Týdenní přehled 30. leden - 3. únor 2017
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 1.00/26
Zavírací hodnota 944 27.02 25.05 0.35% 0.42%
Týden (%) 0.8 0.0 0.8 0bb 0bb
Zavírací cena 67 430 780 94 405 890 86.9 267 830 13,145 56 655 190 616
Týden (%) -0.8 1.3 -0.4 1.3 0.0 0.3 5.3 0.6 0.9 -0.4 0.5 0.0 -0.2 -0.7
Začátek roku (%) 2.4 0.0 2.6 0bb 1bb
Akcie 2,774 103
Dluhopisy 9,085 336
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
Přehled Komercni banka - Čekáme opět solidní výsledky Moneta - Dividenda v centru zájmu - Rating od S&P a Moody‘s CME - Projekce výsledků za 2016 O2 CR - Hospodaření i dividenda v souladu s očekáváním ČEZ - Prodej nemovitosti za 1,45 mld. Kč - Státní rozpočet počítá s dividendou 40 Kč - Jednáni o prodeji uhelné elektrárny v Počeradech - Plánovaný prodej Škoda Praha - Generální ředitel o možném rozdělení společnosti Philip Morris CR - Mateřská společnost hovoří o růstu tržního podílu v ČR za 4Q16 Makro - Zasedání ČNB beze změny, ale začíná mlžit o konci intervencí Politika - Prezident Zeman jmenoval 2 nové členy bankovní rady ČNB
WWW.JTBANK.CZ
Roční min 790 27.02 23.44 0.35% 0.22%
Roční max 944 27.15 26.01 0.37% 0.60%
950
mil. Kč 2,000
900
1,000
Index (-)
850
0 6/1
mil. CZK mil. EUR
Rok (%) 6.5 0.0 -2.9 -2bb -14bb
Index PX
Pražská burza CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol VIG
3 měsíce (%) 3.8 0.0 -2.9 -1bb -3bb
WWW.ATLANTIK.CZ
13/1
20/1
27/1
3/2
Výhled na tento týden Investoři se v tomto týdnu zaměří především na výsledkovou sezónu. Ta své těžiště přesouvá postupně z USA do Evropy. Vedle výsledků Unicredit v pondělí rozjede proces úpisu nových akcií, které by měly posílit kapitál této největší italské banky. Úspěch této operace také naznačí, jak hladká a úspěšná bude rekapitalizace i ve zbytku bankovního sektoru v Itálii. Z domácích informací se zaměříme na výsledkovou sezónu. Komerční banka by měla ve čtvrtek zveřejnit čistý zisk na úrovni 2,78 mld. Kč (-3,0 % r/r). Kromě čísel se bude sledovat především návrh dividendy. Naše projekce počítá s 40 Kč/akcii (4,5% hrubý div. výnos). V pátek se připojí Moneta, kde se čeká propad čistého zisku o 16 % r/r na 842 mil. Kč z důvodu změny cenové strategie v průběhu roku. Kromě trendů hospodaření se bude sledovat jakákoliv informace k dividendě. Společnost ještě nemusí oznámit konkrétní návrh, může jen potvrdit div. politiku. My očekáváme hrubou dividendu v rozmezí 7,9-8,7 Kč/akcii (9,2-10,1% hrubý div. výnos). Ve čtvrtek zveřejní čísla i CME. Naše očekávání počítá s EBITDA za 4Q16 ve výši 62,5 mil. USD (+11 % r/r). Důvodem je zlepšení makroekonomického prostředí na trzích, kde CME podniká. Naopak vývoj dolaru jde proti. V případě splnění naší projekce by měla společnost lehce překonat svůj výhled, což by mohlo být vnímáno pozitivně. Z makroekonomických informací se zaměříme v Číně na data z obchodní bilance. Importy (oček. +10 po +3,1 % m/m) i exporty (oček. +3,2 po -6,2 % m/m) by měly vykázat solidní zlepšení. V USA se zaměříme na páteční spotřebitelský sentiment univerzity Michigan (oček. 97,8 po 98,5 bodu). V Německu budeme sledovat pondělní podnikové objednávky (oček. +0,7 po -3,6 % m/m) a úterní průmyslovou produkci (oček. +0,3 po +0,4 % m/m). V pátek v ČR větší pozornost může přitáhnout inflace za leden, která by měla zrychlit na 2,1 % r/r (2,0 % v prosinci).
