TÝDENNÍ PŘEHLED 30. červenec - 3. srpen 2012
Zavírací hodnota 899 25.25 20.37 1.26% 2.28%
Týden (%) 0.4 0.2 0.8 -2bb -24bb
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.6 101 708 364 94 3,678 61 96 49 444 11,170 394 167 780
Týden (%) -1.7 -0.2 1.3 -3.2 0.0 4.3 -17.1 -1.5 -1.5 -0.4 1.4 1.0 -0.6 -0.7
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,936 156
Dluhopisy 14,759 584
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) -2.2 -0.3 -5.5 -26bb -114bb
Začátek roku (%) -1.3 1.3 -3.1 -19bb -131bb
Rok (%) -21.5 -3.9 -16.9 -24bb -143bb
Roční min 843 24.04 16.59 1.26% 2.28%
Roční max 1,146 26.06 21.18 1.54% 4.46%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Erste - Výsledky za 2Q v souladu s odhady, snížení celoročního výhledu Komerční banka - Lepší čistý zisk za 2Q12 díky rizikovým nákladům CME - Provozní výsledky za 2Q12 pod překvapením kladný čistý zisk - Hlavní body z konferenčního hovoru
očekáváním,
ČEZ - Projekce výsledků za 2Q12 - Za podíl v tureckém Akcezu zaplatí 1,5 mld. Kč - Garantované ceny elektřiny pro dostavbu Temelína Ekonomika - ČNB otevírá dveře pro snížení sazeb - Český průmysl dál zpomaluje - Obchodní bilance opět s vysokým přebytkem
mil Kč 2,500
Index (-) 950
900
2,000
850
1,500
800
1,000
750
500
700
0 6/7
13/7
20/7
27/7
3/8
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Nadcházející týden bude chudý na události. Prozatím není na programu žádné politické významné setkání a ani ze strany ekonomických dat se nečeká na větší události. Proto očekáváme, že trh bude sledovat dluhopisové trhy a vyčkávat, zda se na trhu přeci jen neobjeví nějaká známka o potenciální intervenci ECB. Jen připomínáme, že prezident ECB Draghi uvedl, že přesnější program na podporu eura představí do několika týdnů. Nadcházející týden by tedy měl zůstat ve vleku zvýšené nejistoty doprovázené volatilitou a bez výraznějšího trendu. Domácí výsledková sezóna bude pokračovat v pátek společností ČEZ. Očekáváme, že společnost představí solidní data za 2Q12 s provozním ziskem EBITDA na úrovni 19,5 mld. Kč (+12,5 % r/r). Za růstem stojí nejen stabilní produkce elektřiny, ale především solidní růst divize s plynem. Očekáváme, že investoři budou sledovat, zda se nenaskytne prostor pro zvýšení výhledu. Za daných okolností bychom čekali spíše pozitivní reakci trhu. Ve čtvrtek by měl reportovat výsledky KIT Digital. Zde se investoři zaměří hlavně na popis dosavadních změn po rozsáhlé výměně managementu a na další vývoj v sektoru. Stěžejní bude finanční pozice a další postup nových akcionářů. Vzhledem k těžké predikovatelnosti a ztrátě investorské důvěry jsme u tohoto titulu spíše opatrní. Z makroekonomických dat nebude v USA kromě pravidelných týdenních dat o nezaměstnanosti nic významnějšího. V Německu pak budou v úterý průmyslové zakázky (oček. -0,8 z +0,6 % ) a ve středu průmyslová produkce (oček. +0,3 vs. 0,0 % r/r).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Přelom července a srpna patřil plně vrcholným představitelům amerického FEDu a evropské ECB. Větší pozornost tentokrát přilákala především tisková konference prezidenta ECB Draghiho, který ve čtvrtek trhy podpořil silnou rétorikou ohledně možné intervence ECB na trhu evropských dluhopisů, pokud to bude potřeba. Nicméně Draghi nezmínil žádný jasný scénář či objemovou kvantifikaci. ECB opětovně přehrála míč na evropské politiky a naznačila, že je ochotna pomoci, když bude potřeba. Toto relativně měkké prohlášení poslalo trhy níže. Americký FED bez překvapení novou monetární akci nepředstavil, ale v komentáři se opětovně o kousek k tomuto kroku posunul. Konec týdne byl pak podpořen solidními makroekonomickými daty, kdy především americká měsíční nezaměstnanost pozitivně překvapila investory s +163 tis. pracovními místy vs. oček. 100 tis. Domácí index PX uzavřel týden na úrovni 899 bodů, což mezitýdenně představovalo růst o 0,4 % t/t. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu byla Komerční banka (+4,3 %, 3 678 Kč). Zvýšená poptávka se objevila po lepších než očekávaných výsledcích za 2Q12. Lepší výsledky na čistém zisku dávají šanci na vyšší dividendu, která by pro příští rok neměla být zatížena negativními jednorázovými položkami, jako tomu bylo v loňském roce. Naopak nejvíce klesajícím titulem uplynulého týdne byl KIT Digital (-17,1 % t/t, 61,3 Kč). Na titulu se neobjevila žádná kurzotvorná zpráva. Nicméně je možné, že se investoři připravují na výsledky, které by měly přijít již 9.8. V poslední době byly výsledky většinou zdrojem zklamání z dosavadního vývoje.
