TÝDENNÍ PŘEHLED 4. - 8. leden 2016
Zavírací hodnota 924 27.02 24.79 0.37% 0.60%
Týden (%) -3.4 0.0 -0.3 0bb 10bb
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 64 414 726 78 485 5,086 0.1 249 724 11,947 207 47 610 159 653
Týden (%) -4.5 -6.8 -6.5 -3.0 -1.0 2.7 0.0 -0.9 -1.0 -0.4 -0.2 -7.6 0.0 -0.6 -5.2
mil. CZK mil. EUR
Akcie 2,533 94
Dluhopisy 3,670 136
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) -5.8 0.3 -3.8 0bb 0bb
Začátek roku (%) -3.4 0.0 -0.3 0bb 10bb
Roční min 916 27.02 23.26 0.36% 0.34%
Roční max 1,058 28.32 26.01 0.41% 1.24%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED ČEZ - Plánovaná koupě německých větrných parků - Prodej části fondu s obnovitelnými zdroji - Miliardové ztráty z neplánovaných odstávek jaderných bloků Unipetrol - Dohoda na přepravě ropy - Modelové marže za 4Q15 na vysokých úrovních CME - TCS dále nakupovalo NWR - Zavření dolů je nevyhnutelné Pegas Nonwovens - Zpětný odkup pokračuje Orco - Stažení akcií z burzy v Paříži Makro - ČNB za listopad v intervencích utratila 10 mld. korun - Průmysl dál táhla výroba aut - Vysoký přebytek obchodní bilance v listopadu - Nezaměstnanost v prosinci vzrostla méně, než se čekalo
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -2.4 3.2 -4.6 -4bb 4bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2 000
Index (-) 1 050
1 500 1 000
1 000 950 500
900
0 10/12
17/12
24/12
31/12
8/1
VÝHLED NA TENTO TÝDEN I tento týden zůstane pozornost investorů zaměřena stále na Čínu a případné další oslabovány měny. Zrušení technických limitů může případně vést k ještě větší volatilitě trhu, než jakou jsme viděli doposud. Celkově očekáváme, že celý trh bude procházet velmi volatilním obchodováním s úzkou návazností na obchodování v Číně. K tomu se přidá také začínající výsledková sezóna, kterou otevře v pondělí Alcoa. Ve zbytku týdne pak budou reportovat svá čísla banky JPMorgan, Wells Fargo, Citigroup a technologická společnost Intel. Z makroekonomických dat z Číny se zaměříme na středeční data o zahraničním obchodu, kde by export (oček. -4,1 po -3,7 % m/m) i import (exp. -7,9 po -5,6 % m/m) měl zaznamenat další propady. V USA pak budou zveřejněna v pátek data o maloobchodních tržbách (oček. +0,1 po +0,2 % m/m), průmyslové produkci (oček. -0,2 po -0,6 % m/m) a index spotřebitelského sentimentu univerzity Michigan (93 po 92,6 bodech).
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU S novým rokem se do centra zájmu všeho dění na finančních trzích vrátila Čína. Tamní trh vyzkoušel nové pravidlo o zastavení obchodování po sedmiprocentním propadu (růstu) a hned první obchodní den se obchodování také zastavilo. Do toho Čína několikrát v řadě oslabila svou měnu, což okolní svět vnímá jako signál oslabující čínské ekonomiky. Tato úvaha byla navíc podpořena horšími čísly z PMI průmyslu. Nervozita z Asie se přelila i na ostatní trhy. Americké indexy zažily nejhorší začátek roku od velké krize (1932). Ani zveřejnění zápisu z posledního zasedání Fedu, které vyznělo holubičím tónem, na trh výraznější optimismus nepřineslo. Domácí index PX zakončil týden na 924 bodech, což znamenalo pokles o 3,4 % t/t. Nejvíce klesající akcií uplynulého týdne byl na BCPP bez jakýchkoliv zpráv Stock Spirit (-7,6 %; 47 Kč). Nedařilo se ani ČEZu (-6,8 % t/t; 413,6 Kč), který nakonec podlehl padající ceně elektřiny. Ta klesá již 6 týdnů v řadě, z čehož poslední dva týdny pokaždé o přibližně 5 % t/t. Nejvíce se naopak dařilo Komerční bance (+2,7 %, 5 086 Kč), která je vnímána jako defenzivní titul a dokázala jít proti negativnímu vývoji finančního sektoru v Evropě.
