TÝDENNÍ PŘEHLED 13. - 17. srpen 2012
Zavírací hodnota 948 24.94 20.22 1.22% 2.48%
Týden (%) 2.3 0.6 1.0 -2bb 21bb
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.6 114 742 411 93 3,805 58 97 53 446 11,350 406 167 819
Týden (%) 0.8 6.1 0.5 7.8 -0.5 2.8 -5.0 0.8 3.9 0.4 0.9 0.9 -1.6 -0.1
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,556 183
Dluhopisy 9,070 364
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) 9.1 1.3 -2.2 -29bb -83bb
Začátek roku (%) 4.1 2.6 -2.4 -23bb -111bb
Rok (%) -7.2 -2.1 -16.3 -28bb -101bb
Roční min 843 24.06 16.59 1.22% 2.27%
Roční max 1,048 26.06 21.18 1.54% 4.46%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED CME - Refinancování revolvingového úvěru KIT Digital - Výsledky za 2Q negativní, firma snížila výhled tržeb
mil Kč 2,500
Index (-) 1,000
2,000 950 1,500 900 1,000 850 500
800
0 20/7
27/7
3/8
10/8
17/8
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Začátek týdne by mohl vydržet v dosavadním pozitivním sentimentu. Tuto náladu může ovlivnit čtvrteční schůzka německé kancléřky Merkelové a francouzského prezidenta Hollande o dalším postupu při řešení dluhové krize. V pátek se také řecký premiér Samaras bude snažit přesvědčit partnery v EU (Merkelová, Hollande) o uvolnění podmínek záchranného plánu pro Řecko. Rizikem je negativní postup vůči řecké misi, který by mohl na trh přinést lehké vybírání zisků. Ve středu oznámí výsledky za 2Q12 pojišťovna VIG. Čistý zisk očekáváme na úrovni 106 mil. EUR (+0,4 % r/r). Defenzivní povaha obchodního modelu a konzervativní investice činí z VIG spíše neutrální investiční aktivum. Reakci na výsledky neočekáváme. Rozhodující je sentiment.
VIG - Očekávání výsledků za 2Q NWR - Očekávání výsledků za 2Q Ekonomika - Pokles HDP o 1,2 % ve 2Q
Ve čtvrtek ráno oznámí své 2Q12 výsledky NWR. V r/r srovnání by výsledky měly být horší na všech úrovních a to především kvůli výraznému propadu cen uhlí a koksu. Provozní zisk EBITDA by měl dosáhnout 76,8 mil EUR (54% r/r). Mimo samotných čísel za 2Q bude pozornost upřena na celoroční cíle, tedy potvrzení prodaných objemů a produktového mixu (tj. poměr koksovatelné /elektrárenské uhlí). Na makro události bude týden relativně chudý. V USA ve středu večer bude zveřejněn zápis z posledního (1. srpna) zasedání Fedu a v pátek zakázky dlouhodobé spotřeby (oček. +3,0 z 1,6 %). V Evropě ve čtvrtek budou zveřejněna struktura německého HDP za 2Q a předběžné výsledky indexů nákupních manažerů v průmyslu pro vybrané země Eurozóny.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Obchodování na akciových trzích se v uplynulém týdnu neslo v poklidném prázdninovém duchu. Hlavní indexy přidaly při nízkých objemech další 1-2 % a posunuly se na 4-5měsíční maxima. Na finančních trzích dál dozníval příslib z předchozích dní, že ECB je připravena za určitých podmínek intervenovat na dluhopisových trzích. Výrazným impulzem pro evropské akcie se stalo čtvrteční prohlášení německé kancléřky Merkelové, že postoj ECB podporuje, a zmírnily se tak obavy z případné opozice Německa. Pražská burza vzrostla o 2,3 % t/t a index PX v pátek uzavřela na 948 bodech, což je nejvyšší úroveň od začátku dubna. Nejvyšší růst si připsaly akcie Erste Group (+7,8 % t/t ; 411,- Kč), které se poprvé po 3 měsících přehouply přes hranici 400 korun. Za růstem nestala žádná korporátní zpráva, ale pouze pozitivní nálada na evropské banky. Evropské bankovní indexy také přidaly 6-7 % t/t. Naopak největší propad zaznamenaly akcie KIT Digital (-5 % t/t; 58,- Kč) v reakci na špatné výsledky za 2Q , které společnost zveřejnila v pondělí po konci obchodování v USA. Nejvýraznějším zklamáním bylo ovšem snížení výhledu na celoroční tržby (215 – 230 mil. USD vs. 250 mil. dosud).