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 899 2,008 2,223 17,646 2,373 13,096 1,391 2,968
Týden (%) 0.4 1.6 2.8 -0.2 3.1 0.2 0.4 0.3
3 měsíce (%) -2.2 -3.4 0.6 -1.1 5.5 0.4 1.6 0.4
Začátek roku (%) -1.3 6.1 3.6 4.0 2.4 7.2 10.6 13.9
Rok (%) -21.5 -17.1 -13.8 -14.0 -5.0 10.1 10.4 10.2
Roční min 843 1,653 2,036 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336
Roční max 1,146 223,341 233,153 20,527 2,608 13,279 1,419 3,123
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Erste
Erste Group oznámila výsledky hospodaření za 2Q 2012. Čistý zisk dosáhl 107 mil. EUR, v souladu s očekáváním trhu (110 mil. EUR). Také struktura výsledků nepřinesla žádné překvapení v porovnání s naší projekcí. Hlavní negativní zprávou je pak snížení výhledu na celoroční provozní zisk, který by měl být mírně horší než minulý rok (dříve management očekával stagnaci). Meziroční pokles úrokových výnosů (-6 % r/r) je způsoben zpomalením úvěrové aktivity, snižováním rizikově vážených aktiv a poklesem úrokových marží. Objem klientských úvěrů dosáhl na konci června 133,9 mld. EUR (-0,1 %). Na většině trhů objem úvěrů stagnuje či mírně roste, nicméně to je více než kompenzováno výrazným poklesem v Maďarsku. Vývoj v ČR (-4 % r/r) je pak v eurovém vyjádření negativně ovlivněn meziročním oslabením koruny (-5 %). Čistá úroková marže poklesla na 2,83 % v 1H 2012 oproti 2,99 % v 1H 2011. V druhé polovině roku by podle managementu měly zůstat marže stabilní. Nižší aktivita klientů a nepříznivá situace na trhu vedly k výraznému zhoršení zisku z obchodování (-46 % r/r na 28 mil. EUR) a také k poklesu výnosů z poplatků a provizí (-3 % r/r na 435 mil. EUR), které byly sráženy především nižšími poplatky spojenými s transakcemi s cennými papíry (-15 % r/r). Meziroční pokles provozních nákladů (-2 % r/r) pak jen částečně kompenzoval pokles výnosů, které klesaly rychleji. Provozní zisk tak meziročně propadl o 11 % na 836 mil. EUR. Poměr nákladů k výnosům pak vzrostl na 53 % (z 51 % v 2Q 2011 i 1Q 2012). Ostatní výnosy zahrnují zisk ze zpětného odkupu cenných papírů, který dosáhl 250 mil. EUR v 1Q a dalších 160 mil. EUR ve 2Q. Na druhou stranu banka podle očekávání odepsala část goodwillu rumunské pobočky BCR ve výši 210 mil. EUR. Zbývající goodwill spojený s BCR v současné době dosahuje 890 mil. EUR a v následujících čtvrtletích vidíme velkou pravděpodobnost jeho dalšího snižování. Podíl nesplácených úvěrů dosáhl 9,2 % (8,8 % v 1Q), především kvůli dalšímu zhoršování kvality úvěrů v Rumunsku a Maďarsku, kde nesplácené úvěry dosáhly ji 26, respektive 25 % z celkového úvěrového portfolia. Vývoj na ostatních klíčových trzích (Rakousko, ČR a Slovensko) je relativně stabilní. Opravné položky meziročně poklesly o 13 % na 401 mil. EUR, k čemuž přispěla reklasifikace a přesun 60 mil. EUR z opravných položek do položky ostatní výnosy kvůli změně
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA legislativy v Maďarsku. Z jednotlivých zemí je nejvýraznější nárůst opět v Rumunsku, kde banka pokračuje ve zvyšování rezerv (coverage ratio) na nesplácené úvěry. Podle managementu by v tomto roce měly rizikové náklady v této zemi dosáhnout svého vrcholu. Jádrový Tier 1 kapitál podle požadavků EBA dosahoval ke konci června 9,9 % (9,7 % na konci 1Q) a banka tak potvrdila rostoucí trend. Nicméně výhled pro konec roku, kdy management očekává ukazatele kapitálové přiměřenosti na přibližně stejné úrovni, je relativně opatrný. Nepříznivou, i když podle dosavadního vývoje částečně očekávanou, zprávou je snížení výhledu managementu na celoroční vývoj provozního zisku. Ten by měl být o něco nižší než v minulém roce, přičemž ještě začátkem roku management očekával růst a v rámci prezentace výsledků za 1Q pak stagnaci. Snížení výhledu reflektuje pokračující redukci neklíčových aktiv a nepříznivý vývoj v Rumunsku. Ohledně rizikových nákladů banka potvrdila předchozí výhled okolo 2 mld. EUR za celý rok 2012. BCR by se pak měla vrátit do kladných čísel již v příštím roce, maďarská pobočka pak v roce 2014. Pozitivně také vnímáme pokračující snižování expozice vůči zemím PIIGS, která klesla na 2 mld. EUR z 2,5 mld. EUR na konci 1Q a 3,1 mld. EUR na konci roku 2011. Z toho expozice vůči vládním dluhopisům představovala pouze 167 mil. EUR. Celkově výsledky hodnotíme lehce negativně, především kvůli sníženému výhledu. Hlavním problémem nadále zůstává nepříznivý vývoj v Maďarsku a Rumunsku, kde je banka již několik kvartálů v řadě v červených číslech a určitou nervozitu může také vyvolávat riziko dalšího odpisu goodwillu v následujících čtvrtletích. Samotná čísla nepřinesla překvapení, pozitivní je pak pokračující nárůst kapitalizace banky a klesající expozice vůči rizikovým zemím. To spolu se snižováním rizikově vážených aktiv a probíhající restrukturalizací aktivit v Maďarsku a Rumunsku přispívá k větší odolnosti banky vůči dalšímu případnému negativnímu vývoji v budoucnu. Na základě zveřejněných informací přistoupíme k mírným úpravám v našem oceňovacím modelu. Z tohoto důvodu dáváme naši dosavadní cílovou cenu (23,4 EUR), stejně jako dlouhodobé doporučení (koupit) do revize.
