TÝDENNÍ PŘEHLED 7. - 11. duben 2014
Zavírací hodnota 993 27.46 19.78 0.44% 1.76%
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Týden (%) -2.5 -0.1 1.2 -1bb -12bb
3 měsíce (%) -1.7 -0.2 1.3 -4bb -51bb
Začátek roku (%) 0.4 -0.4 0.6 -4bb -54bb
Roční min 853 25.51 18.63 0.44% 1.45%
Roční max 1,046 27.69 20.41 0.60% 2.50%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 58 553 665 133 4,774 12 18 598 11,200 97 299 580 138 984
Týden (%) -5.8 1.1 -7.6 0.2 -1.4 -3.2 -2.5 -1.0 -2.0 -5.3 0.4 0.0 -4.7 -2.3
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,747 137
Dluhopisy 14,811 540
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED VIG - Výsledky za rok 2013 v souladu s předběžnými čísly ČEZ - Zrušení tendru na dostavbu Temelína - Nový tendr podle ministra průmyslu do pěti let - Rozhovor s generálním ředitelem - Ministerstvo společnosti
Rok (%) 1.5 -5.7 -0.1 -15bb 4bb
financí
zkoumá
dividendovou
politiku
- Další jednání bulharského regulátora - Odkup dluhopisů NWR - Ministr financí se dohodl na pokračování těžby v dole Paskov - O osudu Paskova se bude ještě jednat - Střípky z dohody s ministerstvem financí - Údajný zájem JSW o NWR - Evropská komise by mohla prověřit privatizační smlouvu OKD Unipetrol - Modelové marže za 1Q14 - PKN jedná se státem o petrochemickém holdingu PMČR - Prezident lékařské komory navrhuje zdravotní daň na cigarety TEF CR - Cenová válka pokračuje CME - Dnes mimořádná valná hromada ke schválení financování
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,050
1,000
1,500
950
1,000
900
500
850
0 14/3
21/3
28/3
4/4
11/4
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Dění na Ukrajině bude ve středu zájmu především kvůli víkendovému vyhrocení situace na východu země. Vedle Ukrajiny se investoři zaměří na výsledkovou sezónu v USA, která se rozjede na plné obrátky. Celkově jsme nadále více opatrní s ohledem na geopolitiku a obezřetnost investorů směrem k tzv. růstovým (trendovým) akciím a naopak preferencí hodnotových (defenzivních) titulů. Vzhledem k výsledkové sezóně se dá očekávat pokračování výrazně volatilního obchodování. Jen připomínáme, že v pátek bude většina trhů zavřena včetně BCPP kvůli velikonočním svátkům. Z domácího trhu připomeneme pondělní (14.4.2014) mimořádnou valnou hromadu CME, která by se měla zabývat nedávnou kapitálovou restrukturalizací. Očekáváme schválení. V úterý (15.4.) bude poslední obchodní den s nárokem na dividendu u Philip Morris ČR (standardní T+3 vypořádání), která by měla být 880 Kč/akcie (820 Kč standardní dividenda a 60 Kč výplata části zrušeného rezervního fondu). Výše vyplacených prostředků představuje 7,9% hrubý dividendový výnos. U Komerční banky bude poslední den s nárokem na dividendu čtvrtek 17.4.2014. Jen připomínáme, že hrubá dividenda je 230 Kč/akcii a představuje 4,8% hrubý div. výnos. Z makroekonomického výhledu na aktuální týden se zaměříme na středeční čínská data o průmyslové produkci (oček. 9,0% m/m) a HDP za 1Q14 (oček. 7,3 po +7,7 % r/r). V USA budeme sledovat pondělní maloobchodní tržby (oček. +0,9 po +0,3 % m/m) a středeční průmyslovou produkci (oček. +0,5 po +0,6 % m/m). V Německu to budou úterní indexy ZEW, kde se očekává mírné zlepšení u stávající situace a naopak mírné zhoršení u očekávání.
