Týdenní Start 23.4.2012
Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Jana Krajčová, Petr Bittner e-mail:
[email protected]
Všechny choroby jsou ze stresu. Jen ty pohlavní jsou z potěšení.....
Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Ve středu zasedá FOMC. Sazby zůstanou beze změny. Jde o dvoudenní zasedání, takže se bude konat tiskovka B. Bernankeho, na kterou se soustředí pozornost trhu. Bude se sledovat hodnocení stavu ekonomiky i jakákoliv zmínka o kvantitativním uvolňování. Dopad na trh by mělo především negativní hodnocení ekonomiky a zvýšená pravděpodobnost dalšího kvantitativního uvolňování. Z dat bude sledována zejména spotřebitelská důvěra, u které se čeká stagnace. Trh by byl citlivý především na výraznější pokles. Následovat budou objednávky zboží dlouhodobé spotřeby. Čeká se pokles, který by měl být ovšem způsobený volatilní dopravní technikou. Po očištění by měly objednávky mírně růst. Údaj je však chronicky těžko předvídatelný a na velká překvapení má trh tendenci reagovat. V pátek potom bude zveřejněn nejdůležitější údaj týdne, předběžné HDP za první čtvrtletí. Čeká se anualizovaný růst o 2,5%, podle našeho názoru je poněkud pravděpodobnější negativní překvapení, avšak jen mírné. V Evropě budou zveřejněny předběžné indexy nákupních manažerů. ZEW a IFO dávají slušné šance, že v Německu dopadnou data dobře, jih Evropy pravděpodobně bude nadále velmi slabý. U předběžného CPI za Německo se čeká stagnace. FX a FI: Opětovné uklidnění situace kolem dluhové krize v EMU vrátilo kurz eura k dolaru od 1,30 k 1,32. Počítáme s pokračováním kolísání kurzu převážně v pásmu 1,30 až 1,33. Benchmarkové dluhopisy zůstávají extrémně silné. Americký desetiletý výnos se drží pod 2%, německý klesl dokonce k 1,7%. U rizikových aktiv počítáme s opatrným obchodováním a sklonem k prudkým reakcím na negativní zprávy. Ropa by mohla dále klesnout, zlato bude krátkodobě ovlivňovat především vývoj kurzu dolaru k euru. datum 23.4 23.4 23.4 24.4 24.4 24.4 25.4 25.4 26.4 26.4 26.4 26.4 27.4 27.4
den pondělí
úterý středa čtvrtek
pátek pátek
hodina 9:30 9:30 10:00 15:00 16:00 17:00 14:30 18:30 11:00 11:00 11:00 14:00 14:30 15:55
stát GER GER EMU USA USA USA USA USA EMU EMU EMU GER USA USA
Událost PMI průmysl, 4/12 PMI služby, 4/12 PMI, 4/12 S&P/CaseShiller, r/r Spotřebitelská důvěra, 4/12 Prodej nových domů, 3/12, tis. Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby, 3/12 FOMC, 25.4. Indikátor podnikatelského prostředí, 4/12 Spotřebitelská důvěra, 4/12 Ekonomická důvěra, 4/12 CPI, r/r, 4/12 HDP, Q/Q, 1Q Michiganský index důvěry, 4/12
CS/Erste
Trh 48,9 52,4 49,3 -3,5 70,0 320,0 -1,5% 0,25% -0,32 -19,3 94,3 2,1% 2,5% 75,8
Předtím 48,4 52,1 49,1 -3,8 70,2 313,0 2,2% 0,25% -0,30 -19,8 94,4 2,1% 3,0% 75,7
CEE region
Makro data: U nás tento týden žádná zajímavá data. V regionu bude asi opět nejzajímavější Polsko, ve středu vyjdou maloobchodní tržby. Tlak na zvýšení sazeb po čtvrtečních slabších datech za průmysl zřejmě poklesl (svou roli může sehrán i o něco nižší než očekávaná páteční jádrová inflace). Zatím tak vše nasvědčuje tomu, že se hike konat nebude. A pokud tržby vyjdou +/- v souladu s očekáváním nebo slabší, tak se na tom nic nezmění. Dnes zasedá maďarská CB. Čekáme (i trh) zachování sazeb. Podle vyjádření členů BR je podmínkou snížení sazeb dosažení dohody maďarské vlády a MMF o kreditní lince. A k tomu zatím stále nedošlo. FX: Koruna v souladu s naším krátkodobým výhledem v závěru týdne lehce oslabila směrem ke 25,0. Jde o kombinaci nervozity okolo Španělska a problému na domácí politické scéně. Pro nejbližší období vidíme riziko dalšího mírného oslabení. Zlotý i forint byly relativně stabilní.
