REAKSI PASAR ATAS PENGUMUMAN DIVIDEN (STUDI PADA EMITEN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX) 1

REAKSI PASAR ATAS PENGUMUMAN DIVIDEN (STUDI PADA EMITEN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX)1 Ari Widodo Program Studi S1 Ekonomi Islam-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga Email: [email protected] Nisful Laila Departemen Ekonomi Syariah-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga Email: [email protected] ABSTRACT: This research aims to see market reaction over the increasing and declining dividend announcement. The objective in this research is to test whether the stock price reacts positively to the increasing dividend announcement and reacts negatively to the declining dividend announcement are shown by the significant abnormal return (AR) value in around the announcement date and by the significant difference of abnormal trading volume activity (ATVA) before and after the announcement. The results indicate that market does not react over increasing as well as decreasing dividend announcement. This indicates that the event of dividend changes announcement are not reacted by market. Keywords: increasing dividend, declining dividend, abnormal return, abnormal trading volume activity I.

PENDAHULUAN ِ ΘΒ ͉ Ϟ˶ ϴΒ ˵ ˴Μ Ζ˴ Δ Ϥ ϣ ِ ˴΃ ϥϮ ϣ ˳͉ΒΣ˴ Ϟ˶ ˴Μ ˴ ˵Ϙϔ ˴ ά͉ϟԼϞ ˶Ϣ ˶Ϩ˵ϳϦϳ˶ ِϬ ͉ ˴ϧّ ˴΃ ˵˴ϟϮ˴Ի ˶γ˴ ϲ ϓ ˴ϛ˴ ˶๡Լ ‫ن‬ ‫ى‬ ˵ ˸ ّ Ի ˴ ˵ Ը ِ ͉ ϭ ˯˵Ύ θ˴ ϳ˴ϦϤ Ύ ϣ Ϡ Ϟ˴ Α ˴Ϩγ˴ ϊ˴Βγ˴ ͉ΒΣ˴ Δ˴΋ ˵ΒϨγ˵ Ϟ˶˷ ϛϲ ˶ϓ ˷˶Δ஭ ˵ ό˶π˴ ˵ϳ˵๡Լ ˶Ύ ˴ϟ˶ϒ ˴ Δ஭

Sebagai Muslim, tentunya instrumen investasi yang dipilih adalah yang halal yaitu sesuai prinsip syariat Islam dan bebas

͉ ϭ˴ Ϣ ϊ˲ γ˶ ϭ ˶ϋ˴ ˲ϴϠ ˴Ի˵๡Լ

dari maysir, gharar, riba, dhalim, juga

Artinya: “perumpamaan (nafkah yang

haram. Salah satu instrumen investasi

dikeluarkan

populer

menafkahkan hartanya di jalan Allah

yang

dapat

menjadi

pilihan

menafkahkan

atau

orang berinfestasi

yang

menumbuhkan tujuh bulir, pada tiap-tiap

Pada ayat Al-Qur’an surat Al-Baqarah diumpamakan

orang-orang

adalah serupa dengan sebutir benih yang

adalah investasi pada pasar modal.

261,

oleh)

yang

bulir seratus biji. Allah melipat gandakan

pada

(ganjaran)

bagi

siapa

yang

Dia

ladang bisnis yang halal diumpamakan

kehendaki. dan Allah Maha Luas (karunia-

penyertaanya sebagai bulir pada yang

Nya) lagi Maha mengetahui”.

terus

tumbuh

berlipat

menjadi

ganda.

Ayat

dan

Sejak diterbitkannya Jakarta Islamic

tersebut

Index (JII) oleh Bursa Efek Indonesia (BEI)

banyak di

menggambarkan bagaimana layaknya

bekerjasama

investasi

Apabila

Investment Management pada 3 Juli 2000,

investor benar melakukan dan selektif,

Para investor muslim lebih mudah untuk

maka

melakukan investasi pada saham yang

pada hasil

pasar akan

modal.

diperoleh

dari

penyertaannya.

1)Jurnal

dengan

berbasis

syariah

kegiatan

usaha

yaitu

Danareksa

emiten

maupun

ini merupakan bagian dari skripsi yang ditulis oleh (Ari Widodo; 041114074)

85

PT

yang

operasional

Widodo, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan Vol. 3 No. 2 Februari 2016: 85-98; REAKSI PASAR ATAS PENGUMUMAN DIVIDEN (STUDI PADA EMITEN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX)

emiten

tidak

bertentangan

syariah.

Jakarta

Islamic

dengan

Index

dirimu; Sesungguhnya Allah adalah Maha

juga

Penyayang kepadamu”.

dijadikan sebagai indikator kinerja saham

Disamping itu, ada capital gain yang

syariah di Indonesia. Indeks ini merupakan

merupakan selisih (margin) antara harga

daftar efek emiten yang terdiri dari 30

jual dan harga beli yang didapat ketika

saham

saham dijual. Capital gain dianggap lebih

syariah

paling

likuid

dan

berkapitalisasi besar. Untuk menjaga nilai

menjanjikan

karena

cenderung

syariah pada emiten-emiten terdaftar di JII

berdasarkan nilai perusahaannya.

naik

di-review setiap enam bulan sekali oleh BEI

Layaknya suatu pasar, bursa efek

sehingga akan ada pembaharuan daftar

syariah akan cepat sekali menyerap suatu

emiten yang masuk maupun keluar JII

informasi

setiap

mempengaruhi

enam

prakteknya,

bulan

sekali.

