PROFI INVEST, JUNIOR INVEST, TOP INVEST

PROFI INVEST, JUNIOR INVEST, TOP INVEST ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA ZA MĚSÍC PROSINEC 2015 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH ..................................................................................................... 2 STRUKTURA PORTFOLIÍ PROFI INVEST ........................................................................................ 4 PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ ............................................................................................................... 8

VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH 

DLUHOPISY – USA, EMU Výnosová křivka ve Spojených státech prošla v prosinci mírným flatteningem. Na krátkém konci vzrostly pod vlivem utažení sazeb FEDu výnosy o 10 b.b na skoro 1,1 %, což je od prvního čtvrtletí roku 2010 nejvyšší hodnota. Na dlouhém konci vzrostly výnosy v řádu jednotek bodů, desetiletá splatnost lehce nad 2,25 %. V EMU po zasedání ECB, kde centrální banka dodala méně měnově-politického uvolnění, než očekával trh, výnosy vystřelily nahoru – německá desetiletka se dostala za den na téměř 70 b.b. (ze 45 b.b. před zasedáním). Podobný vývoj byl i na krátkém konci, kde (dvouleté) výnosy po zasedání vzrostly o 15 b.b. na -28 b.b. Do konce prosince došlo k mírné korekci, i tak však byly výnosy koncem prosince o 10 – 15 b.b. výše než koncem listopadu.



DLUHOPISY – ČR České výnosy sice reflektovaly vývoj v Německu, volatilita však byla (zřejmě i díky rostoucí likviditě domácího bankovního sektoru) mnohem menší; riziková prémie k německým dluhopisům byla v prosinci záporná. České desetileté výnosy totiž vzrostly pouze o 10 b.b. na 0,6 % na konci prosince.

Bloomberg Effas Czech Index 255 ,0 250 ,0 245 ,0 240 ,0

235 ,0 230 ,0 225 ,0 220 ,0



31.12.201 5

30.09.201 5

30.06.201 5

31.03.201 5

31.12.201 4

30.09.201 4

30.06.201 4

31.03.201 4

31.12.201 3

30.09.201 3

30.06.201 3

30.03.201 3

.

30.12.201 2

215 ,0

DLUHOPISY – STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPA

Polské dluhopisy

Turecké dluhopisy

Na polské křivce se tržní zklamání z ECB, zvýšení sazeb FEDu a zejména domácí politický vývoj podepsaly poměrně výrazně (negativně). Do poloviny prosince vzrostl desetiletý výnos až přes 3,30 % (z 2,70 % počátkem měsíce), pak se situace částečně zklidnila a do konce roku pak umazal zhruba polovinu tohoto růstu. Přesto, nejvíce ztrácely právě dlouhodobé dluhopisy, výnosová křivka zvýšila sklon při stabilitě krátkých sazeb a růstu výnosů středních a delších splatností o 15 – 30 b.b. Turecké výnosy během celého měsíce rostly, po zasedání ECB a před zasedáním FEDu se desetileté výnosy dostaly až na 10,5%. Krátkodobá úleva po skutečném zvýšení sazeb FEDu, která srazila desetileté výnosy zhruba o 20 b.b., netrvala dlouho. Těsně před Vánocemi totiž turecká centrální bank navzdory očekávání a předchozím proklamacím nezvýšila sazby, což uškodilo jak liře, tak dluhopisům - inflace je totiž stále vysoko (8,1 %), její dynamika se prozatím Strana 2

nezlepšuje. Pátý rok v řadě tak bude přestřelen inflační cíl turecké centrální banky (5 %). Nezvýšení sazeb, zejména poté, co tak učinil FED, je potom pochopitelně vnímáno jako do značné míry výsledek politického tlaku prezidenta. Centrální banka na zasedání řekla, že chce zjednodušit své měnově-politické instrumentárium a dostat se k postupně k jedné klíčové sazbě, což znamená postupné zužování koridoru (7,25 % jako depozitní sazba, 10,25% jako zápůjční sazba). To ale není vůbec hlavní problém současné měnové politiky v Turecku: tím zůstávají neukotvená inflační očekávání a příliš volná měnová politika. Firemní dluhopisy

