Strategie CZ 3. čtvrtletí 2012

Strategie CZ 3. čtvrtletí 2012 Česká ekonomika v prvním čtvrtletí poklesla mezičtvrtletně o 0,8 % a meziročně o 0,7 %. Recese v ČR bude hlubší a hlavně delší, než jsme čekali. Nejslabší složkou agregátní poptávky v ČR je spotřeba domácností. Jarní měsíce přinesly snížení tempa růstu v průmyslu a propad nových průmyslových objednávek. Vývoj českého průmyslu odráží pokles dynamiky německého průmyslu a pokles německých průmyslových objednávek. Index spotřebitelských cen se drží vlivem zvýšení DPH nad třemi procenty, čistá inflace (po odečtení vlivu růstu nepřímých daní a regulovaných cen) je však velmi nízká a zvýšení inflace nehrozí ani v příštím roce. ČNB proto snížila klíčovou úrokovou sazbu na dosavadní historické minimum. Pohyb výnosů státních dluhopisů a měnového kurzu koruny je v současnosti ovlivňován především vývojem rizikové averze a pohybem kurzu eura vůči americkému dolaru. Dojde-li k poklesu rizikové averze, uvolní to potenciál k výraznějšímu posílení koruny, jíž fundamentálně podporují velmi dobré výsledky českého zahraničního obchodu. Makroekonomická predikce HDP v běžných cenách, mld. Kč Růst HDP, stálé ceny, % HDP na hlavu v EUR podle PPS Průmyslová výroba, %

2008 3846

2009 3743

2010 3773

2011 3807

2012e 3864

2013f 3961

2,9

-4,7

2,7

1,7

-0,5

1,0

20145

18960

19143

19381

19600

19800

0,4

-13,4

10,1

6,9

-0,2

1,9

Míra registr. nezaměstnanosti, %, průměr

5,4

8,1

9,0

8,5

8,7

8,8

Nominální mzda v průmyslu, %

8,1

3,5

3,7

4,4

3,0

3,8

PPI, %, průměr

4,5

-3,1

1,2

5,6

2,5

1,9

CPI, % průměr

6,3

1,0

1,5

1,9

3,2

2,3

CPI, %, konec období Saldo veřejných financí, % HDP

3,6

1,0

2,3

2,4

2,7

2,0

-2,2

-5,8

-4,8

-3,1

-2,8

-2,9

Veřejný dluh, % HDP

28,7

34,3

38,1

41,2

42,9

44,2

Obchodní bilance, mld. Kč

67,2

149,6

121,2

190,3

235,0

210,0

Běžný účet, % HDP

-2,1

-2,4

-3,9

-2,9

-1,8

-1,9

0,9

1,0

2,5

2,0

1,9

1,8

CZK/EUR, průměr

24,94

26,45

25,29

24,59

24,80

23,70

CZK/USD, průměr

17,04

19,06

19,11

17,69

18,80

18,20

Přímé zahraniční investice, saldo, % HDP

Reposazba ČNB, průměr

3,46

1,50

0,83

0,75

0,63

0,85

3M Pribor, průměr

4,04

2,19

1,31

1,19

0,80

1,00

Zdroj: ČSÚ, ČNB, MPSV, Raiffeisen RESEARCH

Analytici: Pavel Mertlík, [email protected], 221 141 800 Michal Brožka, [email protected], 221 141 498 Václav Franče, [email protected], 221 141 729

Strategie CZ

2

3. čtvrtletí 2012

Vnější prostředí Reálný HDP (meziroční změna, % ) země ČR Maďarsko Polsko Slovensko Slovinsko SE Albánie Bosna a H. Bulharsko Chorvatsko Rumunsko Srbsko JVE Rusko Ukrajina Bělorusko SNS Turecko eurozóna USA

2010 2,7 1,3 3,9 4,0 1,4 3,2 3,9 0,7 0,4 -1,4 -1,6 1,0 -0,7 4,3 4,2 7,6 4,4 9,2 1,9 3,0

2011 1,7 1,7 4,3 3,3 -0,2 3,1 3,1 1,9 1,7 0,0 2,5 2,0 1,9 4,3 5,2 5,3 4,4 8,5 1,5 1,7

2012e -0,5 -0,5 2,8 2,4 -1,0 1,4 2,0 0,0 1,0 -1,0 0,5 0,0 0,3 3,7 2,5 3,0 3,6 3,0 -0,3 2,0

Spotřebitelské ceny (meziroční změna, % ) 2013f 1,0 0,5 3,3 2,0 1,5 2,2 3,0 2,0 2,5 1,0 2,5 1,0 2,1 3,9 4,0 4,0 3,9 4,0 0,8 1,0

