Prezentace Španělská ekonomika IBEX 35

Aura Invest Group s.r.o., vázaný zástupce společnosti Colosseum, a.s. , OCP

Prezentace Španělská ekonomika – IBEX 35 1. česká investiční konference 11/2014

Upozornění •

TATO PREZENTACE MÁ SLOUŽIT INVESTORŮM, U NICHŽ SE OČEKÁVÁ, ŽE BUDOU ČINIT VLASTNÍ INVESTIČNÍ ROZHODNUTÍ A BUDOU SE O VÝHODNOSTI INVESTIC DO INVESTIČNÍCH NÁSTROJŮ ZDE UVEDENÝCH ROZHODOVAT SAMOSTATNĚ. VYUŽIJETE-LI INFORMACE OBSAŽENÉ V TÉTO PREZENTACI, ČINÍTE TAK VÝHRADNĚ NA ZÁKLADĚ VLASTNÍHO ROZHODNUTÍ.

•

VÝNOS ANI NÁVRATNOST INVESTICE NEJSOU ZARUČENY. VÝKONNOST INVESTICE V MINULOSTI NEZARUČUJE PŘÍZNIVÉ VÝSLEDKY DO BUDOUCNA. HODNOTA, CENA ČI PŘÍJEM Z AKTIV SE MŮŽE MĚNIT ANEBO BÝT TAKÉ OVLIVNĚN POHYBEM SMĚNNÝCH KURZŮ. SKUTEČNOSTI, KTERÉ V BUDOUCNU NASTANOU, SE MOHOU OD INFORMACÍ UVEDENÝCH V TÉTO PREZENTACI VÝZNAMNĚ LIŠIT A MOHOU TAK VÝZNAMNĚ OVLIVNIT DOPORUČENÍ ČI ANALÝZY OBSAŽENÉ V TÉTO PREZENTACI, PŘIČEMŽ INTERVAL BUDOUCÍCH ZMĚN NENÍ MOŽNÉ PŘEDEM STANOVIT.

•

INFORMACE POSKYTNUTÉ V TÉTO PREZENTACI SE V BUDOUCNU MOHOU UKÁZAT JAKO NESPRÁVNÉ, INVESTICE UČINĚNÉ NA JEJICH ZÁKLADĚ MOHOU BÝT ZTRÁTOVÉ. VŽDY EXISTUJE RIZIKO, ŽE VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH BUDE ODLIŠNÝ OD OČEKÁVANÉHO VÝVOJE, A TO ZEJMÉNA Z DŮVODŮ, KTERÉ NELZE PŘEDVÍDAT NEBO KTERÉ LZE PŘEDVÍDAT JEN ČÁSTEČNĚ (VÝVOJ POČASÍ, ZMĚNA POLITICKÉ SITUACE, NEHODY, PŘÍRODNÍ KATASTROFY, ŠKŮDCI A NEMOCE, VÝVOJ TECHNOLOGIÍ APOD.). V ZÁVISLOSTI NA DALŠÍM VÝVOJI MŮŽEME KDYKOLIV SVÉ DOPORUČENÍ V BUDOUCNU ODVOLAT NEBO ZMĚNIT, A TO I NA OPAČNÉ.

•

SPOLEČNOST AURA INVRST GROUP, S.R.O. JE VÁZANÝM ZÁSTUPCEM SPOLEČNSOTI COLOSSEUM, A.S., LICENCOVANÉHO OBCHODNÍKA S CENNÝMI PAPÍRY, NAD KTERÝM VYKONÁVÁ DOHLED ČESKÁ NÁRODNÍ BANKA.

