8.9.2012
pracovní materiál k předmětu by Jiří Strouhal © 2012
Přednášky a cvičení • přednášky: – prof. Ing. Petr MAREK, CSc. (NB 112)
• cvičení: – – – – – – – –
Ing. Petr BOUKAL, Ph.D. (RB 327) Ing. Marek HABRNAL (RB 326) Ing. Dan HENKL, Ph.D. (RB 431) Ing. Iveta MACKENZIE (RB 351) Ing. Pavel MIKAN (RB 328) Ing. Patrik SIEBER, Ph.D. (RB 350) Ing. Jiří STROUHAL, Ph.D. (RB 356) Ing. Petra ŠTAMFESTOVÁ (RB 353)
1
8.9.2012
Kontaktní údaje
Vyučující:
Jiří Strouhal
Místnost:
RB 356
Email:
[email protected]
Web:
http://nb.vse.cz/~strouhal
Konsultační hodiny:
pondělí 09,45 – 11,45 JM155 pondělí 15,15 – 17,15 RB356
Literatura Základní literatura P. Marek a kol. (2009)
Studijní průvodce financemi podniku. Praha: Ekopress
E. Kislingerová a kol. (2010)
Manažerské finance. Praha: C.H.Beck
Doporučená literatura J. Strouhal a kol. (2012)
Účetnictví 2012: Velká kniha příkladů. Brno: BizBooks
2
8.9.2012
Požadavky na absolvování kursu „Disciplína“
Body
Seminární práce a její obhajoba
15 bodů
Závěrečný test
nutné minimum = 30 bodů
50 bodů
Ústní zkouška
nutné úspěšné zvládnutí SP a ZT
35 bodů
CELKEM
100 BODŮ Body
Výsledek
90 – 100
Výborně
75 – 89
Velmi dobře
60 – 74
Dobře
50 – 59
Dočasně nevyhověl(a)
0 – 49
Nevyhověl(a)
Plán kursu 1
• Účetnictví pro finanční řízení
2
• Finanční analýza na bázi účetních výkazů
3
• Krátkodobý finanční management
4
• Základy finanční matematiky
5
• Hodnocení investičních projektů
6
• Riziko a nejistota v investičním rozhodování
7
• Zdanění a investiční rozhodování
8
• Oceňování cenných papírů
9
• Oceňování podniku
3
8.9.2012
1 • Účetnictví pro finanční řízení
Účetnictví • účetní soustavy – jednoduché účetnictví – podvojné účetnictví – kamerální účetnictví
• účetnictví z pohledu uživatele – finanční účetnictví – (daňové účetnictví) – manažerské účetnictví
4
8.9.2012
Účetní legislativa v ČR • kótované subjekty – v souladu se Zákonem o účetnictví a požadavky Evropské unie vykazují dle • Mezinárodních standardů účetního výkaznictví (IFRS) – standardy IAS (1-41), IFRS (1-13) – interpretace SIC, IFRIC
• ostatní subjekty – Zákon o účetnictví – Vyhláška MF ČR – České účetní standardy
Oceňovací báze v účetnictví • prvotní ocenění – pořizovací cena • nakupovaný majetek
– reprodukční pořizovací cena • bezúplatně nabytý majetek
– vlastní náklady • majetek vlastní výroby
– jmenovitá (nominální) hodnota • ostatní
5
8.9.2012
Oceňovací báze v účetnictví • ocenění k rozvahovému dni (poslední den období) – – – – –
pořizovací cena zůstatková cena vlastní náklady jmenovitá hodnota reálná hodnota • zejména cenné papíry
– ocenění v ekvivalenci • podíly pod podstatným a rozhodujícím vlivem
– pořizovací cena snížená o opravné položky • např. pohledávky po lhůtě splatnosti
Účetní výkazy • Rozvaha – formát stanoven Přílohou 1 vyhlášky 500
• Výkaz zisku a ztráty (Výsledovka) – formát stanoven Přílohami 2 a 3 vyhlášky 500 • druhové členění • účelové členění
• Příloha – informace determinovány § 39 vyhlášky 500
• Přehled o peněžních tocích – struktura dána ČÚS 023
• Přehled o změnách vlastního kapitálu – rámcová struktura stanovena § 44 vyhlášky 500
6
8.9.2012
