05
INTELIGENTNÍ INVESTICE
ZERTIFIKATEJOURNAL Profesní organizace Deutsche Derivate Verband (DDV) provedla společně s několika velkými finančními portály online-průzkum, kterého se zúčastnilo celkem 2 263 respondentů.
Martin Svoboda
Bonita emitentů se cení Nejoblíbenější podklady Při nákupu derivátu nebo strukturovaného produktu má pro většinu drobných investorů velký vliv kredibilita emitantů. Především pro dobře informované investory, kteří investují na svou “vlastní pěst” bez pomoci finančních poradců, má při investičních rozhodnutích bonita emitentů velmi zásadní význam.
Více než jedna třetina (35,97 procenta) dotázaných investorů uvedlo, že nejdůležitějším kritériem při výběru je pro ně právě bonita emitenta. Na pomyslném druhém místě - rovněž velmi významným kritériem při rozhodování – byla uvedena průběžná obchodovatelnost (22,01 procenta). Pro privátní investory se před nákupem certifikátů vyplatí využít nezávislého odborného ratingu jednotlivých produktů. Kromě ratingu emitenta obsahuje také další relevantní parametry jako jsou náklady, kvalita obchodování a poskytování informací. V Německu se touto problematikou podrobně zabývájí dvě nezávislé instituce – Scope a EDG, které komplexně hodnotí jak investiční certifi-
káty tak i pákové produkty. Základem každého certifikátu je tzv. podkladové aktivum, od kterého se odvozuje hodnota certifikátu. V zásadě je možné použít jako podkladové aktivum rozdílné třídy aktiv: akcie, dluhopisy, indexy, ale také měny nebo komodity. Pokud bychom podle objemu zainvestovaných peněžních prostředků sestavili pomyslný žebříček nejoblíbenějších podkladových aktiv, tak u našich sousedů s odstupem vedou dva indexy – EURO STOXX 50 a hlavní domácký index DAX. Kromě toho v TOP-10 nejoblíbenějších podkladových aktiv nelezne hned sedm německých koncernů s globální působností – Deutsche Bank, BASF, Daimler, Siemens, Allianz, Deutche Telekom a Volkswagen. Desítku doplňuje zlato, které je ve významnosti na sedmém místě.
ZERTIFIKATEJOURNAL Využijte optimálně potenciál investičních produktů! Zertifikatejournal je nezávislé informační médium pro inteligentní investování s moderními finančními produkty.
1204 2012
Pick of the Week Leoni Bonus Cap
Brazílie Konsolidace je šancí
Od počátku tohoto roku titul zhodnotil o více než 50 procent. Ovšem pozvolna mu dochází dech. Akcie se již několikrát neúspěšně pokusila překovat hranici na úrovni 40,00 EUR. Ovšem současně je akcie směrem dolů dobře zajištěna. Spekulativně orientovaní investoři mohou v současné situaci vsadit na stagnaci.
Brazílie roste a roste – v posledním roce vytlačila Velkou Británii ze šestého místa pomyslného žebříčku největších ekonomik. Podle MMF by pátá Francie měla následovat v roce 2015 – ovšem podle brazilského ministra financí Guida Mantegy se tak stane již mnohem dříve. Brazilská ekonomika roste dvakrát rychleji než vyspělé země západního světa.
Pick of the Week · strana 4
Hlavní téma · strana 2
Trading série Fundamentální analýza
Portfolio Nemovitosti stále Long
Ve spolupráci se Scoach (největší obchodní platformou pro strukturované produkty) jsme pro čtenáře ZertifikateJournal připravili témata, která se zaměří na problematiku obchodování oblast tradingu. V dnešní čtvrté části našeho seriálu se budeme podrovně zabývat fundamentální analýzou.
Ačkoliv ukazatel cen domů měřený indexem Case-Shiller 20 propadl meziročně o 4 procenta a objem prodejů nových domů klesl v únorů druhým měsícem v řadě, investiční teze rekonvalescence amerického nemovitostního trhu stále platí.
