TÝDENNÍ PŘEHLED 29. říjen - 2. listopad 2012
Zavírací hodnota 981 25.26 19.68 0.73% 1.91%
Týden (%) 1.7 -1.3 -2.1 -14bb -28bb
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol
Zavírací cena 25.9 103 717 494 86 3,995 50 84 62 459 10,500 384 1,085 170
Týden (%) 4.6 -19.6 0.1 7.7 -2.3 -0.1 8.2 0.2 -2.8 1.7 -0.5 0.4 0.0 -0.4
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,789 191
Dluhopisy 11,010 439
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) 10.3 0.2 5.6 -55bb -47bb
Začátek roku (%) 7.7 1.3 0.3 -72bb -168bb
Roční min 843 24.33 18.05 0.73% 1.91%
Roční max 1,026 26.06 21.18 1.52% 4.46%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Erste Group - Výsledky bez výraznějšího překvapení - Hlavní body konferenčního hovoru CME - Výsledky za 3Q zklamaly, firma snižuje výhled a hledá cesty k získání hotovosti - Hlavní body konferenčního hovoru AAA Auto - Vyšší tržby a prudký růst čistého zisku ve 3Q TEF CR - Projekce výsledků za 3Q12 ČEZ - Projekce výsledků za 3Q12 - Výzva k podání nových nabídek na Počerady a Chvaletice - Areva se hodlá bránit vyřazení z tendru na Temelín - Česká energie za Dětmarovice údajně nabízí 7 mld. Kč - Šéf zahraničních operací nevylučuje odchod z Albánie KB - Projekce výsledků za 3Q12 Fortuna - Projekce výsledků Telefónica CR - Údajná dohoda s Ringier na virtuálním operátoru Pegas - Prodaná kapacita na rok 2013 TMR - Špindlerův Mlýn bude i na začátku sezóny provozovat ČSTV Ekonomika - ČNB srazila sazby na nulu, kde zůstanou v "delším horizontu" - Maloobchodní tržby v září klesly o 3 %
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) 8.3 -0.3 -6.9 -78bb -140bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil Kč 2,500
Index (-) 1,000
2,000
1,500 950 1,000
500
900
0 5/10
12/10
19/10
26/10
2/11
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Nadcházející týden bude patřit americkým prezidentským a senátním volbám (6.11.2012). Názory na vliv jednotlivých kandidátů na vývoj na finančních trzích se různí. Nicméně ani jeden výsledek by neměl být pro trhy přímo negativní. Vedle voleb se investoři zaměří na pokračující výsledkovou sezónu a na makroekonomické ukazatele. Celkově se domníváme, že volby mohou přinést spíše lehce pozitivní sentiment. Z domácích zpráv se zaměříme na výsledkovou sezónu. V úterý zveřejní čísla Telefónica CR, kde čekáme 21% propad na čistém zisku kvůli absenci jednorázových položek prodeje aktiv a pokračujícího poklesu v obou telefoniích. Více než na výsledky se investoři budou upínat k pátku (9.11.), kdy je poslední den s nárokem (standardní T+3 vypořádání) na mimořádnou dividendu 13 Kč na akcii ze snížení základního jmění. Proti případnému hlubšímu vybírání zisků bude zřejmě hovořit probíhající odkup vlastních akcií, který se prozatím aktivoval kolem hranice 380 Kč. Ve čtvrtek bude výsledkový veletoč v podání Komerční banky, ČEZu a Fortuny. U Komerční banky očekáváme stabilní hospodaření za 3Q12 s nízkým potenciálem pro překvapení. Projektujeme růst čistého zisku na 3,5 mld. Kč (+122 % r/r) díky absenci jednorázových položek z minulého roku (řecké dluhopisy). Fortuna by měla představit provozní zisk EBITDA za 9M12 ve výši 14,5 mil. EUR (+1,7 %). Investoři se zaměří na vývoj online sázení v Polsku a další strategii u loterie. Konečně ČEZ by měl představit 2,7% růst provozního zisku EBITDA za 3Q12 díky vyšší produkci elektřiny. Společnost pravděpodobně „jen“ potvrdí svoje cíle. Investoři budou sledovat výhled na ceny elektřiny a prodeje na roky 2013/14/15. Z dosavadního průběhu bude pravděpodobně průměrná cena pro rok 2013 pod tlakem více, než tomu bylo v polovině roku. V úzkém hledáčku bude rovněž komentář ČEZu ke stavu a případně budoucímu vývoji v Albánii, která je ztrátovou investicí. Z makroekonomických dat se zaměříme na pondělní americký index očekávání manažerů ve službách (oček 54,5 z 55,1 bodu) a páteční spotřebitelskou důvěru v regionu Michiganu (oček. 82,9 z 82,6 bodu). V Německu se zaměříme v úterý na podnikové objednávky (oček. -1,5 z -4,8 % r/r) a středeční průmyslovou produkci (oček. +0,1 z -1,4 % r/r).
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden byl poznamenán zavřením amerických trhů v pondělí a úterý kvůli hurikánu Sandy. Pokračovala výsledková sezóna, sledovala se americká makrodata v čele s měsíční nezaměstnaností a v České republice ČNB pokračovala v uvolněné měnové politice snížením sazeb na nové historické minimum 0,05 % (2T Repo). Domácí index PX zaznamenal 1,7% mezitýdenní růst na 981 bodů. Americké makroekonomické indikátory v průběhu týdne přinesly spíše lehce příznivější data, kdy nejvíce sledovaná měsíční zaměstnanost ukázala +171 tis. pracovních míst oproti očekávání +125 tis. míst. Nicméně i přes tato silná čísla se v pátek na trzích vybíraly zisky a jak akcie, tak komodity po těchto datech ztrácely. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdne byla Erste Group (+7,7 %, 494,3 Kč). Banka vydala výsledky v souladu s očekáváním a potvrdila výhled. Generální ředitel uvedl, že situace v Rumunsku se stabilizuje a Maďarsko odmítl komentovat, viz. výše. Rovněž potvrdil, že by se Erste měla vrátit k výplatě dividendy za letošní rok. Naopak nejvíce klesajícím titulem byla CME (-19,6 %, 103,2 Kč). Společnost zveřejnila horší než očekávané výsledky za 3Q12 a snížila výhled hospodaření pro rok 2012. Navíc uvedla, že nevylučuje vydání nových akcií či prodej aktiv kvůli financování současných operací. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 981 2,227 2,346 19,220 2,547 13,093 1,414 2,982