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 924 2,221 1,725 23,956 3,033 16,346 1,922 4,644
Týden (%) -3.4 -7.3 -7.2 0.1 -7.7 -7.1 -6.8 -8.3
3 měsíce (%) -5.8 -6.0 -19.5 9.2 -6.7 -4.3 -4.6 -3.9
Začátek roku (%) -3.4 -7.3 -7.2 0.1 -7.7 -7.1 -6.8 -8.3
Rok (%) -2.4 2.4 -26.9 45.7 -3.2 -8.7 -6.8 -2.0
Roční min 916 2,122 1,725 15,687 3,019 15,666 1,868 4,506
Roční max 1,058 2,681 2,549 24,001 3,829 18,312 2,131 5,219
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
ČEZ plánuje koupit větrné farmy v Německu. Během následujících 5 let by mohl investovat stovky milionů EUR a celková kapacita by mohla dosáhnout 120 MW. Podle ředitele divize zahraničí Tomáše Pleskače se může jednat o koupi podílu ve stávajících parcích nebo o projekty se schválenou podporou. Nyní analyzuje 30 MW projekt. Plány na investice do obnovitelných zdrojů v sousedních zemích (Německo, Polsko) je avizovaná skutečnost. ČEZ plánuje prodej sedminového podílu ve fondu obnovitelných zdrojů ČEZ OZ. Jeho součástí jsou hlavně solární elektrárny a dále větrné, vodní a bioplynová stanice. Předpokládáme, že případný výnos by ČEZ použil na další investice do obnovitelných zdrojů. Podle šéfa výroby ČEZu Ladislava Štěpánka se odhadují ztráty neplánovaných odstávek bloků v jaderné elektrárny Dukovany na jednotky miliard Kč. První odstavený blok by měl být uveden zpět do provozu na konci ledna (mimo provoz jsou nyní 1. a 2. blok). Ministr průmyslu a obchodu Jan Mládek řekl, že rozhodnutí o výstavbě nových jaderných elektráren udělá pravděpodobně až příští vláda. ČEZ hlavně kvůli neplánovaným odstávkám jaderných elektráren loni dvakrát snížil cíl pro EBITDA (ze 70 na 68 na konečných 64 mld. Kč). Z tohoto pohledu je prohlášení ředitele Štěpánka bez překvapení. Avizováno je také spuštění prvního bloku Dukovan na konci ledna. Co se týká prohlášení ministra Mládka, v případě dostavby jaderných elektráren bude rozhodující, jak budou ošetřena rizika (dotace).
Unipetrol
Unipetrol se dohodl se státní firmou Mero, která provozuje ropovody, na přepravě a skladování ropy. Ještě se obě společnosti musí dohodnout na cenách přepravy. K tomu by mělo dojít v 1Q16. Od 2013 přepravovalo Mero ropu do Unipetrolu bez smlouvy. Nová smlouva je pozitivní, nicméně podstatný dopad na obchodování nečekáme. Modelová rafinační marže v 4Q15 dosáhla 4,2 USD/b (+91 % r/r), vzrostl i rozdíl B-U (2,7 USD/b, +80 % r/r). V meziročním srovnání se zvýšila i společná petrochemická modelová marže (838 EUR/t, +17,4 % r/r). Všechny zmírněné marže se drží na vysokých úrovních a měly by být indikátorem výborných výsledků za 4Q15. Nicméně pro Unipetrol je nyní důležité, jak rychle se po havárii podaří zprovoznit petrochemickou výrobu, se kterou úzce souvisí litvínovská rafinérie.