Zdroj: wiiw, Raiffeisen RESEARCH

2010 -3,9 1,2 -4,5 -2,5 -0,8 -3,2 -10,3 -5,3 -1,0 -1,1 -4,4 -7,4 -3,9 6,1 -2,2 -15,1 4,7 -6,7 -0,1 -3,2

2011 -2,9 1,4 -4,3 0,2 -1,1 -2,6 -11,3 -8,1 0,9 -1,0 -4,2 -8,9 -3,9 5,5 -5,5 -10,5 4,2 -10,0 0,0 -3,1

2010 1,5 4,9 2,6 1,0 1,8 2,5 4,0 2,1 2,4 1,1 6,1 6,5 4,5 6,9 9,4 7,7 7,1 8,6 1,6 1,6

2011 1,9 3,9 4,3 3,9 1,8 3,6 3,5 3,7 4,2 2,3 5,8 11,0 5,4 8,5 8,0 53,2 9,6 6,5 2,7 3,2

2012e -1,8 1,6 -3,6 1,4 -0,6 -1,9 -10,3 -6,6 0,7 -1,4 -4,0 -7,7 -3,7 4,4 -4,9 -5,6 3,4 -8,4 0,2 -2,9

země ČR Maďarsko Polsko Slovensko Slovinsko SE Albánie Bosna a H. Bulharsko Chorvatsko Rumunsko Srbsko JVE Rusko Ukrajina Bělorusko SNS Turecko eurozóna USA

2010 -4,8 -4,2 -7,8 -7,9 -5,8 -6,6 -5,7 -2,2 -4,0 -4,9 -6,8 -4,8 -5,6 -4,1 -7,5 -2,6 -4,3 -3,7 -6,2 -8,9

2011 -3,1 4,3 -5,1 -5,0 -6,5 -3,4 -3,5 -3,0 -2,1 -5,5 -5,2 -4,5 -4,6 0,8 -4,3 2,4 0,4 -1,4 -4,1 -8,7

2012e -2,8 -3,0 -2,9 -4,6 -4,5 -3,1 -4,0 -2,5 -2,2 -4,3 -3,0 -5,2 -3,4 0,1 -4,0 -0,5 -0,3 -1,5 -3,2 -7,6

2013f -2,9 -3,0 -2,2 -2,8 -4,0 -2,5 -4,0 -2,0 -1,8 -3,5 -3,0 -4,6 -3,1 -1,0 -2,5 -1,0 -1,1 -2,0 -2,9 -3,8

Zdroj: wiiw, EU Comm ission, Raiffeisen RESEARCH

Směnný kurz národní měna/EUR (průměr)

Prognóza směnného kurzu

země ČR Maďarsko Polsko Albánie Bosna a H. Bulharsko Chorvatsko Rumunsko Srbsko Rusko Ukrajina Bělorusko Turecko USA

země současný NM/EUR ČR 25,5 Maďarsko 286,3 Polsko 4,23 Rumunsko 4,45 Chorvatsko 7,51 Srbsko 115,3 NM/USD Rusko 32,55 Ukrajina 8,08 Turecko 1,81 USD/EUR 1,26

2011 24,6 279,3 4,11 140,3 1,96 1,96 7,43 4,24 102,0 40,9 10,92 6900 2,34 1,39

2013f 2,3 4,8 2,9 2,5 2,0 3,0 2,5 2,0 3,1 3,0 3,6 6,0 3,6 6,5 7,5 22,0 7,0 6,5 1,8 1,5

Konsolidovaná fiskální bilance (% HDP) 2013f -1,9 2,0 -3,7 2,0 -1,1 -2,1 -9,1 -8,1 0,5 -1,5 -4,0 -7,8 -3,8 2,1 -4,4 -7,1 1,3 -7,5 0,2 -2,8

Zdroj: wiiw, Raiffeisen RESEARCH

2010 25,3 275,5 3,99 137,8 1,96 1,96 7,29 4,21 103,0 40,3 10,54 3951 2,00 1,33

2012e 3,2 5,6 4,1 3,3 2,2 3,9 2,3 2,2 2,7 3,0 3,0 6,5 3,3 4,8 2,5 60,0 6,1 9,5 2,4 2,1

Zdroj: wiiw, Raiffeisen RESEARCH

Běžný účet platební bilance (% HDP) země ČR Maďarsko Polsko Slovensko Slovinsko SE Albánie Bosna a H. Bulharsko Chorvatsko Rumunsko Srbsko JVE Rusko Ukrajina Bělorusko SNS Turecko eurozóna USA

země ČR Maďarsko Polsko Slovensko Slovinsko SE Albánie Bosna a H. Bulharsko Chorvatsko Rumunsko Srbsko JVE Rusko Ukrajina Bělorusko SNS Turecko eurozóna USA

