Týdenní přehled 28. listopad - 2. prosinec 2016
Zavírací hodnota 887 27.05 25.38 0.36% 0.45%
Týden (%) -0.1 -0.1 0.6 0bb -2bb
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 65 414 712 88 384 873 83.5 235 790 12,631 54 660 181 524
Týden (%) -4.3 -2.6 -0.9 0.4 1.8 3.3 0.6 -0.1 1.3 -2.5 1.1 0.0 -1.3 -0.4
mil. CZK mil. EUR
Akcie 7,249 268
Dluhopisy 7,721 285
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/25
Začátek roku (%) -7.2 -0.1 -2.6 -1bb -5bb
Rok (%) -6.7 0.1 -2.5 0bb 2bb
Roční min 790 27.02 23.44 0.36% 0.15%
Roční max 956 27.15 25.62 0.37% 0.63%
Index PX
Pražská burza
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
Přehled ČEZ - EK potvrdila dotace pro OZE - Vláda nestihne rozhodnout o financování jaderných elektráren - Převzetí větrného parku v Německu Unipetrol - Rezignace člena představenstva Index MSCI - Úprava vah indexu MSCI
WWW.JTBANK.CZ
3 měsíce (%) 2.4 -0.1 -4.9 0bb 26bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč
Index (-)
950 2,000
900
1,000 850
800
0 4/11
11/11
18/11
25/11
2/12
Výhled na tento týden Nový týden se probouzí do výsledku italského referenda, kde zaznělo jasné „NE“ novým reformám. Premiér Renzi již oznámil, že hodlá rezignovat. Itálie bude mít před sebou složité politické období. Zřejmě dojde k předčasným volbám. Trh bude sledovat, jak si povedou protestní strany, které mají negativní postoj k současnému stavu EU. V návaznosti na italské referendum se bude sledovat čtvrteční zasedání ECB. Odhadujeme, že po italském „NE“ bude ECB výrazně holubičí. Celkově jsme tedy více obezřetní s tím, že výsledek italského referenda může zvýšit volatilitu především na bankovních titulech. I tak se však domníváme, že by taková volatilita byla spíše krátkodobá. Z makroekonomického výhledu se v Číně zaměříme na čtvrteční data ze zahraničního obchodu. Exporty by měly snížit meziměsíční propad na -5 % po -7,3 % m/m. Naopak importy by měly mírně propad prohloubit na -1,8 po -1,4 % m/m. V USA se zaměříme na pondělní ISM služeb (oček. 55,3 po 54,8 bodech), úterní podnikové objednávky (+2,5 po +0,3 % m/m) a páteční spotřebitelský sentiment univerzity Michigan (oček. 94,2 po 93,8 bodech). V Německu se zaměříme na úterní podnikové objednávky (oček. +0,6 po -0,6 % m/m) a středeční průmyslovou produkci (oček. +0,8 po 1,8 % m/m).