Segmentu firemních dluhopisů se v závěru roku příliš nedařilo. Kreditní marže se napříč ratingovými kategoriemi rozšířily v reakci na zklamání trhů z umírněné měnově-politické akce ECB. Rizikovou averzi – zejména v rámci spekulativního ratingového sektoru – později přiživil pokračující pokles cen ropy (negativní dopad na segment těžařů) a zavřením dvou (velikostně malých) fondů investujících do spekulativních dluhopisů (Third Avenue, Lucidus) a pozastavením zpětných odkupů u dalšího (Stone Lion Capital Partners). Na povrch tak vyplavaly obavy z přemrštěných valuací těchto instrumentů. Nejvíce pod tlakem na růst marží tak byly dluhopisy nefinančních korporací spekulativního stupně. Obdobným způsobem se zvýšily také kreditní marže na trhu CDS. Index Markit iTraxx Europe (mapující marže CDS kontraktů evropských korporátů investičního stupně) vzrostl o 8 bodů na 77,5, index pokrývající kreditní marže segmentu neinvestičního ratingu, který stoupl o 25 bodů na úroveň 314,5.

AKCIE

Globální trhy

Ve Spojených státech byl prosinec dalším měsícem, kdy se akciovým trhům nevedlo příliš dobře. Index S&P 500 uzavřel díky obnovenému poklesu cen ropy, který se projevil na cenách energetických titulů, měsíc se ztrátou 1,8%; za celý rok 2015 tak poprvé od roku 2008 poklesl (-0,7%). Ani v Evropě se akciovým trhům dobře nevedlo, po zklamání z menšího než očekávaného uvolnění měnové politiky ECB se německý akciový index z hodnot kolem 11300 počátkem prosince do jeho konce propadl o zhruba 5%, za rok 2015 si index DJ Stoxx 600 připsal pěkných sedm procent.

Středoevropské trhy

MSCI World Index 1 850 1 770 1 690 1 610

1 530 1 450 1 370 1 290 31.12.201 2 28.02.201 3 30.04.201 3 30.06.201 3 31.08.201 3 31.10.201 3 31.12.201 3 28.02.201 4 30.04.201 4 30.06.201 4 31.08.201 4 31.10.201 4 31.12.201 4 28.02.201 5 30.04.201 5 30.06.201 5 31.08.201 5 31.10.201 5 31.12.201 5



Z regionu se v černých číslech udržela toliko Budapešť; Praha a zejména Varšava skončily v prosinci v číslech červených. Zatímco Praha pouze sledovala vývoj v zahraničí, ve Varšavě (index WIG30 -3,5%) se na trhu vyostřily obavy z toho, jakým způsobem s nově nabytou mocí naloží ve volbách vítězná strana Právo i spravedlnost. Nedařilo se tak hlavně společnostem ohroženým sektorovou daní, jako například společnosti CCC, LPP (pod jejíž křídla patří například Reserved), Alior Bank nebo Orange Polska. Z maďarských akcií (index BUX 0,6%) se dařilo především MOLu, jehož část zisku je pozitivně vázaná na pokles cen surové ropy. Výkonnost zbylých maďarských akcií se pohybovala blízko nuly a to v obou směrech. Premiantem na pražské burze (index PX -1,9%) byly akcie mediální skupiny CETV. Zvýšený zájem o tuto společnost pravděpodobně pramenil z možného brzkého refinancování vysokého dluhu za nižší úroky a s tím spojená možná změna akcionářské struktury. Na druhé straně výkonnostního spektra se ocitly akcie těžaře NWR.

