TÝDENNÍ PŘEHLED 11. - 15. říjen 2010
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 1,142 24.50 17.53 1.55% 3.38% Zavírací cena 17.7 453 770.0 132 781 3,925 216 220 192 440.0 9,205.0 387 203 981 Akcie 10,196 416.3
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) 0.0 -0.1 0.2 0bb 2bb Týden (%) 0.2 5.4 -5.6 2.7 2.8 1.4 6.7 1.6 -4.6 -2.0 -1.9 2.1 1.0 -1.3 Dluhopisy 4,597 187.7
3 měsíce (%) -2.8 3.8 12.0 2bb -63bb
Začátek roku (%) 2.2 7.9 5.3 -27bb -93bb
Rok (%) -1.7 5.3 -1.5 -58bb -119bb
mil Kč
Roční min 1,093 24.43 17.01 1.47% 3.23%
Roční max 1,315 26.60 21.81 2.13% 4.72%
PX
3,500
Index
1,250
3,000
1,200
2,500 2,000
1,150 1,500 1,000
1,100
500 0
1,050 16/09
23/09
1/10
8/10
15/10
Titulky
Výhled na tento týden
Informace o veřejné nabídce akcií Fortuny ČEZ Vláda připravuje opatření omezující růst elektřiny Dostavba Temelína se zpozdí Spekulace o výši dividendy NWR Mimořádná VH se sejde 24. listopadu Nová koksovna sníţí náklady na výrobu Nabídnutá cena za polskou Bogdanku nebude navýšena Ceny zbytkové části produkce pro 4Q10 CME Případná akvizice v Turecku 7leté dluhopisy ponesou 9% úrok Pegas Nonwovens Zítra akcie naposledy s dividendou ECM Drţitelé dluhopisů si nepřejí jejich předčasné splacení KIT Digital Příprava na další expanzi Výsledky komunálních a senátních voleb
Prim bude hrát výsledková sezóna v USA, a to
především banky. Právě bankovní sektor a další vyšetřování spojené s realitním sektorem můţe vnést mírnou averzi k riziku. Z tohoto titulu se domníváme, ţe tento týden můţe přinést smíšené a volatilní obchodování a akcie si připíší spíše mírné ztráty. Z domácích titulů se může do popředí opětovně dostat NWR, které můţe přilákat zájem investorů díky cíleným zajímavým cenám na zbytkovou produkci (koksovatelné uhlí: -3 % q/q) a díky konzervativnímu přístupu k akvizici polské Bogdanka. Náš pohled je nadále pozitivní. Vzhledem ke spíše nepříznivým zprávám z amerického bankovního sektoru můžeme pravděpodobně očekávat tlak i na domácí banky, a to především na Erste Bank, kde by mohlo dojít k ústupu z relativně vysokých hodnot nad 32 EUR. Tento týden budou v USA zveřejněny výsledky z trhu nemovitostí (úterý) a důleţitá bude i béžová kniha Fedu (středa), která přinese analytický pohled Fedu na ekonomiku. Větší pozornost bude ale pravděpodobně soustředěna na pokračující výsledkovou sezónou a hospodářské výsledky bank – Citigroup (pondělí), Bank of America, Goldman Sachs (obě úterý). Pozornost bude o to větší, ţe finanční tituly výrazně ztrácely na konci týdne kvůli zahájenému vyšetřování problémů při zabavování nemovitostí u nesplácených hypoték. V Evropě největší pozornost přitáhnou předstihové indikátory – německý ZEW, indexy nákupních manaţerů eurozóny (vše úterý) a především index Ifo z Německa (pátek). Očekává se jen minimální pokles ekonomické aktivity, tj. růst především v Německu dál pokračuje.
11. - 15. říjen 2010
AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu
Pražská burza v minulém týdnu zažila výrazně živější obchodování, neţ tomu bylo v předcházejících měsících, především díky akciím ČEZu. Akciové trhy si obecně v očekávání dalšího kola kvantitativního uvolňování připisovaly týdenní růsty kolem 2-3 %. Měřeno indexem PX praţská burza v mezitýdenním srovnání stagnovala a v pátek uzavřela na 1142 bodech. Niţší růst praţské burzy je ovlivněn výrazným propadem akcií ČEZu (-5,6 % t/t), které mají v celkovém indexu velkou váhu (24 %). V USA pokračovala výsledková sezóna, která přinesla dobré výsledky od firem v sektoru technologii (Intel, Google) a bank (JPMorgan). Ovšem zásadnější roli hrály informace, ţe Fed od začátku listopadu přistoupí k novému programu pumpování peněz do ekonomiky (kvantitativní uvolňování), které bude spočívat především v nákupu dluhopisů.
