Týdenní přehled leden 2017

Týdenní přehled 9. - 13. leden 2017

Zavírací hodnota 930 27.02 25.39 0.35% 0.33%

Týden (%) -0.8 0.0 1.1 0bb -14bb

CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol VIG

Zavírací cena 64 428 781 88 380 887 80.7 270 782 13,169 55 655 181 605

Týden (%) -3.9 1.8 -1.6 0.4 4.1 -1.4 -2.5 -0.1 1.8 -1.0 -2.4 0.0 -0.7 -1.0

mil. CZK mil. EUR

Akcie 2,241 83

Dluhopisy 46,500 1,721

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 1.00/26

Začátek roku (%) 1.0 0.0 1.2 0bb -9bb

Rok (%) 1.7 0.0 -2.2 -2bb -35bb

Roční min 790 27.02 23.44 0.35% 0.22%

Roční max 938 27.15 26.01 0.37% 0.68%

Index PX

Pražská burza

Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka

Přehled O2 CR - Pokuta od ÚOHS Stock Spirits - Výsledky za minulý rok v souladu s očekáváním Unipetrol - Člen dozorčí rady rezignoval Makro - Inflace po 4 letech na 2 % - Nezaměstnanost vloni na 8letém minimu - Spotřebitelská poptávka dál posiluje a Vánoce byly bohaté Politika - Prezident Zeman oznámil 2 nové členy bankovní rady ČNB

WWW.JTBANK.CZ

3 měsíce (%) 4.9 0.0 -3.8 -1bb 3bb

WWW.ATLANTIK.CZ

mil. Kč 2,000

Index (-)

950 925 900 875

1,000

850 825 800

0 16/12

23/12

30/12

6/1

13/1

Výhled na tento týden Nadcházející týden bude z pohledu amerických trhů zkrácený o pondělí, kdy je v USA svátek. Investoři se zaměří na čtvrteční ECB, páteční inaugurační projev Donalda Trumpa a na výsledkovou sezónu. ECB by neměla na trh přinést výraznější impulzy vzhledem k představeným změnám v prosinci. Pokud jde o projev Donalda Trumpa, investoři budou vyhodnocovat, zda bude ve svém projevu konkrétnější hlavně směrem k předvolebním slibům. Výsledková sezóna bude přinášet důležité informace v průběhu celého týdne, a to především pro banky a technologie. Celkově však očekáváme, že trh bude vyčkávat až na pátek. Ten pak může přinést z našeho pohledu zavírání pozic, a proto jsme na tento týden defenzivní. Z makroekonomického výhledu se v Číně zaměříme na páteční HDP za 4Q16 (oček. beze změny +6,7 % r/r) a průmyslovou produkci (oček. +6,1 po +6,2 % m/m). V USA se zaměříme na středeční spotřebitelskou inflaci (oček. +0,3 po +0,2 % m/m) a průmyslovou produkci (oček. +0,6 po -0,4 % m/m). V Německu pak budeme sledovat úterní indexy ZEW, kde se čeká zlepšení jak v očekávání, tak v současné situaci.

S T R A N A |1

Akciový trh – Pražská burza Zprávy z trhu Mezi nejsledovanějšími událostmi druhého týdne tohoto roku byl začátek výsledkové sezóny a vystoupení Donalda Trumpa. Ve čtvrtek netradičně zahájila výsledkovou sezónu Delta Airlines a v pátek se přidal bankovní sektor (např. JP Morgan, Wells Fargo či Bank of Amerika). Delta předvedla čísla v souladu s odhady. Banky také víceméně naplnily očekávání trhu, pozitivní zprávou pak jsou rostoucí úrokové výnosy a oživení na dluhopisových trzích. Ve středu měl první tiskovou konferenci od voleb Donald Trump. Nejednalo se o představení nové strategie, ale i tak byl investorskou komunitou úzce sledován. Reakce akciových trhů byla lehce negativní, nicméně ve zbytku týdne se propad postupně smazal. Domácí index PX bez větších impulzů odepsal 0,8 % t/t na 930 bodů. Nejvíce klesající akcií týdne byla CME (-3,9 % na 64 Kč). Na titulu se neobjevila kurzotvorná informace. Pokles přisuzujeme korekci předešlého vývoje a oslabujícímu dolaru vůči koruně o zhruba 0,9 % t/t. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byla Kofola (+4,1 % na 380 Kč). Titul byl bez kurzotvorných informací. Kvůli nízké likviditě je výrazněji znát téměř jakákoliv objednávka. Zavírací cena 930 2,678 2,016 32,950 3,324 19,886 2,275 5,574

