TÝDENNÍ PŘEHLED listopad 2012

TÝDENNÍ PŘEHLED 12. - 16. listopad 2012

Zavírací hodnota 970 25.55 20.05 0.71% 1.91%

Týden (%) -1.0 -0.6 -0.4 0bb 0bb

AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol

Zavírací cena 24.5 93 687 520 82 3,930 44 76 59 460 10,650 352 1,090 168

Týden (%) -4.4 -9.4 -3.1 1.5 -4.6 3.8 -5.5 -7.6 4.1 0.2 -2.3 -7.4 0.0 0.1

mil. CZK mil. EUR

Akcie 5,253 206

Dluhopisy 17,664 693

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22

3 měsíce (%) 3.1 -2.9 0.2 -52bb -57bb

Začátek roku (%) 6.5 0.1 -1.5 -74bb -168bb

Rok (%) 9.5 0.7 -4.7 -79bb -191bb

Roční min 843 24.33 18.43 0.71% 1.91%

Roční max 1,026 26.06 21.18 1.52% 4.46%

Index PX

PRAŽSKÁ BURZA

Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka

PŘEHLED NWR - Výsledky za 3Q12 podstatně nad odhady Pegas Nonwovens - Projekce výsledků za 3Q12 ČEZ - EU regulátor omezí nabídku povolenek - Prodej slovenského JV - ČEZ zastavil dodávky elektřiny albánským vodárnám, soud nařídil znovuobnovení Erste Group - Maďarská vláda schválila zavedení stálé bankovní daně Telefónica CR - Ztráta kontraktu na přenos vysílání ČT Ekonomika - Recese se ve 3Q12 prohloubila

mil Kč 2,000

Index (-) 1,000

1,500

950

1,000

500

900

0 19/10

26/10

2/11

9/11

16/11

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento týden se investoři zaměří již na zítřek 20. listopadu, kdy ministři financí EU na mimořádné schůzce mají rozhodnout, jestli a v jaké formě poskytnou dodatečné prostředky pro Řecko. Následovat bude summit eurozóny/EU (22/23. 11. 2012), který by měl výsledky jednání ministrů financí posvětit. Úzce se rovněž bude sledovat debata ohledně tzv. „fiskálního útesu“. Mimo jiné bude důležité, jestli kvůli zvýšeným kapitálovým daním v příštím roce budou pokračovat výprodeje pro realizace zisků v tomto roce. Celkově se domníváme, že při absenci dohody v USA a spíše odhadovaného protahování dění v eurozóně vůči Řecku můžeme očekávat nepříznivou reakci trhu. Jen upozorníme, že ve čtvrtek jsou americké trhy uzavřeny z důvodu svátku Dne díkůvzdání. Z domácích zpráv budeme sledovat čtvrteční výsledky Pegasu. Zde očekáváme, že společnost oznámí 7,3% růst provozního zisku EBITDA na 11,5 mil. EUR díky uvedení nové linky, která na konci minulého roku teprve rozbíhala výrobu. Sledovat se bude komentář k výhledu, přičemž očekáváme, že 4Q12 bude relativně obtížný. Je zde rovněž potenciál, že v průběhu týdne (do 21.11.) může reportovat KIT Digital, který předtím odložil výsledky kvůli bouři Sandy. Zde se investoři zaměří hlavně na finanční pozici a výhled. Další potenciální nutnost zvyšování kapitálu by dle našeho názoru nebyla trhem přijata pozitivně. Z makroekonomických dat se zaměříme na středeční americkou spotřebitelskou důvěru univerzity Michigan (oček. 84,5 z 84,9 bodů). V průběhu týdne pak budou reportována data z trhu nemovitostí. Jinak bude týden z pohledu počtu zveřejněných dat relativně klidný. V Německu se bude sledovat páteční index IFO (firemní očekávání), který zřejmě přinese další slabší data.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|1

