TÝDENNÍ PŘEHLED 1. - 5. prosinec 2014
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 1,006 27.61 22.48 0.41% 0.50%
Týden (%) -0.1 0.1 -1.3 0bb -2bb
3 měsíce (%) 0.9 0.0 -5.2 0bb -53bb
Začátek roku (%) 1.7 -1.0 -11.5 -7bb -180bb
Rok (%) 2.4 -0.6 -10.7 -8bb -147bb
Roční min 901 27.32 19.67 0.41% 0.48%
Roční max 1,046 27.94 22.48 0.49% 2.34%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 63 618 596 124 4,989 0.5 251 646 10,385 170 91 610 130 1,079
Týden (%) -1.3 -0.2 0.1 0.7 1.0 -14.5 -1.3 -0.3 0.7 0.0 1.8 0.0 0.4 -0.8
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,067 111
Dluhopisy 9,689 351
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Unipetrol - Růst modelových rafinačních marží Makro - Opět vyšší růst maloobchodních tržeb v říjnu
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,025
1,000 1,500 975 1,000 950 500 925
900
0 6/11
13/11
21/11
28/11
5/12
VÝHLED NA TENTO TÝDEN V nadcházejícím týdnu neočekáváme významné politické či ekonomické události a i makroekonomických dat bude poskromnu. Přesto se v USA může pozornost v pondělí obrátit k vyjednávání Kongresu o novém rozpočtu. I mezi republikánskou většinou panují neshody ohledně výše financování pro Obamovu vládu. Pokud by nový rozpočet nebyl schválen, znamenalo by to potenciální částečné uzavření vládních úřadů od 11. prosince. Dalším tématem může být vývoj měnových kurzů. Euro, jen či ruský rubl dosáhly v uplynulém týdnu dalších minim vůči americkému dolaru. Především u Ruska způsobuje propad rublu odliv kapitálu ze země a obavy z recese. Nervozitu na trhy by mohl vnést i případný pokračující propad ceny ropy, který by naznačoval potíže i na poptávkové straně. Celkově se podle nás mohou kompenzovat dobrá data z amerického trhu práce zveřejněná v pátek 5.12. s výše uvedenými riziky, a náš výhled na tento týden je proto neutrální. Z relativně chudého makroekonomického kalendáře budou nejpodstatnější čtvrteční maloobchodní tržby v USA za listopad, kde se čeká stejné tempo jako v říjnu (+0,3 % m/m) především díky nákupům automobilů. Ve stejný den budou zveřejněny pravidelné počáteční žádosti o podporu v nezaměstnanosti (oček. beze změny na 297 tis.). Pátek přinese v USA spotřebitelskou důvěru od Univ. v Michiganu (oček. 89,3 po 88,8 b.). V Číně po již zveřejněných (pondělí ráno) horších datech z obchodní bilance bude podstatná páteční průmyslová produkce za listopad (oček. +7,5 % r/r po +7,7 %) a maloobchodní tržby (+11,5 % r/r, beze změny).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU V uplynulém týdnu nejvíce pozornosti přitahovalo čtvrteční zasedání ECB a v pátek data o zaměstnanosti v USA. ECB žádnou změnu měnové politiky neoznámila a prezident Draghi na tiskové konferenci dokonce ani jasněji nepřiblížil nákupy aktiv (QE). Později agentura Bloomberg přinesla spekulace, že v lednu ECB bude rozhodovat o QE a v pátek došlo ke korekci předchozího propadu. Americký trh práce v listopadu vykázal nejsilnější výsledky za poslední 3 roky, počet nově vytvořených míst v listopadu přesáhl hranci 320 tis. Tento výsledek podpořil akcie, ale také zvýšil spekulace o zvyšování sazeb v USA. Následně se výnosy amerických 2letých dluhopisů dostaly na 3,5leté maximum (0,63 %) a