TÝDENNÍ PŘEHLED 20. - 24. srpen 2012
Zavírací hodnota 946 24.88 19.88 1.18% 2.44%
Týden (%) -0.2 0.2 1.7 -4bb -4bb
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 19.3 109 763 393 94 3,865 56 96 51 447 11,440 403 167 820
Týden (%) 3.4 -4.4 2.8 -4.5 0.1 1.6 -3.6 -0.6 -3.9 0.2 0.8 -0.7 0.1 0.1
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,873 196
Dluhopisy 4,427 178
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) 8.8 1.9 1.9 -33bb -84bb
Začátek roku (%) 3.8 2.8 -0.7 -27bb -115bb
Rok (%) -6.8 -2.2 -15.1 -32bb -99bb
Roční min 843 24.06 16.59 1.18% 2.27%
Roční max 1,048 26.06 21.18 1.54% 4.46%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED NWR - Výsledky za 2Q nad odhady, vyšší dividenda VIG - Výsledky nad odhady vzhledem k rychlejšímu růstu pojistného Fortuna - Projekce výsledků za 1H12
mil Kč 2,500
Index (-) 1,000
2,000 950 1,500 900 1,000 850 500
800
0 27/7
3/8
10/8
17/8
24/8
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento týden se bude pozornost upínat k pátečnímu setkání centrálních bankéřů světa v americkém Jackson Hole. Předpokládáme, že investoři mohou spekulovat o případných zmínkách o globálním uvolňování měnové politiky se samozřejmým zaměřením na Fed a ECB. V průběhu týdne se rovněž budou sledovat pracovní cesty evropských politiků, které mohou potenciálně přinést zajímavé titulky, ale současně neočekáváme žádné výraznější závěry. Vedle toho bude velmi bohatý makroekonomický kalendář. Celkově neočekáváme výraznější trend a domníváme se, že očekávání se postupně přenese až na září a na další kroky ve schvalování ESM (12. září vyjádření německého ústavního soudu). Na konci srpna tradičně končí výsledková sezóna v ČR. Očekáváme, že v úterý by mohl zveřejnit svá čísla za 1H12 PMČR. Výsledky by měly být poměrně zajímavé s očekávaným 8% meziročním růstem čistého zisku na 1,3 mld. Kč.
Pegas Nonwovens - Projekce výsledků za 2Q12
Ve středu pak zveřejní svá data za 2Q12 Fortuna. Zde očekáváme 12% pokles čistého zisku r/r na 7,6 mil. EUR. Hlavním důvodem je nepříznivý příspěvek segmentu loterie, který, jak se zdá, má spíše sestupnou tendenci. Tento faktor nedokáže zlepšit ani příznivé období významných sportovních událostí, které napomáhá segmentu sázení.
ČEZ - Energetická koncepce Ekonomika - S&P potvrdila rating ČR
Ve čtvrtek pak zveřejní svá data Pegas. Provozní zisk EBITDA by měl vykázat 6,6% r/r růst díky spuštění nové linky na konci minulého roku. Sledovat se bude komentář ohledně výhledu na celý rok. Ve čtvrtek dále zveřejní své výsledky Orco a AAA Auto. U Orca se bude sledovat, jak probíhá restrukturalizace a dále vývoj čisté hodnoty aktiv. AAA Auto by mělo představit lepšící se hospodaření na pozadí solidních prodejů, které byly již dříve oznámeny. Z makroekonomických dat se investoři zaměří na úterní americkou spotřebitelskou důvěru (oček. 66 z 65,9 bodů), páteční index nákupních manažerů Chicaga (oček. 53,5 z 53,7 bodů), index spotřebitelské důvěry Michigan (oček. 73,6 z 73,6 bodů) a průmyslové objednávky (oček. +1 % z -0,5 %). V Německu bude v pondělí zveřejněn index IFO, kde se očekává další mírný pokles naznačující klesající sentiment německých firem.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Předposlední srpnový týden byl ve znamení spekulací o dalším uvolnění měnové politiky v USA po zápisu z posledního zasedání FEDu. Po čase se opět také rozjelo kolo politických rozhovorů o další pomoci Řecku, které se snaží opětovně vyjednat měkčí podmínky a prodloužení záchranného plánu ze dvou na čtyři roky. Hlavní akciové indexy ztrácely 1-2 % t/t. Domácí index PX téměř stagnoval, když v pátek uzavřel na 946 bodech (-0,2 % t/t). Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu byly AAA Auto (3,4 % t/t; 19,3 Kč) a energetický gigant ČEZ (2,8 % t/t; 763 Kč), v obou případech bez významnějších zpráv. Největší propad zaznamenaly akcie bankovní skupiny Erste Group (-4,5 % t/t, 393 Kč). Na titulu došlo k vybírání zisku po předchozím růstu, podobně na tom byly i ostatní bankovní tituly v Evropě. Zavírací cena 946 2,032 2,283 17,387 2,434 13,158 1,411 3,070
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) -0.2 -3.5 -1.3 -1.8 -1.5 -0.9 -0.5 -0.2
3 měsíce (%) 8.8 5.8 12.1 5.9 12.6 5.6 7.1 8.2
Začátek roku (%) 3.8 7.4 6.5 2.4 5.1 7.7 12.2 17.8
Rok (%) -6.8 -5.1 -0.8 -3.4 8.7 16.2 19.8 24.4
Roční min 843 1,653 2,036 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336
Roční max 1,048 2,280 2,451 19,901 2,608 13,279 1,419 3,123
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ NWR
Společnost NWR minulý čtvrtek oznámila výsledky za 2Q12. Výsledky jsou na všech úrovních lepší než odhady. Vedení společnosti mírně zvýšilo výhled, co se týká produkce uhlí (11,0-11,1mt z původních 10,8-11,0mt) a mírně upravilo cíle prodaných objemů (10,3-10,4mt z původních 10,25-10,5mt). Cíle koksu jsou beze změn. Vedení společnosti navrhuje vyplatit za 1H12 dividendu ve výši 0,06 EUR na jednu akcii. Tržby za 2Q12 347,5 mil. EUR překonaly odtahy o 0,7%, nicméně EBITDA 103,9 mil. EUR je lepší než konsensus o 19,3 % a č. zisk 28,3 mil EUR o 28,4 %. Samotná čísla, která překonala očekávání hlavně díky nižším nákladům, jsou příznivá. Navržená dividenda je rovněž nad očekáváním. NWR také zvýšilo produkční cíle, nicméně výhled do konce roku je vzhledem k podmínkám v regionu (velká nabídka koksovatelného uhlí a pokles jeho ceny) výzvou. Report hodnotíme pozitivně. 2Q12
2Q11
r/r
kons.
rozdíl
Tržby
347 458
455 191
-23,7%
345 018
0,7%
EBITDA
103 892
168 018
-38,2%
87 059
19,3%
EBITDA marže
29,9%
36,9%
-7,0pb
25,2%
4,7pb
EBIT
60 635
123 431
-50,9%
39 850
52,2%
EBIT marže
17,5%
27,1%
-9,7pb
11,6%
5,9pb
Čistý zisk 28 339 Zdroj: NWR, J&T Banka
83 531
-66,1%
22 071
28,4%
tis. EUR
Tržby za 2Q12 dosáhly 347,5 mil. EUR (-23,7 % r/r), ve shodě jak s konsensem, tak naší projekcí (0,7 % a 1,8 %). Výnosy nebyly překvapením vzhledem již oznámeným provozním datům (objemy a ceny). Důvod meziročního propadu jsou hlavně nižší ceny koksovatelného uhlí a nižší objem termálního uhlí. Pozitivně se na tržbách projevilo lepší složení produkce (vyšší objem koksovatelného uhlí). Provozní náklady jsou nižší o 7,8 % než ve stejném období loňského roku a jsou také nižší než naše odhady (-7,8 %). Pozitivní je přísná kontrola nákladů, nižší byly na meziroční bázi servisní náklady. NWR potvrdilo celoroční cíl na konstantní náklady proti 2011 (bez efektu kurzových změn). Provozní zisk před odpisy (EBITDA) 103,9 mil. EUR (-38,2 % r/r) překonal konsensus trhu o 19,3 %. EBIT je za 2Q12 60,6 mil. EUR (-50,9 % r/r), tj. podstatně nad tržním očekáváním (+52,2 %) hlavně díky podstatně nižším odpisům. NWR reportovalo za 2Q12 čistý zisk 28,3 mil. EUR (-66,1 % r/r). Podobně jako ostatní položky i č. zisk překonal odhady analytiků (28,4 %).