CME
Druhý největší akcionář v CME, TCS Capital Management, koupil 30.12. 2015 dalších 164,4 tis. akcií společnosti za ceny 2,65 – 2,75 USD. Podíl na akciích firmy činí mírně přes 12,1 %.
NWR
Podle ministra průmyslu a obchodu Mládka by vláda měla jednat o osudu NWR (vlastní OKD) přímo s jejími majiteli než s managementem. Mládek dále uvedl, že důl Paskov se pravděpodobně zavře do konce r. 2016 a všechny ostatní doly nejpozději do r. 2022. Schůzka s vedením NWR by se měla uskutečnit 14. ledna.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Za současných tržních podmínek (cena koksovatelného uhlí) spaluje NWR hotovost. Ta by mohla stačit na několik měsíců. Situace je velmi vážná a v nejbližším období by cena k. uhlí měla dále klesnout. V řádu týdnů očekáváme v nějakou korporátní událost. Pegas Nonwovens
Pegas Nonwovens reportoval, že v uplynulém týdnu (31. 12. 2015 - 6. 1. 2016) nakoupil 2 985 ks vlastních akcií za průměrných 726,03 Kč. Tento objem odpovídá 16,2 % týdenního objemu Pegasu na pražské burze. Celkem Pegas vykoupil již 431 526 (průměrně 807,55 Kč), což odpovídá 93,5 % schváleného odkupu, nebo 4,676 % celkového počtu akcií. Vedení Pegasu rozhodlo o realizaci zpětného odkupu akcií, kdy je možné vykoupit max. 5 % vydaných akcií (461 470 tis. ks) za cenu do 1 000 Kč, do 14. června 2016. V rámci zmíněného odkupu zbývá nakoupit cca 30 tis. ks akcií. Tento objem může být podle našeho názoru realizován během následujícího týdne.
Orco
Společnost Orco Property Group oznámila, že se rozhodla stáhnout všech svých 314,5 mil. akcií z obchodování na burze Euronext v Paříži. Důvodem pro stažení jsou podle firmy náklady spojené s listingem a nízká likvidita. Burza Euronext žádost o stažení akcií schválila. Akcie Orka budou staženy z obchodování v Paříži 18.2. 2016. Orco dále oznámilo, že plánuje stažení akcií z obchodování i na burze ve Varšavě. Poté zůstane jediným veřejným trhem k obchodování akcií Orka burza v Lucemburku (LuxSE). Vzhledem k tomu, že zprostředkování obchodování v Lucemburku je komplikované (burza má málo členů), Orco akcionářům nabízí pomocnou „sales facility“: akcionáři mohou od 13. do 27.1. včetně dodat své akcie společnosti CACEIS v Paříži, která bude vystupovat jako agent pro zprostředkování. Po shromáždění akcií pak CACEIS prodá akcie 4.2. na burze v Lucemburku a výnos (vypočetný dle průměrné prodejní ceny) předá akcionářům. Brokerské poplatky spojené s tímto prodejem a další náklady spojené s převodem na CACEIS ponese Orco. Domníváme se, že hromadný prodej akcií v Lucemberku, který Orco nabízí a který má být uskutečněn za jeden den, bude narážet na nízkou poptávku a velmi krátký čas na prodej. Je proto pravděpodobné, že prodeje budou realizovány za nízkou cenu. Doporučujeme tak akcionářům prodej akcií Orka na burze v Paříži ještě před ukončením obchodování. Pozdější prodeje na burze v Lucemburku budou podle nás obtížné na zprostředkování a budou narážet na velmi nízkou likviditu.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 2,533.4
Změna (%) -17.5
(mil. EUR) 93.7
Změna (%) -17.8
(mil. USD) 101.7
Změna (%) -19.2
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 64 414.1 726 78.1 485.0 5,086 0.10 249 724 11,947.0 207 47.0 610 159.1 653
Týden (%) -4.5 -6.8 -6.5 -3.0 -1.0 2.7 0.0 -0.9 -1.0 -0.4 -0.2 -7.6 0.0 -0.6 -5.2
