TÝDENNÍ PŘEHLED 4. - 8. listopad 2013
Zavírací hodnota 1,019 26.97 20.18 0.55% 2.11%
Týden (%) 0.4 -4.1 -4.9 -1bb -6bb
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 44 567 688 117 4,560 27 58 591 10,700 80 300 535 170 1,020
Týden (%) -24.7 4.8 2.7 4.3 -3.8 -2.2 0.5 0.2 -1.0 10.6 -4.2 -5.8 -0.9 1.7
mil. CZK mil. EUR
Akcie 5,027 191
Dluhopisy 15,179 572
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) 4.9 -4.2 -4.3 -4bb -11bb
Začátek roku (%) -1.9 -6.9 -5.8 -12bb 31bb
Rok (%) 3.4 -5.7 -1.1 -17bb n.a.
Roční min 853 25.09 18.63 0.55% 1.45%
Roční max 1,066 26.98 20.32 0.72% 2.50%
PRAŽSKÁ BURZA Index PX mil. Kč 2,000
Index (-) 1,050
1,000
1,500
950
1,000
900
500
850
0 11/10
18/10
25/10
1/11
8/11
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
VÝHLED NA TENTO TÝDEN
PŘEHLED Komerční banka - Zisk nad odhady díky nižším rizikovým nákladům Fortuna - Pozitivní překvapení na všech úrovních NWR - Výsledky za 3Q13 nad odhady Telefonica CR - Výsledky za 3Q13 celkově v souladu s očekáváním - Potvrzen prodej 65,9% podílu za 2,5 mld. EUR - Začíná aukce nových kmitočtů - Deutsche Telekom kupuje GTS CE ČEZ - Projekce výsledků za 3Q13 - Další podpora trhu s CO2 NWR - Odbory schválily možnost stávky Unipetrol - Nákup podílu v České rafinérské Orco - R. Vítek svolal valnou hromadu k odvolání členů představenstva Makro - ČNB oznámila intervence s cílem 27 Kč/EUR - Maloobchodní tržby v září vzrostly téměř o 4 % - Průmysl rostl v září přes 7 % - Obchodní bilance směřuje k rekordnímu přebytku
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Aktuální týden bude poměrně chudý na politická, měnově politická a ekonomická témata. Může se objevit nejistota ohledně budoucnosti QE kvůli lepším datům z HDP a zaměstnanosti z uplynulého týdne. Na tento týden jsme tedy více defenzivní a očekávali bychom spíše vybírání zisků. Z domácích zpráv se zaměříme na pokračování výsledkové sezóny. V úterý zveřejní výsledky ČEZ. Zde očekáváme provozní zisk EBITDA 15,9 mld. Kč (-2,0 % r/r). Očekáváme potvrzení výhledu či potenciálně jeho zvýšení. Velkou neznámou je riziko případných odpisů, které již byly naznačeny v předešlých výsledcích. Na samotná čísla jsme spíše neutrální. V pátek pak zveřejní částečná konsolidovaná data Philip Morris ČR. Zde očekáváme za samotný třetí kvartál lehké vylepšení propadů domácího a slovenského trhu z 1H13. Neočekáváme výraznější dopad na titul. Z makroekonomiky jsme sledovali již víkendovou průmyslovou produkci z Číny, která pozitivně překvapila s 10,3 po 10,2 při oček. 10,0 % m/m. V USA pak budeme sledovat až páteční průmyslovou produkci (oček. +0,2 po +0,6 % m/m). V Evropě bude zveřejněno HDP za 3Q13 (čtvrtek). Za ČR se očekává růst 0,5 % q/q po 0,6 % v 2Q.
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Začátek listopadu byl pod taktovkou centrálních bank a amerických makroekonomických dat. Investory překvapila ECB snížením své základní zápůjční sazby o 0,25 b.b. na 0,25 %. Domácí ČNB pak překvapivě spustila měnovou intervenci s cílem udržet kurz koruny k euru na 27 Kč hranici. Někteří členové rady několikrát uváděli tuto možnost, ale naším odhadem bylo, že podobný krok není nutný a že se jedná spíše o slovní intervenci. Vedle centrálních bank se investoři zaměřili na americká makrodata. Konkrétně na lepší než očekávané HDP za 3Q (2,8 vs. oček. 2,0 % q/q) a říjnovou zaměstnanost (+204 tis. vs. oček. 120 tis. prac. míst.). Lepší data z ekonomiky vzbuzují opětovné úvahy o potenciálu snižování expanzivní politiky FEDu, což je negativní impulz pro trhy. Domácí index PX uzavřel na 1019 bodech, což představovalo 0,5% t/t růst. Z domácí scény jsme sledovali výsledkovou sezónu. Svá čísla zveřejnily Telefonica ČR, NWR, Komerční banka a Fortuna. Nejvíce klesající akcií na BCPP v uplynulém týdnu byla opětovně CME (-24,7 %, 43,9 Kč). Titul byl nadále srážen dozvuky dříve vydaných výsledků hospodaření za 3Q a spekulacemi trhu nad dalším navýšením kapitálu ze strany majoritního vlastníka za nižší ceny než aktuální ceny na trhu. Naopak největší růst zaznamenaly akcie CEZ (+4,8 %, 567 Kč). Na titulu je patrný obnovený zahraniční zájem. Investoři kladně přijímají pokračující snahu EU na podporu trhu s emisními povolenkami. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,019 2,634 2,509 18,948 3,035 15,762 1,771 3,919