Nejvýraznější růsty si připsal KIT Digital (+6,7 % t/t; 216 Kč), kde za růstem stál spíše sentiment na akciových trzích neţ reakce na zprávy, ţe společnost uvaţuje o převzetí jednoho či dvou konkurentů. Dále si výrazné růsty připsaly akcie mediální skupiny CME (+5,4 % t/t; 453 Kč). Akcie těţily především ze zpráv na konci z minulého týdne, kdy společnost potvrdila svůj výhled na letošní zisk (OIBIDA – provozní zisk – v rozmezí 100-115 mil. USD). Vedení společnosti tak utnulo spekulace, ţe se společnosti nepodaří dosáhnout stanovených cílů.
Největší ztráty zaznamenaly akcie ČEZ (-5,6 % t/t; 770 Kč), které se dostaly především ve čtvrtek pod výrazný prodejní tlak, a poprvé po 18 měsících jejich cena klesla pod hranici 800 korun, nicméně v pátek se pokles zastavil na 770 Kč. Objem obchodů ve čtvrtek u ČEZu dokonce přesáhl 2 mld. korun, coţ je 5násobek průměrného denního objemu v září. Prodeje odstartovaly nejasnosti v otázce odsunutí dostavby Temelína a také obavy, zda neklesne zisk a výplata dividend ČEZu v následujících letech. Posledním faktorem se staly obavy z negativního dopadu aukcionování povolenek v období 2013-2020, přičemţ výnos má být vyuţit na dotování podpory fotovoltaiky. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,142 2,671 2,654 23,415 2,842 11,063 1,176 2,469
Týden (%) 0.0 1.0 1.7 0.0 2.0 0.5 0.9 2.8
3 měsíce (%) -2.8 12.6 10.8 2.5 5.1 6.8 7.3 9.8
Začátek roku (%) 2.2 7.0 11.1 10.3 -4.2 6.1 5.5 8.8
Rok (%) -1.7 -2.5 16.6 10.1 -3.3 9.9 7.3 13.6
Roční min 1,093 2,217 2,173 19,677 2,489 9,686 1,023 2,045
Roční max 1,315 2,795 2,693 25,323 3,018 11,205 1,217 2,530
Mimořádná zpráva Fortuna - IPO Fortuna patří k největším sázkovým kancelářím na trhu v České republice, Slovensku a Polsku. Kromě samotného kurzového sázení na pobočkách poskytuje dále on-line sázení, různé virtuální a numerické hry a v letošním roce získala licenci na provozování loterie v České republice
V rámci IPO plánuje současný jediný akcionář (finanční skupina Penta) prodat 16,17 mil. stávajících akcií (včetně nadalokační opce) a dále vydat 2 mil. nových. Po uskutečnění transakce bude Penta drţet 65% podíl ve společnosti. Zbývajících 35 % budou představovat volně obchodované akcie (free float). Atlantik FT nabízí svým klientům moţnost účasti v IPO, příjem objednávek bude probíhat od dnešního dne a končí 20. října v 17:00. Bližší informace o možnosti účasti na IPO získáte na telefonním čísle: 225 010 228.
Námi stanovená fundamentální cena nezahrnuje aktuální růstové projekty, z nichţ můţe mít výraznější dopad na hodnotu společnosti především očekávané spuštění loterie v ČR. Ocenění vychází z modelu diskontovaných peněţních toků náleţících investorům společnosti (DCFF model). Podle tohoto modelu nám vychází současná fundamentální hodnota 4,7 EUR za akcii, coţ je o 4,4 % výše neţ je horní hranice upisovacího rozpětí. Cenu okolo horní hranice (4,5 euro za akcii) bychom tak povaţovali z pohledu atraktivity pro investory spíše za neutrální. Aby akcie nabízela alespoň 10% potenciál, doporučujeme účast v IPO při ceně do 4,25 EUR za akcii.
Očekáváme, že o emisi bude poměrně solidní zájem, především ze strany retailových investorů a solidní poptávku mohou vyprodukovat rovněţ institucionální investoři v Polsku. Hlavní faktory, které k tomu mohou pomoci, jsou stabilita hospodářských výsledků, očekávaný vysoký dividendový výnos, zavedená známá značka a vstřícnost managementu a transparentnost zveřejňovaných informací při přípravě IPO.