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Týden (%) -0.8 -0.7 0.9 0.3 0.1 -0.4 -0.1 1.0

3 měsíce (%) 4.9 12.4 16.7 17.2 11.7 9.9 6.7 6.9

Začátek roku (%) 1.0 2.3 3.5 3.0 1.0 0.6 1.6 3.5

Rok (%) 1.7 21.5 13.7 35.4 8.2 23.1 20.3 23.2

Roční min 790 1,957 1,675 22,536 2,680 15,660 1,829 4,267

Roční max 938 2,696 2,031 33,032 3,324 19,975 2,277 5,574

Zprávy ze společností O2 CR

Úřad pro ochranu hospodářské soutěže (ÚOHS) nepravomocně udělil pokutu O2 CR a Vodafone za propojování sítí. Jde o spor z roku 2001, který se již několikrát probíral. V případě O2 CR jde o pokutu ve výši 49,5 mil. Kč (zhruba 0,16 Kč/akcii). O2 CR uvedlo, že se proti pokutě odvolá. Pokuta je sice vždy nepříjemná, ale nemá výraznější dopad do hospodaření společnosti, a proto informaci hodnotíme neutrálně.

Stock

Stock Spirits minulý týden oznámil, že obchodování v druhé polovině minulého roku a tedy i za celý rok 2016 bylo v souladu s očekáváním. Trh s vodkou v Polsku rostl jak v objemovém, tak finančním vyjádření. Podle konsensu Bloombergu trh za minulý rok očekává EBITDA na úrovni 50 mil. EUR. Čistý dluh byl na konci roku 60 mil. EUR (57 mil. EUR na konci roku 2015), což je méně než očekávání trhu (70 mil. EUR). Oznámení nepřináší žádné výraznější nové informace, částečně však může uklidnit některé investory, kteří se obávali dalšího zhoršování pozice společnosti na polském trhu. Kompletní výsledky za minulý rok společnost zveřejní 8. března.

Unipetrol

Člen dozorčí rady Unipetrolu Bogdan Dzudzewicz rezignoval na svou funkci. Mandát by měl zaniknout 18. ledna 2017. Neočekáváme vliv na cenu akcií.

Trh v číslech Objem trhu

(mil. Kč) 2,240.8

Změna (%) -34.7

(mil. EUR) 82.9

Změna (%) -35.3

(mil. USD) 87.9

Změna (%) -37.2

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol VIG

Zavírací cena 64 428.0 781 88.1 380.0 887 81 270 782 13,169.0 55.2 655 181.3 605

Týden (%) -3.9 1.8 -1.6 0.4 4.1 -1.4 -2.5 -0.1 1.8 -1.0 -2.4 0.0 -0.7 -1.0

3 měsíce (%) rel. (%)* 17.0 11.5 -5.0 -9.5 9.1 3.9 -4.2 -8.7 -4.8 -9.2 -0.8 -5.5 1.1 -3.7 22.1 16.4 1.8 -3.0 4.9 0.0 22.0 16.3 -7.6 -12.0 1.3 -3.5 25.2 19.3

Rok (%) -3.0 4.8 7.3 11.7 -21.6 -11.0 n.a. 9.1 7.7 10.6 23.9 7.4 13.3 -5.3

rel. (%)* -4.7 3.0 5.4 9.8 -23.0 -12.5 n.a. 7.3 5.9 8.8 21.8 5.6 11.4 -6.9

Roční historie min max 49 72 362 477 480 794 73 105 353 493 809 1,099 68 90 197 273 685 839 11,799 13,696 40 60 610 735 153 191 411 643

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 8,953 -37 704,901 -25 387,766 3 15,859 -96 5,753 7 276,916 -70 520,515 -41 83,929 -56 171,039 418 29,199 54 1,546 -78 0 -100 5,562 -71 27,572 -30

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |2

Akciový trh – Pražská burza CME CEZ Fortuna Kofola O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol

Ceny/Zisk 2015 2016e n.a. n.a. 11.2 13.2 8.6 12.1 36.5 n.a. 16.8 15.6 10.7 14.8 14.2 14.1 22.7 17 n.a. n.a. 4.7 n.a.

