1
Tartalom
A hét ábrája: Eltűnt a kamatfolyosónk felső része
A hét dióhéjban
Amire a jövő héten figyelünk
Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések
Táblázatos eseménynaptár a következő hétre
A hét ábrája
Forrás: Reuters
Novemberi kamatdöntő ülésén az MNB a várakozásokkal összhangban nem módosította 0,9%-on álló irányadó kamatát, és az O/N betéti kamat is -0,05%-on maradt. Az azonban meglepetést okozott, hogy az MT mind az O/N, mind pedig az egyhetes jegybanki hitel kamatát 0,9%-ra, az alapkamattal megegyező szintre mérsékelte; a lépéssel gyakorlatilag megszűnt a kamatfolyosó felső (alapkamat feletti) része. A hivatalos indoklás szerint a lépés célja a monetáris kondíciók további lazítása volt.
2016. november 25. │ www.ebroker.hu
2
..
A hét dióhéjban
Itthon: Újabb meglepő MNB döntések, erős reálbér dinamika
EUR/HUF: trend nélkül a 310-es szint körül
Euró övezet: Vártnál magasabb novemberi BMI mutatók
USA: Kedvező makroadatok, decemberben jöhet a kamatemelés
Globális piacok: jól teljesítő fejlett részvénypiacok, emelkedő hozamok, nyomás alatt a feltörekvő régió
Újabb meglepő MNB döntések, erős reálbér dinamika
Novemberi
kamatdöntő
ülésén
az
MNB
a
várakozásokkal összhangban nem módosította 0,9%-on álló irányadó kamatát, és az O/N betéti kamat is -0,05%-on maradt. Az azonban meglepetést okozott, hogy az MT mind
az
O/N,
jegybanki
mind
hitel
pedig
kamatát
az
egyhetes
0,9%-ra,
az
alapkamattal megegyező szintre mérsékelte; a lépéssel gyakorlatilag megszűnt a kamatfolyosó felső (alapkamat feletti) része. A hivatalos indoklás szerint a lépés célja a monetáris kondíciók további lazítása
volt.
Ugyanezt a célt szolgálja az előző hónapban bejelentett kötelező tartalékráta csökkentés (ami decembertől válik effektívvé, és 170 milliárd forintot szorít ki a jegybankból), vagy a három hónapos (irányadó instrumentum) korlátozása. A második tendert szerdán tartotta az MNB: a felajánlott 450 milliárd forinttal szemben csak 400 milliárd forintot fogadott be, így az állomány –a 637,4 milliárdnyi lejáratot is figyelembe véve- 937 milliárd forint alá csökkent. Ez már nagyon közel van
az
év
végi
900
milliárdos
célhoz.
(Decemberben még közel 437 milliárdnyi betét jár le). Az ülés utáni közlemény érdekessége volt, hogy az MT helyzetértékelése monetáris politikai szempontból
leginkább
releváns
makrogazdasági paramétereket tekintve nem változott érdemben a megelőző havi kamatdöntő
2016. november 25. │ www.ebroker.hu
3
ülés óta. A dokumentumban semmilyen utalás nem volt arra vonatkozóan, hogy a vártnál gyengébb harmadik negyedéves növekedési adat, vagy a napokban
adó-,
bejelentett
járulékcsökkentések, illetve a minimálbér és a garantált módosítja
bérminimum az
MNB
emelése előrejelzéseit.