Harmonogram IPO: 11. - 21. října 20. října 17:00 22. října 22. října 27. října 28. října
příjem objednávek do IPO (book building) konec přijímání objednávek ze strany Atlantiku FT stanovení ceny úpisu a oznámení alokace začátek podmíněného obchodování na praţské burze (ještě není potvrzeno, Fortuna zamýšlí poţádat o schválení) zahájení řádného obchodování na praţské burze zahájení obchodování na varšavské burze
Zprávy ze společností ČEZ Vláda rozhodla o opatřeních, která mají omezit vysoký příspěvek na výrobu elektřiny z fotovoltaických elektráren a tím sníţit očekávané zdraţení elektřiny v příštím roce. Podle diskutovaných scénářů k tomu vláda využije mixu opatření, mezi která patří zvláštní srážková daň ze solární energie, vyšší poplatek za vyjmutí půdy ze zemědělského fondu a prodej emisních povolenek. Ţádné další detaily nebyly zveřejněny. Podle premiéra Nečase by zdraţení elektřiny v příštím roce mělo být pro domácnosti a firmy na úrovni 5 respektive 8 %. Pokud by si ČEZ musel od roku 2013 kupovat v aukci všechny emisní povolenky proti očekávaným 30 % (postupné navyšování aţ na nákup všech povolenek v roce 2020), znamenalo by to dodatečné absolutní náklady na emisní povolenky v období 2013 – 2020 ve výši 39,4 mld. Kč (73,2 Kč/akcie). Negativní zprávou je pro ČEZ sníţení alokace volných emisních povolenek. Tato informace se diskutuje od minulého úterý. V návaznosti na informace o moţném zpoţdění dostavby jaderné elektrárny Temelín premiér Nečas oznámil, ţe rozhodnutí o dostavbě leţí pouze na státu.
Podle HN se zpozdí výstavba jaderné elektrárny Temelín v řádu několika let. Mezi hlavními důvody jsou podmínky způsobené ekonomickou situací, protoţe není jisté, ţe poptávka po elektřině bude tak silná, jak se předpokládalo, dále je nejistý vývoj cen elektřiny. Společnost také předpokládá prodlouţení doby předloţení nabídek na dostavbu Temelína, aby dodavatelé měli více času na přípravu. Stále je ve hře také spojení ČEZu s dalším strategickým investorem, nicméně podle mluvčího ČEZ tuto variantu nepředpokládá. Dostavba Temelína je pro společnost prioritou číslo jedna. Ţádná rozhodnutí ohledně dokončení Temelína ještě nepadla. Jaderné elektrárny obecně jsou pro ČEZ nejlevnějším zdrojem výroby elektřiny, navíc nepotřebují ţádné emisní povolenky. Informace o moţném posunutí dostavby elektrárny je zprávou, která investory pravděpodobně moc nepotěší.
Podle agentury Bloomberg uvedl ministr průmyslu a obchodu Martin Kocourek, že vláda nepodpoří výstavbu dvou nových plánovaných bloků jaderné elektrárny Temelín do roku 2020 za každou cenu. Důvodem je poptávka po elektřině. Kocourek dále uvedl, že zisk za tento rok bude nižší. Tím pádem bude i niţší dividenda. Dividendový výplatní poměr by měl zůstat nezměněn v intervalu 50 – 60 % čitého zisku. Odhad čistého zisku ČEZu, který byl zveřejněn při pololetních výsledcích, je na úrovni 46,7 mld. Kč (po 51,9 mld. Kč v roce 2009). Naše projekce počítá se ziskem ve výši 48,4 mld. Kč. To by znamenalo dividendu v rozmezí 45 – 54 Kč na akcii. Prohlášení ministra Kocourka je neutrální a vnímáme ho spíše jako krok k uklidnění trhu po propadu ceny akcií ČEZu. Důvodem poklesu mohla být mimo jiné obava investorů ohledně dividend ČEZu po nejasných komentářích, které proběhly v tisku. My se domníváme, ţe udrţení dividendy je za současného stavu reálné (nepočítáme-li s negativním scénářem výkupu veškerých povolenek pro období 2013-2020 a výrazně zvýšených investičních výdajů), nicméně vnímáme, ţe jakákoli diskuse o moţném poklesu dividendy působí na trzích negativně.
NWR NWR svolává mimořádnou valnou hromadu na 24. listopadu. Na této valné hromadě by měli akcionáři schválit nabídku a financování potenciální akvizice polské těţařské společnosti Bogdanka. Vzhledem k tomu, ţe 63 % akcií NWR drţí majoritní akcionář, mělo by být schválení nabídky spíše formalitou.
Podle provozního ředitele společnosti NWR Jána Fabiána se sníží náklady na výrobu tuny koksu po otevření nové koksovací baterie o 18 % (z 67 EUR/t v 1H10 na asi 55 EUR). Nová baterie by měla být uvedena do plného provozu v prvním kvartále příštího roku a měla by nahradit koksovnu Jan Šverma, která by měla být zavřena do konce roku. Otevření nové koksovny Svoboda a uzavření provozu Jan Šverma je avizovaná a očekávaná událost. Sníţení nákladů na výrobu koksu zlepší konkurenceschopnost NWR a jeho pozici na trhu. Sníţení nákladů vnímáme pozitivně, nicméně objem vyrobeného koksu tvoří asi 10 % celkové produkce NWR. Domníváme se, ţe sníţení nákladů na výrobu koksu je jiţ v ceně akcie zahrnuto.