Orco - Ott odstoupil z představenstva, účetní hodnota akcie 1 EUR - Alchemy a Soc. Générale navýšily kapitál v Orco Germany Stock Spirits - Největší akcionář prodal celý svůj podíl ve společnosti Makro - Pokles nezaměstnanosti a pozitivní záblesky na trhu práce
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Druhý dubnový týden přinesl velmi vysokou volatilitu a v souhrnu výrazný ústup z rekordních úrovní akciových trhů tzv. vyspělých zemí. Ve středu zájmu byl zápis z posledního zasedání Fedu, který byl relativně holubičí vůči tiskové konferenci, která proběhla po posledním zasedání. Nicméně tento pozitivní faktor dokázal jen zpomalit výprodeje především na technologických akciích. Kromě Fedu investoři sledovali začátek výsledkové sezóny. Alcoa úterý mírně pozitivně překvapila především na čistém zisku a banky dopadly smíšeně. JP Morgan zklamala již na tržbách, zatímco Wells Fargo pozitivně překvapila především na rizikových nákladech. Dění kolem ukrajinské krize se zostřilo především po výrocích prezidenta Putina ohledně potenciálního omezení dodávek plynu přes Ukrajinu, které by se mohlo dotknout i Evropy. Domácí index PX zakončil týden na 993 bodech, což znamenalo 2,5% t/t pokles. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byla Erste Group (-7,6 %; 665 Kč). Titul byl bez výraznějších zpráv, a tak usuzujeme na technickou korekci po razantním růstovém skoku z předminulého pátku. Bankovní sektor se připojil k výprodejům technologických akcií, tedy tzv. trendových akcií. Naopak největší růst zaznamenaly akcie ČEZ (+1,1 %, 553 Kč). Titul reagoval pozitivně na informaci o zastavení tendru na Temelín. Tato zpráva může podporovat myšlenku vyšších dividend, než se původně plánovalo, jak naznačoval ministr financí pan Babiš. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 993 2,498 2,464 17,965 3,117 16,027 1,816 4,000
Týden (%) -2.5 -3.2 -0.3 -0.1 -3.5 -2.4 -2.6 -3.1
3 měsíce (%) -1.7 -6.7 5.9 -5.9 0.4 -2.5 -1.4 -4.2
Začátek roku (%) 0.4 -1.9 2.6 -3.2 0.2 -3.3 -1.8 -4.2
Rok (%) 1.5 1.1 2.3 -2.4 16.5 7.8 14.0 21.2
Roční min 853 2,171 2,177 16,141 2,512 14,537 1,542 3,166
Roční max 1,046 2,729 2,622 19,744 3,230 16,577 1,891 4,358
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ VIG
VIG minulý čtvrtek oznámila výsledky hospodaření za celý rok 2013. Zisk před zdaněním na úrovni 355 mil. EUR je mírně nad předběžným číslem zveřejněným koncem ledna (350 mil. EUR). Hrubé předepsané pojistné pokleslo o 4 % na 9,2 mld. EUR, po očištění o některé jednorázové vlivy by pojistné rostlo o necelé 3 %. Zisk před zdaněním byl negativně ovlivněn především náklady na restrukturalizaci v Rumunsku a Itálii, po očištění by byl pokles zisku „jen“ přibližně o 3 % r/r. Návrh dividendy management potvrdil ve výši 1,3 EUR na akcii (3,5% dividendový výnos). Zveřejněná čísla nepřinesla žádné výraznější překvapení. Na první pohled vypadají přijatá opatření v Rumunsku a Itálii jako poměrně radikální, takže by dopad do hospodaření v dalších letech již nemusel být tak veliký. V minulém roce VIG výrazně obměnila management v problémových dceřiných společnostech, což by také spíše nasvědčovalo tomu, že se tento nový management bude snažit reportovat maximum negativních informací v minulém roce a letošní rok by mohl být již bez tak výrazného dopadu mimořádných nákladů. v mil. EUR Hrubé předepsané pojistné Čisté získané pojistné Výnosy z investic Ostatní příjmy Náklady na pojistná plnění Provozní náklady Ostatní náklady Zisk před zdaněním Čistý zisk bez minorit Zdroj: J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