Týden (%) 1.7 3.7 1.1 1.8 2.0 -0.1 0.2 -0.2
3 měsíce (%) 10.3 14.5 8.1 11.1 12.5 1.7 3.6 2.5
Začátek roku (%) 7.7 17.7 9.4 13.2 10.0 7.2 12.5 14.5
Rok (%) 8.3 15.0 -0.4 14.0 11.1 10.6 14.2 13.0
Roční min 843 1,653 2,036 15,979 2,069 11,232 1,159 2,442
Roční max 1,026 2,249 2,417 19,901 2,608 13,610 1,466 3,184
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Erste Group
Analýza výsledků Erste Group minulé úterý oznámila výsledky hospodaření za 3Q 2012. Čistý zisk dosáhl 144 mil. EUR, v souladu s očekáváním trhu (146 mil. EUR). Ani struktura výsledků nepřinesla žádné překvapení v porovnání s odhady. Meziroční pokles úrokových výnosů (-8 % r/r) je způsoben zpomalením úvěrové aktivity, snižováním rizikově vážených aktiv a poklesem úrokových marží (2,82 % za 9M 2012 oproti 3,03 % v 9M 2011). Objem klientských úvěrů od konce minulého roku mírně poklesl na 133,5 mld. EUR (0,9 %). Na většině trhů objem úvěrů stagnuje či mírně roste, nicméně to je více než kompenzováno výrazným poklesem v Maďarsku (-6,3 % ytd.) a Rumunsku (-3,5 % ytd.). Čistá úroková marže poklesla na 2,82 % za 9M 2012 oproti 3,03 % v 9M 2011. Oproti 2Q již došlo k stabilizaci a meziroční pokles je způsoben především změnou struktury portfolia ve prospěch níže maržových produktů. Výnosy z poplatků a provizí propadly o 6 % y/y na 419 mil. EUR především kvůli nižším poplatkům z transakcí s cennými papíry (-12 % r/r). Podobně jako úrokové výnosy se i zde negativně projevil prodej neklíčových aktiv. Výrazné zlepšení zisku z obchodování je zapříčiněno absencí negativních jednorázových vlivů, které banka zaúčtovala ve 3Q 2011. Meziroční pokles provozních nákladů (-3 % r/r) pak částečně kompenzoval pokles výnosů. Pozitivně se zde projevila restrukturalizace aktivit v Rumunsku a Maďarsku. Celkový počet zaměstnanců banky od začátku roku poklesl o 2,1 % na 49 380. Ostatní výnosy dosáhly ve 3Q -131 mil. EUR, meziročně o 90 % nižší ztráta je díky absenci jednorázových vlivů. Za prvních 9 měsíců roku byly ostatní výnosy -178 mil. EUR. Nejvýznamnější jednorázové položky zde jsou odpis goodwillu v Rumunsku (-210 mil. EUR), náklady na změny v legislativě týkající se hypoték v cizích měnách v Maďarsku (-61 mil. EUR), bankovní a jiné ostatní daně (-191 mil. EUR) a zisk ze zpětného odkupu vlastních cenných papírů (413 mil. EUR). Další pravidelně se opakující náklady, které jsou zde účtovány, jsou amortizace nehmotných aktiv (-50 mil. EUR) a příspěvky do fondu pojištění vkladů (-62 mil. EUR). Podíl nesplácených úvěrů se stabilizoval na úrovni 9,2 %. Z regionálního pohledu pokračuje negativní vývoj v Rumunsku (27,5 %) a Maďarsku (25,3 %). Na všech ostatních hlavních trzích banky došlo ve 3Q mezikvartálně k poklesu podílu rizikových úvěrů. V postupném růstu pokračuje také poměr krytí rizikových úvěrů opravnými položkami (coverage ratio) z 61,2 % na konci 2Q na
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA 63,1 % ve 3Q. Opravné položky dosáhly 484 mil. EUR, v souladu s očekáváním trhu. Jádrový Tier 1 kapitál podle požadavků EBA dosahoval ke konci září 9,9 %, podle požadavků Basel 2.5 pak byla tato hodnota 10,4 % (9,4 % na konci roku 2011)
Výhled a další informace z konferenčního hovoru Ohledně výhledu management zopakoval, že provozní zisk by měl být letos mírně nižší než v minulém roce a rizikové náklady by měly být maximálně 2 mld. EUR. Na straně příjmů banka očekává v příštím roce stagnaci či mírný růst. Vzhledem k nejistotě a častým změnám v úrovni zdanění a jiné legislativě Erste nedala žádný výhled pro své hospodaření v Maďarsku. Ohledně Rumunska Andreas Treichl zopakoval, že v příštím roce očekává návrat rumunské pobočky do zisku. Přestože podíl nesplácených úvěrů v Rumunsku by měl nadále růst, opravné položky by zde měly dosáhnout vrcholu v tomto roce a příští rok významně klesnout. Rozhodnutí o další strategii banky na Ukrajině by pak mělo padnout v následujících měsících. Management očekává, že by opět po roční pauze měla banka vyplatit dividendu za zisku tohoto roku.
Zhodnocení Celkově samotná zveřejněná čísla hodnotíme neutrálně, jelikož naplnila očekávání trhu a jsou v souladu s dříve oznámeným celoročním výhledem společnosti. Na druhou stranu potvrzení dříve zveřejněných výhledů je, vzhledem k neustálému zhoršování prognóz vývoje ekonomik v regionu, pozitivní. Pozitivně vnímáme také první známky stabilizace v Rumunsku a zlepšení kapitálových ukazatelů. Pro další vývoj zůstávají nejvýraznějšími riziky další případné změny v legislativě (zvyšování bankovních daní) a delší období stagnace či recese v regionu. Aktualizaci ocenění a doporučení, které máme nyní v revizi, zveřejníme v následujících dnech. Kons., IFRS (mil. EUR) Čisté úrokové výnosy
3Q 2012
3Q 2011
r/r
e J&T 2Q 2012
Medián trhu
1 317
1 430
-8%
1,300
1 300
Poplatky a provize
419
446
-6%
431
424
Zisk z obchodování
70
-251
-
67
66
-939
-965
-3%
-943
-942
Provozní náklady Provozní zisk
867
660
31%
854
855
Ostatní výnosy
-131
--1 284
90%
-135
-130
Opravné položky
-484
-938
-48%
-476
-485
Čistý zisk
144
-1 494
-
153
146
Zdroj: Erste, J&T Banka
Hlavní body konferenčního hovoru, který Erste pořádala k výsledkům za 3Q: •
Management očekává, že by opět po roční pauze měla banka vyplatit dividendu ze zisku tohoto roku.