NWR nezvýší svou nabídku na koupi polské společnosti Bogdanka, uvedl finanční ředitel NWR Marek Jelínek pro polský deník Parkiet. 6. října učinilo NWR nabídku na 100 % akcií Bogdanky za 100,75 PLN/akcie. Podle Jelínka je nabídnutá cena férová, a pokud ji investoři odmítnou, tak se o Bogdanku NWR ucházet nebude. Vzhledem k tomu, ţe i podle našeho názoru je nabídka férová, hodnotíme zprávu spíše pozitivně. Investoři by měli ocenit fakt, ţe NWR nehodlá přeplácet potenciální akvizice.
NWR oznámilo ceny koksovatelného uhlí a koksu pro 4Q10. Kvartální cena pro koksovatelné uhlí je 154 EUR za tunu, coţ je 3 % pokles proti ceně za 3Q10. Cena koksu na poslední čtvrtletí letošního roku bude 331 EUR/tuna, neboli 9 % pod cenou za 3Q10. Jedná se o 20 % produkce, protoţe NWR prodává 80 % objemu koksovatelného uhlí podle japonského fiskálního roku. Koks se prodává na čtvrtletní bázi a elektrárenské uhlí na běţný kalendářní rok. Mírný pokles cen na 4Q10 se čeká. Na začátku měsíce oznámil provozní ředitel společnosti, ţe cena koksu mírně klesne. Největší světoví hráči na trhu sníţili ceny na 4Q10 o 7,1 %. Zprávu hodnotíme neutrálně.
CME Podle agentury Bloomberg může být CME mezi zájemci o mediální aktiva skupiny Dogan Yayin Holding. Ta patří mezi největší mediální skupiny v Turecku. Holding sdruţuje několik tištěných periodik a televizních stanic v Turecku a jeho aktiva jsou ceněna na cca 2 mld. USD. S přihlédnutím k výši ceny těchto aktiv a samotné velikosti CME bychom vnímali zvýšený potenciál spíše v případné spoluúčasti na akvizici neţ na samostatném vystupování. V současnosti je významným podílníkem v CME skupina Time Warner, která drţí přes 25 % akcií společnosti. Zástupci Time Warner se nedávno vyjádřili, ţe by rádi zvýšili svoji účast na trzích regionu CEE prostřednictvím svých současných aktiv. Prozatím hodnotíme zprávu neutrálně nejen ve vztahu k výši potenciální akvizice a míře zadluţení CME, ale rovněţ kvůli spekulativnímu charakteru informací, které jsou k dispozici.
CME zveřejnila informaci, ţe emise sedmiletých dluhopisů CET 21 (české části CME) ve výši 170 mil. EUR ponese úrok 9,00 %. Dluhopisy dostaly od agentury Moody’s rating Ba3. Zveřejněnou výši úroku hodnotíme jako férovou za současné situace společnosti a celkově trhu.
Pegas Nonwovens Pegas Nonwovens má 19.10. 2010 poslední den obchodování s nárokem na dividendu. Ta činí 0,95 EUR na akcii. ECM Společnost ECM Real Estate Investment oznámila výsledek jednání drţitelů eurových dluhopisů v Londýně, které proběhlo 7. října. Z přítomných drţitelů se 79,2 % vyslovilo proti předčasnému splacení dluhopisů, na které měli drţitelé právo z důvodu překročení kovenantů na poměr dluhu k aktivům. Poţadavek na předčasné splacení by přitom znamenal nouzové odprodeje aktiv za relativně nízké ceny. ECM zároveň představila jako poradce pro restrukturalizaci společnost Ernst & Young, jeţ byla schůzí také přijata. Výsledek je podobný květnovému zasedání, kdy drţitelé dluhopisů nezvolili moţnost předčasného splacení. Tentokrát byl výsledek zpoţděn poté, co zářijové zasedání nedospělo k dohodě a pověřilo vedení společnosti předloţením konkrétní verze