Rozvaha – aktiva • pohledávky za upsaný základní kapitál • dlouhodobý majetek – dlouhodobý nehmotný majetek – dlouhodobý hmotný majetek – dlouhodobý finanční majetek
• oběžná aktiva – – – –
zásoby dlouhodobé pohledávky krátkodobé pohledávky peníze a krátkodobý finanční majetek
• časové rozlišení
Rozvaha – pasiva • vlastní kapitál – – – – –
základní kapitál kapitálové fondy fondy ze zisku nerozdělený zisk výsledek hospodaření
• cizí kapitál – – – –
rezervy dlouhodobé závazky krátkodobé závazky bankovní úvěry a finanční výpomoci
• časové rozlišení
7
8.9.2012
Příklad • Určete, zda se jedná o aktivum (dlouhodobé/oběžné) či pasivum (vlastní kapitál/cizí kapitál): – nakoupené dluhopisy (za účelem dlouhodobého držení) – půjčka od tety – přijatý dar – software – smlouva o smlouvě budoucí na nákup zboží – výrobky – závazky vůči dodavatelům – poskytnutá záloha na nákup materiálu – zisk – peníze v pokladně – bankovní úvěr – pohledávky za odběrateli – materiál – směnky k inkasu – pozemek – půjčka zaměstnanci – vydané dluhopisy
– – – – – – – – – – – – – – –
závazky ke státu zboží rezervy automobil nakoupený za účelem dalšího prodeje rezervní fond základní stádo zvířat emisní ážio směnky k úhradě náhradní díly inventář přijatý dlouhodobý bankovní úvěr přijatá záloha výrobní linka vydané akcie poskytnutý úplatek
Příklad •
Společnost MAGEO má k 1.1.20X1 následující stavy majetku a zdrojů krytí: – – – – – – – – – – – – – – – –
•
peníze v bance 860 peníze v pokladně 70 krátkodobý bankovní úvěr 420 dlouhodobý bankovní úvěr 300 pohledávky vůči odběratelům 350 závazky vůči dodavatelům 420 závazky vůči zaměstnancům 350 závazky vůči státu 150 zásoby materiálu 300 vlastní výrobky 520 zásoby zboží 80 výrobní linka 5 000 automobil 640 výsledek hospodaření z let minulých 380 akcie určené k obchodování 80 základní kapitál ???
Sestavte rozvahu společnosti.
8
8.9.2012
Oceňování rozvahových položek
Výkaz zisku a ztráty • provozní náklady a výnosy – náklady • • • • • • •
spotřeba materiálu a energie náklady na prodané zboží služby daně a poplatky odpisy tvorba a čerpání rezerv a opravných položek jiné provozní náklady
– výnosy • • • •
tržby za výrobky, zboží a služby změna stavu zásob vlastní výroby (pouze ČR, ne IFRS) aktivace (pouze ČR, ne IFRS) jiné provozní výnosy
9
8.9.2012
Výkaz zisku a ztráty • finanční náklady a výnosy – náklady • • • •
prodané cenné papíry úroky, poplatky přeceňování cenných papírů kursové ztráty
– výnosy • tržby za prodané cenné papíry • úroky z účtu • kursové zisky
• mimořádné náklady a výnosy (pouze ČR, ne IFRS) – náklady • mimořádné události (živelné pohromy)
– výnosy • náhrady za mimořádné náklady
Příklad • Máte následující informace o výsledkových položkách společnosti: – – – – – – – – – –
náklady na prodané zboží služby osobní náklady náklady na prodaný dlouhodobý majetek provozní náklady odpisy úroky z úvěru tržby za zboží tržby za dlouhodobý majetek úroky z účtu
650 000 25 000 134 000 20 000 40 000 190 000 5 000 920 000 33 000 2 000
• Stanovte výsledek hospodaření za provozní, finanční a mimořádnou činnost, jakož i celkový výsledek hospodaření. • Kolik činí obchodní marže?
