TÝDENNÍ PŘEHLED 8. - 12. prosinec 2014
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 971 27.58 22.13 0.41% 0.47%
Týden (%) -3.5 0.1 1.6 0bb -2bb
3 měsíce (%) -2.7 0.0 -3.9 0bb -58bb
Začátek roku (%) -1.8 -0.9 -10.1 -7bb -182bb
Roční min 901 27.32 19.67 0.41% 0.47%
Roční max 1,046 27.94 22.48 0.49% 2.34%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 60 595 558 123 4,880 0.5 250 641 10,380 170 87 590 130 1,041
Týden (%) -5.5 -3.7 -6.3 -0.7 -2.2 -4.3 -0.3 -0.8 0.0 0.0 -4.3 -3.2 -0.4 -3.5
mil. CZK mil. EUR
Akcie 2,914 106
Dluhopisy 9,581 347
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED ČEZ - Možná vratka daně 5,3 mld. Kč - Náklady na likvidaci jaderných reaktorů rostou - Elektrárna ve Varně bude zavřena Erste - Kupón u hybridních instrumentů nebude vyplacen - Negativní výhled pro rakouský bankovní sektor od Fitch - Snížení bankovní daně v Maďarsku nejdříve v 2016 nebo 2017 PLG - Získání zbývajícího 30% podílu v pivovaru Rychtář Fortuna - Nová finanční ředitelka Banky - ČNB zveřejnila výsledky zátěžových testů bank BigBoard - Možné rozhodnutí ministerstva o vyhlášce Makro - Inflace v listopadu nečekaně zpomalila na 0,6% Makro - Stagnace nezaměstnanosti, nižší růst průmyslu
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) 0.5 -0.3 -9.7 -8bb -153bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,025
1,000 1,500 975 1,000 950 500 925
900
0 13/11
21/11
28/11
5/12
12/12
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Příští týden se pozornost investorů bude ubírat směrem k zasedání americké centrální banky Fed a k dalšímu vývoji ceny ropy. U Fedu se bude sledovat, zda opět použije spojení, že „úrokové sazby zůstanou nízké po značnou dobu“, a také jak bude komentovat současný ekonomický vývoj. Na jednu stranu zde jsou solidní výsledky z trhu práce, na druhou stranu ale nízká inflační očekávání. Neočekáváme, že by Fed nyní zaujal rozhodnější postoj, a výsledek čekáme spíše neutrální. Ropa stále nedokázala zastavit propad a zdá se, že pozitivní efekt na výdaje spotřebitelů (ušetřené peníze za paliva) jsou na trhu již vyváženy obavami z vývoje energetického sektoru a ze zastavení investic do těžby ropy. Sledovat se bude rovněž vývoj v Řecku, kde případná neschopnost zvolit nového prezidenta (první kolo 17.12.) by mohla vyústit v nové parlamentní volby. Celkově máme neutrální výhled. Jedinou domácí korporátní událostí v týdnu by měla být valná hromada O2 ČR (ve středu 17. prosince), která by měla schválit finanční asistenci pro PPF. Poskytnutí úvěru PPF nadále vnímáme jako rizikový faktor z pohledu budoucích dividend, nicméně vzhledem k majoritnímu podílu PPF je schválení valnou hromadou pravděpodobné a trhem očekávané. Na domácím trhu budeme navíc sledovat zasedání ČNB ve středu. Zde však nečekáme žádné výrazné impulzy pro kurz CZK/EUR a ČNB podle nás potvrdí závazek držet kurz nad hladinou 27 korun za euro do r. 2016. Z makrodat začne týden průmyslovou výrobou v USA za listopad (pondělí), kde se čeká růst po poklesu minulý měsíc (oček. +0,7 % m/m po -0,1 %). V úterý bude podle nás nejsledovanějším číslem index nákupních manažerů v průmyslu od HSBC v Číně za prosinec, kde se čeká pokles na 49,8 b. z minulých 50 b. Ve středu bude zasedat Fed (viz výše). V Německu vyjde ve čtvrtek podnikatelská důvěra od institutu Ifo (oček. růst na 105,5 b. po 104,7) a v USA pak tradiční počáteční žádosti o podporu v nezaměstnanosti (beze změny na 295 tis.).