•
Tržby by v příštím roce měly stagnovat či mírně růst
•
Vzhledem k nejistotě a častým změnám v úrovni zdanění a jiné legislativě Erste nedala žádný výhled pro své hospodaření v Maďarsku, rozhodnutí o další strategii banky na Ukrajině by pak mělo padnout v následujících měsících
•
Podíl nesplácených úvěrů v Rumunsku by měl nadále růst, nicméně opravné položky by zde měly dosáhnout vrcholu v tomto roce a příští rok významně klesnout
•
Při současných podmínkách banka plánuje splatit podílový kapitál vlády za 2-3 roky. Navýšení kuponové platby o 0,5 % na 8,5 % od roku 2014 je pro banku akceptovatelné
Přestože výsledky ani následný konferenční hovor nepřinesly žádnou výraznější novou informaci, rétorika managementu a potvrzení dosavadních výhledů působí poměrně pozitivně.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
CME
Shrnutí Společnost Central European Media Enterprises (CME) minulou středu zveřejnila výsledky hospodaření za 3. čtvrtletí 2012. Výsledky byly na provozní úrovni pod očekáváním trhu, a ačkoli společnost dosáhla menší čisté ztráty než loni, management výrazně snížil výhled na letošní rok. Zisk před odpisy EBITDA by měl letos dosáhnout 130 – 140 mil. USD oproti původně plánovaným 150 – 160 mil. USD a volné cash flow by za celý rok mělo skončit hluboko v záporných číslech (-70 až -90 mil. USD), zatímco donedávna firma plánovala kladný výsledek. Na vině je hlubší pokles reklamních výdajů, než firma očekávala, a nutné vyšší investice do programů. Management zároveň uvedl, že v zájmu zvýšení stavu hotovosti uvažuje o dalších emisích akcií, prodeji aktiv a změně smluv s dodavateli. Výsledky hodnotíme negativně. Analýza Tržby CME za 3Q12 činily 140,1 mil. USD, což bylo v souladu s naším odhadem (139,9 mil.) a mírně pod mediánovým očekáváním trhu (141,5 mil.). Tržby meziročně klesly o 15 %, především vlivem oslabení evropských měn vůči dolaru (koruna -16 % r/r, euro -11 % r/r) a dalšího poklesu reklamních trhů. Z hlediska struktury stály za propadem příjmy z televizní reklamy (-20 % r/r), které se na tržbách CME podílejí z 90 %. Růst v segmentu produkce filmů Media Pro (+13 % r/r) a internetu New Media (+17 % r/r) nedokázal propady televizní reklamy vyrovnat. Příjmy z televizní reklamy klesly na všech šesti trzích CME, přičemž propad na největším trhu v České republice o 22 % r/r naznačuje, že kontrakce reklamního trhu se nezpomaluje ani zde. Právě klesající výdaje inzerentů měly výrazně negativní efekt na ziskovost firmy, kdy společnost nemůže snižovat náklady stejným tempem, jakým klesají tržby. EBITDA marže klesla z 5,4 % na 2,5 % (náš odhad 4 %, odhad trhu 5,4 %) a zisk před odpisy EBITDA tak klesl o téměř dvě třetiny na 3,5 mil. USD, což zaostalo za naším odhadem 5,6 mil. a za odhadem trhu 7,7 mil. USD. U marží zklamala i Česká republika, kde EBITDA marže klesla na 26 % z loňských 38 %. Na polovině trhů (Slovensko, Slovinsko a Chorvatsko) byla marže podobně jako v loňském 3Q záporná. Provozní zisk (EBIT) dosáhl -18,4 mil. USD, mírně pod naším odhadem -17,5 mil. a pod odhadem trhu -13,5 mil. Výsledkům pomohla pouze finanční úroveň, kde firma vykázala zisk z přecenění dluhu, a finanční ztráta tak činila -14,9 mil. USD. Čistá ztráta tak dosáhla 32,6 mil. USD po ztrátě 82,1 mil. USD loni, což bylo nad očekáváním. Podotýkáme však, že nižší čistá zráta je pouze výsledkem účetního přecenění dluhu a nemá pozitivní vliv na hotovostní toky firmy. US GAAP kons., mil. USD Tržby EBITDA EBITDA marže EBIT Finanční výsledek Čistý zisk po minoritách Zisk na akcii (USD) Zdroj: J&T Banka, CME, Reuters
3Q12
r/r
3Q11
oč. 3Q12 Trh
oč. 3Q12 J&T
140,1 3,5 2,5% -18,4 -14,9 -32,6 -0,4
-15% -61% -2,9 p.b. n.m. n.m. n.m. n.m.
165,5 8,9 5,4% -12,9 -76,9 -82,1 -1,3
141,5 7,7 5,4% -13,5 -38,1 -
139,9 5,6 4,0% -17,5 -41,9 -56,4 -0,7
Hodnocení a výhled Přestože CME dosáhla ve 3Q12 nižší čisté ztráty, výsledky zklamaly na klíčové provozní úrovni. Výsledky jako takové proto hodnotíme negativně. Management navíc uvedl, že reklamní trh se vyvíjí podstatně hůře, než firma očekávala, a snížil výhled na celoroční zisk před odpisy EBITDA ze 150 – 160 mil. USD na 130 – 140 mil. USD. Naše očekávání na celoroční zisk EBITDA bylo 140 mil. USD. Dále management zásadně přehodnotil výhled na cash flow v tomto roce: původní cíl dosáhnout kladného volného cash flow snížil na cíl -70 až -90 mil. USD v r. 2012. Důvodem je jednak zhoršující se provozní cash flow, dále však i vyšší nutné investice do programů. Vyšší investice do programů přitom mohou naznačovat, že má management obavy o tržní podíly společnosti. To by odpovídalo výraznému poklesu sledovanosti, který byl ve 3Q patrný na všech trzích CME (např. v ČR klesla sledovanost v prime timu meziročně ze 41 % na 36 %, přičemž 40 % CME považuje za kritickou mez). Management CME na konferenčním hovoru zmínil několik podstatných informací k hospodaření: •
WWW.JTBANK.CZ
Tržby za r. 2012 očekává v rozmezí 750 – 800 mil. USD, zisk EBITDA 130 – 140 mil., volné
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA cash flow -70 až -90 mil. USD. •
Firma cítí výrazný pokles ochoty kupovat reklamní čas od významných mezinárodních inzerentů, očekává v budoucnu nižší ceny reklamy. Pro 4Q12 očekává pokles reklamních trhů jako ve 3Q, tj. okolo -7 % r/r v lokálních měnách.
•
Management zvažuje možnosti získání hotovosti včetně emise akcií (veřejné či privátní) a prodeje aktiv. Věc zatím nechce konkretizovat.
Konferenční hovor vnímáme jako velmi opatrný z hlediska provozních vyhlídek firmy, přičemž výhled na nižší ceny reklamy hodnotíme negativně. AAA Auto
Společnost AAA Auto minulý čtvrtek zveřejnila výsledky za 3Q12, které potvrzují rostoucí trend hospodaření patrný již několik kvartálů. Tržby společnosti vzrostly o 22 % na 88 mil. EUR díky vyššímu počtu prodaných vozů. Nadále se společnosti podařilo zvýšit marži zisku před odpisy EBITDA, především díky rostoucímu využití finančních služeb firmy. EBITDA tak meziročně vzrostla o téměř dvě třetiny na 9,5 mil. EUR. Čistý zisk se téměř ztrojnásobil, přičemž hlavní roli zde sehrály nižší úrokové náklady díky nižšímu dluhu. Skupina očekává čistý zisk za r. 2012 kolem 20 mil. EUR. Výsledky hodnotíme pozitivně. IFRS, kons. (mil. EUR) Tržby EBITDA EBITDA marže Čistý zisk Zdroj: AAA Auto Group, N.V.
3Q12 88,0 9,5 10,8%
r/r 23% 63% +2,6 p.b.