3 měsíce (%) rel. (%)* 26.5 34.3 -16.6 -11.5 2.5 8.8 6.7 13.3 n.a. n.a. -1.8 4.3 -44.4 -41.0 10.3 17.2 -12.8 -7.4 0.0 6.2 1.8 8.1 -30.3 -26.0 -1.6 4.5 3.2 9.6 -16.4 -11.2
Rok (%) -5.9 -27.6 32.1 -35.8 n.a. 8.7 -79.6 8.6 11.8 10.0 16.9 -43.2 3.4 23.3 -37.1
rel. (%)* -3.6 -25.8 35.3 -34.3 n.a. 11.3 -79.1 11.3 14.5 12.7 19.8 -41.8 5.9 26.3 -35.6
Roční historie min max 43 71 402 664 516 783 56 132 455 522 4,559 5,775 0.09 0.5 63 266 643 967 10,300 12,060 175 208 39 87 550 695 119 195 632 1,175
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 9,156 -29 1,132,823 5 362,840 10 2,104 -99 2,457 -77 754,846 -26 1,245 -55 103,503 -60 36,751 -76 8,892 -88 23,257 -64 2,972 -52 0 -100 21,911 -70 70,651 11
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna Kofola NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2014 2015e -1.7 -3.1 9.9 8.3 9.3 15.2 36.8 n.a. -1.2 n.a. 22.8 15.9 9.1 9.3 14.5 12.5 -49.3 44 9.7 n.a. 221.7 n.a. -51.9 n.a.
Cena/ Tržby 2014 2015e 0.6 0.6 1.1 1.1 1.6 1.6 1.7 n.a. 0 n.a. 2.1 2.2 1.1 1.1 2.4 3.3 2 1.9 1.2 n.a. 2.7 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2014 14.9 -8.4 8.4
2015e 15.8 14.8 8.4
EV/ EBITDA 2014 2015e 12.8 9.8 5.2 5.6 5.3 7.5 11.7 n.a. 3.1 n.a. 9.9 8.3 5.2 5.6 9.8 8.8 12.5 10.3 5.4 n.a. 8.2 n.a. 22.6 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2014 2015e 1.8 1.8 1.2 1 0.6 0.6
EV/ Tržby 2014 2015e 1.8 2 1.9 1.9 1.6 1.6 1.7 n.a. 0 n.a. 2.1 2.2 1.1 1.1 2.4 3.3 2.2 2.1 1.2 n.a. 2.7 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 1.8 USD (45 Kč) 661 Kč 86 Kč V revizi 246 Kč 796 Kč 11 622
Cílová cena 6 000 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Nehodnoceno Prodat Koupit Koupit Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno
Dlouhodobá doporučení Koupit Prodat Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Pozitivní Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
EKONOMIKA - ČR ČNB
Česká národní banka oznámila, že za listopad na obranu hranice 27 CZK/EUR v intervencích vynaložila téměř 10 mld. korun (369 mil. EUR). Vůči letním měsícům jde o řádově nižší nákupy, ale na druhou stranu to ukazuje, že bez intervencí by koruna posilovala. V období od července do konce listopadu ČNB v devizových intervencích kumulativně utratila 202 mld. korun (7,5 mld. EUR). Další nárůst očekáváme i za prosinec, ale údaje budou zveřejněny až na začátku února.
Průmyslová výroba – listopad
Průmyslová výroba v listopadu vzrostla o 5,7 % r/r, což zaostalo za očekáváním (+7 %). Neočištěný růst zvyšovaly kalendářní vlivy (+1 pracovní den), sezónně očištěná průmyslová produkce klesla o 1,2 % m/m a tempo meziročního růstu se snížilo na 3,2 % (+6,3 % v říjnu). Výsledky průmyslu jsou poslední měsíce velmi volatilní. Negativně je ovlivňují i odstávky v chemickém průmyslu (-16 % r/r) a u výroby elektřiny (- 4 %), které v souhrnu snížily výsledky o 1 procentní bod. Ovšem u klíčových oborů pokračoval velmi solidní růst, například výroba aut vzrostla o silných 17 % (příspěvek k růstu 3,0 p.b.). Dobrý výhled celého průmyslu zajišťuje vysoký růst nových zakázek (+7 % r/r), z toho zakázky ze zahraničí (+10 %). Růst průmyslové výroby za celý rok 2015 by měl dosáhnout necelých 5 %, v letošním roce očekáváme mírné zvolnění na 3-4 %.