S T R A N A |1
Akciový trh – Pražská burza Zprávy z trhu V uplynulém týdnu se investoři rozhodně nenudili. Především v Evropě byl přelom listopadu a prosince spojen se zvýšenou aktivitou, kterou přineslo převažování indexů MSCI. Stěžejní informací týdne byl pak výsledek zasedání OPEC, kde se členové dohodli na snížení produkce ropy na 32,5 mil. barelů denně. Současně některé nečlenské státy tento krok podpořily a přislíbily rovněž snížení těžby. Ropa zareagovala prudkým růstem a usídlila se nad 50 USD/bbl (WTI i Brent). Výraznější změnu sentimentu nepřinesla ani horší měsíční data z trhu práce. V průběhu týdne americké akciové indexy opět posouvaly svá historická maxima, ale v mezitýdenním hodnocení skončily jen s minimálními změnami. Stejně tak domácí index PX zakončil týden bez výraznější změny (0,1 % t/t na 887 bodů). Nejvíce klesající akcií týdne byla CME (-4,3 % na 65,1 Kč). Na titulu se neobjevila kurzotvorná informace. Odhadujeme, že se jedná o technickou korekci po růstu z předchozího týdne, kdy byla naopak CME nejvíce rostoucí akcií. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byla Komerční banka (+3,3 % na 873,1 Kč). Ani na Komerční bance se neobjevila kurzotvorná informace. Nicméně odezněl možný negativní dopad snížení váhy v rámci indexů MSCI z důvodu začlenění Monety. Zavírací cena 887 2,502 1,784 29,808 3,015 19,170 2,192 5,256
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) -0.1 -0.5 -0.7 -0.6 -1.1 0.1 -1.0 -2.7
3 měsíce (%) 2.4 7.2 1.2 6.3 -0.1 4.1 1.0 0.5
Začátek roku (%) -7.2 4.4 -4.1 24.6 -8.3 8.9 6.2 3.7
Rok (%) -6.7 1.9 -4.5 25.8 -9.8 9.7 6.9 4.3
Roční min 790 1,957 1,675 22,536 2,680 15,660 1,829 4,267
Roční max 956 2,524 2,000 30,540 3,360 19,192 2,213 5,399
Zprávy ze společností ČEZ
Minulé pondělí Evropská komise schválila podporu obnovitelných zdrojů uvedených do provozu v letech 2006-2012. Energetický regulační úřad (ERÚ) by měl tuto podporu zohlednit ve výkupních cenách elektřiny vyrobené těmito zdroji. ERÚ by se měl k tématu vyjádřit dnes. Pro ČEZ je to pozitivní zpráva, ale dopad do hospodaření nečekáme. Podle ministra průmyslu a obchodu Mládka nestihne současná vláda rozhodnout o financování výstavby nových jaderných elektráren. O tom by měla rozhodnout nová vláda, která vzejde z voleb plánovaných na podzim příštího roku. ČEZ nové bloky za současné situace a bez garancí stavět odmítá. Ačkoli nečekáme podstatný vliv na obchodování, pozitivně vnímáme, že rozhodnutí je v nedohlednu. Odpadá tím možnost, že by se na dostavbě respektive na financování podílel ČEZ. ČEZ převzal první větrný park v Německu. Celkový instalovaný výkon je 12,8 MW, cena transakce nebyla zveřejněna. Cena elektřiny vyrobená v tomto parku je dotovaná na 20 let. ČEZ je aktivní a sleduje možnosti vstoupit do projektů obnovitelných zdrojů nejen v Německu, ale i dalších zemích. Předpokládáme, že ČEZ bude i nadále v tomto segmentu aktivní. Nečekáme dopad na dnešní obchodování.
Unipetrol
Martin Durčák rezignoval na funkci člena představenstva ve společnosti Unipetrol a.s. Změny ve vrcholném vedení nebývají brány investory pozitivně, nicméně nečekáme podstatný vliv na dnešní obchodování.
Index MSCI
Minulou středu (30.11.) došlo k faktickému rebalancování indexů MSCI. Nově byla do indexu MSCI CR zařazená Moneta Money Bank s váhu zhruba 20%. Váha O2 CR se snížila zhruba o jeden procentní bod v rámci ČR. Komerční banka a CEZ pak kvůli začlenění Monety ztratily 9 a 11 p.b.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |2
Akciový trh – Pražská burza Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 7,248.9
Změna (%) 101.2
(mil. EUR) 268.0
Změna (%) 104.6
(mil. USD) 284.4
Změna (%) 96.9
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 65 414.4 712 87.9 384.0 873 84 235 790 12,631.0 53.7 660 181.2 524
Týden (%) -4.3 -2.6 -0.9 0.4 1.8 3.3 0.6 -0.1 1.3 -2.5 1.1 0.0 -1.3 -0.4
3 měsíce (%) rel. (%)* 13.4 10.8 -1.2 -3.5 2.1 -0.3 -0.1 -2.4 -8.8 -10.9 3.9 1.5 6.4 3.9 -0.1 -2.5 -0.8 -3.1 -0.6 -2.9 -4.4 -6.7 -4.0 -6.3 -0.4 -2.8 9.6 7.1
Rok (%) 19.7 -11.1 -6.0 12.1 -25.0 -12.7 n.a. -8.3 12.1 6.1 32.1 10.6 17.7 -25.2
rel. (%)* 28.3 -4.6 0.8 20.2 -19.6 -6.4 n.a. -1.7 20.2 13.8 41.6 18.5 26.2 -19.8
Roční historie min max 49 68 362 477 480 786 73 105 373 515 809 1,099 68 90 197 259 685 839 11,637 13,696 39 60 610 735 152 191 411 708
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 7,767 -52 1,430,895 38 368,638 -12 1,900 -100 1,284 -68 1,213,162 16 3,730,407 358 336,940 88 46,597 68 54,634 226 2,656 -68 79 -100 19,352 15 33,824 -24
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna Kofola O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2015 2016e n.a. n.a. 10.9 12.8 8.6 12 36.9 n.a. 14.6 13.6 10.8 12.9 13.7 13.5 22.1 16.5 n.a. n.a. 4.7 n.a.