Kons., IFRS (mil. 2Q 2012 EUR) Čisté úrokové výnosy 1 315 Poplatky a provize 435 Zisk z obchodování 28 Provozní náklady -942 Provozní zisk 836 Ostatní výnosy -194 Opravné položky -401 Čistý zisk 107 Zdroj: Erste, J&T Banka
KB
2Q 2011
r/r
e J&T 2Q 2012
Medián trhu
1 402 451 52 -963 942 -164 -461 199
-6% -3% -46% -2% -11% 18% -13% -46%
1 320 426 26 -942 830 -198 -429 110
1 320 433 35 -946 842 -199 -433 110
Komerční banka (KB) podle zveřejněných výsledků hospodaření za 2Q 2012 dosáhla čistého zisku 4 115 mil. Kč (+96 % r/r) a překonala tak naše odhady (3 687 mil. Kč). Rozdíl oproti očekávání byl ve výrazně nižších opravných položkách k rizikovým úvěrům a nižších nákladech na rozdělení podílů ze zisku v rámci penzijního fondu (-80 mil. Kč oproti odhadu -250 mil. Kč). Na provozní úrovni byl výsledek v souladu s naší projekcí a mírně pod tržním konsensem. Meziroční růst provozního zisku je ovlivněn jednorázovým dopadem prodeje Českomoravské záruční a rozvojové banky (ČMZRB) a naopak negativním dopadem realizované ztráty z prodeje zbývajících řeckých a portugalských dluhopisů. Celkový efekt obou položek je přibližně +450 mil. Kč, takže bez tohoto efektu by provozní zisk víceméně stagnoval. Pozitivní je, že i přes výrazné zpomalení ekonomiky pokračuje růst jak na straně úvěrů (+8 % r/r), tak na straně klientských vkladů (+6,5 % r/r). Příznivý vývoj rizikových nákladů byl podpořen především korporátním segmentem, kde se bance podařilo vymoci některé dříve odepsané pohledávky. Celkově vnímáme výsledky pozitivně. Hlavní výnosové a nákladové položky na provozní úrovni nepřinesly žádné překvapení a příznivý je vývoj nesplácených úvěrů a rizikových nákladů, kde se prozatím příliš neprojevuje zpomalující česká ekonomika.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
Kons., IFRS (mil. Kč)
2Q12
2Q11
r/r
e2Q12
Konsensus
Čistý úrokový výnos
5 502
5 569
-1%
5 518
5 572
Poplatky & provize
1 773
1 882
-6%
1 821
1 815
Výnosy z fin. operací
1 228
672
83%
1 260
-
Provozní náklady
-3 320
-3 402
-2%
-3 395
-3 380
Provozní zisk
5 212
4 750
10%
5 229
5 309
-352
-2 158
-84%
-635
-718
4 115
2 101
96%
3 687
3 662
Opravné položky Čistý zisk Zdroj: KB, J&T Banka CME
Shrnutí Společnost Central European Media Enterprises (CME) zveřejnila výsledky hospodaření za 2. čtvrtletí 2012. Výsledky byly na provozní úrovni v souladu s naším očekáváním, nicméně pod očekáváním trhu, přičemž tržby i zisk EBITDA výrazně meziročně poklesly kvůli poklesu reklamních trhů i kvůli nepříznivým měnovým kurzům. Společnost naopak překvapila kladným čistým ziskem 4 mil. USD, jehož dosáhla díky pozitivnímu přecenění derivátů. Podotýkáme však, že přecenění je ne-hotovostní povahy a neovlivňuje tak cash flow společnosti. Celkově tak vzhledem k tomu, že provozní úroveň byla pod očekáváním trhu, hodnotíme výsledky mírně negativně. Analýza Tržby za 2Q12 činily 211,2 mil. USD, což je v souladu s naším odhadem (211,5 mil.), ale cca 3 % pod očekáváním trhu (216,8 mil.). Tržby meziročně v USD klesly o 15 %, což je dáno několika faktory: nepříznivým vývojem měnových kurzů (meziroční oslabení koruny k dolaru o 16 %, rumunského lei o 20 %), obnoveným poklesem reklamních trhů a také poklesem sledovanosti stanic CME. Tržby klesly v hlavním segmentu televizní reklamy (-20 % r/r), zatímco růst pokračoval v menších segmentech tvorby filmu MediaPro (+ 47 % r/r) a internetu New Media (+ 13 % r/r). Zisk před odpisy EBITDA klesl meziročně o 25 % na 47,1 mil. USD, což je nad naším očekáváním (44,2 mil. USD), avšak 7 % pod očekáváním trhu (50,7 mil.). Rychlejší pokles zisku než tržeb je dán tlakem na marže (EBITDA marže klesla z 25,1 % na 22,3 %), která doprovází poklesy reklamního trhu. Marže klesá i kvůli nepříznivým měnovým kurzům: jelikož má CME část nákladů v USD, ale všechny tržby jsou v evropských měnách, oslabení těchto měn snižuje tržby rychleji než náklady. Provozní zisk (EBIT) klesl na 23,7 mil. USD (-40 % r/r). V České republice, která se podílí na tržbách z televizní reklamy ze 37 %, klesly tržby o 20 % r/r na 66 mil. USD, což reflektuje kromě oslabení koruny i výrazný pokles sledovanosti (meziročně z 38 % na 33 %). Výrazněji oproti našemu očekávání klesla i EBITDA marže (z 53 % na 48 %, naše oč. 51 %) a zisk EBITDA tak v ČR klesl téměř o 30 % r/r na 31,4 mil. USD. Rovněž všechny ostatní trhy CME zaznamenaly pokles tržeb i zisků, pouze s výjimkou Chorvatska, kde se výrazně zlepšila zisková marže (meziročně vzrostla z 16 % na 25 %). Přestože je Chorvatsko nejmenším trhem CME z hlediska tržeb, vytvořilo větší zisk než Bulharsko či Slovensko. Právě Slovensko je z našeho pohledu největším zklamáním výsledků: EBITDA marže zde klesla z 19 % na 9 % a zisk 2 mil. USD je nejnižším ze všech trhů CME, ačkoli jsou tržby třetí nejvyšší. Ze zbylých dvou segmentů společnosti je pro nás pozitivním překvapením tvorba filmu (Media Pro), kde kromě prudkého růstu tržeb (+47 % r/r na 24 mil. USD) došlo k výraznému zlepšení marží (z -3 % na 19 % meziročně). Je však třeba vzít v úvahu, že na dynamice se podílí i loňská akvizice Bontonfilmu, který byl začleněn do CME od 3Q12. Růst tak pravděpodobně zpomalí. Pozitivní překvapení přinesla finanční úroveň, kde CME realizovala zisk z přecenění finančních derivátů ve výši 47 mil. USD, což výrazně kompenzovalo úrokové náklady (-31 mil. USD) a přecenění dluhu (-40 mil. USD). Společnost tak vytvořila finanční ztrátu pouze -23,6 mil. USD, a ta se téměř přesně kompenzuje s provozním ziskem. CME navíc pomohlo vrácení daně (3 mil. USD) a vytvořila tak čistý zisk po minoritách ve výši 4 mil. USD (ve 2Q11 1 mil.) To předčilo výrazně naše očekávání (-19,5 mil.) i očekávání trhu (-17,3 mil.). Podotýkáme však, že přecenění derivátů,
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA které vedlo k čistému zisku, je ne-hotovostní povahy a nemá tak efekt na cash flow společnosti.