Strana 3

STRUKTURA PORTFOLIÍ PROFI INVEST Dynamické portfolio

V průběhu prosince jsme do struktury Dynamického portfolia nezasahovali, veškeré změny vah tak měly na svědomí tržní pohyby. Vlivem propadu celosvětových akciových trhů se snížilo zastoupení akciových fondů v rámci Dynamického portfolia v prospěch ostatních typů aktiv. Koruna v prosinci posílila vůči zahraničním měnám, zejména americkému dolaru, což zvýšilo objem pohledávek z operací měnového zajištění. V prosinci skončila většina fondů Dynamického portfolia v červených číslech. Nejvíce se dařilo fondu Parvest Indian Equity, který investorům zhodnotil vložené prostředky o 1,8 procenta. Naopak se nedařilo akciovým fondům investujícím na východoevropských trzích, které nejvíce ztrácely. Výkonnost ostatních fondů portfolia byla v říjnu následující: Conseq Akciový Fond -1,0%; Templeton Asian Small Companies -0,7%; Franklin European Small Cap -2,0%; Franklin Mutual Beacon -2,8%; Franklin Mutual European -5,2%; NN Invest European Equity -3,1%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy -2,0%; Parvest Convertible Bond World -1,7%; Parvest Best Selection Euro CZK -5,9%; Parvest Indian Equity 1,8%; Parvest US Equity Small Companies -4,3%; Parvest Japan Equity -3,1%; Parvest Japan Small Companies -0,9%; Parvest Russia -10,6%; Parvest Turkey -7,1%; Parvest USA -2,8%; Templeton Asian Growth -2,1%; Templeton Frontier Markets -1,4%; Templeton China -0,8%, Templeton Latin America -3,9%.

Vyvážené portfolio

V průběhu prosince jsme do struktury Vyváženého portfolia nezasahovali, veškeré změny vah tak měly na svědomí tržní pohyby. Vlivem propadu celosvětových akciových trhů se snížilo zastoupení akciových fondů v rámci Vyváženého portfolia v prospěch ostatních typů aktiv. Koruna v prosinci posílila vůči zahraničním měnám, zejména americkému dolaru, což zvýšilo objem pohledávek z operací měnového zajištění. V prosinci skončila většina fondů Vyváženého portfolia v červených číslech. Nejvíce se dařilo fondu Parvest Indian Equity, který investorům zhodnotil vložené prostředky o 1,8 procenta. Naopak se nedařilo akciovým fondům investujícím na východoevropských trzích, které nejvíce ztrácely. Výkonnost ostatních fondů portfolia byla v říjnu následující: Conseq Akciový Fond -1,0%; Templeton Asian Small Companies -0,7%; Franklin European Small Cap -2,0%; Franklin Mutual Beacon -2,8%; Franklin Mutual European -5,2%; NN Invest European Equity -3,1%; Parvest Best Selection Europe -5,6%; Parvest Indian Equity 1,8%; Parvest US Equity Small Companies -4,3%; Parvest Japan Equity -3,1%; Parvest Japan Small Companies -0,9%; Parvest Russia -10,6%; Parvest Turkey -7,1%; Parvest USA -2,8%; Templeton Asian Growth -2,1%; Templeton Frontier Markets -1,4%; Templeton China -0,8%, Templeton Latin America -3,9%. Dluhopisovým fondům Vyváženého portfolia se rovněž příliš nedařilo: Conseq Dluhopisový Konzervativní -0,1%, Conseq Invest Korporátních Dluhopisů -0,5%, Conseq Invest Dluhopisový -0,3%; Conseq Dluhopisů Nové Evropy -2,0%, Parvest Convertible Bond World -1,7%.

Konzervativní portfolio

V průběhu prosince jsme do struktury Konzervativního portfolia nezasahovali, veškeré změny vah tak měly na svědomí tržní pohyby. Vlivem propadu celosvětových akciových trhů se snížilo zastoupení akciových fondů v rámci Konzervativního portfolia v prospěch ostatních typů aktiv. Koruna v prosinci posílila vůči zahraničním měnám, zejména americkému dolaru, což zvýšilo objem pohledávek z operací měnového zajištění. Všechny fondy Konzervativního portfolia skončily v červených číslech. Nejméně ztrácel fond Conseq Invest Konzervativní, jehož cena podílové jednotky v prosinci poklesla o 0,1 procenta. Výkonnosti ostatních fondů portfolia byly následující: Conseq Invest Dluhopisový -0,3% Conseq Invest Korporátních Dluhopisů -0,5%, Conseq Invest Konzervativní -0,1%; Conseq Akciový Fond -1,0%; Franklin European Small Cap -2,0%; Franklin Mutual Beacon -2,8%; NN Emerging Markets High Dividend -6,4%; NN Japan -2,7%; Parvest Convertible Bond World -1,7%; Parvest Best Selection Europe -5,6%; Parvest US Equity Small Companies -4,3%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy -2,0%, Templeton Global Bond -3,2%.