2013 9 217 8 479 1 219 144 -7 211 -1 866 -410 355 235
2012 9 686 8 997 1 242 115 -7 590 -1 815 -360 587 446
r/r -4% -6% -3% 25% -5% 3% 13% -37% -45%
Oček. J&T 9 146 8 494 1 202 126 -7 215 -1 813 -444 350 238
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
ČEZ minulý čtvrtek zrušil tendr na dostavbu dvou nových bloků v jaderné elektrárně Temelín. Stalo se tak po středečním vyjádření premiéra Sobotky, že je vláda pro rozvoj jaderné energetiky, ale neposkytne jakékoli státní záruky na stavbu dvou nových bloků v jaderné elektrárně Temelín. ČEZ již několikrát zdůrazňoval, že bez státních garancí se stavět v Temelíně nebude. Vítáme rozhodnutí ČEZu tendr bez státních garancí zrušit. Případná dostavba by znamenala růst zadlužení (ohrožení ratingu) a omezení výplaty dividend. Při absenci velkých investičních nákladů může ČEZ prostředky použít jiným způsobem, např. rozdělit mezi akcionáře. Ministr průmyslu Mládek věří, že nový tendr na dostavbu Temelína by mohl být vypsán do pěti let. To by mohla provést nová státní společnost. Jedná se o jednu z možností, kdy by nové bloky postavila nová státní společnost, a ČEZ by s největší pravděpodobností tyto bloky provozoval. Sobotní MFD přineslo rozhovor s generálním ředitelem CEZu panem Benešem, který mimo jiné reaguje na otázky o zastavení tendru na Temelín. Zmiňuje, že zastavení tendru může přinést růst přes akviziční činnost. Prozatím vnímáme danou zmínku neutrálně, ale nedomníváme se, že by aktuálně byli investoři nadšení z podobných výroků vzhledem k velkým odpisům, které společnost musela na svých dosavadních akvizicích učinit. Zazněla rovněž spekulace ohledně budoucího setrvání pana Beneše na svém postu vzhledem k údajným pochybnostem ohledně jeho osoby, které měly zaznít z úst ministra financí. Tuto spekulaci pan Beneš odmítl. Návrh dividendy dá vedení společnosti do konce dubna. Standardní dividendová politika ČEZu je výplata 50-60 % č. zisku. Podle představitelů Ministerstva financí se nyní zkoumá dividendová politika ČEZu, kde je stát hlavním akcionářem (cca 70 %). Před asi třemi týdny navrhl ministr financí Andrej Babiš výplatu celého loňského zisku jako dividendu. To by znamenalo 66 Kč na akcii, vysoký, v energetice nevídaný, hrubý výnos přes 12 %. O potenciální vyšší výplatě dividendy než je stávající dividendová politika ČEZu rozhodnou akcionáři na červnové valné hromadě. Za stát je vykonavatelem akcionářských práv ministr financí. Vyšší dividenda je pro akcionáře pozitivní informací. Bulharský regulátor jednal o odebrání licence ČEZu. Mělo by se jednat o licenci na obchodování s elektřinou a podle komentářů ze společnosti by o ni ČEZ mohl přijít. Ovšem v Bulharsku je důležitější licence na distribuci elektřiny, která by měla zůstat nedotčena. ČEZ údajně dluží státní společnosti NEK, ČEZ to odmítá. Další jednání bulharského regulátora je na programu v pondělí 28. dubna. Možné odebrání obchodní licence by podle našeho názoru nemělo mít žádný vliv na hospodaření ČEZu. Zprávu považujeme za neutrální. ČEZ podle tiskové zprávy akceptoval všechny nabídky na zpětný odkup dluhopisů splatných v roce 2015 (600 mil. EUR, 5,75 %) v objemu 139,8 mil. EUR a dalších 160 mil. EUR za dluhopisy splatné v 2016 (500 mil. EUR, 3,625%). Neočekáváme dopad na dnešní obchodování.