3Q11 71,5 5,9 8,2%
7,2
261%
2,0
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ
Telefonica
Telefónica CR zveřejní hospodářské výsledky za 3Q12 v úterý (6. 11.) v 7:00 ráno. Celkové tržby odhadujeme na úrovni 12,6 mld. Kč či pokles o 3,7 %. Pokles by se měl generovat především ve fixních linkách (-7,2 % r/r). Mobilní linky by měly vykázat pokles o 5,8 %. Současně čekáme solidní čistý příspěvek Slovenska ve výši 1 216 mil. Kč (+31,8 % r/r), který by měl zmírnit celkový trend. Čistý zisk očekáváme na úrovni 1,74 mld. Kč (-21,0 % r/r). Neočekáváme vliv mimořádných položek z prodeje majetku, jako tomu bylo vloni. Očekáváme, že výsledky nebudou pro investory až tak významným vodítkem. Titul vyčkává na poslední den s nárokem na mimořádnou dividendu 13 Kč/akcie a to 9. 11. 2012 (standardní T+3 vypořádání). Podporou pro případnou negativní reakci by měl být současně probíhající odkup vlastních akcií. IFRS kons. (mil Kč) Tržby OIBDA OIBDA marže EBIT Čistý zisk Čistý zisk na akcii (p.a.) Zdroj: J&T Banka, Telefónica CR
ČEZ
Oček. 3Q12 12 613 5 008 39,7% 2 188 1 741 21,6
3Q11 13 101 5 675 43,3% 2 765 2 205 27,4
r/r -3,7 % -11,8 % -3,6 p.b. -20,9 % -21,0 % -21,0 %
ČEZ oznámí své kvartální výsledky za 3Q12 ve čtvrtek 8. listopadu 2012 v 8:00 hod. Očekáváme, že výsledky ovlivní vyšší cena elektřiny, zapojení rumunského větrného parku a vyšší produkce elektřiny. Podle našich projekcí by kvartální tržby společnosti za 3Q12 měly meziročně vzrůst o 10,6 % na 52 mld. Kč. Jsme mírně (+3,6 %) nad tržním očekáváním. Ve výsledcích nebude na rozdíl od předchozího (2Q12) kvartálu asi 965 mil. Kč, což byla jednorázová platba za elektřinu od rumunských drah, naopak negativně se na výsledcích projeví pokuta od Albánských úřadů (cca 700 mil. Kč). Provozní zisk před odpisy (EBITDA) čekáme na hranici 19 mld. Kč, což je mírný růst (2,7 %) proti stejnému období loňského roku, a stejně jako tržby je náš odhad nad tržním konsensem (+5,0 %).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Provozní zisk (EBIT) poroste na téměř 12 mld. Kč (+1,0 % r/r). Konsensus je 11,5 mld. Kč. Na první pohled jsou v konsensuálním odhadu vyšší odpisy než v naší projekci. Na finanční úrovni jsou tradiční položky týkající se obsluhy dluhu a daňové položky, ať už darovací daň na emisní povolenky (CO2) nebo daň z příjmů. Pozitivně se tento kvartál projeví přehodnocení akciového podílu, který drží ČEZ ve společnosti MOL (7,3 %). Očekáváme +592 mil. Kč. Čistý zisk by podle našich očekávání měl dosáhnout 9,4 mld. Kč, což je podstatně nad loňským výsledkem (2,5 mld. Kč, +285,7 %). Propastný rozdíl proti 3Q11 je díky položkám zaúčtovaným v tomto čtvrtletí. (Mezi nejvýznamnější patřily -2,7 mld. Kč vztahující se k dolům Mibrag a -1,8 mld. Kč související s přehodnocením akcií MOL.) Očekáváme, že vedení ČEZu potvrdí celoroční cíle (EBITDA 87,9 mld. Kč a č. zisk 41 mld. Kč). EBITDA za 9M12 (skutečnost za 1H + naše odhady za 3Q12) by měla dosáhnout 67,5 mld. Kč a to odpovídá 76,8 % celoročního cíle. Na úrovni č. zisku dosahuje teoretická hodnota za 9M 36,6 mld. Kč (89,4 % FY cíle) a to zvýšení projekcí naznačuje, nicméně na finanční úrovni jsou velmi obtížně predikovatelné položky. Čísla jasně ukazují, že by ČEZ měl svoje cíle splnit. Pokud dojde k revizi hodnot, mohlo by se tak stát pravděpodobně u č. zisku. Samotná čísla asi nebudou podstatnou kurzotvornou informací. Investoři by se měli zaměřit hlavně na výhled na nejbližší období, přeprodeje elektřiny na další roky (2013, 2014, 2015) a výhled na ceny elektřiny. Aktuální budou také informace o řešení albánských problémů, kdy vedení ČEZu vzhledem k nepředvídatelnému a nestabilnímu prostředí připouští odchod z této země. Dále pak stav plánovaných divestic, Chvaletice, Počerady, Dětmarovice, případně jiné.
IFRS kons. (mil CZK) Tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk
J&T e3Q12
3Q11
51 992 19 035 36,6% 11 975 23,0% 9 434
47 008 18 526 39,4% 11 851 25,2% 2 446
r/r 10,6% 2,7% -2,8pb 1,0% -2,2pb 285,7%
Kons. 50 207 18 125 36,1% 11 542 23,0% 7 956
Zdroj: ČEZ, J&T Banka
KB
Komerční banka (KB) oznámí své výsledky hospodaření za třetí čtvrtletí tohoto roku ve čtvrtek 8. listopadu před otevřením trhu (8:00 SEČ). Očekáváme čistý zisk 3 476 mil. Kč, meziroční srovnání je výrazně zkresleno přeceněním řeckých dluhopisů ve 3Q 2011. Projektovaný pokles úrokových výnosů (-2 % r/r na 5 465 mil. Kč) by měl být výsledek kombinace přetrvávajícího solidního růstu úvěrového portfolia (+6 % r/r na 460 mld. Kč) a mírně klesajících úrokových marží. Za tímto poklesem marží je především rostoucí podíl hypoték na celkových úvěrech a dále nižší marže z umístění přebytečné likvidity (mezibankovní trh, pokladniční poukázky apod.) Výnosy z poplatků a provizí očekáváme na úrovni 1 750 mil. Kč (-5 % r/r), kromě nižší aktivity klientů mají na výnosy z poplatků negativní dopad také různé slevy a marketingové akce, což se však na druhou stranu pozitivně projevuje v solidním růstu deposit. Provozní náklady by dle naší projekce měly meziročně růst o 1 % na 3 315 mil. Kč. V součtu za prvních 9 měsíců jsou pak náklady meziročně stabilní. Opravné položky očekáváme na úrovni 476 mil. Kč, což odpovídá výhledu managementu na opravné položky v korporátním segmentu okolo nuly a stabilní mezikvartální vývoj u retailových klientů. Komerční banka by měla vykázat výsledky bez výraznějších jednorázových vlivů. Hlavní trendy, které by měly navazovat na vývoj z předchozích kvartálů, jsou - stále solidní, i když postupně zpomalující růst úvěrů, klesající úroková marže, stabilní provozní náklady a přetrvávající dobrá kvalita úvěrového portfolia. Vzhledem k dlouhodobé stabilitě hospodaření a konzervativnímu přístupu k riziku nevidíme příliš prostor pro jakékoliv výrazné překvapení.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|6
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Kons., IFRS (mil. Kč)
e3Q 2012
3Q 2011
y/y
e9M 2012
9M 2011
y/y
Provozní výnosy
8 042
8 259
-3%
24 968
24 377
2%
Čistý úrokový výnos
5 465
5 579
-2%
16 509
16 520
0%
Poplatky & provize
1 750
1 837
-5%
5 330
5 585
-5%
Výnosy z fin. operací
800
816
-2%
3 046
2 201
38%
Provozní náklady
-3 315
-3 269
1%
-9 845
-9 818
0%
Provozní zisk
4 727
4 989
-5%
15 123
14 559
4%
Opravné položky
-476
-2 892
-84%
-1 456
-5 598
-74%
Zisk před zdaněním
4 201
1 949
116%
13 281
8 528
56%
Čistý zisk
3 476