Strana 4

Portfolio Nových ekonomik

V průběhu prosince jsme do struktury Portfolia nových ekonomik nezasahovali, veškeré změny vah tak měly na svědomí tržní pohyby. Vlivem propadu celosvětových akciových trhů se snížilo zastoupení akciových fondů v rámci Portfolia nových ekonomik v prospěch ostatních typů aktiv. Nejméně ztrácely na podílu akcie asijských společností. Koruna v prosinci posílila vůči zahraničním měnám, zejména americkému dolaru, což zvýšilo objem pohledávek z operací měnového zajištění. Výkonnost jednotlivých fondů Portfolia nových ekonomik byla následující: Conseq Invest Dluhopisový -0,3%; Conseq Invest Konzervativní -0,1%; Conseq Invest Akciový -1,0%; Templeton Asian Small Companies -0,7%; Franklin European Small Cap -2,0%; Franklin Mutual Beacon -2,8%; Franklin Mutual European -5,2%; NN Greater China Fund 1,1%; ING Japan CZK -2,7%; NN Latin America -4,8%; Conseq Invest Dluhopisový Nové Evropy -2,0%; Parvest Best Selection Europe -5,6%; Parvest Indian Equity 1,8%; Parvest US Equity Small Companies -4,3%; Parvest Russia -10,6%; Parvest Turkey -7,1%; Parvest USA -2,8%; Templeton Asian Growth -2,1%; Templeton Frontier Markets -1,4%; Templeton China -0,8%; Templeton Korea -1,6%; Templeton Latin America -3,9%; Templeton Thailand -0,9%.

Strana 5



DYNAMICKÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 31.12.15 Dluhop isy

Dluhop isy

1,93%

Kon ver tibi lní dluh opisy

Akcie E vro pa

26,27%

Akcie E vro pa

Akcie USA

33,25%

Akcie USA

8,21% 12,12% 3,31%

Hotovo st, poh l., závazky

6,82% 0%

35,02%

Reality

3,42%


26,93%

Akcie e me rging markets

11,54%

Reality

8,01%

Akcie Japo nsko

8,09%


0,96%

Akcie CEE

7,74%

Akcie Japo nsko

1,93%


0,94%

Akcie CEE



Struktura portfolia ke dni 30.11.15

20%

40%

60%

3,52% 0%

20%

60%

VYVÁŽENÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 31.12.15 Dluhop isy


45,10%


Akcie E vro pa

12,43%

Akcie USA

17,48% 2,79%

3,27%

Akcie E vro pa

12,79%

Akcie USA

18,55% 2,89%

Akcie Japo nsko

5,88%


44,93%

1,49%

Akcie CEE

3,26%

Akcie Japo nsko

Dluhop isy Kon ver tibi lní dluh opisy

1,47%

Akcie CEE

6,22%


Reality

5,06%

Reality

4,79%


6,53%


5,06%

0%



40%

20%

40%

60%

80%

0%

20%

40%

60%

80%

KONZERVATIVNÍ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 31.12.15 České dlu hopisy

Struktura portfolia ke dni 30.11.15 České dlu hopisy


1,55%

Zahran ičn í dluho pisy

73,09%

8,74%

0,49%

Akcie CEE Akcie E me rging markets

0,72%

Akcie USA , EU a Jap.

4,61%

Reality

Hotovo st, poh l., závazky 0%


1,57%

Zahran ičn í dluho pisy

8,95%

0,49%

Akcie CEE Akcie E me rging markets

0,76%

Akcie USA , EU a Jap.

4,85%

4,99%

Reality

4,89%

5,80%


20% 40% 60% 80% 100%

72,94%

5,54% 0%

20% 40% 60% 80% 100%

Strana 6



PORTFOLIO NOVÝCH EKONOMIK Struktura portfolia ke dni 31.12.15


Dluhop isy

4,29%

Dluhop isy

4,24%

Akcie USA , Evropa a Ja p.

4,78%

Akcie USA , Evropa a Ja p.