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Hlavními tématy uplynulého týdne bylo hledání řešení při odvrácení ukončení daňových/výdajových úlev v USA (tzv. „fiscal cliff“), Řecko resp. dluhový problém eurozóny a roztržka na Blízkém východě. Výše zmíněná témata zvyšují nervozitu na trhu a především nejistota z budoucího vývoje v USA je patrna v realizaci letošních zisků za letošní zdanění. Opětovné raketové útoky v pásmu Gazy rovněž nejsou pro finanční trhy příznivé. Z domácích makroekonomických zpráv jsme se zaměřili na HDP, které podle předběžného odhadu v 3Q/2012 mezikvartálně pokleslo o 0,3 %, meziročně o 1,5 %, pokles české ekonomiky se tak dál prohlubuje. Domácí index PX zaznamenal 1,0% mezitýdenní pokles na 970 bodů. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu bylo Orco (+4,1 %, 59,3 Kč). Jedná se spíše o technickou korekci po předchozím propadu. Naopak nejvíce klesajícím titulem byla CME (-9,4 %, 93,2 Kč). Po horších výsledcích, které společnost zveřejnila před čtrnácti dny, obdržela CME snížený výhled ratingu od Moody´s na „negativní“ z „pozitivní“. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 970 2,157 2,368 18,416 2,427 12,588 1,360 2,853

Týden (%) -1.0 -1.2 1.9 -3.3 -2.1 -1.8 -1.4 -1.8

3 měsíce (%) 3.1 3.5 1.0 3.0 -1.2 -5.0 -3.9 -6.8

Začátek roku (%) 6.5 14.0 10.4 8.5 4.8 3.0 8.1 9.5

Rok (%) 9.5 15.7 1.6 10.1 7.0 5.7 9.9 8.1

Roční min 843 1,653 2,036 15,979 2,069 11,232 1,159 2,442

Roční max 1,026 2,249 2,417 19,901 2,608 13,610 1,466 3,184

OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ NWR

Společnost NWR minulou středu reportovala výsledky za 3Q12. Čísla překonala i nejoptimističtější odhady na trhu na provozním i čistém zisku. Důvodem podstatného rozdílu proti našim odhadům, které byly více méně stejné s konsensem, jsou nižší provozní náklady, hlavně personální. Management NWR potvrdil výhled na FY12, co se týká objemů produkce a prodaného množství uhlí a koksu. Za meziročním poklesem čísel vidíme pád cen koksovatelného uhlí a koksu, nižší objem elektrárenského uhlí. Pokles provozních nákladů nicméně nedosáhl stejné úrovně jako pokles tržeb, a to stojí za nižšími maržemi. Samotná čísla překonala očekávání hlavně díky nižším nákladům. NWR plánuje i nadále kontrolu nákladů a bude pečlivě zvažovat další investiční náklady a potvrzuje tak svoji přísnou disciplínu. Nicméně výhled do konce roku a na příští rok je složitý a zlepšení podmínek na trhu je obtížné odhadovat. Report za 3Q12 hodnotíme pozitivně. tis. EUR

3Q12

3Q11

r/r

Kons

Rozdíl

J&T

Rozdíl

Tržby

318 715

400 904

-20,5%

317 960

0,2%

319 659

-0,3%

EBITDA

69 132

118 058

-41,4%

54 567

26,7%

56 668

22,0%

EBITDA marže

21,7%

29,4%

-7,8pb

17,2%

4,5pb

17,7%

4,0pb

EBIT

25 408

74 311

-65,8%

10 015

153,7%

13 668

85,9%

8,0%

18,5%

-10,6pb

3,1%

4,8pb

4,3%

3,7pb

12 845

34 055

-62,3%

-4 023

n.m.

-4 432

n.m.

EBIT marže Č. zisk

Zdroj: NWR, J&T Banka

Tržby za 3Q12 dosáhly 318,7 mil. EUR (-20,5 % r/r). Výnosy nejsou vzhledem již oznámeným objemům a ceně překvapením. Za meziročním poklesem můžeme vidět hlavně nižší ceny koksovatelného uhlí (129 proti 189 EUR/t před rokem) a nižší objem termálního uhlí (1,22 proti 1,56mt před rokem). Pozitivně se na tržbách projevil vyšší poměr koksovatelného uhlí ve složení produkce. Provozní náklady jsou nižší o téměř 10 % ve srovnání s 3Q11. Jsou také o 4,8 % nižší než naše projekce. Hlavním důvodem ve srovnání s naším očekáváním jsou personální náklady, které WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|2