Cena/ Tržby 2015 2016e 0.6 0.6 1.1 1.1 1.6 1.6 1.2 n.a. 2.3 2.3 1.2 1.3 3.6 3.4 1.6 1.5 2.3 n.a. 0.3 n.a.

Cena/ Zisk KB Moneta Erste VIG

2015 13.2 9.1 12.7 29.1

2016e 13.2 10.5 10.4 9.8

EV/ EBITDA 2015 2016e 9.8 8.5 5.6 6.3 6.2 7.2 9.9 n.a. 8.6 8.3 6 5.8 10 9.9 7.6 7.9 6.7 n.a. 3.1 n.a.

Cena/ Účetní hodnota 2015 2016e 1.6 1.7 1.5 1.5 1.1 1 0.6 0.6

EV/ Tržby 2015 2016e 2 1.9 1.7 1.8 1.6 1.6 1.3 n.a. 2.3 2.3 1.2 1.3 3.6 3.4 1.6 1.5 2.3 n.a. 0.3 n.a. Cílová cena 1 047 Kč 108 Kč 25 EUR (684 Kč) 24,5 EUR (662 Kč)

Cílová Dlouhod. cena doporuč. 2.6 USD (62 Kč) Držet 534 Kč Koupit 118 Kč Koupit 426 Kč Držet 260 Kč Koupit 860 Kč Koupit 12 705 Kč Držet Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Držet Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Pozitivní Neutrální

Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |3

Ekonomika Inflace – prosinec

Inflace v prosinci zrychlila na 2,0 % r/r (1,5 % v listopadu; oček. 1,9 %), což je nejvyšší úroveň od konce roku 2012. Průměrná míra inflace v roce 2016 byla 0,7 % (0,3 % v 2015) a jde o nejvyšší hodnotu za poslední 3 roky. V prosinci za zrychlením inflace stály tři faktory – vyšší růst cen potravin (+0,8 % m/m), čtvrtý měsíc v řadě rostly ceny pohonných hmot (2,2 % m/m) a nepřímým následkem spuštění EET se stalo zdražování v restauracích (+3,0 % m/m). V meziročním srovnání největší obrat na konci roku nastal u potravin, které předchozí 2 roky klesaly, ale v prosinci byly meziročně vyšší o 3,3 % (+1,6 % r/r v listopadu). Ceny potravin a benzínu předchozí 2 roky inflaci tlumily, ale v prosinci naopak inflaci zvýšily o 0,7 p.b. Jádrová inflace (bez potravin a pohonných hmot) zůstává stabilně nad 1 %, i když poslední měsíce se přece jen drobně zvýšila. Na začátku letošního roku se celková inflace dostane mírně nad inflační cíl 2%, ale ČNB hned nemusí automaticky měnit svoji politiku, může argumentovat, že inflaci zvedají volatilní položky (potraviny, ropa). Změnu nastavení měnové politiky ČNB (kurz 27 CZK/EUR, sazby 0,05 %) stále čekáme spíše až v druhé polovině roku.

Nezaměstnanost – prosinec

Míra nezaměstnanosti se v prosinci podle očekávání zvýšila o tři desetiny na 5,2 %. Za nárůstem nestojí negativní vývoj ekonomiky, ale sezónnost na konci roku. Sezónně očištěná nezaměstnanost naopak klesla o další desetinku na 5,0 %. Trh práce dle mnoha ukazatelů zůstává ve velmi dobré kondici. Průměrná nezaměstnanost za celý rok 2016 dosáhla 5,5 % (6,5 % v 2015) a je nejnižší od roku 2008. V letošním roce čekáme pokles průměrné nezaměstnanosti pod 5 %.