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden provázel téměř trvalý prodejní tlak a ve čtvrtek lepší výsledky maloobchodních tržeb v USA přinesly pouze krátkodobý pozitivní impulz. Jedním z negativních faktorů byl pokračující kolaps cen ropy, která během týdne ztratila přes 10 % a americká WTI poprvé od léta 2007 propadla pod úroveň 59 dolarů za barel. Rekordně nízké ceny ropy dál srážely všechna aktiva spojená s ropou – od akcií a dluhopisů těžařů ropy až po ruský rubl (58 RUB/USD), který se propadl na nová historická minima. V Řecku došlo k vyhrocení politické situace, což přineslo rekordní propady řeckých akcií (cca -20 % t/t) a dluhopisů, u evropských trhů to částečně dál zhoršilo celkově negativní náladu. Akciové indexy v USA tento týden ztratily kolem 2-3 %, v Evropě pak propady akciových trhů dosáhly 5-6 %. Hlavní index pražské burzy (PX) zakončil týden na 971 bodech se ztrátou 3,5 % t/t. Největší propad v rámci pražské burzy zaznamenaly akcie Erste Group (-6,3 % na 558 Kč), která oznámila, že nevyplatí kupón za tento rok u hybridního kapitálu (Tier 2). K negativnímu vývoji přispěla dále ratingová agentura Fitch, podle které je výhled rakouského bankovního sektoru negativní. Důvodem jsou geopolitická rizika spojená s Ruskem a Ukrajinou a slabé známky oživení ekonomik v regionu střední a východní Evropy. Naopak nejvíce se dařilo akciím Pivovary Lobkowicz (+0,0 % t/t na 170 Kč), které jako jediné dokázaly v uplynulém týdnu alespoň stagnovat. Společnost oznámila, že dokončila akvizici pivovaru Rychtář, kde doposud držela 70% podíl. Využití opce na zbývajících 30 % v průběhu 4Q management již dříve několikrát avizoval a zpráva je tak z našeho pohledu neutrální. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 971 2,137 2,360 17,318 3,067 17,281 2,002 4,654
Týden (%) -3.5 -6.5 -3.2 -2.4 -6.4 -3.8 -3.5 -2.7
3 měsíce (%) -2.7 -7.3 -5.5 -7.3 -5.2 1.7 0.8 1.9
Začátek roku (%) -1.8 -16.1 -1.7 -6.7 -1.3 4.2 8.3 11.4
Rok (%) 0.5 -14.0 -3.3 -5.3 4.8 9.8 12.8 16.4
Roční min 901 2,032 2,313 16,141 2,875 15,373 1,742 3,997
Roční max 1,046 2,729 2,551 19,596 3,315 17,959 2,075 4,792
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Darovací daň (32 %) na emisní povolenky v letech 2011 a 2012 není podle generální advokátky Soudního dvora EU v Lucemburku v souladu s právem EU. Povolenky měly být v tomto období přidělovány bezplatně, případné změny v rozdělování povolenek, včetně uvalení daně, měly být předloženy EK ke schválení, což se nestalo. ČEZ žádá o vrácení 5,3 mld. Kč, to je cca 9,9 Kč na akcii. Zatím není jasné, jak bude kauza pokračovat, ale pokud by ČEZ dostal daň od státu zpět, bylo by to pozitivní. Předpokládáme, že by ČEZ pak přistoupil k zvýšení dividendy. Podle tisku rostou náklady na likvidaci jaderných reaktorů, které budou třeba po skončení životnost elektrárny. Nyní náklady na likvidaci narostly na 41 mld. Kč a ČEZ si každý rok odkládá 400 mil. Kč (0,75 Kč na jednu akcii) a má zatím čtvrtinu celkové odhadované částky. ČEZ provozuje celkem 6 jaderných reaktorů, 2 v Temelíně a 4 v Dukovanech. Elektrárně v Dukovanech vyprší životnost příští rok, ale počítá se s prodloužením minimálně o dalších 10 let a v Temelíně by měla elektrárna sloužit ještě minimálně dalších 30 let. S největší pravděpodobností náklady na likvidaci jaderných elektráren dále porostou. ČEZ na začátku roku zavře uhelnou elektrárnu v bulharské Varně. Elektrárna nesplňuje ekologické limity a ČEZ se nedohodl se státem na financování její modernizace. Tento krok byl již v průběhu roku avizován. Připomínáme, že ČEZ dosáhl za 9M14 celkovou EBITDA 54,7 mld. Kč a EBITDA bulharské výroby elektřiny byla záporná (-0,3 mld. Kč).
