TÝDENNÍ PŘEHLED 22. - 26. listopad 2010
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 1,127 24.74 18.69 1.56% 3.68% Zavírací cena 18.7 365 769.0 89 774 88 4,048 240 207 192 425.5 10,285.0 371 197 920 Akcie 8,288 335.2
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) -1.8 -0.2 -3.4 0bb 8bb Týden (%) -1.9 -3.9 3.1 -0.1 -4.4 -9.3 -3.2 10.3 -4.4 4.8 1.6 3.3 -2.3 0.6 -3.8 Dluhopisy 7,260 293.7
Titulky Pegas Nonwovens
3 měsíce (%) -1.9 0.4 4.6 4bb 33bb mil Kč
0 4/11
11/11
19/11
26/11
Výhled na tento týden
Očekáváme, ţe tento týden bude ve znamení dohody
společnosti
Agentura S&P zvyšuje výhled ratingu na stabilní
Valná hromada schválila nabídku na převzetí Bodganky
Opozice z polské strany proti nabídce na Bogdanku Evraz Group plánuje příští rok zdvojnásobit produkci Unipetrol
KBC uvede ČSOB na burzu nejdříve ve druhém čtvrtletí příštího roku
1 050 27/10
Erste
Výsledky za 3Q ve shodě s očekáváním
1 250
1 100
Petr Dvořák odchází z funkce viceprezidenta
Index
1 000
CME
Manaţer emise vyuţil nadalokační opci KIT Digital
PX
1 150
Ve 3Q10 zisk, částečně díky kurzovým výnosům
Fortuna
Roční max 1,315 26.44 21.81 2.01% 4.72%
1 200
ČEZ
Benzina změní jméno Fúze Čepra s rafineriemi?
Roční min 1,093 24.43 17.16 1.47% 3.23%
2 000
Orco
NWR
Rok (%) 2.1 6.6 -6.1 -45bb -80bb
3 000
Výsledky za 3Q10 překonaly očekávání
Valná hromada zvolila nové členy dozorčí rady Odkup eurobondů zahájen Ministerstvo chce nechat stávající systém povolenek
Začátek roku (%) 0.8 6.9 -1.2 -26bb -64bb
ministrů financí EU o pomoci Irsku (schváleno o proběhnuvším víkendu), coţ můţe trh krátkodobě vnímat pozitivně díky omezení krizového scénáře. Nicméně dále budou pravděpodobně pokračovat spekulace o podobném scénáři v dalších zemí, jako je Portugalsko, Španělsko či Itálie. Španělsko vnímáme jako největší hrozbu vzhledem k potenciální potřebě záchranných prostředků. Nesmíme rovněţ opomenout dění na korejském poloostrově, které můţe zasáhnout do trţní nálady. Z domácích událostí se bude sledovat dění kolem nabídky NWR na polský důl Bogdanka (ukončení 29. listopadu), kde se domníváme, ţe současná nabídka na 100,75 PLN/akcii bude spíše neúspěšná. Otázkou zůstává, zda se nemohou potvrdit spekulace na paralelní nabídku, a to výměnu za akcie v poměru 3-4 akcie NWR za 1 akcii Bogdanky. Krátkodobě by trh spíš vnímal potencionální navýšení o víc jak 30 % za nepříznivé a v delším horizontu by záleţelo na synergiích, které by takové spojení přineslo. Nesmíme opomenout ani datum 30. listopadu, kdy dochází ke změně v indexech MSCI. Důleţité je sníţení váhy celé ČR (1,32 %) v MSCI EM. Dále upozorňujeme na změnu u společnosti CME, kdy ta by měla indexy MSCI EM i MSCI ČR opustit (největší změna v rámci ČR v indexu). Tento krok by mohl znamenat vyvrcholení prodejního tlaku ke dni opuštění indexu. Nicméně s cenami pod 20 USD se domníváme, ţe titul nabývá na atraktivnosti a tato událost můţe znamenat zajímavou příleţitost. Týden bude opět velmi bohatý na události. V eurozóně ve čtvrtek bude zveřejněna struktura HDP za 3Q a také zasedá ECB. Změna sazeb není na programu, ale pozornost bude určitě upřena na případnou pomoc bankovnímu sektoru či snahu uklidnit bouřící dluhopisové trhy. V USA budou zveřejněny klíčové předstihové indikátory ISM průmyslu (středa) a ISM služeb (pátek), které by měly potvrdit pokračující oţivení. Číslem týdne bude určitě páteční zaměstnanost. Trh očekává za listopad vytvoření 142 tis. nových pracovních míst, coţ by byl výrazný signál oţivení.
