Tartalom. A hét ábrája

1

Tartalom 

A hét ábrája: EKB kamatvágások, erősödő euró



A hét dióhéjban



Amire a jövő héten figyelünk



Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések



Táblázatos eseménynaptár a következő hétre

A hét ábrája

Forrás: Reuters

Az EKB bejelentéseire hevesen reagált az euró: az azonnali erőteljes gyengülést a monetáris politikai csomag hatékonyságával kapcsolatos piaci szkepticizmust tükröző gyors erősödés követte, így egy hét alatt több mint 2%-ot erősödött a dollárral szemben. Ez túlreagálásnak tűnhetett, pénteken már a csütörtöki csúcsokhoz képest lefelé vette az irányt az EUR/USD árfolyam, de még elemzésünk zárása idején is mintegy 1%-kal magasabban állt, mint a megelőző pénteken, 1,10 körül ingadozva, további süllyedési potenciállal.

2016. március 11. │ www.ebroker.hu

2

.

A hét dióhéjban 

Itthon: Csökkenő infláció, átmeneti megtorpanás az ipari és export szektorban, megerősített negyedik negyedéves GDP adatok



Már márciusban jöhet az MNB kamatcsökkentés?



EKB: kamatvágások, kiterjesztett QE program, csalódott piacok



Kínai adatdömping: Javuló inflációs számok, gyenge külkereskedelmi statisztikák



Korrigál az olajár



Globális piacok: EKB turbulencia

Itthon: Csökkenő infláció, átmeneti megtorpanás az ipari és export szektorban, megerősített negyedik negyedéves GDP adat

Igazi adatdömpinget hozott itthon a mögöttünk hagyott hét; a KSH a legfrissebb inflációs, ipari termelési és árumérleg statisztikák mellett a negyedik negyedéves GDP második becslését is közzétette. A

végleges

GDP-adat

2015

utolsó

negyedévére

vonatkozóan az előzetesen közölttel megegyező, 3,2%os bővülést mutatott. A szezonálisan és naptárhatással kiigazított adatok szerint a gazdaság teljesítménye az előző év azonos negyedévéhez mérten 3,0, az előző negyedévhez viszonyítva 1,0%-kal emelkedett. Így 2015 egészében a gazdasági teljesítmény 2,9%-kal haladta meg az egy évvel korábbit, szintén az előzetes statisztikával megegyezően. A termelési oldalt tekintve a negyedik negyedévben az ipar hozzáadott értéke 7,2, ezen belül a feldolgozóiparé 8,3%-kal nagyobb lett az előző év azonos időszakához mérten. Az építőipar minimális emelkedést mutatott, míg a mezőgazdaság erősen lefelé húzta a növekedést. A szolgáltatások bruttó hozzáadott értéke 3,0%-kal nőtt. A felhasználási oldalt tekintve kiemelkedő volt a közösségi fogyasztás (+6,7%), illetve a beruházások szerepe (+6,5%), ami egyértelműen jelzi az EU-s források felhasználásának felfutását. Ezzel párhuzamosan a

korábban közölt részletes

negyedéves

statisztika

magánszféra

beruházási

beruházásainak

jól

jelezte

visszaesését

a

mind

negyedéves, mind éves szinten. A háztartások tényleges


3

fogyasztása az előző év azonos időszakához viszonyítva növekedéssel

3,2%-os

járult 7,7,

hozzá

bővüléséhez.

Az

export

az

emelkedett.

A

külkereskedelmi

a

gazdaság

import

8,0%-kal

forgalom

0,2

százalékponttal erősítette a GDP növekedését. Az előzetes adat, illetve a korábbi rész-statisztikák fényében

meglepetést

nem

okozó

GDP-számok

megerősítették a felfutó növekedés mögötti részben szélesebb bázisú, de az EU-s forrásfelhasználás miatt egyszeri tényezőkkel is erősen megtámogatott 2016-ban továbbra is

hatások jelenlétét.

lassulást várunk

A részletes statisztikák alapján 2016-ra vonatkozóan változatlanul

2,0-2,3%-os

GDP-bővülést

valószínűsítünk. A növekedés szerkezetét tekintve termelési oldalon az ipar húzóerő maradhat, de a belső kereslet élénkülésével párhuzamosan a szolgáltatások is érdemben

hozzájárulhatnak

a

növekedéshez.

Felhasználás oldalon a lakossági fogyasztás várhatóan folytatódó élénkülése azonban csak részben lehet képes ellensúlyozni a beruházások gyengébb teljesítményét. A szintén a napokban megjelent januári előzetes ipari és árumérleg statisztikák nem mondanak ellent ennek a prognózisnak, a gyenge januári termelési és export adatok

mögött

elsősorban

egyszeri

(az

év

végi

leállásokkal összefüggő) hatások állhatnak, alapvetően nem

számítunk

törésre

az

ipari

és

export

konjunktúrában –ezt egyébként a múlt héten megjelent PMI mutató is alátámasztja. (Az ipari termelés előzetes adatok

szerint

januárban

éves

szinten

0,2%-kal

csökkent, és a kivitel is mindössze 1%-kal tudott bővülni euróban számolva.) Régiós összevetésben

