TÝDENNÍ PŘEHLED 29. duben - 3. květen 2013
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 964 25.67 19.57 0.60% 1.56%
Týden (%) 0.6 0.2 0.9 0bb -2bb
3 měsíce (%) -5.2 0.1 -3.8 -3bb -41bb
Začátek roku (%) -7.2 -2.2 -2.9 -7bb -23bb
Roční min 859 24.33 18.55 0.59% 1.56%
Roční max 1,066 25.93 21.18 1.52% 3.42%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 24.0 55 568 605 106 3,850 49 60 520 11,070 285 1,145 172 1,020
Týden (%) -12.1 -35.9 3.3 -2.1 0.7 4.6 -2.2 4.1 0.3 -1.2 2.7 -2.8 0.2 -0.9
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,093 120
Dluhopisy 7,607 296
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED AAA Auto - Nižší zisk za 1Q13 odráží zhoršující se prostředí ČEZ - Projekce výsledků za 1Q13 - Plynové elektrárny jsou ztrátové KB - Projekce výsledků za 1Q Telefónica CR - Očekávané výsledky za 1Q13 Fortuna - Projekce výsledků za 1Q CME - Úpis 54 mil. akcií za 2,75 USD - Moody’s k podpoře Time Warner VIG - Valná hromada schválila návrh dividendy NWR - Evraz Vítkovice obnovuje výrobu TMR - Valná hromada schválila dividendu, výhled na tento rok Leo Express - Rok 2012 s očekávanou ztrátou Makro - ČNB drží sazby na nule a decentně zopakovala možnost intervencí
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) 3.3 -2.8 -3.1 -92bb n.a.
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 1,500
Index (-) 1,050
1,000
1,000
950
500
900
0 5/4
12/4
19/4
26/4
3/5
VÝHLED NA TENTO TÝDEN V tomto týdnu se neočekávají žádné klíčové politické či makroekonomické události. Trhy mohou sledovat plánované projevy šéfa ECB Draghiho (pondělí) a Fedu Bernankeho (pátek). Především u Draghiho se investoři zaměří na možné vyjádření k případným záporným úrokovým sazbám v eurozóně, které by měly dopad na bankovní sektor. Výsledková sezóna přenese své těžiště do Evropy. Týden začne bankami, kdy zveřejní své výsledky Société Générale a HSBC (úterý) a ING (středa), rovněž ve středu reportují telekomunikační giganti Telefónica SA a Deutsche Telekom a den po nich Telecom Italia. Také ve středu přinese čísla německý E.ON. V aktuálním týdnu jsme na vývoj trhu neutrální s očekávaným pohybem do strany kvůli absenci významnějších politických či makroekonomických vlivů. Slabší makrodata z Evropy a potenciálně slabší evropská výsledková sezóna mohou být vykompenzovány příslibem pokračující expanzivní měnové politiky. Z domácích zpráv se bude sledovat vrchol výsledkové sezóny. V úterý (7.5.) reportují výsledky Telefónica CR, ČEZ, KB a Fortuna. U ČEZu se bude sledovat očekávané zvýšení výhledu. Absence by byla brána trhy nepříznivě. Telefónica CR bude mít mimořádné náklady na snížení stavu zaměstnanců, což se promítne do výrazného snížení provozní marže. Celkově je náš odhad pod tržním očekáváním. U KB se investoři zaměří na vývoj marží, který je díky monetární politice a stavu ekonomiky pod tlakem. U Fortuny se bude sledovat opětovně segment loterie a informace k financování mimořádné zajímavé dividendy (16% hrubý div. výnos) s posledním dnem nároku 6.6. V pátek se budou akcie VIG obchodovat naposledy s nárokem na dividendu ve výši 1,2 EUR, což představuje 3% hrubý dividendový výnos. Ve Spojených státech nebudou kromě tradičních čtvrtečních počátečních žádostí o podporu v nezaměstnanosti (oč. 334 tis.) na pořadu žádná významná makrodata. Z Číny budeme sledovat středeční data o obchodní bilanci. V Evropě pak maloobchodní tržby v eurozóně (pondělí) a v úterý a ve středu údaje o průmyslové produkci za březen v řadě evropských zemí. Ve Francii (úterý) i v Německu (středa) se čeká meziměsíční pokles.