22. - 26. listopad 2010
AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu
Na finančních trzích minulý týden převládali prodejci a burzy se barvily do červené barvy. Jedním ze zdrojů nervozity se stalo další vyhrocení dluhové krize eurozóny, kterou nezastavilo poskytnutí pomoci Irsku, a naopak začal stoupat tlak na aktiva (dluhopisy, akcie) dalších států (především Portugalska a Španělska). V regionu klidu nepomohlo ani rozhodnutí maďarské vlády fakticky znárodnit úspory domácností v druhém důchodovém pilíři. Pražská burza, měřeno indexem PX, oslabila o 1,8 % t/t a uzavřela na 1127 bodech. V uplynulém týdnu praţská burza uzavřela výsledkovou sezónu za 3Q, kdyţ údaje o svém hospodaření reportoval KIT Digital, Pegas Nonwovens a realitní skupina Orco.
V pondělí oznámila společnost KIT Digital výsledky za 3Q, které byly v souladu s předběţnými údaji z 8 listopadu. Na úrovni čistého zisku společnost zůstala ve ztrátě 8,0 mil. USD (0,34 USD na akcii). Vedení dále oznámilo, ţe v 1Q/2011 očekává realizaci další větší akvizice. V pátek akcie KITD uzavřela na 240 Kč (11,1 % t/t), což byl největší mezitýdenní růst na pražské burze. Naopak největší propad zaznamenaly akcie Fortuny (88 Kč; -9,3 % t/t), které sráţí dozvuky primárního úpisu. Nenaplnil se tzv. IPO efekt (okamţitý růst ceny po IPO) a krátkodobí investoři titul opouštěli. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,127 2,681 2,642 20,764 2,737 11,092 1,189 2,535
Týden (%) -1.8 -1.9 -0.5 -7.7 -3.8 -1.0 -0.9 0.7
3 měsíce (%) -1.9 11.8 10.1 -4.5 5.0 11.1 13.6 19.6
Začátek roku (%) 0.8 7.4 10.6 -2.2 -7.7 6.4 6.7 11.7
Rok (%) 2.1 6.9 13.3 3.0 -2.2 6.0 7.1 16.5
Roční min 1,093 2,217 2,173 20,161 2,489 9,686 1,023 2,092
Roční max 1,315 2,795 2,769 25,323 3,018 11,444 1,226 2,580
Zveřejněné výsledky hospodaření Pegas Nonwovens
Oznámené kvartální výsledky za 3Q10 jsou lepší na všech úrovních.Trţby vzrostly meziročně o téměř 35 % a dosáhly 40,5 mil. EUR. Reportovaná hodnota tak překonala jak konsensus 37 mil. EUR (+9,3 %), tak náš odhad 37,2 mil. EUR (+8,7 %). Za tímto podstatným růstem vidíme růst cen základních surovin (polypropylen a polyetylen). Oznámený objem produkce dosáhl téměř 18 tisíc tun (+4,2 % r/r). Objem výroby je o 3,5 % vyšší, neţ jsme očekávali. Náklady na materiál dosáhly 29,6 mil. EUR (více jak 50 % r/r) díky podstatnému růstu cenové hladiny polymerů (polypropylen a polyetylen). Provozní zisk před odpisy EBITDA na úrovni 9,2 mil. EUR (+9,6 % r/r), tak překonal konsensus o téměř 4 % a náš odhad o asi 5 %. Za dobrým výsledkem můţeme vidět pozitivní efekt poklesu cen materiálu, který je vidět od srpna, a tím pádem je dopad zpoţdění přenesení cen materiálu do cen finální produkce minimální. Provozní zisk (EBIT) za 3Q10 dosáhl 5,1 mil. EUR (+19,0 % r/r), odhad trhu počítal s 4,6 mil. EUR. Čistý zisk dosáhl 8,2 mil. EUR (+36,6 % r/r) a překonal konsensus o 7,9 %. Výsledek je pozitivně ovlivněn finančními poloţkami. Kurzové zisky za 3Q10 dosáhly 4,8 mil. EUR, kdy se pozitivně projevil vliv posilující koruny vůči euru. Oznámená hodnota překonala naše očekávání ve výši 3,9 mil. EUR a více neţ kompenzovala vyšší úrokové náklady v porovnání s naším odhadem. Vedení společnosti potvrdilo svůj celoroční výhled na pokles EBITDA o maximálně 10 %. Výsledky v posledním čtvrtletí tohoto roku by měly být silné a Pegas by měl profitovat z poklesu cen polymerů. Cena produkce by měla odráţet vysokou cenovou hladinu materiálu v předchozím období, zatímco trţní cena vstupů by měla klesat. 