Nová série · strana 5
Portfolio · strana 3
ZEMĚ & REGIONY
ZERTIFIKATEJOURNAL 05.2012 02
Brazílie v rychlostním pruhu Konsolidace jako šance Brazílie roste a roste – v posledním roce vytlačila Velkou Británii ze šestého místa pomyslného žebříčku největších ekonomik. Podle MMF by pátá Francie měla následovat v roce 2015 – ovšem podle brazilského ministra financí Guida Mantegy se tak stane již mnohem dříve. Brazilská ekonomika roste dvakrát rychleji než vyspělé země západního světa. V uplynulém roce vzrostl HDP o 2,8 procenta a v roce 2012 se očekává růst ve výši 3,5 procenta. O tom mohou mnohé země jen snít. Vyšší vývoz Export je v boomu – navzdory finanční a hospodářské krizi. V roce 2011 dosáhl celkový vývoz výše 256 mld. USD, to je o plných 27 procent více než v roce 2010. Hlavním odběratelem brazilského zboží je Čína, kam bylo vyvezeno zboží za 44,3 mld. USD (+ 44 procent oproti roku 2010). Brazílie samozřejmě také profituje z komoditního boomu. Země je největším světovým vývozcem agrárních komodit. Vyváží se téměř vše od kávy až po cukr. V roce 2011 dosáhl celkový vývoz komodit hodnoty kolem 160 mld. USD. Silný domácí trh Ale Brazílie nabízí více než pouze komodity, země disponuje silným vnitřním trhem. Domácí spotřeba zaujímá zhruba 60 procent HDP – 192 milionu obyvatel již něco zmůže. To si uvědomuje i brazilská vláda a proto občanům usnadnila přístup k
úvěrům. V loňském roce s úspěchem zahájila národní program pro poskytování mikroúvěrů. Ve velmi krátkém období bylo malým podnikům poskytnuto 0,5 miliardy EUR. Tyto peníze vytvářejí pracovní místa, podporují růst vnitřního trhu. Investoři chtějí úroky Ale nejenom z výše uvedených důvodů mají investoři zemi v hledáčku. Brazílie nabízí vysoké úroky. Hlavní úroková sazba v současnosti činí 9,75 procenta. S ohledem na nízké úroky ve vyspělých ekonomikách bojují Brazilci s velmi silným přílivem peněžních prostředků – konečně v zemi s „homolí cukru“ je možné získat lepší zhodnocení než v zemích, kde se úrokové sazby pohybují blízko nuly. Tyto peněžní toky zhodnocují měnu, což prodražuje export a zlevňuje import.
rychle vrací. Nicméně dynamický růstový trend od konce roku 2011 se v posledních dnech zastavil. Barometr se odrazil od hranice odporu nacházející se na úrovni 69 000 bodů. Od té doby ztratil index kolem osmi procent – a tím prolomil nejem 38-denní linii, ale současně také důležitou úroveň podpory, která se nacházela na 65 000 bodech. I přes tuto konsolidaci je růstový trend i nadále intaktní, teprve při úrovních kolem 62 000 bodů půjde do tuhého. Při prolomení této úrovně existuje potenciál dalšího poklesu až na 55 000 bodů. Beztak pro dlouhodobě orientovaného investora není timing důležitý. Pozice lze zaujmout prostřednictvím efektu cost-average. Odpovídající index tracker, ovšem bez měnového zajištění, má ve své nabídce Deutsche Bank (ISIN DE000DB1CC75).
Korekce - nákupní příležitost Brazílie patří do každého dobře strukturovaného investičního portfolia. Možností pro investice je mnoho. Asi nejčastěji používaným finančním aktivem je hlavní brazilský akciový index BOVESPA. Obsahuje 70 největších brazilských společností. Start do nového roku byl velmi rasantní. Od ledna index zhodnotil o 11,9 procenta a nechal tak celý trh za zády. Jde o typický fenomén emerging marktes – během krize jsou peníze velmi rychle z trhu staženy, ale po navrácení tržního optimismu se peníze a investice opět velmi
Komfortní odstup od bariéry Komfortně lze vstoupit na trh prostřednictvím bonus certifikátu od Goldman Sachs (ISIN DE000GS144Q5). Produkt má bariéru na úrovni 40 000 bodů, která je v aktuálním tržním prostředí ještě vzdálena zhruba 37,00 procent. Pokud tato bariéra zůstana až do července 2013 nedotčena, splatí emitent cenný papír minimálně však ve výši 95,00 BRL – to odpovídá 39,61 EUR. Investice dává investorům prostor dosáhnout při stagnaci výnos ve výši 13,7 procenta neboli 10,5 procenta p.a.
Performance: Top & Flop Index
P/E: Top & Flop
Perf. 1 týd.