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden pokračovaly globální finanční trhy v mírném růstu, a to i přesto, že pokračující výsledková sezóna v Evropě dál přinášela spíše zklamání a většina zveřejněných makročísel v Evropě a USA byla smíšená či horší. Na začátku týdne trhy pozitivně přijaly schválení nové italské vlády, což se odrazilo v dalším poklesu výnosů dluhopisů na evropské periferii (Itálie, Španělsko). Na středečním zasedání Fed v prohlášení zmínil možnost zvýšit objem nákupů dluhopisů (QE), ovšem dopad na trh byl minimální. Podobně čtvrteční zasedání ECB sice přineslo očekáváné snížení sazeb a prezident ECB Mario Draghi navíc naznačil další snížení včetně možnosti záporných sazeb na vklady bank u ECB, ale výrazněji reagovalo pouze euro dočasným oslabením. V pátek odpoledne byly výrazným impulzem nečekaně solidní výsledky z amerického trhu práce, které vedly k poskočení akcií v Evropě i USA asi o 1 procento. Za celý týden evropské a americké akciové indexy přidaly kolem 2-3%. Na pražské burze se globální vývoj odrazil minimálně, index PX v pátek zakončil týden na 964 bodech, což představovalo růst o 0,6 % t/t. Uplynulý i ten následující týden jsou v Praze ve znamení výsledkové sezóny. Největší propad zaznamenaly akcie CME poté, co zisk před odpisy EBITDA (-21 mil. USD) za 1Q zaznamenal nejhorší výsledek za několik let v důsledku odlivu inzerentů a zvýšených investic do programů. Ještě horší zprávou pak bylo oznámení veřejné nabídky akcií. Firma nakonec upsala 54 mil. akcií za cenu 2,75 USD s celkovým výnosem 150 mil. USD, což bylo pod cílovou sumou a za rekordně nízkou cenu. Negativní reakce tak byla poměrně výrazná a akcie ztratila 37 % t/t. Naopak nejvíce rostoucí akcií na BCPP byla bez jakýchkoliv korporátních zpráv Komerční banka (+4,6 % na 3 850 Kč).
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 964 2,399 2,306 18,319 2,764 14,974 1,614 3,379
Týden (%) 0.6 -0.2 0.5 2.6 3.0 1.8 2.0 3.0
3 měsíce (%) -5.2 -1.7 -7.7 -5.4 2.0 6.9 6.7 6.3
Začátek roku (%) -7.2 -0.1 -10.7 0.8 5.2 15.7 15.1 14.1
Rok (%) 3.3 14.0 3.6 1.6 20.7 12.9 15.1 10.4
Roční min 859 1,855 2,036 15,979 2,069 12,101 1,278 2,747
Roční max 1,066 2,549 2,628 19,664 2,764 14,974 1,614 3,379
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ AAA Auto
Společnost AAA Auto zveřejnila hosp. výsledky za 1Q13. Přes zhoršující se podmínky na trhu se firmě podařilo meziročně zvýšit tržby o 3 % na necelých 79 mil. EUR, výrazně však vzrostly náklady. Firma uvedla, že vzhledem k horší dostupnosti automobilů na trhu vzrostly náklady na výkup a na marketing, což se projevilo poklesem zisku před odpisy EBIDTDA o 12 % na 4,5 mil. EUR. Čistý zisk se propadl meziročně o 42 % v důsledku horší provozní úrovně a v důsledku kurzových ztrát na finanční úrovni. Firma očekává horší podmínky na trhu až do 1. kvartálu 2014. IFRS, cons. (EUR mil.) Tržby EBITDA Marže EBITDA Čistý zisk Zdroj: AAA Auto Group, N.V.
1Q13 78,9 4,5 5,7% 1,7
r/r 3% -12% -0,9 p.b. -42%
1Q12 76,9 5,1 6,6% 2,9
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ
Očekáváme, že ČEZ u příležitosti zveřejnění výsledků za 1Q13 (zítra před trhem) navýší své celoroční cíle, což bude pravděpodobně nejsledovanější událost výsledků. Současná projekce ČEZu počítá se ziskem EBITDA na úrovni 80,0 mld. Kč a č. zisk 37,0 mld. Kč. Nová prognóza by měla zahrnovat také dohodu se společností Czech Coal o dlouhodobých dodávkách uhlí pro elektrárnu Počerady a prodej elektrárny Chvaletice. Naše očekávání jsou na EBITDA 84 mld. Kč a č. zisk 38,5 mld. Kč. Výnosy za 1Q13 očekáváme ve výši 54,7 mld. Kč (-10,0 % r/r). Za meziročním poklesem vidíme nižší ceny elektřiny a nižší očekávanou výrobu v ČR (vzhledem k odstávce uhelné elektrárny Prunéřov). Provozní zisk před odpisy (EBITDA) by podle našich odhadů měl dosáhnout 25 mld. Kč (4,9 % r/r). Mírnější pokles proti tržbám je dán vyšším poklesem provozních nákladů. Provozní zisk (EBIT) se očekává ve výši 17,9 mld. Kč (-10,0 %). Na finanční úrovni čekáme jednorázový pozitivní efekt z dekonsolidace albánských operací (J&T
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA +1,5 mld. Kč). Čistý zisk by podle našich očekávání měl dosáhnout 14,4 mld. Kč, téměř beze změn proti stejnému období loňského roku.