dolar k euru se posunul na 2,5leté maximum (1,23 USD/EUR). Akciové indexy v USA i v Evropě přidaly za celý týden kolem 1 procenta, přitom hlavní indexy v USA se dostaly na nová historická maxima – S&P 500 (2 075 bodů, +0,4 % t/t). Domácí index PX zakončil týden na 1 006 bodech a vůči předchozímu pátku zůstal beze změny. Na pražské burze byl uplynulý týden bez jakýchkoliv významnějších zpráv a celý trh tak víceméně následoval pohyby na okolních trzích. Největší ztrátu si připsaly akcie NWR (-14,6 % na 0,47 Kč). Změna podmínek obchodování, kdy se cena akcií NWR od 1. prosince kotuje po haléřích (doposud minimální krok 0,05 Kč) umožnily tomuto titulu prodloužit sérii ztrátových týdnů. Naopak největší růst si připsal Stock Spirits (+1,8 % na 91 Kč), který pokračuje v pozvolné korekci propadu, který následoval po „profit warningu“ v první polovině listopadu. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,006 2,286 2,438 17,752 3,277 17,959 2,075 4,781
Týden (%) -0.1 0.1 0.9 2.3 0.8 0.7 0.4 -0.2
3 měsíce (%) 0.9 -3.1 -4.1 -4.5 0.1 4.8 3.4 4.3
Začátek roku (%) 1.7 -10.2 1.6 -4.4 5.4 8.3 12.3 14.5
Rok (%) 2.4 -8.9 -1.6 -4.2 11.0 13.5 16.3 18.5
Roční min 901 2,032 2,313 16,141 2,875 15,373 1,742 3,997
Roční max 1,046 2,729 2,551 19,596 3,315 17,959 2,075 4,792
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Unipetrol
Unipetrol oznámil modelové marže za listopad. Modelová rafinační marže vzrostla z říjnových 2,1 USD/b na 3,1 USD a dosáhla téměř letošního rekordu (září 3,5 USD/b). Průměrná hodnota za dva měsíce je mírně vyšší než marže dosažená v 3Q14, kdy společnost v tomto segmentu reportovala kladnou EBITDA. Rozdíl B-U je měsíčně beze změn (1,3 USD/b). Společná petrochemická modelová marže dosáhla v listopadu 699 EUR/t (-1,8 % m/m a +20,3 % r/r). Pozitivní je růst rafinační marže, petrochemická marže zůstává na rekordních úrovních. Petrochemie bude dále motorem Unipetrolu, ale pokud zůstane rafinační modelová marže na těchto úrovních, dočkáme se pravděpodobně opět pozitivního provozního výsledku i na této úrovni.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,066.6
Změna (%) 0.9
(mil. EUR) 111.1
Změna (%) 1.9
(mil. USD) 137.4
Změna (%) -3.1
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 63 618.0 596 123.5 4,989 0.5 251 646 10,385.0 170 90.9 610 130.0 1,079
Týden (%) -1.3 -0.2 0.1 0.7 1.0 -14.5 -1.3 -0.3 0.7 0.0 1.8 0.0 0.4 -0.8
3 měsíce (%) rel. (%)* 21.9 20.8 -1.9 -2.8 3.9 3.0 -2.0 -2.9 2.0 1.1 -78.1 -78.3 -14.8 -15.6 1.6 0.6 -1.8 -2.6 -1.8 -2.7 -13.2 -14.0 8.8 7.8 3.6 2.6 7.4 6.4
Rok (%) 18.5 16.6 -11.7 -2.4 11.5 -98.1 -14.8 10.1 -2.5 n.a. 5.1 1.9 -24.0 12.6
rel. (%)* 15.7 13.9 -13.8 -4.7 8.9 -98.1 -16.8 7.5 -4.8 n.a. 2.6 -0.4 -25.7 10.0
Roční historie min max 47 85 485 672 452 802 112 137 4,162 5,229 0 26 201 322 581 660 9,670 11,468 155 177 80 110 524 610 112 171 915 1,099
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 28,427 19 986,024 -14 576,309 13 5,336 -99 1,128,092 33 4,336 -59 187,652 -44 34,335 62 75,555 1,376 8,461 -63 3,982 25 0 -100 4,940 -3 22,741 0
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2013 2014e -1.1 -3.3 9.4 10.4 14.9 14.9 0 0 14.2 22.2 153 8.2 13.9 12.2 n.a. -472.2 65.8 n.a. 22.4 n.a. -16.9 n.a.