Týden (%) 0.4 1.2 -0.8 0.6 -0.6 0.9 0.5 -0.1
3 měsíce (%) 4.9 7.4 4.3 0.8 7.7 1.7 4.3 6.8
Začátek roku (%) -1.9 9.7 -2.9 4.3 15.5 21.8 26.3 32.4
Rok (%) 3.4 21.1 7.3 -0.7 22.4 23.0 28.5 35.4
Roční min 853 2,157 2,177 17,616 2,427 12,542 1,353 2,837
Roční max 1,066 2,666 2,628 19,744 3,068 15,762 1,772 3,952
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Komerční banka
Komerční banka (KB) podle zveřejněných výsledků hospodaření za 3Q 2013 dosáhla čistý zisk 3 248 mil. Kč (-2 % r/r) a překonala tak naše odhady (3 145 mil. Kč). Rozdíl oproti očekávání byl v nižších opravných položkách k rizikovým úvěrům, na provozní úrovni výsledek mírně zaostal za odhady. Růst úvěrového portfolia (+2,9 % r/r) nadále postupně zpomaluje a je tažen výhradně úvěry na bydlení. Pozitivní je pak potvrzení stabilizace čisté úrokové marže, která je již třetí čtvrtletí v řadě na zhruba stejné úrovni 2,9 %. Podíl nesplácených úvěrů mírně vzrostl na 5,8 % (z 5,7 % ve 2Q), rizikové náklady se však i přesto stále drží na velmi nízkých úrovních, přestože i samotný management každé čtvrtletí opakuje, že očekává jejich návrat na dlouhodobě udržitelnější úrovně. Celkově vnímáme výsledky neutrálně. Čistý zisk je sice mírně nad naším odhadem, nicméně provozní úroveň je naopak mírně pod odhady a celkově nevidíme ve zveřejněných číslech žádné výraznější překvapení. Kons., IFRS (mil. Kč) Čistý úrokový výnos Poplatky & provize Výnosy z fin. operací Provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Čistý zisk Zdroj: J&T Banka, KB
Fortuna
WWW.JTBANK.CZ
3Q 2013 5 293 1 790 661 -3 266 4 508 -380 3 248
3Q 2012 5 462 1 671 624 -3 332 4 471 -365 3 314
r/r -3% 7% 6% -2% 1% 4% -2%
J&T 5 335 1 750 710 -3 270 4 560 -540 3 145
Kons. 5 327 1755 -3 271 4 546 -542 3 131
Fortuna Entertainmnent Group zveřejnila výsledky hospodaření za třetí čtvrtletí tohoto roku. Objem přijatých sázek vzrostl o 23 % na 129 mil. EUR, mírně nad naším odhadem. Hrubé výhry vzrostly meziročně o 14 % na 26 mil. EUR). Růst na úrovni provozního zisku EBITDA byl pak výrazně vyšší (62 % r/r) díky pomalejšímu růstu nákladů. Celkově vnímáme výsledky pozitivně vzhledem k překonání konsensu. Čísla za prvních devět měsíců roku indikují, že společnost překoná svůj celoroční výhled provozního zisku EBITDA na úrovni 23,5 mil. EUR.
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA v mil. EUR Přijaté sázky Loterie Sportovní sázení Hrubé výhry Loterie Sportovní sázení EBITDA Loterie Sportovní sázení Zdroj: J&T Banka, Fortuna
NWR
3Q 2013 129.3 3,7 125,7 26,0 1,7 24,3 5,2 0,0 5,2
3Q 2012 105,0 3,9 101,1 22,8 2,1 20,8 3,2 -0,5 3,7
r/r 23% -6% 24% 14% -22% 17% 62% -91% 42%
J&T 127,9 2,9 125,0 25,3 1,3 24,0 4,5 -0,2 4,7
kons. 125,8 3,3 121,7 24,4 1,6 22,8 3,9 -0,3 4,4
NWR ve středu reportovalo výsledky za 3Q13, které jsou lepší než tržní očekávání. Tržby jsou mírně lepší (+0,6 %) než naše odhady, ztráta EBITDA je 1 mil. EUR, což je podstatně lepší než konsensus -26,1 mil. EUR a také náš odhad -10,7 mil. EUR. Čistá ztráta dosáhla 132,2 mil EUR a je podstatně horší než očekávání (-61,4 mil. EUR). Nicméně pokud tuto částku očistíme o nepokračující operace, je ztráta za 3Q13 48,5 mil. EUR. I tato položka překonala odhady analytiků. NWR potvrdilo celoroční cíl (9mt) na těžbu uhlí, ale na spodní hranici původního rozpětí (910mt). Celoroční prodeje očekává NWR na hranici 9,5mt (původní očekávání 9,5-10,5mt). Za 9M13 reportovalo NWR úsporná opatření ve výši 85 mil. EUR a je tak na cestě splnit svůj celoroční cíl na úsporu 100 mil. EUR. Čistý dluh NWR dosáhl 672 mil. EUR a hotovostní pozice 157 mil. EUR. Za samotné 3Q13 došlo k poklesu hotovosti o 19 mil. EUR, což je pokles proti tempu poklesu v 1H13 (-91 mil. EUR) a zhruba stejný výsledek jako ve 2Q13 (-17 mil. EUR). Čísla za 3Q13, která reportovalo NWR, jsou lepší než odhady. NWR je také na dobré cestě splnit úsporné cíle, které mají zajistit likviditu. Vedení také potvrdilo celoroční cíle produkce. Zveřejněná data za 3Q13 proto hodnotíme pozitivně. tis. EUR
3Q13
3Q12
r/r
kons
J&T
200 561
318 703
-37,1%
142 134
199 453
EBITDA
-1 053
69 124
n.m.