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA reportovala společnost o 10 % nižší (o cca 10 mil. EUR), než jsme odhadovali. Meziroční pokles těchto nákladů je o téměř 9 %. Přísná kontrola nákladů a jejich podstatný pokles je z našeho pohledu pozitivním překvapením. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) 69,1 mil. EUR (-41,4 % r/r) překonal konsensus trhu o propastných 26,7 % (čekalo se 54,6 mil. EUR). Důvody poklesu a rozdílu proti konsensu jsou uvedeny výše. EBIT je za 3Q12 25,4 mil. EUR (-65,8 % r/r), což je opět vysoko nad tržním očekáváním (+153,7 %, kons. 10 mil. EUR). Vyššímu rozdílu pomohly také nižší než očekávané odpisy. Na finanční úrovni, kde jsou tradičně volatilní a obtížně predikovatelné položky, jsme byli pesimističtější, než reportovaná čísla. NWR reportovalo za 3Q12 čistý zisk 12,9 mil. EUR (-62,3 % r/r), zatímco trh čekal ztrátu 4 mil. EUR. NWR nyní přehodnocuje polský růstový projekt Debiensko. Důvodem jsou měnící se podmínky v dole a růst nákladů. Rozhodnutí o dalším vývoji těchto operací by mělo padnout na začátku příštího roku. Management NWR potvrdil produkční cíle společnosti na tento rok. NWR by mělo vytěžit 11,011,1mt uhlí a vyrobit 700kt koksu. Externí prodeje by měly dosáhnout 10,2-10,3mt uhlí a 600kt koksu. Složení produkce by mělo být rovnoměrně rozděleno mezi koksovatelné a elektrárenské uhlí (50/50). OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Pegas

Pegas Nonwovens oznámí své kvartální výsledky za 3Q12 ve čtvrtek 22. listopadu 2012 ráno, pravděpodobně před otevřením trhu. Výsledky společnosti Pegas Nonwovens kopírují s určitým zpožděním cenu základních materiálů. V tomto kvartále (3Q12) by měla společnost benefitovat z poklesu cenového indexu polymerů. Nicméně podle vývoje tohoto indexu by vliv na hospodaření dalšího čtvrtletí (4Q12) měl právě opačný. Podstatnou informací pro trh a cenu akcií bude komentář k celoročním cílům. Projekce Pegasu na celý rok 2012, jsou na meziroční růst zisku EBITDA v intervalu 5-15 %. EBITDA dosažená za 9M12 (1H12 + J&T e3Q12) představuje 76,9 % celoročního cíle, pokud bereme spodní hranici uvedeného rozpětí. Ale vzhledem k rostoucím cenám polymerů, které negativně zasáhnou výsledky za 4Q12 očekáváme, že pokud management Pegasu cíle potvrdí, bude to stejně jako loni na spodní hranici oznámeného rozmezí. Nicméně vnímáme i jisté riziko, že Pegas své cíle nepotvrdí. To by byla velmi negativní zpráva a převážila by efekt potenciálně dobrých výsledků. Očekáváme, že za 3Q12 oznámí Pegas Nonwovens výnosy 46,6 mil. EUR (+6,8 % r/r). Vyšší objem produkce (nová výrobní linka) můžeme vidět za růstem tržeb ve srovnání se stejným obdobím loňského roku. Nejzásadnější položkou provozních nákladů je spotřeba materiálu. Vzhledem k nové výrobní lince očekáváme růst na roční bázi o 5,9 %. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) odhadujeme za 3Q12 na úrovni 11,5 mil. EUR (+7,3 % r/r). Provozní zisk (EBIT) by podle našich projekcí měl dosáhnout 8,4 mil. EUR (-1,8 % r/r). Meziroční pokles provozního zisku proti růstu EBITDA je kvůli nárůstu odpisů po uvedení nové linky do provozu. Posilující koruna ve 3Q12 znamená na finanční úrovni pozitivní impuls. Celkem by finanční položky měly dosáhnout +2,2 mil. EUR (-2,9 mil. EUR v 3Q11). Tyto položky pomohou vytáhnout č. zisk nahoru, na rozdíl od 3Q11, kdy ho snížily. Podle našich odhadů by Pegas měl reportovat za 3Q12 č. zisk 9,4 mil. EUR, což je téměř 71 % nad loňskou úrovní. Trh bude také čekat na informace týkající se výroby a prodeje produkce Pegasu pro příští rok. Významný odběratel Pegasu společnost Kimberly-Clark (KC) oznámil, že ukončí prodej dětských plen ve většině zemí západní a střední Evropy, to by ovšem nemělo mít dopad na výrobní závod KC v Jaroměři. Pegas následně uvedl, že neočekává snížení výroby a prodejů pro příští rok. Společnost očekává, že výrobní kapacita v roce 2013 bude vyprodaná. Aktualizaci by mělo vedení společnosti poskytnout u příležitosti reportu za 3Q12. IFRS kons. (tis. EUR) Tržby EBITDA