KB
CZK m
J&T e1Q13
1Q12
r/r
Kons.
Tržby
54 703
60 793
-10,0%
58 300
EBITDA
25 012
26 314
-4,9%
25 500
EBIT
17 853
19 832
-10,0%
18 100
Č. zisk 14 429 Zdroj: ČEZ, J&T Banka, trh
14 410
0,1%
14 400
Komerční banka (KB) oznámí zítra před otevřením trhu výsledky hospodaření za 1Q. Očekáváme pokles čistého zisku o 5 % r/r na 3 312 mil. Kč, kvůli klesajícím výnosům. Pokračující tlak na úrokové marže a zpomalující růst úvěrů (+3,9 % r/r; mezikvartálně stagnace) by měly vést k akceleraci propadu úrokových výnosů (oček. -4 % r/r na 5 316 Kč). Pozornost investorů se zaměří především právě na vývoj marží. Akcie Komerční banky v posledních dnech výrazně posílily a současná cena (3 850 Kč) je již dokonce vyšší, než byla cena akcií v době, kdy se ještě obchodovaly s nárokem na dividendu 230 Kč (naposledy 12.4.). V případě horších výsledků tak může dojít k poměrně výrazné korekci. Na druhou stranu pokud čísla budou bez výraznějšího překvapení, bude banka nadále těžit ze svého defenzivního charakteru a růst akcií k hranici 4 000 Kč bude reálný. Kons., IFRS (mil. Kč)
e 1Q 2013
1Q 2012
r/r
Konsensus
Čistý úrokový výnos
5 316
5 543
-4%
5 368
Poplatky & provize
1 785
1 807
-1%
1 737
830
1 045
-21%
769
Provozní náklady
-3 250
-3 209
1%
-3 230
Provozní zisk
4 681
5 186
-10%
4 643
Opravné položky
-550
-628
-12%
-572
Čistý zisk Zdroj: KB, projekce J&T Banky
3 312
3 488
-5%
3 254
Ostatní výnosy
Telefonica
Telefonica ČR zveřejní výsledky za 1Q13 zítra před otevřením trhu. Očekáváme pokles tržeb za 1Q13 o 3,8 % na 12 mld. Kč. Důvodem poklesu jsou především mobilní linky s oček. poklesem 7,0 % r/r, hlavně kvůli regulaci (MTR). Provozní zisk OIBDA by měl poklesnout o 12,7 % na 4,2 mld. Kč, mimo jiné kvůli mimořádným nákladům na odstupné zaměstnancům v oček. výši 350 mil. Kč. Čistý zisk by pak měl vykázat pokles o 34,2 % na 1,07 mld. Kč. Pokud se naše předpověď naplní, pak bychom čekali spíše mírně nepříznivou reakci trhu, protože máme konzervativnější předpověď než trh. Navíc je tu potenciál vstupu nového operátora (nová aukce kmitočtů) a je patrný rostoucí konkurenční tlak (nové tarify). Podporou bude samozřejmě i 10,6% hrubý div. výnos, se kterým se titul obchoduje do 9. 10. 2013. IFRS kons. (mil Kč) Oček. 1Q13 Tržby 11 999 OIBDA 4 167 OIBDA marže 34,7% EBIT 1 362 Čistý zisk 1 068 Čistý zisk na akcii (p.a.) 13,5 Zdroj: Telefónica, J&T Banka, trh
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
r/r -3,8 % -12,7 % -3,6 % -28,5 % -34,2 % -34,2 %
Trh 11 960 4 256 35,6% 1 461 1 178 14,9
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Fortuna
Zítra před otevřením trhu oznámí čísla za 1Q Fortuna. Objem přijatých sázek by měl být meziročně vyšší o 20 %, především díky Polsku, kde Fortuna v minulém roce spustila sázení přes internet. Silný růst očekáváme také v České republice (oček. +19 %), k čemuž by mělo přispět zrušení 5% manipulačního poplatku u internetových sázek. Projektované zvýšení provozního zisku (EBITDA) o 6 % r/r je pak výhradně zásluhou nižší ztráty z loterie, ke které by mělo pomoci výrazné zredukování nákladů. EBITDA v segmentu sportovních sázek by pak měla mírně klesnout kvůli očekávaným zvýšeným investičním nákladům. Sledované budou, kromě samotných čísel, především komentáře k financování výplaty mimořádné dividendy (0,67 EUR). Pokud čísla naplní naše projekce a v rámci prezentace nezazní nic překvapivého, očekáváme postupný růst akcií vzhledem k blížícímu se termínu rozhodného dne pro výplatu dividendy 0,67 EUR (17% dividendový výnos). Naposledy budou akcie obchodovány s nárokem na dividendu 6. června. v mil. EUR Přijaté sázky Hrubé výhry EBITDA Loterie Sportovní sázení Zdroj: J&T Banka, Fortuna
e1Q 2013
1Q 2012
r/r
136,6 32,7 8,9 -0,4 9,3
113,8 30,6 8,4 -1,2 9,6
20,0% 6,6% 6,4% -68,9% -2,9%
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ CME