-26 144
-10 660
EBIT
-43 766
25 408
n.m.
-60 651
-52 460
-132 215
12 845
n.m.
-61 369
-54 905
Tržby
Č. zisk Zdroj: NWR, J&T Banka
Telefonica ČR
Telefonica CR zveřejnila čísla za 3Q13, která jsou celkově v souladu s očekáváním. Lehké negativní překvapení přišlo na tržbách s 11,7 mld. Kč (-7,2 %) vs. oček. 11,8 mld. Kč. Zde nás negativně překvapily mobilní linky, které poklesly (-13,2 %) více, než jsme očekávali (-12,4 %). Naopak pozitivní překvapení bylo na nákladech (externí služby např. marketing a prodej), kde se společnosti daří úsporné kroky, které vedly k mírně lepšímu provoznímu zisku OIBDA (4,6 vs. oček. 4,5 mld. Kč), než jsme očekávali. Čistý zisk však kvůli vyšší korporátní dani, než jsme čekali, opětovně poklesl o něco více, než byly projekce (1,35 vs. oček. 1,39 mld. Kč). Celkově jsou čísla díky úspoře externích nákladů neutrální s mírně nepříjemným překvapením na tržbách z mobilní telefonie. Relativně vágní výhled byl zopakován. Zopakována byla i informace o zastavení vlastního odkupu akcií. V tomto roce společnost již odkoupila 1,69 % akcií za průměrnou cenu 294 Kč/akcii. IFRS kons. (mil Kč) Tržby OIBDA OIBDA marže EBIT Čistý zisk Čistý zisk na akcii (p.a.) Zdroj: Telefónica ČR, J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
3Q13 11 699 4 591 39,3 % 1 777 1 350 17,1
r/r -7,2 % -8,3 % +0,5 p.b. -19,5 % -23,5 % -23,5 %
J&T Banka 11 765 4 519 34.8 % 1 739 1 386 17,6
TRH 11 800 4 558 1 762 1 374 -
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ
ČEZ reportuje výsledky za 3Q13 zítra ráno. V naší předpovědi a číslech ČEZu za 3Q13 není případná jednorázová položka, která by se mohla týkat odpisů hodnoty aktiv. Poté, co vedení ČEZu nezvýšilo celoroční cíl po pololetních výsledcích a neupravilo projekce o prodej elektrárny Chvaletice (cca 2 mld. Kč), se spekuluje o odpisech majetku a prodej Chvaletic k nim může sloužit jako polštář. Jednat by se mohlo o aktiva v jihovýchodní Evropě (Bulharsko, Rumunsko), nebo o právě dokončenou plynovou elektrárnu v Počeradech. Celoroční cíl ČEZu je dosáhnout zisku EBITDA na hranici 81 mld. Kč a č. zisku 37,5 mld. Kč. Reportovaná čísla za první půlrok plus naše odhady za 3Q13 naznačují EBITDA 65,2 mld. Kč a č. zisk 36 mld. Kč za prvních devět měsíců tohoto roku. To by znamenalo 80,5 % celoročního cíle EBITDA a 95,9 % cíle co se týká č. zisku. To by podle našeho názoru (i s přihlédnutím k možnému jednorázovému odpisu) mohlo znamenat, že ČEZ reviduje své cíle a zvýší svou prognózu. Naše očekávání jsou na EBITDA 84 mld. Kč a č. zisk 38,5 mld. Kč. Kromě samotných čísel, bude kurzotvornou informací celoroční cíl společnosti. Dále informace o prodeji elektřiny a jejích cenách, zprávy o situaci na trhu s emisními povolenkami, tendr na dostavbu dvou nových bloků jaderné elektrárny Temelín a informace o zahraničních operacích společnosti (např. šetření bulharského regulátora o možném odebrání distribuční licence ČEZu a snaha Albánie urovnat spory). mil. Kč Tržby EBITDA EBIT Č. zisk Zdroj: ČEZ, J&T Banka
J&T e3Q13 50 002 15 938 8 788 7 371
3Q12 49 450 16 263 9 278 6 214
r/r 1,1% -2,0% -5,3% 18,6%
Kons. 49 040 16 209 8 788 6 400
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Telefónica ČR
PPF potvrdila spekulace o prodeji 65,9% podílu (ne 69,4% podíl) v TEF CR domácí finanční skupině PPF za 2,5 mld. EUR, či 305,6 Kč/akcii. Upozorňujeme, že TEF SM si v TEF CR ponechá 4,9% podíl. Dnes 11.11. začíná aukce nových kmitočtů pro mobilní telefonii. Jen připomínáme, že vedle stávajících třech hráčů se do ní přihlásily dva nové subjekty, a to společnosti Revolution Mobile, která je nástupcem dřívější PPF Mobile Solutions, a dále společnost Tasciane, která je navázána na KKCG (pana Komárka). Aukci budeme úzce sledovat s ohledem na cenu a úspěšnost pro jednotlivé subjekty. Deutsche Telekom AG kupuje GTS CE od společností soukromého kapitálu. Tímto krokem Deutsche Telekom AG získá přístup k pevným linkám v Polsku, České republice, Maďarsku a Rumunsku. S čísly za rok 2012 se transakce uskutečnila na poměru 6,3 EV/EBITDA, což považujeme za poměrně vysoký ukazatel vzhledem k sektoru, a obzvláště za pevné linky. Pro TEF CR tím může na domácím trhu vznikat konkurent i na poli fixních linek. Nicméně vzhledem k současnému rozpoložení fixních linek (stále propady z běžných služeb a rozvíjející datové a ICT služby) prozatím nevnímáme výraznější negativní dopad.