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 948 2,106 2,314 17,711 2,472 13,275 1,418 3,077
Týden (%) 2.3 2.7 0.0 -0.7 2.0 0.5 0.9 1.8
3 měsíce (%) 9.1 11.2 12.3 7.5 15.2 7.3 9.5 10.7
Začátek roku (%) 4.1 11.3 7.9 4.3 6.7 8.7 12.8 18.1
Rok (%) -7.2 -6.0 -3.1 -4.9 6.0 16.3 18.8 22.5
Roční min 843 1,653 2,036 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336
Roční max 1,048 2,280 2,451 19,901 2,608 13,279 1,419 3,123
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ NWR
Těžařská společnost NWR oznámí své kvartální výsledky za 2Q12 ve čtvrtek 23. srpna 2012 ráno před otevřením trhu. Na první pohled jsou výsledky za 2Q12 podstatně horší ve srovnání se stejným obdobím loňského roku, hlavním důvodem je pokles cen uhlí. Zatímco před rokem NWR prodalo hlavní komoditu koksovatelné uhlí za 210 EUR/t, ve 2Q12 to bylo 127 EUR/t (-39,5 % r/r). Podobný pád předvedly i ceny koksu, z 392 na 298 EUR/t (-24 % r/r), zatímco ceny elektrárenského uhlí jsou téměř konstantní (69 ve srovnání se 70 EUR/t v 2Q12). Za druhé jsou meziročně nižší (-8 % r/r) objemy prodaného uhlí. Prodaný objem koksovatelného uhlí sice meziročně vzrostl o +23 %, ale objem termálního uhlí klesl o 30 %. Mírně vzrostl objem koksu (+5 %). Tyto informace zveřejnila společnost v rámci „Trading Update“ (objemy za 2Q12 a ceny na 3Q12) 27. července. Zveřejněná provozní data nastavila očekávání trhu minimálně na úrovni tržeb. Neočekáváme, že by, co se týká výnosů, došlo k významnému překvapení. Tržby za 2Q12 odhadujeme na 341,3 mil. EUR, což je propad o 25 % proti minulému roku. Náš odhad je mírně nižší (-1,1 %) proti tržnímu očekávání. Provozní náklady počítáme v souladu s projekcí managementu společnosti zhruba na stejné úrovni jako za srovnatelné období minulého roku. Provozní výsledek ovlivní také růst zásob, který odhadujeme na 55,6 mil. EUR (po 31,5 mil. EUR v 2Q11). Provozní zisk před odpisy (EBITDA) by tak měl dosáhnout 76,8 mil. EUR., to je o 54,3 % nižší hodnota v meziročním srovnání. Důvody poklesu jsou uvedeny výše. Ve srovnání s konsensem je naše projekce o 11,8 % pesimističtější. Provozní zisk (EBIT) odhadujeme na 33,8 mil. EUR (-72,6 % r/r). Konsensus (39,9 mil. EUR) je stejně jako u ostatních položek vyšší než náš odhad (+15,2 %). Za druhé čtvrtletí tohoto roku odhadujeme čistý zisk na 14,1 mil. EUR (-83,1 % r/r). Konsensus 22,1 mil. EUR převyšuje náš odhad o 36,1 %. NWR vyplácí dividendu na pololetní bázi. Kumulovaný zisk za 1H12 by podle našich odhadů měl dosáhnout 17,2 mil. EUR, to by při výplatním poměru 50 % znamenalo dividendu 0,03 EUR na akcii (konsensus 25,2 mil. EUR znamená dividendu 0,05 EUR).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Mimo samotných čísel bude pozornost upřena na celoroční cíle NWR. Očekáváme, že společnost potvrdí prodané objemy 10,25-10,5mt uhlí s kvalitou 48/52 (koksovatelné/elektrárenské uhlí) a 0,6mt koksu. Za první pololetí prodalo NWR 46 % ročního cíle a očekáváme, že projekce splní. Nicméně kvalita za 1H12 je 55/45 a je možné, že by společnost mohla upravit/zlepšit celoroční produktový mix. Dále je určitě nutné sledovat výhled managementu, co se týká ocelářského průmyslu, který přímo ovlivňuje těžaře. tis. EUR