NWR
Podle tisku se ministr financí Andrej Babiš dohodl s NWR na pokračování těžby v dole Paskov do konce roku 2017. Následně stát poskytne 600 mil. Kč na sociální programy horníků. Součástí dohody jsou garance týkající se ceny uhlí. Pokud by cena uhlí dále oslabovala, nebude NWR těžit do 2017 a naopak v případě růstu nedostane od státu nic. Transakci musí schválit vláda a i Evropská komise (EK). Podle původních plánů mělo NWR důl zavřít na konci tohoto roku. Prodloužení těžby v nejnákladnějším dole Paskov do konce roku 2017 bude znamenat negativní dopad na hospodaření společnosti a spalovaní tolik potřebné hotovosti. Zpráva je podle našeho názoru negativní, protože bude pro NWR znamenat dodatečné náklady ve srovnání s původním plánem. O oznámené dohodě mezi ministrem financí Babišem a NWR o zachování těžby v dole Paskov do konce roku 2017 se podle ministra průmyslu Mládka bude ještě jednat. Celá transakce, délka těžby v Paskově a státní podpora by se měla odvíjet od ceny uhlí. Vláda by se měla s NWR domluvit do konce dubna. Dohoda, tak je postavena nyní, tj. zachování těžby do konce r. 2017 a utlumení dolu na náklady NWR s tím, že stát přispěje na sociální program pro horníky částkou 650 mil. Kč, je dle našeho názoru pro NWR nevýhodná a bude znamenat spalování hotovosti. Sobotní Právo uveřejnilo článek ohledně dohody NWR a ministerstva financí o dolu Paskov. Ministr financí Babiš údajně indikoval, že NWR potřebuje dohodu se státem kvůli své restrukturalizaci dluhu, což měl být jeden z argumentů, které napomohly k samotné dohodě s generálním ředitelem NWR. Bližší specifikace nebyla uvedena, a tak nedokážeme rozklíčovat, co daná slova znamenají. Nedomníváme se však, že by byla nabídnuta pomoc s dluhem společnosti ze strany státu, protože to by byla ta obdobná situace jako v případě úhrady nákladů spojených se zavřením dolu, což dříve
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ministerstvo financí odmítlo. Informaci považujeme do vyjasnění za neutrální. Dle internetových zpráv údajně polský těžař JSW uvažuje o akvizicích včetně domácího NWR. Již několikrát se o obdobných spekulacích hovořilo a nadále se domníváme, že akvizice celého NWR nám připadá nepravděpodobná. Nicméně nelze vyloučit, že by JSW mohlo mít zájem o některá aktiva, jako je například Debiensko (prozatím neotevřený důl), které patří NWR. Podle tisku může do září tohoto roku zasáhnout Evropská komise do privatizační smlouvy OKD (100 % vlastní NWR), pokud by zjistila porušení práva. Stát by pak mohl vymáhat ušlý zisk nebo od privatizační smlouvy odstoupit. K tomu nicméně je třeba, aby vláda dodala do Bruselu potřebné dokumenty. To by jistě ohrozilo politickou stabilitu a vládní koalici. Unipetrol
Modelová rafinační marže za 1Q14 dosáhla 0,2 USD/b a je podstatně nižší, než před rokem 1,7 USD/b. Na druhou stranu spojená petrochemická marže meziročně vzrostla o 2,7 % na 648 EUR/t a drží se na rekordních úrovních. Podle tisku jedná mateřská společnost Unipetrolu polská PKN Orlen se státem o propojení státního Čepra (skladování a prodej) a Mera (ropovody) s rafinériemi (Česká rafinérská, Unipetrol drží cca 65 %). Vznikl by tak vertikální holding, který by ovládl celý řetězec od dopravy, skladování, přes rafinérie a prodej koncovým zákazníkům. Unipetrol by těžil se synergií a stát by získal podíl ve všech strategických aktivech. Unipetrol by pravděpodobně musel státu doplatit a získal by nad holdingem kontrolu. Detaily samozřejmě nejsou známy.
PMČR
Deník Právo přinesl informaci o návrhu prezidenta České lékařské komory pana Kubka, který navrhuje zavést novou daň na cigarety, tzv. zdravotní daň. Ta by měla pomoci stabilizovat sektor. Domníváme se, že současná daňová zátěž na cigarety je poměrně výrazná a další případné zdražení by bylo nepříznivé pro vývoj tržeb. Na druhou stranu se nedomníváme, že může aktuálně vzniknout další typ zdanění při již dvojím zdanění cigaret. Jen připomínáme, že ČR musela do roku 2014 navýšit své daně na cigarety na úroveň EU, což je 90 EUR na 1000 cigaret. Zprávu považujeme za neutrální.
Telefonica
Virtuální operátor FAYN Telecommunications pod sítí Vodafone spustil nový neomezený tarif za 489 Kč/měsíčně bez závazků a do všech sítí. Na první pohled je to velmi konkurenční nabídka oproti stávajícím operátorům, kde se obdobné tarify nabízí za průměrně 700 Kč/měsíc. Rozdíl ale například vůči TEF CR je, že ta nabízí k neomezenému tarifu i data, což v době chytrých telefonů může být rozhodující. Ano je patrné, že cenová konkurence může stále narůstat, ale dle našeho názoru bude do budoucna rozhodující přístup k datům.