3Q10 3Q09 tis. EUR Tržby 40 462 30 061 EBITDA 9 194 8 391 EBIT 5 084 4 271 Čistý zisk 8 222 6 017 Zdroj: Pegas Nonwovens, Reuters, Atlantik FT
r/r 34,6% 9,6% 19,0% 36,6%
Konsensus 37 010 8 860 4 620 7 620
ATF 37 212 8 743 4 593 6 748
Hlavní body konferenčního hovoru: 95 % produkce příštího roku je nakontraktováno, a to včetně objemu produkce z nové linky. Nová výrobní linka by měla být uvedena do provozu v druhé polovině příštího roku. Ceny produkce by měly být mírně niţší neţ tento rok. Co se týká M&A aktivity, Pegas pečlivě monitoruje trh, ale ţádná konkrétní akvizice není na obzoru. Projekce na příští rok by měl zveřejnit management Pegasu u příleţitosti reportu za 4Q10, který se čeká v březnu příštího roku. Orco
Společnost Orco Property Group ve čtvrtek po závěru obchodování zveřejnila výsledky za 3. čtvrtletí roku 2010. Všechny ukazatele výkonnosti a zisku zaznamenaly oproti 3. čtvrtletí roku 2009 zlepšení a firma konstatovala rychle se lepšící situaci na realitním trhu. Celkově Orco vykázalo za 3Q10 čistý zisk ve výši 4,2 mil. EUR, coţ je výrazné zlepšení oproti ztrátě -1,4 mil. EUR ve stejném období loni. Za výsledkem sice částečně stojí zlepšené provozní výsledky, z větší části však kurzové zisky ve finančním výsledku. Přes lepšící se provozní výsledky společnosti stále spatřujeme rizika ohledně schopnosti firmy získat financování na klíčové developerské projekty, které započala. Celkově proto zprávu hodnotíme jako neutrální. IFRS, kons. (mil. EUR) Tržby Provozní výsledek Finanční výsledek Zisk před zdaněním Čistý zisk/ztráta po odečtení minorit Zdroj: Orco Property Group
3Q10 65,2 14,1 -9,8 4,3 4,2
r/r 20% 19% -
3Q09 54,5 11,8 -18,8 -6,9 -1,4
Zprávy ze společností ČEZ Na mimořádné valné hromadě, která se konala minulé pondělí, bylo zvoleno 5 nových členů dozorčí rady společnosti, které nominovaly jednotlivé politické strany. Mezi nově zvolenými členy jsou Lubomír Lízal, Jiří Kadrnka, Lukáš Hampl, Jan Kohout a Ivo Foltýn. Předsedou nadále zůstává Martin Říman. Sloţení dozorčí rady by nemělo mít ţádný vliv na chod společnosti, jelikoţ vykonává pouze kontrolní činnost.
Podle tiskového prohlášení zahájil ČEZ nabídku na odkup vlastních eurobondů. Týkat by se to mělo emise 400 mil. EUR (4,624 %, 2011), 500 mil. EUR (5,125 %, 2012) a 500 mil. EUR (4,125 %, 2013). ČEZ plánuje vyměnit dluhopisy za nové, nebo zpětný odkup bez výměny. Přijetí nabídky na zpětný odkup bude podmíněno úspěšností nové emise. Informace ohledně nové emise dluhopisů by měly být zveřejněny 1. prosince 2010. Celá transakce by měla být refinancováním stávajících dluhopisů.