Erste
Erste Group v tiskové zprávě oznámila, že nevyplatí kupón za tento rok u hybridního kapitálu (Tier 2). Rozhodnutí je v souladu s podmínkami emisí, kde je uvedeno, že kupón nemusí být vyplacen v případě nedostatečného zisku. Již dříve (říjen 2014) dala společnost nabídku na odkup části těchto instrumentů. Erste Group v tomto roce očekává čistou ztrátu v rozmezí 1,4 – 1,6 mld. EUR. Z pohledu akcií je zpráva pozitivní, nicméně je nepříznivá pro reputaci banky. Podle ratingové agentury Fitch je výhled rakouského bankovního sektoru negativní. Důvodem jsou geopolitická rizika spojená s Ruskem a Ukrajinou a slabé známky oživení ekonomik v regionu střední a východní Evropy. Maďarský premiér Viktor Orbán v rozhovoru řekl, že ke snížení bankovní daně, která je podle něj extrémně vysoká, by mohlo dojít v roce 2016 nebo 2017. Podmínkou pro případné snížení je to, aby banky začaly poskytovat více úvěrů a pomohly tak nastartovat ekonomický růst. Vzhledem k neurčitosti prohlášení a tomu, že již v minulosti Orbán dohodu s bankami uzavřel a následně
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA nedodržel, vnímáme v této fázi podobná prohlášení neutrálně. PLG
Společnost oznámila, že dokončila akvizici pivovaru Rychtář. Doposud PLG měla v pivovaru 70 % podíl a opci na zbývajících 30 %. Využití opce v průběhu 4Q management již dříve několikrát avizoval. Bez znalosti ceny, která nebude zveřejněna, je tak zpráva neutrální.
Fortuna
Novou finanční ředitelkou Fortuny se stala Jaroslava Hirschová. Ta by měla nahradit Michala Vepřeka, který ke konci roku ve funkci končí. Hirschová doposud působila na různých manažerských pozicích především ve finančním sektoru (GE Capital bank, Česká pojišťovna) a naposledy jako finanční ředitelka slovenské Primabanky.
ČNB zátěžové testy bank
Česká národní banka minulý týden zveřejnila výsledky pravidelných zátěžových testů, kterými zkoumala dopady jednotlivých scénářů ekonomického vývoje na český bankovní sektor. Výsledky testů prokázaly, že bankovní sektor je nadále schopen zvládnout případný negativní ekonomický vývoj. V zátěžové variantě, která počítá s poklesem ekonomické aktivity v EU a návratem ČR do recese, by se pod 8% limit kapitálové přiměřenosti dostalo celkem 11 bank, které by potřebovaly doplnit kapitál o přibližně 15 mld. Kč, což je vzhledem k velikosti sektoru relativně málo. Kapitálová přiměřenost jako celku by se stále udržela nad 12 %. Výsledky se příliš neliší od předchozích výsledků těchto testů, které ČNB provádí každé pololetí.