CME
CME dnes pořádá mimořádnou valnou hromadu, na níž se bude hlasovat o navýšení základního kapitálu firmy a emisi práv. Návrh počítá se zvýšením schváleného počtu kmenových akcií firmy z 300 mil. na 440 mil. a s emisí warrantů převoditelných právě do kmenových akcií. Schválení je podmínkou k tomu, aby mohlo být dokončeno oznámené nové financování firmy. Vzhledem k tomu, že návrh byl podán v součinnosti s hlavním akcionářem firmy Time Warner, očekáváme jeho schválení.
Orco
Úterní mimořádná valná hromada Orco Property Group dle očekávání snížila účetní hodnotu akcie z 2 na 1 euro, čímž snížila na polovinu základní kapitál firmy (nyní 114 mil. EUR). Ještě před valnou hromadou J.F. Ott odstoupil z představenstva a rozhodl se znova nekandidovat. Do představenstva byli naopak zvoleni T. Salajka (současný ředitel firmy) a zástupce fondu Alchemy I. Cash. Orco Germany oznámilo, že dva další akcionáři využili možnosti navýšit kapitál ve společnosti v 1. kole úpisu. Fond Alchemy Special Opportunities a Société Générale navýšily kapitál dohromady o 15,4 mil. EUR, tj. 32,6 mil. nových akcií. Orco Germany ve druhém kole úpisu nabídne dalších cca 44 mil. akcií těm investorům, kteří se účastnili prvního kola. Úpis začne 11.4.
Stock
Oaktree, největší akcionář společnosti Stock Spirits, prodal 73,7 mil. kusů akcií společnosti. Cena byla stanovena na 2,75 GBP, přibližně 10 % pod včerejší závěrečnou cenou 3,07 GBP. Prodej následuje ihned po uplynutí doby 180 dní, po kterou se Oaktree zavázala neprodávat akcie po IPO, které proběhlo v říjnu minulého roku. Původní záměr společnosti byl prodat 50 mil. ks akcií (25 % podíl), nakonec však prodala celý svůj 30,6% podíl a nadále nedrží žádné akcie. Bližší informace o prodeji zatím nebyly zveřejněny.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,747.1
Změna (%) -1.3
(mil. EUR) 136.6
Změna (%) -2.3
(mil. USD) 189.0
Změna (%) -1.1
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 58 553.0 665 133 4,774 12 18 598 11,200 97 299 580 138 984
Týden (%) -5.8 1.1 -7.6 0.2 -1.4 -3.2 -2.5 -1.0 -2.0 -5.3 0.4 0.0 -4.7 -2.3
3 měsíce (%) rel. (%)* -10.4 -8.9 11.6 13.5 -13.9 -12.5 7.3 9.1 9.1 11.0 -50.0 -49.2 -65.4 -64.8 -2.8 -1.1 5.7 7.4 3.9 5.6 1.7 3.4 -1.7 0.0 -17.8 -16.4 -4.7 -3.1
Rok (%) -36.6 -4.7 3.7 35.7 25.5 -81.7 -68.6 15.2 -4.5 n.a. 7.0 -50.2 -18.8 0.4
rel. (%)* -37.5 -6.0 2.2 33.8 23.7 -82.0 -69.0 13.6 -5.9 n.a. 5.5 -50.9 -19.9 -1.0
Roční historie min max 42 121 421 592 487 802 87 136 3,400 4,888 10 67 15 69 508 622 10,400 11,750 70 106 251 335 525 1,300 126 174 890 1,095
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 23,911 -69 2,295,560 54 512,163 -16 2,331 -100 567,231 -44 21,679 -20 10,917 7 27,156 10 22,260 16 12,987 237 186,336 -59 41 -100 9,890 -49 53,223 33
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2013 2014e -1.2 -5.2 8.4 8.5 16.1 16.1 -0.1 n.a. -8.5 n.a. 142.5 7.6 15 16.3 n.a. n.a. 13.6 13.4 n.a. n.a. -17.9 n.a.