Podle agentury Reuters plánuje Ministerstvo průmyslu a obchodu (MPO) zachovat stávající systém přidělování emisních povolenek i v třetím alokačním období (2013-2020). Pro firmy by to znamenalo 70 % povolenek zdarma v roce 2013 s postupným sniţováním aţ na 0 % v roce 2020. Tato informace kontrastuje s diskutovaným sníţením/zrušením volné alokace emisních povolenek v letech 2013-2020, které by mělo omezit očekávaný růst cen elektřiny. MPO bude hledat jiné cesty jak zamezit růstu cen elektřiny způsobený boomem fotovoltaických parků. Podle našich projekcí by nejhorší scénář, kdy by si ČEZ nakupoval od roku 2013 celý objem CO2 povolenek v aukci, znamenal pro ČEZ dodatečných asi 24 mld. Kč (asi 44 Kč na akcii). Ţádný konkrétní návrh ještě není znám a očekává se, ţe se o tomto problému povedou dlouhé diskuse. Připomínáme, ţe jakékoli změny současného stavu bude s největší pravděpodobností muset schválit Evropská komise. Pro ČEZ je to pozitivní zpráva.
CME Central European Media Enterprises (CME) minulé pondělí po skončení obchodování oznámila změny ve vedoucích postech společnosti. Ke konci prosince oznámil odchod Petr Dvořák, viceprezident společnosti pro televizní vysílání. Do funkce byl jmenován v červenci poté, co působil přes 4 roky jako generální ředitel CET 21 a TV Nova. Prozatím jeho pravomoci převezme viceprezident pro strategické plánování Anthony Chhoy. Dvořák důvody svého odstoupení
nekomentoval, nicméně v CME jde letos jiţ o čtvrtý odchod z významné pozice. Trh by proto mohl tuto zprávu interpretovat jako známku neshod ve vedení společnosti. CME dále oznámila obsazení pozice generálního ředitele CET 21 a TV Nova, jeţ byla od Dvořákova jmenování viceprezidentem neobsazena. Jím se stane právník Jan Andruško z advokátní kanceláře Kotrlík, Bourgeault, Andruško, která 5 let spolupracovala s TV Nova jako externí poradce. Erste Ratingová agentura S&P zvýšila výhled ratingu České spořitelny a její mateřské společnosti Erste Group z negativního na stabilní. Jako důvod agentura uvedla, ţe nyní očekává lepší provozní výkonnost. Ve zprávě je dále uvedeno, ţe by měl nadále pokračovat růst nesplácených úvěrů a rizikové náklady s tím spojené zůstanou zvýšené i v příštím roce. Nicméně tyto náklady by měly dosáhnout vrcholu v letošním roce. Zvýšení výhledu je pozitivní zprávou pro Erste a uvedené důvody jsou v souladu s naším pohledem na společnost. NWR Podle očekávání odhlasovali akcionáři NWR na mimořádné valné hromadě nabídku na polskou společnost Bogdanka. Valná hromada také schválila, ţe NWR můţe vydat aţ 15 % nových akcií, aby refinancovala celou akvizici, tj. asi 8,4 mld. Kč. Nabídka ve výši 100,75 PLN/akcie platí do dnešního dne. Společnost by mohla sníţit podmínku pro platnost nabídky, která nyní činí 75 % všech akcií. NWR by se dokonce mohla ze začátku spokojit s minoritním podílem, nicméně v dlouhodobém horizontu plánuje vlastnit majoritní podíl. Nabízená cena 100,75 PLN/akcie se nám zdá být férová. Nicméně největším akcionářům včetně managementu společnosti se zdá příliš nízká a odmítli ji. Negativní nálada proti této nabídce je z polské strany značná. Podle prohlášení NWR povaţuje nabídnutou cenu za férovou a nehodlá ji zvyšovat. V pátek byla od NWR dementována zpráva, ţe nabízí 3 – 4 vlastní akcie za 1 akcii Bogdanky, nicméně negativní sentiment se nepodařilo obrátit a NWR odepsalo 3,2 %.
Podle ČTK neprodá polský stát svůj podíl (4,97 %) v polském dole Bogdanka a doufá, že se tak zachovají i ostatní akcionáři. Již dříve odmítly nabídku jak příliš nízkou největší akcionáři Aviva 14,7 %, Amplico 5,1 %. Nově se k nim přidal PZU, který v Bogdance drţí 9,76 %. Podle akcionáře PZU je nabídka nízká, ale je připraven prodat svůj podíl za vyšší cenu. Nabídku odmítl také management Bogdanky.
Podle denního tisku potvrdil Evraz Group, že plánuje v příštích pěti letech zdvojnásobit produkci. Představitelé také potvrdili, ţe Evraz Vítkovice Steel jsou jednoznačně vlajkovou lodí ve střední Evropě. Zpráva přichází krátce poté, co Evraz oznámil obnovení výroby a urovnání sporů s dodavatelem ArcelorMittal, který je jedním z velkých odběratelů NWR. Zpráva je pro NWR možným potvrzením dodávek uhlí pro ArcelorMittal.