DLUHOPISY BigBoard
V těchto dnech by měla uplynout 60denní lhůta, kterou dalo Ministerstvo pro místní rozvoj Praze na nápravu nedostatků v nových stavebních předpisech. Podle dostupných informací k této nápravě nedošlo a očekáváme, že by v těchto dnech ministerstvo mohlo využít své pravomoci a platnost předpisů zastavit na dobu neurčitou.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 2,914.0
Změna (%) -4.4
(mil. EUR) 105.5
Změna (%) -3.4
(mil. USD) 131.0
Změna (%) -7.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 60 595.1 558 122.7 4,880 0.5 250 641 10,380.0 170 87.0 590 129.5 1,041
Týden (%) -5.5 -3.7 -6.3 -0.7 -2.2 -4.3 -0.3 -0.8 0.0 0.0 -4.3 -3.2 -0.4 -3.5
3 měsíce (%) rel. (%)* 15.7 18.8 -7.7 -5.2 2.8 5.6 -1.8 0.9 -2.7 -0.1 -50.0 -48.6 -14.7 -12.4 -0.6 2.1 -1.1 1.6 -0.1 2.7 -14.5 -12.2 7.2 10.1 0.9 3.7 3.7 6.5
Rok (%) 12.8 14.4 -15.3 -0.3 12.3 -98.0 -14.3 9.0 -2.1 n.a. 1.2 1.7 -22.0 7.0
rel. (%)* 12.3 13.9 -15.7 -0.8 11.8 -98.0 -14.7 8.5 -2.5 n.a. 0.7 1.2 -22.4 6.5
Roční historie min max 47 85 485 672 452 802 112 137 4,162 5,229 0 26 201 322 585 660 9,670 11,468 155 177 80 110 524 610 112 170 915 1,099
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 24,193 -1 1,331,496 14 464,375 -10 5,360 -99 739,364 -14 2,528 -75 267,244 -17 13,052 -36 32,451 557 4,245 -81 8,963 161 28 -99 3,479 -30 16,550 -27
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2013 2014e -1.1 -3.2 9.1 10 14.8 14.8 0 0 14.2 22.1 152 8.1 13.9 12.2 n.a. -472.2 63.1 n.a. 21.7 n.a. -16.8 n.a.
Cena/ Tržby 2013 2014e 0.5 0.5 1.5 1.5 2.4 2.3 0 0 1.7 1.9 1.1 0.9 2.3 2.3 1.7 1.5 1.9 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2013 14.8 135 20.3
2014e 14.9 13.5 11.2
EV/ EBITDA 2013 2014e -27 13.6 6 6.8 8.7 8.7 -0.5 -0.1 4.4 5.3 5.6 4.5 9.6 8.6 11 11 7.5 n.a. 7.7 n.a. 15.4 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2013 2014e 2 2 0.8 0.7 1 0.9
EV/ Tržby 2013 2014e 1.6 1.7 2.3 2.4 2.4 2.3 0 0 1.7 1.9 1.1 0.9 2.3 2.3 2.2 1.9 1.9 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 2.0 USD (40 Kč) 661 Kč 140 Kč Revize 305 Kč 638 Kč 10 420 Kč 215 Kč
Revize
Cílová cena 5 100 Kč 20 EUR (552 Kč) 45,0 EUR (1 250 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Prodat Prodat Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
EKONOMIKA - ČR Inflace – listopad
Inflace v listopadu nečekaně zpomalila na 0,6 % z úrovně 0,7 %, kde se držela předchozí 2 měsíce, přičemž se očekávala další stagnace. Meziměsíčně klesly spotřebitelské ceny v průměru o 0,2 %, ovšem za celkovým poklesem stály dvě položky. Propad ceny piva (-3 % m/m) a dalších alkoholických nápojů (-1 % m/m) a za druhé pokles cen pohonných hmot (-2,0 % m/m), když s odstupem se projevuje globální propad cen ropy. Tento vývoj by měl pokračovat další měsíce. Pokud by domácí ceny benzínu a nafty měly dohnat propad cen ropy (Brent cca 66 USD/b), lze očekávat propad cen pohonných hmot kumulativně o dalších 12-15 % a z celkové inflace může tento vliv odkrojit až půl procenta. Při současné výši inflace (0,6 %) může znervóznět ČNB kvůli obavě z případného pádu do deflace. Zatím nicméně žádnou reakci centrální banky nečekáme, kromě slovních komentářů. V listopadu jen nepatrně poklesly ceny potravin (-0,2 % m/m), což vzhledem k vyšší srovnávací základně konce loňského roku vede ke zpomalení růstu cen potravin (na 1,5 % z 2,5 % v říjnu) a v konečném součtu i k snížení meziroční inflace o 1 desetinku. Vyšší ceny potravin ale stále tvoří polovinu (příspěvek 0,3 p.b.) z celkové inflace (0,6%). Inflace může ještě dál zpomalit o 2-3 desetinky, hlavně kvůli cenám pohonných hmot, a i na začátku příštího roku zůstane inflace utlumená kolem půl procenta. Utlumená inflace podporuje očekávání, že ČNB bude současný režim měnové politiky (27+ CZK/EUR, sazby 0,05 %) držet nejen do 2016, ale možná i déle.