hogyan (Erre
legkésőbb decemberben, az Inflációs Jelentés publikálásakor sort kell keríteni). Az
értékelés
szerint
a
magyar
gazdaságot
továbbra is kihasználatlan kapacitások jellemzik, és az infláció tartósan mérsékelt marad. A monetáris politika horizontján a reálgazdaság dezinflációs hatása fokozatosan csökken. Az infláció az előrejelzési időszakban elmarad a 3%os céltól, és csak 2018 közepére ér annak közelébe. A közlemény kilátásokra vonatkozó bekezdései szerint: „ A jegybanki előrejelzések feltételeinek teljesülése
mellett
az
alapkamat
aktuális
szintjének tartós fenntartása és a monetáris kondícióknak a jegybanki eszköztár átalakításával történő lazítása összhangban van az inflációs cél középtávú elérésével és a reálgazdaság ennek megfelelő mértékű ösztönzésével.…Amennyiben a
későbbiekben
az
inflációs
cél
elérése
indokolja, a MT kész a monetáris kondíciók további lazítására nem-hagyományos, célzott eszközök alkalmazásával.” Szeptember vége óta egyébként beindult és felgyorsult
a piaci alkalmazkodás: a három
hónapos dkj hozam történelmi mélypontra süllyedt a héten, a három hónapos Bubor kedden 0,66%-ig süllyedt. Az O/N Bubor novemberi átlagos értéke 49 bázispont, kevesebb, mint fele az októberi 1,02%-os átlagnak. Az MNB tehát nyitva hagyta az utat a további lazítás előtt, arra azonban nem utalt, hogy az
2016. november 25. │ www.ebroker.hu
4
alapkamatot tovább vágná. Így azonban egyre limitáltabbak a lehetőségei; a legkézenfekvőbb eszköz
a
három
hónapos
betét
további
korlátozása lehet (az első negyedéves limitről decemberben döntenek). Másrészről kérdés, hogy a 2017-re várt gyorsuló növekedés, az erőteljes bérkiáramlás és annak fogyasztásra gyakorolt hatása feljebb tolja-e az MNB által várt inflációs pályát, ha igen mennyivel, és ennek tükrében szükség
van-e
egyáltalán
további
jelentős
lazításra. Ezekre a kérdésekre a decemberi ülést követően, illetve az Inflációs Jelentés frissített prognózisainak ismeretében kaphatunk pontosabb választ.
Forrás: Reuters, KSH
EUR/HUF: trend nélkül a 310-es szint körül
Gyakorlatilag
stagnálással
zárta
a
forint
a
csütörtöktől-csütörtökig tartó időszakot, anyagunk zárásakor az EUR/HUF kurzus árnyalatnyival a 310-es szint felett ingadozik. Bár a hét során voltak kisebb kilengések (elsősorban az erős
2016. november 25. │ www.ebroker.hu
5
oldalon), sem a külső fejlemények, sem az MNB ülés
nem
okozott
keresztárfolyamban.
tartós A
elmozdulást külső
a
környezet
megítélésünk szerint a következő napokban is kevésbé támogató marad. A forint azonban eddig is
ellenállónak
hatásokkal
bizonyult
szemben,
elnökválasztást
a
miközben
követő
heves
negatív az
külső
amerikai
mozgásokat
követően a fejlett piacokon is konszolidációra számítunk. Ennek megfelelően az EUR/HUF kurzus is a jelenlegi szintek körül maradhat, javuló hangulatban 310 alá csúszva. Az állampapírok másodlagos piacán is az előző hét tendenciái folytatódtak: a laza hazai monetáris politikai támogatja a görbe rövid oldalát, a hosszú hozamok pedig a fejlett piaci trendeket követve magasan maradtak. Az ÁKK e heti három hónapos dkj aukcióján rekord alacsony, 0,27 bázispontos átlaghozam alakult ki, a csütörtöki 3,5 és 10 éves kötvény árveréseken azonban a két hosszabb papír esetében 20 és 25 bázisponttal ugrott meg az aukciós átlaghozam a két héttel korábbi helyzethez képest.
2016. november 25. │ www.ebroker.hu
6
Forrás: Reuters
Euró övezet: Vártnál magasabb
E
novemberi BMI mutatók
érkeztek
héten
is
kedvező
az
novemberi
euró
konjunkturális
övezetből.
beszerzési
Az
adatok előzetes
menedzserindexek
a
vártnál nagyobb mértékben emelkedtek. Az összetett
mutató
éves
csúcson
állt,
de
konszenzus felett nőtt a feldolgozóipari és a szolgáltatóipari index értéke is. Kedvező, hogy az élénkülés egyre kiterjedtebbé válik, már nem csak a mag országok, de a periféria is érdemben hozzá
tud
járulni
a
bővüléshez.
Az
árak
alakulását mérő részindex értéke 50 ponton stagnált, vagyis a vállalatok két hónapja már nem kényszerülnek mindenképpen
árcsökkentésekre pozitív
az
inflációs
–
ez
kilátások
szempontjából. Mindeközben a német Ifo index értéke októberi szintjén stabilizálódott –ami egyébként másfél éves csúcsot jelent. Összességében az EKB-re nehezedő nyomás enyhül. A lefele mutató növekedési kockázatok
2016. november 25. │ www.ebroker.hu
7
azonban nem tűntek el, az infláció pedig jövőre is mélyen a cél alatt maradhat, így a laza monetáris kondíciók fenntartása indokolt.