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

J&T e3Q12 46 640 11 540

3Q11 43 664 10 753

r/r 6,8% 7,3%

STRANA|3

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA marže

24,7% 8 440 18,1% 9 347

EBIT marže Čistý zisk

24,6% 8 593 19,7% 5 480

0,1pb -1,8% -1,6pb 70,6%

Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ

ČEZ údajně uvažuje o prodeji 49 % ve slovenské společnosti JESS, která by měla dostavět jednotku v jaderné elektrárně v Jaslovských Bohunicích. Cena by měla být minimálně 110 mil. EUR, zájemcem je údajně Rosatom, který je taky jedním ze zájemců na dostavbu Temelína. Rozhodnout by se mělo do jara příštího roku. Společnosti informace nekomentovaly. Zprávu vnímáme neutrálně, ČEZ se plánuje zaměřit na domácí operace, hlavně na dostavbu dvou jednotek jaderné elektrárny Temelín a v zahraničí pak na projekty obnovitelných zdrojů. Evropský regulátor omezí nabídku CO2 povolenek. Navrhuje odložit prodej 900 mil. tun CO2 na konce dalšího alokačního období (NAP II 2013-2020). Cena CO2 reagovala prudkým růstem (téměř 9 % na 9,1 EUR/t) a dosahují téměř letošních maxim. Vyšší cena povolenek by měla ovlivnit cenu elektřiny. Zprávu hodnotíme pro ČEZ pozitivně. ČEZ odstřihl albánské vodárny od elektřiny, jelikož mu do pátku nezaplatily dluh za odebraný proud. Údajně albánské vodárny dluží 38 mil. EUR. Albánský soud v sobotu nařídil znovuobnovení dodávek. ČEZ má v Albánii velké problémy a obecně se potýká s velmi špatnou platební morálkou, kdy i státní instituce dluží za elektřinu obrovské sumy.

Erste

Maďarská vláda schválila návrh zákona, podle kterého by se bankovní daň měla od roku 2014 stát stálou součástí daňového systému. Výše daně by měla být stejná jako v příštím roce, což bude zřejmě na podobné úrovni jako letos. Pro banky je tento krok jednoznačně negativní, nicméně z našeho pohledu očekávaný. Pro Erste to bude znamenat jen další motivaci ke snižování expozice v této zemi, propouštění zaměstnanců a zavírání poboček

Telefónica

Společnost neuspěla v tendru na distribuci signálu k jednotlivým vysílačům z Kavčích hor pro centrálu ČT. Jedná se o ztrátu 78,7 mil. Kč ročně pro TEF CR. Nově ČT budou dodávat tyto služby České Radiokomunikace za 26,4 mil. Kč ročně. Změny v kontraktech jsou mimo jiné jedním z výsledků přechodu na digitální vysílání. I když se pro TEF CR nejedná o příliš významnou část ročních tržeb (oček. 50,6 mld. Kč za rok 2012), tak zprávu vnímáme jako lehce nepříznivou a dokazující zvyšující se konkurenci v činnostech poskytovaných společností.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|4

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu

(mil. Kč) 5,252.9

Změna (%) 14.9

(mil. EUR) 206.1

Změna (%) 16.7

(mil. USD) 262.4

Změna (%) 17.5

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol

Zavírací cena 24.5 93 687.0 520 82 3,930 44 76 59 460 10,650 352 1,090 168

Týden (%) -4.4 -9.4 -3.1 1.5 -4.6 3.8 -5.5 -7.6 4.1 0.2 -2.3 -7.4 0.0 0.1

3 měsíce (%) rel. (%)* 33.0 29.0 -14.9 -17.5 -7.3 -10.1 29.8 25.9 -12.4 -15.0 3.2 0.1 -26.6 -28.8 -20.9 -23.3 11.8 8.4 3.0 -0.1 -6.7 -9.5 -12.9 -15.5 n.a. n.a. 0.5 -2.5