Unipetrol Polská společnost PKN Orlen, která je vlastníkem Unipetrolu, plánuje sjednotit názvy svých čerpacích stanic v jednotlivých zemích. Tuto strategii vyzkouší PKN pravděpodobně na několika stanicích české Benziny, které by se měly pravděpodobně v příštím roce přejmenovat na značku Star, podle jména sítě v Německu.
Podle deníku E15 navrhne státní společnosti Čepro svému vlastníku, tedy státu, aby jednal o spojení s rafineriemi. Podle šéfa Čepra Borovce předloţí společnost v prosinci návrh dozorčí radě a v lednu ministerstvům financí a obchodu. Detaily o koho se jedná, nebyly uvedeny. Mohlo by jít o některého z vlastníků České rafinérské, tedy Unipetrol, Shell, ENI, nebo také Slovnaft. Jiţ v minulosti se spekulovalo, ţe by stát mohl zpět odkoupit Unipetrol. Celá potenciální transakce je v raném stádiu bez jakýchkoli zveřejněných detailů.
Fortuna Společnost Fortuna minulé pondělí oznámila, ţe manažer emise využil nadalokační opci na 1 194 670 ks akcií (při ceně 4,3 EUR za akcii). Podle podmínek IPO byla stanovena maximální výše nadalokační opce na 2,37 mil. ks akcií. Volně obchodované akcie (free float) tak nyní činí 32,7 % všech akcií společnosti. Hlavním akcionářem s 67,3% podílem zůstává finanční skupina Penta Investment.
KIT Digital Společnost KIT DIGITAL minulé pondělí oznámila výsledky hospodaření za 3Q 2010. Trţby společnosti vzrostly o 151 % na 27,7 mil. USD a provozní zisk (EBITDA) dosáhl 4,42 mil. USD, v souladu s předběţnými čísly, které společnost zveřejnila 8.11. Na úrovni čistého zisku pak společnost vykázala ztrátu ve výši 7,97 mil. USD (0,34 USD na akcii), za čímţ stojí vysoké náklady spojené s integrací akvizic, přeceněním derivátů a nepeněţními odměnami managementu ve formě akcií. Společnost dále oznámila, ţe v prvním čtvrtletí příštího roku očekává realizaci další větší akvizice. Výsledky odpovídají předběţným číslům oznámeným jiţ dříve. IPO – ČSOB Podle agentury Reuters plánuje KBC uvést akcie ČSOB na burzy v Praze a Varšavě nejdříve v druhém čtvrtletí příštího roku. Podle původních plánů by se mělo jednat o 30 – 40% podíl v ČSOB. KBC se k prodeji menšinového podílu v ČSOB zavázalo Evropské komisi v rámci schválení státní pomoci ve výši 7 mld. EUR v době ekonomické krize. Také se přikláníme k názoru, ţe IPO proběhne nejdříve ve druhém čtvrtletí příštího roku. V zájmu KBC bude sehnat prostředky pro splacení státní pomoci jiným způsobem a následně prodat co nejmenší podíl v ČSOB, jelikoţ ta patří mezi její nejziskovější dceřiné společnosti.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 8,288.0
Změna (%) 19.1
(mil. EUR) 335.2
Změna (%) 20.3
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.7 365 769.0 89 774 88 4,048 240 207 192 425.5 10,285.0 371 197 920
Týden (%) -1.9 -3.9 3.1 -0.1 -4.4 -9.3 -3.2 10.3 -4.4 4.8 1.6 3.3 -2.3 0.6 -3.8
3 měsíce (%) rel. (%)* 2.8 4.7 -10.5 -8.8 -7.0 -5.2 -36.7 -35.4 8.4 10.5 n.a. n.a. 5.7 7.7 42.2 44.9 -4.8 -3.0 39.8 42.4 -1.5 0.4 16.9 19.1 -15.1 -13.5 -11.9 -10.2 0.5 2.4
(%) 34.4 -16.7 -9.3 -71.8 9.4 n.a. 9.9 n.a. 25.5 -1.4 0.4 27.8 -12.5 46.0 -1.8
Rok rel. (%)* 31.6 -18.4 -11.2 -72.3 7.1 n.a. 7.6 n.a. 22.9 -3.4 -1.6 25.2 -14.3 43.0 -3.8