Nezaměstnanost – listopad
Míra nezaměstnanosti podle očekávání v listopadu stagnovala na úrovni 7,1%, vůči loňskému listopadu (7,7 %) je nižší o 6 desetin. Na přelomu roku by ze sezónních faktorů měla nezaměstnanost vzrůst až k úrovni 7,8 %. Průměrnou nezaměstnanost pro celý rok očekáváme kolem 7,7 % a příští rok by měla klesnout na 7,2 %.
Průmyslová výroba – říjen
Průmyslová výroba v říjnu meziročně vzrostla o 3,2 %, což lehce zaostalo za očekáváním (4 %) a vůči září se jedná o zpomalení (5,6 %). Sezónně očištěná produkce v říjnu meziměsíčně klesla o 0,5 % m/m. Z hlediska oborů celkový růst táhla výroba aut (+10 % r/r; příspěvek k celkovému růstu 1,6 p.b.). Solidní výhled průmyslu podporuje solidní růst nových zakázek +8 %. Pro celý letošní rok očekáváme růst kolem 5 %.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 2.4 8.3 0.7 19.3 -1.4 7.1
Období
2012
2013
2014e
2Q/14 09/14 10/14 09/14 2013 10/14
-0.7 -0.8 3.3 64 -1.3 6.8
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.2 5.0 0.4 160 0.5 7.7
S T R A NA |4
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru téměř celý týden pokračovala v nevýrazném obchodování v úzkém pásmu 27,60-27,65 CZK/EUR, pouze za závěr pátečního obchodování se koruna posunula na 27,58 CZK/EUR. Za pátečním pohybem nestála žádná zpráva, naopak koruna během týdne nereagovala na zveřejněné makro data (inflace, průmysl, obchodní bilance). Ostatní měny v regionu během týdne ztrácely. Koruna by mohla pokračovat v nevýrazném obchodování v širším pásmu kolem 27,6 CZK/EUR. Čtvrteční zasedání ČNB žádný výrazný dopad nemělo mít. S blížícím se koncem roku klesá likvidita na trhu a nelze vyloučit větší výkyvy na mělkém trhu. Nadále držíme střednědobý a dlouhodobý pohled na korunu, která by se měla na několik čtvrtletí vracet do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru postupně posílila z 5,5letých minim 22,52 CZK/USD až na 22,1 CZK/USD v pátek. Důvodem byl vývoj dolaru k euru, naopak pohyb koruny k euru byl celý týden minimální. Krátkodobě může dál pokračovat kolísaní v pásmu 22,0-22,5 CZK/USD, kde se obchodování drží poslední měsíc. Ani ve střednědobém ani dlouhodobém horizontu žádný trend nečekáme a měla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu 1923 CZK/USD.