10
8.9.2012
Příloha • všeobecné informace o účetní jednotce • informace o účetních zásadách, metodách oceňování a způsobech odpisování • doplňující informace k rozvaze a k výkazu zisku a ztráty • informace o propojených osobách • informace o půjčkách a úvěrech • další informace
Výkaz cash flow • zisk versus peníze • metody sestavení – přímá metoda – nepřímá metoda (pouze u provozní činnosti)
• činnosti – provozní (běžná) – investiční – financování
11
8.9.2012
Sestavení cash flow nepřímou metodou zisk + úprava o nepeněžní operace +/- změna stavu zásob +/- změna stavu pohledávek +/- změna stavu závazků = provozní cash flow - nákupy dlouhodobého majetku + prodeje dlouhodobého majetku = investiční cash flow + přijetí úvěru, emise cenných papírů - splacení úvěru, splacení dluhových cenných papírů + přijatý peněžní dar = cash flow z financování CASH FLOW = CF provozní + CF investiční + CF z financování PS peněžních prostředků + CASH FLOW = KS peněžních prostředků
Příklad • Posuďte vliv operací na cash-flow společnosti (přímá metoda): – faktura za nákup strojního zařízení – přijetí bankovního úvěru (připsán na běžný účet) – úhrada faktury za stroj – splátka bankovního úvěru • úhrada úmoru • úhrada úroků
12
8.9.2012
Příklad • Viz zadání na internetu: – doplňte rozvahu a výkaz zisku a ztráty
2 • Finanční analýza na bázi účetních výkazů
13
8.9.2012
Finanční analýza – definice • představuje rozbor údajů, jejichž prvotním a hlavním zdrojem je finanční účetnictví • analýzou údajů získaných z finančního účetnictví a účetních výkazů můžeme získat přehled o majetkové, finanční a důchodové situaci podniku a dále pak podklady pro finanční rozhodování a finanční řízení podniku • mezičlánek mezi finančním účetnictvím a finančním plánováním
Informační zdroje finanční analýzy • z hlediska původu – interní – externí
• z hlediska typu – finanční – nefinanční
14
8.9.2012
Uživatelé informací • • • • • • • •
vlastníci manažeři věřitelé (banky, zaměstnanci, dodavatelé) odběratelé investoři konkurence stát ostatní (např. studenti)
Metody finanční analýzy • elementární (základní) metody – analýza stavových ukazatelů – analýza tokových a rozdílových ukazatelů – analýza poměrových ukazatelů – analýza soustav ukazatelů
• vyšší metody – matematicko-statistické metody – nestatistické metody
15
8.9.2012
Analýza absolutních ukazatelů • horizontální analýza • vertikální analýza
• bilanční pravidla
Poměrové ukazatele • • • • •
rentabilita likvidita aktivita zadluženost kapitálový trh
16
8.9.2012
Ukazatele rentability
Ukazatele likvidity
17
8.9.2012
Ukazatele aktivity
Ukazatele zadluženosti
18
8.9.2012
Ukazatele kapitálového trhu
Pyramidový rozklad
19
8.9.2012
Metody stanovení vlivu dílčích ukazatelů na ukazatel hlavní • multiplikativní vazby – postupná metoda – logaritmická metoda (nelze použít, je-li společnost ve ztrátě)
– funkcionální metoda
Logaritmická metoda (rozklad ROE)
20
8.9.2012
Funkcionální metoda (rozklad ROE)
Bankrotní a bonitní modely • bankrotní modely – – – –
Altmanův model Tafflerův model index IN Beaverův model
• bonitní modely – – – –
index bonity Grünwaldovo skóre bonity Kralicekův Quicktest Argentiho model
21
8.9.2012
Altmanův a Tafflerův model, index IN
Beaverův model
22
8.9.2012
Index bonity, skóre bonity
Kralickův Quicktest
23
8.9.2012
Argentiho model
Problematika vypovídací schopnosti • • • • •
spolehlivost vstupních dat pracovat se všemi účetními výkazy platná účetní a daňová legislativa výrok auditora interní versus externí analytik
24
8.9.2012
Příklad • viz zadání na internetu – proveďte horizontální a vertikální analýzu účetních výkazů – vypočítejte poměrové ukazatele (a graficky znázorněte trend) – proveďte pyramidový rozklad ROE (využijte logaritmickou metodu pro zjištění dílčích vlivů)
3 • Krátkodobý finanční management
25
8.9.2012
Řízení oběžného majetku • řízení zásob • řízení pohledávek • řízení peněžních prostředků
Řízení zásob • vědomá činnost spočívající v optimalizaci výše zásob a s tím související velikosti a frekvence dodávek, ve způsobu kontroly a hodnocení efektivnosti tohoto řízení • kroky v modelu optimalizace: – stanovení optimální velikosti dodávky (EOQ) – detekce počtu objednávek v roce – stanovení průměrné roční zásoby – kvantifikace celkových nákladů
26
8.9.2012
Optimalizace zásob
C D X H EOQ D/X X/2
náklady na objednávku plánovaná spotřeba velikost jedné objednávky náklady skladování optimální výše dodávky počet objednávek v roce průměrná zásoba
Příklad • Společnost DELTA má stálý výrobní rytmus 50 týdnů v roce a ročně spotřebuje pro výrobu jednoho ze svých výrobků 20 000 kusů určité součástky. Tuto součástku dodává dodavatel v balení po 100 kusech. Nákupní cena jednoho kusu je 250 Kč. • V současné době objednává společnost DELTA tuto součástku v průběhu roku v 10 dodávkách po 2 000 kusech (20 balení). Dodávky lze obdržet okamžitě. Náklady spojené se skladováním jedné součástky činí 32 Kč ročně. Náklady spojené s doplněním zásob (doprava, manipulace, administrativní náklady objednání) činí 1 000 Kč na jednu dodávku. • Určete: – Celkové roční náklady na skladování při stávající frekvenci dodávek. – Optimální velikost dodávky. – Celkové roční náklady na skladování při této optimální velikosti dodávky (za předpokladu, že se ani jednotkové náklady na doplnění zásob, ani jednotkové náklady na skladování zásob s velikostí dodávky nezmění).