Cena/ Tržby 2015 2016e 0.6 0.6 1.1 1.1 1.6 1.6 1.2 n.a. 2 2 1.2 1.2 3.4 3.3 1.5 1.5 2.3 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Moneta Erste VIG
2015 13 9.5 11.6 25.2
2016e 13 10.9 9.5 8.5
EV/ EBITDA 2015 2016e 9.8 8.5 5.4 6.2 6.2 7.2 10 n.a. 7.5 7.3 6.1 6.1 9.6 9.5 7.4 7.7 6.7 n.a. 3.1 n.a.
Cena/ Účetní hodnota 2015 2016e 1.6 1.6 1.5 1.6 1 0.9 0.5 0.5
EV/ Tržby 2015 2016e 2 1.9 1.7 1.7 1.6 1.6 1.3 n.a. 2 2 1.2 1.2 3.4 3.3 1.5 1.5 2.3 n.a. 0.3 n.a. Cílová cena 1 047 Kč 108 Kč 25 EUR (684 Kč) 24,5 EUR (662 Kč)
Cílová Dlouhod. cena doporuč. 2.6 USD (62 Kč) Držet 534 Kč Koupit 118 Kč Koupit 426 Kč Držet 260 Kč Koupit 796 Kč Koupit 12 705 Kč Držet Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Pozitivní Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |3
Ekonomika Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Poslední hodnota
Období
2014
2015
2016e
1.9 2.7 0.8 21.0 0.9 5.0
3Q/16 09/16 10/16 09/16 2015 10/16
2.7 4.9 0.4 150 0.5 7.7
4.6 4.6 0.3 130 0.9 6.5
2.5 3.5 0.6 190 1.8 5.5
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |4
Devizový trh CZK/EUR
Obchodování koruny k euru bylo minulý týden po delší době opět lehce živější a koruna se pohybovala v úzkém pásmu 27,02-27,08 CZK/EUR. Tento vývoj přinesl úlevu ČNB, která nemusí permanentně intervenovat na obranu 27 CZK/EUR, jako tomu bylo v předchozích měsících. V regionu ostatní měny ztrácely přes 1 % t/t a dostaly se na nejnižší úrovně od července. Koruna by měla dál zůstat těsně na úrovní 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru se po předchozím prudkém oslabování dál stabilizovala a obchodování většinu týdne probíhalo uvnitř pásma 25,4-25,6 CZK/USD. Na závěr týdne se dostala pod 25,4 CZK/USD a zakončila jej mírným posílením. Stejně jako předchozí týdny pohyb kurzu CZK/USD vyvolávaly změny dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala beze změny. Koruna k dolaru se může dál stabilizovat kolem 25,5 CZK/USD. Další změny mohou přinést zasedání ECB (čtvrtek) a Fedu (další týden).