S T R A N A |1
Akciový trh – Pražská burza Zprávy z trhu Hlavními událostmi, které ovlivňovaly dění na finančních trzích, byly v uplynulém týdnu zasedání Fedu, pokračování výsledkové sezóny a některá zveřejněná makroekonomická data. Fed podle očekávání úrokové sazby nezměnil. Zklamáním pro trhy pak byla absence jakýchkoliv náznaků ohledně dalších kroků. Z výsledkové sezóny reportovaly v USA poslední velké společnosti. Pozitivně investory překvapily například Apple, Facebook či Visa, naopak zklamáním byla čísla ropných gigantů Exxon a Shell. Významnou událostí, nicméně bez dopadu na akcie, pak bylo také to, že britský parlament schválil zákon, který povede k aktivaci článku 50 Lisabonské smlouvy o vystoupení z EU. Z makroekonomických dat byla v průběhu týdne zveřejněna řada čísel, nicméně hlavní pozornost směřovala k pátečním měsíčním datům z trhu práce. Počet nově vytvořených pracovních míst (237 tis.) byl vyšší oproti odhadům (175 tis.), nicméně zklamáním bylo zpomalení růstu mezd (+0,1 % m/m oproti oček. 0,3 %). Moneta Money Bank oznámila, že obdržela rating od dvou agentur (od S&P „BBB“ a od Moody’s „Baa2“). Nákupní zájem, který se v uplynulém týdnu objevil, však spíše souvisí s blížícími se výsledky (10. února) a atraktivním dividendovým výnosem (okolo 10 %). Akcie banky přidaly 5,3 % t/t na 86,85 Kč a Moneta tak byla nejvíce rostoucím titulem na pražské burze. Naopak největší pokles zaznamenala bez jakýchkoliv kurzotvorných zpráv mediální společnost CME (-0,8 % t/t). Zavírací cena 944 2,731 2,076 32,906 3,273 20,071 2,297 5,667
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) 0.8 -0.1 -0.4 0.6 -0.9 -0.1 0.1 0.1
3 měsíce (%) 3.8 10.6 17.5 10.2 10.1 11.9 10.0 12.0
Začátek roku (%) 2.4 4.3 6.6 2.8 -0.5 1.6 2.6 5.3
Rok (%) 6.5 30.5 19.4 40.6 13.0 22.9 20.1 25.8
Roční min 790 1,957 1,705 22,536 2,680 15,660 1,829 4,267
Roční max 944 2,739 2,084 33,032 3,326 20,101 2,298 5,667
Očekávané výsledky hospodaření Komerční banka
Komerční banka (KB) oznámí své výsledky hospodaření za 4. čtvrtletí loňského roku ve čtvrtek 9. února před otevřením trhu. Na příjmové straně očekáváme mírný pokles provozních výnosů, za čímž je především pokračující negativní trend výnosů z poplatků a provizí. V meziročním srovnání se navíc negativně projeví prodej podílu ve společnosti CATAPS, z kterého KB generovala přes 300 mil. Kč ročně na poplatcích, respektive přibližně 80 mil. Kč na kvartální bázi. Úrokové výnosy by měly být meziročně stabilní, když mírný meziroční pokles úrokové marže je z velké části kompenzován rostoucím objemem úvěrů (oček. +11 % r/r). Na straně nákladů očekáváme 5% pokles, nicméně meziroční srovnání je ovlivněno jednorázovými položkami ve 4Q 2015. Konkrétně se jedná o odpis hodnoty budov ve výši 418 mil. Kč, rozpuštění rezervy na platbu do fondu na záchranu bank (409 mil. Kč) a dále rozdíl v účtování plateb do regulatorních fondů, kde od minulého roku banky většinu těchto nákladů účtují již v prvním kvartále. Opravné položky by měly meziročně vzrůst oproti předchozím kvartálům, za celý rok by pak měly být rizikové náklady podle naší projekce na úrovni 33 b.b., tedy v souladu s výhledem managementu (30 – 40 b.b.). Čistý zisk za 4Q by podle naší projekce měl dosáhnout 2 781 mil. Kč, za celý rok pak 13 421 mil. Kč (+5,2 % r/r). Stejně jako v minulosti by management měl také oznámit návrh dividendy ze zisku minulého roku. Společnosti již indikovala, že by výplatní poměr měl být na úrovni 55 %, po očištění o zmíněné dvě jednorázové položky pak 61 %. My očekáváme dividendu ve výši 40 Kč (57 % výplatní poměr a 4,5% hrubý dividendový výnos). Komerční banka by měla opět reportovat relativně silná čísla s malým prostorem pro výraznější překvapení. Z pohledu ceny akcií bude nejdůležitější, zda zazní nějaké komentáře k nastavení dividendové politiky do budoucna. Kons., IFRS (mil. Kč) Provozní výnosy
e 4Q 16
4Q 15
r/r
e 2016
2015
r/r
7 772
7 921
-2%
31 753
31 045
2%
Čistý úrokový výnos
5 318
5 348
-1%
21 086
21 357
-1%
Poplatky & provize
1 636
1 765
-7%
6 720
6 969
-4%
790
774
2%
3802
2610
46%
Provozní náklady
-3 537
-3 723
-5%
-14 054
-14 352
-2%
Provozní zisk
4 235
4 198
1%
17 699
16 694
6%
Opravné položky
-657
-633
4%
-1881
-1075
75%
Zisk před zdaněním
3 598
3 593
0%
16 702
15 771
6%
Čistý zisk
2 781
2 869
-3%
13 421
12 759
5%
Výnosy z fin. operací
Zdroj: J&T Banka, KB