CME v pátek oznámila, že ve veřejné nabídce akcií upsala 54,4 mil. akcií za cenu 2,75 USD za akcii. Výnos z úpisu je tak 149,6 mil. USD, což je méně než cíl 174 mil. USD. Time Warner podle dohody získá 49,9 % z upsaných akcií. Nad tuto upsanou sumu může úpisce JP Morgan využít práva na nákup dalších 5,4 mil. akcií CME. Time Warner rovněž upíše 200 tis. preferenčních konvertibilních akcií typu B po 1000 USD, tj. s výnosem pro CME 200 mil. USD. Celkový výnos pro CME tak bude cca 350 mil. USD. Firma použije cca 300 mil. USD na výkup dluhopisů splatných v r. 2016 a zbytek výnosu na provozní účely. Nejdříve za 3 roky může Time Warner konvertovat své preferenční akcie do kmenových akcií, a to za cenu 3,16 USD. Odhadujeme, že celkový počet nově vydaných akcií tak bude cca 133 mil. a se současným počtem 88 mil. bude celkový počet činit 221 mil. akcií. Cenu úpisu i upsaný objem, který nedosáhl cílové sumy, hodnotíme negativně. Agentura Moody’s minulý čtvrtek uvedla, že podpora CME ze strany Time Warneru oznámená v pondělí je pozitivní pro dluhopisy firmy. Vzhledem k tomu, že zadlužení nadále zůstane vysoké, však zatím nevidí možnost zvýšení ratingu.
VIG
Valná hromada pojišťovny schválila v pátek návrh dividendy ve výši 1,2 EUR na akcii (3% hrubý dividendový výnos). Akcie se budou naposledy s nárokem na dividendu obchodovat v pátek 10. května.
ČEZ
Téměř dostavěná plynová elektrárna Počerady nemůže být za současných tržních podmínek, nízké ceny elektřiny a emisních povolenek a vysoké ceny plynu zisková, uvedl mimo jiné obchodní ředitel ČEZu Alan Svoboda. Tento fakt není bohužel pro trh novinkou a tato skutečnost byla již managementem společnosti několikrát prezentována. Zprávu považujeme za neutrální.
NWR
Hutní společnost Evraz Vítkovice oznámila obnovení výroby. Zprávu hodnotíme pro NWR jako mírně pozitivní vzhledem k tomu, že Evraz je odběratelem oceláren, kterým dodává NWR uhlí. Zakázky jsou nicméně zatím zajištěny pouze na měsíc květen.
TMR
Valná hromada společnosti TMR schválila podle očekávání návrh dividendy 1,06 EUR na jednu akcii. To znamená výplatní poměr 70 % a hrubý výnos 2,3 %. Akcie se obchodují bez nároku na dividendu od 30. dubna. Výplata by měla být dle společnosti vyplacená do 60 dní od rozhodného dne (3.5.). Management TMR zveřejnil plán na tento rok, kdy výnosy by měly dosáhnout 51,7 mil. EUR (+18 % r/r) a EBITDA 17 mil. EUR (+22 % r/r).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA DLUHOPISY Leo Express
Společnost vykázala za loňský rok čistou ztrátu 85,6 mil. Kč. Obdobný výsledek je dle očekávání vzhledem k tomu, že Leo Express uvedl svůj první vlak v činnost teprve v prosinci loňského roku. Více sledované tak budou až výsledky z roku 2013. Aktuálně se zaměříme na 1H13, kde je patrné, že se společnost střetává s ostrou konkurencí.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,093.0
Změna (%) -26.7
(mil. EUR) 120.4
Změna (%) -26.5
(mil. USD) 157.9
Změna (%) -26.3
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 24.0 55 568.0 605 106 3,850 49 60 520 11,070 285 1,145 172 1,020
Týden (%) -12.1 -35.9 3.3 -2.1 0.7 4.6 -2.2 4.1 0.3 -1.2 2.7 -2.8 0.2 -0.9
3 měsíce (%) rel. (%)* -3.8 1.4 -50.0 -47.3 -7.5 -2.4 -4.3 0.9 24.2 31.0 1.6 7.1 -41.3 -38.1 -15.9 -11.3 -0.5 4.9 -3.7 1.6 -12.5 -7.8 0.0 5.4 2.0 7.5 1.7 7.2
Rok (%) 24.9 -64.3 -24.3 43.0 8.5 12.6 -61.7 -22.7 18.4 0.6 -25.0 n.a. -0.1 31.1
rel. (%)* 20.9 -65.5 -26.7 38.3 5.0 8.9 -62.9 -25.2 14.6 -2.6 -27.4 n.a. -3.3 26.9
Roční historie min max 17 27 53 168 535 777 347 688 80 107 3,050 4,235 48 128 33 92 415 533 10,287 11,900 257 444 1,085 1,180 163 178 688 1,043
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 2 -71 78 99 1,369 -27 526 -13 17 -97 991 -14 87 -13 6 -44 15 -48 58 76 885 60 1 -97 8 -76 15 -73
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2012 2013e n.a. n.a. -0.3 -1.8 7.7 7.9 17.4 15.4 -18.8 25.9 -76.3 n.a. 6.2 9.1 12.5 13.2 12.4 12.9 29.4 n.a. -9.2 n.a.