4,97%

Akcie S tře dní Evrop a

15,43%

Akcie V ýchod ní Evropa

Akcie S tře dní Evrop a

7,08% 40,77%

Akcie A sie

Akcie Fron tier Markets

5,63%

Reality

5,48%


20%

41,43%

9,92%

Akcie L atin Amer ika

7,41% 0%

7,74%

Akcie A sie

9,13%

Akcie L atin Amer ika

17,03%

Akcie V ýchod ní Evropa

Akcie Fron tier Markets

5,75%

Reality

5,34%

Hotovo st, poh l., závazky 40%

60%

80%

3,59% 0%

20%

40%

60%

80%

Strana 7

PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ České dluhopisy

V letošním roce očekáváme postupný vzestup požadovaných výnosů a zvýšení sklonu výnosové křivky, nejvíce by tak měly poklesnout ceny dlouhodobých dluhopisů. Domníváme se, že aktuální situace, kdy výnosy českých státních dluhopisů jsou o poznání níže oproti výnosům německého dluhu, nebude mít dlouhého trvání. Krátkodobé výnosy nejspíš sice ještě nějakou dobu zůstanou v záporu (s ohledem na trvající intervenční politiku ČNB a probíhající QE program ECB), výnosy středních a zejména dlouhodobých splatností se začnou posouvat vzhůru jak vlivem externích tak i interních faktorů. Z domácích je to zejména silný cyklický hospodářský růst, živený sílící úvěrovou dynamikou, tvořený jak expandující domácí poptávkou (mj. klesající nezaměstnanost, akcelerace růstu mezd), tak pokračující dobrou exportní výkonností, jež by postupně měly začít generovat určité inflační tlaky. Ve směru růstu požadovaných výnosů bude vedle toho působit také vyšší aktivita Ministerstva financí na primárním trhu, kde se MF bude letos objevovat o poznání častěji (či ve větších objemech; jen v 1. čtvrtletí MF plánuje vydat dluhopisy v hodnotě 100 mld. Kč – cca dvouapůlnásobek průměrného kvartálního objemu) ve snaze zafinancovat rostoucí rozpočtové výdaje při již zcela vyčerpaných likviditních rezervách. Dominantním externím faktorem by měl být nastoupený cyklus růstu úrokových sazeb ve Spojených státech a vzestup globální inflace, tažené pokračujícím cyklickým hospodářským růstem. Příznivý ekonomický vývoj v USA (solidní, široce založený hospodářský růst kolem 2,5 – 3%) a utahující se trh práce přiměly Fed na konci roku dle očekávání zvýšit poprvé od roku 2006 úrokové sazby. Tento krok vnímáme jako nástup střednědobé neutralizace měnové politiky, jejíž tempo by mělo být rychlejší oproti konsensu tržních odhadů s ohledem na postupně rostoucí inflační tlaky z titulu utaženého trhu práce. To bude tlačit (nejen) americké výnosy vzhůru. Přestože vývoj v Evropě (ECB bude pokračovat v provádění měnově-politické expanze nákupem státních a regionálních dluhopisů do své bilance) bude průsak vyšších amerických sazeb do eurových potažmo korunových dluhopisů tlumit, věříme, že ve výsledku budou ceny obligací zejména delších splatností během letošního roku klesat.

Dluhopisové trhy střední a východní Evropy

U výhledu polského dluhopisového trhu je výraznou změnou posledních měsíců výsledek parlamentních voleb z konce října, který už začíná mít konkrétní dopady. Velmi reálná možnost, že se obnoví cyklus poklesu sazeb s tím, jak se vymění podstatná část osazenstva centrální banky, společně s tím, že pokračují odkupy dluhopisů ECB, vytváří sice do dalších měsíců tlak na pokles výnosů, proti tomu ale působí (nejenom) fiskální naturel vítězné strany PiS. Její sliby fiskální expanze jsou rizikem pro veřejné finance, potenciálně horším je však orbánovský přístup k moci. Změny v zákonech o ústavním soudu či veřejnoprávních médiích, které již PiS prosadila, znepokojují a budou i nadále znepokojovat investory. Je obtížné říct, který z efektů převládne – jako velmi reálné vnímáme riziko, že (i s ohledem na vysoký podíl zahraničních investorů na držbě polského dluhu) minimálně krátkodobě ten druhý. Turecké dluhopisy jsou na dvouciferných výnosech relativně lákavě oceněny, zvýšená rizika však trvají. Ekonomika ve 3Q15 vzrostla o velmi překvapivých 1,4% q/q (očekávání bylo 0,4% q/q) a již 4. čtvrtletí tak bylo mezičtvrtletního tempo růstu vyšší než 1%. Výrazně sice klesly investice, vzrostla však poptávka domácností (1,4 % q/q), což se samozřejmě zrcadlí v inflaci. Když přidáme setrvačná inflační očekávání a obecně historii turecké inflace, čekat samovolný rychlý návrat inflace k cíli není příliš reálné. Dle nás bude potřeba zvýšit sazby, aby k následné stabilizaci a poklesu inflace došlo (i díky indukovanému měnovému posílení). Nejistotu pro dluhopisové investory pak ještě zvyšuje konflikt v Sýrii a s Ruskem – ruské sankce (de facto zákaz dovozu vybrané zemědělské produkce, přerušení turistických vztahů apod.) za sestřelení letadla se můžou na turecké ekonomice do určité míry podepsat.