A GDP adatot nemzetközi összefüggésben tekintve

gyenge a magyar

vegyes képet láthatunk. A negyedik negyedéves, év/év

növekedés

alapon számított növekedés (3,2, illetve kiigazítottan számítva 3,0%) EU-s összehasonlításban belefér az első harmadba, s bőven az EU-s átlag (1,8%) fölött van. Árnyalja a képet ugyanakkor, hogy a negyedéves GDPsorrendben előttünk van a többi V4-es tagország mindegyike (azaz, sorrendben, Csehország, Szlovákia


4

és Lengyelországi is, 3,7-4,0% közötti dinamikával), s ezen kívül Románia is (3,8%). Tehát éppen a hozzánk viszonylag

közelebb

eső

gazdasági

fejlettséggel

rendelkező országok, tőkevonzás szempontjából régiós versenytársaink azok, akik előttünk végeztek. Természetesen egy negyedév adataiból még nem érdemes messzemenő következtetéseket levonni. Ha viszont hozzátesszük, hogy a 2015 egészét jellemző GDP-növekedésünkkel (2,9%) hol állunk az EU-s listán, akkor sem javul a kép. A negyedéves 7. helyezésünkkel szemben így már csak a 10. hely jön ki. Még ez is a mezőny erősebbik fele, s az EU-s átlag (szintén 1,8%) fölötti eredmény, de az említett régiós országcsoport ebben az összehasonlításban is előttünk jár, 0,7-1,4 százalékponttal. Még több egyedi tényezőt kizárva, az elmúlt négy év (2012-15) növekedési átlagát tekintve valamivel jobb a helyzet: a V3+Románia „benchmark”-hoz képest az elmaradásunk kevesebb, mint fél százalékpont, s Csehországnál ebben az összehasonlításban gyorsabb növekedést mutattunk. Az 1,7%-os négyéves magyar átlaggal szemben azonban a lengyel, a szlovák és a román is 2,5% közelében volt. Kissé paradox módon tehát az utóbbi évek második legjobb, közel 3%-os növekedési ütemét elérve tavaly hátrébb kerültünk a régiós versenyben – hangsúlyozottan egyedül csak a GDP-növekedési ütemeket figyelembe véve. Még többet mondhat, ha növekedési kilátásokat tekintjük: a Consensus Economics februári széles körű elemzői felmérései alapján 2016-ban tovább folytatódhat a hazai növekedés lassulása. Ebben a tekintetben megegyezik a helyzet a többi V4-es országgal (a környezetünkben is erőteljes volt az EU-s források tavalyi hatása, bár a lehívási arányt tekintve mi jártunk élen), miközben Romániában a piaci konszenzus szerint tovább gyorsulhat a GDP bővülése, akár a 4%-ot is elérheti. Az éves növekedési ütemek 2016-ra várható változása alapján 2015-höz képest növekedhet a dinamikában látott tavalyi hátrányunk: a hazai 2,3%-


5

os prognózissal szemben Csehországban 2,6%-os, Lengyelországban és Szlovákiában viszont 3% fölötti növekedést valószínűsíthetünk a legfrissebb Consensus Economics átlag alapján. Romániával együtt számítva a négy régiós versenytárs (súlyozatlan) átlaga több mint 1 százalékponttal haladja meg a Magyarországon várt növekedési ütemet az idei évre vonatkozóan.

Az üzemanyagok húzták le az inflációt

Az

inflációt

februárban

üzemanyagárak

mozgatták:

is a

elsősorban havi

adat

az

immár

harmadik egymást követő alkalommal negatív értéket jelzett a megelőző hónaphoz viszonyítva. Februárban a januárival megegyezően ez a mutató -0,1% volt. Ennek megfelelően az év/éves fogyasztói árindex 0,3% lett. Ez tavaly október óta a legalacsonyabb év/éves inflációs mutató és ez az index szeptember óta először mutat kisebb értéket a megelőző havinál (januárban, csakúgy, mint decemberben, 0,9% volt az év/éves infláció). Az inflációs szám a piaci várakozásoktól is elmaradt: 0,40,5%-os konszenzus várakozást jeleztek a felmérések. A maginfláció 1,4% év/év lett, ami ugyan minimális csökkenést jelent januárhoz képest, de megfelel a 2015 utolsó negyedévében látottaknak és továbbra is magasabb, mint a tavalyi átlag (1,2%).

1% alatt maradhat az éves

Az infláció tavaly második félévi emelkedő trendjének

átlagos infláció

megtörése után ebben az évben inkább hullámzó inflációs pályára számítunk. Előrejelzésünk szerint az első félévben továbbra is alacsony értékek lehetnek jellemzőek, nyáron rövid időre negatív tartományba is csúszhat az infláció, de az év második felében már 1% fölötti értékeket is láthatunk majd. Összességében a februári

adattal

jelentősen

megnőtt

annak

valószínűsége, hogy a 2016-os éves átlag 1% alatt maradhat.