Cena/ Tržby 2013 2014e 0.5 0.5 1.5 1.6 2.4 2.3 0 0 1.7 1.9 1.1 0.9 2.3 2.3 1.7 1.5 1.9 n.a. 2.7 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2013 15.1 143.8 21
2014e 15.2 14.4 11.6
EV/ EBITDA 2013 2014e -27.3 13.8 6.2 7 8.7 8.7 -0.5 -0.1 4.4 5.3 5.6 4.6 9.6 8.6 11 11 7.9 n.a. 8 n.a. 15.5 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2013 2014e 2 2 0.8 0.8 1 0.9
EV/ Tržby 2013 2014e 1.6 1.7 2.3 2.4 2.4 2.3 0 0 1.7 1.9 1.1 0.9 2.3 2.3 2.2 1.9 1.9 n.a. 2.7 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 2.0 USD (40 Kč) 661 Kč 140 Kč Revize 305 Kč 638 Kč 10 420 Kč 215 Kč
Revize
Cílová cena 5 100 Kč 20 EUR (552 Kč) 45,0 EUR (1 250 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Prodat Prodat Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
EKONOMIKA - ČR Maloobchodní tržby – říjen
Maloobchodní tržby v říjnu vzrostly o 7,5 %, což překonalo očekávání (5 %). Sezonně očištěné tržby meziměsíčně vzrostly o silných 1,1 % a také meziročně byly vyšší o 7,5 %. Opět vysoké prodeje aut (+14 % r/r) se staly dominantním faktorem, následně celý motoristický sektor tvořil více než polovinu celkového růstu maloobchodní tržeb v říjnu (příspěvek 4,2 p.b. k celkovému růstu). Mimo moto-segment tržby v maloobchodu (4,8 %) tentokrát také vzrostly razantněji. Výrazným překvapením byl vysoký nárůst tržeb u potravin (+4,9 % r/r reálně; +6,9 % nominálně), protože pokud nepočítáme pohyblivý efekt Velikonoc ovlivňující měsíce březen a duben, šlo o nejvyšší růst od února 2008. U nepotravinářského zboží (+6,0 %) pokračoval solidní růst tržeb, nejvíce opět rostly tržby za prodeje počítačů a elektroniky (+22 %) a vybavení domácnosti (+7 %). Prodeje pohonných hmot v říjnu stagnovaly. Maloobchodní tržby dál potvrzují, že oživení spotřebitelské poptávky pokračuje dál solidním tempem. Pozitivním faktorem pro spotřebitele je utlumená inflace, kromě potravin, v kombinaci s oživením trhu práce a poklesem nezaměstnanosti. Za celý rok 2014 očekáváme celkový růst maloobchodních tržeb kolem 5 %.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 2.4 8.3 0.7 19.3 -1.4 7.1
Období
2012
2013
2014e
2Q/14 09/14 10/14 09/14 2013 10/14
-0.7 -0.8 3.3 64 -1.3 6.8
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.2 5.0 0.4 160 0.5 7.7
S T R A NA |4
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru jak už tradičně byla relativně stabilní. Zahájila týden na 27,65 CZK/EUR a jen v úterý došlo k náhlému vychýlení na 27,55 Kč/EUR. Nicméně se jednalo jen o technický faktor, který byl ještě během dne smazán. Čekalo se na čtvrteční ECB, ale ani to nedokázala kurz vychýlit od ustálených 27,61 Kč/EUR. Krátkodobě může česká měna pokračovat ve stabilizaci kolem současné úrovně, s možností pozvolně posílit zpět k úrovni 27,5. Nadále držíme střednědobý a dlouhodobý pohled na korunu, která by se měla na několik čtvrtletí vracet do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru se na začátku týdne držela v ústraní na hranici 22,1 CZK/USD. Nicméně již od úterý se na trh vrátila pozitivní nálada na dolar, který posiloval vůči všem měnám, a domácí koruna nebyla výjimkou. Došlo k oslabení až na 22,45 CZK/USD. Důvodem bylo zřejmě čekání trhu na ECB, zda bude oznámeno rozšíření měnové expanze. Tak se však nestalo a došlo ke korekci až k 22,2 CZK/USD. Avšak v pátek došlo k dalšímu zvratu díky překvapivě silným datům z trhu práce. Na konci týdne koruna atakovala úrovně 22,5 Kč/USD. Krátkodobě může dál pokračovat kolísaní v pásmu 22,0-22,5 CZK/USD, kde se obchodování drží poslední měsíc. Ani ve střednědobém ani dlouhodobém horizontu žádný trend nečekáme a měla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu 1923 CZK/USD.