restrukturalizačního plánu v říjnu. Hlasování drţitelů dluhopisů v EUR o restrukturalizačním plánu má proběhnout 4.11. KIT Digital Společnost KIT Digital zaţádala komisi pro cenné papíry o možnost vydat nové akcie až do výše 250 mil. USD (současný počet akcií: 296 mil.). Tento krok neznamená, ţe akcie budou v nejbliţší době vydány. Společnost si tak zatím jen připravuje moţnost pro flexibilnější reakci v případě vhodné příleţitosti další expanze. Generální ředitel Kaleil Isaza Tuzman také řekl, ţe podmínky na trhu nahrávají moţnosti převzít jednoho či dva z hlavních konkurentů za rozumnou cenu. IPO – Fortuna Fortuna Entertainment Group (dále jen Fortuna) minulé pondělí zveřejnila prospekt emitenta k připravované primární emisi akcií (IPO) na pražskou a varšavskou burzu. Úpis akcií bude probíhat od 11. do 21. října. Cena úpisu bude stanovena 22. října a 27. října by mělo být zahájeno řádné obchodování na praţské burze, ve Varšavě o den později. Maximální cena jedné akcie v rámci úpisu byla stanovena na 4,5 EUR. Celková kapitalizace společnosti při této maximální ceně by tak dosáhla 234 mil. EUR. V současné době má společnost 50 mil. akcií. V rámci IPO plánuje současný jediný akcionář (finanční skupina Penta) prodat 13,8 mil. stávajících akcií a dále vydat 2 mil. nových. V rámci nadalokační opce (overallotment option) pak Penta můţe prodat dalších 2,37 mil. stávajících akcií. Celkově tak po IPO, při vyuţití nadalokační opce, bude Penta drţet 33,83 z celkových 52 mil. kusů, coţ představuje 65% podíl. Zbývajících 35 % budou představovat volně obchodované akcie (free float). Důvodem pro emisi je především získání nového kapitálu pro spuštění projektu loterie v České republice, coţ je jeden z klíčových projektů pro další růst společnosti. Jedním z dalších důvodů je také zhodnocení investice Penty do společnosti a její částečný odchod z této investice. Průběh IPO budeme nadále sledovat.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 10,195.9
Změna (%) 32.4
(mil. EUR) 416.3
Změna (%) 36.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 17.7 453 770.0 132 781 3,925 216 220 192 440.0 9,205.0 387 203 981
Týden (%) 0.2 5.4 -5.6 2.7 2.8 1.4 6.7 1.6 -4.6 -2.0 -1.9 2.1 1.0 -1.3
3 měsíce (%) rel. (%)* -1.7 1.1 1.8 4.7 -12.3 -9.8 -27.8 -25.7 3.1 6.1 7.8 10.9 16.7 20.1 -3.0 -0.3 50.8 55.1 0.5 3.3 0.1 3.0 -12.0 -9.5 1.2 4.1 8.6 11.8
(%) 24.5 3.0 -11.2 -62.2 -0.5 3.3 n.a. 27.2 -3.0 -1.8 2.3 -11.0 45.2 -11.1
Rok rel. (%)* 26.6 4.8 -9.7 -61.5 1.3 5.1 n.a. 29.4 -1.3 -0.1 4.1 -9.5 47.8 -9.5
(mil. USD) 582.4
Roční historie min max 12 20 395 733 765 950 112 356 642 890 3,193 4,295 163 300 155 318 110 217 399 479 7,820 10,390 375 456 131 229 790 1,151
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 35.3 23.9 -14.1 12.0 8.8 9.4 -1 -3 -22 n.a. -36 9 -16.4 n.a. 7.4 7.8 12.6 10.8 10.7 13.4 -42.7 35.4
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 2.3 2.3 2.3 2.5 3 5 3 n.a. 2 1 6.6 3.6 1.3 1.4 2.6 2.5 2.1 2.3 0.6 0.5
Cena/ Zisk 2009 2010e 13.6 12.1 12.3 11.8 15.1 13.3
EV/ EBITDA 2009 2010e 6.6 6.7 14.5 10.7 5.0 5.1 -1 9 35 n.a. 13 4 -10.7 24.3 4.3 4.8 8.7 7.7 4.6 5.4 13.4 7.1
EV/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 2.3 2.3 2.3 2.5 3 5 3 n.a. 2 1 6.6 3.6 1.3 1.4 2.6 2.5 2.1 2.3 0.6 0.5
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.2 2.0 0.7 0.7 1.1 1.0
Cílová cena 4 075 Kč 32,1 EUR 46,5 EUR
Změna (%) 48.6 Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 0 -84 232 -62 5,047 98 9 -22 881 -19 2,754 19 10 69 543 -28 12 -34 45 56 43 -92 458 -54 135 -73 32 -8
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 24 USD Koupit 950 Kč Držet Nehodnoceno Nehodnoceno 361 Kč Koupit Nehodn. Prodat Revize Revize Revize Revize 430 Kč Držet Revize Revize Dlouhodobá doporučení Držet Koupit Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Revize