Rok (%) 35.4 -49.9 -9.4 49.2 -12.3 27.6 -80.7 -43.8 -37.9 8.4 -7.4 -10.2 n.a. -1.5

rel. (%)* 23.7 -54.2 -17.2 36.3 -19.9 16.5 -82.3 -48.6 -43.3 -1.0 -15.4 -18.0 n.a. -10.0

Roční historie min max 17 27 91 182 685 846 274 527 80 105 2,911 4,235 39 235 73 166 33 120 415 489 10,287 12,600 348 444 1,085 1,100 163 176

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 9 129 94 72 2,073 22 423 -33 9 -99 1,336 4 2 -73 177 49 6 -54 29 -12 240 582 807 19 4 -89 33 -5

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol

Ceny/Zisk 2011 2012e 6.4 n.a. -1.7 -8.1 9.1 8.3 12.5 10.4 -3.6 4.5 6.0 -29.4 -23.7 n.a. 11.9 5.5 11.5 13.2 13.1 15.3 31.7 n.a. -5.2 n.a.

Cena/ Tržby 2011 2012e 0.2 n.a. 0.3 0.4 1.8 1.7 1.8 1.7 0.1 n.a. 0.5 0.6 6.4 n.a. 1.0 0.8 2.5 2.6 2.2 2.2 7.4 n.a. 0.3 n.a.

Cena/ Zisk KB Erste VIG

2011 15.8 -11.2 10.5

2012e 11.5 8.2 9.7

EV/ EBITDA 2011 2012e 3.9 n.a. 9.1 8.3 6.5 6.4 8.0 7.4 0.0 n.a. 1.7 4.2 16.9 n.a. 4.6 4.0 8.1 9.2 5.2 5.5 23.4 n.a. -13.5 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2011 2012e 1.9 1.8 0.7 0.6 0.9 0.9

EV/ Tržby 2011 2012e 0.3 n.a. 1.7 1.8 2.7 2.6 1.8 1.7 0.1 n.a. 0.5 0.6 6.4 n.a. 1.0 0.8 2.5 2.6 2.2 2.2 7.4 n.a. 0.3 n.a.

Cílová cena

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 11 USD (220 Kč) Koupit 894 Kč Koupit 136 Kč Koupit Nehodnoceno 110 Kč Koupit Nehodnoceno 526 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Nehodnoceno Revize Revize

Cílová cena 4 400 Kč 20,4 EUR 40,0 EUR (990 Kč)

Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Negativní Neutrální

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|5

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX stagnoval v 46. obchodnom týždni, keď sa jeho zatváracia hodnota nemenila a zostala na 191,4 bodu. Bratislavská burza tak ostala rezistentná voči poklesom na hlavných európskych burzách, ktoré strácali v dôsledku obáv zo zvyšovania daní a znižovania výdajov v USA (tzv. fiškálny útes), slabších ako očakávaných makrodát z oboch brehov Atlantiku ako aj z eskalácie napätia v súvislosti s vývojom dlhovej krízy v Španielsku a Grécku. Akcie prevádzkovateľa luxusných hotelov BHP sa posilnili o 0,4 percenta na 11,83 eur, čo predstavuje mesačné maximum. Emisia najväčšieho subjektu cestovného ruchu Tatry Mountain Resorts dosiahla počas uplynulého týždňa historické maximum na 44,15 eur. Zisky však neudržala a korigovala na záverečných 43,76 eur, čo predstavuje 0,4-percentný medzitýždenný pokles. Vzhľadom k solídnym vyhliadkam spoločnosti by však mohlo ísť o krátkodobú korekciu. Darilo sa aj akciám SES Tlmače, ktoré pri nízkej likvidite rástli o 11,4 percenta na 3,91 eur. VÚB Banka prerušila dvojtýždenný rast, keď pri podpriemernom zobchodovanom objeme rástla o 6,3 percenta na 62,00 eur. Cena druhého bankového titulu sa nemenila a zostala na 2,03 eur. Rafinéria Slovnaft odovzdala 5,9 percenta a končila na kóte 30,10 eur. V stratách skončili aj akcie Biotiky, keď sa oslabili o 2,5 percenta na 25,07 eur.