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |2
Akciový trh – Pražská burza Moneta Money Bank
Moneta Money Bank zveřejní výsledky za 4Q 2016, respektive za celý loňský rok, v pátek 10. února před otevřením trhu. Ve 4Q očekáváme pokračování všech hlavních trendů, které jsme mohli pozorovat v číslech za prvních 9 měsíců roku. Pokračovat by tak měl nadále výrazný propad úrokových výnosů (-12 % r/r), který souvisí se změnou cenové strategie a výrazným snížením úrokových sazeb od začátku minulého roku. Konkurenční tlak a zrušení některých poplatků by měly být za pokračujícím výrazným propadem výnosů z poplatků (-15 % r/r). Banka by měla dále ve 4Q zaúčtovat mimořádný zisk z prodeje podílu v Burze cenných papírů Praha ve výši 110 mil. Kč. Provozní náklady je jedna z oblastí, kde management doposud investory příjemně překvapoval. Očekáváme, že ve 4Q došlo k 5% meziročnímu poklesu nákladů. Za celý rok pak naše projekce počítá s náklady ve výši 5 046 mil. Kč, tedy přibližně v polovině managementem indikovaného rozpětí 5,0 – 5,1 mld. Kč. Rizikové náklady by se měly držet stále na relativně nízké úrovni vzhledem k pokračujícímu pozitivnímu vývoji nesplácených úvěrů v české ekonomice. Za celý rok jsou pak námi očekávané rizikové náklady ve výši 78 b.b. nižší oproti indikaci managementu (85 – 90 b.b.) z listopadu minulého roku. Nejsledovanějším tématem výsledků bude dividenda. Čistý zisk by za celý minulý rok měl dosáhnout 4 029 mil. Kč, což při oznámeném výplatním poměru 100 – 110 % představuje dividendu ve výši 7,9 – 8,7 Kč na akcii (9,2 – 10,1% hrubý dividendový výnos). Doposud je nejisté, zda management v rámci výsledků zveřejní přímo návrh dividendy, či pouze zopakuje svou dividendovou politiku a konkrétní částku oznámí až později, popřípadě až s pozvánkou na valnou hromadu, která se koná 24. dubna. Vzhledem k záměru managementu vyplácet přebytečný kapitál, očekáváme dividendu na horním okraji zmíněného rozpětí. Kromě dividendy budou investoři sledovat vývoj úvěrového portfolia a úrokových marží a dále jakékoliv informace týkající se kapitálu. v mil. Kč
e 4Q 16
4Q 15
r/r
e 2016
2015
r/r
2 038
2 306
-12%
8 370
9 310
-10%
516
605
-15%
2 005
2 336
-14%
231
83
178%
748
456
64%
Čisté úrokové výnosy Poplatky a provize Ostatní provozní výnosy Provozní výnosy Provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Čistý zisk
2 785
2 994
-7%
11 123
12 102
-8%
-1 354
-1 430
-5%
-5 046
-5 533
-9%
1 431
1 564
-8%
6 077
6 569
-7%
-353
-292
21%
-965
-849
14%
842
1 003
-16%
4 029
4 506
-11%
Zdroj: J&T Banka, Moneta
CME
CME zveřejní výsledky hospodaření za 4Q16 zítra před otevřením trhu. Tržby podle nás ve 4Q vzrostly o 3,1 % r/r na 201,6 mil. USD. Na reklamních trzích pokračoval dále růst výdajů, ale tempo růstu tržeb bylo podle nás pomalejší než v předešlých kvartálech. Důvodem je jednak očekávané zpomalení v Rumunsku z prudkého růstu ve 2Q a 3Q a rovněž posílení dolaru. Marže zisku EBITDA podle nás dále mírně rostla a u zisku EBITDA očekáváme růst o 11,1 % na 62,5 mil. USD. V celoročním vyjádření by podle nás tržby měly vzrůst o 4,4 % na 632,6 mil. USD a EBITDA o 23 % na 151,2 mil. USD. Výhled managementu je na růst zisku EBITDA o 18-20 % r/r při konstantních měnových kurzech, což podle nás znamená výsledek cca 144,9 – 147,4 mil. USD. S naším odhadem 151,2 mil. tedy očekáváme jeho mírné překonání. Naopak z pohledu čistého zisku by CME měla za loňský lok vykázat hlubokou ztrátu (náš odhad -172,5 mil. USD či -1,1 USD/akcie). Hlavním důvodem je odkup vlastních dluhopisů nad účetní hodnotou, který ve 2Q16 vytvořil ztrátu -150 mil. USD. Pokud by se vyplnilo naše očekávání a CME překonala svůj výhled na zisk EBITDA, trh by mohl reagovat pozitivně. To může být však tlumeno hlubokou čistou ztrátou, kterou podle nás CME vykáže. Management CME obvykle poskytuje výhled na nový rok až při výsledcích za 1Q, a proto nečekáme konkrétní výhled na zisk EBITDA již nyní. Konferenční hovor se bude konat v 15:00 v den výsledků. US GAAP, kons., mil. USD
oč. 4Q16
r/r
4Q15
oč. 2016
r/r
2015 605.8
Tržby
201.6
3%
195.6
632.6
4%
EBITDA
62.5
11%
56.2
151.2
23%
122.8
31.0%
+1.2 p.b.
28.8%
23.9%
+3.6 p.b.
20.3%
EBITDA marže EBIT
54.2
17%
46.5
114.2
21%
94.6
Finanční výsledek
-24.5
n.m.
-49.4
-279.4
n.m.
-197.4
Čistý zisk po minoritách
28.9
n.m.
-11.4
-172.5
n.m.
-114.9
Zisk na akcii (USD)
0.2
n.m.
-0.1
-1.1
n.m.