US GAAP kons., mil. USD
2Q12
Tržby 211,2 EBITDA 47,1 EBITDA marže 22,3% EBIT 23,7 Finanční výsledek -23,6 Čistý zisk po minoritách 4,0 Zisk na akcii (USD) 0,1 Zdroj: J&T Banka, CME, Reuters
r/r
2Q11
oč. 2Q12 Trh
oč. 2Q12 J&T
-15% -25% -2,8 p.b. -40% n.m. 313% n.m.
249,7 62,7 25,1% 39,5 -31,9 1,0 0,0
216,8 50,7 23,4% 25,2 -17,3 -
211,5 44,2 20,9% 24,1 -41,9 -19,5 -0,2
Hodnocení a výhled Překvapivý kladný čistý zisk je dle našeho názoru spíše účetní povahy, jelikož k němu přispělo především ne-hotovostní přecenění finančních derivátů. Výsledky proto hodnotíme spíše negativně, jelikož klíčové provozní údaje (tržby, zisk EBITDA) byly pod očekáváním trhu. Management CME na konferenčním hovoru poskytl několik informací k procesu oddlužování a k výhledu na letošní rok. Za klíčové považujeme tyto informace:
Televizní reklamní trh v zemích CME poklesl ve 2Q meziročně o 8 % a zrychlil tak svůj propad z prvního kvartálu. Management CME očekává, že meziroční pokles bude v druhé polovině roku pokračovat, propad by však neměl zrychlovat. Navzdory poklesu sledovanosti se CME podařilo udržet meziročně tržní podíly na klíčových trzích – především v ČR (66 %) a v Rumunsku (58 %). V ostatních zemích tržní podíl mírně poklesl či rovněž stagnoval. Management potvrdil cíl dosáhnout kladného volného cash flow za celý rok 2012. CME vzhledem ke zhoršení výsledků snížila výhled na zisk EBITDA za r. 2012 na 150 – 160 mil. USD z předchozích 170 – 175 mil. USD. Snížení je podle nás logické vzhledem k vývoji za první polovinu roku a náš odhad je spíše konzervativní, tj. okolo 150 mil. USD. CME plánuje pokračovat ve snižování zadlužení ve výši 120 mil. USD (tj. o částku zatím nevyčerpanou ze 300 mil. USD dostupných od Time Warneru). Management pouze uvedl, že by snížení dluhu financoval emisí akcií, avšak bez konkretizace jakou formou a kdy. Domníváme se, že při současných tržních cenách je veřejná emise nepravděpodobná a že v blízké budoucnosti další oddlužování není na programu. Odprodej aktiv společnost neplánuje.
Domníváme se, že snížení výhledu bylo vzhledem k výsledkům za 2Q12 očekávané a že naopak mírně pozitivní je udržení tržního podílu na klíčových trzích. Celkově hodnotíme konferenční hovor neutrálně. OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ
ČEZ oznámí své kvartální výsledky za 2Q12 v pátek 10. srpna 2012 v 8:00 hod. Výnosy ČEZu v 2Q12 by podle našeho názoru měly vykázat meziroční růst o 11 % na 51,9 mld. Kč. Konsensus je pesimističtější o téměř 4 %. Tento schodek (náš odhad/konsensus) propadává rozvahou a stojí pravděpodobně i za ostatními rozdíly. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) čekáme na hranici 19,5 mld. Kč, což je růst o 12,5 % proti stejnému období loňského roku, a stejně jako tržby je konsensus nižší (-6,6 %). Provozní zisk (EBIT) poroste na téměř 13 mld. Kč (+15,6 % r/r). Konsensus je 9,6 mld. Kč (-25,6 %), kdy kromě výše jmenovaného rozdílu počítá konsensus s podstatně vyššími odpisy. Na finanční úrovni jsou tradiční položky týkající se obsluhy dluhu a daňové položky, ať už darovací daň na emisní povolenky (CO2) nebo daň z příjmů. Záporné by mělo být také přehodnocení akciového podílu, který drží ČEZ ve společnosti MOL (7,3 %). Čistý zisk odhadujeme na 9,5 mld. Kč (+41,3 % r/r) ve 2Q12 zatímco podle tržního odhadu by to mělo být jen 7,7 mld. Kč.