•

NENÍ-LI V TÉTO PREZENTACI UVEDENO JINAK, NEMÁ SPOLEČNOST VÝZNAMNÝ FINANČNÍ PODÍL ANI ZÁJEM NA ZÁKLADNÍM KAPITÁLU ŽÁDNÉHO EMITENTA FINANČNÍCH NÁSTROJŮ NEBO NA INVESTIČNÍCH STRATEGIÍCH UVEDENÝCH V TÉTO PREZENTACI A ANI S ŽÁDNÝM EMITENTEM FINANČNÍCH NÁSTROJŮ NEMÁ UZAVŘENOU DOHODU O TVORBĚ A ŠÍŘENÍ INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍ. EMITENTI FINANČNÍCH NÁSTROJŮ UVEDENÍ V PREZENTACI NEJSOU SPOLEČNOSTÍ INFORMOVÁNI O INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍCH PŘED JEJICH VYDÁNÍM A ŠÍŘENÍM. SPOLEČNOST UPLATŇUJE V RÁMCI JEJÍHO PROVOZU PRAVIDLA PRO ZJIŠŤOVÁNÍ A ŘÍZENÍ STŘETU ZÁJMŮ, KTERÉ BRÁNÍ VZNIKU STŘETU ZÁJMŮ VE VZTAHU K INVESTIČNÍM DOPORUČENÍM. VÍCE INFORMACÍ ZÍSKÁTE NA www.colosseum.cz.

1. česká investiční konference

2

Španělská ekonomika se nachází v investičním „sweet spotu“ Sweet spot definujeme jako existenci produkční mezery, rostoucího HDP, strukturálních reforem a růstu monopolní síly

Cyklus = úvěrový cyklus + terms of trade + investice + soft faktory (TFP)

Trend = demografie + produktivita práce

Růst zisků = HDP (Trend + Cyklus) * Podíl zisků na HDP Růst zisků = demografie * produktivita * úvěrový cyklus * Terms of Trade * Investice * soft faktory (TFP) * monopolní síla * daňová zátěž


3

Demografický výhled je ve Španělsku negativní Demografická křivka je pro Španělský potenciální růst nepříznivá, značný vliv má čistá emigrace. Španělsko, Průměrná maturita existujícího dluhu levá osa - miliony, pravá osa - meziroční změna v % 48

3%

46

2%

44 2%

42 40

1%

38

1%

36

0%

34 -1%

32 30

-1%

Populace - předpověď

Populace - skutečnost

Roční změna - skutečnost

Roční změna - předpověď Zdroj: Eurostat


4

Produktivita práce – světlé místo v Evropě Produktivita práce se zlepšuje od roku 2006 Španělsko, Reálná produktivita práce zaměstnaných 2000=100

125 120 115 110 105 100 95 90 Irsko

Francie

Itálie

Německo

• Růst produktivity není pouze o růstu nezaměstnanosti. • Španělsko zvyšuje konkurenceschopnost a firmy nabírají zaměstnance.


Španělsko Zdroj: Eurostat

5

Produktivita práce – soukromý sektor ožívá Soukromý sektor generuje meziroční růst nových pracovních míst Španělsko, Meziroční změna zaměstnanosti % 8.0 6.0

4.0 2.0 0.0

-2.0 -4.0 -6.0

-8.0 -10.0

Veřejný sektor

Soukromý sektor

• Nominální ULC poklesly od roku 2009 o 6%, což zvyšuje atraktivitu pracovní síly.


Zdroj: Eurostat

6

Produktivita práce – růst zaměstnanosti udržitelný Španělsko již nepotřebuje tak velký růst, aby docházelo k růstu zaměstnanosti při zachování růstu produktivity Španělsko, Růst HDP vs zaměstnanost osa x - HDP r/r ; osa y - meziroční změna zaměstnanosti v privátním sektoru 8% 6% 4% 2% 0%

-2% -4%

Po reformách trhu práce z r. 2012 Před reformami trhu práce

-6% -8% -10%

-12%

• Pokles rigidit na trhu práce zvyšuje produktivitu a usnadňuje nabírat zaměstnance


Zdroj: Eurostat

7

Úvěrový cyklus – rebalancování sektorového mixu Prozatím působí úvěrový cyklu stále negativně u domácností i firem. Španělsko, Zadlužení domácností

Španělsko, Zadlužení nefinančních firem

% HDP 90

% HDP 140

80

130 120

70

110

60

100

50

90

40

80

30

70

20

60 Německo

Španělsko

Francie

Itálie

Německo

Zdroj: ECB

• Domácnosti se oddlužují tempem 2.5% HDP ročně • Kolem roku 2018 budou domácnosti oddluženy na úroveň 60% HDP • Bez nových hypoték klesne zadlužení domácností na polovinu v roce 2020-2023

Španělsko

Francie

Itálie

Zdroj: ECB

• Španělské firmy se oddlužují tempem 7% HDP ročně díky provoznímu přebytku a poklesu investic