-0.8
Zdroj: J&T Banka, CME
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |3
Akciový trh – Pražská burza Oznámené výsledky hospodaření O2 CR
O2 CR minulé úterý zveřejnila výsledky hospodaření za 4Q16 a celý rok. Tržby ve 4. kvartále meziročně mírně vzrostly (+1,4 %) na 9,83 mld. Kč, čímž O2 mírně překonala očekávání trhu (9,69 mld.). Pozitivním příspěvkem byly tržby ze Slovenska a rovněž výnosy z mobilních služeb v ČR, naopak opět klesaly výnosy z fixních linek v ČR. Zisk před odpisy EBITDA dosáhl 2,596 mld. Kč (-1,1 % r/r), což trh očekával (odhad 2,599 mld.). EBITDA mírně poklesla především kvůli mimořádným nákladům na restrukturalizaci. S tím klesla i marže EBITDA (na 26,4 % z předchozích 27,1 %). Čistý zisk dosáhl 1,246 mld., což je mírně pod naším očekáváním i očekáváním trhu (1,346, resp. 1,337 mld.). Důvodem jsou z našeho pohledu vyšší odpisy a vyšší efektivní daň z příjmu. V celoročním vyjádření (EBITDA 10,5 mld., čistý zisk 5,3 mld. Kč) pak O2 splnila své roční cíle. Představenstvo navrhne valné hromadě ke schválení celkovou dividendu 21 Kč. Z toho 17 Kč bude řádná dividenda a 4 Kč snížení emisního ážia. Celkovou dividendu 21 Kč trh očekával. Výsledky hodnotíme celkově neutrálně. Na provozní úrovni společnost nepřekvapila a mírně nižší čistý zisk je dán z části nehotovostní položkou (odpisy). Celková dividenda 21 Kč je přesně v souladu s odhadem trhu a pouze mírně pod naším odhadem (22 Kč). Konsolidované, v mil. Kč
4Q16
4Q15
y/y
Oček. J&T
Oček. trhu
Tržby
9 833
9 702
1,4%
9 732
9 693
OPEX
7 230
7 169
0,9%
7 249
-
EBITDA
2 596
2 625
-1,1%
2 563
2 599
EBITDA marže
26,4 %
27,1 %
-0,7 p.b.
26,3 %
27,0 %
Čistý zisk
1 246
1 351
-7,8%
1 346
1 337
Dividenda
21,0*
16
31,3%
22,0*
21,0*
Zdroj: O2 CR a J&T Banka; *včetně 4 Kč/akcii z emisního ážia
Zprávy ze společností ČEZ
ČEZ vybral vítěze v tendru na prodej nemovitostí, celkem tak získá 1,45 mld. Kč (2,7 Kč na akcii). Jedná se o bytové domy a obchodní centrum v Praze. ČEZ prodal aktiva, která nesouvisí s jeho hlavní činností, výrobou elektřiny. Zprávu považujeme za neutrální. ČEZ podle tisku jedná se společností Czech Coal o prodeji uhelné elektrárny Počerady. Připomeňme, že v r. 2013 uzavřely ČEZ a Czech Coal dlouhodobou smlouvu na dodávku uhlí. Czech Coal dodává elektrárně Počerady uhlí a součástí smlouvy je i opce na prodej elektrárny právě společnosti Czech Coal. Plynové elektrárny v Počeradech se jednání netýkají. Připomeňme, že pro ČEZ jsou stěžení modernizované uhelné elektrárny Tušimice, Prunéřov a Ledvice. Tisk spekuluje o výplatě dividendy. Odvolává se na státní rozpočet, který počítá s 40 Kč od ČEZu. O státním rozpočtu a jeho privatizačním fondu, který plní dividendy od společností ČEZ, Čepro, Mero a Českého Aeroholdingu, jsme psali v listopadovém reportu. Připomínáme, že trh čeká dividendu kolem 30 Kč. Pokud by ČEZ vyplatil dividendu vyšší, bylo to by to pro investory pozitivní překvapení. Podle tisku hledá ČEZ kupce pro svou dceřinou společnost Škoda Praha. Tato inženýrská firma staví elektrárny. Škoda měla v r. 2015 tržby 28,7 mil. Kč (celkové tržby ČEZu 210 mld. Kč) a č. ztrátu 71,3 mil. Kč (celkový zisk ČEZu 27,7 mld. Kč). Vzhledem k tržní situaci (nízká cena elektřiny) se v Evropě prakticky žádné konvenční elektrárny nestaví a Škoda se propadla do ztrát. To je důvod, proč se ČEZ rozhodl Škodu prodat nebo najít strategického partnera. Zprávu považujeme za neutrální. Podle generálního ředitele by se měli politici a akcionáři ČEZu domluvit na dalším fungování společnosti. Jednou z možností je i rozdělení ČEZu. Žádné plány nebo časový horizont nebyly zveřejněny. Zatímco akcionáři tlačí na maximalizaci zisků, politici (stát vlastní cca 70 %) by měli sledovat společenskou odpovědnost. Předpokládáme, že sporem mezi oběma tábory může být plánovaná dostavba jaderných bloků. Ta se bez státních garancí nevyplatí, akcionáři by měli být proti, zatímco politici by měli dbát o energetickou bezpečnost. Může tak dojít k tomu, že by se z ČEZu odštěpila nějaká entita, kterou by ze 100 % vlastnil stát, a ta by realizovala dostavbu jaderných bloků. Ve zbytku firmy by měl stát nějaký podíl. Pozitivně se k rozdělení společnosti staví také ministr průmyslu Jan Mládek Připomínáme, že je volební rok. Volby budou v říjnu a energetika a ČEZ bude pro politiky vděčné téma. Do voleb budeme s rostoucí frekvencí slýchat na toto téma politické komentáře. Předpokládáme, že celou situaci bude vážně řešit až nová vláda. Pokud by skutečně mělo dojít k dostavbě jaderných elektráren, bylo by rozdělení ČEZu jednou z možností. Situaci budeme sledovat.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |4
Akciový trh – Pražská burza Moneta
Moneta Money Bank obdržela rating od dvou agentur. S&P stanovilo dlouhodobý rating banky na stupni “BBB” se stabilním výhledem. Hodnocení krátkodobých závazků je pak na stupni “A-2”. Moody’s pak dala hodnocení dlouhodobých závazků na stupeň „Baa2“ a krátkodobý rating na „P-2“, což je prakticky na stejné úrovni jako od S&P, obě agentury pouze mají trochu odlišné značení jednotlivých ratingů.