ČEZ
V pátek členské státy EU schválili podporu trhu s emisními povolenkami. Dalším krokem by mělo být vytvoření legislativy a její schválení parlamentem EU a následná ratifikace jednotlivých členských ministrů. Schválení otevírá cestu k růstu cen povolenek, potažmo elektřiny. Nicméně nedokážeme odhadnout, kdy může být legislativa hotova. Pozitivně bychom hodnotili, pokud by došlo k nějakým dalším změnám, které by řešily samotné problémy systému obchodování s emisními povolenkami (ETS). Cena povolenek v pátek bezprostředně po oznámení rozhodnutí vyskočila o 5 %, nicméně uzavřela slabší o 6,7 % (4,5 EUR/t). Akcie ČEZu na zprávu nereagovaly.
NWR
Zaměstnanci těžařské společnosti OKD (vlastněná NWR) odmítli návrh nové kolektivní smlouvy. Vyslovili tím souhlas s případnou stávkou. Připomínáme, že od 15. října jsou horníci ve stávkové pohotovosti. Odmítnutí smlouvy ještě neznamená automaticky stávku, nicméně se její hrozba zvýšila. Případná stávka by byla pro hospodaření OKD/NWR negativní. Očekáváme další jednání.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Informace o odmítnutí podmínek smlouvy byly zveřejněny v pátek po obědě, akcie NWR v pátek uzavřely slabší o 2,9 % (27,2 Kč). Unipetrol
Unipetrol oznámil, že kupuje podíl společnosti Shell v České rafinérské (ČR). Za 16,335% podíl zaplatí 27,2 mil. USD (cca 550 mil. Kč, implikovaná hodnota celé ČR 3,4 mld. Kč), které bude financovat z vlastních zdrojů. Podíl Unipetrolu se tímto krokem zvýší na 67,555 % (51,22 % + 16,335 %) a dosáhne tím kvalifikované většiny. Podle našeho názoru to znamená, že se usnadní rozhodování. Unipetrol nebude potřebovat ke většině svých rozhodnutí souhlas dalšího akcionáře společnosti Eni (drží 32,445 % v ČR). Unipetrol od transakce mimo jiné očekává zajištění vstupních surovin pro hlavní motor svého podnikání, segment petrochemie a úsporu provozních nákladů.
Orco
Orco minulou středu informovalo, že akcionář Gamala Ltd. Radovana Vítka požádal o svolání valné hromady na 6. prosince. Na programu valné hromady bude odvolání šesti členů z devítičlenného představenstva. Návrh počítá s odvoláním N. Tommasiniho (finanční ředitel), G. Walliera a A. Juana (nezávislí členové), G. Shanona (za akcionáře Kingstown Capital), I. Cashe (za Alchemy) a J. Dedery (za firmy R. Vítka). Důvod návrhu na odvolání není znám. V představenstvu by měli zůstat J.F. Ott (gen. ředitel), E. Hughes (nezávsilý člen) a R. Vítek.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 5,026.6
Změna (%) 36.2
(mil. EUR) 190.8
Změna (%) 34.2
(mil. USD) 256.7
Změna (%) 35.6
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 44 567.2 688 117 4,560 27 58 591 10,700 80 300 535 170 1,020
Týden (%) -24.7 4.8 2.7 4.3 -3.8 -2.2 0.5 0.2 -1.0 10.6 -4.2 -5.8 -0.9 1.7
3 měsíce (%) rel. (%)* -36.5 -39.5 23.6 17.7 5.2 0.2 17.8 12.3 7.3 2.2 58.6 51.1 -1.2 -5.9 0.7 -4.1 -3.2 -7.7 n.a. n.a. 3.1 -1.8 -54.7 -56.8 -1.2 -5.9 -5.9 -10.3
Rok (%) -59.2 -20.7 33.5 34.1 20.4 -67.0 2.1 28.6 -4.5 n.a. -21.1 -51.0 0.6 17.9
rel. (%)* -60.6 -23.3 29.1 29.7 16.5 -68.1 -1.3 24.4 -7.6 n.a. -23.7 -52.6 -2.7 14.0
Roční historie min max 42 127 421 718 487 706 81 119 3,400 4,870 17 104 50 75 451 611 10,365 11,900 n.a. n.a. 251 382 535 1,300 165 178 839 1,095
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 190,418 260 1,324,602 16 983,811 102 28,693 -94 1,503,556 92 52,532 26 5,167 -12 8,483 -63 39,800 -7 12,973 47 825,152 69 379 -99 16,514 -61 33,135 74
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2012 2013e -0.3 -1.4 7.6 7.9 18.3 16.2 -213.7 -2.5 -74.5 n.a. 9.7 11.5 12.1 12.7 22.6 n.a. 13.1 13.6 13.1 n.a. -9 n.a.