J&T e2Q12
r/r
2Q11
Konsensus
Tržby
341 268
-25,0%
455 191
345 018
EBITDA
76 808
-54,3%
168 018
87 059
22,5%
-14,4pb
36,9%
25,2%
33 808
-72,6%
123 431
39 580
9,9%
-17,2pb
27,1%
11,6%
-83,1%
83 531
22 071
marže EBIT marže
Čistý zisk 14 106 Zdroj: NWR, J&T Banka
VIG
Vienna Insurance Group (VIG) oznámí své konsolidované výsledky za druhé čtvrtletí tohoto roku ve středu 22. srpna před otevřením trhu. Na úrovni zisku před zdaněním očekáváme meziročně mírný pokles o 4 % na 133 mil. EUR. Hrubé předepsané pojistné by si i nadále mělo udržet relativně solidní růst (oček. +6 % r/r na 2 243 mil. EUR), přičemž rychlejší růst očekáváme v segmentu životního pojištění (oček. +8 % r/r) než neživotního (oček. +4 % r/r). Nepříznivý vývoj na finančních trzích by se měl promítnout do poklesu výnosů z investic o 10 % na 271 mil. EUR. Náklady na pojistná plnění by měly růst přibližně stejným tempem jako čisté získané pojistné (+3 % r/r). Provozní náklady by měly meziročně mírně klesnout na 435 mil. EUR (-1 % r/r). Ekonomické zpomalení se prozatím projevuje ve vývoji pojistného jen ve velmi omezené míře a investiční portfolio pojišťovny je poměrně konzervativní, s minimální expozicí vůči problémovým zemím eurozóny. Samotné výsledky by tak, stejně jako v minulosti, neměly být výraznějším impulzem a významnější pro další směr bude spíše celkový sentiment na trhu.
v mil. EUR
odhad 2Q 2012
r/r
2Q 2011
Hrubé předepsané pojistné
2 243
5,5%
2 126
Čisté získané pojistné
2 117
6,3%
1 992
Výnosy z investic
271
-10,0%
301
Ostatní příjmy
25
25,0%
20
2 413
4,3%
2 313
-1 774
6,3%
-1 669
Provozní náklady
-435
-1,2%
-440
Ostatní náklady
-70
9,2%
-64
-2 279
4,9%
-2 173
Zisk před zdaněním
133
-4,4%
139
Čistý zisk*
106
0,4%
106
Celkové příjmy Náklady na pojistná plnění
Celkové náklady
Zdroj: VIG, projekce J&T Banky; *bez minoritních podílů
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ KIT Digital
KIT Digital zveřejnil výsledky za 2Q 2012. Celkové tržby dosáhly 51,1 mil. USD, mírně pod úrovní prvního čtvrtletí (56,1 mil. USD). Na úrovni čistého zisku pak společnost dosáhla ztráty 151 mil. USD, z čehož 48 mil. USD připadá na operace, které KITD během 2Q prodal a dalších přibližně 56 mil. USD je odpis goodwillu z předchozích akvizic. Management dále opět snížil výhled na celoroční tržby, kde očekává 215 – 230 mil. USD. Předchozí výhled počítal s 250 mil. USD. Množství hotovosti, kterou má společnost k dispozici se zvýšila oproti konci prvního čtvrtletí na 36 mil. USD (z 25 mil. USD) díky navýšení kapitálu o přibližně 29 mil. USD. Celkově jsou zveřejněná čísla výrazně negativní, což se však očekávalo díky probíhající restrukturalizaci společnosti. Negativním překvapením je pak další snížení výhledu tržeb a také to, že management neřekl nic konkrétního k tomu, kdy očekává dosažení pozitivního cash flow, přičemž podle předchozího výhledu k tomu mělo dojít do konce tohoto roku. Pozitivní je, že společnost neplánuje další navyšování kapitálu.