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Kumulovaná čísla za první semestr naznačují 52,1 % (45,8 mld. Kč) celoročních cílů na úrovni EBITDA, pokud vezmeme v úvahu náš odhad, nebo 50,6 % (44,5 mld. Kč) vzhledem ke konsensu. Na úrovni čistého zisku je to dokonce 58,3 % (23,9 mld. Kč, náš odhad) a 53,9 % (22,1 mld. Kč, konsensus). Celoroční cíle ČEZu na tento rok (2012) jsou 87,9 mld. Kč na úrovni EBITDA a 41,0 mld. Kč pro čistý zisk. Očekáváme, že vedení ČEZu potvrdí celoroční cíle při příležitosti zveřejnění těchto výsledků. Nicméně vidíme prostor pro aktualizaci/zvýšení. Očekáváme, že by k revizi mohlo dojít nejpozději po 9M12 reportu (8. listopadu). Důležité je sledovat také komentář managementu společnosti ohledně výhledu na nejbližší období, progrese prodeje elektřiny na další roky (2013, 2014, 2015), výhledu na ceny elektřiny a situace na energetickém trhu. Další kapitolou bude dostavba dvou nových bloků jaderné elektrárny Temelín a proces prodeje uhelných elektráren. A samozřejmě jakékoli informace o případné regulaci trhu, emisních povolenkách, atd. mil. Kč
e2Q12 J&T
r/r
2Q11
Konsensus
Tržby
51 871
11,0%
46 749
49 823
EBITDA
19 463
12,5%
17 293
18 175
37,5%
0,5pb
37,0%
36,5%
12 879
15,6%
11 140
9 584
24,8%
1,0pb
23,8%
19,2%
Čistý zisk 9 499 Zdroj: ČEZ, J&T Banka
41,3%
6 724
7 677
marže EBIT marže
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Dle agentury Bloomberg prodá turecká společnost Akenerji 45 % v dceřiné společnosti Akcez za 140 mil. USD svým akcionářům ČEZ a Akkok. Obě firmy získají v Akcezu po 22,5 %. ČEZ by tak měl za podíl zaplatit 70 mil. USD, tj. cca 1,5 mld. Kč. O prodeji se ví od června tohoto roku, novou informací je pouze cena. Transakce bude dokončena do poloviny roku 2013. Zprávu považujeme za neutrální. Podle denního tisku podpoří stát dostavbu jaderné elektrárny Temelín tím, že bude garantovat ceny elektřiny. To ministerstvo průmyslu navrhuje v koncepci (garantované ceny pro bezuhlíkové zdroje), ke které se budou vyjadřovat ostatní úřady. Otázkou je, jak se k celé věci postaví ministerstvo financí, které k celé věci naznačovalo spíše odmítavý postoj. Pravděpodobnost dostavby dvou nových bloků jaderných bloků v Temelíně by v případě garance ceny elektřiny vzrostla. Zprávu považujeme za pozitivní.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|6
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,935.6
Změna (%) -18.8
(mil. EUR) 155.6
Změna (%) -15.3
(mil. USD) 190.9
Změna (%) -19.4
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.6 101 707.5 364 94 3,678 61 96 49 444 11,170 394 167 780
Týden (%) -1.7 -0.2 1.3 -3.2 0.0 4.3 -17.1 -1.5 -1.5 -0.4 1.4 1.0 -0.6 -0.7
3 měsíce (%) rel. (%)* -1.2 1.0 -37.2 -35.8 -2.4 -0.3 -13.3 -11.4 -2.0 0.1 9.5 11.9 -29.6 -28.1 -21.3 -19.6 -35.0 -33.6 1.2 3.4 -3.4 -1.2 5.0 7.3 -3.0 -0.8 1.3 3.6
Rok (%) -20.9 -65.8 -16.8 -51.1 -16.0 -0.3 -65.9 -55.1 -73.5 -3.6 6.4 -9.2 -3.0 -13.0
rel. (%)* 0.8 -56.5 6.0 -37.7 7.1 27.0 -56.6 -42.8 -66.3 22.8 35.5 15.7 23.6 10.8
Roční historie min max 11 24 98 307 662 870 274 753 78 113 2,711 4,000 54 235 85 217 48 190 377 470 9,550 12,600 365 435 150 184 603 906
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1 -35 56 -46 1,336 -28 607 -20 5 -99 973 -16 6 -88 40 -79 2 -65 19 -54 47 -3 785 18 28 -42 39 -29
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol
Ceny/Zisk 2011 2012e 4.9 n.a. -1.8 -8.7 9.3 8.6 14.6 12.0 -4.9 6.3 7.7 47.9 -19.7 n.a. 11.6 5.4 12.1 13.8 14.6 17.2 -5.1 n.a.
Cena/ Tržby 2011 2012e 0.2 n.a. 0.4 0.4 1.8 1.8 2.1 1.8 0.2 n.a. 0.6 0.7 5.3 n.a. 1.0 0.8 2.6 2.7 2.4 2.5 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2011 14.8 -7.9 9.7
2012e 10.8 5.8 9.0
EV/ EBITDA 2011 2012e 3.3 n.a. 9.2 8.4 6.6 6.5 9.3 7.6 0.0 n.a. 2.2 3.8 14.1 n.a. 4.5 3.9 8.5 9.7 5.8 6.2 -13.4 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2011 2012e 1.8 1.7 0.5 0.4 0.9 0.8
EV/ Tržby 2011 2012e 0.3 n.a. 1.8 1.8 2.8 2.7 2.1 1.8 0.1 n.a. 0.6 0.7 5.3 n.a. 1.0 0.8 2.6 2.7 2.4 2.5 0.3 n.a.