Maloobchodní tržby – listopad

Maloobchodní tržby (bez prodejů aut) v listopadu meziročně vzrostly o 7,9 %, což překonalo očekávání (4,8 %). Sezónně očištěné tržby meziměsíčně vzrostly o 1,9 % a meziročně byly vyšší o 6,7 %. Data ukazují, že spotřebitelská poptávka na konci roku ještě zrychlila a loňské Vánoce byly velmi bohaté na dárky. Prodeje nepotravinářského zboží vzrostly o 12 %, což je jeden z nejvyšších nárůstů od roku 2007. Dařilo se hlavně internetovým prodejcům, kteří vykázali růst tržeb o vysokých 32 % r/r. Růst navíc pokračoval ve všech složkách včetně potravin (+2 %) a prodejů aut (+9 %). Za celý rok 2016 maloobchodní tržby vzrostly téměř o 6 % (+6,3 % v 2015), letos čekáme růst kolem 5 %.

Politika/ČNB

Prezident Miloš Zeman oznámil, že 31. ledna novými členy bankovní rady ČNB jmenuje Oldřicha Dědka a Marka Moru. V 7členné bankovní radě od února nahradí Pavla Řežábka a Lubomíra Lízala. Řežábkovi končí druhý šestiletý mandát a již nemohl pokračoval, Lízal skončí v bankovní radě po 6 letech. Dědek, o jehož jmenování se dlouho spekulovalo, ve vedení ČNB pracoval již v letech 19992005 a posledních 10 let pracoval jako národní koordinátor pro zavedení eura v ČR. Překvapivým jménem je Mora, který v minulosti pracoval na vysokých postech v různých orgánech EU včetně Evropské komise nebo jako vyjednavač ČR v EU. Dědek je znám názory o rychlém přijetí eura, Mora se dosud k měnové politice nevyjadřoval.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

WWW.JTBANK.CZ

Poslední hodnota

Období

2014

2015

2016e

1.9 -1.7 1.5 15.5 0.9 4.9

3Q/16 10/16 11/16 10/16 2015 11/16

2.7 4.9 0.4 150 0.5 7.7

4.6 4.6 0.3 130 0.9 6.5

2.5 3.5 0.7 190 1.8 5.5

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |4

Devizový trh CZK/EUR

Kurz koruny k euru byl celý týden přilepený k úrovni 27,02 CZK/EUR, což bylo opět způsobeno nadměrnými intervencemi ČNB. Zrychlení inflace se neprojevilo na spotovém kurzu koruny k euru, ale výrazné pohyby forwardových kurzu naznačují, že trh se připravuje na konec kurzového závazku ČNB. O rostoucích sázkách na posílení koruny svědčí i prohlubování krátkodobých výnosů, výnos 1letého českého dluhopisu klesl již na -1,7 %. Ostatní měny v regionu zůstaly minulý týden bez pohybu. Koruna by měla dál zůstat těsně na úrovni 27 CZK/EUR. Změnu přinese až rozhodnutí ČNB přestat oslabovat kurz koruny, které čekáme až ve druhé polovině letošního roku.

CZK/USD

Koruna k dolaru celý týden postupně posilovala a z 25,6 se po měsíci vrátila na 25,4 CZK/USD. Pokračuje očekáváná korekce předchozího posílení dolaru. Opět veškerý pohyb kurzu CZK/USD vyvolávaly změny dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala beze změny. Koruna k dolaru se může stabilizovat kolem 25,5 CZK/USD, impulz může přinést zasedání ECB (čtvrtek).

USD/EUR

Dolar k euru minulý týden opět oslabil a z pondělní úrovně 1,053 se dostal až na 1,065 USD/EUR. Ve čtvrtek krátce dolar klesl i na měsíční minimum 1,068 USD/EUR. Dolar koriguje své předchozí posilování z konce roku, podobně klesají i výnosy amerických dluhopisů. Středeční vystoupení budoucího prezidenta Trumpa vytvářelo očekávání, že zazní zásadní body budoucí politiky, ale nakonec k tomu nedošlo a výsledkem bylo jen přechodné posílení dolaru. Obchodování by se mohlo stabilizovat kolem 1,06 USD/EUR, další směr obchodování může ovlivnit zasedání ECB (čtvrtek). Nadále jsem skeptičtí k výraznějšímu a trvalejšímu posilování dolaru.