2012e 24,8 302 4,21 139,7 1,96 1,96 7,56 4,42 113,0 39,7 10,54 10900 2,32 1,29

2013f 27,7 305 3,99 138,5 1,96 1,96 7,55 4,40 113,0 41,6 11,57 12900 2,24 1,30

IX-12

XII-12

VI-13

24,6 310 4,25 4,45 7,57 116

24,2 305 4,20 4,45 7,60 114

23,8 305 4,00 4,40 7,50 113

31,10 8,10 1,80 1,28

32,00 8,80 1,75 1,28

30,80 8,80 1,70 1,30

Zdroj: wiiw, Raiffeisen RESEARCH

Zdroj: wiiw, Raiffeisen RESEARCH

SE = střední Evropa, JVE = jihovýchodní Evropa, SNS = Společenství nezávislých států, NM = národní měna

Strategie CZ

3

3. čtvrtletí 2012

Hospodářský růst: recese je hlubší a delší Propad české ekonomiky v prvním čtvrtletí byl hlubší, než jsme čekali: mezičtvrtletně 0,8 %, meziročně 0,7 %. Do těchto údajů se sice promítly některé jednorázové vlivy, to však nic nemění na skutečnosti, že propad české ekonomiky je momentálně na úrovni Itálie a je spolu s italským nejhlubší v Evropě po Maďarsku (data za Řecko a Irsko dosud nebyla publikována). ČR je tedy z hlediska růstu na tom stejně nebo hůře než země s hlubokými ekonomickými problémy a je na hony vzdálena svým středoevropským sousedům. Rakousko rostlo v prvním čtvrtletí mezičtvrtletně o 0,2 % a meziročně o 0,7 %, Německo o 0,5 % a 1,2 %, Slovensko o 0,7 % a 3,2 % a Polsko o 0,8 % a 3,8 %. Důvodem pro odlišný vývoj ČR od zemí, které nás obklopují, je především pokračující propad spotřeby domácností - v prvním čtvrtletí mezičtvrtletně o 2,3 % a meziročně o 2,9 %. Proč tomu tak je? Mzdy rostou pomalu, skokové zvýšení DPH u potravin udělalo své, hlavně ale u nás panuje "blbá nálada" - domácnosti se obávají příštího vývoje a omezují spotřební výdaje. Hlavním zdrojem růstu v ČR je nadále čistý export. Pro příští měsíce však lze počítat s poklesem jeho dynamiky. I v Německu už dochází k poklesu průmyslové výroby a zakázek a automobilový boom posledních měsíců nemůže trvat dlouho. Hlavním rozdílem mezi naší novou prognózou a prognózou starou tři měsíce je očekávání, že propad evropské a české ekonomiky bude delší. Pomalé oživení lze očekávat až příští rok. Raiffeisen Bank International nyní předpokládá, že v letošním roce poklesne ekonomika eurozóny o 0,3%, v příštím roce pak poroste o 0,8 %. Pro ČR očekáváme mírně horší vývoj než v eurozóně, pokles o 0,5 %, letos, a mírně lepší, růst o 1 %, v r. 2013.

Průmysl: chlad přichází od Rýna Jaro přineslo českému průmyslu ochlazení. V lednu a únoru průmyslová výroba rostla meziročně ještě o 3,4 % a 5,6 %, v březnu a dubnu však její růst meziroční růst poklesl na 0,1 % a 2,2 %. Ještě dramatičtější je vývoj nových průmyslových zakázek: zatímco

v lednu a únoru byla jejich meziroční tempa růstu 15,1% a 10,6 %, v březnu a dubnu to bylo -1,2 % a 0,4 %! U tuzemských zakázek je propad hluboký (březen a duben meziročně -2,5 % a -11,6 %), zahraniční zakázky jeho dopady zatím tlumí, ale ne dost (v březnu poklesly o 0,5 %, v dubnu vzrostly o 7,5 % meziročně). Hrozbou je ale vývoj v Německu: průmyslová výroba tam v meziročním srovnání roste jen málo nebo klesá (duben -0,7 %), nové průmyslové zakázky byly v meziročním srovnání záporné počínaje lednem každý měsíc (duben -3,8 %). Dynamika průmyslu tak v ČR vyprchává a to je spolu s útlumem průmyslové dynamiky u našeho hlavního exportního partnera Německa důvod, proč za celý rok 2012 očekáváme pokles průmyslové výroby o 0,2 %.