CME
CME oznámila, že její dceřiná společnost CET 21 vydá seniorní dluhopisy za 70 mil. EUR. Důvodem bude především refinancování současného revolvingového úvěru (1,5 mld. Kč či 59,5 mil. EUR) a zbytek by měl být využit na obecné korporátní záležitosti. Podmínky nových dluhopisů by měly být shodné s podmínkami seniorních dluhopisů CET 21 vydaných v říjnu 2010, tedy s kupónem 9,0 % a splatností v roce 2017 (aktuální výnos do splatnosti na trhu je zhruba 6,5 %). Zprávu považujeme za neutrální vzhledem k téměř nezměněné dluhové pozici. Úspěšné umístění (uzavření transakce se očekává 16.8.) umožní společnosti prodloužit splatnost svých závazků.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,556.1
Změna (%) -1.9
(mil. EUR) 182.6
Změna (%) n.a.
(mil. USD) 225.1
Změna (%) n.a.
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.6 114 742.0 411 93 3,805 58 97 53 446 11,350 406 167 819
Týden (%) 0.8 6.1 0.5 7.8 -0.5 2.8 -5.0 0.8 3.9 0.4 0.9 0.9 -1.6 -0.1
3 měsíce (%) rel. (%)* -0.3 -8.6 -13.1 -20.4 4.5 -4.2 13.2 3.8 -2.6 -10.7 16.2 6.5 -22.2 -28.7 -8.9 -16.5 -13.3 -20.5 4.5 -4.2 -2.3 -10.4 8.6 -0.5 -1.5 -9.8 16.1 6.4
Rok (%) -6.4 -50.9 -3.1 -37.0 -9.3 18.2 -65.6 -43.3 -66.4 3.8 8.1 0.7 -3.3 3.9
rel. (%)* 0.9 -47.0 4.4 -32.0 -2.2 27.4 -62.9 -38.8 -63.7 11.9 16.5 8.6 4.3 12.0
Roční historie min max 16 22 98 230 662 846 274 659 88 108 2,911 4,000 54 235 85 169 48 165 390 470 10,100 12,600 365 431 163 184 603 890
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 2 8 36 -60 1,886 4 506 -24 6 -99 1,558 35 13 -71 60 -62 4 -21 11 -69 13 -71 437 -30 15 -66 8 -85
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol
Ceny/Zisk 2011 2012e 5.0 n.a. -2.1 -9.9 9.8 9.0 14.6 12.1 -4.7 6.0 7.9 49.0 -21.2 n.a. 11.8 5.4 12.3 14.1 15.1 17.7 -5.1 n.a.
Cena/ Tržby 2011 2012e 0.2 n.a. 0.4 0.4 1.9 1.8 2.1 1.8 0.1 n.a. 0.6 0.7 5.7 n.a. 1.0 0.8 2.7 2.7 2.5 2.6 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2011 15.3 -9.1 10.3
2012e 11.1 6.6 9.6
EV/ EBITDA 2011 2012e 3.3 n.a. 9.4 8.7 6.9 6.8 9.4 7.7 0.0 n.a. 2.3 3.9 15.1 n.a. 4.6 3.9 8.6 9.8 6.0 6.4 -13.4 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2011 2012e 1.8 1.8 0.5 0.5 0.9 0.9
EV/ Tržby 2011 2012e 0.3 n.a. 1.8 1.9 2.9 2.8 2.1 1.8 0.1 n.a. 0.6 0.7 5.7 n.a. 1.0 0.8 2.7 2.7 2.5 2.6 0.3 n.a.