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Týdenní Start
datum 23.4 24.4 24.4 25.4 25.4 25.4 27.4 27.4
den pondělí úterý středa
pátek
hodina 14:00 9:00 9:00 10:00 10:00 10:00 9:00 9:00
stát HU CZ CZ PL PL SK SK HU
Událost Základní sazba CB, 24.4. Podnikatelská důvěra, 4/12 Spotřebitelská důvěra, 4/12 Maloobchodní tržby, 3/12 Míra nezaměstnanosti, 3/12 Běžný účet, 2/12, mil. PPI, r/r, 3/12 Míra nezaměstnanosti, 3/12
Vzad hleď CZ+Region (PL) Další členové polské CB reagovali na páteční data za inflaci (3,9% r/r, v souladu s očekáváním). J. Winiecki prohlásil, že sazby jsou příliš nízko na to, aby dokázalo srazit inflaci, a že by měli reagovat. Další dva (spíše jestřábí) členové, Bratkowski a Zielinska-Glebocka se nechali slyšet, že rozhodnutí bude záviste na datech z reálné ekonomiky (trh práce, průmysl, maloobchod). Po slabých datech o růstu průmyslové výroby prohlásila členka měnového výboru Chojna-Duch, bylo by zvýšení sazeb za současné situace podivné.S tím souhlasíme, pokud se potvrdí slábnutí ekonomiky, tak by to dohromady s rostoucí nervozitou a nejistotou v Evropě mělo hiku zabránit. (AU) Agentura Fitch potvrdila Rakousku AAA rating včetně stabilního výhledu. Zároveň ale poznamenala, že bude dál bedlivě sledovat bankovní sektor a obecněji řešení dluhové krize. To byly hlavní důvody, proč v lednu agentura S&P Rakousku rating snížila a Moody’s snížením pohrozila. (CZ) ČR vydala jak floater (2023) tak dluhopis s fixním kupónem (2018), obě aukce byly vcelku úspěšné. U fixního kuponu s maturitou v roce 2018 byl pům. výnos 2,635% (80 bodů nad swapy), b/c 1,938, u floateru 80 bps. nad 1YPRIBOR (v březnu to bylo 96 bps.)., bc 2,146. Relativně malý objem v aukci (6,4 mld., na dolním okraji plánovaného pásma 6-9 mld.) je důsledkem toho, že MF ČR nemusí spěchat letošní potřebu financování mají pokrytou tak cca. ze 60%, a možná také věří tomu, čemu my, tj., že se utáhne spread k německým Bundům a že to bude znamenat stabilní nebo mírně nižší výnosy na českém dluhu. Jen bacha, riziko je jak vláda (pokud by se rozpadla (což nečekáme), pak může být krátkodobě volatilita) nebo Španělsko (PL) Polská data z trhu práce nic nerozřešila – po inflaci minulý týden, která vyšla v souladu s očekáváním, ani data za růst mezd v březnu (3.8% r/r) moc nových informací nepřinesla (a také byla v souladu s očekáváním. Ve čtvrtek pak byla zveřejněna data o vývoji průmyslové výroby a PPI. Meziroční růst průmyslové výroby zpomalil na 0,7%, trh čekal růst o 4,4%. Polsko tak pravděpodobně také začíná pociťovat slabost evropské ekonomiky i všeobecně slabší poptávku ve světě a to přes relativní uzavřenost svojí ekonomiky. Meziroční růst PPI zpomalil více než se čekalo, za zpomalením je z velké části bazický efekt cen ropy. Na data o vývoji průmyslové výroby se netrpělivě čekalo kvůli blížícímu se zasedání polské centrální banky. Spekulovalo se o možném zvýšení sazeb, data z tohoto týdne tyto spekulace ovšem do značné míry eliminovala -2-
CS/Erste 7,0%
Trh 7,0%
5,2% 13,3%
10,5% 13,4%
11,7%
11,7%
Předtím 7,0 9,6 -29,5 13,7% 13,5% 16 3,8% 11,6%