Zdroj: ČSÚ

Běžný účet platební bilance: rekordní první čtvrtletí Běžný účet platební bilance dosáhl za první čtyři měsíce roku 2012 přebytku 40,8 mld Kč, tedy více než 1 % HDP. Tento vynikající výsledek (jenž by za situace nižší averze k riziku významně podporoval kurz koruny) byl dosažen především díky obchodnímu přebytku 80,3 mld Kč, tj. více než 2 % HDP (v metodice platební bilance). Bilance výnosů za stejné období zaznamenala deficit 55,3 mld Kč (vloni za stejnou dobu 66,4 mld Kč). I celoroční výsledek běžného účtu platební bilance tedy zřejmě bude letos příznivý - i když dividendová sezóna není ještě v dosavadních statistických údajích promítnuta. Příznivě zatím dopadají rovněž přímé zahraniční investice - za první třetinu roku jich přiteklo do ČR v čistém vyjádření (včetně reinvestovaného zisku) 34,6 mld Kč, zatímco loni za stejné období to bylo

Strategie CZ

4

3. čtvrtletí 2012

20,4 mld Kč. Vnější bilance české ekonomiky se vyvíjí zatím příznivě i jako celek (včetně finančního účtu platební bilance), což odráží nárůst devizových rezerv ČNB - za první třetinu roku se zvýšily o 46 mld Kč.

Forecast

dramaticky klesaly maloobchodní tržby - v březnu meziročně reálně o 0,4 % v dubnu o 4,1 %. Vedle vzedmutí inflace tak na spotřebitelské chování domácností evidentně negativně působila především v souvislosti se spotřebou domácností již zmíněná "blbá nálada" tedy spotřebitelský pesimismus vedený obavami z budoucnosti. Špatnou situaci na maloobchodním trhu očekáváme vzhledem k nepříznivým makroekonomickým trendům a vysoké nejistotě ohledně budoucnosti během celého letošního roku - domácnosti citlivě vnímají, že stále hrozí riziko nové finanční krize a následné hluboké recese, s epicentrem tentokrát nikoliv v USA, nýbrž v eurozóně.

Forecast Zdroj: ČSÚ, Raiffeisen Research

Zaměstnanost, mzdy: mírně lepší než očekávání, maloobchodní tržby: citelný propad Míra registrované nezaměstnanosti do května postupně klesla na 8,2 %, což je stejná úroveň, jakou dosáhla i v květnu 2011. To je lepší, než jsme čekali před třemi měsíci. V druhé polovině roku však v souvislosti s pokračující recesí očekáváme proti r. 2011 mírné zhoršení, a tudíž i vyšší celoroční průměr míry registrované nezaměstnanosti v porovnání s r. 2011. Příjemným překvapením prvního čtvrtletí letošního roku je vývoj mezd. Průměrná mzda vzrostla meziročně o 3,6 %, přičemž rozdíl v tempu přírůstku mezi podnikatelskou a nepodnikatelskou sférou byl minimální (3,6 % versus 3,5 %). V reálném vyjádření díky zvýšené administrativní inflaci (vliv zvýšené DPH) šlo sice o pokles, ale pouze o 0,1 % meziročně (průměrná mzda a průměrná mzda v podnikatelském sektoru; průměrná mzda v nepodnikatelském sektoru poklesla meziročně o 0,2 %). Nominální růst mezd byl v prvním čtvrtletí nejrychlejší od 4. čtvrtletí r. 2009 (tehdy ale šlo o statistický efekt masivního propouštění "non-core" zaměstnanců s nízkými mzdami během recese). Přes tento relativně pozitivní vývoj mezd a zaměstnanosti v závěru prvního a začátkem druhého čtvrtletí

Zdroj: ČSÚ, MPSV, Raiffeisen Research

Inflace a úrokové sazby: tendence k poklesu Meziroční index spotřebitelských cen setrvává nad třemi procenty (v květnu 3,2 %, což je letos zatím nejnižší úroveň). Meziroční indexy spotřebitelských cen nad třemi procenty očekáváme i pro většinu druhé půlky roku. Až v listopadu a prosinci by meziroční změnu cenové hladiny měla snížit zvýšená srovnávací základna z konce roku 2011. Vyšší míra inflace je ovšem způsobena především zvýšením DPH u potravin. Meziměsíční sezónně očištěná jádrová inflace vykazovaná ČSÚ (tj. inflace očištěná o administrativní vlivy správně by měla být označována jako čistá inflace) se drží velmi nízko a v posledních dvou měsících je záporná (od ledna do května vykázala tyto hodnoty: -0,2 %, 0,2 %, 0,2 %, -0,2 % a -0,1 %). To je spolu se slabostí domácí spotřeby a procyklickou fiskální restrikcí důvod, proč se ČNB rozhodla koncem června pro snížení čtrnáctidenní reposazby na půl procenta.