Pada

pasar

modal

fungsi-fungsi

maupun

kabar

yang

produk

ditransaksikan

pada

jualan pasar

akan yang

tersebut

Islam bersifat parallel dengan pasar modal

dengan cerminan harga produk tersebut.

konvensional dalam memediasi pencari

Pada lantai bursa, kebijakan-kebijakan

dan penyedia dana (Dariyus, 2012:4).

maupun

pengumuman

yang

Alasan umum mengapa para investor

menyebabkan perubahan harga saham

memilih instrumen investasi pasar modal

seperti pengumuman dividen misalnya,

adalah dividen (yield) dan capital gain.

merupakan

Investor berharap mendapatkan dividen

dicermati oleh para investor karena bisa

sebagai

atas

jadi akan berpengaruh terhadap harga

yang

saham ditransaksikan. Harga saham yang

bagi

penyertaannya dibelinya

hasil

keuntungan

berupa

saham

sebagai

representasi

naik,

akan

hal

yang

menarik

berbanding

lurus

untuk

dengan

kepemilikan modal terhadap perusahaan,

capital gain yang akan diperoleh. Foster

seperti kalanya bertransaksi dengan akad

(1986:377)

mudharabah. Dalam Al-Quran surat An-

menjelaskan

Nisa Allah telah menjelaskan jaln mencari

pembagian dividen merupakan salah hal

nafkah melalui perniagaan. ٓ ‫ٰ َٓﯾﺄ َ ﱡﯾ َﮭﺎ ٱﻟﱠﺬِﯾﻦَ َءا َﻣﻨُﻮاْ َﻻ ﺗ َۡﺄ ُﻛﻠُ ٓﻮاْ أ َ ۡﻣ ٰ َﻮﻟَ ُﻜﻢ َﺑ ۡﯿﻨَ ُﻜﻢ ِﺑ ۡﭑﻟ ٰ َﺒﻄِ ِﻞ ِإ ﱠ‬ ً‫ﻻ أَن ﺗ َ ُﻜﻮنَ ِﺗ ٰ َﺠ َﺮة‬ ِ ˴Η ˸΍ ‫ى‬ ‫ى‬ ˵ ˶Α ˵ δ˴ ˵ϔϧ˴΃ ˵ Ϩ˶ϣ ˵ΘϘ ͉ ٢٩ Ύ Ϥம ϴΣ˶έ ϥΎ ϥ͉ ˶· Ϣ ϮԸ˵Ϡ ϻ˴ϭ ν ஭΍ ή˴ Ϧϋ˴ ˴ ϛ˴ ِϜ ِϜ ِϜ ˷ ˴๡Լ ˴Ϣ ˴Η ˴Ϣ

yang dapat mempengaruhi harga saham.

Artinya: “Hai orang-orang yang beriman,

mengemukakan

bahwa

dua

janganlah kamu saling memakan harta

paling

yang

tersedia

sesamamu

batil,

perusahaan yaitu pengumuman dividen

kecuali dengan jalan perniagaan yang

dan laporan keuangan. Kedua isyarat

Berlaku dengan suka sama-suka di antara

tersebut

kamu. dan janganlah kamu membunuh

untuk menyampaikan informasi penting

dengan

jalan

yang

dalam

Hartono

bahwa

(2013:551)

pengumuman

Aharony dan Swary (1980) dalam Mirdah

dan penting

Solikin

digunakan

oleh

(2010:1) isyarat dari

perusahaan

mengenai arus kas dan nilai perusahaan

86


di masa depan kepada publik ketika

perusahaan

terjadi

perusahaannya yang baik inilah maka

asimetri

dividend

informasi.

signaling

Berdasarkan

prospek

yang

pasar cenderung bereaksi positif. Reaksi

dikemukakan oleh Bhattacharya (1979),

pasar yang positif tercermin dari adanya

informasi

abnormal

return

pengumuman dividen sangat berarti bagi

tanggal

pengumuman

investor sehingga dapat mempengaruhi

dividen

return saham. Model tersebut digunakan

perubahan volume perdagangan positif

untuk menjelaskan mengapa perusahaan-

yang terjadi sekitar tanggal pengumuman

perusahaan

dividend

pembagian dividen meningkat. Hal ini

untuk memberi sinyal kepada investornya.

telah dibuktikan oleh penelitian yang

Pengumuman

dilakukan oleh Zainafree (2005), Serang

yang

mempunyai

theory

mengenai

terkandung

dalam

menggunakan

dividen

kandungan

dianggap informasi

dan

yang

yang

positif disekitar pembagian

meningkat

serta

terjadi

(2009) dan Mulyati (2003). Sedangkan,

dapat digunakan oleh investor sebagai

pengumuman

sinyal

perusahaan.

dianggap sebagai suatu bad news oleh

Menurut teori ini pengumuman dividen

pasar, tentunya akan direaksi negatif oleh

mengandung informasi tentang laba saat

pasar. Pasar menganggap perusahaan

ini dan prospek perusahaan di masa

tersebut

depan, semisal kenaikan dividen.

yang kurang baik serta dianggap memiliki

tentang

prospek

dividen

memiliki

menurun

prospek

perusahaan

Dividend Signalling Theory dalam Ross,

kesulitan

al.

bahwa

menurunkan jumlah dividen yang akan

keenaikan dividen dipandang sebagai

dibayarkan kepada pemegang saham

berita baik (good news) dan sebaliknya

agar mampu tetap membagikan dividen

penurunan dividen dipandang sebagai

dan

berita buruk (bad news). Suatu good news

perusahaan.

dan bad news ini tentunya akan direaksi

tercermin dari adanya abnormal retun

masing-masing berbeda oleh pasar.

negatif

et

(2008:603)

menyatakan

Pengumuman

dividen

meningkat

likuiditas

yang

juga

tidak

sehingga

mengganggu

Reaksi

dan

perdagangan

harus

pasar

negatif

perubahan negatif.