1 563
122%
11 079
7 041
57%
Zdroj: KB, projekce J&T Banky
Fortuna
Fortuna Entertainment Group zveřejní své výsledky hospodaření za prvních 9 měsíců tohoto roku ve čtvrtek 8. listopadu před otevřením trhu. Na úrovni provozního zisku (EBITDA) očekáváme růst o 2 % na 18,6 mil. EUR. Objem přijatých sázek by měl být meziročně vyšší o 10 % na úrovni 333 mil. EUR. K růstu pomohlo spuštění loterie, když ve 2Q 2011 Fortuna začala nejdříve prodávat stírací losy a číselná hra byla uvedena až ve 3Q 2011. Dále také výrazně pomohlo spuštění on-line sázení v Polsku a velké sportovní události (ME v kopané, MS v hokeji a olympiáda). Hrubé výhry (přijaté sázky mínus vyplacené výhry) očekáváme na úrovni 81 mil. EUR (+13,5 % r/r). Rychlejší růst oproti přijatým sázkám je způsoben loterií, která generuje vyšší marže. U samotného kurzového sázení by měly marže víceméně stagnovat. Provozní zisk (EBITDA) by měl meziročně růst jen o 1,5 % na 18,6 mil. EUR. Kromě negativního příspěvku loterie (-4,1 mil. EUR) stojí za pomalým růstem také vyšší provozní náklady u kurzových sázek, mimo jiné spojené s vyššími odvody státu v ČR a náklady na expanzi v Polsku. Ohledně vývoje loterie očekáváme ve 3Q stabilizaci tržeb a zastavení dosavadního propadu. Pokles provozní ztráty (oček. -1,1 mil. EUR ve 3Q oproti -1,8 mil. EUR ve 2Q) by pak měl být důsledkem nižších nákladů. Do budoucna očekáváme jen velmi mírný růst tržeb u loterie a případná ziskovost je tak závislá na tom, jak moc bude Fortuna schopna osekat náklady. Vzhledem k pozici Sazky na trhu stále předpokládáme, že dříve či později dojde k úplnému či částečnému prodeji loterie. Výsledky společnosti by nadále měla táhnout dobrá výkonnost v hlavní oblasti podnikání, což jsou kurzové sázky. Sledované budou, kromě samotných čísel, především komentáře k vývoji online sázení v Polsku a další strategie u loterie.
v mil. EUR Přijaté sázky Loterie Sportovní sázení Hrubé výhry Loterie Sportovní sázení EBITDA Loterie Sportovní sázení
e 9M 2012 332,5 14,8 317,7 80,5 7,3 73,2 14,5 -4,1 18,6
9M 2011 301,7 4,4 297,3 70,9 2,0 68,9 14,2 -4,1 18,3
r/r 10,2% 6,9% 13,5% 6,2% 1,7% 0,0% 1,5%
Zdroj: J&T Banka, Fortuna
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|7
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
ČEZ vyzval uchazeče tendru o elektrárny Počerady a Chvaletice, aby podali nové nabídky. Platnost těch stávajících končí 31. října. Prodej elektráren souvisí s „narovnáním“ sporu s EK, která vyšetřuje ČEZ. Nicméně EK zatím oficiálně o řešení sporu nerozhodla. ČEZ zamítl odvolání Arevy v soutěži na dostavbu temelínské jaderné elektrárny. ČEZ vyřadil Arevu, protože nesplnila zákonné a další požadavky tendru. Areva se podle informací v tisku odvolá k ÚOHS, což může v krajním případě celý tendr zastavit. Generální ředitel francouzské společnosti Areva Luc Oursel uvedl v rozhovoru pro tisk, že se firma bude bránit proti vyřazení v tendru na dostavbu jaderné elektrárny Temelín všemi dostupnými prostředky jak na území ČR, tak i na území EU, a potvrdil tak předchozí informace. Hrozí prodloužení celého tendru. Za elektrárnu Dětmarovice, která je určena k prodeji, nabízí údajně společnost Česká energie 7 mld. Kč (EPH 900 mil. Kč, NWR 300 mil. Kč a Gascontrol nezveřejněno). Člen představenstva a šéf zahraničních operací ČEZu Tomáš Pleskač uvedl, že společnost zvažuje odchod z Albánie. ČEZ zastavil veškeré investice v Albánii a může uplatnit záruky u Světové banky (60 mil. USD). Ukazuje se, že problémy v Albánii, kde vlastní ČEZ distribuční společnost, se nedaří vyřešit. Zpráva byla zveřejněna včera během obchodní seance a investoři reagovali pozitivně (ČEZ +0,7 % a 713,6 Kč). Důvodem může být výhled vyřešení problémů a ukončení prohlubujících se ztrát.
TEF
Hospodářské noviny uvedly, že TEF CR se dohodla s Ringier Axel Springer na utvoření virtuálního operátora. Je zřejmé, že potenciální vstup nového velkého hráče (PPF) na telekomunikační trh nutí případné virtuální operátory rychleji jednat, a tudíž vnímáme větší snahu na domluvě se současnými operátory. Na druhou stranu současně vnímáme regulační tlak pro danou změnu. Pro budoucnost vnímáme další operátory jako lehce zvýšené konkurenční prostředí, ale na druhou stranu nevidíme výraznější rozdíl oproti tzv. „šedým“ operátorům.
Pegas
Pegas Nonwovens oznámil v tiskovém prohlášení, že pro příští rok neočekává snížení výroby. Jednání se zákazníky indikují vyprodanou výrobní kapacitu pro 2013. Bližší informace by mohla společnost zveřejnit u příležitosti reportu za 3Q12 (22. listopadu). Prohlášení následuje po zprávě, že významný výrobce a zákazník Pegasu společnosti Kimberly-Clark (KC) ukončí prodej dětských plen ve většině zemí západní a střední Evropy. To by ovšem nemělo mít dopad na výrobní závod KC v Jaroměři. Informaci bereme jako uklidnění trhů po zprávách o KC.
TMR
Podle informací z denního tisku bude i nadále provozovat největší lyžařský areál ve Špindlerově Mlýně současný vlastník (ČSTV a Svaz lyžařů ČR). Povodně měla od 1. listopadu tento areál převzít společnost Melida, ve které drží podíl TMR a Snowhill. Smlouvu podle tisku nepodepsali všichni představitelé společnosti Melida.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|8
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,788.7
Změna (%) 4.9
(mil. EUR) 190.6
Změna (%) 8.2
(mil. USD) 246.0
Změna (%) 10.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol
Zavírací cena 25.9 103 716.9 494 86 3,995 50 84 62 459 10,500 384 1,085 170
Týden (%) 4.6 -19.6 0.1 7.7 -2.3 -0.1 8.2 0.2 -2.8 1.7 -0.5 0.4 0.0 -0.4
3 měsíce (%) rel. (%)* 39.7 26.7 0.6 -8.8 2.7 -6.9 37.5 24.7 -8.4 -17.0 11.4 1.0 -18.3 -25.9 -13.3 -21.4 23.4 11.9 2.5 -7.1 -6.9 -15.6 -2.4 -11.5 n.a. n.a. 0.2 -9.1
Rok (%) 42.5 -45.3 -5.3 31.5 -12.8 23.3 -68.2 -41.9 -38.0 6.3 -9.5 1.4 n.a. -2.4
rel. (%)* 31.6 -49.5 -12.6 21.3 -19.5 13.8 -70.7 -46.4 -42.8 -1.9 -16.4 -6.4 n.a. -9.9
Roční historie min max 17 27 98 197 685 846 274 502 80 105 2,911 4,235 39 235 80 166 33 120 415 489 10,287 12,600 365 444 1,085 1,100 163 176
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 15 320 77 31 1,665 -5 996 58 15 -98 1,304 4 5 -63 38 -69 17 28 24 -33 119 220 507 -23 1 -98 5 -86
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2011 2012e 6.8 n.a. -1.9 -9.2 9.5 8.7 13.2 10.9 -4.2 5.3 6.8 -33.0 -24.7 n.a. 12.0 5.5 11.3 13.0 14.3 16.8 31.9 n.a. -5.2 n.a.