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Na základě dividendové politiky (50 % výplatní poměr) NWR navrhuje dividendu ze zisku prvního pololetí 2012 na hranici 0,06 EUR na jednu akcii. Rozhodný cen byl stanoven na 7. září, první den obchodování bez nároku na dividendu bude 5. září a výplata začne 19. září. Navržená dividenda překonala odhad trhu na 0,05 EUR. Management NWR zvýšil produkční cíle společnosti na tento rok. Nově by NWR mělo vytěžit 11,011,1mt uhlí, to je mírné zvýšení proti původním odhadům na 10,8-11,0mt. Vedení také změnilo odhad prodaných objemů, které by měly dosáhnout 10,3-10,4mt uhlí. Z našeho pohledu je to jen zpřesnění původního rozpětí prodaných objemů 10,25-10,5mt uhlí. Projekce na výrobu a prodej koksu jsou beze změn (700kt výroba a 600kt prodejní objem). Kvalita uhlí by měla být rovněž beze změn, 48 % koksovatelného a 52 % elektrárenského uhlí. Polský projekt Debiensko je vzhledem měnícím se podmínkám (množství vody a inflace nákladů) podroben revizi (oznámeno při 1Q12). Více informací by mohlo být zveřejněno na konci roku.
VIG
Pojišťovna Vienna Insurance Group (VIG) minulou středu oznámila své konsolidované hospodářské výsledky za druhé čtvrtletí tohoto roku. Čistý zisk dosáhl 114 mil. EUR (+7 % r/r), čímž překonal očekávání trhu (105 mil. EUR). Překvapivě pozitivní byl vývoj předepsaného pojistného, které meziročně vzrostlo o 19 % na 2 534 mil. EUR díky růstu především v segmentu životního pojištění (+24 % r/r za prvních 6 měsíců roku). Vyšší pojistné oproti odhadům se pak promítlo i do ostatních položek výsledovky. Ohledně výhledu management pouze zopakoval, že nadále očekává růst nad úrovní trhu a pokračující snahu o minimální volatilitu výsledků. Celkově hodnotíme zveřejněné výsledky pozitivně. Ekonomické zpomalení Evropy se prozatím příliš neprojevuje ve vývoji pojistného trhu v regionu střední a východní Evropy a díky poměrně konzervativní investiční strategii pak není pojišťovna ani výrazněji zasažena riziky plynoucími z dluhové krize v Evropě. v mil. EUR Hrubé předepsané Výnosy z investic Náklady na pojistná Provozní náklady Zisk před zdaněním Čistý zisk bez minorit Zdroj: VIG, projekce J&T Banky
2Q12 2534 304 -2 106 -446 150 114
r/r 19% 1% 23% 1% 8% 7%
2Q11 2126 301 -1 669 -440 139 106
Odhad 2 243 271 -1 774 -435 133 106
Kons. 2 247 260 139 105
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Fortuna
Fortuna Entertainment Group zveřejní své výsledky hospodaření za první pololetí tohoto roku ve středu 29. srpna před otevřením trhu. Na úrovni provozního zisku (EBITDA) očekáváme pokles o 2 % na 11,7 mil. EUR. Objem přijatých sázek by měl být meziročně vyšší o 8 % na 225 mil. EUR. K růstu pomohlo spuštění loterie, když ve 2Q 2011 Fortuna začala teprve prodávat stírací losy a číselná hra byla uvedena až ve 3Q 2011. Dále také výrazně pomohlo spuštění on-line sázení v Polsku a mistrovství Evropy ve fotbale. Na druhou stranu nábor nových klientů byl provázen řadou různých bonusových akcí pro klienty a fotbalový turnaj přinesl většinou vítězství favorizovaných týmů, což se negativně promítlo do marží ve 2Q. Hrubé výhry (přijaté sázky mínus vyplacené výhry) za první pololetí pak očekáváme na úrovni 54,9 mil. EUR (+15 % r/r). Rychlejší růst oproti přijatým sázkám je způsoben lepšími maržemi v 1Q a loterií, která generuje vyšší marže. I přes růst na straně příjmů by provozní zisk (EBITDA) měl poklesnout (odhad: -2 % na 11,7 mil. EUR) za čímž stojí negativní příspěvek loterie (-2,7 mil. EUR). Provozní zisk ze sportovních sázek by měl vykázat růst o 14 %. Čistý zisk by měl být meziročně nižší dokonce o 12 %, kromě poklesu EBITDA se dále negativně projeví vyšší finanční náklady a vyšší efektivní daň kvůli zavedení korporátní daně pro společnosti zabývající se hazardem v ČR. Tržby z hlavní číselné hry (Loto) loterie Fortuny ve 2Q pokračují v propadu a oproti prvnímu kvartálu byly nižší o 50 % a nadále klesají. Tento negativní vývoj není společnost schopna