Strana 8

Měny

Náš názor na vývoj eura proti dolaru se už nějakou dobu nemění – nadále očekáváme, že většinu času bude kurz oscilovat kolem 1,10, rizika kvůli FEDu vidíme asymetricky směrem k dolaru pod touto úrovní; hodnoty pod 1,05 jsou méně pravděpodobné, protože předpokládají významnou divergenci měnových politik ECB a FED. Regionální měny, kromě koruny, jsou příliš slabé (slabá je tedy i koruna, ale té brání posilovat ČNB). Fundamentálně pokládáme za podhodnocený polský zlotý, vzhledem k FEDu a rostoucí legislativní „agresi“ PiS se však výraznějšího posílení v nejbližších měsících nedočkáme, naopak hrozí, že PLN krátkodobě oslabí i výrazněji nad 4,35 (později by se však měl začít navracet zpět). U CZK ani v roce 2016 nedojde k uvolnění prostoru pro další posílení (tj., k odchodu ČNB z trhu nebo ke snížení hranice kurzového závazku), sázky na další posílení CZK tak nyní nedávají smysl. Dlouhodobě jsme však na korunu pozitivní a fundamentálně vidíme prostor k posílení až k hranici 25 korun za euro.

Globální akciové trhy

Akciové trhy se v z hlediska ocenění pohybují blízko svých historických průměrů, přičemž disponují dalším růstovým potenciálem. Zvláště srovnání se státními dluhopisy eurozóny nebo Japonska hovoří ve prospěch akcií, když dividendové výnosy převyšují výnosy dluhopisové. Zároveň zlepšující se trh práce a rostoucí důvěra spotřebitele by měly vést k růstu budoucích čistých zisků. Z valuačního hlediska mohou být podporou nadále uvolněné měnové politiky centrálních bank. Při investování do akcií však musíme počítat se zvýšenou volatilitou, která nás, při současných úrovních akciových indexů, bude v následujících letech provázet. Volatilita může být způsobena, a tedy rizika nyní vidíme například v neočekávaném výrazném zpomalení hospodářství v USA nebo „tvrdém přistání“ Číny, geopolitických rizicích, zvláště na východě Evropy nebo Asie, nebo nevhodných krocích centrálních bank.

Akciové trhy střední a východní Evropy

Atraktivnost většiny středoevropských akcií v současné době spočívá spíše v dividendových výnosech, přičemž je nutné na jednotlivých trzích vybírat dané akcie velice selektivně. Riziko v roce 2016 pro polské akcie vidíme v možné úpravě tamního penzijního systému vládnoucí stranou PiS. Negativně může v prvních měsících působit také naplňování volebního programu, který je pro akcie negativní, nebo oznámení nových neočekávaných kroků. Pozitivní jsme především na některé české a rumunské akcie. Nyní mezi nejatraktivnější akciové tituly řadíme Vienna Insurance Group, Pegas, Unipetrol nebo Kofolu. Z polských titulů se nám libí mediální společnost Agora, agrární společnost Kernel, zpracovatel ryb Graal, zpracovatel masa Tarczynski nebo výrobce těžebního zařízeni Famur. V Rumunsku považujeme za atraktivně oceněné akcie rumunského restitučního fondu Fondul Proprietatea, fondu SIF1, plynárenských společností Transgaz a Romgaz a elektrárenské společnosti Transelectrica, v Rakousku akcie pojišťovny Uniqa a realitních společností Atrium a UBM, ve Slovinsku jsou to akcie výrobce domácích spotřebičů Gorenje.

Vojtěch Železný Portfolio manager

Strana 9

PROFI INVEST, JUNIOR INVEST, TOP INVEST

Recommend Documents