Cena/ Tržby 2011 2012e 0.3 n.a. 0.4 0.4 1.8 1.8 1.9 1.8 0.1 n.a. 0.5 0.6 6.7 n.a. 1.0 0.8 2.5 2.5 2.4 2.4 7.4 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2011 16.0 -10.8 10.4
2012e 11.7 7.9 9.6
EV/ EBITDA 2011 2012e 4.1 n.a. 9.3 8.5 6.7 6.6 8.5 7.8 0.0 n.a. 1.9 4.7 17.6 n.a. 4.7 4.0 8.0 9.1 5.7 6.1 23.6 n.a. -13.6 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2011 2012e 1.9 1.8 0.6 0.6 0.9 0.9
EV/ Tržby 2011 2012e 0.3 n.a. 1.8 1.8 2.8 2.7 1.9 1.8 0.1 n.a. 0.5 0.6 6.7 n.a. 1.0 0.8 2.5 2.5 2.4 2.4 7.4 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 11 USD (220 Kč) Koupit 894 Kč Koupit 136 Kč Koupit Nehodnoceno 110 Kč Koupit Nehodnoceno 526 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Nehodnoceno Revize Revize
Cílová cena 4 400 Kč Revize 40,0 EUR (990 Kč)
Dlouhodobá doporučení Koupit Revize Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|9
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový novembra) o 1,65 trhov, ktoré rástli ekonomických dát
index SAX klesol v skrátenom 44. obchodnom týždni (štátny sviatok Všetkých Svätých 1. percenta na 190,39 bodu. Bratislavská burza tak divergovala od hlavných európskych vďaka sérii solídnych európskych korporátnych výsledkov ako aj lepších ako očakávaných z USA a Číny.
Bratislavský index stiahli nadol akcie VÚB Banky, ktorej ceny sa pri nízkej likvidite vrátili k výkyvom s veľkou amplitúdou. Uplynulý týždeň zastavili sériu dvojtýždenného rastu, keď odovzdali 9,2 percenta a končili na 59,00 eur. Kurz druhej banky v indexe OTP ostal bezo zmeny a bez uskutočneného obchodu na 2,03 eur. V stratách skončila aj spoločnosť SES Tlmače, keď oslabila o osem percent na 3,69 eur. Akcie rafinérie Slovnaft pokračovali v stagnácii a týždeň končili o jeden cent nižšie na 31,00 eur, keď im chýba výraznejší impulz k pohybu. Straty burza však tlmil rast najlikvidnejších a najobchodovanejších titulov TMR a BHP. Akcie najväčšieho subjektu cestovného ruchu na Slovensku, spoločnosti TMR sa po minulotýždňovej stagnácii vrátili k rastu, keď sa posilnili o päť centov alebo 0,1 percenta na 43,85 eur, najvyššiu zatváraciu cenu od 17. augusta. Darilo sa aj prevádzkovateľovi luxusných hotelov Best Hotel Properties, ktorý po zaváhaní z uplynulého týždňa rástol o 0,5 percenta na 11,81 eur. V zisku skončila aj emisia Biotiky, keď sa jej cena spevnila o 4,4 percenta na 25,06 eur.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 59.0 3.7 2.03 25.1 31.0 11.8 43.9
SAX Index
190.4
Týden (%) -9.2 -8.0 0.0 4.4 0.0 0.5 0.1
3 měsíce (%) 1.7 5.4 -3.3 -3.7 -11.5 2.3 0.6
Rok (%) -23.6 -59.0 -7.7 2.3 -36.7 5.0 3.2
Roční min 55.0 3.5 0.00 18.2 30.0 11.2 42.2
Roční max 78.0 9.0 2.75 28.0 49.0 11.9 44.1
-1.6
-2.1
-13.8
188
221
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 210
EUR 12.0
200
11.8
190
11.6
Týdenní objem tis EUR 1 1 0 2 3 224 437 668
TMR – Tatry Mountain Resorts EUR 44.5
44.0
43.5
43.0
42.5
11.4
180 5/10
12/10
WWW.JTBANK.CZ
19/10
26/10
2/11
5/10
WWW.ATLANTIK.CZ
12/10
19/10
26/10
2/11
5/10
12/10
19/10
26/10
2/11
S T R A N A | 10
EKONOMIKA - ČR Maloobchodní září
tržby
–
Maloobchodní tržby v srpnu podle očekávání meziročně klesly o 3,3 %. Sezónně očištěné tržby reálně meziměsíčně klesly o 0,4 %. Celkové meziroční výsledky negativně ovlivnily kalendářní vlivy (-2 pracovní dny), po očištění o sezónní a kalendářní faktory pak meziročně tržby téměř stagnovaly (+0,2 % r/r). Kalendářní vlivy byly negativní především v motoristickém sektoru (-3,3 %). V maloobchodě (bez moto segmentu) tržby reálně klesly o 2,9 %, když opět klesly všechny segmenty – prodeje pohonných hmot (-0,8 %), prodeje nepotravinářského zboží (-1,4 %). Velkým překvapením byl další mohutný propad tržeb za potraviny (nominálně -3,3 % r/r; reálně -5,9 %), přičemž tento propad se na rozdíl od motoristického sektoru nedá vysvětlit kalendářními efekty. Prodeje potravin reálně klesají již 17 měsíců v řadě a zřetelně ukazují na utaženou spotřebitelskou poptávku českých domácností. Za celé 3Q12 maloobchodní tržby meziročně klesly o 1,3 %, což podporuje očekávání, že spotřeba domácností byla opět hlavní brzdou HDP. Celkově výsledky nepřináší žádné překvapení ani změnu trendů. Slabost a opatrnost spotřebitelské poptávky zůstává bez výraznější změny a zůstane pravděpodobně i následující měsíce. Po loňském mírném růstu (2,0 %) letos maloobchodní tržby klesnou do 1 %. Devizový trh přešel výsledky bez reakce a koruna se držela na úrovni 25,28 CZK/EUR. Bankovní rada ČNB ve čtvrtek snížila 2T repo sazbu na rekordní minimum 0,05 % z 0,25 %, což bylo překvapením, protože trh (včetně J&T Banky) očekával spíše stagnaci sazeb, část trhu očekávala snížení na 0,10-0,15%. Hlasování bylo jednoznačné (5:2) – 5 hlasů pro snížení, 2 pro stabilitu sazeb. Centrální banka mírně snížila výhled pro růst v letech 2013-2014, inflace by kvůli zvyšování daní měla zůstat mírně nad inflačním cílem 2 %. ČNB si vypůjčila slovník od amerického Fedu, když očekává, že sazby na nule zůstanou „v delším horizontu dokud nedojde k výraznému nárůstu inflačních tlaků“, tj. změna úrokových sazeb následující 2 roky se zdá být jako málo pravděpodobná. Sražením úrokových sazeb na faktickou nulu se vyčerpal jeden rozměr ovlivňovat ekonomiku, guvernér Singer proto zopakoval, že dalším krokem v případě potřeby budou devizové intervence s cílem oslabit korunu. O tom, že jde o reálnou hrozbu, svědčí rozhodnutí bankovní rady přerušit prodej výnosů z devizových rezerv ČNB, tj. vyhnout se riziku, že by centrální banka současně nakupovala i prodávala devizy.