6

Forrás: KSH, Reuters

Nagy Márton: az MNB további lazításra készül

A monetáris politikai kilátások szempontjából a vártnál alacsonyabb

inflációs

adat

ugyan

a

2017-es

várakozásokat csak kevéssé érinti, de megerősítheti a már a jegybank által is előrejelzett monetáris lazításra vonatkozó várakozásokat. Az MNB már korábban is jelezte, hogy szükség lehet további monetáris ösztönzésre, ezt az üzenetet Nagy Márton tegnap egészen egyértelműen megerősítette, sőt nyilatkozatában


konkrétan

utalást

tett

a

forint

7

árfolyamára is. Az MNB alelnöke szerint a jelenlegi monetáris kondíciók és a jelenlegi árfolyam veszélyezteti a cél elérését, lazább monetáris kondíciókra van szükség, az év során sor kerülhet kamatcsökkentésre, és az MNB minden rendelkezésre álló eszközt bevet a cél teljesítése érdekében. Megerősítette,

hogy

hamarosan

a

kamatfolyosót

érintő intézkedéseket is bejelenthetnek, hozzátéve ugyanakkor,

hogy

a

negatív

kamatokkal

nagyon

„óvatosan” kell bánni. Az árfolyamra tett utalás egyértelművé teszi, hogy az MNB

-

részben

inflációs,

részben

profit

szempontokból – nemkívánatosnak tartja a forint erősödését, és verbális intervencióval, illetve egyéb eszközökkel is próbálja megakadályozni, hogy az EUR/HUF

jelentősen eltávolodjon lefele a 310-es

szinttől. A kamatcsökkentésekkel kapcsolatban korábban azt jelezte a jegybank, hogy erre március-áprilisban nagy valószínűséggel nem kerül még sor, tegnap azonban Nagy

Márton

már

megengedőbbnek

tűnt

ezzel

kapcsolatban. Bár alapforgatókönyvünket egyelőre nem módosítottuk, az EKB tegnapi bejelentései és Nagy Márton szavai után így megnőtt az esélye annak, hogy már ebben a hónapban a frissített prognózisok közzétételével

egyidejűleg

tovább

mérséklik

a

jelenleg 1,35%-on álló irányadó kamatot. (A frissített Inflációs Jelentésben minden bizonnyal lefele korrigálják az idei évre vonatkozó előrejelzést. Decemberben 1,7%os éves átlagos fogyasztói árindexet prognosztizáltak, a beérkező adatok alapján ez 1% környékére módosulhat.) Végezetül, a kamatfolyosó átalakítására vonatkozó megjegyzések nem jelentenek újdonságot. Korábban már írtunk arról, hogy az MNB márciusra olyan intézkedéseket kamatfolyosót

tervez, és

a

amelyek

Bubort

is.

érinthetik (A

Bubor

a piac

átalakításáról jelenleg folynak az egyeztetések a piaci szereplőkkel, áprilistól léphetnek életbe az új szabályok.)


8

Márciusban jelentősen csökken a piaci likviditás, miután kifutnak a devizahitelek konverziójának kapcsán kötött swap ügyletek, míg április elejétől megszűnik a kéthetes betét, így a rövid kamatok volatilitása megnőhet –ezért lehet szükség a kamatfolyosó módosítására. Az alapkamat körül jelenleg aszimmetrikus a folyosó, a bankok

alapkamat+75

egynapos

hitelt,

és

bázispontonon

vehetnek

alapkamat-125

fel

bázisponton

helyezhetnek el egynapos betéteket a jegybankban. Nagy Márton szerint a kamatfolyosó alja (0,1%) akár negatív tartományba is csúszhat, de egyelőre még az is kérdés, hogy a likviditás csökkenése után a folyosó melyik széle (hitel vagy betét) lesz az effektív.

Forrás: MNB

Forint: vissza 310-hez

A hazai devizapiacon az EKB-döntés előtti kivárás a forint

gyengülésében

óvatosságra

törekvő

tükröződött: befektetők

a

feltehetően

némi

forint-eladói

nyomást eredményeztek az euróval szemben, így az EUR/HUF 308-309-es sávban történt hétfői nyitás már eleve kissé gyengébb volt a múlt pénteken 308 alá is becsúszó EUR/HUF szinteknél, de innen gyorsan folytatódott a gyengülés. Már a hétfői kereskedés végére visszatértek a 310 fölötti szintek, kedden pedig rövid időre EUR/HUF 311 fölött is járt a piac, köszönhetően a vártnál alacsonyabb hazai (februári) inflációs adatnak is. Innen némi kivárás következett, majd az EKB-bejelentés után ingadozás eredménye (rövid 309 alá erősödés után) újabb forintgyengülési hullám lett. Az EUR/HUF 311 fölötti pénteki nyitás után azonban ismét némi


9

korrekció következett, így elemzésünk zárása idején 310,50 közelében ingadozott a keresztárfolyam. Az EKBdöntést és annak eddigi globális piaci következményeit figyelembe véve egyelőre nem módosítunk a 2016-os forint-árfolyamra vonatkozó előrejelzésünkön: év végéig a jelenlegi szintekről enyhe gyengülés következhet. A forint gyengülésével párhuzamosan az állampapírok piacán jellemzően minimális hozammozgások voltak megfigyelhetőek, a csütörtöki EKB-döntés után némi erősödéssel.