Forrás: Reuters
USA: kedvező adatok, jöhet a decemberi kamatemelés
A héten megjelent amerikai makrogazdasági adatok, a piaci folyamatok és a Fed legutóbbi üléséről készített jegyzőkönyv bebetonozta a decemberi kamatemelési várakozásokat. A legtöbb döntéshozó szerint „viszonylag hamar” sort kell keríteni a kamatemelésre, amennyiben a megjelenő makrogazdasági adatok megerősítik, hogy a gazdaság jó irányba halad. Többen arra is felhívták
a
figyelmet,
hogy
hitelességi
szempontból is hiba lenne tovább halasztani a szigorítást. Nos, a legutóbbi ülés óta közzétett indikátorok nem jeleznek törést, sőt az év végéhez közeledve gyorsuló növekedésre utalnak. A héten megjelent statisztikák szerint a munkaerőpiac feszes, az ingatlanpiac tovább bővül, a fogyasztói bizalom erősödött
a
választásokat
követően,
és
a
korábban gyengélkedő feldolgozóipar is erőre
2016. november 25. │ www.ebroker.hu
8
kapott (emelkedő BMI, megugró megrendelés állomány). Miután a piacok is pozitívan reagáltak az elnökválasztás eredményére, szinte biztos, hogy decemberben sor kerül a második 25 bázispontos emelésre.
Forrás: Reuters
2016. november 25. │ www.ebroker.hu
9
Globális piacok: jól teljesítő fejlett részvénypiacok, emelkedő hozamok, nyomás alatt a feltörekvő régió
A globális piacokon az előző hét tendenciái folytatódtak,
a
piac
továbbra
is
gyorsabb
növekedést, magasabb inflációs és magasabb kamatokat áraz az Egyesült Államokban. Ezzel párhuzamosan
jól
teljesítettek
a
fejlett
részvénypiacok, nem tört meg a fejlett hozamok emelkedése, és a dollár is tovább menetelt. A fő amerikai részvényindexek a Hálaadás miatti munkaszüneti nap előtt történelmi csúcsokon jártak, de európai társaik is felfele kapaszkodtak. A
hozamemelkedés
sem
torpant
meg
a
tengerentúlon: a tízéves hozam több mint 10 bázisponttal emelkedett az elmúlt öt kereskedési napban, míg a kétéves hozam (ami érzékenyebb a kamatváltozásokra 2010 óta nem látott szintre ugrott. A hozam szpredek tágulása tovább erősítette a dollárt,
a
külkereskedelemmel
súlyozott
árfolyamindex 13,5 éve nem látott szinteket ért el, míg
az
EUR/USD
keresztárfolyam
szerdán
1,0530 alá süllyedt –az 1,05-ös szintet azonban egyelőre nem tudta tesztelni/áttörni. A magasabb amerikai hozamok és az erősebb dollár továbbra sem kedvező a feltörekvő piacok megítélésének, e héten azonban a feltörekvő részvénypiacok
átlagban
kismértékű
pozitív
korrekciót tudtak felmutatni. Az MSCI feltörekvő indexe azonban november során így is 5,5%-kal került lejjebb. Az olaj árfolyama a november 30-i OPEC ülés előtt
(ahol
dönthetnek)
a az
kitermelés éppen
korlátozásáról
megjelenő
hírek
függvényében hektikusan ingadozott, egyértelmű trend azonban nem bontakozott ki.
2016. november 25. │ www.ebroker.hu
10
Forrás: Reuters
2016. november 25. │ www.ebroker.hu
11
Amire a jövő héten figyelünk Itthon: árumérleg, termelői árindex és munkaerő piaci adatok a naptárban
A
következő
adatokat,
a
héten
végleges
legfrissebb
októberi
árumérleg
munkanélküliségi
rátát
és
termelői árindexet is közzéteszi a KSH. Az adatok piaci hatása korlátozott lehet.