Cena/ Tržby 2012 2013e 0.2 0.2 1.3 1.4 2.2 2.1 0.2 0.3 3.8 n.a. 1.1 1 2.4 2.4 2 n.a. 1.9 1.9 3 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2012 12.4 28.3 10.9
2013e 13.3 11.1 10.3
EV/ EBITDA 2012 2013e 9.7 10.6 6.1 6.2 9.8 9 1.2 23.6 33.4 n.a. 5.3 5.1 8.5 8.9 n.a. n.a. 4.7 4.8 9.5 n.a. -25.5 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2012 2013e 1.8 1.8 1 0.9 0.9 0.9
EV/ Tržby 2012 2013e 1.6 1.7 2.3 2.3 2.2 2.1 0.2 0.3 3.8 n.a. 1.1 1 2.4 2.4 2 n.a. 1.9 1.9 3 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena 3 USD (60 Kč) 744 Kč 116 Kč 33 Kč 638 Kč 9 610 Kč Revize Revize
Cílová cena 4 600 Kč 19 EUR (490 Kč) 46,0 EUR (1 180 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Prodat Nehodnoceno Držet Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Krátkod. výhled Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 45. obchodnom týždni o 0,98 percenta na 196,50 bodu. Pomohol mu masívny odraz cien Slovnaftu, ktorý prevážil straty VÚB Banky a TMR. Najväčší príspevok k rastu indexu bratislavskej burzy mali akcie energetického koncernu Slovnaft, ktoré kompletne vymazala straty z predchádzajúceho týždňa, keď rástli o 14,91 percenta na 31,00 EUR. VÚB Banka pri nízke likvidite klesla o 3,83 percenta na 75,01 EUR. Akcie OTP druhej banky v indexe ostali tradične bezo zmeny na 0,4 EUR. Nemenila sa ani cena Biotiky, keď ostala kótovaná na úrovni 31,31 EUR. BHP operátor luxusných hotelov vrátane Kempinského v Bratislave a na Štrbskom Plese sa v priebehu týždňa posunul na nové maximá na 12,15 EUR. V závere týždňa ich však neudržal a klesol na 12,10 EUR. Akcie TMR, najväčšieho subjektu cestovného ruchu na Slovensku sa oslabili o 2,92 percenta, keď sa akcia prestala obchodovať s nárokom na benefity akcionárskeho klubu na najbližšiu sezónu a z trhu odišli kupci s takouto motiváciou. Nedarilo sa ani spoločnosti SES Tlmače, ktorej akcie sa oslabili o 9,79 percenta na 3,50 EUR.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 75.0 3.5 0.40 31.3 31.0 12.1 21.3
SAX Index
196.5
Týden (%) -3.8 -9.8 0.0 0.0 14.8 -0.2 -2.9
3 měsíce (%) 8.7 -12.7 -77.8 0.7 12.7 1.5 -53.1
Rok (%) 21.0 -0.3 -80.3 22.7 1.4 2.6 -51.2
Roční min 52.0 3.3 0.40 20.7 24.0 11.6 21.3
Roční max 79.9 4.6 2.03 32.7 32.0 12.2 46.7
1.0
-1.3
2.5
179
202
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 205
200
Týdenní objem tis EUR 1 1 0 1 4 224 0 230
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 12.2
EUR 50.0
12.1
40.0
12.0
30.0
195
190 20.0
11.9
185 11/10
18/10
WWW.JTBANK.CZ
25/10
1/11
8/11
11/10
WWW.ATLANTIK.CZ
18/10
25/10
1/11
8/11
11/10
18/10
25/10
1/11
STRANA|6
8/11
EKONOMIKA - ČR ČNB – devizové intervence
ČNB ve čtvrtek oznámila devizové intervence proti koruně s cílem udržovat kurz koruny k euru poblíž 27 Kč/EUR. I když se o použití intervencí diskutovalo téměř rok, samotné spuštění sice není překvapivé, ale je přesto nečekaným krokem. Reakce trhu byla okamžitá a koruna propadla téměř o 5 % na 4leté minimum 27,0 CZK/EUR. Jak dlouho zůstane koruna na těchto úrovních, tedy jak dlouho bude ČNB intervenovat, je nejasné, protože úroveň kurzu koruny není cíl, ale pouze nástroj. Cílem je přes zdražení dovozů zvýšit růst indexu spotřebitelských cen. Dokud se nepodaří dosáhnout zvýšení inflace, bude ČNB asi dál záměrně oslabovat kurz koruny. Krok ČNB hodnotíme negativně, protože je velmi nejasné, jestli se podaří ČNB dosáhnout zvoleného cíle. Současně poslední výsledky z ekonomiky opakované ukazují na oživení aktivity, což nabourává potřebu zásahu monetární politiky. Velkým rizikem je následný dopad na bilanci ČNB, protože intervence vedou k nárůstu devizových rezerv, které jsou později znehodnocovány posilováním koruny, vytváří opakované ztráty a vedou k vymazání kapitálu centrální banky.