PMČR
Výsledky společnosti Philip Morris Inc., které byly zveřejněny minulý čtvrtek, uvádí zmínku i o domácím trhu v ČR. Konkrétně se jedná o zvýšení tržního podílu PMČR na domácím trhu. Bohužel dokument neuvádí žádné přesnější údaje. Zde bychom chtěli připomenout, že šetření mateřské společnosti a lokální PMČR o trhu jsou často rozdílná. I tak vnímáme pro PMČR mírně příznivě informaci o vylepšení tržního podílu v ČR za 4Q16.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 2,774.4
Změna (%) -16.7
(mil. EUR) 102.7
Změna (%) -17.3
(mil. USD) 110.5
Změna (%) -18.1
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 67 429.7 780 93.9 405.0 890 87 267 830 13,145.0 56.3 655 190.3 616
Týden (%) -0.8 1.3 -0.4 1.3 0.0 0.3 5.3 0.6 0.9 -0.4 0.5 0.0 -0.2 -0.7
3 měsíce (%) rel. (%)* 14.1 9.9 -6.6 -10.0 3.0 -0.7 5.3 1.4 6.0 2.1 -0.2 -3.8 1.8 -1.9 17.0 12.7 8.9 5.0 4.8 1.0 12.4 8.3 -8.6 -12.0 4.5 0.7 29.6 24.9
Rok (%) 10.4 10.2 16.8 9.1 -16.1 -11.9 n.a. 8.6 14.5 1.5 18.8 3.7 22.3 3.7
rel. (%)* 3.7 3.5 9.7 2.5 -21.2 -17.2 n.a. 2.0 7.5 -4.6 11.6 -2.6 14.9 -2.6
Roční historie min max 49 72 362 477 480 794 74 105 353 487 809 1,099 68 90 197 273 697 839 11,910 13,696 43 60 611 735 153 193 411 640
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 4,280 -63 740,207 -17 328,579 -11 6,189 -98 1,938 -79 627,316 -25 638,120 -31 238,538 20 39,807 9 66,489 223 24,409 216 0 -100 31,883 55 24,875 -56
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna Kofola O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2015 2016e n.a. n.a. 11.3 13.3 9.1 12.9 38.9 n.a. 16.6 15.4 11.3 15.7 14.2 14 23.1 17.4 n.a. n.a. 4.9 n.a.
Cena/ Tržby 2015 2016e 0.6 0.6 1.1 1.1 1.8 1.7 1.2 n.a. 2.3 2.3 1.2 1.3 3.6 3.4 1.6 1.5 2.3 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Moneta Erste VIG
2015 13.3 9.8 12.7 29.6
2016e 13.3 11.3 10.4 10
EV/ EBITDA 2015 2016e 9.9 8.6 5.6 6.3 6.6 7.7 10.5 n.a. 8.5 8.2 6.4 6.2 10 9.9 7.8 8.1 6.7 n.a. 3.2 n.a.
Cena/ Účetní hodnota 2015 2016e 1.7 1.7 1.6 1.6 1.1 1 0.6 0.6
EV/ Tržby 2015 2016e 2 1.9 1.7 1.8 1.8 1.7 1.4 n.a. 2.3 2.3 1.2 1.3 3.6 3.4 1.6 1.5 2.3 n.a. 0.3 n.a. Cílová cena 1 047 Kč 108 Kč 25 EUR (684 Kč) 24,5 EUR (662 Kč)
Cílová Dlouhod. cena doporuč. 2.6 USD (62 Kč) Držet 534 Kč Koupit 118 Kč Koupit 426 Kč Držet 260 Kč Koupit 860 Kč Koupit 12 705 Kč Držet Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Pozitivní Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |5
Ekonomika ČNB
Prezident Miloš Zeman v úterý 31. ledna oficiálně jmenoval do bankovní rady ČNB Oldřicha Dědka a Marka Moru. Prezident nové členy představil již na začátku ledna a nyní je s účinností od 13. února oficiálně uvedl do úřadu. V 7členné bankovní radě nahrazují Pavla Řežábka a Lubomíra Lízala. Dědek ve vedení ČNB pracoval již v letech 1999-2005 a posledních 10 let pracoval jako Národní koordinátor pro zavedení eura v ČR. Mora v minulosti pracoval na vysokých postech v různých orgánech EU včetně Evropské komise, nebo jako vyjednavač ČR v EU. Dědek je znám názory o rychlém přijetí eura, Mora se dosud k měnové politice nevyjadřoval. Na zasedání ve čtvrtek 2. února se bankovní rada ČNB sejde naposledy ve starém složení. Čtvrteční zasedání bankovní rady České národní banky bylo bez překvapení. Úrokové sazby zůstaly beze změny na faktické nule (0,05%) a ČNB ani nezměnila termín ukončení intervencí, které neskončí dříve než v 2Q 2017. V nové makroekonomické prognóze ČNB zvýšila výhled inflace, která by se následující dva roky měla držet v pásmu 2-3 %, růst HDP by měl být do 3%. I přes pozitivní ekonomický výhled zůstává ČNB opatrná k dalšímu směřování měnové politiky. Konec intervencí bankovní rada vidí okolo poloviny roku 2017 (dosud to byl v polovině). Guvernér Rusnok naznačil, že budou chtít nejen inflaci na 2 %, ale spíše výrazné přestřelování inflace nad 2 %. Navíc důležitá bude nejen výše inflace, ale i její struktura. Důležité tak budou výsledky lednové inflace (zveřejněné 10. února) a jejich interpretace z ČNB. Nadále očekáváme, že ČNB současný režim (nulové sazby, intervence 27 CZK/EUR) ponechá nejen do dubna, ale řada faktorů naznačuje, že může dojít k prodloužení režimu hluboko do druhé poloviny roku. Růst sazeb v letošním roce vůbec nečekáme. Devizový a peněžní trh přešel zasedání ČNB bez reakce.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Poslední hodnota
Období
2014
2015
2016e
1.9 -1.7 1.5 15.5 0.9 4.9
3Q/16 10/16 11/16 10/16 2015 11/16
2.7 4.9 0.4 150 0.5 7.7
4.6 4.6 0.3 130 0.9 6.5
2.5 3.5 0.7 190 1.8 5.5
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |6
Devizový trh Kurz koruny k euru byl opět celý týden bez pohybu přilepený k úrovni 27,02 CZK/EUR, což bylo způsobeno intervencemi ČNB. Změnu do obchodování nepřineslo ani čtvrteční zasedání bankovní rady ČNB, které neukázalo žádný posun v měnové politice. V regionu ostatní měny posílily, polský zloty (+1,1 % t/t; 4,30 PLN/EUR) se posunul na 3měsíční maximum.