Végleges BMI és előzetes
A kellemes meglepetést okozó előzetes novemberi BMI
inflációs számok az euró
adatok után jövő héten a végleges számokat is
övezetben
megismerhetjük, de az Eurostat az előzetes novemberi inflációs statisztikákat is publikálja. Az utóbbi időben a makrogazdasági adatok (élénkülő növekedés, alacsony, de felfele kapaszkodó infláció) enyhítették az EKB-ra nehezedő nyomást, az általános várakozás szerint azonban a közös európai jegybank decemberben így is meghosszabbítja eszközvásárlási programját.
Munkaerő piaci számok a
A Fed decemberi kamat-meghatározó ülése előtti utolsó
fókuszban a tengerentúlon
fontos adatok is megérkeznek a tengerentúlon. A konszenzus szerint a munkaerő piaci statisztikák további feszesedést jeleznek, de az aktivitásra, a fogyasztásra és az ingatlanpiacra vonatkozó számok sem mutatnak romlást. Ha beigazolódnak a várakozások és a piacok is stabilak maradnak, a következő egy-két hétben semmi nem
állhat
útjába
kamatemelésnek.
2016. november 25. │ www.ebroker.hu
a
decemberi
25
bázispontos
12
Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Kapcsolatfelvétel (időszak vége) EUR/HUF CHF/HUF USD/HUF EUR/CHF EUR/USD
EUR/HUF CHF/HUF USD/HUF EUR/CHF EUR/USD
(időszak vége) MNB-alapkamat Fed Funds ráta EKB refi ráta SNB 3M Libor cél
ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE 2015.12 2016.06 2016.12 316 315 312 291 291 286 291 285 284 1,09 1,08 1,09 1,09 1,11 1,10
2017.06 313 282 275 1,11 1,14
ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2015 Q4 2016 Q2 2016 Q4 314 314 311 286 286 286 280 280 283 1,10 1,10 1,09 1,12 1,12 1,10
2017 Q2 313 283 276 1,11 1,13
ALAPKAMAT-ELŐREJELZÉSEK 2015.12 2016.06 2016.12 1,35% 0,90% 0,90% 0,50% 0,50% 0,75% 0,05% 0,00% 0,00% -0,75% -0,75% -0,75%
2017.06 0,90% 1,00% 0,00% -0,75%
Egység GDP-növekedés év/év Ipari termelés év/év Külkereskedelmi mérleg
% % millió EUR
2013 1,8
2014 3,7
2015 2,9
2016 2,1
2017 2,5
1,4
7,6
7,5
2,8
4,2
7009
6402
8097
8861
8271
Fogyasztói árindex év/év (átlag)
%
1,7
-0,2
-0,1
0,4
1,8
Fogyasztói árindex év/év (év vége)
%
0,4
1,4
0,9
1,6
1,6
%
-2,6
-2,3
-2,0
-1,7
-2,4
%
9,1
7,1
6,2
5,3
5,8
Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) Munkanélküliségi ráta
2016. november 25. │ www.ebroker.hu
13
Makronaptár 48. hét HÉTFŐ 2016/11/28 Ország
Idő
Adat
Időszak
Előző
EZ
10:00
M3 pénzmennyiség, év/év
október
5%
Várakozás
Tényleges
Ország
Idő
Adat
Időszak
HU
9:00
Munkanélküliségi ráta
október
Előző
Várakozás
Tényleges
4,9%
4,8%
KEDD 2016/11/29
EZ
11:00
Fogyasztói bizalmi index, végleges
november
-6,1
DE
14:00
Harmonizált fogyasztói árindex, hó/hó
november
0,2%
US
14:30
GDP, második becslés, negyedév/negyedév évesített
Q3
2,9%
3,0%
Mennyiség
Előző
Várakozás
Tényleges
20 mrd
0,27% Várakozás
Tényleges
AUKCIÓK HU
11:30
3 hónapos dkj
Ország
Idő
Adat
Időszak
Előző
HU
9:00
Termelői árindex, év/év
október
-2,6% 6,0%
SZERDA 2016/11/30
DE
9:55
Munkanélküliségi ráta
november
EZ
11:00
Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, előzetes
november
0,5%
PL
14:00
Fogyasztói árindex, év/év
november
-0,2%
US
14:15
ADP, változás a magánszektor álláshelyeinek számában, ezer fő
november
147
160
US
14:30
Személyes fogyasztási kiadások, hó/hó
október
0,5%