8

Úvěrový cyklus – oddlužení a ozdravení bank Banky zvýšily kapitál a osekaly náklady Španělsko, Racionalizace bankovního sektoru

Španělsko, Rekapitalizace bankovního sektoru

počet

%

280,000 270,000

260,000 250,000

50,000

220,000 210,000 200,000

Počet zaměstnanců (levá osa)

200

9

45,000 40,000

240,000 230,000

9

180

8 8

160

7 35,000 30,000

140

7 6

120

6 25,000

5 Vlastní kapitál / Aktiva (pravá osa) Úvěry / Deposita (levá osa)

Počet poboček (pravá osa) Zdroj: Bank of Spain

• Banky se před celoevropskými stress-testy rozhodly soustředit na rekapitalizaci • Jsou schopny generovat interně značné množství cash-flow

100

Zdroj: Bank of Spain

• Kapitalizace bankovního sektoru se zlepšila ( kapitál za poslední 4 roky navýšen o 100 mld. EUR) • V roce 2012 odpisy špatných úvěrů 122 mld. EUR


9

Vlastní kapitál bank roste i díky reklasifikaci dluhů na performující Banky generují zisky i díky nižším nutným rezervám na špatné úvěry / rozpouštění rezerv Španělsko, Podíl neperformujících půjčkek na všech bankovních půjčkách % 15

14 13 12 11 10 9 8 7

6

NPL Ratio Zdroj: Bank of Spain


10

Úvěrový cyklus se zlepšuje u malých a středních podniků Důležité pro tvorbu pracovních míst a růst domácí poptávky. Španělsko, Meziroční změna úvěrů firmám <1mio € % 15% 10% 5%

0% -5% -10% -15% -20% -25% -30%

-35%

Meziroční změna úvěrů firmám <1mio € • Banky zvyšují ochotu úvěrovat a firmy zvyšují poptávku po úvěrech. • Pomůže i program TLTRO.


Zdroj: ECB

11

Vláda se zadlužuje, když se privátní sektor oddlužuje Případ rozvahové recese a ospravedlnitelného keynesiánského zásahu Španělsko, Rozpočtový deficit % 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8

1.2

0.1 -0.5

-1.0

-1.3

3.5

2.9

2.4

2.0

-1.1

-2.0 -2.8 -4.2

-5.5 -6.8

Strukturální bilance

Strukturální primární bilance

Rozpočtový deficit

Zdroj: Ministerio de Economia y Competitividada


12

Rozpočtový deficit poklesne díky levnějšímu refinancování Vláda bude snižovat deficit i díky levnému refinancování –náklady dluhu klesají pod tempo růstu HDP Španělsko, Náklady existujícího a nového dluhu % 6

5.69

5.55

5.37 4.82

5

Náklady stávajícího dluhu 4.62

4.98

4

4.39

4.36

4.53

4.32

4.54

3.53

4.20

4.17

4.07 3.69

3.90

3.73

3.53

3.90

3.81 3.47

3 2.94

2.94

3.01

2.80

2

Náklady nového dluhu

2.56 2.15

2.45 1.61

1

0

Náklady stávajícího dluhu

Náklady nového dluhu Zdroj: Ministerio de Economia y Competitividada

• Úrokové náklady 3.5% HDP – deficit klesne o 2% do 6ti let díky refinancování


13

Španělská vláda uzamyká nízké výnosy na delší dobu Zvyšování maturity si vyžaduje boj s deflací. Španělsko, Maturita existujícího dluhu

Španělsko, Průměrná maturita nového dluhu

počet let

počet let 12

7

6.85

7

10

6.71 6.63

7

6.59

6.62 6.44

6

9.63 8.63 7.60

8 6.51

5.12

6

6.35 6.28 6.20

6

7.56

4

2

6.19 6

0 Průměrná maturita existujícího dluhu Zdroj: Secretaria General del Tesoro y Politica Financiera

• Průměrná maturita roste poprvé od roku 2010.