Hal

kas

volume ini

telah

yang dianggap sebagai suatu informasi

dibuktikan oleh penelitian yang dilakukan

baik atau good news memberikan arti

oleh

bahwa

Matsumoto (2006) dalam Wahyuni dan

suatu

perusahaan

tersebut

Mulyati

memiliki prospek yang baik dan tingkat

Sukartha

likuiditas yang baik. Pembagian dividen

menunjukkan

merupakan

dividen

tidak

membutuhkan tidak

semua

suatu biaya

tindakan

yang

(2003),

(2012).

Penelitian

bahwa

sehingga

informasi

ditemukan

perusahaan

mampu

Mulyono

(2001),

Agriani (2011).

87

and yang

pengumuman

memiliki

tinggi,

melakukannya. Adanya kepercayaan dari

Mederios

pada

Nawawi

kandungan penelitian (2012)

dan


Berdasarkan penelitian penulis

di

perbedaan

atas

dan

mengenai

hasil

1.

keingintahuan

kelurusan

Efisiensi

alokasi

(allocational

efficiency), menyatakan

kejadian

bahwa

dana

investasi dihubungkan dengan aset yang

dengan teori dan sudut pandang syariah,

berharga

maka dilakukan penelitian dengan subyek

2.

Efisiensi harga (pricing efficiency),

dan waktu yang. Pada penelitian ini,

merupakan

peneliti

studi

alokasi yang berarti harga dari suatu

peristiwa (event study) karena dapat

saham harus sebanding dengan masing-

mengetahui

masing

memakai

teknik

kandungan

analisis informasi

dari

suatu pengumuman dividend dan dapat juga

menguji

hipotesis

pasar

prasyarat

nilai

untuk

efisiensi

fundamental

emiten

sepanjang waktu.

efisien

3.

Efisiensi

informasi

(informational

setengah kuat. Tahun 2014 dipilih sebagai

efficiency), menyatakan bahwa tidak ada

tahun terbarukan dari penulisan penelitian

katerlambatan (lags) pada persebaran

ini dan ketersediaan akan data yang

dan penyerapan informasi dan itu adalah

dibutuhkan dalam penulisan.

prasarat dari efisiensi harga.

II.

LANDASAN TEORI

4.

Fama (1965 dan 1970) dalam Krichene

Efisiensi operasional (operational

efficiency),

yang

menyatakan

bahwa

(2013: 139) mendefinisikan pasar yang

niaya transaksi harus diambil untuk biaya

efisien sebagai pasar yang harga di

yang paling minim.

dalamnya selalu mencerminkan informasi

Dari keempat bentuk diatas, dapat

yang tersedia. Dalam teori pasar efisien,

diketahui

pasar terdiri atas pasar efisien bentuk kuat,

transaksi,

setengah kuat, dan lemah. Penelitian ini

transaksi,

termasuk dalam pengujian bentuk pasar

informasi, perbaikan proses penyampaian

efisien setengah kuat, yaitu pasar dimana

informasi (signalling) agar terjadi efisiensi

harga-harga

sekuritas

mencerminkan

(fully

secara

penuh

reflect)

semua

Pasar

bahwa

pemotongan

biaya

penyederhanaan ketersediaan

efisien

sistem

and

setengah

akuransi

kuat

diuji

dengan menggunakan event study, yaitu

informasi yang dipublikasikan (all publicly

studi

available information) termasuk informasi

terhadap suatu peristiwa (event) yang

yang

informasinya

berada

di

laporan-laporan

yang

mempelajari

reaksi

dipublikasikan

pasar

sebagai

keuangan perusahaan emiten. Dalam

pengumuman (Hartono, 2013:585). Reaksi

penelitian

pasar merupakan respons pasar terhadap

dipublikasikan

ini,

informasi tersebut

yang adalah

suatu

pengumuman dividen.

peristiwa

yang

mengandung

informasi ekonomi. Reaksi pasar tercermin

Dalam prespektif Islam, Obaidullah

pada adanya abnormal return di sekitar

(2007:23) menjelaskan bahwa ada empat

tanggal publikasi peristiwa dan adanya

bentuk efisiensi yaitu:

perbedaan

88

trading

volume

activity


sebelum dan sesudah tanggal publikasi

b. Perusahaan terdaftar pada Jakarta

peristiwa.

Islamic

Index

III. METODE PENELITIAN

melakukan

(JII)

pada

pengumuman

saat dividen

Teknik analisis yang digunakan pada

baik pada periode Februari 2014 - Juli

penelitian ini ialah event analysis. Hartono

2014 maupun Agustus 2014 - Januari

(2013:585)

2015.

menyatakan

bahwa

studi

peristiwa (event study) merupakan studi

c.