Perf. YTD
Index
P/E aktuální
P/E 2013e
MSCI Pakistan
4,4%
19,6%
RTS
5,7
5,9
MSCI Sri Lanka TR
4,1%
2,0%
RDX-EURO
5,8
5,9
MSCI Jordan Local TR
3,7%
3,1%
MSCI Pakistan
7,3
6,7
DJ Cyprus TR
-5,3% -15,8%
TOPIX All Share
30,4
14,4
FTSE/ASE 20
-8,4%
Russell 2000
31,9
19,9
CAC Midcap 100
46,9
12,7
MSCI Argentina
1,2%
-12,1% -15,6%
BOVESPA (v BRL)
Ještě v trendu Již více než tři roky se index BOVESPA nachází nad hodnotou 40.000 bodů. Šance pro Bonus od Goldman Sachs jsou tedy dobré. Ovšem pokud index poklesne pod 50.000 bodů, bude nutné angažmá ukončit.
Roční-korelace Podkladové aktivum
(1)
DAX (1)
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
(7)
(8)
(9)
0,97
0,93
0,92
0,62
0,75
0,30
0,67
0,89
0,95
0,93
0,61
0,72
0,28
0,65
0,88
0,93
0,66
0,74
0,30
0,69
0,89
0,65
0,70
0,29
0,66
0,86
0,76
0,20
0,62
0,76
0,14
0,52
0,93
0,65
0,33
EURO STOXX 50 (2)
0,97
AEX (3)
0,93
0,95
BEL20 (4)
0,92
0,93
0,93
BOVESPA (5)
0,62
0,61
0,66
0,65
S&P 500 (6)
0,75
0,72
0,74
0,70
0,76
Nikkei 225 (7)
0,30
0,28
0,30
0,29
0,20
0,14
MSCI Emerg. Markets (8)
0,67
0,65
0,69
0,66
0,62
0,52
0,65
MSCI World (9)
0,89
0,88
0,89
0,86
0,76
0,93
0,33
0,73 0,73
PORTFOLIO
ZERTIFIKATEJOURNAL 05.2012
03
Americký nemovitostní sektor Stále long Ačkoliv poslední ukazatel cen domů měřený indexem Case-Shiller 20 propadl meziročně o 4 procenta a objem prodejů nových domů klesl v únorů druhým měsícem v řadě, investiční teze rekonvalescence amerického nemovitostního trhu stále platí a je validní více, než kdy dříve. V tuto chvíli je klíčovým problémem amerického trhu nemovitostí nedostatek důvěry. Trend pro rezidenční trh je však rostoucí z následujících důvodů: a) V USA, na rozdíl od Španělska, došlo pouze k cenové bublině, nikoliv ke vzniku strukturální nadkapacity. Pokud by existovala v USA strukturální nadkapacita, pak by ceny musely klesat tak dlouho, dokud by nadkapacita nebyla absorbována. To však není případ USA na agregátní úrovni. Ukazatele vypovídají o neexistenci strukturální nadkapacity, pouze o dočasném převisu nabídky z titulu stále nízkého počtu transakcí. Nemovitostní bublina v USA tedy nebyla charakteru nadměrné výstavby (zásoba bytových jednotek se pohybuje po dvacet let v pásmu kolem 425 b.j./1.000 obyvatel), ale nadměrného zadlužení a přemrštěných cen. S korekcí cen, poklesem hypotečních sazeb a mírným růstem příjmů je tak nemovitostní trh pro nové zájemce extrémně dostupný. Důvod, proč by letos mělo dojít k akceleraci nemovitostního trhu, je významné zlepšení v makroekonomických podmínkách. Během minulého roku totiž byla
spotřebitelská důvěra výrazně nižší, trh práce slabší a ekonomické oživení nejisté. Jakékoliv oživení na poli US nemovitostí začne s růstem objemů uzavřených transakcí. Důležité je tedy sledovat index rozjednaných kontraktů. S několikaměsíčním zpožděním se rozjednané kontrakty promítnou do indexu uzavřených kontraktů a následně přelijí i do pohybu samotných cen. Proč klesá index Case-‐Shiller HP Ačkoliv je Case-Shiller Home Price Index často označován jako předstihový indikátor rezidenčního trhu, metodika jeho výpočtu může současné oživení zkreslovat. CaseShiller je počítán jako aritmetický průměr cen za tři měsíce, přičemž údaje jsou zveřejňovány s dvouměsíčním zpožděním. Aktuální cenový indikátor (vydaný v únoru) tedy reflektuje ceny transakcí uzavřených v říjnu, listopadu a prosinci. Tyto ceny pak byly s největší pravděpodobností dojednány v srpnu, září a říjnu - tedy době, kdy akciový trh výrazně padal a nejistota ohledně evropské krize zasáhla silně i důvěru na trhu nemovitostí. Pokud se tedy dnes nemovitostní trh opravdu zvedá, pak tato čísla uvidíme v Case-Shiller indexu nejdříve v květnu či červnu. Index Case-Shiller rovněž používá metodologii, která má za současných podmínek tendenci podhodnocovat trh. Index je kompilací opakovaných