Cena/ Tržby 2012 2013e n.a. n.a. 0.2 0.3 1.3 1.4 2.1 2.0 0.4 0.3 3.9 n.a. 0.9 0.8 2.4 2.4 1.8 1.8 6.8 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2012 10.5 26.2 11.4
2013e 11.2 10.2 10.8
EV/ EBITDA 2012 2013e n.a. n.a. 10.0 11.0 6.1 6.2 9.3 8.6 2.7 2.0 34.2 n.a. 4.5 4.5 8.8 9.2 4.5 4.6 21.4 n.a. -25.9 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2012 2013e 1.5 1.5 0.9 0.8 0.9 1.0
EV/ Tržby 2012 2013e n.a. n.a. 1.6 1.8 2.3 2.3 2.1 2.0 0.4 0.3 3.9 n.a. 0.9 0.8 2.4 2.4 1.8 1.8 6.8 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena V revizi 744 Kč 136 Kč 110 Kč 526 Kč 11509 Kč Revize Revize
Cílová cena 4 450 Kč V revizi 46,0 EUR (1 180 Kč)
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno V revizi Koupit Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Držet Držet Nehodnoceno Revize Dlouhodobá doporučení Držet V revizi Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 18. obchodnom, pre Sviatok práce skrátenom, týždni o 0,7 percenta na 184,18 bodu. Dostal sa tak na štvormesačné maximá. Pomohli mu k tomu zisky VÚB Banky a Slovnaftu. Energetický koncern Slovnaft rástol už tretí týždeň po sebe, keď sa posunul nahor o 6,9 percenta na 27,80 EUR. VÚB Banka korigovala vysoký pokles z predchádzajúceho týždňa a rástla o 3,8 percenta na 55,01 EUR. Akcie OTP Banky ostali tradične nelikvidné bez zmeny ceny na 1,80 EUR. Medzitýždenne sa nezmenil ani kurz SES Tlmače a ostal na 3,30 EUR. Väčší impulz k zmene chýbal aj akciám operátora luxusných hotelov BHP, ktorý rástol o dva centy na 11,72 EUR. Vo volatilnom obchodovaní na plytkom trhu pokračovala emisia Biotiky. Korigovala časť minulotýždňových ziskov a oslabila o 12,6 percenta na 25,00 EUR. Najväčší subjekt cestového ruchu na Slovensku, spoločnosť TMR klesla o 3,4 percenta na 44,45 EUR po tom, čo sa prestala obchodovať s nárokom na dividendu. Vzhľadom k solídnemu výhľadu manažmentu očakávame postupnú obnovu rastu jej ceny v nasledujúcich mesiacoch.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 55.0 3.6 1.80 25.0 27.8 11.7 44.5
SAX Index
184.2
Týden (%) 3.8 0.0 0.0 -12.6 6.9 0.2 -3.4
3 měsíce (%) -8.3 0.0 -10.0 -3.8 3.0 1.0 -0.3
Rok (%) -14.0 2.9 -10.0 6.2 -18.2 0.3 3.6
Roční min 52.0 3.3 1.80 20.7 24.2 11.5 42.9
Roční max 67.0 4.6 2.10 28.6 35.0 11.9 46.0
0.7
-1.1
-4.8
179
197
SAX
BHP – Best Hotel Properties
503
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 11.8
Index (-) 190
Týdenní objem tis EUR 1 1 0 2 1 499 0
EUR 46.5 46.0
185
45.5 11.7
45.0 180
44.5 44.0
11.6
175 5/04
12/04
WWW.JTBANK.CZ
19/04
26/04
3/05
5/04
WWW.ATLANTIK.CZ
12/04
19/04
26/04
3/05
5/04
12/04
19/04
26/04
3/05
S T R A NA |6
EKONOMIKA - ČR ČNB – úrokové sazby
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Česká národní banka ve čtvrtek podle očekávání ponechala úrokové sazby na faktické nule (0,05%) po jednomyslném hlasování (7:0). Na tiskové konferenci viceguvernér Tomšík opět zopakoval, že v případě potřeby centrální banka může sáhnout k devizovým intervencím, ale opět samotné spuštění tohoto kroku neoznámil. Nadále podle našeho názoru zůstává malá šance, že ČNB v dohledně době přistoupí k devizovým intervencím. Při současných ekonomických podmínkách (slabost domácí poptávky, nízký růst mezd, slabý kurz koruny, přebytek obchodní bilance) se ukazuje, že intervence nejsou optimální nástroj a jejich použití může přinést více negativ než pozitiv. Devizové intervence bez posílení koruny nebo poklesu inflace pod 1% se zatím zdají jako méně pravděpodobné. Naopak úrokové sazby na nule zůstanou po celý letošní rok.