Maloobchodní tržby – září
Maloobchodní tržby v září meziročně vzrostly o 3,7 %, což je výsledek blízko očekávání (J&T: 4,5 %; trh: 4,0 %). Výši růstu ovlivnily kalendářní efekty (+2 pracovní dny). Sezóně očistěné tržby meziměsíčně klesly o 0,7 % a meziročně byly vyšší o 0,5 %. Po dvouleté stagnaci pokračuje pozvolný rozjezd spotřebitelské poptávky, byť data za září naznačují, že nejde o hladký proces. Kalendářní efekty pozitivně ovlivnily hlavně motoristický sektor, přesto prodeje aut vzrostly o 10 % r/r a k celkovému růstu (3,7 %) přispěly 2,6 p.b. V maloobchodu (bez moto) tržby vzrostly o 2,8 %, když na jedné straně pokračoval pokles prodejů potravin (-0,3 %), což naopak kompenzoval nárůst tržeb u nepotravinářského zboží (+5 %), který táhly prodeje elektroniky (+14 %), oděvů (+6 %) a sportovního vybavení (+6 %). Zářijové výsledky nevybočují ze scénáře postupného oživení spotřebitelské poptávky, což koresponduje s růstem indexu spotřebitelského sentimentu, který se během 3Q vyšplhal nejvýše od začátku roku 2011. S dalším mírným růstem spotřebitelské poptávky počítáme nejen do konce roku, ale také na začátku příštího roku. Maloobchodní tržby by za celý rok mohly vykázat růst kolem 1 %, což je zlepšení po loňském poklesu (-1 %).
Průmyslová výroba – září
Průmyslová výroba v září vzrostla meziročně o 7,1 %, což je více, než se čekalo (6 %) a nejvyšší růst od června 2011. V meziročním srovnání výraznou roli hrály opět kalendářní efekty (+2 pracovní dny). Sezónně očištěná produkce meziměsíčně klesla o 2,8 %, když vyrovnala mohutný růst v srpnu (+4,3 % m/m) a meziročně byla vyšší o 2 %. Velkým pozitivem a příslibem je pokračující nárůst nových zakázek o 16 % r/r (v srpnu +12 %), který je nejvyšší za posledních 2,5 roku. Růst produkce opět vykázala většina dílčích oborů, nejvíce se dařilo výrobě aut (+18 %; příspěvek k celkovému růstu 2,9 p.b.) a zpracování kovů (+14 % r/r). Naopak pod negativním tlakem zůstávají obory těžkého průmyslu – těžba surovin (-8 % r/r), těžký chemický průmysl (-5 %). Zářijové výsledky hodnotíme pozitivně, řada oborů průmyslu dál vykazuje zlepšení, pozitivem je zrychlující se nárůst nových zakázek. Výhled průmyslu zlepšují další nárůsty indexu nákupních manažerů v říjnu na 2,5leté maximum. Nadále očekáváme zlepšování situace do konce roku a pokračování růstu i na začátku příštího roku.
Obchodní bilance – září
Obchodní bilance v září dosáhla rekordního přebytku 35,0 mld. korun (30,0 mld. září 2012) a opět překonala očekávání (32 mld.). Vedle nárůstu přebytku optimisticky vyznívá i razantní oživení exportů (+8,3 % r/r vs. 1,2% průměr za 3 předchozí měsíce), když v září rostly podobným tempem vývozy do Evropy i mimo EU. Z tohoto hlediska data za zahraniční obchod doplňují dobré výsledky domácího průmyslu. Proto překvapením není, že z hlediska členění obchodní bilance nejvíce k přebytku přispěl obchod se stroji a auty (meziroční nárůst přebytku o 8,2 %) kvůli nárůstu vývozů přes 9 %. Za prvních 9 měsíců zahraniční obchod vykazuje kumulativní přebytek 271 mld. korun a celoroční výsledek by se měl přiblížit rekordní úrovni 350 mld. (cca 9 % HDP). Podle metodiky národního pojetí platební bilance zahraniční obchod v září vykázal přebytek 13,1 mld. korun.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.3 1.6 1.0 28.8 -2.5 7.6
Období
2011
2012
2013e
2Q/13 08/13 09/13 05/13 2012 09/13
1.8 7.0 1.9 191.1 -2.7 6.7
-1.2 -1.2 3.3 310.3 -2.5 6.8
-0.8 1.0 1.4 350.0 -0.5 7.6
STRANA|7
DEVIZOVÝ TRH Koruna k euru se až do čtvrtečního odpoledne držela v úzkém pásmu kolem 25,8 CZK/EUR, ovšem ve čtvrtek odpoledne ČNB oznámila devizové intervence proti koruně, která prudce propadla o 4,7 % na 4leté minimum 27,0 CZK/EUR. Důvodem bylo nečekané, ale nikoliv překvapivé rozhodnutí ČNB intervenovat proti koruně a srazit ji k úrovni 27 CZK/EUR.
CZK/EUR
V horizontu několika čtvrtletí by koruna měla zůstat stabilní kolem 27 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB.
Koruna k dolaru do minulého týdne vstoupila na úrovni 19,1, ale ve čtvrtek propadla na 4měsíční minimum 20,2 CZK/USD kvůli devizovým intervencím proti koruně. Pohyb eurodolarového trhu byl tentokrát relativně zanedbatelný.