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA kompenzovat dalšími hrami či prodejem stíracích losů. Podle našeho názoru není projekt loterie v současné podobě schopný dosáhnout někdy pozitivního provozního zisku. Očekáváme proto komentář managementu ohledně další strategie. Jako možné varianty vidíme mimo jiné ponechání pouze stíracích losů či prodej celé loterie, pokud o ni bude zájem. Výsledky společnosti by nadále měla táhnout dobrá výkonnost v hlavní oblasti podnikání, což jsou kurzové sázky. Nárůst přijatých sázek a příliv nových klientů nasvědčuje tomu, že tento trend bude pokračovat i do budoucna. Krátkodobě může být pro akcie negativní další vývoj okolo loterie. Na druhou stranu, z dlouhodobého pohledu by výraznější propad akcií měl limitovat relativně vysoký očekávaný dividendový výnos ze zisku tohoto roku (okolo 8 %). v mil. EUR Přijaté sázky Loterie Sportovní sázení Hrubé výhry Loterie Sportovní sázení EBITDA Loterie Sportovní sázení Čistý zisk
e 1H 2012 227.7 9.0 218.7 54.9 4.5 50.4 11.7 -2.7 14.4 7.6
1H 2011 209.0 0.8 208.3 47.9 0.4 47.4 11.9 -1.0 12.6 8.6
r/r 8.9% 5.0% 14.7% 6.4% -1.7% 14.0% -11.7%
Zdroj: J&T Banka, Fortuna
Pegas
Pegas Nonwovens oznámí své kvartální výsledky za 2Q12 ve čtvrtek 30. srpna 2012 ráno. Výsledky společnosti Pegas Nonwovens odráží ceny základních materiálů. Stejně jako v prvním čtvrtletí tohoto roku, tak i v druhém kvartále negativně ovlivní čísla růst základních materiálů, kterými jsou polymery. Cena polymerů vzrostla podle našich očekávání o 12,6 % ve srovnání s 1Q12. Celoroční cíle, projekce vedení Pegasu, jsou na meziroční růst zisku EBITDA v intervalu 5-15 %. EBITDA dosažená za první semestr (podle našeho očekávání) představuje 44,9 % celoročního cíle, tj. na spodní hranici uvedeného rozpětí. Očekáváme, že management společnosti potvrdí své cíle pro tento rok. Podle našich projekcí očekáváme, že za 2Q12 oznámí Pegas Nonwovens tržby ve výši 46,4 mil. EUR (+11,7 % r/r). Za meziročním růstem je vyšší objem produkce vzhledem k nové výrobní lince, která byla uvedena do provozu na podzim loňského roku. Největší položkou nákladů je spotřeba materiálu. V meziročním srovnání vzrostly podle našich odhadů tyto náklady o 13,1 % na 36,9 mil. EUR. Hlavním důvodem je nárůst výroby. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) čekáme za 2Q12 na úrovni 7,5 mil. EUR (+6,6 % r/r). Provozní zisk (EBIT) by podle našich projekcí měl dosáhnout 4,4 mil. EUR (-10,6 % r/r). Meziroční pokles provozního zisku proti růstu EBITDA je kvůli nárůstu odpisů po uvedení nové linky do provozu. Oslabení koruny vůči euru ve 2Q12 znamená pro Pegas podstatnou ztrátu. Na finanční úrovni očekáváme z kurzových a ostatních finančních operací ztrátu ve výši 5,9 mil. EUR (-0,2 mil. EUR v 2Q11). Finanční úroveň a zejména kurzové ztráty stáhnout čistý zisk do mínusu. Čistou ztrátu společnosti za 2Q12 odhadujeme na 0,9 mil. EUR (po zisku 4,4 mil. EUR v 2Q11). tis. EUR
J&T e2Q12
r/r
2Q11
Tržby
46 420
11,7%
41 572
EBITDA
7 495
6,6%
7 032
16,1%
-0,8pb
16,9%
4 395
-10,6%
4 917
9,5%
-2,4pb
11,8%
n.a.