Strategie CZ

5

3. čtvrtletí 2012

Nízké úrokové sazby ČNB a mezibankovního trhu by měly vydržet přinejmenším do prvního čtvrtletí příštího roku. Co se týče výnosů státních dluhopisů, ty tato změna na krátkém konci výnosové křivky ovlivňuje minimálně. Jejich pohyb se nyní odvíjí především od výše rizikové averze a vnímání ČR (riziko země). V současné neklidné situaci očekáváme stagnaci výnosů státních dluhopisů ČR, ve výhledu na 3 - 4 čtvrtletí dopředu pak mírný nárůst. Naše doporučení na české státní dluhopisy všech maturit nadále zůstává DRŽET.

ném případě sklouznout až k 6 % HDP (ve hře je více než 100 mld Kč pozastavených plateb ve prospěch projektů, které prošetřují kontrolní orgány EU). K dosažení fiskálního cíle na příští rok se vláda rozhodla zvýšit DPH (obě sazby) o 1 procentní bod, což podle našeho odhadu bude mít negativní dopad do roční míry inflace a ročního tempa růstu HDP 0,8 p.b. (tyto dopady jsou nově zahrnuty v naší prognóze). Vedle tohoto opatření vláda připravila řadu dalších restriktivních kroků, z nichž nejmasívnější ekonomický dopad bude mít snížení valorizace důchodů o dvě třetiny (dosud se důchody indexují podle inflace, od ledna to má být jen o jednu třetinu inflace) a zvýšení pojistného povinného zdravotního pojištění.

Forecast

Zdroj: Raiffeisen Research

Veřejné finance: rizikem je čerpání z fondů EU Po nečekaně "přeplněném" fiskálním cíli v loňském roce (fiskální deficit 3,1 % HDP místo původně plánovaného 4,2 % HDP) vláda v dubnu dále zpřísnila fiskální cíl na r. 2012 na 3,0 % HDP. Pro příští rok zůstává v platnosti cíl 2,9 % HDP; vláda předběžně plánuje deficit státního rozpočtu na rok 2013 100 mld Kč. Přes státním rozpočtem na r. 2012 nepředpokládaný pokles ekonomiky v prvním čtvrtletí a s ním související nižší průběžný výběr DPH (do konce května meziročně klesl o 3 %) by fiskální cíl na r. 2012 měl být splněn. My dokonce v současnosti očekáváme "přestřelení" fiskálního cíle, neboť z řady důvodů (problémy s čerpáním prostředků z fondů EU, problémy s praxí výběrových řízení) váznou zejména veřejné investice. Rizikem splnění fiskálního cíle je zejména pozastavení plateb do ČR z fondů EU v souvislosti s podezřeními na neoprávněná čerpání a s chybami v administraci a kontrole čerpání - pokud by tyto peníze nebyly proplaceny, mohl by letošní fiskální deficit v nejhorším mož-

Zdroj: ČSÚ, Ministerstvo financí ČR, Raiffeisen Research

Kurz koruny: velký potenciál posílení Na rozdíl od prvního čtvrtletí letošního roku, kdy koruna pod vlivem dodávek tříletých refinančních úvěrů LTRO posílila na úrovně kolem hladiny CZK/EUR 24,70, v druhém čtvrtletí výrazně oslabila, a to zhruba o korunu k úrovním CZK/EUR 25,70 - 25,80. Oslabení je důsledkem další etapy evropské krize, totiž faktické insolvence španělských regionálních bank. Po odeznění akutní fáze krizové situace kolem Španělska vyřešené rekapitalizaci španělských bank z evropských zdrojů by měla koruna korigovat zpět k jarním úrovním, tj. na hladinu kolem CZK/EUR 24,60 (září). Příznivé exportní výsledky českého průmyslu a díky nim velmi pozitivní vývoj běžného účtu platební bilance by poté měly umožnit koruně začít opět systematičtěji posilovat. Pomoci by tomu měl lepšící se růstový výhled v prvním čtvrtletí příštího roku.