Cena/ Tržby 2013 2014e 0.2 0.2 1.4 1.4 2.5 2.4 0.1 n.a. 2.1 n.a. 1 0.8 2.5 2.5 n.a. n.a. 1.9 1.9 n.a. n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2013 14.5 161.5 19.3
2014e 14.6 16.1 10.6
EV/ EBITDA 2013 2014e -22.5 12 5.7 5.8 9.1 9.1 -11.8 n.a. 8.2 n.a. 5.2 4.3 10.3 11.2 n.a. n.a. 4.8 4.8 n.a. n.a. 16.5 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2013 2014e 1.9 1.9 0.9 0.9 0.9 0.9
EV/ Tržby 2013 2014e 1.4 1.4 2.2 2.2 2.5 2.4 0.1 n.a. 2.1 n.a. 1 0.8 2.5 2.5 n.a. n.a. 1.9 1.9 n.a. n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena 1.9 USD (38 Kč) 744 Kč 137 Kč Revize 638 Kč 9 610 Kč Revize Revize
Cílová cena 4 600 Kč 24 EUR (660 Kč) 43,0 EUR (1 180 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Držet Revize Nehodnoceno Koupit Prodat Nehodnoceno Držet Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Prodat Držet
Krátkod. výhled Negativní Neutrální Neutrální Revize Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
EKONOMIKA - ČR Nezaměstnanost – březen
Míra nezaměstnanosti v březnu klesla o 3 desetiny na 8,3 %, když předchozí 2 měsíce stagnovala na historických maximech 8,6 %. Březnový pokles nezaměstnanosti byl vyšší, než se očekávalo (8,4%). Data ukazovaly na řadu záblesků, že se situace na trhu práce začíná pomalu zlepšovat. Počet nových registrací (50,3 tis.) na úřadu práce zůstává stále průměrný, naopak razantně se změnila situace na straně odchodu z úřadů práce. Předchozí 2 roky byl návrat nezaměstnaných z úřadu práce do zaměstnání permanentně podprůměrný a byl to hlavní odraz probíhající recese české ekonomiky. Ovšem v únoru se situace vrátila k normálu a březnový nástup do zaměstnání (49,2 tis.) je dokonce nejlepší výsledek pro březen v dostupné časové řadě do roku 1999. Situaci doplňuje i nárůst volných pracovních míst (na 40,8 tis. z 38,3 tis. v únoru). Oživení české ekonomiky, především růst průmyslu kolem 6-8 %, začíná vytvářet novou poptávku po pracovní síle. V následujících 3 měsících by nezaměstnanost měla klesnout až na 7,5 % díky sezónnosti a oživení domácí ekonomiky. Průměrnou nezaměstnanost pro celý rok očekáváme kolem 7,9 %.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 1.3 6.7 0.2 13.6 -1.4 8.3
Období
2012
2013
2014e
4Q/13 02/14 03/14 02/14 2013 03/14
-0.9 -0.8 3.3 64 -1.3 6.8
-0.9 0.5 1.4 108 -1.4 7.7
1.4 3.5 0.7 300 -1.5 7.9
S T R A NA |6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru na začátku týdne pokračovala v nevýrazném obchodování v úzkém pásmu 27,40-27,42 CZK/EUR. Na závěr týdne mírně oslabila zpět po 2 týdnech na 27,46 CZK/EUR, když koruna tentokrát kopírovala vývoj ostatních měn v regionu (polský zlotý, maďarský forint), které kvůli nervozitě na finančních trzích lehce oslabovaly. Naopak koruna nereagovala na domácí zveřejněná makrodata (průmysl, zahraniční obchod, inflace). Krátkodobě může koruna ještě lehce oslabit (27,5), ale při uklidnění očekáváme postupný návrat na 27,4 CZK/EUR. Střednědobě nadále očekáváme návrat koruny do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR. V horizontu několika čtvrtletí by koruna měla kolísat nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru celý týden pozvolna posilovala a z úrovní 20,0 CZK/USD na začátku týdne se přesunula na 3týdenní maximum 19,75 CZK/USD v pátek. Stejně jako v předchozích týdnech byl rozhodujícím faktorem opět pohyb na eurodolarovém trhu. Krátkodobě může koruna korigovat předchozí posílení, ale v nejbližším období očekáváme, že koruna dál zůstane pásmu 19,6-20,0 CZK/USD. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 18-21 CZK/USD.
USD/EUR
Celý týden byl na devizových trzích ve znamení útěku z dolaru, který slábnul k většině měn v rozvíjejícím se světě i k měnám z rozvinutého světa včetně eura. Z úrovní 1,37 USD/EUR se dolar postupně propadl až na měsíční minimum 1,390 USD/EUR v pátek. Přitom jenom nepatrně slabší úrovně (1,395 USD/EUR) představují pro dolar 2,5letá minima. Dolar a dolarová aktiva (akcie) sráží nevhodný mix faktorů, když snižování stimulace měnové politiky Fedu doprovází znaky zpomalení růstu americké ekonomiky. Po výrazném propadu může v následující dny dojít k mírné korekci (1,380), ale bez výrazného impulzu (geopolitické riziko, kroky ECB apod.) obrat trendu nečekáme, spíše pokračující tlak na slabší dolar/silné euro. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA.