Průměrná maturita nového dluhu Zdroj: Secretaria General del Tesoro y Politica Financiera

• Španělsko vydává nové dluhopisy s více než osmiletou splatností


14

Importní skladba Španělska Španělsko importuje zhruba 20% HDP ve formě ropných produktů

Zdroj: Observatory of Economic Complexity


15

Exportní skladba Španělska Při exportu ropných produktů 6% … 14% HDP čistý import ropných produktů -> důležitý vliv na běžný účet ŠP

Zdroj: Observatory of Economic Complexity


16

Obchodní bilance registruje extrémní zlepšení Obchodní bilance se kontinuálně zlepšuje od roku 2008, běžný účet je v plusu a zlepšuje zahraniční investiční pozici. Pomáhá i levné EUR. Španělsko, Obchodní bilance 12 měsíců mld. EUR 0 -20 -40 -60

-80 -100

-120

Obchodní bilance za posledních 12 měsíců • • • •

Růst automobilové výroby pro exporty Pokles objemu importů ropy Import kapitálového zboží Propad domácí poptávky z titulu oddlužování 1. česká investiční konference

Zdroj: Eurostat

17

Investice do nemovitostí budou stagnovat Zásoby neprodaných domů na úrovni zhruba 5ti let Španělsko, Prodeje a výstavba domů, SA počet 60,000 50,000 40,000

Prodané domy

30,000 20,000 10,000

Zahájená výstavba

0

Zahájená výstavba

Prodané domy Zdroj: Ministerio de Economia y Competitividada


18

Ceny domů se stabilizují Ceny přestaly klesat, mírné pomalé oživení, dobré pro banky Španělsko, Index cen nemovitostí 2007=100 120 100 80 60 40 20

0

Index cen nemovitostí Zdroj: ECB


19

TFP a soft faktory – strukturální reformy Španělsko snižuje rigidity na trhu práce spolu s Řeckem a Portugalskem OECD - Legislativa na ochranu zaměstnanosti EPL index - vyšší znamená přísnější legislativa 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0

-1.5

Hodnota indexu 2013

Změna indexu 2008-2013 Zdroj: OECD


20

TFP a soft faktory – strukturální reformy Produkční mezera ve Španělsku je 5%, zvýšení potenciálu bude držet inflaci a sazby nízko EU - Dopad reforem na roční zvýšení potenciálního HDP % 1.6% Příštích 5 let

1.4%

Příštích 10 let

1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0%

Zdroj: European Commission


21

TFP a soft faktory – strukturální reformy Politická situace se komplikuje

• •

Růst popularity populistické strany Podemos Hlavním problémem je pokles reálných příjmů a nezaměstnanost

• •

Volby až na konci roku 2015 Potřeba Německa umožnit uvolnění fiskální restrikce


22

Monopolní síla firem roste Růst produktivity a pokles mzdových nákladů znamená vyšší marže pro firmy. Důležitá je i provozní páka. Španělsko, Hrubý provozní přebytek / HDP % 23 22 21 20

19 18 17 16

15 Hrubý provozní přebytek / HDP

• Ziskovost španělských firem se zlepšuje • Kladně působí provozní páka při šplhání z produkční mezery.


Zdroj: Eurostat

23

IBEX 35 je reprezentován zejména bankami 42% indexu tvoří banky

Doprava, 4.29 Stavebnictví, 6.11

Ostatní, Zdravotnictví, 1.42 IT, 2.97 2.77 Banky, 42.46

Spotřební zboží, 9.93

Telekomunikace, 11.88

Energetika, 18.17 Zdroj: Bolsa de Madrid


24

IBEX 35 nereflektoval monopolní sílu firem Rekapitalizace bank je však u konce a síla španělské ekonomiky se projeví na zisku bank skrze rozpouštění rezerv. IBEX 35, 24M Forward blended EPS EPS 1,300 1,200

1,100 1,000 900 800 700 600

Rekapitalizace bank / odpisy NPL

500

Blended 24M forward earnings Zdroj: Bloomberg


25

Uchopení investice • Top down vs. Bottom up přístup Přímé držení 1) long ETF / long futures index Opční charakter 1) Bonus certifikát index (upside, bariéra) 2) Express certifikát banky (fixní kupón, bariéra)


26

Děkuji za pozornost

Vytvořil: Jan Kaška, Aura Invest Group s.r.o., vázaný zástupce společnosti Colosseum, a.s. , OCP

verze: 06.11.2014

Prezentace Španělská ekonomika IBEX 35

Recommend Documents