4 412
marže EBIT marže
Čistý zisk -911 Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Podle státní energetické koncepce, kterou předložilo MPO, by měl stát garantovat výkupní ceny jaderné elektřiny. Ministerstvo financí je ale proti. Vláda by měla o dokumentu rozhodnout do konce srpna. Očekáváme, že vláda nějaké záruky za dostavbu dvou nových jaderných bloků v Temelíně poskytne. Nyní považujeme zprávu za neutrální.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,873.4
Změna (%) 6.6
(mil. EUR) 195.8
Změna (%) 12.1
(mil. USD) 244.6
Změna (%) 9.9
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 19.3 109 763.0 393 94 3,865 56 96 51 447 11,440 403 167 820
Týden (%) 3.4 -4.4 2.8 -4.5 0.1 1.6 -3.6 -0.6 -3.9 0.2 0.8 -0.7 0.1 0.1
3 měsíce (%) rel. (%)* 3.3 -5.0 -11.4 -18.5 5.2 -3.2 7.7 -1.0 1.0 -7.1 22.3 12.4 -21.9 -28.2 -4.6 -12.2 -25.8 -31.8 7.1 -1.6 0.3 -7.8 6.3 -2.3 -1.5 -9.5 13.5 4.4
Rok (%) -2.5 -49.1 -0.3 -31.8 -11.3 13.7 -67.0 -40.1 -67.4 1.7 9.6 -5.1 -3.3 8.9
rel. (%)* 4.6 -45.3 7.0 -26.8 -4.9 22.0 -64.6 -35.7 -65.1 9.1 17.6 1.8 3.7 16.9
Roční historie min max 16 22 98 224 662 846 274 628 88 107 2,911 4,000 54 235 85 169 48 165 390 470 10,400 12,600 365 444 163 184 603 890
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 3 109 17 -78 1,592 -10 399 -38 10 -98 1,900 61 7 -82 118 -19 5 -12 11 -68 58 35 718 21 9 -80 27 -48
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol
Ceny/Zisk 2011 2012e 5.2 n.a. -2.0 -9.6 10.1 9.2 14.7 12.1 -4.6 5.9 7.9 48.8 -20.3 n.a. 11.9 5.5 12.4 14.2 15.0 17.6 -5.1 n.a.
Cena/ Tržby 2011 2012e 0.2 n.a. 0.4 0.4 2.0 1.9 2.1 1.8 0.1 n.a. 0.6 0.7 5.5 n.a. 1.0 0.8 2.7 2.7 2.5 2.6 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2011 15.5 -8.7 10.4
2012e 11.3 6.3 9.6
EV/ EBITDA 2011 2012e 3.4 n.a. 9.4 8.6 7.0 6.9 9.4 7.7 0.0 n.a. 2.3 3.9 14.5 n.a. 4.6 4.0 8.7 9.9 6.0 6.4 -13.4 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2011 2012e 1.9 1.8 0.5 0.5 0.9 0.9
EV/ Tržby 2011 2012e 0.3 n.a. 1.8 1.9 2.9 2.8 2.1 1.8 0.1 n.a. 0.6 0.7 5.5 n.a. 1.0 0.8 2.7 2.7 2.5 2.6 0.3 n.a.