(mil. USD) 448.1 Roční historie min max 13 20 363 733 736 950 84 353 642 890 84 111 3,193 4,295 163 300 155 318 110 213 410 479 7,820 10,519 369 456 131 229 790 1,035
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 36.9 25.0 -10.6 9.1 8.8 9.4 -0.4 -2.0 10.5 10.5 -23.0 n.a. -33.7 8.6 -16.3 n.a. 7.1 7.4 14.0 12.0 10.2 12.9 -41.3 34.3
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 1.7 1.7 2.3 2.5 1.9 3.1 2.4 2.3 3.0 n.a. 2.0 1.3 6.6 3.6 1.3 1.4 2.9 2.8 2.0 2.2 0.6 0.5
Cena/ Zisk 2009 2010e 14.0 11.5 12.0 11.6 14.0 12.3
EV/ EBITDA 2009 2010e 6.9 7.0 11.0 8.1 5.0 5.1 -0.5 6.1 7.6 7.2 36.4 n.a. 12.1 3.8 -10.6 24.2 4.1 4.6 9.7 8.6 4.4 5.2 13.0 6.8
EV/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 1.7 1.7 2.3 2.5 1.9 3.1 2.4 2.3 3.0 n.a. 2.0 1.3 6.6 3.6 1.3 1.4 2.9 2.8 2.0 2.2 0.6 0.5
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.2 1.9 0.7 0.7 1.0 1.0
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 3 104 608 65 2,602 -5 2 -54 741 -18 76 -92 1,969 -12 4 -38 595 10 15 -1 23 -23 113 -37 1,682 83 85 -52 25 2
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 24 USD Koupit 950 Kč Držet Nehodnoceno 127 Kč Koupit Nehodnoceno 361 Kč Koupit Nehodnoceno Prodat 488 Kč Koupit Revize Revize 430 Kč Držet Revize Revize
Cílová cena 4 256 Kč 33,0 EUR 46,5 EUR
Cílová cena
Změna (%) 22.9
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Revize
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
FOREX
Koruna k euru pokračovala v klidném obchodování kolem 24,70 CZK/EUR. Pouze na samotný závěr týdne koruna oslabila na téměř 3měsíční minimum 24,80 CZK/EUR. Koruna jen nepatrně odráţela negativní vývoj v regionu, kde ostatní měny výrazně ztrácely kvůli nervozitě kolem eurozóny.
USD
EUR
Koruna
16.5
24.0
17.0
24.4
17.5
24.8
18.0
25.2
Očekáváme, ţe koruna bude 18.5 25.6 pokračovat v klidném obchodování, i USD EUR kdyţ se mírně zvyšuje riziko, ţe koruna 19.0 26.0 výrazně oslabí kvůli nervozitě kolem 29/10 5/11 12/11 19/11 26/11 eura. Na konci roku očekáváme korunu kolem 24,5 CZK/EUR a příští rok pozvolné posílení aţ na 23,5. Koruna k dolaru od začátku týdne pokračovala v silném poklesu a z 18,0 propadla až na 2měsíční minimum 18,75 CZK/USD. Hlavním faktorem tohoto vývoje se stal propad eura k dolaru. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a nelze vyloučit i výrazně vyšší oslabení koruny k dolaru (19,0?). Pokud by se podařilo brzy uklidnit dluhovou krizi v eurozóně, očekáváme ve střednědobém (týdny, měsíce) výhledu oslabení dolaru a návrat koruny i k úrovni 17 CZK/USD. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. Euro pokračovalo ve svém výrazném propadu k dolaru a z úrovně 1,37 se propadlo až na 2měsíční minima 1,320 USD/EUR. Hlavní faktorem se stávají dluhové problémy eura, kdyţ záchranný plán pro Irsko trhy neuklidnil a naopak hlavní pozornost se přesunula na Portugalsko a Španělsko. Na trhy se nedaří vrátit důvěru k euru a další pád vůči dolaru se jeví jako pravděpodobný (na úrovně z léta 1,30?). Pokud by se podařilo brzy uklidnit dluhovou krizi, je pravděpodobná korekce na USD/EUR a návrat k oslabujícímu dolaru ve střednědobém výhledu (týdny, měsíce), tj. úrovně 1,4-1,5. Naopak vyhrocení situace můţe euro poslat zpět na minima (1,20), jako tomu bylo během Q2/2010.