USD/EUR
Uplynulý týden byl ve znamení dolaru, kromě výsledku zasedání ECB (čtvrtek), který vytvořil krátkodobý výkyv. Dolar od startovací pozice 1,245 USD/EUR i díky pátečním silným výsledkům z americké měsíční zaměstnanosti posílil pod hranici 1,23 USD/EUR. Očekáváme další tlak na posilování dolaru. Aktuálně v předvánoční náladě nestojí dolaru víceméně nic v cestě. Zasedání FEDu je až příští týden a zřejmě nebude mít výraznější vliv. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,45 USD/EUR v závislosti na krocích centrálních bank v eurozóně či USA.
Koruna 27.4
EUR/USD
EUR
USD
1.28
21.25
EUR USD
21.50
27.6
1.26
21.75 27.8 22.00 1.24
28.0
28.2 7/11
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
22.25
14/11
21/11
28/11
Zavírací hodnota 27.61 22.48 35.03 1.228
Týden (%) 0.1 -1.3 -0.9 1.4
22.50 5/12
3 měsíce (%) 0.0 -5.2 -0.7 5.4
WWW.ATLANTIK.CZ
1.22 7/11
Začátek roku (%) -1.0 -11.5 -6.0 11.9
Rok (%) -0.6 -10.7 -6.4 11.3
14/11
21/11
28/11
5/12
Roční min 27.3 19.7 32.6 1.23
Roční max 27.9 22.5 35.6 1.39
Forward 1 měsíc 27.6 22.5 35.0 1.23
Forward 6 měsíců 27.6 22.4 34.9 1.23
S T R A NA |5
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.34 0.41 0.51
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 -1 0 -1
Začátek roku (bb) 0 -4 -7 -9
Rok (bb) 0 -4 -8 -10
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.34 0.41 0.51
Roční max 0.17 0.38 0.49 0.61
3měsíční FRA n.a. 0.29 0.29 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
3.0 11/07/2014 12/05/2014
0.75 2.0
0.50 1.0
0.25 11/07/2014 12/05/2014
0.0 0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0.0
bps. 5
-2.0
0
-4.0
-5
-6.0
-10
-8.0
-15
-10.0
-20
(mil. Kč) 9,689.0
5
7
10
12
15
roky / years
bps.