Emiten tidak melakukan melakukan

yang mempelajari reaksi pasar terhadap

aksi

suatu peristiwa (event) yang informasinya

memungkinkan terjadi reaksi pasar

dipublikasikan

seperti

sebagai

pengumuman.

suatu

Selanjutnya,

Hartono

korporasi

lain

pemecahan

penerbitan

saham

yang

(stock

split),

perdana

(initial

menyatakan bahwa jenis penelitian ini

public offering), informasi akuntansi,

dapat

menguji

serta kebijakan perusahaan lain yang

(information

memiliki kandungan informasi yang

digunakan

kandungan

untuk

informasi

content) dari suatu pengumuman dan

kemungkinan

dapat juga digunakan untuk menguji

keputusan investasi investor.

efisiensi pasar bentuk setengah kuat Variabel-variabel berdasarkan

yang

rumusan

d. Emiten diteliti

masalah

Peristiwa

dividen

pada

melakukan

pengumuman

pembagian dividen yang menurun

dan

maupun meningkat. Definisi Operasional

hipotesis antara lain: a.

mempengaruhi

(event)

pengumuman

masing-masing

Dfinisi

emiten

dari

variabel-variabel

yang

digunakan dalam penelitian ini adalah:

terdaftar di JII selama tahun 2014

Peristiwa (event) pengumuman dividen,

b.

Average Abnormal Return (AAR),

merupakan tanggal RUPS di mana emiten

c.

Abnormal

mengumumkan pembagian dividen untuk

Trading

Volume

Activity

(ATVA)

investor. Rata-rata abnormal return (AAR) Average

Sampel pada penelitian ini diambil dengan metode purposive sampling yaitu

abnormal

cara

abnormal return yang sedang dianalisis.

pengambilan

sampel

dengan

return

merupakan

pemilihan sampel yang memenuhi kriteria-

Average

kriteria tertentu yang dikehendaki peneliti

menggunakan rumus:

saja. Kriteria yang dikehendaki peneliti AARt =

antara lain: a. Perusahaan

yang

melakukan

AARt

pengumuman dividen pada tahun

Abnormal

Return

rata-rata

dihitung

 ARt n : rata-rata abnormal return pada

periode ke-t

2014

ARt : abnormal return saham emiten pada periode peristiwa ke-t

89


n

: jumlah sampel/jumlah emiten yang

maupun Agustus 2014 - Januari

diamati.

2015

Abnormal Trading Volume Activity (ATVA)

yang

melakukan

pengumuman dividen.

adalah abnormal volume perdagangan

b.

Tanggal

perusahaan

yang

saham oleh investor yang digunakan

terdaftar pada Jakarta Islamic

untuk melihat adanya reaksi pasar modal

Index

atau perubahan harga saham terhadap

pengumuman

informasi yang dipublikasikan. ATVA dapat

tahun 2014.

dihitung dengan menggunakan rumus

c.

(JII)

saat

melakukan

dividen

selama

Data mengenai harga penutupan

sebagai berikut:

dan

ATVAt = Actual TVAt – expected TVAt

emiten terdaftar pada Jakarta

ATVAt

:

volume

volume

transaksi

saham

Islamic Index (JII) yang melakukan

perdagangan

dividen selama tahun 2014.

abnormal yang terjadi di periode ke-t Teknik Analisis Data

Actual TVAt : volume perdagangan yang

Teknik analisis data yang digunakan

terjadi pada hari ke-t Expected TVAt :

pada penelitian ini adalah studi peristiwa

volume

perdagangan

atau event study. Hartono (2013: 586) memaparkan studi peristiwa (event study)

yang diharapkan pada hari ke-t

merupakan studi yang mempelajari reaksi

Prosedur Pengumpulan Data

pasar terhadap suatu peristiwa (event)

Tahapan-tahapan yang dilakukan dalam

yang informasinya dipublikasikan sebagai

penelitian ini antara lain: 1.

Tahap

pertama

dilakukan

suatu pengumuman. Event study dapat

studi

digunakan

kepustakaan dengan mengumpulkan

dapat

mendapatkan literasi mengenai kajian

bahasan

dalam penelitian ini. 2.

Tahap kedua adalah mencari data-

perusahaan

selama tahun 2014 baik pada Pebruari-

Juli

setengah

peristiwa

yang

informasi

akan

bereaksi.

Adapun

kuat.

memiliki

menguji Suatu

kandungan

menyebabkan periode

uji

pasar dalam

atas 10 hari sebelum peristiwa (t-10), hari

terdaftar

pada Jakarta Islamic Index (JII) periode

pasar

untuk

pengamatan (event windows) yang terdiri

penelitian ini, antara lain: Daftar

digunkan

penelitian ini adalah 21 hari periode

data sekunder yang diperlukan dalam a.

juga

efisiensi

teori sebagai alternatif pemecahan menjadi

suatu

content) dari suatu pengumuman dan

penelitian-penelitian terdahulu guna

yang

menguji

kandungan suatu informasi (information

teori-teori pendukung dari literatur dan

masalah

untuk

peristiwa

(t0),

peristiwa

(t+10)

oleh

2014

90

emiten.

serta

hari

setelah

pengumuman

dividen

Model

10

yang

digunakan


adalah market adjusted model (model

dengan menghitung return pasar

sesuaian pasar), dengan menggunakan

harian

model ini, maka tidak perlu menggunakan

pengamatan

periode estimasi untuk membentuk model

menggunakan rumus.

estimasi

karena

return

saham

yang

indeks pasar. Penelitian ini mengamati harga

saham

yang

return di sekitar tanggal pengumuman dividen dan perbedaan tingkat trading activity

sesudah

(TVA)

pengumuman

sebelum dividen

Rmt

= Return pasar pada periode t

IHSGt

=

t-0

Indeks

Harga

Saham

Gabungan pada periode t

dan

IHSGt-1 =

pada

Indeks

Harga

Saham

Gabungan pada periode t-1

emiten.

t-10

dengan

Keterangan:

ditunjukkan dengan adanya abnormal

volume

periode

 IHSG  IHSG  t t 1  Rmt    IHSGt 1  

diestimasi adalah sama dengan return

perubahan

selama

3.

t+10

Menghitung Abnormal Return: ARi,t

= Ri,t – E[Ri,t]

Keterangan: ARi,t

Gambar 1

return) saham i pada periode t

Periode Pengamatan

Langkah-langkah dalam teknis analisis

(Rit)

pengamatan

selama

= return riil saham i periode t

E [Ri,t]

=

4.