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
EKONOMIKA
O víkendu 15. -16. října proběhly komunální volby a doplňovací volby do třetiny Senátu. Výraznější dopad komunálních voleb na národní politiku nečekáme. Dopady jsou spíše vnitrostranické, kdyţ vládní ODS poprvé po 20 letech výrazně ztratila ve statutárních městech, naopak opoziční ČSSD zaznamenala největší zisky. Do druhého kola také postoupila většina kandidátů ČSSD (22 z 26 obvodů). Pokud by ČSSD získala 12 mandátů i ve druhém kole, získala by v Senátu většinu. Potom by opozice mohla plánované reformy komplikovat, ale nikoliv zastavit, protoţe vládní koalice (ODS+TOP09+VV) má v dolní komoře výraznou většinu (118 z 200) a můţe případné veto Senátu snadno přehlasovat.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota 2.2 5.3 1.9 10.4 -1.0 8.5
Období '2Q/10 '07/10 '07/10 '06/10 '2009 '09/10
2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4
2009 -4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1
2010e 1.6 7.5 1.5 117.1 -2.1 8.9
FOREX
Koruna k euru pokračovala ve velmi klidném obchodování kolem úrovně 24,50 CZK/EUR. Devizový trh přešel bez reakce zveřejněné makročísla (inflace, PPI). Neprojevily se ani pohyby na globálních trzích (USD, JPY, EUR). Očekáváme, ţe koruna bude pokračovat v klidném obchodování kolem 24,5. Pouze výraznější korekce na globálních trzích má krátkodobě šanci odstartovat korekci koruny. Nadále očekáváme korunu kolem 24,5 CZK/EUR na konci roku a příští rok pozvolné posílení aţ na 23,2.
USD
EUR
Koruna
17.0
24.0
17.5 24.5 18.0 18.5
25.0
19.0
25.5 19.5
USD EUR
20.0 17/09
24/09
1/10
8/10
26.0 15/10
Koruna k dolaru se pohybovala v širším pásmu kolem úrovně 17,50 CZK/USD. Ve čtvrtek koruna posunula své 10měsíční maximum aţ na 17,3 CZK/USD. Stejně jako v předchozích dnech pohyb kurzu z velké části souvisel s vývojem eurodolarového trhu. Oslabování dolaru bylo velmi prudké a nelze vyloučit i technickou korekci. Ve střednědobém horizontu budou klíčové kroky Fedu. Do konce roku nelze vyloučit pokles hlouběji pod hranici 17 korun za dolar (16,5?). Ve střednědobém horizontu (měsíce) nečekáme trvalejší trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
Dolar k euru na začátku týdne pokračoval v oslabování a z 1,39 klesl až na 9měsíčíní minimum 1,41 USD/EUR. Na závěr pátečního obchodování kurz korigoval zpět k 1,39. K jenu dolar propadl na nové 15leté minimum (81 JPY/USD). Na rekordní minima dolar propadá i vůči dalším měnám (CHF, AUD). Americký dolar nadále sráţí očekávání, ţe Fed v blízké době ohlásí nové masívní nákupy dluhopisů (kvantitativní uvolňování II). Krátkodobě je dolar v silném oslabujícím trendu, který se můţe krátkodobě zastavit kolem úrovně 1,4. Váţným kandidátem na zlom trendu je úroveň 1,44. Pokud v listopadu Fed nenaplní očekávání monetárního stimulu, pravděpodobně by se odstartovala výraznější korekce. V opačném případě dolar zůstane v následujících měsících spíše na slabších úrovních.
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 24.50 17.53 28.03 1.398
Týden (%) -0.1 0.2 0.0 -0.3
3 měsíce (%) 3.8 12.0 8.3 -7.3
Začátek roku (%) 7.9 5.3 6.5 2.5
Rok (%) 5.3 -1.5 0.2 6.9
Roční min 24.4 17.0 27.8 1.19
Roční max 26.6 21.8 31.9 1.51
Forward 1 měsíc 24.5 17.5 28.0 1.40
Forward 6 měsíců 24.5 17.6 28.0 1.39
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.87 1.20 1.55 1.79
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 -1 0 0
3 měsíce (bb) 0 -3 2 2
Začátek roku (bb) -29 -34 -27 -34
Rok (bb) -59 -66 -58 -62