(PL) Polsko prodávalo státní dluhopisy v největší aukci od roku 1989. Ministerstvo financí prodalo za 7,5 mld PLN dvouleté a čtyřleté dluhopisy. Polsko se podobně jako Španělsko snaží co nejdříve zajistit své letošní finance, aby se vyhnulo vysokým nákladům na emisi dluhu v případě zhoršení dluhové krize. Svět (EMU) Trochu jako z jiného světa se jeví prohlášení člena ECB J. Asmussena. Podle něj je nejhorší z krize za námi a na tahu jsou vlády. Znovu opakujeme, ECB sice zabránila totálnímu kolapsu a koupila čas. Jak se ale ukazuje, koupila ho méně, než si asi i sama myslela. Pokud to půjde se španělskými výnosy takhle dál, tak nás to nejhorší naopak teprve čeká … (FRA) Blížící se francouzské prezidentské volby se postaraly o rozruch ohledně mandátu ECB. Sarkozy ve své kampani totiž slibuje jeho rozšíření o podporu ekonomického růstu. Proti tomu se ohradilo Německo ústy mluvčího A. Merkelové. Pro ně zůstává role ECB (a zaměření na inflaci) nedotknutelné (SPA) Nervozita okolo Španělska pokračuje. Výnosy 10Y dluhopisů vyskočily až 6,15%, nejvýše od listopadu loňského roku. Zřejmě jde o dozvuk informace, že si španělské banky v březnu u ECB půjčily rekordních 316 mld. EUR, což je jen důkaz toho, že jsou prakticky odstřihnuté od trhu. Navíc je zřejmé, že před LTRO ve velkém nakupovaly španělské bondy, což se teď může, s tím jak jejich cena klesá, obrátit proti nim (ztráty + doplňování kolaterálu u ECB). Napětí však poněkud opadlo, když španělská aukce nedopadla zas až tak špatně. Výnosy šly sice nahoru, 12M z 1,42 v minulém měsíci na 2,62, podobně u 18M. Potěšující ale byla slušná poptávka, B/C 2,9 resp. 3,8, celkem se udalo za 3,2 mld eur (proti plánovaným 2 – 3 mld). To ukazuje na to, že minimálně krátké papíry jsou považovány stále za relativně bezpečné, navíc při nervozitě na trhu přinášejí slušný výnos. Svou roli hraje i množství volné likvidity na trhu – banky rolují maturující dluhopisy, které drží jako kolaterál u ECB. Hlavními kupci jsou dále banky domácí, podíl nerezidentů mezi držiteli španělských dluhopisů klesl nejníže od roku 2007, na 42%. Na trhu to přineslo aspoň částečnou úlevu, španělské 10Y bondy se vrátily pod 6%, německé naopak opět rostou, 10Y jsou zpět nad 1,76%. Čtvrteční ostře sledované aukce španělských a francouzských dluhopisů také dopadly relativně dobře. Prodaly se celé nabízené objemy, Španělé však kvůli poklesu důvěry trhu museli zaplatit vyššími výnosy. Poptávka po španělských dluhopisech byla vyšší než v předchozí aukci, což dokládá, že hotovost dodaná do finančního systému ECB stále hledá možnosti uplatnění. U francouzské aukce je také důležité, že 23.4.2012
Týdenní Start se trh očividně nenechal nijak zvlášť znervóznit blížícími se prezidentskými volbami, které pravděpodobně přinesou vítězství socialistickému kandidátovi. Španělsku se už podařilo naplnit polovinu svého letošního zápůjčního plánu, což by mohlo dále uklidnit investory, protože to podstatně snižuje pravděpodobnost finančních potíží v dohledné budoucnosti. Přes relativně pozitivní výsledky španělských a francouzských aukcí dále rostla cena německých dluhopisů, údajně kvůli obavám trhů ze snížení ratingu Francie. (CINA) Čína udělala další krok k volné směnitelnosti juanu – nezbytné podmínce, pokud se ten má stát globální měnou. Konkrétně rozšířila na dvojnásobek interval, ve kterém se může pohybovat juan vůči dolaru, na +/- 1%. Čína tím ale zřejmě sleduje i další cíle. Zaprvé chce ukázat světu, že nepochybuje o robustnosti (ochabujícího) růstu domácí ekonomiky, a že si takový krok může dovolit. Navíc se blíží výroční zasedání MMF, kde je Čína tradičně peskována za manipulaci s kurzem, tohle by mělo kritiku otupit. (EMU) Únorová obchodní bilance EMU se zbytkem světa pozitivně překvapila. Export rostl o 11%, tažen hlavně Německem a Francií. Dovoz rostl z důvodu chabé domácí poptávky pomaleji, 7% r/r (a to se ještě na dovozu projevila zvýšená spotřeba ropy a plynu z důvodu únorových mrazů). Dohromady to dělá přebytek 2,8mld EUR (loni to byl stejně velký schodek). (USA) Dařilo se i americkým