CZK/USD
Krátkodobě může dojít k stabilizaci kolem 20,2 s rizikem návratu na 20 CZK/USD kvůli slabšímu dolaru. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 18-21 CZK/USD.
Dolar k euru v první polovině týdne kolísal kolem 1,35 USD/EUR, ve čtvrtek ale euro krátce propadlo na 2měsíční minimum 1,330 USD/EUR, později korigovalo na 1,34 USD/EUR. Impulzem se stalo nečekané snížení úrokových sazeb ECB, na druhou stranu na tiskové konferenci prezident ECB Draghi další intervence v přímých dodávkách likvidity neslíbil a euro korigovalo. V pátek dolar lehce posílil po lepších výsledcích z trhu práce kvůli zvýšení spekulací, že Fed přistoupí ke snížení QE.
USD/EUR
Dolar se postupně dostává do růstové fáze k euru, ve čtvrtek prorazil předchozí půlroční oslabující kanál a krátkodobě se může posunout na 1,32 USD/EUR. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA.
Koruna
EUR/USD
EUR 25.0
USD 18.0
1.37
EUR USD
25.5
1.38
18.5 1.36
26.0
19.0 1.35
26.5
19.5
27.0
20.0
27.5 11/10
18/10
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
25/10
1/11
Zavírací hodnota 26.97 20.18 32.32 1.337
Týden (%) -4.1 -4.9 -5.5 0.9
20.5 8/11
3 měsíce (%) -4.2 -4.3 -7.2 0.1
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -6.9 -5.8 -5.0 -1.1
1.34
1.33 1.32 11/10
Rok (%) -5.7 -1.1 -1.4 -4.6
18/10
Roční min 25.1 18.6 29.1 1.27
25/10
Roční max 27.0 20.3 32.4 1.38
1/11
Forward 1 měsíc 27.0 20.2 32.3 1.34
8/11
Forward 6 měsíců 26.9 20.1 32.2 1.34
STRANA|8
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.21 0.43 0.55 0.70
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 -1 -1 -2
3 měsíce (bb) -1 -3 -4 -5
Začátek roku (bb) -6 -7 -12 -17
Rok (bb) -6 -11 -17 -22
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.21 0.43 0.55 0.70
Roční max 0.29 0.54 0.72 0.92
3měsíční FRA n.a. 0.38 0.40 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
4.0
0.75
3.0
0.50
2.0
0.25
1.0 10/08/2013
10/08/2013 11/08/2013
11/08/2013
0.0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
bps.
2
5
7
10
roky / years
12
15
bps. 0
0.0
-1.0
-5 -2.0
-10 -3.0
-15
-4.0
-5.0
-20
-25
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 15,179.2
změna (%) 60.0
(mil. EUR) 572.3
změna (%) 56.7
(mil. USD) 768.9
změna (%) 58.5
Týden (bb) n.a. 1.6 -1.3 -2.2 -6.3
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
n.a. SD 3.40/15 SD 4.00/17 SD 3.85/21 SD 4.70/22
n.a. 1-Sep-15 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
n.a. 105.74 111.10 113.19 120.64
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) n.a. -8 -2 14 52
Objem (mil. Kč) n.a. 5 233 908 315
VDS (%) n.a. 1.27 0.70 2.02 2.11
n.a. 2.7 3.2 7.0 7.5
STRANA|9
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy v minulém týdnu opět lehce ztrácely, široké komoditní indexy klesly do 1 % t/t, kde negativní sentiment vyvolávalo posilování dolaru na závěr týdne a obavy z možného snižování QE ze strany Fedu. Ztráty si připsaly všechny sektory, především drahé kovy (-2 % t/t), když zlato (-2 % t/t; 1 290) po měsíci opět propadlo pod úroveň 1 300 USD. Ztráty kolem 2 % zaznamenaly i technické kovy. Naopak energie včetně ropy a zemědělské plodiny vykázaly jenom minimální poklesy. Zavírací hodnota 105.1 94.6 1,289 37.9 82.1 1,815 7,168 649.8 426.75 1,306
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -0.7 0.0 -2.1 1.6 0.0 -1.5 -1.1 -2.7 -0.1 3.2
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -5.0 4.2 -22.2 -16.4 -13.6 -12.0 -9.1 -16.6 -38.5 -8.3
Rok (%) -2.0 11.2 -25.6 -19.4 -13.8 -5.7 -6.1 -28.0 -42.4 -12.9
Roční min 97.7 85.1 1,201 36.3 80.8 1,765 6,670 627 425 1,184
Měď a kukuřice USD/oz. 1400
USD/bbl 115
3 měsíce (%) -1.5 -8.5 -1.9 4.1 -0.8 -1.4 -0.2 -0.6 -9.9 10.3
USD/t 8000
Uhlí a elektřina US cent/bu 550
USD/t 90
EUR/MW 40
Měď Kukuřice 110
1350
105
1300
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
7500
500
7000
Ropa - Brent
87
39
84
38
81
37
450