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.7 -5.7 1.7 243.6 -2.9 8.0
Období
2011
2012
2013e
4Q/12 02/13 03/13 02/13 2011 03/13
1.7 7.0 1.9 191.1 -2.8 6.7
-1.1 -1.2 3.3 310.2 -1.6 6.8
0.1 1.0 1.8 280.0 -1.8 7.8
S T R A NA |7
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Obchodování koruny k euru bylo zpočátku relativní klidné, koruna se držela kolem 25,7 CZK/EUR, ve čtvrtek postupně zpevnila na 6týdenní maximum 25,60 CZK/EUR. Korunu táhl hlavně vývoj v regionu. Polský zlotý, maďarský forint, ale třeba i turecká lira posilovaly k euru dokonce o 1 % v reakci na čtvrteční snižování sazeb ECB. Naopak koruna přešla bez reakce čtvrteční zasedání domácí ČNB, a to včetně tiskové konference. Krátkodobě může koruna ještě mírně posílit, ale výraznější pohyb pod 25,5 krátkodobě nečekáme, při návratu nervozity naopak může přijít oslabení na 25,8 CZK/EUR. Střednědobý výhled zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,2-26,0 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,4 CZK/EUR.
CZK/USD
Koruna k dolaru v první polovině týdne mírně posílila z 19,8 na 19,5 CZK/USD a od středy se držela v pásmu 19,5-19,6 CZK/USD, když posilování koruny k euru vyrovnávalo oslabení dolaru k euru. Očekáváme pokračování kolísavějšího obchodování kolem 19,5 CZK/USD s možností korekce zpět směrem k 20,0 CZK/USD. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 17-21 CZK/USD
USD/EUR
Euro k dolaru v první polovině týdne posilovalo a z úrovně 1,302 se euro dostalo až na 1,323 USD/EUR ve středu, v reakci na zasedání Fedu, kde americká centrální banka připustila zvýšení nákupů dluhopisů. Naopak ve čtvrtek trh zchladilo zasedání ECB, euro se propadlo na 1,305 a na závěr týdne se stabilizovalo kolem 1,31 USD/EUR. ECB sice podle očekávání snížila úrokové sazby o 25 b.b. na historické minimum 0,50 %, ovšem prezident ECB Mario Draghi nevyloučil další snížení sazeb a mezi uvažované nástroje zařadil i záporné úrokové sazby na vklady bank u ECB. Tento týden je bez výraznějších zpráv, a proto může pokračovat obchodování v současném bočním trendu. Dlouhodobě během roku nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problémů v eurozóně či USA. Koruna
EUR/USD
EUR 24.5
USD 18.5
1.34
25.0
19.0
1.32
25.5
19.5
1.30
26.0
20.0
1.28
EUR USD
26.5 4/04
11/04
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
18/04
25/04
Zavírací hodnota 25.67 19.57 30.48 1.311
Týden (%) 0.2 0.9 0.3 -0.6
20.5 3/05
3 měsíce (%) 0.1 -3.8 -3.0 4.0
WWW.ATLANTIK.CZ
1.26 4/04
Začátek roku (%) -2.2 -2.9 0.7 0.8
Rok (%) -2.8 -3.1 0.8 0.3
11/04
Roční min 24.3 18.6 29.1 1.21
18/04
Roční max 25.9 21.2 32.9 1.36
25/04
Forward 1 měsíc 25.7 19.6 30.5 1.31
3/05
Forward 6 měsíců 25.7 19.5 30.4 1.31
S T R A NA |8
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.23 0.46 0.60 0.76
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 -1 0 0
3 měsíce (bb) -5 -4 -3 -7
Začátek roku (bb) -4 -4 -7 -11
Rok (bb) -60 -79 -92 -102
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.22 0.46 0.59 0.76
Roční max 0.83 1.25 1.52 1.78
3měsíční FRA n.a. 0.42 0.41 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.50
3.0
1.25
2.5 2.0
1.00
1.5
0.75 1.0
0.50 0.5
4/2/2013 5/3/2013
4/2/2013
0.25
5/3/2013
0.0 0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
2
5
1Y
7
10
roky / years
12
15
bps. 10
b p s.