USD/EUR
Dolar k euru se většinu týden obchodoval lehce nad 1,06 USD/EUR a pokračoval druhý týden ve stabilizaci. Zveřejněné výsledky včetně dat z amerického trhu práce měly na obchodování minimální dopad. Druhý týden probíhající stabilizace snižuje důvody ke korekci, dalším impulzem se může stát zasedání ECB (čtvrtek) a Fedu (další týden). Střednědobý výhled určí prosincové zasedání Fedu a především výhled, jak rychle plánuje Fed dál utahovat svoji měnovou politiku. Ovšem k výraznějšímu a delšímu posilování dolaru jsme skeptičtí.
RUB/USD
Ruský rubl k dolaru se na začátku týdne stabilizoval kolem 65 RUB/USD, ale pak začal rubl prudce posilovat a dostal se na měsíční maximum 63,5 RUB/USD. Impulzem byl samozřejmě vývoj cen ropy, ale i přes výrazné posílení rubl zaostával za razantním růstem cen ropy. Krátkodobým rizikem zůstává mírné posílení rublu, které „dožene“ růst cen ropy. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb).
Koruna
EUR/USD
EUR
USD
26.8
24.2 1.11
27.0
24.7 1.09
EUR USD 27.2
27.4 4/11
25.2
11/11
18/11
25/11
25.7 2/12
1.07
1.05 4/11
11/11
18/11
25/11
2/12
Rubl RUB/USD
RUB/CZK
61.0
2.50
63.0
2.60
65.0
2.70 RUB/USD RUB/CZK
67.0 4/11
11/11
WWW.JTBANK.CZ
18/11
25/11
2.80 2/12
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |5
Devizový trh Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK
WWW.JTBANK.CZ
Zavírací hodnota 27.05 25.38 32.29 1.066 63.794 2.514
Týden (%) -0.1 0.6 -1.3 -0.7 1.6 1.0
3 měsíce (%) -0.1 -4.9 -0.8 5.0 3.5 8.8
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -0.1 -2.6 13.4 2.5 14.8 17.8
Rok (%) 0.1 -2.5 16.1 2.6 5.8 8.5
Roční min 27.0 23.4 29.6 1.06 61.92 2.50
Roční max 27.2 25.6 37.5 1.15 82.45 3.35
Forward 1 měsíc 27.0 25.3 32.2 1.07 -
Forward 6 měsíců 26.9 25.0 32.0 1.08 -
S T R A N A |6
Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR
Fixing (%) 0.15 0.29 0.36 0.45
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 0 0 0
Výnosová křivka peněžního trhu
Začátek roku (bb) 0 0 -1 -1
Rok (bb) 0 1 0 0
Roční min 0.14 0.28 0.36 0.45
Roční max 0.15 0.29 0.37 0.46
3měsíční FRA n.a. 0.27 0.25 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
1.0 10/31/2016 12/02/2016
0.5
0.75
0.0 0.50
0
2
5
7
10
12
15
-0.5 0.25
-1.0
10/31/2016 12/02/2016
0.00
-1.5 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
0.0
bps.
bps.