maloobchodním tržbám, v březnu přidaly 0,8% m/m, čekalo se jen +0,3%. Spotřeba domácností tak zůstává silným faktorem pro růst ekonomiky. Po rozpačitých datech z trhu práce tak mohou představitelé Fedu na nějaký čas odložit myšlenky na QE3. (EMU) Eurostat revidoval březnovou inflaci v EMU směrem nahoru na 2,7% a meziměsíčně tak neklesla, jak se původně čekalo. To trochu svazuje ruce ECB pro případ, že by zvažovala nějaké další stimuly. O těch se sice zatím nahlas nemluví, ale třeba guvernér španělské CB Ordonez včera mimo jiné řekl, že další tříletou likviditu ECB sice neplánuje, ale „všechno je možné“. (USA) Průmyslová produkce v USA v březnu stagnovala, čekal se růst 0,3%. (MMF) MMF ze zřejmě podaří navýšit své kapacity, podle posledních zpráv se už tří země zavázaly k vyššímu příspěvku, který by měl pomoci k záchraně evropských zemí zasažených dluhovou krizí. Japonsko, Švédko a Dánsko dodají 77 mld. USD. To je dobrým signálem před blížícím se sobotním zasedání MMF, kde se čeká, že by se země G20 mohly dohodnout na navýšení až o 400 mld USD. To podle šéfky MMF Ch. Lagardové bude vzhledem ke zlepšení situace dostatečné množství. Ještě v lednu přitom MMF
-3-
tvrdil, že potřebuje aspoň 500 mld., aby mohl efektivně čelit hrozbám v Evropě (ITA) Italská vláda schválila upravený plán deficitu – zatímco v létě 2011 ještě Berlusconi slíbil svým partnerům, že vyrovná rozpočet do roku 2013, realita ekonomického zpomalení donutila Montiho – podobně jako v březnu Španěly - tento cíl přehodnotit. Nyní tak slibuje, že vyrovnaný rozpočet bude do roku 2014 a že vzhledem k hlubší kontrakci (-1,2%) v roce 2012 (než se ještě v prosinci počítalo, -0,4%) bude letošní deficit 1,7% a v roce 2013 0,5%. Na italských bondech reakci vidět nebylo – ono, podobnou reakci jako na španělské prohlášení v březnu asi nelze čekat (i když ta reakce na SPA taky nepřišla hned), protože ITA takový obrovský problém s deficitem nemá (ITA má deficit již teď jeden z nejnižších v EMU) - ale náladě to nepomůže. (SPA) Jen aby bylo Španělům jasno, že jsou v e své situaci bez ECB: Weidmann (šéf Bundesbanky) včera řekl, že 1) není úkolem ECB aby pomáhala tlumit bolest z nevyhnutelných fiskálně konsolidačních opatření tím, že je umožní rozložit v čase, a tedy 2) že je na Španělech, aby nedávný růst výnosů vzali jako motivaci k urychlení reforem 3) že nevidí důvod pro další LTRO (ani my ne). No, tvrdá slova, ale dle nás v případě, že dojde k růstu výnosů ke 7%, bude (program odkupu dluhopisů ze strany ECB) SMP reaktivován. (USA) Žádosti o podporu v nezaměstnanosti v USA sice proti minulému týdnu klesly, ne však o tolik v kolik doufal trh. Pokračuje tedy relativní slabost trhu práce, stále se však držíme zřetelně pod 400 000, což zvyšuje šance, že jde jen o přechodný jev. Dále byl zveřejněn index filadelfského Fedu, který také poněkud zaostal za očekáváním. Ve struktuře je negativní slabost nových objednávek, pozitivní síla subindexu zaměstnanosti. Index předstihových ukazatelů rostl mírně rychleji než se čekalo, hlavně díky nízkým výnosům státních dluhopisů. Prodeje existujících domů namísto očekávaného mírného růstu mírně klesly. Potvrzuje to náš názor, že situace v sektoru rezidenčních nemovitostí se bude zlepšovat jen velmi pomalu. (G20): Na víkendovém pravidelném zasedání G20 ve Washingtonu vyzval T. Geithner spolu s MMF (CH. Lagardová) Evropu k odhodlanějšímu řešení krize. Šéf ECB M. Draghi už se stihl vyjádřit, že od ECB něco takového v téhle chvíli nelze čekat. (Čína): Čínský PMI lehce vzrostl z 48,3 na 49,1. Stále se tak drží v pásmu kontrakce.