Menghitung actual return saham individual

Ri,t

return

ekspektasi

saham

Menghitung

Average

Abnormal

Return (rata-rata return tak normal):

waktu

AARt 

dengan

menggunakan rumus:

 ARt n

Keterangan:

P  P  Ri,t   i,t i,t 1   Pi,t 1 

AARt

= rata-rata abnormal return pada

periode ke-t

Keterangan:

ARt

Ri,t = Return aktual saham i periode t

periode peristiwa ke-t

Pi,t = harga saham i periode t

n

Pi,t-1

yang diamati

2.

= harga saham i periode t-1

Menghitung

i

periode t

data adalah sebagai berikut: 1.

= return tak normal (abnormal

Expected

5.

Return

= abnormal return saham pada

= jumlah sampel/jumlah emiten Menghitung actual trading volume activity:

dengan model sesuaian pasar (market adjusted model) yaitu

91


TVA t 

6.

Jumlah saham Jumlah saham

emiten i yang diperdagan emiten i yang tercatat

signifikan

gkan pada hari ke - t

di BEI

pada hari ke - t

b.

metode

model

c.

menggunakan sesuaian

7.

Menentukan tingkat signifikansi (α) Melakukan dengan

pasar

Total volume perdaganga n saham semua emiten pada hari ke - t

t

Menghitung abnormal trading volume

t-test

AARt St n

St

= Actual TVAt – expected TVAt

ATVAt

: volume perdagangan abnormal

= Standar deviasi AAR saham pada periode ke-t

n

yang terjadi di periode ke-t

=

Besarnya

terjadi pada hari ke-t Expected TVAt :

S2 

Melakukan uji-t untuk data average harian

selama

untuk

periode

pengamatan

dari

emiten-emiten yang diamati.

= standar deviasi sampel

xi

= besarnya data tiap sampel

n

= jumlah sampel/jumlah emiten

d.

Merumuskan hipotesis terhadap

= 5%

terdapat

H0,2 diterima apabila tvalue < (α)

average abnormal return (AAR)

= 5%

yang signifikan di sekitar tanggal 9.

pengumuman dividen.

(AAR)

Melakukan uji paired sample t-test untuk data average abnormal trading

terdapat average

return

Kriteria pengujian: H0,1 diterima apabila tvalue ≥ (α)

AARt

abnormal

n  xi2   xi 2 n  n  1

yang diamati

sebagai berikut:

H0.2 : AARt ≠ 0 :

dihitung

S

Langkah-langkah dalam uji-t adalah

H0.1 : AARt = 0 : tidak

deviasi

S2 = varians sampel

melihat

signifikansi average abnormal return selama

standar

Keterangan:

periode pengamatan. Uji one sample digunakan

yang

S  S2

pada hari ke-t return

emiten

dengan rumus:

volume

perdagangan yang diharapkan

abnormal

Jumlah

diamati

Actual TVAt : volume perdagangan yang

a.

sample

Keterangan:

ATVAt

t-test

one

AAR

persamaan:

Total saham yang beredar di pasar pada hari ke - t

activity:

8.

uji

pengujian

dengan

(market adjusted model): ETVA t 

tanggal

= 5%

activity atau volume perdagangan diharapkan

sekitar

pengumuman dividen.

Menghitung expected trading volume

yang

di

volume activity dengan tujuan melihat

yang

signifikansi volume abnormal return

92


perdagangan saham selama periode

S

=

standar deviasi sampel

pengamatan

xi

=

besarnya data tiap sampel

n

=

jumlah sampel/jumlah emiten

dari

emiten-emiten

yang diamati. Langkah-langkah dalam uji paired

yang diamati

sample t-test sebagai berikut:

d.

a.

H1.1

Merumuskan hipotesis terhadap ATVAt perbedaan volume

terdapat abnormal

activity

H1.2 trading

yang

diterima apabila tvalue < (α)

= 5%

tidak

IV HASIL DAN PEMBAHASAN

signifikan sebelum dan sesudah

Analisis Average Abnormal Return Pada

pengumuman dividen.

Pengamatan Harian pada Kelompok

H1,2 : ATVAt

≠0:

perbedaan

terdapat

abnormal

Dividen Meningkat

trading

Pengujian secara statistic dilakukan

volume activity yang signifikan

dengan bantuan program SPSS ver. 16

sebelum

dan didapatkan hasil yang dirangkum

dan

sesudah

pengumuman dividen.

pada table di bawah ini:

Menentukan tingkat signifikansi (α) Tabel 1. Pengujian Abnotmal Return one sample tTest pada Kelompok Dividen Meningkat

= 5% c.

diterima apabila tvalue ≥ (α)

= 5%

H1,1 : ATVAt = 0 :

b.