5
1.5
0 1.0
-5 -10
0.5
-15 -20
0.0
-25 -0 . 5
-30 -35
-1 . 0
-40 -45
-1 . 5
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 7,606.8
změna (%) -42.5
(mil. EUR) 296.0
změna (%) -41.4
(mil. USD) 388.2
změna (%) -41.4
Týden (bb) -0.7 2.8 0.3 -0.4 -2.0
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
31-Mar-14 1-Sep-15 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.37 107.13 112.97 118.05 127.06
2.75/14 3.40/15 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -4 -13 -8 -1 15
Objem (mil. Kč) 217 165 17 798 299
VDS (%) 0.10 0.78 0.64 1.54 1.56
0.9 2.7 3.7 7.3 7.8
S T R A NA |9
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy pokračovaly ve stabilizaci, v pátek dokonce díky solidním výsledkům z amerického trhu práce technické kovy a ropa mírně posilovaly a široké indexy přidaly kolem 1 % t/t. Díky pátečnímu obchodování skončily technické kovy (+2 % t/t) týden v kladných číslech, především měď (+3 % t/t), která v pátek posilovala o více jak 6 %. Podobně se dařilo energiím (+1 % t/t), hlavně americké ropě WTI (+3 % t/t; 96 USD). Drahé kovy po předchozích růstech spíše stagnovaly. Nejvýraznější růst zaznamenaly zemědělské plodiny (+3 % t/t), dařilo se obilovinám, ale především kukuřici (+ 9 % t/t), protože nepříznivé počasí v USA zpomaluje setbu. Zavírací hodnota 104.2 95.6 1,471 38.9 92.6 1,882 7,270 711.3 699.5 1,455
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 1.0 2.8 0.6 -0.8 -1.0 0.2 3.4 3.3 8.6 1.7
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -5.8 5.3 -11.2 -14.2 -2.5 -8.8 -7.8 -8.7 0.8 2.2
Rok (%) -11.9 -9.1 -11.1 -22.5 -13.1 -10.3 -12.5 17.2 8.9 -1.7
Roční min 89.2 77.7 1,348 38.8 92.2 1,836 6,870 591 552 1,340
Měď a kukuřice USD/oz. 1700
USD/bbl 120
3 měsíce (%) -10.8 -2.2 -11.8 -5.7 -7.6 -11.4 -12.3 -7.0 -5.0 -1.3
Ropa - Brent Zlato
1600
USD/t 8000
Uhlí a elektřina US cent/bu 750
7750
USD/t 102
EUR/MW 44 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
725 Měď Kukuřice
110
Roční max 118.9 105.2 1,790 50.2 107.5 2,200 8,380 943 831 1,771
98
7500
700
7250
675
7000
650
1500
42 94
100
40 1400
90
1300 4/04
11/04
WWW.JTBANK.CZ
18/04
25/04
2/05
6750
625 4/04
WWW.ATLANTIK.CZ
11/04
18/04
25/04
2/05
90
86 4/04
38 11/04
18/04
25/04
2/05
S T R A N A | 10
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
6/5/2013 6/5/2013 6/5/2013 6/5/2013 6/5/2013 6/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 7/5/2013 8/5/2013 8/5/2013 8/5/2013 8/5/2013 8/5/2013 8/5/2013 8/5/2013 8/5/2013 8/5/2013 8/5/2013 8/5/2013 8/5/2013 8/5/2013 8/5/2013 8/5/2013 8/5/2013 9/5/2013 9/5/2013 9/5/2013 9/5/2013 9/5/2013 9/5/2013 9/5/2013 10/5/2013 10/5/2013 10/5/2013 10/5/2013 10/5/2013 10/5/2013 10/5/2013 10/5/2013 10/5/2013 10/5/2013 10/5/2013 10/5/2013 10/5/2013 10/5/2013 10/5/2013 10/5/2013 10/5/2013
9:00 10:00 11:00 9:00 9:00 9:00 12:00 9:00 12:00 12:00 9:00 13:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 -