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 62.0 3.9 2.03 25.1 30.1 11.8 43.8

SAX Index

191.4

Týden (%) 6.3 11.4 0.0 -2.5 -5.9 0.4 -0.4

3 měsíce (%) 6.7 11.7 -3.3 -3.6 -9.3 1.2 -0.1

Rok (%) -17.8 -51.1 -20.1 9.0 -28.4 5.2 3.1

Roční min 55.0 3.5 0.00 18.2 30.0 11.3 42.2

Roční max 75.4 8.0 2.75 28.0 48.0 11.9 44.2

0.0

-0.8

-10.6

188

216

SAX

BHP – Best Hotel Properties

798

TMR – Tatry Mountain Resorts

EUR 12.0

Index (-) 210

Týdenní objem tis EUR 2 1 0 7 5 312 472

EUR 44.5

44.0

200

11.8

43.5

190

43.0 180 19/10

26/10

WWW.JTBANK.CZ

2/11

9/11

16/11

11.6 19/10

WWW.ATLANTIK.CZ

26/10

2/11

9/11

16/11

42.5 19/10

26/10

2/11

9/11

16/11

STRANA|6

EKONOMIKA - ČR HDP – 3Q12

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

WWW.JTBANK.CZ

HDP podle předběžného odhadu v 3Q/2012 mezikvartálně poklesl o 0,3 %, meziročně o 1,5 %, pokles české ekonomiky se dál prohlubuje (-1,0 % r/r v 2Q) a byl mírně hlubší než očekávání (-0,1 % q/q; -1,1 % r/r). Struktura HDP není známa, ale obecné komentáře statistického úřadu naznačují očekávané faktory prohloubení poklesu, které by mělo jít na vrub domácí poptávky. Podle ČSÚ výrazně poklesly investice do staveb a strojů, což je očekávaný vývoj vzhledem k propadu produkce ve stavebnictví (-5,7% r/r v 3Q), ale i průmyslu (-2,3 % r/r ve 3Q). Vedle poklesu investic negativní příspěvek pravděpodobně měla opět spotřeba domácností a vládní výdaje. Jediným růstovým faktorem by měl zůstat jenom zahraniční obchod, který ovšem nedokáže kompenzovat prohlubující se propad domácí poptávky (domácnosti, investice, vláda). Detailní výsledky národních účtů ČSU zveřejnění 7. prosince.

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

WWW.ATLANTIK.CZ

Poslední hodnota -1.0 -3.1 3.4 16.9 -2.9 8.4

Období

2010

2011

2012e

2Q/12 08/12 09/12 08/12 2011 09/12

2.6 10.5 1.5 121.2 -3.9 9.0

1.7 7.0 1.9 191.1 -2.9 8.5

-0.8 -0.5 3.4 284.0 -1.0 8.6

STRANA|7

DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR

Koruna k euru zůstala minulý týden pod tlakem a oslabila z 25,4 až na dosah hranice 25,6 CZK/EUR, což je nejslabší úroveň od poloviny července. Koruna ztrácí v řadě 4 týdny, během kterých oslabila o 2,8 %. Korunu sráží postoj ČNB k uvolněné měnové politice a obava, že každý slabší výsledek z ekonomiky zvyšuje šance na devizové intervence proti koruně. Ostatní měny v regionu stagnovaly. Razantní oslabení poslední týdny otevírá prostor pro korekci a posílení koruny (25,3). Pokud by byl tento pohyb podpořen i lepším sentimentem v Evropě, může se korekce prohloubit až na dosah 25,0. Ve střednědobém horizontu (měsíce) bude koruna pravděpodobně díky současné rétorice ČNB stagnovat kolem 25 CZK/EUR.

CZK/USD

Koruna k dolaru pozvolna oslabovala a přehoupla se přes psychologickou hranici 20,0 CZK/USD. Na závěr týdne posunula 3měsíční minimum na 20,1 CZK/USD. Veškeré oslabení jde na vrub koruny, protože dolar k euru spíše přešlapoval na místě. Krátkodobě může dojít ke korekci předchozího oslabování a koruna může následující dny posílit až na 19,5 CZK/USD, v závislosti na sentimentu. Žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.