CZK/EUR
Koruna by měla dál zůstat těsně na úrovni 27 CZK/EUR. Změnu přinese až rozhodnutí ČNB přestat oslabovat kurz koruny, které čekáme až v druhé polovině letošního roku. Koruna k dolaru postupně posilovala a z úrovní 25,25 se posunula na hranici 25,0 CZK/USD. Stejně jako předchozí týdny pohyby kurzu CZK/USD vyvolávaly změny dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala beze změny.
CZK/USD
Oslabení dolaru by se mohlo zastavit a stabilizovat kolem 25,0 CZK/USD. Nadále jsme skeptičtí k výraznému posilování dolaru, pravděpodobnější je návrat do obchodování v určitém pásmu. Dolar k euru i přes určité výkyvy oslabil a z úrovně 1,07 se posunul na 3měsíční minimum 1,08 USD/EUR. Dolar na začátku týdne srážely stížnosti z Bílého domu o příliš slabém euru (=silný dolar). Pak Fed ve středu na svém zasedání naznačil, že je připraven brzy zvyšovat sazby, což byl pro dolar další negativní faktor. Podobně i v pátek výsledky z amerického trhu práce ukázaly překvapivé zpomalení růstu mezd, což Fedu dává argumenty nespěchat s utahováním měnové politiky.
USD/EUR
Krátkodobě se dolar může stabilizovat kolem 1,08 USD/EUR, ale ve střednědobém horizontu je prostor pro další mírné oslabení (1,10). Nadále jsme skeptičtí k výraznému posilování dolaru, pravděpodobnější je návrat do obchodování v určitém pásmu. (range trading). Rubl na začátku týdne kolísal kolem 60 RUB/USD, ale na konci týdne začal posilovat a poprvé od července 2015 se krátce dostal i pod hranici 59 RUB/USD. Pozitivní roli sehrál růst cen ropy v kombinaci s dobrým sentimentem na konci týdne.
RUB/USD
Vzhledem k ceně ropy může rubl krátkodobě dál posílit a posunout se na nová 1,5letá maxima. V delším horizontu zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). Koruna
EUR/USD 1.09
USD
EUR 26.8
25.0
27.0
25.5
1.07
27.2
1.05
26.0
EUR USD 27.4 6/01
13/01
20/01
1.03 6/01
26.5 3/02
27/01
13/01
20/01
27/01
3/02
Rubl RUB/USD
RUB/CZK
58.0
2.20
60.0
2.40
62.0
2.60
RUB/USD RUB/CZK 64.0 6/01
13/01
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK
WWW.JTBANK.CZ
20/01
Zavírací hodnota 27.02 25.05 31.28 1.078 59.003 2.355
27/01
Týden (%) 0.0 0.8 1.4 -0.8 1.5 0.7
2.80 3/02
3 měsíce (%) 0.0 -2.9 -3.1 3.0 7.8 11.0
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 0.0 2.6 1.2 -2.5 4.3 1.7
Rok (%) 0.0 -2.9 13.6 3.0 30.2 34.0
Roční min 27.0 23.4 29.6 1.04 59.00 2.32
Roční max 27.2 26.0 35.6 1.15 80.05 3.35
Forward 1 měsíc 27.0 25.0 31.2 1.08 -
Forward 6 měsíců 26.9 24.7 30.9 1.09 -
S T R A N A |7
Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR
Fixing (%) 0.15 0.28 0.35 0.44
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 -1 -1 -1
Výnosová křivka peněžního trhu
Začátek roku (bb) 0 0 0 0
Rok (bb) 0 -1 -2 -1
Roční min 0.14 0.27 0.35 0.43
Roční max 0.15 0.29 0.37 0.45
3měsíční FRA n.a. 0.23 0.20 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
1.0 01/02/2017 02/03/2017
0.5
0.75
0.0 0
0.50
2
5
7
10
12
15
-0.5 -1.0
0.25
-1.5
01/02/2017 02/03/2017
-2.0
0.00 1W
0.0
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
bps. bps.