Forrás: Reuters

EKB lazítás: összetett monetáris csomag, szkeptikus piaci szereplők

Az Európai Központi Bank (EKB) március 10-i ülésén a várakozásokkal összhangban 10 bázisponttal, -0,40%-ra csökkentette a betéti kamatát, de ezen kívül az irányadó (refinanszírozási) kamatot is 0,05%-ról 0%ra mérsékelte. Utóbbi ugyan minimális változás, de a refinanszírozási kamat módosítására a piaci szereplők nem számítottak. Ezen túlmenően az irányadó rátához hasonlóan 5 bázisponttal csökkentették az irányadó hitelkamatot is (0,25%) és több, a mennyiségi lazítást kibővítő intézkedést is hoztak.


10

Amellett ugyanis, hogy az EKB tehát minden irányadó kamatát egyidejűleg csökkentette, a mennyiségi lazítást is jelentős mértékben kiterjesztette: az eszközvásárlási havi

program

mennyiségét

egyharmadával,

80

milliárd euróra növelték. A QE módosítása áprilistól hatályos. Ezeken kívül további két intézkedést is bejelentettek: a befektetési

kategóriába

eső

euróövezeti

vállalati

kötvényekre is kiterjesztik az eszközvásárlási programot, illetve

júniusban

új

hosszú

távú

célzott

refinanszírozási eszközt indítanak el TLTRO II. néven, 4 éves futamidővel – ezek esetében a kamat akár olyan alacsony is lehet, mint az aktuális EKB betéti kamat, azok a bankok ugyanis, akik intenzíven hiteleznek „kamatkedvezményt kaphatnak a 0%-hoz képest. A bejelentést követő tájékoztatón Mario Draghi EKBelnök

átfogó

döntéseket,

intézkedéscsomagnak

melyektől

egymást

gazdasági

növekedés,

illetve

élénkülését

várják.

Ami

erősítő a

a

nevezte

a

hatást,

a

banki

hitelezés

további

kilátások

szempontjából kiemelkedően fontos, hogy a bejelentett csomagon túlmenően is nyitva hagyták a további monetáris lazítást jelentő lépések lehetőségét, de az elnök

szerint

kamatcsökkentésekben

gondolkodnak.

Draghi

azt

is

már

kiemelte,

nem

hogy

a

kamatszint a QE befejezése után is még sokáig alacsony maradhat. (Megerősítették, hogy a QE végére jelenleg 2017 márciusa a céldátum, de ezt szükség szerint meghosszabbíthatják.) A széleskörű intézkedéscsomag hátterében elsősorban az

euróövezet

növekedési

továbbra kilátásai

is

gyenge

állnak.

inflációs

A

és

decemberi

előrejelzésekhez képest a 2016-os inflációs prognózist 1,0%-ról 0,1%-ra, míg 2017-est 1,6%-ról 1,3%-ra csökkentették számokat).

A

százalékponttal

(változatlanul

hagyva

GDP-prognózisok lefelé

módosították

a

2018-as

esetében a

0,3

2016-os

növekedési kilátást, míg a 2017-es 0,2 százalékponttal


11

csökkent. Így az új GDP előrejelzések: 1,4% (2016), 1,7% (2017). A 2018-as előrejelzés (1,8%) az inflációhoz hasonlóan nem változott. A piaci reakciók a legtöbb szegmensben (deviza, részvény)

csak

átmeneti

optimizmust

tükröztek.

Erőteljesebb pozitív hatás a vállalati kötvények esetében volt megfigyelhető. Az EKB-tájékoztató idején már ismét a szkeptikus piaci hozzáállás kezdett felülkerekedni, de a bejelentés napján látott jelentős ingadozás arra utalhat, hogy

a

potenciális

hosszabb

értékelése még korai lehet.


távú

piaci

hatások

12

Forrás: Reuters


13

Kínai adatok: egyszeri hatások húzták le az exportot, vártnál jobb inflációs adatok

A héten kínai külkereskedelmi és inflációs adatok láttak napvilágot. A számok alapján azt láthatjuk, hogy a külkereskedelem februári teljesítménye jóval rosszabbul alakult, mint azt előzetesen várták a piacok, míg a fogyasztói árak 2014 óta a legnagyobb növekedést mutatták, a termelői árak pedig stagnáltak. Az export az elmúlt 6 év legnagyobb esését mutatta (-25,4% év/év, szemben a piac által várt 12,5%-os csökkenéssel.) Az import is valamivel a várt feletti mértékben zsugorodott (13,8%). A kiugróan gyenge kiviteli számok mögött azonban valószínűleg egyszeri események állnak, mint a kínai holdújév gazdasági aktivitást csökkentő hatása, valamint egy jelentős bázishatás, mely a tavalyi holdújév ünnepnek

mostani

évhez

viszonyított

későbbi

kezdetének köszönhető. A kínai növekedési képről pontosabb képet a tavaszi hónapokban kaphatunk, de az egyszeri hatásoktól eltekintve egyelőre nem látszanak olyan jelek, amelyek a lassulás

intenzívebbé

ellenére

a

növekedési

hétvégén célkitűzés

válására

utalnának.