27
8.9.2012
Pohledávky po lhůtě splatnosti • lze k nim tvořit opravné položky podle Zákona o rezervách (§§ 8 – 8c) – – – – – – –
po splatnosti 6 měsíců – 20 % JH pohledávky po splatnosti 12 měsíců – 33 % JH pohledávky po splatnosti 18 měsíců – 50 % JH pohledávky po splatnosti 24 měsíců – 66 % JH pohledávky po splatnosti 30 měsíců – 80 % JH pohledávky po splatnosti 36 měsíců – 100 % JH pohledávky dlužník v insolvenčním řízení – 100 % JH pohledávky
Optimalizace peněžních prostředků • Baumolův model – předpokládá, že peněžní prostředky jsou ve společnosti rovnoměrně spotřebovávány a jejich výše průběžně klesá – v případě, že podnik potřebuje další peněžní prostředky, získává je prodejem vysoce likvidních státních dluhopisů – hlavní omezení = předpoklad rovnoměrného vynakládání hotovosti – principielně shodný s modelem optimalizace zásob
• Miller-Orrův model – předpokládá, že hotovost je vynakládána nahodile po celé plánovací období. Hotovostní zůstatky se pohybují v určitých mantinelech (horní a dolní limit)
28
8.9.2012
Baumolův model
Příklad • Podnik, který vydává svou zásobu peněžních prostředků zhruba rovnoměrně, má celkové roční výdaje ve výši 20 000 000 Kč. Dočasné přebytky peněžních prostředků investuje do státních pokladničních poukázek s roční výnosovou mírou 3 %. Jednorázové náklady spojené s nákupem či prodejem pokladničních poukázek činí 150 Kč za jednu transakci. • Jaká je optimální výše hotovostní rezervy v podniku?
29
8.9.2012
Miller-Orrův model
Příklad • Podnik má interním předpisem stanoven dolní limit zůstatku peněžních prostředků na bankovním účtu ve výši 50 000 Kč. Volnou hotovost investuje do vysoce likvidních cenných papírů s roční výnosností 9 % p.a. Náklady na jednu transakci s cennými papíry jsou konstantní a činí 200 Kč. • Sledováním denních peněžních toků byl v podniku zjištěn rozptyl denních peněžních toků ve výši 520 000 Kč. • Stanovte horní limit a bod návratu.
30
8.9.2012
4 • Základy finanční matematiky
Konvence propočtu dní • 30E/360 – evropská konvence
• 30A/360 – americká konvence
• ACT/360 – francouzská (obchodní) metoda
• ACT/365 – anglická metoda
31
8.9.2012
Příklad • Uložili jste si peníze v bance na období 26. 10. 2012 – 31. 12. 2012. • Kolik dní byly v bance uloženy?
Reálná versus nominální úroková sazba • reálná sazba zohledňuje vliv inflace
32
8.9.2012
Příklad • Váš účet v bance je úročen 2 % p.a. • Kolik činí reálná úroková sazba, činí-li míra inflace 1,8 %?
Čistá versus hrubá úroková sazba • čistá úroková sazba zohledňuje vliv zdanění • úroky podléhají srážkové dani
33
8.9.2012
Příklad • Investiční poradce Vám nabízí následující možnost zhodnocení Vašich peněžních prostředků: dnes vložíte 20 000 Kč a následně Vám bude vyplaceno 21 000 Kč. • Kolik činí čistá úroková sazba, pokud víte, že úroky podléhají srážkové dani 15 %?
Efektivní úroková sazba • slouží k porovnání různých typů spořicích účtů dle četnosti skládání úroků • přepočet na roční bázi
34
8.9.2012
Příklad • Jste finančním manažerem společnosti DELTA. Banka BETA nabízí Vaší firmě následující typy účtů: – účet A – 10 % p.a., roční skládání úroků – účet B – 9,75 % p.a., čtvrtletní skládání úroků – účet C – 9,5 % p.a., spojité úročení
• Kterému dáte přednost?