Strategie CZ

6

3. čtvrtletí 2012

Forecast

Zdroj: ČNB, Raiffeisen Research

Prognóza vývoje klíčových úrokových sazeb aktuální 0,50 ČNB 2W reposazba Mezinárodní srovnání 1,00 ECB 2W hlavní refinanční sazba 0,25 US Fed O/N sazba federálních fondů

IX-12 0,50

XII-12 0,50

III-13 0,75

VI-13 0,75

1,00 0,25

1,00 0,25

1,00 0,25

1,00 0,25

Zdroj: Raiffeisen RESEARCH

Prognóza vývoje českých sazeb peněžního trhu a výnosů státních dluhopisů ČR 2W repo 1M 3M 12M 2Y 5Y 10Y 0,50 0,46 0,73 1,23 1,43 1,80 2,90 aktuální 0,50 0,50 0,60 1,30 1,10 2,00 3,30 X-12 0,50 0,50 0,60 1,33 1,20 2,20 3,50 XII-12 0,75 0,70 0,80 1,35 1,30 2,40 3,60 III-13 0,75 0,70 0,85 1,40 1,50 2,50 3,60 VI-13

15Y 3,20 3,50 3,60 3,80 3,80

Zdroj: Raiffeisen RESEARCH

Prognóza vývoje kurzu aktuální 25,53 CZK/EUR 20,26 CZK/USD

koruny IX-12 24,60 19,20

XII-12 24,20 18,90

III-13 24,00 18,50

VI-13 23,80 18,30

Zdroj: Raiffeisen RESEARCH

Datum vydání a uzávěrka statistických dat a údajů z finančního trhu: 2. červenec 2012, 15:10 CET

Všechny názory, prognózy a informace, včetně investičních doporučení a obchodní idejí, a jakékoliv ostatní údaje obsažené v tomto sdělení jsou pouze informativní, nezávazné a představují názor Raiffeisenbank a.s.. Toto sdělení nepředstavuje nabídku nákupu nebo prodeje jakéhokoli finančního aktiva nebo jiného finančního instrumentu. Raiffeisenbank a.s. doporučuje před učiněním jakéhokoli investičního rozhodnutí získání podrobných informací o zamýšlené investici nebo obchodu. Raiffeisenbank a.s. vypracovala toto sdělení s nejvyšší odbornou péčí a v dobré víře, avšak neručí za správnost jeho obsahu ani za jeho úplnost nebo přesnost. Raiffeisenbank a.s. a její zaměstnanci mohou být v mezích dovolených právními předpisy angažováni v kterémkoliv obchodu či investici zmíněné v tomto sdělení, jakož i v jakémkoliv obchodu či investici s aktivy zmíněnými v tomto sdělení nebo s aktivy s nimi souvisejícími. Raiffeisenbank a.s. nenese žádnou odpovědnost za jakékoliv škody nebo ušlý zisk způsobené jakýmkoliv třetím osobám použitím informací a údajů obsažených v tomto sdělení. Investiční doporučení vytvářená týmem Ekonomický výzkum a jeho pracovníky, jakož i modelová portfolia, obchodní ideje, názory a prognózy jsou pouze obecné a určené pro veřejnost a nikoli individualizované ani určené pro konkrétní osoby v konkrétní finanční situaci a nejsou tedy službou investičního poradenství ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Úplnou informaci dle vyhlášky č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, naleznete na webové stránce Raiffeisenbank a.s. v sekci Analýzy – Disclosure, viz http://www.rb.cz/tfinancni-trhy/analyzy/disclosure/