bejelentett

6,5-7%

teljesítéséhez

Ennek közötti

erőfeszítések

kellenek, a piac az idei évre további monetáris és fiskális lazítást vár. Mindeközben a fogyasztói árak 2,3%-kal növekedtek februárban év/év alapon, meghaladva az 1,9%-os piaci konszenzust. A fogyasztói árakat az élelmiszerárak és lakásárak hozzájárulása segítette leginkább, azonban érezteti hatását itt is a holdújév miatti szezonalitás. A termelői árindex 4,9%-os csökkenést mutatott, mely megegyezik az elemzői konszenzussal és hónapok óta a legjobb adat. A termelői árak gyengélkedése továbbra is a lanyha keresleti viszonyoknak és a túlzott kapacitások jelenlétének

köszönhető

azonban nem erősödtek.


–a

deflációs

kockázatok

14

Forrás: Reuters

40 dollárig ugrott a Brent jegyzés

A héten folytatódott az olajár korrekciója, szerdán a Brent típusú olaj jegyzésára elérte a 40 dollárt. Az emelkedést továbbra is elsősorban a nagy termelők megállapodására vonatkozó spekulációk hajtják, de segítette a korrekciót az amerikai üzemanyagkészletek csökkenésére vonatkozó adat is. A szárnyalás annak ellenére következett be, hogy a kitermelés jelenlegi szinten való befagyasztásáról döntés továbbra sincs, sőt a megjelenő nyilatkozatok is ellentmondásosak. Egyes források szerint március 20-án Moszkvában ülnek tárgyalóasztalhoz a felek, mások azonban cáfolták, hogy lenne konkrét hely és idő a tárgyalásokra, hozzátéve, hogy Irán nélkül nincs „üzlet.” A piacot egyébként továbbra is masszív túlkínálat jellemzi, ami minimum az év közepéig fennmarad, és csak lassan tűnik el a piacról. Ugyanakkor a kínálat oldali alkalmazkodás beindult, az amerikai nyersolaj kitermelés hónapok óta csökken, sőt februárban már éves alapon is visszaesést mutatnak az adatok, és a kínálat kordában


15

tartását az esetleges termelés befagyasztásról szóló megállapodás is segítheti. Középtávon ezért továbbra is lassan emelkedő kőolajárral számolunk, rövid távon azonban a volatilitás magas maradhat, és az elmúlt időszak szárnyalását követően nem kizárt egy korrekció sem.

Forrás: EIA, Reuters

Globális piacok: EKB-turbulencia

A mögöttünk hagyott héten a főbb piacok a február közepén kezdődött pozitív korrekció lassulása közepette a csütörtöki EKB-döntésre koncentráltak. A közös európai jegybanki bejelentés előtt nagyrészt 1,0950-1,1050 között ingadozó EUR/USD árfolyam hevesen reagált: az euró azonnal erőteljesen gyengülni kezdett, az EUR/USD árfolyam az 1,0960-85-ös sávból negyedórán belül elérte az 1,0850-es szintet, majd miután az EKB-sajtótájékoztató információi már nem adtak további lendületet az euró gyengülésének a dollárral

szemben,

hatékonyságával

a

monetáris

kapcsolatos

politikai

piaci

csomag

szkepticizmust

tükröző fordulat következett. Ezzel az euró nem csupán


16

„ledolgozta” az első reakcióként látott gyors gyengülést, de az EKB-döntés napjának végén már 1,1150-1,12 között ingadozott a fő devizapár. Ez egy hét alatt több mint 2%-os euró-erősödésnek felelt meg. Az első gyengülési hullámhoz hasonlóan ez is túlreagálásnak tűnhetett, pénteken már a csütörtöki csúcsokhoz képest lefelé vette az irányt az EUR/USD árfolyam, de még elemzésünk

zárása

idején

is

mintegy

1%-kal

magasabban állt, mint a megelőző pénteken, 1,10 körül ingadozva, további süllyedési potenciállal. Az EKB-döntés és a kritikus hozzáállást tükröző piaci reakciók után az első félév hátralévő részére vonatkozó 1,07-1,08-as EUR/USD-előrejelzésünket jelenleg nem módosítjuk, míg a második félévre vonatkozóan a fő devizapár

felfelé

korrekciója

az

új

EKB-kondíciók

fényében kitolódhat, illetve lassabb lehet. A

kezdeti

lelkesedést

követő

fordulat

a

főbb

részvénypiacokon is jellemző volt, bár a nyugat-európai tőzsdeindexek többsége esetében pénteken délelőtt visszatért az optimizmus. Ennek megfelelően a legtöbb európai piacon pozitív volt a heti mérleg, bár elemzésünk zárása idejéig a DAX és a FTSE100 indexek a kivételek közé tartoztak. A New York-i indexek esetében a csütörtöki zárást alapul véve a heti szintű elmozdulás minimális volt. Korrekció volt az olajpiacon is: a 40 dolláros hordónkénti árat rövid időre elérő piac kissé visszafordult, de a hét utolsó kereskedési napján érkezett információ (a Nemzetközi Energiaügynökség kommentárja, miszerint az év elején az olajárak már elérték mélypontjukat) adhat némi támaszt a kiemelten figyelt energiahordozó piacának. A feltörekvő piacokon a részvényindexek teljesítménye vegyes, de zömmel pozitív volt, míg a devizák esetében a brazil és az orosz fizetőeszköz pozitív korrekciója volt látványos. A forint kivételével a kelet-közép-európai devizák is jól teljesítettek.