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 24.74 18.69 29.13 1.324
Týden (%) -0.2 -3.4 -0.9 3.3
3 měsíce (%) 0.4 4.6 4.2 -4.0
Začátek roku (%) 6.9 -1.2 2.5 8.1
Rok (%) 6.6 -6.1 -0.4 13.4
Roční min 24.4 17.2 27.6 1.19
Roční max 26.4 21.8 31.9 1.51
Forward 1 měsíc 24.7 18.7 29.1 1.32
Forward 6 měsíců 24.8 18.7 29.1 1.32
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.88 1.23 1.56 1.79
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 2 1 0 0
3 měsíce (bb) 1 -1 4 1
Začátek roku (bb) -28 -31 -26 -34
Rok (bb) -55 -53 -45 -52
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.85 1.19 1.47 1.75
Roční max 1.43 1.76 2.01 2.31
3měsíční FRA n.a. 1.28 1.43 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50 3.0
1.25 2.0
1.00 1.0
26/11/2010
26/11/2010
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
6M
9M
0
1Y
(mil. Kč) 7,259.9
změna (%) -29.7
Cena
Týden (bb) -12 3 -17 -59 -65
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení SD SD SD SD SD
27/10/2010
27/10/2010
0.75
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
104.67 104.47 104.78 108.72 100.58
5
(mil. EUR) 293.7 Objem (mil. Kč) 281 0 408 3,559 10
roky
změna (%) -28.8 VDS (%) 0.97 1.88 2.62 3.30 3.68
10
(mil. USD) 393.0 Týden (bb) 1.4 -2.3 3.6 8.1 7.9
15
změna (%) -26.6 Durace 0.8 2.4 4.0 6.6 8.3
KOMODITY Zavírací hodnota 85.58 83.76 1363.8 48.9 106.9 2270 8239 648.3 538.25 1238.5
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 1.5 2.8 0.8 0.8 2.3 0.4 -2.0 0.6 3.4 3.1
3 měsíce (%) 14.1 14.2 10.2 -4.5 10.6 12.2 12.8 -1.3 29.2 22.3
Začátek roku (%) 9.8 5.5 24.3 -5.1 22.8 1.8 11.7 19.7 29.9 19.1
Rok (%) 11.2 7.4 14.8 8.7 28.7 13.0 20.8 17.8 37.3 17.4
Roční min 69.55 68.01 1062.85 42.95 78.0 1867.5 6101 428.0 325.0 908.0
Roční max 88.96 87.81 1409.55 55.13 107.6 2472 8858 785.8 590.0 1330.3
Komoditní trhy si na rozdíl od akciových trhů připsaly zisky kolem 1-2% t/t, a to především díky energiím a zemědělským komoditám. Komodity posilovaly i přes výrazné posílení dolaru k euru o 3,3 % t/t. Ropa (WTI) přidala téměř 3 % t/t a posunula se k hranici 84 USD za barel. Zemědělské plodiny přidaly téměř 2 %, hlavně díky obilovinám a olejninám – kukuřice (3 % t/t), sója (3 %). Naopak jiţ druhý týdne pokračoval Ropa a zlato USD/bbl USD/oz. velmi prudký pád cen bavlny (-9 % t/t). 90 1425 Technické kovy mírně ztrácely, především 85 1400 kvůli mědi (-2,0 % t/t). Rozdílný vývoj zaznamenaly drahé kovy. Zlato (1 % t/t) se i 80 1375 přes výkyvy udrţelo nad úrovní 1360 USD/oz. Stříbro korigovalo předchozí zisky a poklesem 75 1350 o více jak 2 % se vrátilo pod 27 USD/oz.