RUB/USD

Ruský rubl pokračoval v posilování, vrátil se pod hranici 60 RUB/USD a ve středu se dostal na 1,5leté maximum 59,2 RUB/USD. Pohyb rublu byl o to překvapivější, že cena ropy na začátku týdne mírně oslabila. Krátkodobým rizikem může být oslabení rublu, kdy vyprchá pozitivní sentiment a rubl dožene cenu ropy. I v delším horizontu zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb).

Koruna

EUR/USD 1.09

USD

EUR 26.8

25.0

27.0

25.5

27.2

1.07

1.05

26.0 EUR USD

27.4 16/12

23/12

30/12

6/01

26.5 13/01

1.03 16/12

23/12

30/12

6/01

13/01

Rubl RUB/USD

RUB/CZK

58.0

2.20

60.0

2.40

62.0

2.60 RUB/USD RUB/CZK

64.0 16/12

23/12

Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK

WWW.JTBANK.CZ

30/12

6/01

Zavírací hodnota 27.02 25.39 30.93 1.064 59.578 2.346

2.80 13/01

Týden (%) 0.0 1.1 1.9 -1.0 0.1 -1.0

3 měsíce (%) 0.0 -3.8 -3.2 3.9 5.8 9.9

WWW.ATLANTIK.CZ

Začátek roku (%) 0.0 1.2 2.4 -1.2 3.3 2.1

Rok (%) 0.0 -2.2 15.7 2.2 28.7 31.5

Roční min 27.0 23.4 29.6 1.04 59.34 2.32

Roční max 27.2 26.0 35.8 1.15 82.45 3.35

Forward 1 měsíc 27.0 25.3 30.9 1.07 -

Forward 6 měsíců 26.8 24.9 30.5 1.07 -

S T R A N A |5

Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR

Fixing (%) 0.15 0.28 0.35 0.44

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 0 0 0 0

3 měsíce (bb) 0 -1 -1 -1

Výnosová křivka peněžního trhu

Začátek roku (bb) 0 0 0 0

Rok (bb) 0 -1 -2 -1

Roční min 0.14 0.27 0.35 0.43

Roční max 0.15 0.29 0.37 0.45

3měsíční FRA n.a. 0.14 0.09 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

1.00

1.0 12/12/2016 01/13/2017

0.5

0.75

0.0 0

0.50

2

5

7

10

12

15

-0.5 -1.0

0.25 12/12/2016

-1.5

01/13/2017

0.00 1W

2W

1M

3M

6M

9M

-2.0

1Y

roky / years

0.0

bps.

bps. 0 -5

-2.0

-10 -15

-4.0

-20 -25

-6.0

-30 -35

-8.0

-40 -45

-10.0

-50

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) změna (%) 46,499.8 333.4 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30

101.33 102.74 120.14 106.25 103.19

0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Týden (bb) 17 11 54 130 116

(mil. EUR) 1,720.5 Objem (mil. Kč) 0 1,142 1 1,676 396

změna (%) 339.9 VDS (%) -1.62 -1.46 -0.39 0.33 0.70

(mil. USD) 1,823.0

změna (%) 328.5

Týden (bb) -23.8 -12.7 -11.7 -13.7 -9.1

Durace 0.8 1.2 4.4 9.0 12.5

S T R A N A |6

Komodity I druhý týden v lednu bylo obchodování na komoditních trzích většinou klidné, změny širokých indexů zůstaly kolem nuly, většinou do +1 % t/t. Rozdílný byl vývoj ovšem podle sektorů. Ceny technických kovů (+6 % t/t) prudce vystřelily vzhůru a nejen protáhly, ale ještě urychlily růst z předchozího týdne. Cena hliníku (+6 % t/t) se poprvé od léta 2015 vyhoupla přes hranici 1 800 USD/t. Podobně na tom byla i cena mědi (+6 % t/t; 2,7 USD/lb.). V pozvolném růstu pokračovaly třetí týden v řadě drahé kovy (+2 % t/t), sektoru pomohl další pokles výnosu u dluhopisů. Cena zlata se poprvé od konce listopadu vrátila k úrovni 1 200 USD. I přes mírné ztráty do 3 % zůstal vývoj cen ropy relativně klidný – Brent (56 USD), WTI (52 USD). Zemědělské plodiny v průměru přidaly přes 1 %. Zavírací hodnota 55.5 52.4 1,198 30.3 67.3 1,809 5,909 426.0 358.5 1,043