prodejů a předpokládá konstantní kvalitu nemovitostí. V době boomu, kdy investoři mají tendenci v krátkém čase nemovitosti kupovat, renovovat a zpětně prodávat, tyto domy tvoří větší procento transakcí a indexu se vede lépe, než alternativním ukazatelům nemovitostního trhu. To samé ovšem platí i opačně, v dnešní době v indexu převažují transakce nemovitostí, které ztratily na kvalitě a jsou prodávány vynuceně (tzv. distressed sales). Alternativou pro investory může být FHFA index, který sleduje ceny nemovitostí financovaných hypotékami splňující podmínky agentur Fannie Mae a Freddie Mac. Jelikož v dnešní době došlo ke zpřísnění standardů, nucené prodeje jsou součástí tohoto indexu pouze zřídka a tedy bází indexu jsou standardnější transakce. Potvrzení trendu Jakmile dojde k růstu počtu žádostí o nové hypotéky, bude to signál, že v USA se průměrný Joe znovu dostává k levným úvěrům a jeho důvěra v trh marginálně vzrostla. Doposud se obnovy nemovitostního trhu zúčastňovali především investoři, kteří skupují nemovitosti na cash bázi a proto nemá obnova stále dostatečnou sílu a momentum. Investor má několik možností, jak si vytvořit expozici vůči této obchodní myšlence. Nejpřímější se zdá být koupit akciový koš developerů a stavitelů domů. Přesto zde valuace již bijí do určité míry na poplach,
když Price-to-Book ratio dosahují hodnot přes 1.8x. Ideální je kupovat developery při book value 1.0-1.25x. Trh zde sice očekává určitý růst BV do budoucna, ale nesmíme zapomenout, že realitní trh USA sice již není v bublině, ale rovněž není masivně podhodnocen. Zajímavější nepřímou investicí může být bankovní sektor, kterému jednak pomůže strmější výnosová křivka z titulu nápravy marží a jednak mírný
růst cen domů z titulu přecenění aktiv v rozvahách. Další nepřímou implikací je vztah spotřeby domácností vůči jejich čistému mění. Pokud čisté jmění domácností vzroste z důvodu růstu cen domů, pak bude akcelerovat i jejich spotřeba a celá ekonomika. Tento text byl připraven společností Best Buy Investments a nemusí se shodovat s míněním redakce ZertifikateJour-‐ nal.
KOLUMNA & NEWS
Stefano Angioni
DZ BANK Jistota? Investiční kalkulátor od DZ BANK to jasně demonstruje. Více než 1000 dotázaných investorů preferuje (z 88 procent) co největší jistotu svých investic před přáním dosáhnout dobrého výnosu (70 procent). Ovšem pokud bychom jim položili otázku: „Chcete peníze vydělat nebo o peníze přijít ?“, pak by odpověď investorů byla ještě jasnější. Podle provedené studie je jistota (resp. zajištění) nejdůležitějším aspektem při investičních rozhodnutích. Jednou z nejbezpečnějších investic, jsou německé státní obligace, které v horizontu jednoho roku nabízejí výnos pouze ve výši 0,15 procenta p.a. Analytici DZ BANK očekávají, že v roce 2012 dosáhne inflace v Německu bezmála dvou procent p.a., což v konečném důsledku bude pro investory znamenat velmi negativní reálné úročení.