ČNB
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.0 -3.1 3.4 16.9 -2.9 8.4
Období
2010
2011
2012e
2Q/12 08/12 09/12 08/12 2011 09/12
2.6 10.5 1.5 121.2 -3.9 9.0
1.7 7.0 1.9 191.1 -2.9 8.5
-0.8 -0.5 3.4 284.7 -1.0 8.5
S T R A N A | 11
DEVIZOVÝ TRH Koruna k euru minulý týden výrazně ztrácela a z 24,9 se propadla na 3měsíční minimum 25,28 CZK/EUR. Korunu hlavně sráželo další snížení úrokových sazeb ČNB s hrozbou, že dalším krokem mohou být devizové intervence. Ostatní měny v regionu stagnovaly, polský zlotý i mírně posiloval.
CZK/EUR
Oslabení koruny se může krátkodobě prohloubit (25,5), obzvláště pokud se dál zhorší nálada na finančních trzích. Ve střednědobém horizontu (měsíce) bude koruna pravděpodobně díky současné rétorice ČNB stagnovat kolem 25 CZK/EUR Koruna k dolaru celý týden razantně oslabovala a z úrovně 19,2 oslabila až na 2 měsíční minimum 19,7 CZK/USD. Skoro 2/3 celkového oslabení šlo na vrub poklesu koruny k euru a zbytek připadl na oslabení eura k dolaru.
CZK/USD
Krátkodobě se může prohloubit oslabující trend, nelze vyloučit i poprvé od srpna návrat přes úroveň 20 CZK/USD. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. Dolar k euru přidal 0,8 % na 2měsiční maximum 1,284 USD/EUR. V první polovině týdne se dolar držel v pásmu 1,29-1,30 USD/EUR, ovšem závěr týdne přinesl prodejní tlak na euru jednak kvůli zvýšení nervozity a vybíraní zisků, jednak se do zpráv opět začalo dostávat Řecko, které stále není schopno splnit podmínky záchranného plánu.
USD/EUR
Eurodolarový trh může rozpohybovat jak výsledek amerických voleb (úterý), tak čtvrteční zasedání ECB nebo jakákoliv informace o situaci v Řecku.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.0
USD 18.0
24.5
18.6
25.0
19.2
b p s.
5 .0 0 .0 -5 .0 - 1 0 .0 - 1 5 .0 - 2 0 .0
25.5
- 2 5 .0
19.8
- 3 0 .0
EUR USD
26.0 4/10
11/10
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
18/10
25/10
Zavírací hodnota 25.26 19.68 31.53 1.284
Týden (%) -1.3 -2.1 -1.5 0.8
20.4 2/11
3 měsíce (%) 0.2 5.6 2.3 -5.1
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 1.3 0.3 -2.6 1.0
Rok (%) -0.3 -6.9 -7.4 7.1
Roční min 24.3 18.1 29.0 1.21
Roční max 26.1 21.2 32.9 1.38
Forward 1 měsíc 25.3 19.7 31.5 1.28
Forward 6 měsíců 25.3 19.7 31.5 1.29
S T R A N A | 12
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.29 0.58 0.73 0.94
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) -15 -12 -14 -12
3 měsíce (bb) -36 -47 -55 -59
Začátek roku (bb) -54 -59 -72 -79
Rok (bb) -53 -57 -78 -77
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.29 0.58 0.73 0.94
Roční max 0.84 1.25 1.52 1.78
3měsíční FRA n.a. 0.40 0.39 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.50
3.0
1.25
2.5
1.00
2.0
0.75
1.5
0.50
1.0
0.25
0.5
10/2/2012
10/2/2012 11/2/2012
11/2/2012
0.0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
b p s.
2
5
7
10
roky / years
12
15
bps. 20
5 .0
10
0 .0
0
-5 .0 -10
-1 0 .0 -20
-1 5 .0
-30
-2 0 .0
-40 -50
-2 5 .0
-60
-3 0 .0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 11,009.8
změna (%) -19.0
(mil. EUR) 438.7
změna (%) -17.1
(mil. USD) 567.3
změna (%) -15.0
Týden (bb) -9.4 -11.2 -23.1 -29.4 -27.8
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
16-Jun-13 31-Mar-14 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.23 103.48 113.95 116.15 124.80
3.70/13 2.75/14 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -1 11 102 255 276
Objem (mil. Kč) 104 32 386 1,517 0
VDS (%) 0.04 0.25 0.78 1.86 1.91
0.6 1.4 4.1 7.8 8.3
S T R A N A | 13
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Hlavní široké komoditní indexy, především kvůli pátečnímu obchodování, skončily v mezitýdenním srovnání v poklesu kolem 2 %, což byl třetí pokles v řadě. Důvodem nebyl žádný konkrétní impulz, spíše převládlo vybírání zisků a nejistota z dalšího vývoje. Solidní data z amerického trhu práce mohly snížit očekávání na další stimulaci ze strany Fedu, proto drahé kovy druhý týden pokračovaly ve výraznější korekci – zlato (-2 % t/t; 1 680 USD), stříbro (-4,0 % t/t; 30,9 USD) – jejich ceny propadly na 2měsíční minimum. Ztráty se nevyhnuly energiím (-3 % t/t), cena ropy se dokonce dostala nejníže za poslední 3 měsíce – WTI (-2 % t/t; 85 USD), Brent (-4 % t/t, 106 USD). Mírné ztráty se nevyhnuly technickým kovům (-1 % t/t) ani zemědělským plodinám (-1 %).