Příklad • Firma MIKRO má u vaší banky ABC založen účet, který ji nese úrok 10 % p.a. a úroky jsou skládány ročně. • Ředitel společnosti MIKRO se dozvěděl, že bývá výhodnější, když jsou úroky skládány v kratších intervalech, a proto by rád, aby jeho společnosti byly úroky skládány na čtvrtletní bázi. • Jakou výši úrokové sazby p.a. mu nabídnete, chcete-li zachovat stávající podmínky?
35
8.9.2012
Budoucí hodnota jednorázového vkladu (úročitel) • stanovuje, kolik budeme mít k dispozici peněžních prostředků za určité časové období a při předem stanovené míře výnosnosti, pakliže dnes uložíme určitou částku
Příklad • Na paní Janu se usmálo štěstí. Ve sportce vyhrála výhru větší než obvykle, a to jackpot ve výši 75 000 000 Kč. Neváhala tedy a svěřila své peníze bance. Banka DELTA šťastné výherkyni nabídla jako většině svých prestižních klientů účet, který ponese paní Janě 9 % p.a. Kolik bude mít výherkyně na účtu za 10 let? • Paní Jana stále váhá mezi ročním a čtvrtletním skládáním úroků. O kolik je pro naši výherkyni výhodnější čtvrtletní skládání?
36
8.9.2012
Současná hodnota jednorázového vkladu (odúročitel) • vyjadřuje diskontaci budoucí platby budoucího inkasa k dnešnímu datu
či
Příklad • Pan Láďa slaví dnes své 45. narozeniny. Jak sám výstižně říká, mládí v nenávratnu, do důchodu daleko. Uvědomuje si, že je třeba myslet na zadní vrátka, dokud disponuje poměrně velkým množstvím volných peněžních prostředků. Usmyslel si, že chce mít v den odchodu do důchodu (tj. za dvacet let) na účtu 5 000 000 Kč (na „nutné vedlejší výdaje“). • Kolik musí dnes uložit do banky, která mu nabízí účet s úrokovým výnosem 5 % p.a. – s ročním skládáním úroků, – s měsíčním skládáním úroků?
37
8.9.2012
Příklad • Vaše společnost LIŠÁK prodala firmě CHYTROLÍN zboží za částku 200 000 Kč. Odběratel by byl ochoten zaplatit hotově, ale pouze v případě, že mu bude poskytnuta sleva za okamžitou hotovostní úhradu. Jinak hodlá zaplatit v souladu se standardními platebními podmínkami až za 3 měsíce (90 dnů). • Firma LIŠÁK požaduje výnosnost 10 %. • Jakou maximální výši slevy za okamžitou úhradu byste mohli společnosti CHYTROLÍN poskytnout?
Příklad • Na ulici jste našli drobný štůsek pětitisícovek. K Vašemu milému překvapení jich bylo rovných padesát, a tak nalezená suma činila 250 000 Kč. Inu, neváhali jste a předali nalezený obnos na nejbližší oddělení Policie ČR. • Vzhledem k tomu, že se k nalezeným penězům nikdo nepřihlásil, získali jste nálezné 10 %, tj. 25 000 Kč. Tuto částku jste uložili do banky na Váš účet úročený 2 % p.a., na nějž jsou úroky připisovány ročně. • Za jak dlouho budete mít na účtu naspořenu původně nalezenou částku?
38
8.9.2012
Budoucí hodnota anuity (střadatel) • vyjadřuje, jakou částku bude mít investor na svém účtu při pravidelném ukládání anuitních plateb
Příklad • Rozhodli jste se uzavřít u banky „Spoření s Bobrem“. Ročně budete ukládat částku 24 000 Kč na konto, které je výhodně úročeno 4 % p.a. • Jakou částkou budete disponovat za 20 let spoření?
39
8.9.2012
Anuita z budoucí hodnoty (fondovatel) • využijeme v případě, kdy potřebujeme zjistit, kolik musí podnik průběžně ukládat, aby v budoucnu disponoval určitou peněžní sumou
Příklad • Vzpomeňme na pana Láďu, jenž by rád zinkasoval v okamžiku dne svého odchodu do důchodu drobný obnos ve výši 5 000 000 Kč. • Kolik by pan Láďa musel ukládat koncem každého roku, aby měl po oněch dříve zmiňovaných dvaceti letech na účtu, který je úročen 5 % p.a., svou vytouženou částku?
40
8.9.2012
Současná hodnota anuity (zásobitel) • vyjadřuje, jakou částku je třeba dnes investovat (uložit), abychom po určitý časový úsek inkasovali pravidelnou anuitní platbu při dané míře výnosu
Příklad • Rodina Šťastných má svůj šťastný den. Jejich dcera Jaruška byla přijata na vysokou školu. Kolik musí šťastní Šťastní nyní uložit na účet do banky s ročním úrokem 6 % p.a., aby jejich ratolest mohla dostávat po dobu 5 let svého studia ročně částku 120 000 Kč?