16 14
-2.0
12 10
-4.0
8
-6.0
6 4
-8.0 2 0
-10.0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) změna (%) 7,720.8 -7.2 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30
101.03 102.37 119.54 104.56 101.64
0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) 7 -1 -1 5 5
(mil. EUR) 285.4 Objem (mil. Kč) 0 8 60 26 146
změna (%) -6.3 VDS (%) -1.10 -0.98 -0.19 0.51 0.82
(mil. USD) 303.2
změna (%) -10.1
Týden (bb) -9.6 -2.0 -1.3 -0.6 -0.4
Durace 0.9 1.3 4.5 9.1 12.6
S T R A N A |7
Komodity Obchodování na komoditních trzích bylo opět smíšené, široké indexy sice vykázaly solidní zisky (+3-6 % t/t), ale za tímto výsledkem stál pouze razantní růst cen ropy (+12 % t/t). Sdružení OPEC se v úterý dohodlo na omezení těžby od příštího roku, cena ropy reagovala prudkým růstem přes hranici 50 dolarů. V případě ropy Brent (+15 % t/t) se cena poprvé po roce a půl dostala opět nad hranici 54 USD. Celkový růst cen energií (+12 % t/t) tvořil růst širokých indexů, protože ostatní sektory ztrácely. Technické kovy (-3 % t/t) korigovaly růsty z předchozích týdnů. Ztráty kolem 3 % v průměru zaznamenaly i zemědělské plodiny. Drahé kovy se po 3 týdnech propadu alespoň částečně stabilizovaly, zlato se i tak během týdne krátce dostalo pod 1 170 USD. Zavírací hodnota 54.5 51.7 1,177 30.3 65.8 1,715 5,760 387.5 337.5 1,028
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Uhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Ropa a zlato
Týden (%) 15.3 12.2 -0.6 -3.3 -0.4 -2.4 -2.0 -2.1 -3.4 -1.8
3 měsíce (%) 19.8 19.7 -10.4 16.5 13.1 6.2 24.4 5.2 8.5 7.1
Začátek roku (%) 49.4 41.2 10.9 13.7 48.4 12.2 21.6 -17.5 -6.0 17.4
Měď a kukuřice USD/oz. 1320
USD/bbl 56
US cent/bu 400
6000 Měď Kukuřice
Zlato
1280 52
Roční min 27.9 26.2 1,051 20.9 36.5 1,450 4,331 361 302 851
Roční max 53.1 51.6 1,366 35.5 77.8 1,778 5,881 520 438 1,178
Uhlí a elektřina
USD/t
Ropa - Brent
Rok (%) 24.2 25.8 10.8 4.3 44.5 16.4 26.4 -16.6 -8.8 14.5
USD/t 80
EUR/MW 36
75
5500
34
350
70 1240 48
32 5000
300
65 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
1200
30
60 44
1160 4/11
11/11
WWW.JTBANK.CZ
18/11
25/11
2/12
4500
250 4/11
WWW.ATLANTIK.CZ
11/11
18/11
25/11
2/12
55
28 4/11
11/11
18/11
25/11
2/12
S T R A N A |8
Kalendář Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
5/12/2016 5/12/2016 5/12/2016 5/12/2016 6/12/2016 6/12/2016 6/12/2016 6/12/2016 6/12/2016 6/12/2016 6/12/2016 6/12/2016 6/12/2016 6/12/2016 7/12/2016 7/12/2016 7/12/2016 7/12/2016 7/12/2016 7/12/2016 8/12/2016 8/12/2016 8/12/2016 9/12/2016 9/12/2016
10:00 11:00 16:00 8:00 9:00 9:00 9:00 11:00 14:30 16:00 16:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00
Eurozóna Eurozóna USA Německo Maďarsko Maďarsko ČR Eurozóna USA USA USA Německo ČR ČR ČR Polsko ČR Maďarsko ČR ČR
Index nákupních manažerů ve službách Maloobchodní tržby ISM - podnikatelská důvěra služeb PannErgy Plc. Průmyslové zakázky Průmyslová výroba HDP Maloobchodní tržby HDP Obchodní bilance Průmyslové zakázky Zakázky na zboží dl. spotřeby Zumtobel Rovese Průmyslová výroba Obchodní bilance - národní pojetí Stavební výroba Průmyslová výroba NBP - úrokové sazby Costco Wholesale Nezaměstnanost CPI NWR CPI CPI
11/16f 10/16 11/16 10/16 10/16 Q3/16f 10/16 Q3/16f 10/16 10/16 10/16f 10/16 10/16 10/16 10/16 11/16 11/16 11/16 11/16
2.5% r/r 21.0 mld. CZK 0.5% r/r 5.0% 0.1% m/m 1.2% r/r
54.1 1.7% r/r 55.5 0.6% m/m 0.0% r/r 2.0% r/r 3.3% r/r 1.6% r/r -42.0 mld. USD 2.5% m/m 2.0% m/m EUR 0.51 1.6% r/r 18.9 mld. CZK 0.5% r/r 1.50% USD 1.19 5.0% 1.3% r/r 1.2% r/r
54.1 1.1% r/r 54.8 HUF -11.71 -0.6% m/m -3.7% r/r 2.0% r/r 4.4% r/r 1.6% r/r -36.4 mld. USD 0.3% m/m 4.8% m/m EUR 0.34 PLN -0.15 1.2% r/r 21.0 mld. CZK -7.4% r/r 2.7% r/r 1.50% USD 5.34 5.0% 1.0% r/r EUR -0.04 0.8% r/r
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |9