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.86 1.20 1.47 1.75
Roční max 1.46 1.88 2.13 2.41
3měsíční FRA n.a. 1.33 1.44 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50
3.0 1.25
2.0 1.00
1.0
14/9/2010
0.75
14/9/2010
15/10/2010
15/10/2010
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
1Y
0
(mil. Kč) 4,596.6
změna (%) -59.0
(mil. EUR) 187.7
Cena
Týden (bb) -7 0 -2 -5 -15
6M
9M
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení SD SD SD SD SD
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
105.15 104.64 105.49 111.38 103.02
5
Objem (mil. Kč) 770 16 417 114 114
roky
změna (%) -57.8 VDS (%) 1.12 1.89 2.49 2.95 3.39
10
(mil. USD) 262.3 Týden (bb) -3.4 -1.2 -0.2 0.3 1.7
15
změna (%) -53.9 Durace 1.0 2.6 4.1 6.8 8.4
KOMODITY Zavírací hodnota 82.45 81.25 1368.4 48.35 101.6 2377 8400 704.5 563 1185
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -1.9 -1.7 1.6 -0.9 2.1 -1.8 1.1 -2.1 6.6 4.4
3 měsíce (%) 8.2 6.0 13.3 -5.3 2.9 17.9 25.7 18.2 43.4 16.3
Začátek roku (%) 5.8 2.4 24.7 -6.2 16.8 6.6 13.9 30.1 35.8 14.0
Rok (%) 10.7 4.7 30.3 1.5 21.0 24.1 33.6 39.5 50.9 20.5
Roční min 69.55 68.01 1028.1 42.95 78.0 1867.5 6101 428.0 325.0 908.0
Roční max 88.94 86.84 1381.15 55.13 104.9 2472 8400 785.8 579.0 1188.5
Komodity zaznamenaly smíšený vývoj a hlavní indexy v mezitýdením srovnání spíše stagnovaly. Důleţitým faktorem byl zastavený propad dolaru k euru na konci týdne, kdy si komodity připsaly určité ztráty. Největší růsty zaznamenaly zemědělské plodiny a drahé kovy. Nečekaně zhoršený výhled na letošní sklizeň pomohl především kukuřici (+7 % t/t), která vyskočila na nová 2letá maxima (5,8 Ropa a zlato USD/bbl USD/oz. USD/bušel). Ostatní zemědělské plodiny si 90 1400 přes páteční ztráty zapsaly mírné týdenní 1375 85 růsty. Zájem neklesá o drahé kovy. Zlato 1350 vzrostlo opět více jak 2 % t/t a během týdne 1325 80 dosáhlo nová maxima 1380 dolarů za unci. 1300 Stříbro vzrostlo o 5 % t/t a poprvé po 30 1275 75 letech se přiblíţilo hranici 25 dolarů za unci. 1250 Technické kovy jako celek stagnovaly kvůli 1225 70 smíšenému vývoji jednotlivých kovů. Ropa Ropa - Brent 1200 Zlato klesla o 2 % t/t, a to především kvůli 65 1175 pátečnímu vývoji, kdy korigoval dolar, ale 17/09 24/09 1/10 8/10 15/10 nervozita se objevila na akciových trzích. Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
110
56
105
54
Měď a kukuřice
USD/t 8500
US cent/bu 600 575 550
8100
100
52
95
50
525 500
475
7700 Uhlí 1Y ARA
90
450
48 Měď
Elektřina - Lipsko
425
Kukuřice
85 17/09
24/09
1/10
8/10
46 15/10
7300
400 17/09
24/09
1/10
8/10
15/10
KALENDÁŘ Datum 18/10/10 18/10/10 18/10/10 18/10/10 18/10/10 18/10/10 18/10/10 19/10/10 19/10/10 19/10/10 19/10/10 19/10/10 19/10/10 19/10/10 19/10/10 19/10/10 19/10/10 19/10/10 19/10/10 19/10/10 19/10/10 19/10/10 19/10/10 19/10/10 19/10/10 19/10/10 20/10/10 20/10/10 20/10/10 20/10/10 20/10/10 20/10/10 20/10/10 20/10/10 20/10/10 20/10/10 20/10/10 20/10/10 20/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10 21/10/10
Čas 15:15 15:15 11:00 14:00 14:00 14:30 14:30 20:00 10:00 10:00 16:00 16:00 0:00 8:00 -
Země USA USA Německo Polsko Polsko USA USA ČR USA ČR Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA ČR Austria -
Indikátor/Společnost Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit Apple Citigroup Halliburton IBM Philips Electronics ZEW Index ek. očekávání Průmyslová výroba PPI Zahájené nové stavby domů Stavební povolení
Pegas Nonw.: Poslední den s divid. (0,95 EUR/akc.)