50 40
-2.0
30 20
-4.0
10 0
-6.0
-10 -20
-8.0
-30
-10.0
-40
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) změna (%) 9,084.9 -27.4 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30
100.87 102.12 118.53 105.32 101.84
0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -15 -9 -56 -5 -14
(mil. EUR) 336.2 Objem (mil. Kč) 505 926 0 289 22
změna (%) -24.5 VDS (%) -1.14 -1.04 -0.13 0.42 0.80
(mil. USD) 361.7
změna (%) -25.0
Týden (bb) 16.2 4.9 9.1 0.4 1.1
Durace 0.8 1.1 4.3 9.0 12.5
S T R A N A |8
Komodity Obchodování na komoditních trzích zůstalo klidné, ale v porovnání s předchozími týdny došlo k určitému oživení. Široké indexy zaznamenaly mírné růsty do 1 % t/t. U sektoru energií mírný růst cen ropy kolem 1 % – Brent (57 USD), WTI (53 USD) – odmazal další výrazný propad cen zemního plynu (-10 % t/t). Technické kovy v průměru přidaly přes 1 %, ale výrazný růst cen niklu (+10 % t/t) byl spíše výjimka. Naopak výrazněji se dařilo drahým kovům (3 % t/t). Pokles výnosů dluhopisů a nejednoznačný Fed ohledně dalšího zvyšování sazeb pomohlo zlatu (+3 % t/t), které se poprvé od poloviny listopadu dostalo na úroveň 1 220 USD/oz. Zemědělské plodiny v průměru zůstala beze změny.
Zavírací hodnota 56.8 53.8 1,220 30.0 66.7 1,835 5,772 430.3 365.25 1,027
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Uhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Ropa a zlato
Týden (%) 2.3 1.2 2.4 3.3 3.6 1.0 -2.2 2.3 0.8 -2.1
3 měsíce (%) 22.6 20.5 -6.3 -15.5 -12.4 6.0 16.4 4.4 5.0 4.8
Začátek roku (%) 0.0 0.2 5.9 -4.3 -5.1 8.4 4.3 5.5 3.8 3.1
Měď a kukuřice USD/oz.
USD/bbl 58
Rok (%) 62.1 66.8 6.8 30.4 70.0 20.3 24.5 -10.4 -1.5 17.1
Roční min 30.1 26.2 1,128 20.9 36.5 1,476 4,444 361 302 851
Uhlí a elektřina
USD/t 6200
US cent/bu 400
USD/t 75
EUR/MW 35 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
1220
70 54
1180 50
5800
350
5400
300 Měď Kukuřice
Ropa - Brent Zlato
46
1140 6/01
13/01
WWW.JTBANK.CZ
20/01
27/01
3/02
5000
250 6/01
WWW.ATLANTIK.CZ
13/01
Roční max 57.1 54.1 1,366 35.5 77.8 1,867 5,991 520 438 1,178
20/01
27/01
3/02
33
65
31
60
29
55
27 6/01
13/01
20/01
27/01
3/02
S T R A N A |9
Kalendář Datum
Čas
Země
Indikátor
6/2/2017 6/2/2017 6/2/2017 6/2/2017 7/2/2017 7/2/2017 7/2/2017 7/2/2017 7/2/2017 7/2/2017 7/2/2017 7/2/2017 7/2/2017 7/2/2017 7/2/2017 7/2/2017 7/2/2017 7/2/2017 7/2/2017 8/2/2017 8/2/2017 8/2/2017 8/2/2017 8/2/2017 8/2/2017 8/2/2017 8/2/2017 8/2/2017 8/2/2017 8/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 9/2/2017 10/2/2017 10/2/2017 10/2/2017 10/2/2017 10/2/2017 10/2/2017 10/2/2017
8:00 9:00 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 14:30 9:00 9:00 9:00 9:00 -
Německo ČR Německo Německo ČR ČR ČR Maďarsko USA ČR Polsko ČR ČR ČR ČR ČR ČR
Průmyslové zakázky Maloobchodní tržby Telecom Italia Richter Gedeon Průmyslová výroba Průmyslová výroba Obchodní bilance - národní pojetí Stavební výroba Průmyslová výroba Průmyslová výroba Obchodní bilance Gilead Sciences IntercontinentalExchange National Oilwell Varco Walt Disney BNP Paribas BP Vinci Palfinger Nezaměstnanost NBP - úrokové sazby Exelon Time Warner ABB Gas Natural GlaxoSmithKline Rio Tinto Sanofi-Aventis Swisscom mBank Coca-Cola CVS Caremark Occidental Petroleum Thomson Reuters Corporation Viacom Commerzbank KBC Bankverzekeringsholding L'Oreal Norsk Hydro Pernod-Ricard Societe Generale Thyssenkrupp Total Fina Elf UniCredit Voestalpine Zurich Financial Services Bank Pekao LUKOIL Komerční banka: Hosp. výsledky za 4Q16 CME: Hosp. výsledky za 4Q16 ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (2. února) CPI CPI Gillette ArcelorMittal Renault Moneta Money Bank: Hosp. výsledky za 4Q16
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Obdob í 12/16 12/16 12/16 12/16 12/16 12/16 12/16 12/16 12/16 01/16 4Q16 4Q16 01/16 01/16 4Q16
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
6.0% r/r -1.0 mld. CZK 6.0% r/r 5.5% 2 781 mil. Kč 28,9 mil. USD 842 mil. Kč
0.7% m/m 6.2% r/r EUR -0.02 2.5% r/r -0.5 mld. CZK 5.7% r/r 0.5% r/r -45.0 mld. USD USD 2.54 USD 0.69 USD -0.29 USD 1.49 EUR 1.39 USD 0.03 EUR 0.30 5.4% 1.50% USD 0.45 USD 1.19 USD 0.34 EUR 0.45 GBP 0.25 USD 1.80 EUR 1.25 CHF 7.52 USD 0.37 USD 1.67 USD -0.02 USD 0.58 USD 0.83 EUR 0.08 EUR 1.17 EUR 2.85 NOK 0.54 EUR 3.59 EUR 0.46 EUR 0.17 EUR 0.90 EUR -5.39 EUR 0.61 USD 5.28 PLN 2.06 USD 136.97 3 056 mil. Kč 2.0% r/r 2.1% r/r USD 0.39 USD 0.06 EUR 6.75 -
-2.5% m/m 8.6% r/r EUR 0.05 HUF 291 2.2% r/r 2.2% r/r 10.8 mld. CZK -2.3% r/r 7.0% r/r 0.6% r/r -45.2 mld. USD USD 11.23 USD 2.55 USD -0.47 USD 5.71 EUR 5.35 USD -0.20 EUR 3.88 EUR 1.77 5.2% 1.50% USD 2.53 USD 5.53 USD 0.77 EUR 1.26 GBP 0.06 USD 0.03 EUR 3.12 CHF 29.01 PLN 29.26 USD 1.93 USD 5.28 USD -0.93 USD 1.60 USD 3.68 EUR 0.24 EUR 3.74 EUR 5.18 NOK 2.83 EUR 4.68 EUR 4.90 EUR 0.53 EUR 1.48 EUR 3.38 EUR 2.37 USD 14.1 PLN 8.47 USD 133.47 2 869 mil. Kč -11,4 mil. USD 2.0% r/r 2.0% r/r USD 1.26 USD -2.52 EUR 10.74 1 003 mil. Kč
