Vállalatértékelési modellek

Vállalatértékelési modellek 2015. november 3. 17:30 A webinárium hamarosan kezdődik. Kérjük, ellenőrizze, hogy számítógépe hangszórója be van-e kapcsolva. További technikai információk: https://www.kbcequitas.hu/menu/tamogatas/tudastar/oktatas

facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

Miért van a részvényeknek értéke? • Az érték olyan tulajdonság, amiért hajlandók vagyunk fizetni egy adott dologért. (szubjektív) • Pénzügyi követelések esetében csökkennek a szubjektív elemek • Befektetői racionalitást feltételezve: • Érték= f(jövőbeli pénzáramok, elvárt hozam)

– Mögöttes motiváció: gyarapodás, függetlenség, biztonság

Forrás: Martin Hajdu György: BCE-előadás 2011. szeptember facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

2

Modellezés facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

3

Sokféle modell létezik


4

Sokféle modell létezik Modellek 1. DCF modell • • • • • •

Bevétel előrejelzés Költség előrejelzés Profit előrejelzés Tőkeköltség meghatározás Diszkontálás Értékmeghatározás

Összehasonlító árazás 1. 2. 3. 4. 5.

P/E EV/EBITDA P/BV P/S stb.

2. Osztalékdiszkont modell facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

5

A DCF modell


6

A DCF modell Számviteli profit

• Nem a számviteli profitra vagyunk kíváncsiak, mert az függ az alkalmazott könyvelési elvektől • A könyvekben szereplő nyereség nem számol a működés tőkeigényével • Nem diszkontálható Szabad készpénz

• Nehezen manipulálható • Figyelembe veszi a tőkeigényt • Jelenértékre számítható Az érték a cég működéséhez kötődik, ezért értékelünk cég szintjén. De végső soron a részvény értékére vagyunk kíváncsiak Forrás: Martin Hajdu György: BCE-előadás 2011. szeptember facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

7

A DCF modell lényege • A számviteli profit könnyen kozmetikázható (legálisan is) • A cél a készpénzáramlás (cash-flow) jelenértékének becslése • Ugyanis a szabad készpénzt tudjuk kivenni a cégből (részvényesként osztalék formában)

• Sok költség nem jelent készpénzkiáramlást facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

8

A modellezés 4 lépése • Közép távú előrejelzés – Milyen készpénztermelés várható 3-5 éves időtávon?

• Hosszú távú előrejelzés – Mi a trend 5 év után?

• Jelenérték számítása – Mekkora hozamot várnak el a befektetők hasonló kockázatú befektetésektől?

• Érzékenységvizsgálat – Hol és hogyan borulhat fel a modell?


9

Az értékteremtés fő kérdései 1. Milyen hozamot ér el a vállalat a befektetett tőkén? (ROIC) 2. Milyen hozamot várnak el a befektetők? (tőkeköltség – WACC) • Értékteremtés: ROIC > WACC • Persze a növekedés önmagában nem elég


10

Miért a ROIC?

Forrás: Martin Hajdu György: BCE-előadás 2011. szeptember


11

És mi az a szabad készpénzáramlás? Bevétel - költségek

= Működési eredmény (EBIT) - adó + értékcsökkenés = Bruttó pénzáram


12

És mi az a szabad készpénzáramlás? Bevétel - költségek

= Működési eredmény (EBIT) - adó + értékcsökkenés = Bruttó pénzáram (cash flow) Vevők finanszírozása, készletek beszerzése, +/- működő tőke változás szállítók kifizetése/ halogatása = Működési pénzáram - bruttó beruházás - folyó beruházás = Vállalati szabad pénzáram (FCFF) facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

13

Miből adódik a vállalat értéke?

Saját tőke értéke

(Kapitalizáció)

Hitel értéke

(Nettó hitel)

Cégérték (EV)


14

Miből adódik a vállalat értéke? A működésből ez következik


(Kapitalizáció)

Hitel értéke

(Nettó hitel)

Cégérték (EV)

A részvényeseket ez érdekli


15

Miből adódik a vállalat értéke? A vállalat értéke a jövőbeni szabad pénzáramlások jelenértékének összege


(Kapitalizáció )

Hitel értéke

(Nettó hitel)

Cégérték (EV)


16

A mozgatórugó a lényeg!


17

Keressük a mozgatórugókat! • A Wizz Air esetében:

Forrás: MOL Investor Presentation


18

Kipróbálható a gyakorlatban Apple

www.trefis.com facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

19

Senki nem látja a jövőt


20

Az előrejelzés nehéz műfaj


21

A makro sztori sokszor csalóka • Mi történik, ha minden internetes cég úgy nő, ahogy várják? • Megoldás: piaci részesedés becslése

• A piac (makro) növekedése nem elegendő befektetési érv egy részvényre nézve

Aswath Damodaran / Musings on markets http://aswathdamodaran.blogspot.hu/


22

A makro sztori sokszor csalóka „A kulcs a befektetésekhez nem az, hogy egy iparág hogyan befolyásolja a társadalmat vagy hogyan növekszik, hanem egy adott vállalat versenyelőnyének meghatározása, és mindenekfelett ezen előny tartóssága.” Warren Buffett (1999)


23

„A hétköznapi felfogás szerint jobb konvencionális módon kudarcot vallani, mint nem konvencionálisan sikert elérni.” John Maynard Keynes


24

Célárak és ajánlások • A fair érték/célár nem garancia semmire • A fundamentális ajánlások nem veszik figyelembe az időzítést (technikai elemzés) • És nem tudják figyelembe venni a tömegpszichológiát • Sok elemző lassan frissíti a modelljét (nem mind!) • A konszenzus ezért lassan változik, és hosszú távon sokszor túl optimista • Mindig az érvelésre figyeljünk, ne az ajánlásra!


25

Kontraindikátor is lehet


26

Kontraindikátor is lehet


27

Legyen saját véleményünk!


28

Két érdekes könyv


29

Mutatószám alapú értékelés


30

De erről majd a következő alkalommal…


31


32

Néhány fontos információ


33

A KBC Equitas a valódi online bróker • • • •

A szerződés aláírása az egyetlen „offline” lépés Számos K&H fiókban és az ügyfélszolgálatunkon is Minden más weben és emailen keresztül intézhető Webes előregisztráció segíti a számlanyitást

https://secure.equitas.hu/onlinereg


34

Ezt kínálja a KBC Equitas • A vezető külföldi tőzsdék és a BÉT EGYETLEN számláról • Több mint 20 piac, több ezer részvény és folyamatosan bővül • Közvetlen, igazi részvénybefektetés • Magyarországi szolgáltató, magyar ügyfélszolgálat, magyar elemzők • Minőségi elemzési termékek, hírlevelek, tippek és ötletek

A KBC Equitas hírlevelei  facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

35

Piacok a KBC Equitasnál

http://g.co/maps/uxqdr facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

36

Vállalatértékelési modellek

Recommend Documents