Strategie CZ

7

3. čtvrtletí 2012

Obchodní místa Raiffeisenbank a.s. Praha

Národní třída 9, Praha 1, tel. 221 411 911 Vodičkova 38, Praha 1, tel. 224 231 270 Na Poříčí 37, Praha 1, tel. 222 311 612 Na Příkopě 860/24, Praha 1, tel. 225 374 011 náměstí Republiky 1 (Palladium), Praha 1, tel. 225 376 500 Rytířská 22, Praha 1, tel. 296 339 011 Spálená 16, Praha 1, tel. 224 948 883 Václavské náměstí 4 (Astra), Praha 1, tel. 234 093 311 Václavské náměstí 43 (Jalta), Praha 1, tel. 222 115 590 Valentinská 9, Praha 1, tel. 234 702 211 Wilsonova 1618 (Hlavní nádraží), Praha 1, tel. 224 094 911 Bělehradská 18, Praha 2, tel. 221 511 281 Jugoslávská 21, Praha 2, tel. 222 517 800 Vinohradská 29, Praha 2, tel. 234 702 411 Karlovo náměstí 10, Praha 2, tel. 222 925 454 Nitranská 19, Praha 3, tel. 296 338 011 Seifertova 29, Praha 3, tel. 225 282 611 Chrudimská 7 (Flora), Praha 3, tel. 225 376 611 Želivského 1738/16, Praha 3, tel. 225 374 600 Budějovická 64 (DBK), Praha 4, tel. 234 709 911 Olbrachtova 9, Praha 4, tel 225 541 001 Hvězdova 2b (City Tower), Praha 4, tel. 234 405 130 Arkalycká 877, Praha 4, tel. 272 653 815 náměstí Bratří Synků 15, Praha 4, tel. 234 700 911 Na Pankráci 79, Praha 4, tel. 234 702 011 Na Pankráci 1724 (Gemini), Praha 4, tel. 234 261 211 Novodvorská136 (NovoPlaza), Praha 4, tel. 241 406 914 Lidická 42, Praha 5, tel. 251 010 811 Nádražní 23 (Zlatý Anděl), Praha 5, tel. 251 510 444 Petržílkova 30, Praha 5, tel. 296 334 011 Řevnická 1 (Metropole Zličín), Praha 5, tel. 226 082 264 Bělohorská 71, Praha 6, tel. 233 356 833, 233 356 840 Dejvická 11, Praha 6, tel. 233 089 711 Evropská 136, Praha 6, tel. 234 715 114 Milady Horákové 10, Praha 7, tel. 233 028 011 Komunardů 21, Praha 7, tel. 225 020 380, 225 020 381 Zenklova 22, Praha 8, tel. 225 983 511 Kyselova 1658, Praha 8, tel. 283 880 342, 283 880 343 stanice metra Kobylisy, Praha 8, tel. 222 263 253 Thámova 17, Praha 8, tel. 234 720 911 Jandova 2, Praha 9, tel. 225 545 511 Veselská 663 (Letňany), tel. 234 261 011 Prosecká 64 (Prosek Point), Praha 9, tel. 225 983 600 Vinohradská 230, Praha 10, tel. 274 001 779 Moskevská 43, Praha 10, tel. 271 078 813 Nákupní 3 (Štěrboholy), Praha 10, tel. 234 093 011 Švehlova 32 (Park Hostivař), Praha 10, tel. 272 656 215 Vršovická 68b (Eden), Praha 10, tel. 225 282 911

Kladno

Osvobozených politických vězňů 656, Kladno 1, tel. 312 709 411

Beroun

Husovo náměstí 45, tel. 311 600 027

Mladá Boleslav

T. G. Masaryka 1009, tel. 326 700 981 třída Václava Klementa 1459 (Bondy Centrum), tel. 326 509 611

Kolín

Kutnohorská 43, tel. 321 338 982

Brno

Česká 12, tel. 517 545 110 Jánská 1/3, tel. 542 221 370 Lidická 26, tel.: 532 195 614 Masarykova 30, tel.: 532 196 811

Strategie CZ

8

3. čtvrtletí 2012

Brno

náměstí Svobody 2, tel. 531 022 900 Palackého třída 76 , Královo Pole, tel. 517 546 153 Hradecká 40 (Globus), tel. 549 122 411 Netroufalky 770 (Campus), tel. 518 700 711 U dálnice 777 (Olympia), tel. 547 243 868 Vídeňská 77 (Union), tel. 542 424 845

Hodonín

Národní třída 18a, tel. 518 399 811

Uherské Hradiště

Obchodní 1508, tel. 576 000 401

Znojmo

Obroková 13/15, tel. 515 209 711

Jihlava

Masarykovo náměstí 35, tel. 567 578 911, 567 301 668

Žďár nad Sázavou

náměstí Republiky 42, tel. 566 652 719

Ostrava

Na hradbách 8, tel. 595 131 411 Zámecká ul (Imperiál), tel. 597 011 541 Dlouhá 3, tel. 596 111 863 Stodolní 2, tel. 597 089 143, 597 089 144 Opavská 1114, Ostrava - Poruba, tel. 596 912 835 Sjízdná 5554 (Tesco), tel. 596 966 432 Výškovická 114 (Kotva), Ostrava – Zábřeh, tel. 596 797 011

Opava

Horní náměstí 32, tel. 553 759 311 Růžová 14, tel. 553 620 208

Frýdek-Místek

J. V. Sládka 84, tel. 558 441 310 Ostravská 2129, tel. 558 647 820

Havířov

Hlavní třída 73, tel. 596 808 311, 596 891 105

Karviná

Masarykovo náměstí 28/15, tel. 597 497 711

Třinec

náměstí Svobody 528, tel.: 558 944 901

Plzeň

Americká 1, tel. 377 236 582 Americká 66, tel. 377 279 411 Bedřicha Smetany 11, tel. 377 222 830 Písecká 1 (Olympia), tel. 377 462 493

Domažlice

Msgr. B. Staška 68, tel. 379 775 911

Karlovy Vary

Krále Jiřího 39, tel. 353 167 777

Cheb

Májová 16, tel. 354 433 629

Liberec

Na Rybníčku 1, tel. 488 100 011 Jánská 9, tel. 482 711 730, 482 711 837 Pražská 6, tel. 483 519 011