41
8.9.2012
Anuita ze současné hodnoty (umořovatel) • využijeme v případě, kdy potřebujeme zjistit, kolik by činily anuitní platby ze stávající půjčky, jíž je třeba splatit za určité období, a to včetně úroků
Příklad • Paní Nováková se rozhodla vyřešit svoji nepříliš lichotivou finanční situaci půjčkou peněz od svého známého, pana Skrblíka. K překlenutí své tíživé situace potřebuje 500 000 Kč a je tuto částku schopna splatit v průběhu 10 let. Pan Skrblík je však hoden svého jména a po své dlužnici požaduje úrok ve výši 15 % p.a. • Paní Nováková váhá, zda bude tuto nemalou sumu každoročně na konci období splácet. Jaká bude výše této splátky?
42
8.9.2012
Perpetuita • specifický typ anuity • série neomezeně se opakujících plateb
Příklad • Váš velmi hodný (a ještě bohatší) strýček Vám v závěti odkázal pravidelný roční důchod 500 000 Kč. • Jaká je současná hodnota této perpetuity při zvažovaném úroku 2 %?
43
8.9.2012
Průměrné náklady kapitálu • slouží např. jako základ pro požadované výnosnosti podniku • náklady cizího kapitálu (dluhu) • náklady vlastního kapitálu
stanovení
– náklady akciového kapitálu • kmenové akcie versus prioritní akcie
– náklady nerozděleného zisku
Náklady kapitálových komponent
44
8.9.2012
Průměrné náklady kapitálu (WACC) • propočítávají se jako vážený průměr jednotlivých kapitálových komponent a jejich nákladů
Příklad • Stanovte průměrné náklady kapitálu, máte-li k dispozici tyto informace o jednotlivých kapitálových komponentách:
45
8.9.2012
5 • Hodnocení investičních projektů
Základní veličiny • kapitálové výdaje – výdaje spojené s pořízením investice
• peněžní příjmy – peněžní toky spojené s fungováním investice
• peněžní tok – rozdíl PP – KV
46
8.9.2012
Kapitálové výdaje • pořizovací cena nové investice korigovaná o změny v čistém pracovním kapitálu a daňový efekt z prodeje nahrazované investice
Příklad •
Určete výši kapitálových výdajů, jež souvisí s výstavbou nové výrobní haly, znáte-li následující údaje (v tis. Kč): – – – – – – – – – – – – – – – –
•
Vykoupení pozemků Terénní úpravy Výstavba haly Cena pořízení strojů Cena pořízení výrobního zařízení Vedlejší pořizovací náklady Projektová dokumentace Přijetí bankovního úvěru Úroky z úvěru do doby zařazení investice do užívání Zaškolení obsluhy strojů Předběžné analýzy Zvýšení stavu zásob Zvýšení stavu pohledávek Zvýšení stavu závazků Prodejní cena bývalé budovy Zůstatková cena bývalé budovy
20 000 6 500 18 600 12 000 8 000 3 000 1 500 50 000 5 000 200 800 12 000 6 000 16 000 6 000 10 000
Sazba daně z příjmů činí 20 %.
47
8.9.2012
Peněžní příjmy • obtížně kvantifikovatelné (obzvláště u investic s delší dobou využití) • kvantifikace prostřednictvím EBT, resp. EBITDA
Příklad • •
Podnik se rozhodl pořídit strojní zařízení, s nímž budou v průběhu následujících 6 let spojeny následující charakteristiky (v tis. Kč): Vypočtěte peněžní příjmy z investice v jednotlivých letech, pakliže budete vycházet: – ze zisku před zdaněním (EBT), – ze zisku před odpisy, úroky a zdaněním (EBITDA).
•
Pro zjednodušení použijte identickou sazbu daně z příjmů pro sledovaná léta ve výši 20 %.