0,5% 0,4%
US
14:30
Személyes jövedelmek, hó/hó
október
0,3%
US
15:45
Chicagói PMI
november
50,6
52
US
16:00
Piacon lévő lakóingatlan eladások, hó/hó
október
1,5%
0,2%
US
20:00
Fed Bézs Könyv
Ország
Idő
Adat
Időszak
Előző
Várakozás
CN
2:00
Feldolgozóipari BMI
november
51,2
51
CSÜTÖRTÖK 2016/12/01
HU
9:00
Feldolgozóipari BMI
november
57
EZ
10:00
Feldolgozóipari PMI, végleges
november
53,7 10,0%
EZ
11:00
Munkanélküliségi ráta
október
US
13:30
Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő
heti
251
US
16:00
ISM index
november
51,9
20 mrd
0,47%
Tényleges
52,1
AUKCIÓK HU
12 hónapos dkj
11:30
PÉNTEK 2016/12/02 Ország
Idő
Adat
Időszak
Előző
HU
9:00
Árumérleg egyenlege, millió EUR, végleges
szeptember
1040
US
14:30
Változás a mezőgazdaságon kívüli álláshelyek számában, ezer fő
november
161
180
US
14:30
Munkanélküliségi ráta
november
4,90%
4,90%
US
15:45
New York ISM index
november
49,2
2016. november 25. │ www.ebroker.hu
Várakozás
Tényleges
14
47. hét HÉTFŐ 2016/11/21 Ország
Idő
Időszak
Adat
Előző
Várakozás
Tényleges
Nincs jelentős adatközlés
KEDD 2016/11/22 Ország
Idő
Adat
Időszak
Előző
Várakozás
Tényleges
HU
9:00
Bérek
szeptember
6,90%
5,90%
6,70%
HU US
14:00 16:00
MNB-kamatdöntés Használt lakóingatlan eladások, hó/hó
november október
0,90% 3,6%
0,90% -0,6%
0,90% 2,0%
Mennyiség
Előző
Várakozás
Tényleges
20 mrd
0,31%
AUKCIÓK HU
3 hónapos dkj
11:30
0,27%
SZERDA 2016/11/23 Ország
Idő
Adat
Időszak
Előző
Várakozás
Tényleges
EZ
10:00
Feldolgozóipari PMI, előzetes
november
53,5
53,2
53,7
EZ
10:00
Szolgáltatóipari PMI, előzetes
november
52,8
52,8
54,1
EZ
10:00
Összetett PMI, előzetes
november
53,3
53,2
54,1
US
14:30
Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő
heti
233
250
251
US
14:30
Tartós fogyasztási cikkek megrendelés állomány, hó/hó
október
0,4%
1,1%
4,8%
US
16:00
Új lakóingatlan eladások, hó/hó
október
1,2%
-0,5%
-1,9%
US
16:00
Michigani Egyetem fogyasztói bizalmi indexe, végleges
november
91,6
91,6
93,8
US
20:00
Fed FOMC jegyzőkönyv
november
Ország
Idő
Adat
Előző
Várakozás
Tényleges
110,5
110,4
CSÜTÖRTÖK 2016/11/24 Időszak
Ünnepnap
US DE
8:00
GDP, negyedév/negyedév, végleges
Q3
0,2%
DE
10:00
Ifo index
november
110,4
HU
11:30
3 éves kötvény
30 mrd
1,20%
1,22%
HU
11:30
5 éves kötvény
20 mrd
1,98%
2,18%
HU
11:30
10 éves kötvény
10 mrd
3,25%
3,51%
0,2%
AUKCIÓK
PÉNTEK 2016/11/25 Ország
Idő
Adat
Időszak
Előző
Várakozás
UK
10:30
GDP, negyedév/negyedév
Q3
0,5%
0,5%
US
15:45
Szolgáltatóipari PMI, előzetes
november
54,8
54,8
US
15:45
Összetett PMI, előzetes
november
54,9
2016. november 25. │ www.ebroker.hu
Tényleges
15
Kapcsolatfelvétel Elemzés Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904
Értékesítés – Részvény Tóth Eszter Üzletkötő 489-8345 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366
Értékesítés – FI, FX Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Márványi Katalin FX üzletkötő 489-8307 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304
Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért – ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat – a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. § és 110. §-aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.
2016. november 25. │ www.ebroker.hu