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Uhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Ropa a zlato

Týden (%) -2.9 -3.0 2.1 5.5 7.6 5.6 5.7 0.6 0.1 5.7

3 měsíce (%) 6.6 3.8 -4.8 -0.1 3.8 6.9 25.4 2.4 2.6 9.0

Začátek roku (%) -2.4 -2.5 3.9 -3.4 -4.3 6.9 6.7 4.4 1.8 4.6

Měď a kukuřice USD/oz.

USD/bbl 58

Rok (%) 82.9 71.8 9.5 23.1 74.0 23.7 34.5 -10.9 0.1 16.0

Roční min 27.9 26.2 1,078 20.9 36.5 1,462 4,331 361 302 851

Roční max 57.1 54.1 1,366 35.5 77.8 1,778 5,950 520 438 1,178

Uhlí a elektřina

USD/t 6200

US cent/bu 400

USD/t 75

EUR/MW 35

1200

70

54

5800

350

5400

300

Ropa - Brent

65

Zlato

1160

50

Měď Kukuřice 46

1120 15/12

22/12

30/12

WWW.JTBANK.CZ

33

6/01

13/01

60

5000

250 15/12

WWW.ATLANTIK.CZ

22/12

30/12

31 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

6/01

13/01

29

55 15/12

27 22/12

30/12

6/01

13/01

S T R A N A |7

Kalendář Datum

Čas

Země

Indikátor

Období

J&T (oček.)

Trh (oček.)

Předchozí

16/1/17 17/1/17 17/1/17 17/1/17 17/1/17 18/1/17 18/1/17 18/1/17 18/1/17 18/1/17 18/1/17 18/1/17 18/1/17 18/1/17 18/1/17 18/1/17 18/1/17 19/1/17 19/1/17 19/1/17 19/1/17 19/1/17 19/1/17 20/1/17 20/1/17 20/1/17 20/1/17 20/1/17

10:30 11:00 8:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 15:15 15:15 14:00 14:30 14:30 3:00 3:00 -

Británie Německo Německo Eurozóna USA USA USA USA USA USA Polsko USA USA Čína Čína -

Gazprom CPI ZEW Index ek. očekávání Morgan Stanley UnitedHealth Group CPI CPI CPI CPI CPI bez potravin a energií CPI bez potravin a energií Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit Charles Schwab Corporation Citigroup Goldman Sachs US Bancorp Průmyslová výroba Zahájené nové stavby domů Stavební povolení American Express Bank Of New York IBM Průmyslová výroba Maloobchodní tržby General Electric Regions Financial Schlumberger

12/16 01/16 12/16f 12/16 12/16 12/16 12/16 12/16 12/16 12/16 12/16 12/16 12/16 12/16 12/16 -

-

RUB 1.66 1.4% r/r 18.4 USD 0.65 USD 2.07 1.7% r/r 0.5% m/m 0.3% m/m 2.1% r/r 0.2% m/m 2.2% r/r 0.6% m/m 75.4% USD 0.36 USD 1.12 USD 4.82 USD 0.81 1.6% r/r 1184k 1225k USD 0.99 USD 0.77 USD 4.89 6.1% r/r 10.7% r/r USD 0.46 USD 0.23 USD 0.27

RUB 31.23 1.2% r/r 13.8 USD 2.53 USD 6.72 1.7% r/r -0.1% m/m 0.2% m/m 1.7% r/r 0.2% m/m 2.1% r/r -0.4% m/m 75.0% USD 1.20 USD 5.06 USD 15.86 USD 3.23 3.3% r/r 1090k 1201k USD 5.44 USD 3.07 USD 13.77 6.2% r/r 10.8% r/r USD 0.94 USD 0.86 USD 0.83