Obchodní bilance – listopad
Obchodní bilance v listopadu skončila s vyšším přebytkem 14,3 mld. korun, když růst exportů (+8,1 % r/r) nečekaně předběhl nárůst importů (+6,9 %). Posledních 8 měsíců přitom růst exportů zaostával za importy, které rychle rostou kvůli silné domácí poptávce (investice + spotřeba domácností). Za obratem v listopadu stálo výrazné zrychlení vývozů na evropské trhy, kde se českým exportérům dařilo v obchodu s tradičními partnery – Slovensko (+22 %), Německo (+11 %). Dál prudce klesá vývoz do Ruska (-24 % r/r), i když kvůli nízké základně se snižuje tempo poklesu. Celkovou bilanci pozitivně ovlivnilo i snížení schodku v obchodu s ropou (meziročně nižší o 6 mld. korun) kvůli propadu cen ropy. Za období leden-listopad obchodní bilance skončila s kumulativním přebytkem 151 mld. korun. Podobně jako předchozí rok by měl celoroční přebytek dosáhnout asi 145 mld. korun (3,2 % HDP).
Nezaměstnanost – prosinec
Míra nezaměstnanosti v prosinci vzrostla o 3 desetiny na 6,2 % (7,5 % v prosinci 2014), což byl mírně lepší výsledek vůči očekávání (6,3 %). I přes nárůst nezaměstnanosti, který je na konci roku dán sezónnosti (obvykle 4-5 desetin), trh práce pokračuje v solidní kondici. Mezi sezónní faktory v prosinci patří ukončení venkovních prací a také řada pracovních smluv na dobu určitou končí právě na konci roku. Dobrý stav trhu práce naznačuje, že nové registrace na úřadech práce byly v prosinci podprůměrné (58,8 tis. vs. průměr 64 tis.) a naopak nástupy do nového zaměstnaní solidní (22,1 tis. vs. průměr 20 tis.). Vysoký zůstává také počet volných míst (103 tis.). Průměrná nezaměstnanost pro rok 2015 dosáhla 6,5 % (7,7 % v roce 2014). Na začátku letošního roku může ještě míra nezaměstnanosti sezónně vzrůst až na 6,5 %, ale celoroční průměr očekáváme kolem 5,8%.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 4.3 3.8 0.1 13.3 0.5 5.9
Období
2013
2014
2015e
3Q/15 10/15 11/15 10/15 2014 11/15
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.0 4.9 0.4 150 0.5 7.7
4.4 5.0 0.4 140 1.1 6.5
STRANA|5
DEVIZOVÝ TRH Koruna k euru se i na začátku roku držela při minimální volatilitě těsně nad úrovní 27,02 CZK/EUR. Úroveň obchodování i nízká volatilita naznačují, že ČNB aktivně bránila hranici 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu oslabovaly, polský zlotý (-2,4 % t/t; 4,37 PLN/EUR) se dostal na hranice ročních minim.
CZK/EUR
Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) bude koruna pokračovat v obchodování jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru na začátku nového roku oscilovala v širším pásmu kolem úrovně 25 CZK/USD, ale nakonec v pátek skončila na 24,8 CZK/USD a vůči předchozímu týdnu výraznější změnu nezaznamenala. Stejně jako v předchozích týdnech stál za volatilním vývojem vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstává poslední týdny beze změny.
CZK/USD
Zatím výraznější změnu trendu nečekáme a mohl by pokračovat boční trend v širším pásmu kolem 25 CZK/USD. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na další růst sazeb v USA. Dolar k euru sice na začátku týdne mírně posílil z 1,09 až na dosah měsíčního maxima 1,07 USD/EUR, ale od středečního večera postupně oslabil zpět na 1,09 USD/EUR. Za tímto vývojem stály spekulace o zvyšování sazeb v USA. Původní optimismu ochladil středeční zápis ze zasedání Fedu, protože Fed kvůli nízké inflaci není nakloněn rychlému zvyšování sazeb. Podobně vyznívá, že nervozita finančních trhu a velké propady akcií v Číně Fed jenom dále přinutí k odložení růstu sazeb.