Objem dluhopisového trhu
2
1Y
změna (%) 25.5
(mil. EUR) 350.8
změna (%) 25.7
(mil. USD) 434.1
změna (%) 19.9
Týden (bb) 3.8 4.5 2.2 -1.8 -2.0
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.46 107.82 109.03 123.47 131.90
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -10 -19 -13 7 10
Objem (mil. Kč) 13 0 2 292 179
VDS (%) 0.01 0.01 0.13 0.35 0.50
0.7 1.1 2.2 6.2 6.8
S T R A NA |6
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Široké komoditní indexy v minulém týdnu odepsaly přes 1 %, přičemž na vině byly především energie. Ropa typu Brent klesla o další 1 % na 68,2 USD za barel, americké WTI pak o 0,5 % na 65,8 USD. Na ropu dále doléhalo rozhodnutí OPECu z předcházejícího týdne nesnižovat produkci, k poklesu dále přispěla i slabá makrodata z Číny. Dobře si za uplynulý týden vedly vzácné kovy, které hned na jeho začátku předvedly jeden z největších jednodenních růstů v historii. Zlato po poklesu pod 1 150 USD/unci přidalo za méně než den cca 70 dolarů a celkově zakončilo týden se ziskem 2 %. Stříbro předvedlo největší denní pohyb v historii (+17 %) a za týden si připsalo 5 %. Průmyslové kovy se vývojem lišily, celkově ale přidaly za týden +0,5 %. Zemědělské komodity rostly o necelé procento. Zavírací hodnota 69.1 65.8 1,193 34.9 70.8 1,982 6,451 609.0 381.5 1,036
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -1.5 -0.5 2.2 -1.7 -1.9 -1.1 1.6 5.5 1.5 2.0
3 měsíce (%) -31.5 -29.4 -6.0 -1.7 -9.0 -5.3 -7.5 14.6 10.1 -4.6
Ropa a zlato USD/t 7500
Roční min 70.2 66.2 1,141 33.8 69.8 1,677 6,351 474 321 910
USD/t 74
Měď Kukuřice
Zlato
Roční max 115.1 107.3 1,383 37.7 86.6 2,107 7,393 732 516 1,531
Uhlí a elektřina US cent/bu 400
Ropa - Brent 85
Rok (%) -37.8 -32.4 -2.7 -7.5 -14.5 12.7 -8.7 -4.5 -9.8 -22.0
Měď a kukuřice USD/oz. 1300
USD/bbl 90
Začátek roku (%) -37.7 -33.1 -1.1 -4.5 -14.1 10.1 -12.4 0.6 -9.6 -21.1
EUR/MW 37 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
1250
36 7000
370
72
80
35
1200 75 6500
340
70 34
1150
70
65
1100 7/11
14/11
WWW.JTBANK.CZ
21/11
28/11
5/12
6000
310 7/11
WWW.ATLANTIK.CZ
14/11
21/11
28/11
5/12
68 7/11
33 14/11
21/11
28/11
5/12
S T R A NA |7
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
8/12/2014 8/12/2014 8/12/2014 8/12/2014 8/12/2014 8/12/2014 9/12/2014 9/12/2014 10/12/2014 11/12/2014 11/12/2014 11/12/2014 11/12/2014 12/12/2014 12/12/2014 12/12/2014 12/12/2014 12/12/2014 12/12/2014
8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 8:00 9:00 14:30 6:30 6:30 9:00 11:00 15:55 -
Německo Německo ČR ČR ČR ČR ČR Německo Maďarsko USA Čína Čína Maďarsko Eurozóna USA -
Průmyslová výroba Průmyslová výroba Nezaměstnanost Obchodní bilance - národní pojetí Průmyslová výroba Stavební výroba CPI Zumtobel Costco Wholesale CPI CPI Maloobchodní tržby Adobe Systems Maloobchodní tržby Průmyslová výroba Průmyslová výroba Průmyslová výroba Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) PetroBras
10/14 10/14 11/14 10/14 10/14 10/14 11/14 11/14f 11/14 11/14 11/14 11/14 10/14f 10/14 12/14p -
-
0.9% r/r 7.1% 14.5 mld. CZK 4.1% r/r 0.7% r/r EUR 0.43 USD 1.09 0.6% r/r -0.5% r/r 0.4% m/m USD 0.30 11.5% r/r 7.5% r/r 0.7% r/r 89.7 BRL 0.75
-0.1% r/r -0.1% r/r 7.1% 19.3 mld. CZK 8.3% r/r 9.5% r/r 0.7% r/r EUR -0.14 USD 4.66 0.6% r/r -0.4% r/r 0.3% m/m USD 0.49 11.5% r/r 7.7% r/r 1.7% r/r 0.6% r/r 88.8 -
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |8
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A NA |9
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 10
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 11