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 16 USD (304 Kč) Koupit 894 Kč Koupit 146 Kč Koupit Nehodnoceno 163 Kč Koupit Nehodnoceno 526 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Revize Revize
Cílová cena 4 400 Kč Revize 40,0 EUR (1 020 Kč)
Dlouhodobá doporučení Koupit Revize Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|7
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 31. obchodnom týždni o 0,5 percenta na 194,70 bodu. Bratislavská burza tak kopírovala vývoj na hlavných európskych trhoch, ktoré rástli vďaka zníženiu skepsy investorov ohľadne dlhovej krízy eurozóny a signálom, že spomalenie globálnej a najmä čínskej ekonomiky nebude tak výrazné, ako sa pôvodne obávali. Pomohli k tomu aj čísla z amerického trhu práce. Navyše ostatné vyhlásenia ECB ohľadne vôle k zníženiu rizikových prirážok vládnych dlhopisov aj bez konkrétnej akcie postupne prijal trh pozitívne, čo vykompenzovalo sklamanie z neochoty FEDu k ďalším stimulom. Hlavným ťahúňom rastu slovenského trhu boli akcie Slovnaftu, ktoré rástli druhý týždeň v rade, keď si polepšili o 1,5 percenta na 35,01 eur. Solídny 0,9-percentný zisk si pripísal aj prevádzkovateľ luxusných hotelov BHP. Posunul sa na 11,65 eur, čím z časti zmazal výrazný minulotýždňový pokles. Z veľkých spoločností sa darilo aj subjektu cestovného ruchu TMR, keď sa rástol o 0,5 percenta na 43,43 eur. Spoločnosť by mal aj naďalej podporovať priaznivý výhľad do nasledujúcich mesiacov a zlepšujúce sa hospodárske výsledky. VÚB Banka však zaznamenala stratu 0,5 percenta, keď týždeň končila na kóte 58,00 eur. Nulová likvidita opäť úradovala v prípade OTP banky, ktorej cena ostala nezmenená na 2,10 eur. Len malý, 0,1- percentný posun nadol na 26,02 eur zaknihovala emisia Biotiky, ktorá sa už dlhší čas osciluje okolo hladiny 26 eur a k výraznejšiemu pohybu jej chýba impulz. SES Tlmače aj pre obavy z komplikovanej finančnej situácie stratili 1,7 percenta a končili na 3,50 eur, čo sú osemročné dná.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 58.0 3.5 2.10 26.0 35.0 11.7 43.4
SAX Index
194.7
Týden (%) -0.5 -1.7 0.0 -0.1 1.5 0.6 0.5
3 měsíce (%) -9.4 0.0 5.0 8.4 3.0 -0.3 0.5
Rok (%) -31.8 -65.4 -4.5 -0.7 -29.3 3.8 1.9
Roční min 55.0 3.5 0.00 18.2 30.0 11.0 41.9
Roční max 85.0 10.1 2.75 28.0 55.0 11.8 44.1
Týdenní objem tis EUR 4 0 0 3 2 657 1,460
0.5
0.0
-14.6
188
228
2,127
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 210
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 11.8
EUR 44.5
11.7
44.0
11.6
43.5
11.5
43.0
200
190
42.5
11.4
180 6/07
13/07
WWW.JTBANK.CZ
20/07
27/07
3/08
6/07
WWW.ATLANTIK.CZ
13/07
20/07
27/07
3/08
6/07
13/07
20/07
27/07
3/08
STRANA|8
EKONOMIKA - ČR ČNB – Otevřené dveře pro snížení sazeb
Česká národní banka ve čtvrtek podle očekávání ponechala úrokové sazby bez změny na 0,50 % (2T repo). 4 členové hlasovali pro stabilitu, 2 členové pro snížení sazeb o 25 bb. ČNB představila novou makroekonomickou prognózu, která výrazně snížila ekonomický výhled pro letošní a příští rok a naopak zvýšila odhad celkové inflace příští rok kvůli zvyšování DPH. Nová prognóza a také tisková konference viceguvernéra Tomšíka vyznívá v tom duchu, že bankovní rada je připravena k dalšímu snížení úrokových sazeb, zatím pouze zaujala vyčkávací mód a rozhodne se na základě následujícího vývoje. Vzhledem k očekávánému vývoji ekonomiky je pravděpodobné, že jedno z podzimních zasedání (27. září; 1. listopad) přinese pokles úrokových sazeb.
Průmyslová červen
Průmyslová výroba v červnu podle očekávání klesla o 2,2 % a jde o druhý pokles v řadě (-2,4 % v květnu), ale stejně jako v květnu se na výsledku částečně podepsaly kalendářní vlivy (-1 pracovní den). Po očištění o sezónní a kalendářní vlivy průmyslová výroba vzrostla meziročně o 0,4 %, meziměsíčně klesla o 0,3 % m/m, což je druhý meziměsíční pokles v řadě (-0,1 % v květnu). Nejen celková čísla, ale ani struktura nepřináší výrazné překvapení a naplňuje se obrázek zpomalování domácího průmyslu kvůli vývoji v Evropě. Většina oborů vykazuje pokles produkce o 4-6 %, z těch významných například výroba základních kovů (-9 % r/r; příspěvek -0,5 p.b.). Naopak v růstu zůstává téměř jenom automobilový průmysl (+4 % r/r; příspěvek k růstu +0,8 p.b.) a navázané obory. I přes utlumení je stále růstovým faktorem export, celkové tržby klesly o 2 % - tržby z vývozu (+4 %), tuzemské tržby (-1 %). Nové zakázky klesly o 3 %.
výroba
–
Celkový obrázek je smíšený. Průmysl zpomaluje a daří se vlastně jenom pro-exportní výrobě aut. U většiny oboru je znatelná opatrnost a čísla odpovídají předstihovým ukazatelům, jako jsou indexy nákupních manažerů, které se od dubna drží trvale v pásmu mírného poklesu. Po mírném růstu v 1Q (3,0%) domácí průmysl ve 2Q mírně klesl (-0,8%) a výhled na druhou polovinu roku zůstává spíše mírný pokles (cca -1%). Negativem je zhoršování výhledu v západní Evropě, včetně Německa. Za celý rok by výsledek průmyslu měl být kolem nuly. Obchodní červen
bilance
–
Obchodní bilance v červnu vykázala opět vysoký přebytek 29,4 mld. korun (17,6 mld. červen 2011) a dál se protahuje série rekordních výsledků zahraničního obchodu v letošním roce. Tempo exportu (6 % r/r) je relativně solidní a přebytek zvyšují hlavně utlumené dovozy (+1 % ). Dovozy do české ekonomiky ve své struktuře naznačují utaženou investiční a spotřebitelskou poptávku, opět klesly dovozy polotovarů (-3%) a po předchozím propadu mírně vzrostl dovoz spotřebního zboží (+ 3 % v červnu, -6 % v květnu). Tomuto vývoji odpovídají poslední čísla z průmyslu, ale i maloobchodních tržeb. Z hlediska oborů nadále rostou exporty aut a strojů (+6 %). Podle metodiky národního pojetí platební bilance zahraniční obchod vykázal přebytek 7,9 mld. korun (5,0 mld. červen 2011). Data za zahraniční obchod zůstávají velmi silná a za první pololetí přebytek obchodní bilance dosáhl 170 mld. korun a meziročně vzrostl o 71 mld. Kč. Letošní přebytek obchodní bilance se tak může přiblížit hranici 200 mld. korun (cca 5% HDP).