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |8

Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti Cash Flow peněžní tok, vyjadřuje příjem/výdej peněžních prostředků a schopnost firmy generovat hotovost; výkaz obsahuje cash flow z provozní činnosti, investiční (kapitálové výdaje) a finanční (splátky/příjem úvěrů) CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stroje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Čistý dluh/EBITDA dluh společnosti očištěný o hotovost ku schopnosti generovat zisk EBITDA (přibližný odhad cash flow); často používán vůči srovnatelným společnostem ze sektoru kvůli specifikům odvětví a finanční náročnosti; (anglicky: Net Debt/EBITDA) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

Marže poměr zisku vůči tržbám (=zisk/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Existuje na všech úrovních zisku (EBITDA/EBIT/NI marže); (anglicky: margin) Medián statisticky hodnota, která děli řadu seřazených výsledků na dvě stejné poloviny. Medián na rozdíl od průměru není ovlivněn extrémními hodnotami. MSCI Společnost, která sestavuje prestižní indexy pro akcikové a dluhopisové trhy a také svět hedgeových fondů. Některé změny v indexech mohou mít výrazný dopad na trhy, protože indexy sleduje mnoho správců majetku..(anglicky: Morgan Stanley Capital International) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) OPEC Organizace sdržující země vyvážejících ropu, především z okolí Perského zálivu a Afriky. (anglicky: Organizations of the Petroleum Exporting Countries) Pracovní kapitál Krátkodobá aktiva minus krátkodobá pasiva; vyjadřuje likviditu firmy a schopnsost krytí kr. závazků kr. aktivy; také ovlivňuje cash flow; (anglicky: working capital) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

Dividendový výplatní poměr procento ze zisku vyplacené akcionářům ve formě dividend; případně může být vyjádřen v poměru ku cash flow namísto zisku; (anglicky: Payout ratio)

P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

DPS dividenda na akcii; část zisku určená k výplatě dividend vydělena počtem akcií společnosti (anglicky: Dividend Per Share)

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

Rentabilita Vyjadřuje poměr dosaženého výsledku společnosti (zisk) k určité položce rozvahy. Rentabilita kapitálu (ROE) vyjadřuje výsledek hospodaření/vlastní kapitál; sledované ukazatele jsou také rentabilita aktiv (ROA) a návratnost investice (ROI)

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) ECB Evrospká centrální banka je orgán EU a centrální banka zemí eurozóny; (anglicky: European Central Bank) EM Rozvíjející se trhy, geograficky je to celá Asie kromě Japonska, východní a střední Evropa, Afrika a Latinská Amerika. (anglicky: Emerging Markets) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Fed Centrální banka Spojených států amerických. (anglicky: Federal Reserve System) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu SWOT analýza analýza, která shrnuje silné a slabé stránky, případná rizika a příležitosti. V případě firmy může jít o komplexní analýzu firmy, jející produkce a postavení na trhu. (anglicky: Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats analysis) Současná hodnota Budoucí peněžní toky přepočítány na současnou hodnotu. Vychází z časové hodnoty peněz a myšlenky, že invstor preferuje stejnou částku v přitomnosti namísto v budoucích obdobích; (anglicky: Present Value Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation WACC vyjadřuje průměrné náklady společnosti na kapitál; představuje kombinaci nákladů na vlastní a cizí kapitál; v oceňovacích modelech se používá jako diskontní sazba; (anglicky Weighted Average Cost of Capital) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

Slovníček pojmů

Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu

+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 662

[email protected] [email protected]

Klientské služby

+420 221 710 638

[email protected]

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 498

[email protected] [email protected]

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699

[email protected] [email protected]

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity

+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek

Prodej a klientské služby Markéta Kovářová

Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová

Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka

Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

J&T Banka, a.s.

ATLANTIK finanční trhy, a.s.

J&T Banka, a. s.

Pobřežní 14, 186 00 Praha 8

Pobřežní 14, 186 00 Praha 8

T.: +420.221.710.676

T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz

Česká republika

Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111 Slovenská republika

[email protected] www.atlantik.cz

www.jt-bank.sk

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 11

Právní prohlášení

J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: 

Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).



Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.



Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.

2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.

S T R A N A | 12