Kriteria pengujian:

Melakukan

pengujian

ATVA

dengan uji paired sample t-test Event Windo w

dengan persamaan:

t+10 t+9 t+8 t+7 t+6 t+5 t+4 t+3 t+2 t+1 t0 t-1 t-2 t-3 t-4 t-5 t-6 t-7 t-8 t-9 t-10

ATVAt t St n Keterangan: St = Standar

deviasi

ATVA

saham

pada periode ke-t n = Jumlah emiten yang diamati Besarnya

standar

deviasi

dihitung

dengan rumus:

S  S2 n  xi2   xi  n  n  1

2

S2 

0.007000 -0.000620 -0.009300 -0.005610 0.002650 -0.001750 -0.004120 -0.010180 0.000250 0.001130 0.006690 0.005530 -0.004390 -0.000540 0.012480 -0.004560 -0.004870 -0.014220 -0.005490 -0.000620 0.008860

Test Value = 0 Sig. (2tailed) 0.386 0.864 0.395 0.196 0.599 0.686 0.291 0.106 0.957 0.833 0.145 0.403 0.205 0.932 0.159 0.142 0.255 0.038 0.296 0.942 0.077

t

Keteranga n

0.911 -0.177 -0.894 -1.395 0.545 -0.418 -1.122 -1.797 0.055 0.217 1.598 0.877 -1.366 -0.087 1.536 -1.607 -1.215 -2.434 -1.108 -0.075 1.995

H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 ditolak H0 diterima H0 diterima H0 diterima

Sumber: hasil penelitian, (diolah 2016) Pada masa pengamatan selama 21

Keterangan: S2 =

Average Abnormal Return

hari

varians sampel

93

perdagangan,

diketahui

jika


mayoritas data memiliki probabilitas yang

sekitar peristiwa pengumuman dividen

lebih

menurun oleh pasar.

besar

dari

0.05.Mayoritas

data

memiliki probabilitas lebih besar dari 0.05.

Analisis Average Trading Volume Activity

Maka, H0 diterima dan H1 ditolak. Hal ini

Pada Pengamatan Harian pada Kelompok

menunjukkan bahwa terdapat abnormal

Dividen Meningkat

return yang tidak signifikan di sekitar Tabel 3. Uji Statistik Paired t-Test Correlation Activity (AATVA) Kelompok Dividen Meningkat

tanggal pengumuman dividen meningkat. Kesimpulan dari penjelasan ini adalah pasar

tidak

beraksi

atas

peristiwa

pengumuman dividen meningkat yang Mean Standar Deviasi T Df Sig. (2tailed) Keterangan

dilakukan oleh emiten. Analisis Average Abnormal Return Pada Pengamatan Harian pada Kelompok Dividen Menurun

Average Abnormal Return

t+10 t+9 t+8 t+7 t+6 t+5 t+4 t+3 t+2 t+1 t0 t-1 t-2 t-3 t-4 t-5 t-6 t-7 t-8 t-9 t-10

0.005929 -0.003564 -0.002843 -0.002750 0.010914 0.002521 -0.005764 0.004957 -0.007800 0.002264 0.006329 -0.007750 0.000843 -0.001157 0.002179 0.003800 0.002250 0.007114 -0.001886 0.003900 -0.003093

dan

periode

setelah

perusahaan

melakukan

yang menunjukkan adanya perbedaan

1.066 -1.070 -0.567 -0.583 1.954 0.435 -1.011 0.757 -2.099 0.491 1.478 -1.629 0.146 -0.306 0.551 1.169 0.510 1.061 -0.540 0.738 -0.818

H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima H0 diterima

sebelum

dan

seudah

pengumuman.

Namun, dari hasil pengujian statistik dapat ditarik

kesimpulan

bahwa

terdapat

perbedaan rata-rata abnormal trading volume

activity

yang

tidak

signifikan

sebelum dan setelah emiten melakukan pengumuman pembagian dividen yang meningkat. Maka H0 diterima dan H1 ditolak. Analisis Average Trading Volume Activity Pada Pengamatan Harian pada Kelompok

Sumber: hasil penelitian, (diolah 2016) Selama

Tidak Signifikan

pengumuman mengalami peningkatan

Keterangan

t

-1.670 9 0.129

Dari table 3, diketahui AATVA sebelum

Test Value = 0 Sig. (2tailed) 0.306 0.304 0.580 0.570 0.073 0.671 0.331 0.462 0.056 0.632 0.163 0.127 0.886 0.764 0.591 0.263 0.618 0.308 0.598 0.474 0.428

AATVA Setelah Pengumuman 0.00045620 0.000523930

Sumber: hasil penelitian, (diolah 2016)

Tabel 2. Pengujian Abnotmal Return one sample tTest pada Kelompok Dividen Meningkat Event Window

AATVA Sebelum Pengumuman 0.00009850 0.000280937

Dividen Menurun

pengamatan

Tabel 4. Uji Statistik Paired t-Test Correlation Activity (AATVA) Kelompok Dividen Menurun

sepanjang 21 hari aktif perdagangan pasar modal semua data memiliki nilai probabilitas lebih dari 0.05, Maka H0 diterima dan H1 ditolak. Artinya, terdapat

Mean Standar Deviasi T

abnormal return yang tidak signifikan di

94

AATVA Sebelum Pengumuman 0.000123600 0.0001490055

AATVA Setelah Pengumuman 0.000014030 0.0002382299

1.485

Widodo, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan Vol. 3 No. 2 Februari 2016: 85-98; REAKSI PASAR ATAS PENGUMUMAN DIVIDEN (STUDI PADA EMITEN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX) AATVA Sebelum Pengumuman df Sig. (2tailed) Keterangan

peningkatan dividen bisa jadi bermakna

AATVA Setelah Pengumuman

perusahaan

9 0.172

4,

likuiditas

earning prospect perusahaan ke depan. Reaksi

tabel

keadaan

yang baik dan dapat mencerminkan

Tidak Signifikan

Pada

dalam

Secara

yang

diharapkan

dari

matemats,

pengumuman dividen meningkat adalah

terjadi

perubahan

dimana

rata-rata

reaksi positif di mana tidak ditemukan

AATVA

menurun

setelah

emiten

secara signifikan pada penelitian ini. Pasar

mengumumkan pembagian dividen.