23.4.2012
Týdenní Start Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M
-1W
spot
+1M ČS
+6M
forward rozdíl (bb)
ČS
forward rozdíl (bb)
USA
0,47%
0,47%
0,47%
0,4%
0,5%
-6
0,4%
0,5%
-12
EMU
0,71%
0,66%
0,65%
0,9%
0,7%
23
1,1%
0,7%
35
CZ
1,2%
1,3%
1,24%
1,2%
1,3%
-4
1,2%
1,2%
-1
HU
6,0%
6,2%
6,20%
7,6%
7,4%
25
6,7%
7,4%
-72
PL
4,9%
5,0%
4,94%
5,0%
5,0%
-4
4,6%
5,1%
-50
Prognóza FI FI - swapy 2Y USA EMU CZ HU PL
10Y
-1M (bb) -3 0
-1W (bb) 1 2
spot 0,58% 1,08%
+1M 0,6% 1,2%
+6M 0,6% 1,3%
-1M (bb) -24 -9
-1W (bb) -1 1
spot 2,07% 2,23%
+1M 2,2% 2,3%
+6M 2,3% 2,6%
-3 20 15
0 -3 -8
1,50% 7,32% 4,98%
1,6% 7,6% 4,9%
1,7% 6,7% 4,7%
-12 16 7
-2 0 -8
2,18% 7,49% 5,03%
2,3% 7,8% 4,9%
2,4% 7,3% 5,0%
FI - spready
USA EMU CZ HU PL
CZ
-1M 128 106 60 13 -3
-1W 147 113 67 20 5
1Y 1,25%
2Y 1,50%
10Y/2Y spread (bb) spot +1M 149 160 115 115 68 70 18 20 5 8
3Y 1,56%
4Y 1,66%
+6M 165 130 72 57 30
-1M -15 -2 25 16
CZ Swapy 5Y 6Y 1,75% 1,85%
10Y Spread to EMU (bb) -1W spot +1M -1 -16 -15
+6M -30
-2 -1 -9
-5 526 280
-3 550 263
-13 470 246
7Y 1,94%
8Y 2,02%
9Y 2,11%
10Y 2,18%
Prognóza FX FX -1M USD CZ HU PL
-4-
1,33 24,6 293 4,15
-1W 1,31 24,8 298 4,19
spot 1,3182 25,000 297,69 4,1912
ČS 1,28 24,5 299 4,13
+1M forward 1,32 25,0 299 4,30
diff (bp) -3% -2% 0% -4%
ČS 1,30 24,2 294 3,97
+6M forward 1,32 25,0 303 4,84
diff (bp) -2% -3% -3% -18%
23.4.2012
Týdenní Start KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU)
Jana Krajčová Martin Lobotka Luboš Mokráš
+420/224 995 232 +420/224 995 192 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Akciový tým (ČR, CEE Media) Akciový tým (market analyst)
Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434
[email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Martin Chudoba Tomáš Picek Ondřej Čech
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 197 +420/224 995 197 +420/224 995 138 +420/224 995 511 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Viktor Kotlán
+420/224 995 217
[email protected]
Robert Novotný
+420/224 995 417
[email protected]
Jan Brabec František Havrda Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Frank Nosek Jan Vrátník
+420/224 995 816 +420/224 995 836 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 231 +420/224 995 211
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Franz Hoerl Guenter Hohberger Gernot Jany Thomas Unger Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes Martina Pasching
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 03 +43 501 00 17 344 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14 +43 501 00 11 913
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] Č
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Rainer Singer Juraj Kotian On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 09 +43 501 00 111 85 +43 501 00 173 57 +420 224 995 777
[email protected] [email protected] [email protected] www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Inst. správa aktiv a strukt. produkty– ředitel odboru Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní Private Equity a Venture Capital Oddělní korespondenční bankovnictví– ředitel Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru M&A
Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví akcie – sektor doprava
Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research
Brokerjet
-5-
23.4.2012