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 11 USD (220 Kč) Koupit 894 Kč Koupit 146 Kč Koupit Nehodnoceno 163 Kč Koupit Nehodnoceno 526 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Revize Revize
Cílová cena 4 400 Kč Revize 40,0 EUR (1 020 Kč)
Dlouhodobá doporučení Koupit Revize Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX za 33. obchodný týždeň oslabil o -1,15% keď na konci týždňa zatváral na hodnote 192,88 bodu. Bratislavská burza tak nadviazala na minulý týždeň a pokračovala v poklese a to aj napriek tomu, že hlavné európske indexy posilňovali, EURO STOXX o 2,33% a DAX o 1,91. K priaznivej situácii na trhoch prispela aj úspešná emisia gréckych pokladničných poukážok v rekordnom objeme 4,062 mld. EUR z výnosom 4,43%. Dopyt pri tomto predaji prekonal ponuku. Taktiež indikátor súčasnej situácie v Nemecku vyšiel nad očakávania, čo mohol byť ďalším z bodov rastu európskych akciových trhov. Najväčší objem obchodov z bázy indexu za minulý týždeň predstavovali akcie BHP vo výške 943 778 EUR čo predstavuje až 63,8% objemu. Druhý najväčší objem obchodu zaznamenali akcie TMR vo výške 527 118 EUR čo predstavuje 35,6% objemu. Ostatné tituly v báze indexu mali celkový podiel 0,5% z celého objemu obchodov v indexe. Titul s najväčším rastom boli akcie BHP, ktoré počas týždňa zaznamenali rast 1,13%, ukončili obchodovanie na úrovni 11,83 a pokračujú v raste druhý týždeň za sebou. Ďalší titul indexu, ktorý zaznamenal rast boli akcie TMR ktoré rástli o 0,85% a nadviazali na pozitívny vývoj z predchádzajúcich týždňov. Akcie titulu zatvárali na úrovni 43,86 EUR. Akcie Biotiky sa počas týždňa vyšplhali až na sumu 26,00 EUR za akciu, čo znamená nárast o 3,97% avšak v posledný obchodný deň minulého týždňa sa cena akcií opätovne dostala na úroveň 25,01 čo znamená, že cena akcií Biotiky stagnovala. Taktiež stagnovala aj cena akcií spoločnosti SES Tlmače. Prvý akciový titul, ktorý zaznamenal týždňovú stratu boli akcie Slovnaftu, ktoré pri nízkej likvidite zaznamenali stratu 2,94% . O pokles indexu sa v najväčšej miere postarali akcie VÚB Banky, ktoré počas týždňa stratili až 3,16 %, pričom v piatok sa s nimi neuskutočnil žiaden obchod.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 58.1 3.5 n.a. 25.0 33.2 11.8 43.9
SAX Index
192.9
Týden (%) -3.2 0.0 n.a. 0.0 -2.9 1.1 0.9
3 měsíce (%) -5.5 0.0 n.a. 4.2 -5.1 0.9 1.3
Rok (%) -28.3 -65.4 n.a. -4.9 -34.9 6.3 3.4
Roční min 55.0 3.5 0.00 18.2 30.0 11.0 41.9
Roční max 85.0 10.1 2.75 28.0 55.0 11.9 44.1
Týdenní objem tis EUR 3 1 0 3 2 947 526
-0.8
-0.8
-14.3
188
227
1,481
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 210
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 12.2
EUR 44.5
12.0
44.0
11.8
43.5
11.6
43.0
200
190
42.5
11.4
180 20/07
27/07
WWW.JTBANK.CZ
3/08
10/08
17/08
20/07
WWW.ATLANTIK.CZ
27/07
3/08
10/08
17/08
20/07
27/07
3/08
10/08
17/08
STRANA|5
EKONOMIKA - ČR HDP – 2Q/12
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
HDP podle předběžného odhadu v 2Q/2012 mezikvartálně pokleslo o 0,2 % (-0,8 % v 1Q) a v meziročním srovnání česká ekonomika klesla o 1,2 % po poklesu o 0,7 % v 1Q12. Výsledky byly dle očekávání (-0,2 % q/q; -1,1 % r/r). ČSÚ uvedlo, že na rozdíl od prvního čtvrtletí byl příčinou slabého vývoje především mezikvartální pokles aktivity v průmyslu. V meziročním srovnání pak slabost vykazovalo stavebnictví, obchod a ubytování. Naopak podporou byl výsledek v zahraničním obchodě.
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.2 -2.4 3.1 23.1 -2.9 8.1
Období
2010
2011
2012e
2Q/12 06/12 07/12 05/12 2011 06/12
2.6 10.5 1.5 121.2 -3.9 9.0
1.7 7.0 1.9 190.3 -2.9 8.5
-0.8 -0.5 3.3 228.8 -1.7 8.5
STRANA|6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru prošla klidným obchodování, v němž koruna dál posilovala a z úrovně 25,1 CZK/EUR se posunula až nové 3,5měsíční maximum 24,8 CZK/EUR. Dominantním faktorem byl pokračující pokles rizikových přirážek v eurozóně a koruna také „dobíhala“ vývoj polského zlotého a maďarského forintu v předchozích dnech. Krátkodobě klíčový zůstane vývoj v eurozóně, technicky po konsolidaci kolem 25,0 se otevírá možnost pro další posílení. Naopak vyhrocení situace v eurozóně může vyvolat tlak na oslabení (25,5-25,8). Dlouhodobý pohled na korunu zůstává nezměněn, tj. návrat k posilujícímu trendu (cca +3% ročně) při uklidnění situace v eurozóně.