USD/EUR
Krátkodobě může pokračovat obchodování kolem 1,09 USD/EUR, týden je na data chudší, významnější budou až v pátek data v USA (průmysl, maloobchodní tržby). V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trend v širokém pásmu kolem 1,10 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze naznačení rychlejšího zvyšování sazeb v USA. Koruna 26,75
EUR/USD
EUR
USD 23,00
1,14
1,11
24,00
27,00
1,08
25,00 1,05
27,25
10/12
EUR USD 17/12
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
24/12
31/12
Zavírací hodnota 27.02 24.79 35.98 1.092
Týden (%) 0.0 -0.3 1.8 0.1
26,00 8/01
3 měsíce (%) 0.3 -3.8 1.6 4.0
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 0.0 -0.3 1.8 0.1
1,02 10/12
17/12
Rok (%) 3.2 -4.6 -0.8 8.0
Roční min 27.0 23.3 35.7 1.05
24/12
Roční max 28.3 26.0 39.0 1.18
31/12
Forward 1 měsíc 27.0 24.8 35.9 1.09
8/01
Forward 6 měsíců 27.0 24.6 35.7 1.10
STRANA|6
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.15 0.29 0.37 0.46
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 0 0 0
Začátek roku (bb) 0 0 0 0
Rok (bb) -2 -5 -4 -5
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.14 0.28 0.36 0.45
Roční max 0.17 0.34 0.41 0.51
3měsíční FRA n.a. 0.24 0.22 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1,00
2,0 08/12/2015
1,6
0,75
08/01/2016
1,2 0,8
0,50
0,4 0,25
0,0 0
08/12/2015
0,00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
2
5
7
10
12
15
-0,4
08/01/2016
-0,8
1Y
roky / years bps.
bps. 50
0,0
45 -2,0
40 35
-4,0
30 25
-6,0
20
15 -8,0
10 5
-10,0
0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 3,670.2
změna (%) -69.4
(mil. EUR) 135.8
změna (%) -69.3
(mil. USD) 147.4
změna (%) -69.9
Týden (bb) 8.9 3.7 6.6 7.6 9.9
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30
100.47 102.37 121.66 103.65 98.81
0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -17 -10 -50 -79 -132
Objem (mil. Kč) 0 0 0 261 0
VDS (%) -0.26 -0.23 0.05 0.64 1.04
1.8 2.2 5.2 9.9 13.4
STRANA|7
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Vstup do nového roku byl pro komoditní trhy velmi negativní, široké indexy propadly o 3-6 % t/t. Tento propad táhly hlavně ropa (-11 % t/t) a technické kovy (-4 % t/t). Na začátku ledna se ropa dokonce dostala na svá 11letá minima - WTI (-11 % t/t; 33 USD), Brent (-10 % t/t; 34 USD). Vysoký přetlak nabídky (těžba + zásoby) se zásadně nezmírňuje a následný tlak na cenu ropy stále trvá. Propad cen ropy nezmírnil ani nárůst napětí na Středním východě (Írán vs. Saudská Arabie). Spekulace o ekonomické a finanční kondici Číny negativně dopadly na technické kovy (-4 % t/t/). Nejhlubší propad zaznamenala cena mědi (-5 % t/t), která po 6 letech krátce propadla pod hranici 2,0 USD/lb. Mírně ztrácely zemědělské plodiny (-1 % t/t), především kvůli propadu tzv. soft komodit – kakao (-6 % t/t), káva (-6 % t/t). Naopak nervozita na finančních trzích (akcie) pomohla zlatu (+4 % t/t), které se po 2 měsících dostalo nad hranici 1 100 USD/oz. Zavírací hodnota 33.6 33.2 1,104 25.3 39.9 1,493 4,485 478.5 357 880