17

Forrás: Reuters

Amire a jövő héten figyelünk Üres a makronaptár itthon,

A következő, mindössze három napos héten itthon szinte

kötvényaukciókat tart az

teljesen üres a makrogazdasági naptár, az ÁKK a

ÁKK

szokásos három hónapos dkj aukció mellett csütörtökön kötvény

árveréseket

tart.

A

piaci

hangulat

szempontjából így az előttünk álló napokban is a külső


18

hangulat lehet meghatározó. Az EKB után a figyelem középpontjába a Fed kerül, a nyíltpiaci bizottság üzenetei komoly piac befolyásoló hatással bírhatnak. Ugyanakkor Nagy Márton e heti megszólalása után kis esélyét látjuk annak, hogy a forint árfolyama érdemben erősödjön. Adatdömping az Egyesült

Az Egyesült Államokban rengeteg fontos adatközlésre

Államokban, de mindenki a

kerül sor, a figyelem középpontjában azonban a Fed

Fed-re figyel

nyíltpiaci bizottságának ülése lesz. A decemberi 25 bázispontos emelést követően ebben a hónapban valószínűleg nem módosítja irányadó kamatát a Fed, a döntés

utáni

közleményből

és

a

tagok

frissített

előrejelzéseiből azonban kiderül, hogy az év eleji turbulenciák és a decemberi ülés óta beérkezett új adatok tükrében, hogyan változott a kamatpályára vonatkozó elképzelés. A közlemény valószínűleg ismét hangsúlyozza

a

kockázatokat és utal arra, hogy a Fed adatfüggő üzemmódban marad, míg az előrejelzések a decemberi 4 darab emeléssel szemben valószínűleg kevesebb, két, maximum három 25 bázispontos szigorítást tartalmaznak majd. A piac egyelőre egyetlen emelést áraz év végéig, az elemzők legtöbbje azonban két szigorító lépést reálisnak tart. Mi is úgy gondoljuk, hogy a januári helyzethez képest csökkent a bizonytalanság: az azóta beérkező adatok nem jeleznek romlást a reálgazdaságban és a piacok

is

stabilizálódtak,

így

–amennyiben

nem

bontakozik ki újabb komoly eladási hullám- júniusban sor kerülhet a második kamatemelésre.

A brit, a japán és a svájci

A Fed mellett a svájci, a brit és a japán jegybank is ülést

jegybank is kamatdöntő

tart a következő héten.

ülést tart

A januári váratlan kamatcsökkentést követően (negatív tartományba vágták a betéti kamatot), a piac a BoJ-tól ebben a hónapban nem számít újabb lazító lépésekre, különösen nem újabb kamatmérséklésre. A jegybank kormányzója egy minapi nyilatkozatában egyértelművé


19

tette,

hogy

egyelőre

kamatcsökkentés (Egyelőre

kivárnak,

pontos

mérsékelt

kötvényhozamok

hisz

hatásainak

sikerről

rekord

idő

kell

a

felmérésére.

beszélhetünk:

mélységbe

estek,

a a

részvénypiac azonban nem igazán profitált a lépésből és a

jen

sem

gyengült

számottevően.)

A

gyenge

makrogazdasági adatok tükrében azonban a legtöbb elemző szerint legkésőbb júniusban újabb stimulusra lesz szüksége a szigetország gazdaságának. A brit jegybank is szinte kizárt, hogy bármilyen intézkedést bejelent jövő csütörtökön. A globális és a Brexit miatti kockázatok, a továbbra is alacsony bér és inflációs dinamika miatt rövidtávon a kamatemelés lekerült

a

napirendről,

egyelőre

azonban

a

fundamentumokban nem történt olyan mértékű negatív változás, amely lazítást indokolna. A piac legkorábban 2017 elejére várja az első kamatemelést. A

svájci

jegybank

lépései

szempontjából

kiemelt

jelentősége van az EKB intézkedéseinek. Ennek ellenére azt

gondoljuk,

hogy

a

csütörtöki

EKB

kamatcsökkentéseket jövő héten az SNB nem követi, és változatlanul

hagyja

irányadó

kamatát.

A

svájci

monetáris hatóság számára az árfolyam a legfontosabb változó,

ameddig

a

frankra

nem

nehezedik

elviselhetetlen felértékelődési nyomás a kamatokat valószínűleg „békén hagyják”, szükség esetén pedig piaci intervenciókkal próbálják megfelelő irányba terelni az árfolyamot (amely egyébként március eleje óta szépen fokozatosan gyengül az euróval szemben, az EUR/CHF kurzus az elmúlt időszakban nem lépett ki az SNB által vélhetően tolerálhatónak tekintett 1,07-1,12-es sávból.