CZK/USD
Koruna k dolaru se na začátku týdne držela na úrovní 20,3 CZK/USD, ve čtvrtek se vyhoupla na nové měsíční maximum 20,1 CZK/USD. Na závěr týdne se koruna vrátila zpět na 20,2 CZK/USD. Rozhodujícím faktorem se minulý týden stal vývoj koruny k euru, který doplňoval vývoj na eurodolarovém trhu. Krátkodobě lze očekávat rozkolísané obchodování, nelze vyloučit, že se otevře prostor pro mírnou korekci (20,6). Žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
USD/EUR
Euro k dolaru se většinu týdne drželo v pásmu 1,225-1,235 USD/EUR a spíše přešlapovalo na místě.. Ve čtvrtek se impulzem stalo prohlášení německé kancléřky Merkelové o podpoře kroků ECB, euro krátce vystřelilo na 1,2375, nakonec postupně korigovalo zpět do pásma. Druhá polovina týdne přinese řadu setkání představitelů eurozóny, které mohou ovlivnit dosavadní náladu. Jasný trendový pohyb může přinést až září a další vývoj ve Španělsku, které by mělo vyřešit svoji situace v bankovním sektoru a možná požádat o pomoci i pro celou ekonomiku.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.5
USD 19.5
1.28
25.0
20.0
1.26
25.5
20.5
1.24
21.0
1.22
26.0 EUR USD
26.5 19/07
26/07
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
2/08
9/08
Zavírací hodnota 24.94 20.22 31.73 1.233
Týden (%) 0.6 1.0 1.0 -0.4
1.20 19/07
21.5 17/08
3 měsíce (%) 1.3 -2.2 -1.5 3.6
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 2.6 -2.4 -3.3 5.1
Rok (%) -2.1 -16.3 -11.8 17.0
26/07
Roční min 24.1 16.6 27.2 1.21
2/08
Roční max 26.1 21.2 32.9 1.45
9/08
Forward 1 měsíc 24.9 20.2 31.7 1.23
17/08
Forward 6 měsíců 25.0 20.2 31.7 1.24
STRANA|7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.63 1.01 1.22 1.48
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) -1 -1 -2 -1
3 měsíce (bb) -20 -23 -29 -30
Začátek roku (bb) -20 -16 -23 -25
Rok (bb) -20 -19 -28 -26
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.63 1.01 1.22 1.48
Roční max 0.84 1.25 1.54 1.78
3měsíční FRA n.a. 0.77 0.62 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
4.0
1.75 3.0 1.50 1.25
2.0
1.00 1.0 7/18/2012
0.75
7/18/2012 8/17/2012
8/17/2012
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
2
5
7
10
roky / years
12
15
b p s.
5 .0
bps. 20
0 .0
-5 .0
10
-1 0 .0
0 -1 5 .0
-10
-2 0 .0
-2 5 .0
-20
-30
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 9,069.8
změna (%) -37.7
(mil. EUR) 364.1
změna (%) n.a.
(mil. USD) 448.1
změna (%) n.a.
Týden (bb) -2.7 n.a. 7.8 n.a. n.a.
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
16-Jun-13 31-Mar-14 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.66 n.a. 111.83 n.a. n.a.
3.70/13 2.75/14 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -4 n.a. -42 n.a. n.a.
Objem (mil. Kč) 18 226 804 577 0
VDS (%) 0.43 n.a. 1.35 n.a. n.a.
0.8 n.a. 4.3 n.a. n.a.
STRANA|8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy si v mezitýdenním srovnání připsaly mírné zisky 1-2 % t/t, a to především díky růstu energií (+3 % t/t). Ropa se dostala na nejvyšší úrovně od začátku května (Brent -116 USD, WTI – 96 USD), pouze u Brentu v pátek došlo k mírnému vybírání předchozích zisků. U ostatních sektorů došlo jenom k minimálním změnám. Jedinou výjimkou byla platina (+5 % t/t), která rostla v reakci na střety policie s protestujícími horníky v Jižní Africe, která je dominantní producent tohoto kovu.