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -0.7 -2.4 3.5 23.1 -2.9 8.1
Období
2010
2011
2012e
1Q/12 05/12 06/12 05/12 2011 06/12
2.6 10.5 1.5 121.2 -3.9 9.0
1.7 7.0 1.9 190.3 -2.9 8.5
-0.7 -0.5 3.5 209.0 -2.2 8.5
STRANA|9
DEVIZOVÝ TRH Koruna k euru prošla klidným obchodování v pásmu 25,2-25,3 CZK/EUR. Nereagovala na domácí faktory, včetně zasedání ČNB (čtvrtek), kde centrální banka naznačila další snižování úrokových sazeb. Naopak projevil se pokles nervozity na evropských trzích v pátek a koruna se krátce dostala až na 2,5měsíční maximum 25,15 CZK/EUR.
CZK/EUR
Krátkodobě zůstane klíčový vývoj v eurozóně, který se odráží na rizikových prémiích dluhopisového trhu. Snížení napětí otevírá prostor pro posílení (25,0), vyhrocení situace naopak tlak na oslabení (25,5-25,8). Dlouhodobý pohled na korunu zůstává nezměněn, tj. návrat k posilujícímu trendu (cca +3% ročně) při uklidnění situace v eurozóně. Koruna k dolaru na začátku týdne se držela kolem 20,6 CZK/USD, ve čtvrtek dokonce propadla na 20,8. Ovšem v pátek došlo k prudkému posílení až na měsíční maximum 20,35 CZK/USD. Hlavním faktorem se stalo prudké posílení eura k dolaru, které doplnilo i posílení koruny k euru.
CZK/USD
Krátkodobě lze očekávat rozkolísané obchodování, nelze vyloučit, že současný trend přinese další posílení (20,0 CZK/USD). Žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. Euro k dolaru se na začátku týdne neslo v duchu vyčkávání kolem 1,23 USD/EUR na čtvrteční zasedání ECB. Tisková konference prezidenta Draghiho přinesla prvotně zklamání a euro se propadlo na 1,215 USD/EUR. Ovšem následně trh lépe vyhodnotil slova prezidenta ECB a euro během pátku naopak posílilo až na měsíční maximum 1,239 USD/EUR.
USD/EUR
Pozitivní nálada může ještě krátce vydržet, ale trh vyčkává na další vývoj ve Španělsku a celé eurozóně, přitom jedno rozhodnutí může snadno celou situaci zvrátit.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.5
USD 19.5
1.28
25.0
20.0
1.26
25.5
20.5
1.24
21.0
1.22
26.0 EUR USD
26.5 6/07
13/07
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
20/07
21.5 3/08
27/07
Zavírací hodnota 25.25 20.37 31.88 1.239
Týden (%) 0.2 0.8 1.5 -0.5
3 měsíce (%) -0.3 -5.5 -2.5 5.6
WWW.ATLANTIK.CZ
1.20 6/07
Začátek roku (%) 1.3 -3.1 -3.7 4.6
Rok (%) -3.9 -16.9 -12.7 15.6
13/07
20/07
Roční min 24.0 16.6 27.2 1.21
Roční max 26.1 21.2 32.9 1.45
27/07
Forward 1 měsíc 25.3 20.4 31.9 1.24
3/08
Forward 6 měsíců 25.3 20.4 31.9 1.24
S T R A N A | 10
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.64 1.03 1.26 1.52
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) -2 -2 -2 -1
3 měsíce (bb) -19 -21 -26 -26
Začátek roku (bb) -19 -14 -19 -21
Rok (bb) -21 -16 -24 -25
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.64 1.03 1.26 1.52
Roční max 0.85 1.25 1.54 1.78
3měsíční FRA n.a. 0.80 0.73 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu 4.0
2.00 1.75
3.0 1.50
2.0
1.25 1.00
1.0 0.75
7/4/2012 8/3/2012
7/4/2012 8/3/2012
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
bps.
5.0
bps. 20
0.0
10
2
5
7
10
roky / years
12
15
0
-5.0
-10 -10.0
-20
-15.0
-30 -40
-20.0
-50 -25.0
-60
-70 -80
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 14,758.6
změna (%) -0.5
(mil. EUR) 583.6
změna (%) 3.5
(mil. USD) 714.7
změna (%) -0.8
Týden (bb) -17.6 -17.5 -12.7 -20.3 n.a.
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
16-Jun-13 31-Mar-14 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.76 103.51 112.62 114.26 121.63
3.70/13 2.75/14 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) 10 26 57 177 n.a.
Objem (mil. Kč) 217 0 5,713 363 314
VDS (%) 0.46 0.60 1.21 2.12 2.28
0.9 1.6 4.3 7.8 8.2
S T R A N A | 11
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy v mezitýdenním srovnání nevykázaly výraznější pohyby. Hlavní indexy stagnovaly a to jenom díky razantnímu růstu v pátek (2-4 %), který smazal předchozí propady. Na konci týdne trh zpětně pozitivně hodnotil čtvrteční vyjádření ECB o pomoci problémovým zemím. V pátek razantní růst zaznamenala ropa (WTI +5 % d/d) a v mezitýdenním srovnání přidala 2 %. Drahé kovy i přes páteční růst skončily týden se zápornou změnou (-1 % t/t). Dále ztrácely i technické kovy (-2 % t/t), cena hliníku se dokonce poprvé od září 2009 dostala pod 1 850 USD/t. Zemědělské plodiny po předchozích výkyvech v mezitýdenním srovnání stagnovaly.