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 11 USD (220 Kč) Koupit 894 Kč Koupit 146 Kč Koupit Nehodnoceno 163 Kč Koupit Nehodnoceno 526 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Revize Revize
Cílová cena 4 400 Kč Revize 40,0 EUR (990 Kč)
Dlouhodobá doporučení Koupit Revize Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU V piatok 17.08.2012 sa index na konci obchodného dňa nachádzal na úrovni 192,88 bodu pričom v piatok 24.08.2012 zatváral na úrovni 193,41 bodu čo predstavuje nárast o 0,28%. Akcie TMR v minulom týždni zaznamenali pokles o 0,77%, keď obchodovanie ukončili na úrovni 43,52 EUR za akciu. Akcie BHP taktiež zaznamenali pokles o 1,01%, zatváracia cena bola na úrovni 11,70. Biotika stagnovala, jej cena sa zmenila o jeden cent z 25,01 na 25,02 EUR/akcia, čo znamená slabý nárast o 0,04%. VÚB Banka taktiež stagnovala keď sa jej cena pohla iba o 0,1% a obchodovanie ukončila na cene 58,17 EUR za jednu akciu.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 58.2 3.5 n.a. 25.0 34.2 11.7 43.5
SAX Index
193.4
Týden (%) 0.1 0.0 n.a. 0.0 3.0 -1.1 -0.8
3 měsíce (%) -6.3 0.0 n.a. 0.0 6.9 -0.3 0.3
Rok (%) -31.6 -65.4 n.a. -4.9 -32.3 5.0 2.6
Roční min 55.0 3.5 0.00 18.2 30.0 11.0 41.9
Roční max 85.0 10.1 2.75 28.0 55.0 11.9 44.1
Týdenní objem tis EUR 1 1 0 1 5 891 1,184
0.3
0.4
-14.8
188
227
2,082
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 210
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 12.0
EUR 44.5
11.8
44.0
11.6
43.5
11.4
43.0
200
190
180 27/07
3/08
WWW.JTBANK.CZ
10/08
17/08
24/08
42.5
11.2 27/07
WWW.ATLANTIK.CZ
3/08
10/08
17/08
24/08
27/07
3/08
10/08
17/08
24/08
STRANA|6
EKONOMIKA - ČR Rating ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Ratingová agentura S&P v pátek potvrdila rating ČR a ponechala stabilní výhled. Jako zdůvodnění uvádí prosperující ekonomiku a solidní řízení domácích financí.
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.2 -2.4 3.1 23.1 -2.9 8.1
Období
2010
2011
2012e
2Q/12 06/12 07/12 05/12 2011 06/12
2.6 10.5 1.5 121.2 -3.9 9.0
1.7 7.0 1.9 190.3 -2.9 8.5
-0.8 -0.5 3.3 228.8 -1.7 8.5
STRANA|7
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru prošla minulý týden relativně klidným obchodováním kolem úrovně 25,0 CZK/EUR. Zastavila svůj předchozí posilovací trend a přešla do jisté fáze konsolidace. V úterý krátce zpevnila až na nové 4měsíční maximum 24,75 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu (polský zlotý, maďarský forint) mírně ztrácely. Krátkodobě klíčový zůstane vývoj v eurozóně, technicky po konsolidaci kolem 25,0 se otevírá možnost pro další posílení. Naopak vyhrocení situace v eurozóně může vyvolat tlak na oslabení (25,5-25,8). Dlouhodobý pohled na korunu zůstává nezměněn, tj. návrat k posilujícímu trendu (cca +3 % ročně) při uklidnění situace v eurozóně.