Jablonec nad Nisou

Komenského 8, tel. 483 737 141

Česká Lípa

náměstí T. G .Masaryka 193, tel. 487 881 811

České Budějovice

náměstí Přemysla Otakara II. 13, tel. 386 707 411 Milady Horákové 1498, tel. 385 790 111 Hroznová 7, tel. 386 357 815 Lannova 51/23, tel. 383 709 011

Tábor

Bílkova 960, tel. 381 201 611

Český Krumlov

Nám. Svornosti 15, tel. 380 712 705

Písek

Velké náměstí 116, tel. 382 759 111

Strategie CZ

9

3. čtvrtletí 2012

Hradec Králové

V Kopečku 75, tel. 495 069 666 Rašínova třída 1669 (Tesco), tel. 498 511 067 S. K. Neumanna 487, tel. 493 334 111

Pardubice

K Polabinám 4, tel. 466 512 486 17. listopadu 238, tel. 466 610 016

Trutnov

Horská 97, tel. 498 501 800-1

Ústí nad Labem

Pařížská 20, tel. 475 237 111 Bílinská 6 (Fórum), tel. 478 050 111

Teplice

28. října 7, tel. 417 816 061 Masarykova 14, tel. 417 534 710

Děčín

Myslbekova 3, tel. 412 432 011

Most

Budovatelů 1996/4, tel. 476 140 211

Chomutov

Žižkovo náměstí 120, tel.: 474 930 909

Zlín

Kvítková 552, tel. 577 008 040 náměstí Míru 9, tel. 577 011 124

Olomouc

náměstí Národních hrdinů 1, tel. 585 206 900 8. května 21 (Národní dům), tel. 585 204 800

Prostějov

Hlaváčkovo náměstí 3, tel. 582 400 800

Přerov

Komenského 11, tel. 587 800 911

Šumperk

17. listopadu 9, tel. 583 219 734

Strategie CZ

10

3. čtvrtletí 2012

Raiffeisenbank a.s. Vám nabízí celé spektrum služeb. V případě potřeby můžete využít níže uvedené kontakty: Raiffeisenbank a.s.

Firemní bankovnictví Projektové a strukturované financování

Faktoring Financování obchodu Treasury

Private Banking

Hvězdova 1716/2b, 140 78, Praha 4 tel.: 234 401 111 SWIFT - Code: RZBC CZ PP Reuters Dealing Code: RAIF e-mail: [email protected] [email protected] http://www.rb.cz Nepřetržitá bezplatná telefonní linka: 800 900 900 (+420 417 941 444 při volání ze zahraničí). Nonstop linka: +420 272 771 111 - telefonní linka při ztrátě, odcizení nebo zneužití platební karty. Barbara Tutass 23 44 01 362 Tomáš Gürtler 23 44 01 215 Jan Rýdl 23 44 01 133 Martin Hofmeister 23 44 01 330 Jarmila Krupová 23 44 01 369 Miloš Večeřa 23 44 01 110 Martin Maar 23 44 01 455 Pavel Křivonožka 23 44 05 995 Žaneta Chudá 23 44 01 195 Michal Michalov 23 44 01 830 Milan Dubecký 23 44 01 775 Martin Bárta 23 44 05 510 Pavel Krištof 23 44 01 142 Jakub Skotnica 23 44 04 050 Oldřich Synovec 23 44 01 146 Milan Fischer 23 44 05 357 Martin Skoumal 23 44 05 351 Lucie Podzimková 23 44 01 481 Soňa Fenclová 23 44 01 346 Petra Drncová 23 44 01 461 Kateřina Škutová 23 44 01 877 Petr Vitásek 23 44 01 437 Robert Mocek 23 44 01 164 Nicolas Fitaire 23 44 01 522 Hana Frelichová 23 44 01 442 Pavel Ráž 23 44 01 574 Michaela Podroužková 23 44 01 831 Jakub Šoltys 23 44 01 844 Petra Chaloupková 23 44 01 565 Jozef Kovalovský 23 44 01 572 Petra Viesnerová 23 44 01 636 Petr Nimeřický 23 44 01 855 Alexandra Hřebíková 23 44 01 120 Petr Mašek 23 44 01 995 Roman Svoboda 23 44 01 643 Ivana Jakubcová 51 75 45 040 Tomáš Crhák 51 75 45 130 Přemysl Plaček 59 61 28 868

Strategie CZ

11

3. čtvrtletí 2012

Ekonomický výzkum

Investiční strategie

Vít Richterek Ivo Stavěl Pavel Mertlík Michal Brožka Václav Franče Jindřich Svátek Aleš Michl

57 15 45 042 58 52 06 931 23 44 01 800 23 44 01 498 23 44 01 729 23 44 01 841 23 44 01 718