Slovensko Eurozóna Eurozóna ČR ČR ČR Německo ČR ČR ČR ČR Rumunsko Německo Německo Polsko ČR Británie ČR Slovensko ČR ČR Rumunsko Rumunsko ČR -
Maloobchodní tržby Index firemní aktivity služeb Maloobchodní tržby Andritz Banco Comercial Portugues Linde Stavební výroba Průmyslová výroba Obchodní bilance Průmyslová zakázky Randgold: Poslední den s dividendou ČEZ: Výsledky za 1Q13 Fortuna: Výsledky za 1Q13 Komerční banka: Výsledky za 1Q13 Telefonica CR: Výsledky za 1Q13 Walt Disney Williams Companies Alstom Commerzbank Credit Agricole Endesa Enel Gas Natural Hannover Rueckversicherung HSBC MunichRe Societe Generale Telekom Austria Grupa Lotos PPI Průmyslová výroba Průmyslová výroba NBP - úrokové sazby Tesla Motors Aegon Deutsche Telekom E.On Hellenic Telecommun Henkel Holcim ING Groep Telefonica Wienerberger Magyar Telekom TVN Maloobchodní tržby BOE rozhodnutí o úrok. sazbách AES Electricidade De Portugal Repsol Telecom Italia RABA ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (2.5.) Průmyslová výroba
03/13 04/13f 03/13 03/13 03/13 03/13 03/13 07/04 1Q13 1Q13 1Q13 1Q13 03/13 03/13 03/13 03/13 03/13 04/13 04/13 04/13 04/13 07/04 -
14.4 mld. Kč 8,9 mil. EUR 3 312 mil. Kč 1.1 mld. Kč 1,2 EUR -
46.6 -2.2% r/r EUR 0.48 EUR -0.01 EUR 2.09 -4.5% r/r 36.5 mld. CZK -0.5% m/m 0.5 USD 14.4 mld. Kč 3 254 mil. Kč 1.2 mld. Kč USD 0.77 USD 0.24 EUR 0.27 EUR 0.24 EUR 0.41 EUR 1.70 USD 0.28 EUR 5.21 EUR 0.75 EUR 0.08 -3.8% r/r 3.25% USD 0.04 EUR 0.15 EUR 0.16 EUR 0.68 EUR 0.18 EUR 0.94 CHF 0.14 EUR 0.30 EUR 0.27 EUR -0.54 HUF 0.1 -3.0% r/r 0.5% USD 0.29 EUR 0.08 EUR 0.43 EUR 0.03 0.0% m/m 1.7% r/r 0.2% m/m 5.3% r/r 1,2 EUR USD -0.17 GBP 0.07 GBP -0.11 EUR 0.34 EUR 0.08 HUF 869 PLN 2.46 -
-1.8% r/r 46.6 -1.4% r/r EUR 2.12 EUR -0.12 EUR 7.03 2.3% r/r -5.7% r/r 28.7 mld. CZK 2.3% m/m 0.4 USD 14.4 mld. Kč 8,4 mil. EUR 3 488 mil. Kč 1.6 mld. Kč USD 3.09 USD 1.12 EUR 2.63 EUR -0.30 EUR -2.31 EUR 1.92 EUR 0.09 EUR 1.46 EUR 7.12 USD 0.79 EUR 17.98 EUR 0.95 EUR 0.24 PLN 7.11 5.4% r/r -1.8% r/r -1.8% r/r 3.25% USD -3.67 EUR 0.70 EUR -1.23 EUR 1.14 EUR 0.97 EUR 3.47 CHF 1.90 EUR 0.75 EUR 0.88 EUR -0.61 HUF 35 PLN 1.56 -4.7% r/r 0.5% USD -1.21 EUR 0.30 EUR 1.75 EUR -0.08 HUF 42.3 1.1% r/r 0.1% m/m 1.7% r/r 0.0% m/m 5.3% r/r EUR 0.09 1,1 EUR USD -2.41 GBP 0.27 GBP -0.49 EUR 1.14 EUR 0.21 HUF 55.43 HUF 2,742 PLN 11.26 PLN -2.38
WWW.JTBANK.CZ
CPI CPI Generali VIG: Poslední den s dividendou ArcelorMittal British Telecom Intl Consolidated Airlines Palfinger UniCredit PannErgy Plc. Richter Gedeon Bank Pekao Polimex Mostostal
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 11
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 12
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
628 131 606 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Jiří Minařík Vít Čermák
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 285 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 13
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 14