seharusnya

Tetapi, dari hasil pengujian perbedaan

mengalami

rata-rata

terdapat

abnormal

didapat

oleh

activity

abnormal kelompok

trading

saham

volume

perusahaan

bereaksi

secara

perubahan

dan

return

investor,

cepat akhirnya

yang

tetapi

bisa pada

yang mengumumkan pembagian dividen

penelitian ini hanya keuntungan normal

menurun diperoleh t = 1.485 dengan

yang bisa didapatkan.

signifikansi sebesar 0.172 atau berada di

Adanya

kebocoran

informasi

atas 0.05. Hal ini menunjukkan bahwa ada

mengenai

perbedaan yang tidak signifikan pada

membagikan dividen meningkat dinilai

rata-rata

mengakibatkan

activity.

abnormal

trading

Kesimpulannya,

volume

yang

informasi

akan

menyebar

dan

secara merata dan tidak menimbulkan

setelah pengumuman pembagian dividen

gejolak harga yang positif dan berarti

menurun

sehingga investor hanya dapat menikmati

tidak

perdagangan

sebelum

emiten

terdapat

saham

yang

reaksi signifikan,

return normal.

maka H0 diterima dan H1 ditolak.

Pada emiten yang mengumumkan

Pembahasan

dividen

menurun,

tidak

ditemukan

Hasil penelitian menunjukkan tidak

Average Abnormal Return (AAR) bernilai

terdapat Average Abnormal Return (AAR)

negatif yang signifikan dan tidak terdapat

positif yang signifikan dan perbedaan

penurunan Average Abnormal Trading

Average

Volume

Volume Activity (AATVA) yang signifikan

Activity (AATVA) positif yang signifikan

sebelum dan sesudah pengumuman. Hal

sebelum

dan

ini berimplikasi bahwa tidak ada reaksi

dividen

pada

Abnormal

Trading

sesudah

mengumumkan

pengumuman

perusahaan

pasar

yang

ditimbulkan

pada

meningkat.

pengumuman

Artinya, pengumuman dividen meningkat

Pengumuman

dividen

menurun

tidak menimbulkan reaksi pada pasar.

mengindikasikan

bahwa

perusahaan

Pengumuman meningkat investor

dividen

yang

dividen

seharusnya

sebagai

sinyal

yang

menurun.

yang

dalam keadaan likuiditas yang kurang

oleh

baik sehingga akan direspon sebagai

karena

sinyal kurang baik oleh pada investor.

dimaknai baik

dividen

95


Respon pasar yang biasa-biasa saja bisa

yang

jadi

keputusan, pasar tidak efisien.

karena

investor

pengumuman belum

dividen

tentu

mengenai

yang

sebagai

perusahaan.

penurunan

dividen

mengindikasikan likuiditas

menganggap

benar

Penelitian

ini

sehingga

juga

secara

menunjukkan

sinyal

buruk

bahwa Jakarta Islamic Index (JII) sebagai

Bisa

jadi,

proyeksi Pasar modal syariah di Indonesia

tentu

belum dapat berjalan dengan efisien

kesulitan

seperti yang telah diatur dalam syariah

belum

perusahaan

namun

menurun

tidak

meningkatkan

laba

dimana

pasar dan

diharapkan bereaksi

mampu

ditahan dengan tujuan reinvestasi (Kartini,

menyerap

atas

suatu

2001).

informasi yang bernilai ekonomis dengan

Penemuan pada penelitian ini berhasil

cepat dan benar. Pasar seharusnya dapat

mengkonfirmasi penelitian yang dilakukan

dengan cepat merefleksikan informasi-

oleh Mulyono (2001) yang menemukan

informasi mengenai value dari sekuritas

tidak ada reaksi pasar yang signifikan

emiten.

pada

SIMPULAN

peristiwa

pengumuman

dividen

meningkat maupun menurun. Penelitian yang dilakukan Zainafree

1.

Pengumuman

dividen

yang

(2005) juga

meningkat oleh emiten tidak direaksi

mendapati reaksi pasar negatif yang tidak

positif oleh AAR. Hal ini tampak dari

signifikan pada peristiwa pengumuman

adanya AAR yang tidak signifikan di

dividen yang menurun.

sekitar tanggal pengumuman dividen

Hasil pada penelitian ini menunjukkan bahwa

pada

peristiwa

yang dilakukan oleh emiten terdaftar

pengumuman

di Jakarta Islamic Index (JII). Mayoritas

perubahan maupun menurun tidak tidak

data yaitu sebanyak 20 dari 21 hari

direaksi oleh pasar dibuktikan dengan

pengamatan memiliki nilai probabilitas

tidak ada abnormal return yang signifikan.

lebih besar dari 0.05.

