H fiókban és az ügyfélszolgálatunkon is Minden más weben és emailen keresztül intézhető Webes előregisztráció segíti a számlanyitást
https://www.kbcequitas.hu/onlinereg/
facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
33
Ezt kínálja a KBC Equitas • A vezető külföldi tőzsdék és a BÉT EGYETLEN számláról • Több mint 20 piac, több ezer részvény és folyamatosan bővül • Közvetlen, igazi részvénybefektetés • Magyarországi szolgáltató, magyar ügyfélszolgálat, magyar elemzők • Minőségi elemzési termékek, hírlevelek, tippek és ötletek
A KBC Equitas hírlevelei facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
34
Piacok a KBC Equitasnál
http://g.co/maps/uxqdr facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu
35