USD/EUR
Dolar k euru se na začátku týdne dostal na nové 2,5leté maximum 1,225 USD/EUR a pak došlo k postupné korekci až na 1,247 USD/EUR v pátek. Dolar tak odmazal téměř celé posílení z předchozího týdne. Dolar v týdnu korigoval nejen k euru, ale také k dalším měnám, třeba k japonskému jenu. Tento vývoj ve čtvrtek pouze krátkodobě přerušily lepší výsledky maloobchodních tržeb v USA. Dolar může ještě dál lehce oslabit. Ve středu zasedání Fedu a případné komentáře k vývoji úrokových sazeb mohou přinést impulz pro dolar a určit další krátkodobý vývoj. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,45 USD/EUR v závislosti na krocích centrálních bank v eurozóně či USA. Koruna
27.4
EUR/USD
EUR
USD
21.25
EUR USD
1.28
21.50
27.6
1.26
21.75 27.8 22.00 1.24
28.0
28.2 14/11
22.25
21/11
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
28/11
5/12
Zavírací hodnota 27.58 22.13 34.78 1.246
Týden (%) 0.1 1.6 0.7 -1.4
22.50 12/12
3 měsíce (%) 0.0 -3.9 -0.5 4.0
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -0.9 -10.1 -5.3 10.3
1.22 14/11
Rok (%) -0.3 -9.7 -6.0 10.4
21/11
Roční min 27.3 19.7 32.6 1.23
28/11
Roční max 27.9 22.5 35.6 1.39
5/12
Forward 1 měsíc 27.6 22.1 34.7 1.25
12/12
Forward 6 měsíců 27.5 22.1 34.6 1.25
S T R A NA |5
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.34 0.41 0.51
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 -1 0 -1
Začátek roku (bb) 0 -4 -7 -9
Rok (bb) 0 -4 -8 -10
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.34 0.41 0.51
Roční max 0.17 0.38 0.49 0.61
3měsíční FRA n.a. 0.29 0.28 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
3.0 11/14/2014 12/12/2014
0.75 2.0
0.50 1.0
0.25 11/14/2014 12/12/2014
0.0 0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0.0
bps. 10
-2.0
5
-4.0
0
-6.0
-5
-8.0
-10
-10.0
-15
(mil. Kč) 9,581.4
5
7
10
12
15
roky / years
bps.
Objem dluhopisového trhu
2
1Y
změna (%) 24.7
(mil. EUR) 347.1
změna (%) 25.3
(mil. USD) 429.8
změna (%) 20.1
Týden (bb) -1.5 1.3 0.6 -4.0 -2.4
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.40 107.67 108.94 123.71 132.03
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -5 -15 -9 24 14
Objem (mil. Kč) 1,514 5 126 1,227 43
VDS (%) 0.00 0.03 0.13 0.31 0.47
#NUM! 1.0 2.2 6.1 6.8
S T R A NA |6
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy minulý týden pokračovaly v poklesu, který táhl stejně jako předchozí týdny razantní propad energií (-10 % t/t), následně široké index skončily ve ztrátě 2-6 % t/t v závislosti na velikosti váhy energií. Cena ropy celý týden pokračovala téměř ve volném pádu a dostala se na nejnižší úrovně od května 2009 - evropský Brent (-11 % t/t; 62 USD), americká WTI (-12%; 58 USD). Objevily se spekulace, že OPEC nebude snižovat produkci, ani když cena ropy klesne na 40 dolarů. Od poloviny června cena ropy propadla o 47 %. Zbytek komodit měl smíšený vývoj. Technické kovy mírně ztrácely v průměru kolem 1 procenta. Naopak drahé kovy (+3 % t/t ) pokračovaly v překvapivém růstu, zlato (+3 % t/t; 1 225 USD/oz) se beze zpráv po 2 měsících krátce dostalo i nad úroveň 1 230 dolarů za unci. Ceny zemědělských plodin v průměru mírně vzrostly kolem 1 %. Zavírací hodnota 61.9 57.8 1,223 34.7 70.2 1,935 6,490 627.5 396.25 1,047
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -10.5 -12.2 2.5 -0.4 -0.8 -2.4 0.6 3.0 3.9 1.1