Bank Of America Bank Of New York Coca-Cola EMC Goldman Sachs Johnson & Johnson Juniper Networks Lockheed Martin Occidental Petroleum UnitedHealth Group Yahoo! Gilead Sciences American Electric Power Béžová kniha Fedu
Pegas Nonw.: Obch. bez nároku na div.(0,95 EUR/akcie)
Abbott Laboratories Altria Group Boeing eBay United Technologies US Bancorp Wells Fargo Xilinx Iberdrola Morgan Stanley Delta Air Lines Index nákupních manažerů průmyslu Index firemní aktivity služeb Spotřebitelská důvěra Index průmyslu Fedu Philadelphia
Unipetrol: Vybrané provozní ukazatele za 3Q 2010
OMV: Vybrané provozní ukazatele za 3Q 2010 Amazon American Express AT&T Baxter International Capital One Financial Caterpillar Entergy Exelon Lilly (Eli) McDonald's Philip Morris International Travelers United Parcel Service Xerox Akzo Nobel Credit Suisse Fiat GlaxoSmithKline
Období 09/10 09/10 10/10 09/10 09/10 09/10 09/10 10/10 3Q10 -
AFT -
Trh 0.2% m/m 74.8% USD 4.10 USD 0.06 USD 0.56 USD 2.75 EUR 0.68 -7 11.3% r/r 4.2% r/r 580,000 575,000 USD 0.14 USD 0.54 USD 0.89 USD 0.30 USD 2.25 USD 1.15 USD 0.32 USD 1.54 USD 1.34 USD 0.85 USD 0.18 USD 0.87 USD 1.03 USD 1.04 USD 0.52 USD 1.06 USD 0.37 USD 1.28 USD 0.43 USD 0.56 USD 0.65 EUR 0.11 USD 0.22 USD 0.94 53.2 53.7 -11 1.8 USD 0.71 USD 0.84 USD 0.55 USD 0.97 USD 1.20 USD 1.10 USD 2.52 USD 1.06 USD 1.15 USD 1.24 USD 1.01 USD 1.47 USD 0.88 USD 0.21 EUR 1.00 CHF 0.98 EUR 0.01 GBP 0.27
Předchozí 0.2% m/m 74.7% USD 13.28 USD -0.06 USD 1.39 USD 10.55 EUR 0.95 -4.3 13.5% r/r 4.1% r/r 598,000 569,000 0,9 EUR USD 0.50 USD 2.42 USD 3.34 USD 0.79 USD 21.79 USD 4.72 USD 0.69 USD 8.50 USD 5.08 USD 3.72 USD 0.56 USD 3.36 USD 2.93 0,9 EUR USD 3.95 USD 1.80 USD 1.53 USD 1.49 USD 4.85 USD 1.46 USD 2.47 USD 1.68 EUR 0.53 USD 1.92 USD 0.15 -11 -0.7 USD 2.41 USD 2.60 USD 2.25 USD 2.89 USD 5.37 USD 2.44 USD 7.19 USD 3.87 USD 4.61 USD 4.36 USD 3.71 USD 6.34 USD 2.84 USD 0.73 EUR 2.02 CHF 5.13 EUR -0.15 GBP 0.79
21/10/10 21/10/10 22/10/10 22/10/10 22/10/10 22/10/10 22/10/10 22/10/10 22/10/10
10:00 -
Německo ČR -
Nokia Novartis IFO podnikatelská důvěra
Pegas Nonw.: Rozh. den pro výplatu div.(0,95EUR/akc.)
Honeywell International Schlumberger Verizon Communications British Sky Broadcasting Volvo
10/10 -
-
EUR 0.10 USD 1.23 106.5 USD 0.62 USD 0.70 USD 0.54 GBP 0.09 SEK 1.11
EUR 0.26 USD 4.28 106.8 0,9 EUR USD 3.26 USD 2.62 USD 2.28 GBP 0.50 SEK -0.04
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
pouţívá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouţí k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrţí ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibliţný odhad cash flow. Některé společnosti pouţijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči trţbám (=EBITDA/trţby); určuje míru ziskovosti na jednotku trţeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marţe.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost pouţívaný jako přesnější alternativa k ukazateli trţní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, kdyţ vedle trţní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se pouţívá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Trţby. EV = trţní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr trţní ceny akcie k dosaţenému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouţí k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) draţší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát zaloţený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Prodej Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 289 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy Energetika, chemie Nemovitosti, TV
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 257 +420 225 010 258
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Jan Jirout Hana Křejpská
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář Bohumil Trampota Pavel Ryska
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230
Hilleho 1843/6
100 00 Praha 10
602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 225 010 221
Fax: +420 545 240 005
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční sluţby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemţ v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důleţité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT pouţívá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je větší, neţ minimální teoretický poţadovaný výnos pro danou akcii. Tento poţadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro kaţdou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je menší, neţ minimální teoretický poţadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší neţ výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je menší neţ výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů pouţívá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí kaţdého ocenění, ale slouţí spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marţí. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosaţených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodrţování pravidel obezřetného poskytování investičních sluţeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaţeným v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať jiţ jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráţí názory, jeţ jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení povaţovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umoţňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho ţádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vţdy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestoţe investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůţe ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v ţádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro kaţdého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají slouţit investorům, u nichţ se očekává, ţe budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náleţitého zváţení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se můţe měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, neţ byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