20

Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Kapcsolatfelvétel Egység

2013

2014

2015

2016

GDP-növekedés év/év

%

1,8

3,7

2,8

2,0

Ipari termelés év/év

%

1,4

7,6

6,3

5,1

7009

6402

7896

4919

Külkereskedelmi mérleg

millió EUR

Fogyasztói árindex év/év (átlag)

%

1,7

-0,2

-0,1

1,0

Fogyasztói árindex év/év (év vége)

%

0,4

1,4

0,9

1,9

Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel)

%

-2,5

-2,6

-2,1

-2,0

Munkanélküliségi ráta

%

9,1

7,1

6,1

6,5

(időszak vége) EUR/HUF CHF/HUF USD/HUF EUR/CHF EUR/USD

EUR/HUF CHF/HUF USD/HUF EUR/CHF EUR/USD

(időszak vége) MNB-alapkamat Fed Funds ráta EKB refi ráta SNB 3M Libor cél


ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE 2014.12 2015.12 2016.06 316 316 313 263 291 282 261 291 290 1,20 1,09 1,11 1,21 1,09 1,08

2016.12 315 279 279 1,13 1,13

ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2016 Q1 2016 Q2 2016 Q3 311,18 313 314 284 282 280 290 292 288 1,10 1,11 1,12 1,07 1,07 1,09

2016 Q4 315 280 281 1,13 1,12

ALAPKAMAT-ELŐREJELZÉSEK 2014.12 2015.12 2016.06 2,10% 1,35% 1,35% 0,25% 0,50% 1,00% 0,05% 0,05% 0,00% -0,25% -0,75% -0,75%

2016.12 1,35% 1,50% 0,00% -0,75%

21

Makronaptár 11. hét HÉTFŐ 2016/03/14 Ország

Idő

Adat

EZ

Időszak

Előző

Várakozás

január

-1,00%

-0,10%

Időszak

Előző

Várakozás -0,10%

Tényleges

Pihenőnap, piacok zárva

HU

Ipari termelés, hó/hó

11:00

KEDD 2016/03/15 Ország

Idő

Adat

Tényleges

Ünnepnap, piacok zárva

HU US

13:30

Termelői árindex, hó/hó

február

0,10%

US

13:30

Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó

február

0,20%

0,00%

PL

14:00

Fogyasztói árindex, év/év

február

-0,70%

-0,70%

US

15:00

NAHB ingatlanpiaci index

március

58

59

JP

~

BoJ kamatdöntés

március

-0,10%

-0,10%

Mennyiség

Előző

Várakozás

Tényleges

35 mrd

1,17% Tényleges

AUKCIÓK HU

11:30

3 hónapos dkj

Ország

Idő

Adat

Időszak

Előző

Várakozás

US

13:30

Fogyasztói árindex, hó/hó

február

0,00%

-0,20%

US

13:30

Mag árindex, hó/hó

február

0,30%

0,20%

US

13:30

Kiadott építési engedélyek, millió db.

február

1,204

1,205

PL

14:00

Nettó infláció, év/év

február

0,20%

0,10%

US

14:15

Kapacitás kihasználtság, hó/hó

február

77,10%

76,90%

US

14:15


február

0,90%

-0,10%

US

14:30

Megkezdett házépítések, millió db.