48
8.9.2012
Metody hodnocení investičních projektů • nezohledňující faktor času – průměrná výnosnost (ROCE) – doba návratnosti
• zohledňující faktor času – – – – –
diskontovaná doba návratnosti čistá současná hodnota (NPV) vnitřní výnosové procento (IRR) index rentability nákladová kritéria • roční průměrné provozní náklady • diskontované náklady projektu
Průměrná výnosnost a doba návratnosti • průměrná výnosnost – podnik volí takový projekt, který nese nejvyšší průměrnou výnosnost – kritérium se porovnává s podnikem požadovanou výnosností. Je-li požadovaná výnosnost vyšší než průměrná výnosnost, potom neexistuje důvod takovou investici realizovat
• doba návratnosti – udává, za jak dlouho budou z peněžních příjmů (čistý zisk + odpisy) uhrazeny kapitálové výdaje spojené s investicí – nezohledňuje výši peněžních příjmů, které nastanou po okamžiku uhrazení investice, a tak může doporučit k realizaci i méně výhodný projekt ve srovnání s jiným
49
8.9.2012
Příklad • S realizací nového investičního projektu byl spojen kapitálový výdaj ve výši 600 000 Kč. Po dobu jeho šestileté životnosti se očekávají následující hrubé zisky: – – – – – –
rok 1: 100 000 Kč rok 2: 150 000 Kč rok 3: 200 000 Kč rok 4: 250 000 Kč rok 5: 250 000 Kč rok 6: 150 000 Kč
• Vypočítejte průměrnou výnosnost investice, a dále prostou dobu návratnosti. Společnost KARKULKA požaduje od obdobných investic výnosnost 12 %, sazba daně z příjmů činí 20 % a KARKULKA hodlá tuto investici odpisovat lineárně po celou dobu životnosti při nulové zbytkové hodnotě.
Čistá současná hodnota • počítána jako rozdíl mezi diskontovanými peněžními příjmy a diskontovanými kapitálovými výdaji • podnik volí takový projekt, jehož ČSH je kladná • možnost manipulace prostřednictvím volby požadované výnosnosti
50
8.9.2012
Příklad • Podnik zvažuje investici, jež je spojena s kapitálovým výdajem na počátku roku 20X1 ve výši 800 000 Kč. V jednotlivých letech vždy ke konci období s sebou investice přináší následující peněžní příjmy: – – – – –
20X1 20X2 20X3 20X4 20X5
250 000 250 000 250 000 200 000 150 000
• Doporučili byste firmě daný investiční projekt k realizaci, jestliže firma požaduje výnosnost ve výši: – 10 %, – 12 %, – 15 %?
Vnitřní výnosové procento • taková míra výnosnosti, při níž je čistá současná hodnota rovna nule • ruční řešení – interpolace
• počítačové řešení – funkce „Hledání řešení“
51
8.9.2012
Vztah ČSH a VVP
Příklad • Společnost OMIKRON zvažuje realizaci projektu, jenž je spojen s jednorázovým kapitálovým výdajem k počátku roku ve výši 2 mil. Kč. S projektem jsou dále v průběhu následujících dvou let spojeny vždy ke konci roku následující peněžní příjmy: v prvním roce 1,2 mil. Kč, ve druhém roce 1,5 mil. Kč. OMIKRON požaduje výnosnost ve výši 12 %. • Kolik činí vnitřní výnosové procento tohoto projektu? Zrealizuje společnost daný investiční projekt?
52
8.9.2012
Index rentability • doplňkový ukazatel při propočtu ČSH • využití v situacích, kdy srovnávané projekty dosahují podobné či totožné ČSH
Příklad • Společnost váhá mezi přijetím jednoho z následujících tří možných investičních projektů: – projekt ALFA • diskontované peněžní příjmy činí 900 000 Kč • diskontované kapitálové výdaje činí 650 000 Kč
– projekt BETA • diskontované peněžní příjmy činí 500 000 Kč • diskontované kapitálové výdaje činí 250 000 Kč
– projekt GAMA • diskontované peněžní příjmy činí 700 000 Kč • diskontované kapitálové výdaje činí 400 000 Kč
• Který investiční projekt byste doporučili společnosti k realizaci?
53
8.9.2012
Financování investičních projektů • vlastní zdroje financování – z nerozdělených zisků – z kumulovaných odpisů
• cizí zdroje financování – leasing – úvěr
Leasing • smluvní vztah, kdy nájemce za úplatu používá věc najatou od pronajimatele – obvykle leasingová společnost (např. automobil, budova), a to po předem stanovenou dobu • klasifikace – finanční • dlouhodobý pronájem, na konci najatá věc přechází obvykle na nájemce
– operativní (provozní) • krátkodobý pronájem, najatá věc zůstává v majetku pronajimatele i po ukončení leasingového vztahu
54
8.9.2012
Základní pojmy leasingu • rekapitalizovaná cena – pořizovací cena zvýšená o případnou rekapitalizaci záloh – slouží jako základ pro výpočet leasingové splátky
• leasingová cena – úhrn plateb akontace)
leasingové
společnosti
(splátky
+
• leasingový koeficient – poměr mezi leasingovou a rekapitalizovanou cenou – o kolik nájemce zaplatí více
Příklad •
•
•
Vaše společnost uzavřela s leasingovou společností smlouvu o finančním leasingu na dobu 5 let na výrobní linku, jejíž pořizovací cena činí 3 000 000 Kč. Dodavatel výrobní linky však požaduje po leasingové společnosti zálohu 3 měsíce před dodáním linky ve výši 15 % pořizovací ceny, tj. 450 000 Kč, přičemž rekapitalizační procento činí 10 %. Vzhledem k tomu, že leasingová společnost nedisponuje dostatečným množstvím volných peněžních prostředků, přijala od banky úvěr na nákup této výrobní linky, jenž je spojen s úroky ve výši 12 %. Sama leasingová společnost pak požaduje marži ve výši 8 %. Určete výši ročních splátek, pokud platí následující: – splátky budou uskutečněny na konci období, – splátky budou uskutečněny na začátku období, – splátky budou uskutečněny na začátku období a v okamžiku uzavření smlouvy jste složili akontaci ve výši 1 000 000 Kč.