USD/EUR

Euro zastavilo svůj oslabovací trend a stabilizovalo se kolem úrovně 1,275 USD/EUR. Trh vyčkával na další vývoj, ale jak v otázce rozpočtových problému v USA, tak schválení pomoci Řecku v eurozóně bylo zvoleno odsunutí rozhodnutí na pozdější termín a trh nedostal jasný impulz. Předběžné výsledky HDP v Evropě ve čtvrtek se výraznější impulzem pro trh nestaly. Eurodolarový trh bude sledovat další jednání kolem Řecka na setkání ministrů financi EMU (úterý) a summit EU (čtvrtek/pátek). V USA budou ve čtvrtek trhy uzavřeny, proto lze očekávat na trhu nižší aktivitu na závěr týdne.

Koruna

EUR/USD

EUR 24.0

USD 18.0

1.32

24.5

18.6

1.30

25.0

19.2

1.28

19.8

1.26

25.5 EUR USD

26.0 18/10

Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

WWW.JTBANK.CZ

25/10

1/11

20.4 16/11

8/11

Zavírací hodnota 25.55 20.05 31.85 1.274

Týden (%) -0.6 -0.4 -0.2 -0.2

3 měsíce (%) -2.9 0.2 -0.8 -3.0

WWW.ATLANTIK.CZ

1.24 18/10

Začátek roku (%) 0.1 -1.5 -3.6 1.7

Rok (%) 0.7 -4.7 -5.6 5.7

25/10

Roční min 24.3 18.4 29.2 1.21

1/11

Roční max 26.1 21.2 32.9 1.35

8/11

Forward 1 měsíc 25.6 20.1 31.9 1.27

16/11

Forward 6 měsíců 25.6 20.0 31.8 1.28

STRANA|8

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.28 0.52 0.71 0.91

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 1 -2 0 -1

3 měsíce (bb) -35 -49 -52 -57

Začátek roku (bb) -55 -65 -74 -82

Rok (bb) -54 -63 -79 -80

Výnosová křivka peněžního trhu

Roční min 0.27 0.52 0.71 0.91

Roční max 0.84 1.25 1.52 1.78

3měsíční FRA n.a. 0.41 0.40 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

1.50

3.0

1.25

2.5

1.00

2.0

0.75

1.5

0.50

1.0

0.25

10/16/2012

0.5

10/16/2012 11/16/2012

11/16/2012

0.00 1W

2W

1M

3M

6M

9M

0.0

1Y

0

2

5

7

10

roky / years

12

15

bps.

5.0

bps. 20

0.0

10

-5.0 -10.0

0 -15.0

-10

-20.0 -25.0

-20

-30.0

-30 -40

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) 17,664.0

změna (%) 33.9

(mil. EUR) 692.8

změna (%) 34.2

(mil. USD) 882.7

změna (%) 35.6

Týden (bb) -4.6 7.5 10.1 11.9 n.a.

Durace

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

16-Jun-13 31-Mar-14 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22

102.15 103.36 113.75 115.15 n.a.

3.70/13 2.75/14 4.00/17 3.85/21 4.70/22

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Týden (bb) -5 -16 -53 -108 n.a.

Objem (mil. Kč) #NUM! 482 6,110 910 9

VDS (%) -0.06 0.27 0.80 1.97 n.a.

#NUM! 1.3 4.0 7.7 n.a.

STRANA|9

KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy i přes poklesy akciových trhů v mezitýdenním srovnání stagnovaly, jediným sektorem s výraznější změnou byly zemědělské komodity (-3 % t/t). Statistiky o vyšším stavu zásob prohloubily korekci u obilovin, které se v případě pšenice (-6 % t/t) a sóji (-5 % t/t) propadly na 4měsíční minima. Naopak ostatní sektory stagnovaly. Ropa bez větší reakce přešla nárůst napětí na Blízkém východě a pokračovala ve stagnaci – Brent (110 USD), WTI (86 USD). Také drahé a technické kovy zaznamenaly pohyby do 1 % v mezitýdenním srovnání. Zavírací hodnota 109.0 86.7 1,714 47.0 97.1 1,951 7,605 838.0 727 1,383

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) -0.4 0.7 -1.0 0.2 1.8 1.6 0.5 -5.5 -1.6 -4.7