70
1325
Ropa - Brent Zlato
65
1300 29/10
Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
5/11
12/11
19/11
26/11
Měď a kukuřice
USD/t 9000
US cent/bu 650
110
50
105
49
8750
600
100
48
8500
550
47
8250
95
Uhlí 1Y ARA
500 Měď
Elektřina - Lipsko
90 29/10
5/11
12/11
19/11
Kukuřice
46 26/11
8000
450 29/10
5/11
12/11
19/11
26/11
KALENDÁŘ Datum 29/11/10 29/11/10 29/11/10 29/11/10 29/11/10 29/11/10 29/11/10 29/11/10 30/11/10 30/11/10 30/11/10 30/11/10 30/11/10 30/11/10 30/11/10 30/11/10 1/12/2010 1/12/2010 1/12/2010 1/12/2010 1/12/2010 1/12/2010 2/12/2010 2/12/2010 2/12/2010 2/12/2010 2/12/2010 2/12/2010 2/12/2010 2/12/2010 2/12/2010 2/12/2010 3/12/2010 3/12/2010 3/12/2010 3/12/2010 3/12/2010 3/12/2010 3/12/2010
Čas 9:00 11:00 11:00 11:00 14:00 9:00 9:55 10:00 11:00 15:45 16:00 10:00 14:30 14:30 16:00 20:00 9:00 9:00 9:00 11:00 11:00 11:00 11:00 13:45 9:00 10:00 11:00 11:00 14:30 14:30 16:00
Země Slovensko Eurozóna Eurozóna Eurozóna Maďarsko Maďarsko Německo Polsko Eurozóna USA USA Eurozóna USA USA USA USA ČR Rumunsko Rumunsko Slovensko Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna Slovensko Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA USA USA
Indikátor/Společnost PPI Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra Index ek. sentimentu MNB - Úrokové sazby Raiffeisen Bank Strabag Fotex PPI Nezaměstnanost HDP Nezaměstnanost Index nákupních manažerů Chicaga Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) National Bank Of Greece Thyssenkrupp Index nákupních manažerů průmyslu Produktivita práce Pracovní náklady ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Béžová kniha Fedu Státní rozpočet HDP PPI HDP HDP HDP PPI PPI ECB rozhodnutí o úrok. sazbách Bouygues Zumtobel Maloobchodní tržby Index firemní aktivity služeb Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby Změna počtu pracovních míst bez zemědělství Nezaměstnanost ISM - podnikatelská důvěra služeb
Období 10/10 11/10 11/10f 11/10 10/10 11/10 Q3/10 10/10 11/10 11/10 11/10f Q3/10f Q3/10f 11/10 11/10 Q3/10f 10/10 Q3/10f Q3/10p Q3/10p 10/10 10/10 10/10 11/10f 10/10 10/10 11/10 11/10 11/10
AFT -
Trh 1.05 -10 105 5.25% EUR 0.76 EUR 0.57 7.0% r/r 7.5% 3.6% r/r 10.1% 60 52.6 EUR 0.30 EUR 0.20 55.5 2.3% -0.2% 56.5
Předchozí -0.7% r/r 0.98 -9.5 104.1 5.25% EUR 1.52 HUF 0.0 7.9% r/r 7.5% 3.5% r/r 10.1% 60.6 50.2 EUR 0.43 EUR -0.90 55.5 1.9% -0.1% 56.9
1.9% r/r 0.3% m/m 4.3% r/r 1.00% EUR 0.38 55.2 1.0% r/r 145,000 9.6% 54.8
-96.7 mld.CZK -2.5% r/r 7.9% r/r 3.7% r/r 1.9% r/r 1.9% r/r 0.3% m/m 4.2% r/r 1.00% EUR 3.68 EUR -1.48 -1.8% r/r 55.2 1.1% r/r 1.1% r/r 151,000 9.6% 54.3
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
pouţívá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouţí k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrţí ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibliţný odhad cash flow. Některé společnosti pouţijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči trţbám (=EBITDA/trţby); určuje míru ziskovosti na jednotku trţeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marţe.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost pouţívaný jako přesnější alternativa k ukazateli trţní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, kdyţ vedle trţní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se pouţívá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Trţby. EV = trţní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr trţní ceny akcie k dosaţenému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouţí k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) draţší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát zaloţený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Prodej Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 289 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy Energetika, chemie Nemovitosti, TV
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 257 +420 225 010 258
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Jan Jirout Andrea Skupová
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář Bohumil Trampota Pavel Ryska
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230
Veselá 169/24
100 00 Praha 10
602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 225 010 221
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční sluţby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemţ v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důleţité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT pouţívá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je větší, neţ minimální teoretický poţadovaný výnos pro danou akcii. Tento poţadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro kaţdou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je menší, neţ minimální teoretický poţadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší neţ výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je menší neţ výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů pouţívá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí kaţdého ocenění, ale slouţí spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marţí. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosaţených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodrţování pravidel obezřetného poskytování investičních sluţeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaţeným v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať jiţ jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráţí názory, jeţ jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení povaţovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umoţňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho ţádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vţdy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestoţe investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůţe ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v ţádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro kaţdého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají slouţit investorům, u nichţ se očekává, ţe budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náleţitého zváţení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se můţe měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, neţ byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