S T R A N A | 10
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti Cash Flow peněžní tok, vyjadřuje příjem/výdej peněžních prostředků a schopnost firmy generovat hotovost; výkaz obsahuje cash flow z provozní činnosti, investiční (kapitálové výdaje) a finanční (splátky/příjem úvěrů) CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stroje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Čistý dluh/EBITDA dluh společnosti očištěný o hotovost ku schopnosti generovat zisk EBITDA (přibližný odhad cash flow); často používán vůči srovnatelným společnostem ze sektoru kvůli specifikům odvětví a finanční náročnosti; (anglicky: Net Debt/EBITDA) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie Dividendový výplatní poměr procento ze zisku vyplacené akcionářům ve formě dividend; případně může být vyjádřen v poměru ku cash flow namísto zisku; (anglicky: Payout ratio) DPS dividenda na akcii; část zisku určená k výplatě dividend vydělena počtem akcií společnosti (anglicky: Dividend Per Share) EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) ECB Evrospká centrální banka je orgán EU a centrální banka zemí eurozóny; (anglicky: European Central Bank) EM Rozvíjející se trhy, geograficky je to celá Asie kromě Japonska, východní a střední Evropa, Afrika a Latinská Amerika. (anglicky: Emerging Markets) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
Marže poměr zisku vůči tržbám (=zisk/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Existuje na všech úrovních zisku (EBITDA/EBIT/NI marže); (anglicky: margin) Medián statisticky hodnota, která děli řadu seřazených výsledků na dvě stejné poloviny. Medián na rozdíl od průměru není ovlivněn extrémními hodnotami. MSCI Společnost, která sestavuje prestižní indexy pro akcikové a dluhopisové trhy a také svět hedgeových fondů. Některé změny v indexech mohou mít výrazný dopad na trhy, protože indexy sleduje mnoho správců majetku..(anglicky: Morgan Stanley Capital International) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) OPEC Organizace sdržující země vyvážejících ropu, především z okolí Perského zálivu a Afriky. (anglicky: Organizations of the Petroleum Exporting Countries) Pracovní kapitál Krátkodobá aktiva minus krátkodobá pasiva; vyjadřuje likviditu firmy a schopnsost krytí kr. závazků kr. aktivy; také ovlivňuje cash flow; (anglicky: working capital) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t Rentabilita Vyjadřuje poměr dosaženého výsledku společnosti (zisk) k určité položce rozvahy. Rentabilita kapitálu (ROE) vyjadřuje výsledek hospodaření/vlastní kapitál; sledované ukazatele jsou také rentabilita aktiv (ROA) a návratnost investice (ROI) q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu SWOT analýza analýza, která shrnuje silné a slabé stránky, případná rizika a příležitosti. V případě firmy může jít o komplexní analýzu firmy, jející produkce a postavení na trhu. (anglicky: Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats analysis) Současná hodnota Budoucí peněžní toky přepočítány na současnou hodnotu. Vychází z časové hodnoty peněz a myšlenky, že invstor preferuje stejnou částku v přitomnosti namísto v budoucích obdobích; (anglicky: Present Value Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation
Fed Centrální banka Spojených států amerických. (anglicky: Federal Reserve System)
WACC vyjadřuje průměrné náklady společnosti na kapitál; představuje kombinaci nákladů na vlastní a cizí kapitál; v oceňovacích modelech se používá jako diskontní sazba; (anglicky Weighted Average Cost of Capital)
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
Klientské služby
+420 221 710 638
[email protected]
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity
+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek
Prodej a klientské služby Markéta Kovářová
Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová
Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka
Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
J&T Banka, a.s.
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
J&T Banka, a. s.
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
T.: +420.221.710.676
T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
Česká republika
Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111 Slovenská republika
[email protected] www.atlantik.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 12
Právní prohlášení
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 13