Zavírací hodnota 105.7 84.9 1,678 46.8 93.5 1,925 7,665 864.5 739.5 1,527
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -3.5 -1.6 -1.9 -0.7 0.2 0.2 -2.0 0.1 0.2 -2.2
Ropa a zlato USD/bbl 120
3 měsíce (%) -0.2 -2.6 5.6 -3.7 -5.3 4.6 4.6 -0.1 -6.9 -7.6
Začátek roku (%) -1.6 -14.1 7.3 -12.0 -16.8 -4.7 0.9 32.4 14.4 27.4
Rok (%) -3.3 -8.3 -3.5 -14.0 -19.6 -9.5 -2.8 38.7 14.7 27.9
Měď a kukuřice USD/oz. 1850
115
USD/t 8500
110
1750
105
1700
US cent/bu 850
USD/t 105
1650 12/10
WWW.JTBANK.CZ
19/10
26/10
2/11
EUR/MW 52 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
8000
800
100
50
7500
750
95
48
700
90
Měď Kukuřice
Ropa - Brent Zlato 100
Roční max 126.2 109.8 1,795 56.0 120.3 2,353 8,760 943 831 1,771
Uhlí a elektřina
1800
5/10
Roční min 89.2 77.7 1,540 46.9 93.3 1,836 7,210 574 552 1,100
7000 5/10
WWW.ATLANTIK.CZ
12/10
19/10
26/10
2/11
5/10
46 12/10
19/10
26/10
2/11
S T R A N A | 14
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
5/11/2012 5/11/2012 5/11/2012 5/11/2012 5/11/2012 5/11/2012 5/11/2012 5/11/2012 6/11/2012 6/11/2012 6/11/2012 6/11/2012 6/11/2012 6/11/2012 6/11/2012 6/11/2012 6/11/2012 6/11/2012 6/11/2012 6/11/2012 6/11/2012 6/11/2012 6/11/2012 6/11/2012 6/11/2012 7/11/2012 7/11/2012 7/11/2012 7/11/2012 7/11/2012 7/11/2012 7/11/2012 7/11/2012 7/11/2012 7/11/2012 7/11/2012 7/11/2012 7/11/2012 7/11/2012 7/11/2012 7/11/2012 7/11/2012 7/11/2012 7/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 8/11/2012 9/11/2012 9/11/2012 9/11/2012 9/11/2012 9/11/2012 9/11/2012 9/11/2012 9/11/2012
9:00 9:00 16:00 9:00 9:00 9:00 10:00 11:00 11:00 12:00 11:00 12:00 9:00 13:00 13:45 14:30 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 15:55
ČR Slovensko USA ČR ČR ČR Eurozóna Eurozóna Eurozóna Německo ČR Eurozóna Německo Polsko ČR Británie Eurozóna USA ČR ČR ČR Německo Německo ČR Rumunsko Slovensko ČR ČR USA
9/11/2012
-
ČR
9/11/2012 9/11/2012 9/11/2012 9/11/2012 9/11/2012 9/11/2012 9/11/2012
-
-
Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby ISM - podnikatelská důvěra služeb Banco Comercial Portugues HSBC Tesla Motors Entergy Southern Stavební výroba Průmyslová výroba Obchodní bilance Index firemní aktivity služeb PPI PPI Průmyslová zakázky TEF CR: Výsledky za 3Q12 CVS Caremark NYSE Euronext Andritz BMW Electricidade De Portugal Gas Natural Hannover Rueckversicherung Marsk&Spencer RHI Maloobchodní tržby Průmyslová výroba NBP - úrokové sazby AES Devon Energy Kraft Foods Qualcomm Time Warner Randgold Resources Ageas Alstom BNP Paribas Holcim ING Groep MunichRe OMV Telefonica Voestalpine TVN Nezaměstnanost BOE rozhodnutí o úrok. sazbách ECB rozhodnutí o úrok. sazbách Obchodní bilance ČEZ: Výsledky za 3Q12 Komerční banka: Výsledky za 3Q12 Fortuna Entertainment Group: Výsledky za 3Q12 Duke Energy Walt Disney Adidas Aegon Cable & Wireless Commerzbank Deutsche Post Deutsche Telekom Endesa European Aeronautic Defence KBC Bankverzekeringsholding Portugal Telecom Repsol Siemens Societe Generale Swisscom Magyar Telekom Richter Gedeon CPI CPI ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady (1.11.) Průmyslová výroba Průmyslová výroba CPI CPI Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) TEF CR: Poslední den s nárokem na 13 Kč/akcii snížení ZJ Covidien J.C. Penney A123 Systems Allianz Generali Credit Agricole Hellenic Telecommun
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
3Q12 3Q12 3Q12 3Q12 9M12 -
1.7 mld. Kč 9.4 mld. Kč 3,5 mld. Kč 18,6 mil. EUR -
-2.9% r/r 54.5 EUR -0.02 USD 0.22 USD -0.92 USD 2.00 USD 1.13 -4.0% r/r 30.2 mld. CZK 46.2 0.2% m/m 2.6% r/r -0.5% m/m 1.8 mld. Kč USD 0.84 USD 0.41 EUR 0.57 EUR 1.69 EUR 0.07 EUR 0.37 EUR 1.75 EUR 0.92 -0.8% r/r 0.1% r/r 4.50% USD 0.35 USD 0.69 USD 0.36 USD 0.82 USD 0.82 USD 1.31 EUR 1.10 EUR 1.18 CHF 1.18 EUR 0.17 EUR 4.07 EUR 0.98 EUR 0.30 EUR 0.61 PLN 0.17 8.4% 0.5% 0.75% -45.0 mld. USD 8.0 mld. Kč USD 1.45 USD 0.68 EUR 1.55 EUR 0.15 EUR 0.01 EUR 0.30 EUR 0.16 EUR 0.52 EUR 0.35 EUR 1.10 EUR 0.08 EUR 0.39 EUR 1.60 EUR 0.73 CHF 9.26 HUF 11.8 HUF 597 0.0% m/m 2.0% r/r 0.1% m/m 3.3% r/r 82.9
-0.8% r/r -0.9% r/r 55.1 EUR -0.14 USD 0.90 USD -3.26 USD 7.02 USD 2.47 -4.7% r/r -3.1% r/r 16.9 mld. CZK 46.2 0.9% m/m 2.7% r/r -1.3% m/m 2.2 mld. Kč USD 2.83 USD 2.17 EUR 2.43 EUR 6.85 EUR 0.30 EUR 1.32 EUR 6.57 GBP 0.32 EUR 3.36 -1.3% r/r -1.4% r/r 4.75% USD 1.05 USD 4.73 Error 2015 USD 3.49 USD 2.93 USD 4.68 EUR -0.77 EUR 2.49 EUR 4.82 CHF 0.94 EUR 0.79 EUR 14.07 EUR 3.54 EUR 0.96 EUR 1.59 PLN 0.22 8.4% 0.5% 0.75% -44.2 mld. USD 2.5 mld. Kč 1,6 mld. Kč 18,3 mil. EUR USD 4.38 USD 2.98 EUR 3.71 EUR 0.40 GBP -0.03 EUR -0.17 EUR 0.96 EUR 0.14 EUR 1.96 EUR 1.85 EUR -3.25 EUR 0.28 EUR 1.61 EUR 5.39 EUR 2.43 CHF 12.55 HUF -3 HUF 3,117 0.0% m/m 2.0% r/r -1.1% r/r 17.0% r/r -0.1% m/m 3.4% r/r 82.6
-
13 Kč
13 Kč
-
-
-
USD 1.00 USD -0.16 USD -0.29 EUR 2.96 EUR 0.20 EUR -1.19 EUR 0.13
USD 4.36 USD -0.50 USD -2.52 EUR 7.43 EUR 0.56 EUR -0.98 EUR 0.89
S T R A N A | 15
KALENDÁŘ 9/11/2012 9/11/2012 9/11/2012 9/11/2012 9/11/2012 9/11/2012
-
WWW.JTBANK.CZ
-
Intl Consolidated Airlines Palfinger Telecom Italia Agora Polimex Mostostal Gazprom
WWW.ATLANTIK.CZ
-
-
GBP 0.09 EUR 0.27 EUR 0.03 PLN -0.02 RUB 23.61
GBP 0.13 EUR 1.22 EUR -0.08 PLN 0.28 PLN -0.54 RUB 50.29
S T R A N A | 16
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 17
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Jiří Minařík Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 285 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 606 131 669 633
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 18
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: •
•
•
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 19