CZK/USD
Koruna k dolaru razantně posilovala a z úrovně 20,2 se dostala až na 3měsíční maximum 19,8 CZK/USD ve čtvrtek, následně v pátek mírně korigovala na 19,9 CZK/USD. Rozhodujícím faktorem se minulý týden stal propad dolaru k euru, který doplnilo i mírné posílení koruny k euru. Krátkodobě lze očekávat rozkolísané obchodování, ale nelze vyloučit další posilování (19,5). Žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
USD/EUR
Euro k dolaru celý týden razantně posilovalo a z 1,235 se postupně posunulo až na 7týdenní maximum 1,257 USD/EUR ve čtvrtek. Na závěr týdne euro korigovalo na 1,250 USD/EUR. Dolar výrazně srazil ve středu zveřejněný zápis z posledního jednání Fedu, který zvýšil očekávání na další kolo měnové expanze v USA. Evropské dluhové problémy a slabší makro data trh zatím odsunul na vedlejší kolej. Jedním z impulzů může být na závěr týdne setkání centrálních bankéřů v Jackson Hole a dopad na očekávání QE3 v USA. Jasný trendový pohyb může přinést až září, kdy proběhne zasedání ECB, Fedu a posune se situace i ve Španělsku – záchranný plán pro banky a možná i pro celou ekonomiku.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.5
USD 19.5
1.28
25.0
20.0
1.26
25.5
20.5
1.24
21.0
1.22
26.0 EUR USD
26.5 26/07
2/08
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
9/08
16/08
Zavírací hodnota 24.88 19.88 31.44 1.251
Týden (%) 0.2 1.7 0.9 -1.4
21.5 24/08
3 měsíce (%) 1.9 1.9 1.0 0.0
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 2.8 -0.7 -2.4 3.6
1.20 26/07
2/08
9/08
16/08
24/08
Rok (%) -2.2 -15.1 -12.1 15.2
Roční min 24.1 16.6 27.2 1.21
Roční max 26.1 21.2 32.9 1.45
Forward 1 měsíc 24.9 19.9 31.4 1.25
Forward 6 měsíců 24.9 19.9 31.4 1.25
STRANA|8
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.63 0.96 1.18 1.43
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 -5 -4 -5
3 měsíce (bb) -19 -27 -33 -34
Začátek roku (bb) -20 -21 -27 -30
Rok (bb) -20 -22 -32 -30
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.62 0.96 1.18 1.43
Roční max 0.84 1.25 1.54 1.78
3měsíční FRA n.a. 0.70 0.51 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
4.0
1.75 3.0 1.50 1.25
2.0
1.00 1.0 7/25/2012
0.75
7/25/2012 8/24/2012
8/24/2012
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
bp s.
2
5
7
10
roky / years
12
15
bps. 20
5 .0
0 .0
10 -5 .0
0 -1 0 .0
-10 -1 5 .0
-20
-2 0 .0
-30
-2 5 .0
-40 -50
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 4,426.6
změna (%) -69.5
(mil. EUR) 177.6
změna (%) -68.3
(mil. USD) 222.2
změna (%) -68.8
Týden (bb) -7.7 -7.5 -17.7 -15.6 -4.4
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
16-Jun-13 31-Mar-14 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.66 103.60 112.63 113.28 119.93
3.70/13 2.75/14 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) 0 8 80 134 40
Objem (mil. Kč) 0 262 718 700 0
VDS (%) 0.36 0.47 1.17 2.22 2.44
0.8 1.6 4.3 7.7 8.1
STRANA|9
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy si v mezitýdenním srovnání připsaly mírné zisky 1 % t/t, a to především díky razantnímu růstu drahých kovů (4 % t/t), když ve středu ožily spekulace o měnových stimulech po zveřejnění zápisu ze zasedání Fedu. Zlato se týdenním růstem přes 3 procenta poprvé od dubna přehouplo přes 1 670 USD/oz. Platině (+5 % t/t) pomohly pokračující stávky a napětí v dolech v Jižní Africe, která je dominantní producent tohoto kovu. Velké růsty si připsalo i stříbro (+10 % t/t), které dohánělo předchozí pozvolný růst zlata. Mírné růsty zaznamenaly i technické kovy (+3 % t/t.). Ropa a zemědělské plodiny v mezitýdenním srovnání stagnovaly. Zavírací hodnota 113.6 96.2 1,671 49.7 100.6 1,918 7,640 867.5 802.25 1,738