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti Cash Flow peněžní tok, vyjadřuje příjem/výdej peněžních prostředků a schopnost firmy generovat hotovost; výkaz obsahuje cash flow z provozní činnosti, investiční (kapitálové výdaje) a finanční (splátky/příjem úvěrů) CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stroje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Čistý dluh/EBITDA dluh společnosti očištěný o hotovost ku schopnosti generovat zisk EBITDA (přibližný odhad cash flow); často používán vůči srovnatelným společnostem ze sektoru kvůli specifikům odvětví a finanční náročnosti; (anglicky: Net Debt/EBITDA) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie Dividendový výplatní poměr procento ze zisku vyplacené akcionářům ve formě dividend; případně může být vyjádřen v poměru ku cash flow namísto zisku; (anglicky: Payout ratio) DPS dividenda na akcii; část zisku určená k výplatě dividend vydělena počtem akcií společnosti (anglicky: Dividend Per Share) EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) ECB Evrospká centrální banka je orgán EU a centrální banka zemí eurozóny; (anglicky: European Central Bank) EM Rozvíjející se trhy, geograficky je to celá Asie kromě Japonska, východní a střední Evropa, Afrika a Latinská Amerika. (anglicky: Emerging Markets) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
Marže poměr zisku vůči tržbám (=zisk/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Existuje na všech úrovních zisku (EBITDA/EBIT/NI marže); (anglicky: margin) Medián statisticky hodnota, která děli řadu seřazených výsledků na dvě stejné poloviny. Medián na rozdíl od průměru není ovlivněn extrémními hodnotami. MSCI Společnost, která sestavuje prestižní indexy pro akcikové a dluhopisové trhy a také svět hedgeových fondů. Některé změny v indexech mohou mít výrazný dopad na trhy, protože indexy sleduje mnoho správců majetku..(anglicky: Morgan Stanley Capital International) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) OPEC Organizace sdržující země vyvážejících ropu, především z okolí Perského zálivu a Afriky. (anglicky: Organizations of the Petroleum Exporting Countries) Pracovní kapitál Krátkodobá aktiva minus krátkodobá pasiva; vyjadřuje likviditu firmy a schopnsost krytí kr. závazků kr. aktivy; také ovlivňuje cash flow; (anglicky: working capital) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t Rentabilita Vyjadřuje poměr dosaženého výsledku společnosti (zisk) k určité položce rozvahy. Rentabilita kapitálu (ROE) vyjadřuje výsledek hospodaření/vlastní kapitál; sledované ukazatele jsou také rentabilita aktiv (ROA) a návratnost investice (ROI) q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu SWOT analýza analýza, která shrnuje silné a slabé stránky, případná rizika a příležitosti. V případě firmy může jít o komplexní analýzu firmy, jející produkce a postavení na trhu. (anglicky: Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats analysis) Současná hodnota Budoucí peněžní toky přepočítány na současnou hodnotu. Vychází z časové hodnoty peněz a myšlenky, že invstor preferuje stejnou částku v přitomnosti namísto v budoucích obdobích; (anglicky: Present Value Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation
Fed Centrální banka Spojených států amerických. (anglicky: Federal Reserve System)
WACC vyjadřuje průměrné náklady společnosti na kapitál; představuje kombinaci nákladů na vlastní a cizí kapitál; v oceňovacích modelech se používá jako diskontní sazba; (anglicky Weighted Average Cost of Capital)
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity
+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek
Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová
Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka
Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
J&T Banka, a.s.
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
J&T Banka, a. s.
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
T.: +420.221.710.676
T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
Česká republika
Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111 Slovenská republika
[email protected] www.atlantik.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 11
Právní prohlášení
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 12