Koruna
EUR/USD
EUR
1.40
USD
26.8
19.5
EUR USD 27.0
19.8
27.3
20.0
27.5
20.3
27.8 14/03
21/03
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
28/03
4/04
Zavírací hodnota 27.46 19.78 33.08 1.389
Týden (%) -0.1 1.2 0.3 -1.3
1.39
1.38
1.37
1.36 14/03
20.5 11/04
3 měsíce (%) -0.2 1.3 -0.2 -1.5
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -0.4 0.6 -0.4 -1.0
Rok (%) -5.7 -0.1 -8.1 -5.7
21/03
Roční min 25.5 18.6 29.7 1.28
28/03
Roční max 27.7 20.4 33.6 1.39
4/04
Forward 1 měsíc 27.5 19.8 33.1 1.39
11/04
Forward 6 měsíců 27.4 19.8 33.0 1.39
S T R A NA |7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.37 0.44 0.55
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 -1 0
3 měsíce (bb) 0 -1 -4 -5
Začátek roku (bb) 0 -1 -4 -5
Rok (bb) -6 -10 -15 -21
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.37 0.44 0.55
Roční max 0.25 0.47 0.60 0.76
3měsíční FRA n.a. 0.36 0.35 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
4.0
0.75
3.0
0.50
2.0
1.0
0.25
03/14/2014
03/14/2014
04/11/2014
04/11/2014
0.0 0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
2
5
1Y
7
10
12
15
roky / years
bps.
bps. 10
0.0
5
-2.0 0 -5
-4.0
-10
-6.0
-15 -20
-8.0 -25 -30
-10.0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 14,811.0
změna (%) 15.5
(mil. EUR) 540.0
změna (%) 13.7
(mil. USD) 748.7
změna (%) 15.6
Týden (bb) 2.4 -1.7 -1.9 -13.1 -12.4
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
104.59 112.20 110.29 115.60 122.79
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -10 -10 -1 96 104
Objem (mil. Kč) 235 51 912 235 576
VDS (%) 0.06 0.08 0.52 1.61 1.76
1.3 1.7 2.9 6.6 7.1
S T R A NA |8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Minulý týden přinesl překvapivě pozvolný růst pro celé komoditní trhy, široké indexy v průměru přidaly přes 1 % t/t, když rostly všechny základní sektory kromě zemědělských plodin (-1 % t/t). Cena ropy mírně rostla, ale opět rozdílným tempem jednotlivé typy. Opět mírně rychleji rostla americká WTI (104 USD; +3 % t/t) než evropský Brent (107 USD; +1 % t/t) a rozdíl mezi jednotlivými typy se po 7 měsících snížil opět na 4 dolary. Nervozita a výprodeje na akciových trzích pomohly drahým kovům (+1 %), cena zlata (+1 % t/t) se po měsíci opět vrátila na úroveň 1 320 USD/oz. Z technických kovů (+2 % t/t) se dařilo hlavně niklu (+6 % t/t) a hliníku (+3 % t/t), naopak zbytek sektor zůstal utlumený. Zavírací hodnota 107.3 103.7 1,318 34.3 81.3 1,884 6,670 660.3 498.5 1,463
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 0.6 2.6 1.1 1.6 1.6 3.4 0.8 -1.4 -0.6 -0.7
Ropa a zlato
3 měsíce (%) 0.1 11.9 5.6 -4.5 -5.7 6.7 -8.7 16.0 15.2 12.2
Začátek roku (%) -3.1 5.4 9.4 -6.0 -1.3 4.7 -9.4 9.1 18.1 11.5
Rok (%) 2.9 10.9 -15.6 -15.3 -13.8 -0.7 -12.4 -5.4 -23.5 4.4
Roční min 97.7 86.7 1,189 33.8 79.9 1,677 6,415 552 412 1,184
Měď a kukuřice USD/oz. 1400
USD/bbl 115
USD/t 7500
Roční max 116.6 110.5 1,561 40.9 94.8 1,972 7,610 722 718 1,613
Uhlí a elektřina US cent/bu 530