február

1,099

1,153

US

19:00

Fed kamatdöntés

március

0,25%-0,50%

0,25%-0,50%

Ország

Idő

Adat

Időszak

Előző

Várakozás

CH

9:30

SNB kamatdöntés

Q1

-0,25%

-0,25%

EZ

11:00

Harmonizált fogyasztói árindex, év/év

február

-0,20%

-0,20%

EZ

11:00

Mag árindex, év/év

február

1,00%

GB

13:00

BoE kamatdöntés

március

0,50%

0,50%

US

13:30

Philly Fed index

March

-2,80

-2,00

US

13:30

Folyó fizetési mérleg, milliárd USD

Q4

-121,40

US

14:30

Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer fő

heti

272

US

15:00

Előrejelző indikátor

február

-0,20%

US

15:00

JOLTS nyitott álláshelyek, millió fő

január

5,607

SZERDA 2016/03/16

CSÜTÖRTÖK 2016/03/17 Tényleges

0,20%

AUKCIÓK Mennyiség

Előző

3 éves kötvény

30 mrd

1,85%

11:30

5 éves kötvény

30 mrd

2,34%

11:30

10 éves kötvény

15 mrd

3,29%

HU

11:30

HU HU

Várakozás

Tényleges

Várakozás

Tényleges

PÉNTEK 2016/03/18 Ország

Idő

Adat

Időszak

Előző

DE

8:00

Termelői árindex, hó/hó

február

-0,70%

HU

9:00

Bruttó bérek, év/év

január

5,70%

US

15:55

Michigan Egyetem fogyasztói bizalmi index, előzetes

március

91,7


92,2

22

10. hét HÉTFŐ 2016/03/07 Ország

Idő

Adat

Időszak

Előző

Várakozás

Tényleges

DE

8:00

Ipari megrendelések, hó/hó

január

-0,70%

-0,30%

-0,10%

HU

9:00

Ipari termelés, első becslés, év/év

január

9,4%

5,10%

-0,20%

HU

16:00

ÁHT egyenleg, milliárd HUF

február

92,2

77,4

KEDD 2016/03/08 Ország

Idő

Adat

Időszak

Előző

Várakozás

Tényleges

CN

~

Export, év/év

február

-11,20%

-12,50%

-25,40%

CN

~

Import év/év

február

-18,80%

-10,00%

-13,80%

CN

~

Külkereskedelmi egyenleg, milliárd USD

február

63,29

50,15

35,59

JP

0:50

GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, évesített, második becslés

Q4

-1,40%

-1,50%

-1,10%

DE

8:00


január

-1,20%

0,50%

3,30%

HU

9:00

Mag CPI, év/év

február

1,50%

HU

9:00


február

0,90%

0,50%

0,30%

HU

9:00

GDP növekedési ütem, második becslés, év/év

Q4

3,20%

3,20%

3,20%

HU

9:00

Külkereskedelmi egyenleg, első becslés, millió EUR

január

604

746

509,2

EZ

11:00

GDP növekedési ütem, második becslés év/év

Q4

1,50%

1,50%

1,60%

Mennyiség

Előző

Várakozás

Tényleges

36 mrd

1,12%

1,40%

AUKCIÓK HU

3 hónapos dkj

11:30

1,17%

SZERDA 2016/03/09 Ország

Idő

Adat

Időszak

Előző

Várakozás

Tényleges

CZ

9:00


február

0,60%

0,50%

0,50%

CSÜTÖRTÖK 2016/03/10 Ország

Idő

Adat

Időszak

Előző

Várakozás

Tényleges

CN

2:30

Termelői árindex, év/év

február

-5,30%

-4,90%

-4,90%

CN

2:30

Fogyasztói árindex, é/év

február

1,80%

1,80%

2,30%

EZ

13:45

EKB kamatdöntő ülés

március

-0,30%

-0,40%

-0,40%

US

14:30

Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer fő

heti

277

Mennyiség 18,5 mrd

Előző 1,03%

Várakozás

Tényleges 1,07%

Várakozás

Tényleges

259

AUKCIÓK HU

11:30

12 hónapos dkj

Ország

Idő

Adat

Időszak

Előző

DE

8:00

Harmonizált fogyasztói árindex, végleges, hó/hó

február

0,40%

0,40%

HU

9:00

Ipari termelés, második becslés, év/év

január

-0,2%

-0,20%

PL

~

Lengyel jegybank kamatdöntő ülése

március

1,50%

PÉNTEK 2016/03/11


23

PIACI INDIKÁTOROK ZÁRÓ DEVIZA EUR/HUF USD/HUF CHF/HUF EUR/USD EUR/CHF USD/CHF

ÉV ELEJÉTŐL

0,61% -1,01% 0,30% 1,63% 0,33% -1,25%

0,50% -1,46% -0,79% 2,02% 1,24% -0,78%

-1,13% -4,03% -3,07% 2,91% 1,10% -1,73%

1,19% 1,83% 2,36% 3,25%

3 -7 -7 -13

bázispont 9 -7 -6 -12

20 -26 -29 -7

RÉSZVÉNYINDEXEK BUX DJIA S&P500 DAX FTSE100 N225

25254,65 16995,13 1989,57 9498,15 6036,7 16938,87

-0,36% -0,03% 0,02% -2,31% -1,78% 1,78%

3,67% 0,30% 0,16% -2,60% -1,53% -0,45%

5,58% -2,47% -2,66% -11,59% -3,29% -11,01%

ÁRUPIACOK BRENT (USD/bl) ARANY (USD/uncia)

38,58 1268,86

-4,05% -0,17%

7,62% 0,78%

2,63% 19,60%

4 4 3 1

bázispont 10 12 2 4

-35 -35 -16 -20

MAGYAR ÁLLAMPAPÍROK 1 ÉV 3 ÉV 5 ÉV 10 ÉV

KÖTVÉNYPIACOK USA 10 ÉVES NÉMET 10 ÉVES OLASZ 10 ÉVES SPANYOL 10 ÉVES


311,1 278,14 282,46 1,1176 1,1006 0,9845

VÁLTOZÁS 1 HÉT

1 NAP

1,93% 0,29% 1,44% 1,57%

24

Kapcsolatfelvétel Elemzés  Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420  Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904

Értékesítés – Részvény  Tóth Eszter Üzletkötő 489-8345  Borók Balázs Üzletkötő 489-8365  Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366

Értékesítés – FI, FX  Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303  Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352  Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353  Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313  Lángi Anita FX üzletkötő 489-8327  Márványi Katalin FX üzletkötő 489-8307  Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304

Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért – ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat – a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. § és 110. §-aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.


Tartalom. A hét ábrája

Recommend Documents