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -8.0 -9.4 4.0 -5.0 -9.9 -2.3 -5.3 1.9 -0.6 0.5
Ropa a zlato
3 měsíce (%) -36.3 -33.2 -4.6 -14.0 -19.4 -7.5 -15.3 -6.0 -6.7 -0.7
Začátek roku (%) -8.0 -9.4 4.0 -5.0 -9.9 -2.3 -5.3 1.9 -0.6 0.5
Rok (%) -34.2 -32.0 -8.7 -19.9 -35.6 -18.5 -26.5 -15.6 -9.4 -15.8
Roční min 36.1 34.7 1,051 25.8 40.6 1,436 4,490 452 348 858
Měď a kukuřice USD/oz. 1200
USD/bbl
USD/t 4750
Roční max 67.8 61.4 1,302 34.0 64.5 1,978 6,480 615 434 1,056
Uhlí a elektřina US cent/bu 415
USD/t 46
EUR/MW 30
Ropa - Brent
29
Zlato
44
1150
41
28
390 1100
42
4500
36
365
1050
31
1000 10/12
17/12
WWW.JTBANK.CZ
24/12
31/12
8/01
27 26
40
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
Měď Kukuřice 4250
340 10/12
WWW.ATLANTIK.CZ
17/12
24/12
31/12
8/01
25
38 10/12
24 17/12
24/12
31/12
8/01
STRANA|8
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
11/1/2016 11/1/2016 12/1/2016 12/1/2016 12/1/2016 12/1/2016 12/1/2016 13/1/16 13/1/16
9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 10:00 11:00
ČR ČR ČR ČR ČR ČR ČR Eurozóna
12/15 12/15 12/15 11/15 Q3/15f Q3/15f 11/15 11/15
6.3% 0.0% m/m 0.2% r/r 9.5% r/r -
6.3% USD 0.02 -0.1 m/m 0.2% r/r 8.7% r/r -0.5 mld. CZK 1.3% r/r
5.9% USD 0.86 -0.4 m/m 0.1% r/r 7.4% r/r 4.5% r/r 0.5% q/q 3.1 mld. CZK 1.9% r/r
13/1/16
-
ČR
14/1/16 14/1/16 14/1/16 14/1/16 14/1/16 14/1/16 14/1/16 15/1/16 15/1/16 15/1/16 15/1/16
9:00 9:15 13:00 14:00 14:30 15:15 15:15
Maďarsko Německo Británie Polsko Polsko USA USA USA
15/1/16
-
ČR
15/1/16 15/1/16 15/1/16 15/1/16
-
-
Nezaměstnanost Alcoa CPI (m/m) CPI (r/r) Maloobchodní tržby HDP (r/r) HDP (q/q) Běžný účet Průmyslová výroba CPI: Poslední den s nárokem na účast schůze držitelů CZK VAR 2019 CPI HDP (sezónně neočištěno) BOE rozhodnutí o úrok. sazbách NBP - úrokové sazby Intel JPMorgan Chase Gazprom CPI Maloobchodní tržby Využití průmyslových kapacit Průmyslová výroba CPI: Rozhodný den s nárokem na účast schůze držitelů CZK VAR 2019 Citigroup Regions Financial US Bancorp Wells Fargo
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
-
-
-
-
12/15 12/15f 12/15 12/15 12/15
-
0.9% r/r 1.7% r/r 0.5% 1.50% USD 0.65 USD 1.29 RUB 25.70 -0.1% m/m 76.8% -0.2% m/m
0.5% r/r 1.6% r/r 0.5% 1.50% USD 2.33 USD 5.99 -0.5% r/r 0.2% m/m 77.0% -0.6% m/m
-
-
-
-
USD USD USD USD
1.09 0.20 0.79 1.02
USD USD USD USD
5.38 0.75 3.13 4.14
STRANA|9
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 10
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710 710
221 710 221 710 221 710 221 710 221 710
628 131 606 613 554 633 661 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 11
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 12