USD/t 84
EUR/MW 37
Měď Kukuřice
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
110
1350
7000
500
105
1300
6500
470
Ropa - Brent
82
36
80
35
78
34
Zlato 100
1250 14/03
21/03
WWW.JTBANK.CZ
28/03
4/04
11/04
6000
440 14/03
WWW.ATLANTIK.CZ
21/03
28/03
4/04
11/04
76 14/03
33 21/03
28/03
4/04
11/04
S T R A NA |9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
14/4/14 14/4/14 14/4/14 14/4/14 14/4/14 15/4/14 15/4/14 15/4/14 15/4/14 15/4/14 15/4/14 15/4/14 15/4/14 15/4/14 15/4/14 15/4/14 15/4/14 16/4/14 16/4/14 16/4/14 16/4/14 16/4/14 16/4/14 16/4/14 16/4/14 16/4/14 16/4/14 16/4/14 16/4/14 16/4/14 16/4/14 16/4/14 16/4/14 16/4/14 17/4/14 17/4/14 17/4/14 17/4/14 17/4/14 17/4/14 17/4/14 17/4/14 17/4/14 17/4/14 17/4/14 17/4/14 17/4/14 17/4/14 17/4/14 17/4/14 17/4/14 17/4/14 18/4/14
9:00 11:00 14:30 10:30 14:00 14:30 14:30 14:30 14:30 4:00 4:00 11:00 14:30 14:30 15:15 15:15 14:00 14:30 14:30 -
Maďarsko Eurozóna USA ČR Británie Polsko USA USA USA USA ČR Čína Čína Eurozóna USA USA USA USA ČR Polsko USA USA ČR -
Průmyslová výroba Průmyslová výroba Maloobchodní tržby CME: Mimořádná valná hromada Citigroup CPI CPI CPI CPI CPI bez potravin a energií CPI bez potravin a energií PMČR: poslední den s nárokem na dividendu Charles Schwab Corporation Coca-Cola Intel Johnson & Johnson Yahoo! Maloobchodní tržby Průmyslová výroba CPI Zahájené nové stavby domů Stavební povolení Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit PMČR: Den bez nároku na dividendu Abbott Laboratories American Express Bank Of America Capital One Financial Google IBM US Bancorp Credit Suisse Tesco Průmyslová výroba Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti AMD Baker Hughes Baxter International Du Pont General Electric Goldman Sachs Honeywell International Morgan Stanley PepsiCo Schlumberger UnitedHealth Group Akzo Nobel SAP Komerční banka: Poslední obch. den s dividendou Philip Morris International FHB MORTGAGE BAN
02/14f 02/14 03/14 03/14 03/14 03/14 03/14 03/14 03/14 FY13 03/14 03/14 03/14 03/14 03/14 03/14 03/14 FY13 03/14 -
880 Kč 880 Kč 230 Kč -
1.5% r/r 0.9% m/m USD 1.14 1.6% r/r 0.7% r/r 1.4% y/y 0.1% m/m 1.6% r/r USD 0.22 USD 0.44 USD 0.39 USD 1.48 USD 0.36 12.1% r/r 9.0% r/r 1.0% m/m 975,000 1,015,000 0.5% m/m 78.7% USD 0.36 USD 1.30 USD 0.27 USD 1.70 USD 6.37 USD 2.54 USD 0.73 CHF 0.77 GBP 0.17 6.4% r/r --USD 0.00 USD 0.79 USD 1.07 USD 1.59 USD 0.32 USD 3.49 USD 1.26 USD 0.60 USD 0.75 USD 1.21 USD 1.09 EUR 0.55 EUR 0.59 USD 1.16 -
8.1% r/r 2.1% r/r 0.3% m/m USD 4.86 1.7% r/r 0.7% r/r 1.1% y/y 1.1% r/r 0.1% m/m 1.6% r/r 900 Kč USD 0.78 USD 2.07 USD 1.86 USD 5.49 USD 1.26 0.3% m/m 907,000 1,018,000 0.6% m/m 78.8% 900 Kč USD 1.88 USD 4.92 USD 1.53 USD 7.56 USD 16.36 USD 3.01 CHF 1.55 GBP 0.15 5.3% r/r --USD -0.10 USD 2.63 USD 4.72 USD 3.53 USD 1.65 USD 17.12 USD 5.38 USD 2.05 USD 4.37 USD 4.84 USD 5.50 EUR 2.46 EUR 2.79 USD 5.40 HUF -103
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 13