Hartono (2013:587) menyatakan bahwa tidak

adanya

dividen

yang

meningkat oleh emiten tidak direaksi

signifikan pada suatu peristiwa berimplikasi

positif oleh AATVA. Hasil penelitian

pada tidak ada kandungan informasi

terhadap average abnormal trading

pada peristiwa tersebut. Implikasi dengan

volume activity AATVA dengan uji

Hipotesis

statistik

Efisien,

return

Pengumuman

yang

Pasar

abnormal

2.

penelitian

ini

paired

sample

menunjukkan bahwa pasar saham syariah

menunjukkan

di

secara

yang tidak signifikan pada AATVA

keputusan, Hartono (2013:590) menytakan

pada kelompok emiten terdaftar di

bahwa tidak adanya abnormal return

Jakarta

yang signifikan pada suatu peristiwa yang

mengumumkan

memiliki nilai ekonomis merupakan reaksi

sebelum dan sesudah pengumuman,

Indonesia

belum

efisien

96

adanya

t-test

Islamic

Index dividen

perbedaan

(JII)

yang

meningkat


dengan

nilai

probabilitas

DAFTAR PUSTAKA

sebesar

0.129. 3.

Agriani, Novia. 2011. Analisis Reaksi Pasar

Pengumuman dividen yang menurun

Sebelum

oleh emiten tidak direaksi negatif oleh

Pengumuman Dividen (Studi Empiris

AAR. Hasil

Pada Perusahaan yang Go Public).

penelitian menunjukkan

adanya AAR yang tidak signifikan di

Sesudah

Adanya

Universitas Negeri Lampung.

sekitar tanggal pengumuman dividen

Bhattacharya,

S.

1979.

Imperfect

menurun yang dilakukan oleh emiten

information, dividend policy, and “The

terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII).

Bird in The Hand” Fallacy. Bell Journal of

Semua data pengamatan, yaitu pada

Economics, Vol. 10, No. 1, hal. 259270.

21

4.

dan

hari

perdagangan

aktf

Dariyus, 2012. Apakah Kinerja dan Risiko

menunjukkan nilai probabilitas diatas

Reksadana

0.05.

Dibandingkan

Pengumuman dividen yang menurun

Konvensional. Jurnal Orasi Bisnis, Edisi

oleh emiten tidak direaksi negatif oleh

ke-VIII, November 2012 ISSN: 2085-1375.

average

AATVA.

Lebih

dengan

Baik

Reksadana

penelitian

Hartono, Jogyanto. 2013. Teori Portofolio

terhadap AATVA dengan uji statistik

dan Analisis Investasi. Edisi Kedelapan.

paired

Yogyakarta: BPFE.

sample

adanya

Hasil

Syariah

t-test

menunjukkan

perbedaan

yang

tidak

Krichene,

Noureddine.

2013.

Islamic

signifikan pada AATVA sebelum dan

Capital Market Theory and Practice.

sesudah

Singapura: John Wiley & Sons.

pengumuman

menurun

pada

dividen

kelompok

emiten

Kustodian Sentral Efek Indonesia. Publikasi

terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII)

Pengumuman Corporate Action. 2014,

yang

(Daring),(http://web.ksei.co.id/corporat

mengumumkan

dividen

menurun, dengan nilai probabilitas

e_action_schedule/cash_dividend,

sebesar 0.129.

diakses selama periode penelitian).

Dari kesimpulan di atas, dapat di

Mirdah, Andi dan Agus Solikin. 2010.

rangkum bahwa peristiwa pengumuman

Analisis Dampak Pengumuman Dividen

pembagian

meningkat

Terhadap Reaksi Pasar (Studi Empiris

maupun menurun tidak direspon oleh

pada Bursa Efek Jakarta periode Tahun

pasar.

2008).

Selain

dividen

itu

yang

penelitian

ini

juga

Jurnal

Penelitian

Universitas

menunjukkan bahwa pasar modal syariah

Jambi Seri Humaniora, Volume

12,

di Indonesia masih belum efisien secara

Nomor 2, Hal. 01-08 Juli – Desember

keputusan.

2010. ISSN 0852-8349. Jambi: Lembaga Penelitian Universitas Jambi. Mulyati, Sri. 2003. Reaksi Harga Saham terhadap Perubahan Dividen Tunai dan

97


Dividen Yield di bursa Efek Jakarta. Jurnal Siasat Bisnis, Halaman 233-249 JSB No. 8 Vol. 2 Desember 2003. Mulyono. 2001. Pengaruh Pengumuman Dividen terhadap Harga Saham di Bursa

Efek

Surabaya

(BES).

Thesis

Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga. Nawawi, Ismail. 2012. Fiqih Muamalah Klasik

dan

Kontemporer:

Hukum

Perjanjian, Ekonomi, Bisnis, dan Sosial. Bogor: Ghalia Indonesia. Obaidullah, Mohammed. 2007. Teaching Corporate Finance From an Islamic Prespective. Economics

Jeddah: Research

Islamic

Centre

King

Abdulaziz University. Ross, Stephen A., Randolph W. Westerfield, and

Bradford

D.

Jordan.

2008.

Corporate Finance Fundamentals 8th edition. New York: McGraw-Hill. Wahyuni,

Putu

Ayu

Sri

dan

I

Made

Sukartha. 2012. Reaksi Pasar terhadap Pengumuman

Dividen

Perusahaan

yang Termasuk Kategori LQ45. Jurnal Universitas Udayana. Zainafree, Saham

Golda. 2005. terhadap

Reaksi

Harga

Pengumuman

Pembayaran Dividen Tunai di Bursa Efek Jakarta. Thesis Program Pasca Sarjana Universitas Diponegoro.

98

REAKSI PASAR ATAS PENGUMUMAN DIVIDEN (STUDI PADA EMITEN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX) 1

Recommend Documents