Zlato 100
Roční max 118.9 110.5 1,753 47.5 102.6 2,168 8,305 903 760 1,613
1250 11/10
18/10
25/10
1/11
8/11
6500
400 11/10
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
18/10
25/10
1/11
8/11
78 11/10
36 18/10
25/10
1/11
8/11
S T R A N A | 10
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
11/11/2013 11/11/2013 11/11/2013 11/11/2013 11/11/2013 12/11/2013 12/11/2013 12/11/2013 12/11/2013 12/11/2013 12/11/2013 12/11/2013 12/11/2013 12/11/2013 12/11/2013 12/11/2013 13/11/13 13/11/13 13/11/13 13/11/13 13/11/13 13/11/13 13/11/13 13/11/13 13/11/13 13/11/13 13/11/13 13/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 14/11/13 15/11/13 15/11/13 15/11/13 15/11/13 15/11/13 15/11/13 15/11/13 15/11/13 15/11/13
9:00 9:00 8:00 9:00 10:00 10:30 8:00 11:00 8:00 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 10:00 11:00 14:00 14:30 9:00 9:00 11:00 11:00 11:00 15:15 15:15 -
ČR ČR ROM Německo Maďarsko ČR Británie ROM ČR Eurozóna Německo Německo Německo Maďarsko ČR ČR Polsko Eurozóna Polsko USA ČR Maďarsko Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA USA -
CPI CPI Romgaz: Vypořádání IPO UniCredit Gazprom CPI CPI Běžný účet CPI Deutsche Post Romgaz: První den obchodování (akcie/GDR) Henkel Infineon Technologies Vodafone Egis ČEZ: Výsledky za 3Q13 Průmyslová výroba Cisco Systems Network Appliance Bouygues E.On Intesa Sanpaolo Portugal Telecom Scottish & Southern Energy Wienerberger Asseco Poland GTC RABA HDP HDP (očištěno o pracovní dny) HDP (sezónně neočištěno) HDP HDP HDP HDP HDP CPI Obchodní bilance Applied Materials Tyco International Viacom Wal-Mart Stores European Aeronautic Defence Flughafen Wien K+S KBC Bankverzekeringsholding Merck Oesterreichische Post RWE Salzgitter Telekom Austria Vivendi Zurich Financial Services Danubius Hotels OTP BANK Agora Bioton Rovese Getin Holding KGHM Polska PBG PGNIG PKO Bank Polnord TVN Mayr Melnhof Karton Polimex Mostostal ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB Průmyslová výroba HDP CPI CPI Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit MOL Tisza Chemical Group
10/13 10/13 10/13f 10/13 09/13 10/13 3Q13 09/13 Q3/13p Q3/13p Q3/13p Q3/13p Q3/13p Q3/13p Q3/13p Q3/13p 10/13 09/13 09/13f Q3/13p 10/13 10/13f 10/13 10/13 -
0.2% m/m 0.9% r/r 7.4 mld. Kč +0.7% q/q -0.3% r/r -
0.9% r/r 0.9% r/r EUR 0.03 1.2% r/r 1.4% r/r -1.0 mld. CZK 2.5% r/r EUR 0.33 EUR 1.07 EUR 0.09 HUF 3,111 6.4 mld. Kč 0.0% r/r USD 0.51 USD 0.63 EUR 0.26 EUR 0.02 EUR 0.08 EUR 0.17 PLN 0.94 PLN -0.03 0.3% q/q 0.6% r/r 1.0% r/r 0.7% r/r -0.5% r/r -0.5% r/r 1.6% r/r -0.3% r/r 1.0% r/r -39.0 mld. USD USD 0.19 USD 0.52 USD 1.45 USD 1.13 EUR 0.51 EUR 1.14 EUR 0.28 EUR 0.81 EUR 2.18 EUR 0.52 EUR 0.10 EUR -0.96 EUR 0.16 EUR 0.29 USD 6.79 HUF 118 PLN -0.19 PLN 3.74 PLN 0.09 PLN 0.58 PLN -0.17 EUR 1.57 -0.1% m/m 0.7% r/r 0.2% m/m 78.3% HUF 433 -
1.0% r/r 1.0% r/r EUR 0.12 RUB 52.46 1.2% r/r 1.4% r/r -14.2 mld. CZK 2.7% r/r EUR 1.52 EUR 3.56 EUR 0.25 GBP 0.01 HUF 2,405 6.2 mld. Kč -2.1% r/r USD 1.55 USD 1.46 EUR 1.72 EUR 1.23 EUR 0.05 EUR 0.47 GBP 0.45 EUR -1.09 PLN 4.41 PLN -0.52 HUF 172.8 0.7% q/q 0.5% r/r 0.9% r/r 0.5% r/r -1.3% r/r -1.3% r/r 0.8% r/r -0.5% r/r 1.0% r/r -38.8 mld. USD USD 0.46 USD 1.68 USD 4.35 USD 5.14 EUR 1.71 EUR 3.04 EUR 2.70 EUR 4.33 EUR 4.77 EUR 1.90 EUR 1.22 EUR -7.30 EUR 0.26 EUR -0.30 USD 23.9 HUF 51 HUF 428 PLN -0.18 PLN 0.00 PLN -0.15 PLN 0.29 PLN 19.4 PLN -71.7 PLN 0.62 PLN 2.66 PLN 0.75 PLN 0.85 EUR 6.13 PLN -1.74 3.1% r/r -0.5% r/r 0.5% m/m 0.7% r/r 0.6% m/m 78.3% HUF 1,472 HUF -85
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 11
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 12
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Jiří Minařík Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 285 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 13
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 14