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -0.1 0.1 3.4 0.7 1.1 3.2 1.3 -0.8 0.5 4.0
Ropa a zlato USD/bbl 120
3 měsíce (%) 6.3 5.8 6.2 1.8 0.6 -4.7 0.0 27.6 38.7 25.7
Začátek roku (%) 5.8 -2.7 6.8 -6.6 -10.5 -5.0 0.5 32.9 24.1 45.0
Rok (%) 3.1 12.9 -5.0 -14.1 -21.2 -18.9 -13.9 15.8 9.6 25.3
Roční min 89.2 75.7 1,540 47.5 95.4 1,836 6,735 574 552 1,100
Měď a kukuřice USD/oz. 1750
115
1700
110
1650
USD/t 8500
Roční max 126.2 109.8 1,900 58.8 130.4 2,469 9,275 943 831 1,758
Uhlí a elektřina US cent/bu 880
USD/t 105
EUR/MW 52
800 8000
105
100 Měď Kukuřice
50
720
1600 7500
Ropa - Brent Zlato 100
95
95
1500 27/07
3/08
WWW.JTBANK.CZ
10/08
17/08
24/08
48
640
1550
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 7000
560 27/07
WWW.ATLANTIK.CZ
3/08
10/08
17/08
24/08
90 27/07
46 3/08
10/08
17/08
24/08
S T R A N A | 10
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
27/8/12 27/8/12 28/8/12 28/8/12 28/8/12 28/8/12 28/8/12 28/8/12 28/8/12 28/8/12 28/8/12 29/8/12 29/8/12 29/8/12 29/8/12 29/8/12 29/8/12 29/8/12 30/8/12 30/8/12 30/8/12 30/8/12 30/8/12 30/8/12 30/8/12 30/8/12 30/8/12 30/8/12 30/8/12 30/8/12 30/8/12 30/8/12 30/8/12 31/8/12 31/8/12 31/8/12 31/8/12 31/8/12 31/8/12 31/8/12 31/8/12 31/8/12 31/8/12 31/8/12 31/8/12 31/8/12
10:00 9:00 14:00 16:00 14:00 14:00 14:30 20:00 9:55 10:00 11:00 11:00 16:00 9:00 11:00 15:45 15:55 -
Německo Slovensko Maďarsko USA ČR Německo Německo USA USA ČR Německo Polsko Eurozóna Eurozóna Eurozóna ČR ČR ČR Maďarsko Eurozóna USA USA -
IFO podnikatelská důvěra RABA PPI MNB - Úrokové sazby Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) Bouygues Credit Agricole Glencore: Poslední den s nárokem na dividendu Barrick Gold: Poslední den s nárokem na dividendu L'Oreal PMČR: Výsledky za 1H12 CPI CPI HDP (q/q anualizovane) Béžová kniha Fedu Heinz Raiffeisen Bank Fortuna Entertainment Group: Výsledky za 1H 2012 Nezaměstnanost HDP Index ek. sentimentu Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra Carrefour Getin Holding National Bank Of Greece Pernod-Ricard Vivendi WPP Group AAA Auto: Výsledky za 1H12 Orco: Výsledky za 1H12 Pegas Nonwovens: Výsledky za 2Q12 Gazprom PPI Nezaměstnanost Index nákupních manažerů Chicaga Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) FHB MORTGAGE BAN Polimex Mostostal Bioton Cersanit-Krasnystaw KGHM Polska PBG Polnord Strabag LUKOIL
1H12 2Q12 1H12 1H12 Q2/12 1H12 1H12 2Q12 -
0.054 USD 0.2 USD 1.28 mld. Kč 7,6 mil. EUR -0.9 mil. EUR -
102.7 4.0% r/r 7.00% 66 EUR 0.99 0.054 USD 0.2 USD EUR 2.82 0.2% m/m 1.9% r/r 1.7%
103.3 HUF -78.0 4.0% r/r 7.00% 65.9 EUR 3.03 EUR -0.60 0.05 USD 0.2 USD EUR 4.17 1.19 mld. Kč 0.4% m/m 1.7% r/r 1.5%
USD 0.80 EUR 0.64 6.8% 2.9% r/r 87.5 -1.3 -24.6 EUR -0.07 EUR 0.50 GBP 0.26 RUB 23.61 6.7% r/r 11.3% 53.5 73.6 PLN 5.69 EUR 0.56 USD 3.55
USD 3.36 8,6 mil. EUR 6.8% 3.5% r/r 87.9 -1.27 -24.6 EUR -3.36 EUR -3.69 EUR 4.49 EUR 1.26 GBP 0.68 3.24 mil. EUR -7.5 mil. EUR 4.4 mil. EUR RUB 55.12 6.9% r/r 11.2% 53.7 73.6 HUF -87 PLN 0.20 PLN 0.00 PLN 47.0 PLN 8.5 PLN 2.43 EUR 1.34 USD 13.69
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 11
SLOVNÍČEK POJMŮ devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 12
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Barbora Stieberová Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 238 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 648 606 131 669 633
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 13
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: •
•
•
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.
Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.
2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 14