Zavírací hodnota 108.9 91.4 1,603 48.8 99.9 1,860 7,445 891.3 810 1,656
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 2.3 1.4 -1.2 1.6 1.3 -1.8 -1.6 -0.8 1.4 -1.7
Ropa a zlato USD/bbl 110
3 měsíce (%) -3.7 -7.2 -2.4 -2.0 -6.6 -10.0 -8.9 47.6 22.3 12.3
Začátek roku (%) 1.5 -7.5 2.5 -8.2 -11.2 -7.9 -2.0 36.5 25.3 38.2
Rok (%) -3.9 -0.6 -3.5 -14.3 -22.4 -26.3 -21.9 25.4 14.7 21.4
Roční min 89.2 75.7 1,540 47.5 95.4 1,845 6,735 574 552 1,100
Měď a kukuřice USD/oz. 1700
105
1650
100
1600
95
1550
USD/t 8500
Roční max 126.2 109.8 1,900 58.8 130.4 2,525 9,535 943 825 1,758
Uhlí a elektřina US cent/bu 880
USD/t 105
EUR/MW 52 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
Měď Kukuřice
800
8000
100
50
95
48
720 7500
Ropa - Brent Zlato
90
85
1450 6/07
13/07
WWW.JTBANK.CZ
20/07
640
1500
27/07
3/08
7000
560 6/07
WWW.ATLANTIK.CZ
13/07
20/07
27/07
3/08
90 6/07
46 13/07
20/07
27/07
3/08
S T R A N A | 12
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
6/8/2012 6/8/2012 6/8/2012 6/8/2012 6/8/2012 6/8/2012 6/8/2012 6/8/2012 7/8/2012 7/8/2012 7/8/2012 7/8/2012 7/8/2012 7/8/2012 7/8/2012 7/8/2012 7/8/2012 8/8/2012 8/8/2012 8/8/2012 8/8/2012 8/8/2012 8/8/2012 8/8/2012 8/8/2012 9/8/2012 9/8/2012 9/8/2012 9/8/2012 9/8/2012 9/8/2012 9/8/2012 9/8/2012 9/8/2012 9/8/2012 9/8/2012 9/8/2012 9/8/2012 9/8/2012 9/8/2012 10/8/2012 10/8/2012 10/8/2012 10/8/2012 10/8/2012 10/8/2012 10/8/2012 10/8/2012 10/8/2012 10/8/2012 10/8/2012 10/8/2012 10/8/2012 10/8/2012
9:00 9:00 9:00 12:00 9:00 12:00 14:30 14:30 9:00 9:00 9:00 14:30 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 -
ČR ČR ČR Německo ČR Německo USA USA Slovensko ČR ČR USA ČR Německo Německo ČR Rumunsko Rumunsko Rumunsko ČR -
Stavební výroba Průmyslová výroba Obchodní bilance AES Ageas Egis PKO Bank Immofinanz Průmyslová zakázky CVS Caremark Walt Disney Andritz KBC Bankverzekeringsholding MunichRe RHI Voestalpine XSTRATA Nezaměstnanost Průmyslová výroba Produktivita práce Pracovní náklady ING Groep OMV Rio Tinto Swisscom Průmyslová výroba CPI CPI Obchodní bilance Commerzbank Eastman Kodak Aegon Deutsche Telekom Hellenic Telecommun Nestle Novo Nordisk Magyar Telekom TVN KIT Digital: Výsledky za 2Q12 Sara Lee CPI CPI ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (2. srpna) Průmyslová výroba CPI CPI J.C. Penney ČEZ: Výsledky za 2Q12 Bank Of Ireland Hannover Rueckversicherung Oesterreichische Post Palfinger Thyssenkrupp Agora
Q2/12p Q2/12p 2Q12 2Q12 -
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
J&T (oček.) -2.0% r/r 8.3% 0.3% m/m 3.6% r/r -
Trh (oček.)
Předchozí
-2.0% r/r 25.0 mld. CZK USD 0.32 EUR 0.10 HUF 728 PLN 0.77 EUR 0.04 -0.8% m/m USD 0.79 USD 0.93 EUR 0.58 EUR 1.00 EUR 3.82 EUR 0.63 EUR 0.78 USD 0.50 8.3% 0.3% r/r 1.4% 0.5% EUR 0.26 EUR 1.11 USD 2.61 CHF 8.79 11.8% r/r 0.2% m/m 3.4% r/r -47.5 mld. USD EUR 0.05 EUR 0.15 EUR 0.15 EUR 0.10 DKK 8.57 HUF 11.2 PLN -0.52 USD 0.38 0.4% m/m 1.7% r/r 0.5% m/m 2.7% r/r USD -0.23 EUR 1.65 EUR 0.47 EUR 0.36 EUR -0.07 PLN 0.18
-3.5% r/r -2.4% r/r 23.1 mld. CZK USD 1.15 EUR -0.23 HUF 2,075 PLN 3.15 EUR 0.24 0.6% m/m USD 2.68 USD 2.75 EUR 2.13 EUR -1.23 EUR 13.67 EUR 3.37 EUR 1.98 USD 1.97 8.1% 0.0% r/r -0.9% 1.3% EUR 0.69 EUR 3.55 USD 3.02 CHF 12.88 10.8% r/r 0.2% m/m 3.5% r/r -48.7 mld. USD EUR -0.49 EUR 0.03 EUR 0.08 EUR 0.81 CHF 2.96 DKK 31.51 PLN 0.45 0.4% m/m 1.7% r/r -0.2% r/r 0.0% m/m 2.0% r/r USD -0.21 6.7 mld. Kč EUR 0.00 EUR 6.76 EUR 1.88 EUR 1.13 EUR -2.75 PLN 0.68
S T R A N A | 13
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 14
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Barbora Stieberová Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 238 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710
221 710 221 710 221 710 221 710 221 710
628 648 606 131 669 633
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Veselá 24
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 666
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 15
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.
Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.
2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 16