Zavírací hodnota 113.7 96.0 1,616 49.3 99.5 1,858 7,539 874.5 798.5 1,671
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 0.7 3.4 -0.3 0.0 -2.4 -1.2 0.7 -1.2 -0.2 -2.3
Ropa a zlato USD/bbl 120
3 měsíce (%) 6.1 5.0 1.4 1.6 -0.7 -10.2 -1.5 25.8 25.6 18.9
Začátek roku (%) 5.9 -2.9 3.3 -7.2 -11.5 -8.0 -0.8 34.0 23.5 39.4
Rok (%) 2.8 9.6 -9.8 -13.8 -21.8 -22.5 -15.9 20.2 12.2 23.2
Roční min 89.2 75.7 1,540 47.5 95.4 1,836 6,735 574 552 1,100
Měď a kukuřice USD/oz. 1700
113
1650
106
1600
99
1550
USD/t 8500
Uhlí a elektřina US cent/bu 880
USD/t 105
EUR/MW 52 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
800 8000 Měď Kukuřice
100
50
95
48
720
7500
Ropa - Brent Zlato
Roční max 126.2 109.8 1,900 58.8 130.4 2,469 9,275 943 825 1,758
640
92
1500
85
1450 20/07
27/07
WWW.JTBANK.CZ
3/08
10/08
17/08
7000
560 20/07
WWW.ATLANTIK.CZ
27/07
3/08
10/08
17/08
90 20/07
46 27/07
3/08
10/08
17/08
STRANA|9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
20/8/12 20/8/12 20/8/12 21/8/12 21/8/12 21/8/12 21/8/12 21/8/12 21/8/12 21/8/12 22/8/12 22/8/12 22/8/12 22/8/12 22/8/12 22/8/12 23/8/12 23/8/12 23/8/12 23/8/12 23/8/12 23/8/12 23/8/12 23/8/12 23/8/12 24/8/12 24/8/12 24/8/12 24/8/12
14:00 14:00 16:00 8:00 8:00 8:00 10:00 10:00 16:00 10:30 14:30 -
Polsko Polsko USA ČR Německo Německo Německo Eurozóna Eurozóna USA ČR Británie USA -
Průmyslová výroba PPI Lowe's Cos Glencore Analog Devices Best Buy Dell Medtronic Wienerberger Grupa Lotos Prodeje domů Vienna Insurance Group: Výsledky za 2Q12 Hewlett-Packard BHP Billiton Flughafen Wien Heineken HDP (sezónně neočištěno) HDP HDP (očištěno o pracovní dny) Index nákupních manažerů průmyslu Index firemní aktivity služeb Prodeje nových domů NWR: Výsledky za 2Q12 Schoeller-Bleckmann PGNIG HDP Zakázky na zboží dl. spotřeby FHB MORTGAGE BAN Asseco Poland
1H12 2Q12 Q2/12f Q2/12f Q2/12f 2Q12 Q2/12p -
106 mil. EUR 14.1 mil. EUR -
4.0% r/r 3.8% r/r USD 0.39 USD 0.22 USD 0.56 USD 0.31 USD 0.45 USD 0.85 EUR 0.24 PLN -6.89 4.52 mil. 105 mil. EUR USD 0.98 USD 1.24 EUR 1.34 0.5% r/r 0.3% q/q 1.0% r/r 44.2 47.7 365,000 EUR 1.18 PLN 0.00 -0.6% r/r 3.0% m/m PLN 1.17
1.2% r/r 4.4% r/r USD 1.75 USD 0.56 USD 2.31 USD 4.20 USD 1.88 USD 3.32 EUR 0.03 PLN 4.74 4.37 mil. 106 mil. EUR USD 3.24 USD 4.27 EUR 1.59 EUR 1.40 0.5% r/r 0.3% q/q 1.0% r/r 44 47.9 350,000 83.5 mil. EUR EUR 3.72 PLN 0.15 -0.8% r/r 1.6% m/m HUF -87 PLN 5.21
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Barbora Stieberová Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 238 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 648 606 131 669 633
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Veselá 24
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 666
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: •
•
•
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.
Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.
2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 13