ZERTIFIKATEJOURNAL 05.2012 04
Ovšem kdo v dlouhodobém horizontu nechce ztratit peníze respektive jejich kupní sílu, tomu nezbude nic jiného, než podstoupit určitá rizika. Ovšem i v tomto případě je nezbytným předpokladem vlastní odhad dalšího směřování finančních trhů. Informace o finančních trzích mohou investoři získat zdarma na internetu, webech emitentů, finančních portálech nebo televizních stanicích. Na základě takto získaných informací si investoři mohou udělat realistický odhad svých výnosověrizikových preferencí. Vyvážený poměr mezi výnosem a jistotou nabízejí rovněž certifikáty. Příkladem jsou takzvané Bonus Pro certifikáty, u kterých je bariéra aktivní až na konci doby trvání. U Bonus Pro certifikátu (ISIN DE000DZ3G9L4) na podkladový index DAX je bariéra umístěna na úrovni 4 000 bodů. Aktuálně s tímto produktem mohou investoři dosáhnout výnosu ve výši 4,5 procenta p.a., což je mnohem více než očekávaná inflace. Dodatečnou jistotu, nabízí bariéra, která je aktivní pouze poslední měsíc (listopad 2012) před konečnou splatností. Aby došlo k ohrožení avizovaných výnosů musel by DAX poklesnout hluboko pod úroveň minimálních hodnot z loňského září. Otázkou tedy není, zda investoři chtějí výnosy nebo jistotu, ale spíše jakého zajištění jsou investoři ochotni se vzdát, aby i budoucnosti měli ze svých investic potěšení.
Pick of the Week Leoni Bonus Cap Leoni má za sebou rekordní rok – a také budoucnost je podle managementu společnosti velmi optimistická. Globální obrat by měl do roku 2016 vzrůst na pět miliard euro, především díky poptávce ze zemí emerging markets. Nelze se divit, že Leoni patří k největším oblíbencům na burzovním parketu. Od počátku tohoto roku titul zhodnotil o více než 50 procent. Ovšem pozvolna mu dochází dech. Akcie se již několikrát neúspěšně pokusila překovat hranici na úrovni 40,00 EUR. Ovšem současně je akcie směrem dolů dobře zajištěna. Spekulativně orientovaní investoři mohou v současné situaci vsadit na stagnaci. Leoni Bonus Cap ISIN/WKN Emitent (Rating) Produkt typ Rozhodný den Bariéra (odstup)
DE000BP3C6M7/ BP3C6M BNP Paribas (Fitch: A+) Bonus Cap 15. června 2012 32,00 EUR (-17,0%)
Cap (odstup)
42,00 EUR (7,9%)
Max.výnos (p.a.)
8,0% (54,1% p.a.)
Prodej/Nákup (Spread)
39,08/39,18 (0,3%)
Fixní úroky... ... bez ochrany kapitálu Každý rok fixní úrok ve výši pět procent – nabízí nový Festzins-certifikát od Deutsche Bank, který má za podklad index EURO STOXX 50 (ISIN DE000DB9ZRE7). O tom, jestli na konci doby trvání (duben 2015) bude splacena také nominální hodnota,
nota, rozhodne bariéra, která bude umístěna na úrovni 60 procent výchozí emisní hodnoty. Tento cenný papír je možné upisovat až do 24. dubna, emisní ážio činí dvě procenta.
Tři tituly... ...a jen jeden rozhodne Commerzbank upisuje Best-OfExpress na tři tituly - Daimler, Siemens a BASF (ISIN DE000CZ34SZ6). Roční prémie činí 7,5 procenta a bude vyplacena, když se v rozhodný den (začátek května) bude alespoň jedna (!) ze tří akcií nacházet nad svoji emisní úrovní z 25. dubna. Po-
kud se to povede již 2013, bude papír splacen za 107,50 EUR, o rok později za 115,00 EUR. Pokud se v květnu 2015 budou tyto cenné papíry kotovat pod svoji emisní hodnotou, ochrání před ztrátou bariéra (indikativně) umístěná na 50 procentech emisní hodnoty. Jestli ani jedna akcie nepoklesne během doby trvání o více než polovinu, bude cenný papír splacen za 105,00 EUR – což odpovídá výnosu ve výši 1,6 procenta p.a. Pouze když se všechny tituly alespoň jednou propadnou pod bariéru (a při splatnosti tak budou pod emisní úrovní) obdrží investoři obnos, který bude odpovídat performanci koše těchto tří akcií.