Ropa a zlato

3 měsíce (%) -6.8 -9.3 6.1 -4.6 -2.8 5.9 2.1 -2.8 -8.9 -16.5

Začátek roku (%) 1.5 -12.3 9.6 -11.6 -13.6 -3.4 0.1 28.4 12.5 15.4

Rok (%) -2.6 -15.5 -2.8 -15.0 -17.6 -9.6 -1.6 35.9 13.1 16.5

Měď a kukuřice

USD/bbl 120

USD/oz. 1850

115

USD/t 8500

Ropa - Brent Zlato 110

1750

105

1700

100

1650

US cent/bu 850

USD/t 105

WWW.JTBANK.CZ

2/11

9/11

16/11

EUR/MW 52 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

8000

800

100

50

7500

750

95

48

700

90

Měď Kukuřice 26/10

Roční max 126.2 109.8 1,790 55.3 118.1 2,353 8,760 943 831 1,771

Uhlí a elektřina

1800

19/10

Roční min 89.2 77.7 1,540 46.6 93.3 1,836 7,210 574 552 1,100

7000 19/10

WWW.ATLANTIK.CZ

26/10

2/11

9/11

16/11

19/10

46 26/10

2/11

9/11

16/11

S T R A N A | 10

KALENDÁŘ Datum

Čas

Země

Indikátor

Období

J&T (oček.)

Trh (oček.)

Předchozí

19/11/12 19/11/12 19/11/12 20/11/12 20/11/12 20/11/12 20/11/12 20/11/12 20/11/12 20/11/12 20/11/12 20/11/12 20/11/12 20/11/12 21/11/12 21/11/12 22/11/12 22/11/12 22/11/12 22/11/12 22/11/12 23/11/12 23/11/12 23/11/12 23/11/12 23/11/12

16:00 14:00 14:00 14:30 14:30 15:55 10:00 10:00 8:00 8:00 8:00 10:00 -

USA Polsko Polsko USA USA USA Eurozóna Eurozóna ČR Německo Německo Německo Německo -

Prodeje domů Lowe's Cos FHB MORTGAGE BAN PPI Průmyslová výroba Zahájené nové stavby domů Stavební povolení Glencore, Xstrata: Hlasování o fúzi Best Buy Campbell Soup Heinz Hewlett-Packard Trina Solar Medtronic Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) Schoeller-Bleckmann Index nákupních manažerů průmyslu Index firemní aktivity služeb Pegas Nonwovens: Výsledky za 3Q12 SABMiller Flughafen Wien HDP HDP (očištěno o pracovní dny) HDP (sezónně neočištěno) IFO podnikatelská důvěra PannErgy Plc.

3Q12 Q3/12f Q3/12f Q3/12f -

9.3 mil. EUR -

4.75 mil. USD 0.35 1.5% r/r 2.9% r/r 840,000 865,000 USD 0.12 USD 0.85 USD 0.88 USD 1.14 USD -0.65 USD 0.88 84.5 EUR 1.21 45.6 46 0.2% q/q 0.9% r/r 0.4% r/r 99.5 -

4.75 mil. USD 1.72 HUF -98 1.8% r/r -5.2% r/r 872,000 894,000 USD 3.93 USD 2.43 USD 3.44 USD 1.43 USD -2.74 USD 3.37 84.9 EUR 4.18 45.4 46 5.5 mil. EUR USD 2.67 EUR 1.78 0.2% q/q 100 HUF 37.60

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 11

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX

investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE CIS

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

P/BV

Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

S T R A N A | 12

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)

+420 +420 +420 +420 +420

OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Jiří Minařík Petr Vodička

Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh

+420 221 710 285 +420 221 710 155

[email protected] [email protected]

OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 676


PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 615


SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 429


PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699


ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity

+420 +420 +420 +420 +420

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

J&T BANKA J&T Banka, a. s.

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky

221 221 221 221 221

221 221 221 221 221

710 710 710 710 710

710 710 710 710 710

628 606 131 669 633

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

607 614 657 658 619

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:

Pobřežní 14

Dvořákovo nábrežie 8

Pobřežní 14

Trnitá 500/7

186 00 Praha 8

811 02 Bratislava

186 00 Praha 8

602 00 Brno

Tel.: +420.221.710.111

Tel.: +421.259.418.111

Tel.: +420 221 710 676

Tel.: +420 545 220 542

Fax: +420 221 710 626

[email protected]

Česká republika

Česká republika

Zelená linka: 800 484 484 Česká republika

Slovenská republika

www.jtbank.cz

www.jt-bank.sk

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

www.atlantik.cz

S T R A N A | 13

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ

J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: 





Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.

S T R A N A | 14

TÝDENNÍ PŘEHLED listopad 2012

Recommend Documents