3 měsíce (%) -36.3 -37.3 -0.6 -1.6 -9.8 -4.6 -5.1 25.9 16.9 -4.0
Ropa a zlato
Rok (%) -43.1 -40.7 -0.2 -7.3 -17.0 8.0 -10.2 0.8 -7.5 -20.9
Roční min 66.2 63.1 1,141 33.8 69.8 1,677 6,351 474 321 910
Měď a kukuřice USD/oz. 1300
USD/bbl 90
Začátek roku (%) -44.2 -41.3 1.4 -4.8 -14.9 7.5 -11.8 3.7 -6.1 -20.2
USD/t 7500
Uhlí a elektřina US cent/bu 400
Ropa - Brent
USD/t 74
EUR/MW 37
Měď Kukuřice
Zlato
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
1250 80
Roční max 115.1 107.3 1,383 37.7 86.6 2,107 7,393 732 516 1,531
36 7000
370
6500
340
72
1200 70
35
1150
60
1100 14/11
21/11
WWW.JTBANK.CZ
28/11
5/12
12/12
70 34
6000
310 14/11
WWW.ATLANTIK.CZ
21/11
28/11
5/12
12/12
68 14/11
33 21/11
28/11
5/12
12/12
S T R A NA |7
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
15/12/14 15/12/14 15/12/14 15/12/14 16/12/14 16/12/14 16/12/14 16/12/14 16/12/14 16/12/14 16/12/14 16/12/14 16/12/14 17/12/14 17/12/14 17/12/14 17/12/14 17/12/14 17/12/14 17/12/14 17/12/14 17/12/14 18/12/14 18/12/14 18/12/14
10:00 14:00 15:15 15:15 2:45 10:00 10:00 10:30 11:00 14:00 14:30 14:30 13:00 14:00 14:30 14:30 14:30 10:00 -
ČR Polsko USA USA Čína Eurozóna Eurozóna Británie Německo Maďarsko USA USA ČR Polsko USA USA USA ČR Německo -
Běžný účet CPI Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit Index nákupních manažerů průmyslu (HSBC) Index nákupních manažerů ve službách Index nákupních manažerů průmyslu CPI ZEW Index ek. očekávání MNB - Úrokové sazby Zahájené nové stavby domů Stavební povolení Metro ČNB: Úrokové sazby Průmyslová výroba CPI CPI bez potravin a energií CPI bez potravin a energií O2 CR: Mimoř. VH na schválení fin. asistence pro PPF FedEx Oracle Immofinanz IFO podnikatelská důvěra NIKE Uralkali
10/14 11/14 11/14 11/14 12/14p 12/14p 12/14p 11/14 12/14 11/14 11/14 11/14 11/14 11/14 11/14 12/14 -
0.05% -
-3.0 mld. CZK -0.5% r/r 0.7% m/m 79.4% 49.8 51.5 50.5 1.2% r/r 20 2.10% 1,040,000 1,065,000 EUR 0.66 0.05% 1.1% r/r 1.4% y/y 0.1% m/m 1.8% r/r USD 2.19 USD 0.68 EUR 0.04 105.5 USD 0.70 USD 5.87
-21.1 mld. CZK -0.6% r/r -0.1% m/m 78.9% 50 51.1 50.1 1.3% r/r 11.5 2.10% 1,009,000 1,080,000 EUR -0.17 0.05% 1.6% r/r 1.7% y/y 0.2% m/m 1.8% r/r USD 7.36 USD 2.46 EUR -0.05 104.7 USD 3.26 USD 8.22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |8
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A NA |9
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
vodicka@jtbank.cz pavlicek@jtbank.cz tmaresova@jtbank.cz
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
vratislav.vacha@atlantik.cz michal.vacek@atlantik.cz
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
hampejs@jtbank.cz j&t@jtbank.cz
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
hajda@jtbank.cz scecinova@jtfg.com
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
kujal@jtfg.com janecka@jtfg.com
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
vanicek@jtbank.cz lavicka@jtbank.cz trampota@jtbank.cz ryska@jtbank.cz sklenar@jtbank.cz
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
jpavlik@jtbank.cz znojil@jtbank.cz jaluvkova@jtbank.cz msvoboda@jtbank.cz kijevsky@jtbank.cz nejezchleba@jtbank.cz truchly@jtbank.cz
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
atlantik@atlantik.cz
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 10
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 11