ZERTIFIKATEJOURNAL 05.2012
SERIÁL
05
1x1 Trading Část 5: Fundamentální analýza Ve spolupráci se Scoach (největší obchodní platformou pro strukturované produkty) jsme pro čtenáře ZertifikateJournal připravili témata, která se zaměří na problematiku obchodování oblast tradingu. V dnešní páté části našeho seriálu se budeme zabývat fundamentální analýzou. Vzájemné porovnávání fundamentální analýzy a technické analýzy existuje již velmi dlouho. Téměř od samého počátku burzovní historie se čile diskutuje o výhodách a nevýhodách obou postupů. Někteří tržní účastnici se snaží pomocí různých metod analyzovat bilance jednotlivých společností, nebo se přímo zaměřují na jejich hodnotící ukazatele. Chtějí tak získat objektivní obraz o firemním hospodaření, na jehož základě pak mohou s co největší přesností prognózovat budoucí firemní cash-flow. Následně se tržní účastníci zaměřují na to, jestli existuje rozdíl mezi vypočtenou a skutečnou hodnotou.
Pro kalkulaci jednotlivých ukazatelů existuje celá řada populárních metod. Ty jsou využívány všemi bankovními analytiky a speciálními společnostmi, které se na finanční analýzy přímo zaměřují. Grafy (tzv. charts) mají u zastánců fundamentální analýzy využití pouze v případě, když je pro dlouhodobý časový horizont nutné prezentovat performance (výnos) pomoci liniového grafu.
Ovšem později zjistíte, pro tradery má výše popsaná skutečnost je velmi malý význam. Často lze pozorovat následující scénář. Velká a tržně významná investiční banka výrazným způsobem zvýší svůj cílový kurz pro sledovanou akcii. Bezprostředně po zveřejnění této informace začnou kurzy prudce růst. Přitom se jedná o mnohokrát citované sebenaplňující se proroctví.
Analýza je pro mnoho tržních účastníků signálem k nákupu, vytvoří se nákupní tlak a ceny rostou. Analytik si vedl dobře.
ZERTIFIKATEJOURNAL je informační servis firem ZJ Media GmbH a Schwingel+Partner s.r.o. Náhorní 14, 616 00 Brno, Česká republika Fax: +42(0)5 43236547 E-‐mail:
[email protected] Internet: www.zertifikatejournal.cz
V bankách existuje velmi přísné oddělení činností analytiků a obchodníků. Toto oddělení jednotlivých bankovních činností je také označováno pojmem “chinese walls”. Pokud bude prokázáno, že analytici zneužili svého postavení pro cenové manipulace, může to mít pro příslušnou instituci právní následky.
Vydavatel Martin Svoboda Redakce Marc Klein Martin Grimm Wolfgang Raum Objednávky
[email protected]
Podobně jako tradeři, pracují také analytici s předem definovanými cíly (především tzv. cílovými kurzy).
Periodika vydávání Čtrnáctideník per E-‐mail (bez právního nároku) Přihlášení
Rozdíl je v tom, že svoje cílové kurzy zveřejňují (za to jsou koneckonců také placeni) a tím trh ovlivňují. Samozřejmě, že tímto uveřejněním jsou analytici v případě neúspěchu napadnutelní. Na druhou stranu někdy bývají úspěšní analytici povýšeni a dostanou status analytického “guru”. Mít pravdu je širokou veřejností hodnoceno jako něco výlučně pozpozitivního.
E-‐mailem zdarma www.zertifikatejournal.cz Registrace ISSN : 1213-‐8622
Autorská práva Veškerá autorská práva k časopisu ZERTIFIKATEJOUR-‐ NAL vykonává vydavatel. Jakékoliv užití časopisu nebo jeho části, zejména šíření jejich rozmnoženin, přepracování, přetisk, překlad, zařazení do jiného díla, ať již v tištěné nebo elektronické podobě, je bez souhlasu vydavatele zakázáno. Rizikové upozornění Veškerý obsah ZERTIFIKATEJOURNAL byl připraven v dobré víře s nejvyšší možnou pečlivostí. Za data a in-‐ formace, za kompetentnost, včasnost, přenosnost a správnost publikovaných informací nenese vydavatel žádnou odpovědnost. Data, investiční doporučení a informace obsažené v ZertifikateJournal nesmí být po-‐ važovány za nabídku k nákupu nebo prodeji. Zertifika-‐ teJournal nenese žádnou přímou nebo nepřímou, náhodnou, následnou nebo jakoukoli jinou odpověd-‐ nost za případné finanční nebo jiné majetkové újmy způsobené jakýmkoli užitím publikovaných informací.