•
Stanovte dále leasingovou cenu a leasingový koeficient pro jednotlivé varianty.
55
8.9.2012
6 • Riziko a nejistota v investičním rozhodování
Riziko v investičním rozhodování • očekávaný peněžní příjem – úhrn součinů peněžních příjmů v jednotlivých alternativách a pravděpodobností jejich dosažení
• směrodatná odchylka (absolutní míra rizika) – vyjadřuje mantinely, v nichž se pravděpodobně budou pohybovat dosažené peněžní příjmy oproti průměru
• variační koeficient (relativní míra rizika) – poměr směrodatné odchylky a průměrného příjmu
56
8.9.2012
Propočty veličin
Příklad • Firma váhá mezi následujícími projekty:
• Kterému dáte přednost, hodláte-li podstoupit co nejnižší riziko?
57
8.9.2012
Čistá současná hodnota a jistotní koeficient • vyjadřuje míru pravděpodobnosti, že získáme očekávaný peněžní tok • jistotní koeficient je třeba určit pro jednotlivé peněžní toky během celé doby fungování investice
Rozhodovací stromy • lze při zohledňování rizika v hodnocení investičních projektů využít za situace, kdy dochází k posloupnosti rozhodnutí, tedy činnost v jedné etapě rozhodnutí závisí na činnosti v předcházející etapě rozhodnutí
58
8.9.2012
Riziko portfolia • Portfoliem nejčastěji rozumíme kombinaci investičních nástrojů (např. akcií) takovou, abychom dosáhli diverzifikace (rozložení) rizika. Ideálem je sestavit takové portfolio, kde ztráty jednoho akciového titulu jsou kompenzovány ziskem jiného akciového titulu. Proto je nejvhodnější portfolio sestavovat z negativně korelovaných titulů. • Tvorbou portfolia můžeme eliminovat tzv. nesystematické (jedinečné) riziko, jež je spojeno právě s daným investičním nástrojem. Riziko tržní (systematické) diverzifikovat nelze. Jedná se o takové riziko, které je společné všem firmám na trhu, a tudíž ho nelze eliminovat.
Diversifikovatelné a nediversifikovatelné riziko
59
8.9.2012
Základní pojmy •
výnosnost portfolia – vyjadřuje očekávaný (průměrný) výnos z kombinace titulů, které portfolio obsahuje. Podíly jsou kalkulovány úměrně celkové investované částce
•
korelační koeficient – vyjadřuje relativní míru závislosti mezi dvěma investicemi. Vzhledem k jeho relativnímu vyjádření může nabývat hodnot z intervalu <-1;1>. – jedná-li se o pozitivně korelované investice, je hodnota korelačního koeficientu kladná. Čím více se tato blíží hodnotě jedna, tím spíše se výnosnost obou titulů bude vyvíjet identickým způsobem (zisk titulu A značí zisk titulu B).
•
kovariance – vyjadřuje absolutní míru závislosti mezi dvěma investicemi. V případě, že se jedná o investice pozitivně korelované, potom je hodnota kovariance kladná – vzhledem k tomu, že na rozdíl od korelačního koeficientu se jedná o absolutní ukazatel, může nabývat jakýchkoli hodnot
•
směrodatná odchylka portfolia – je absolutní mírou vyjádření rizika
Propočty veličin
60
8.9.2012
Příklad • V rámci své investiční strategie jste se rozhodli pro volbu třech titulů z pražské Burzy cenných papírů:
• Stanovte portfolia.
očekávanou
výnosnost
svého
Příklad • Máte k dispozici následující informace o výnosnosti akcií A a B v následujících čtyřech letech:
• Stanovte kovarianci, korelační koeficient a riziko tohoto potenciálního portfolia, v němž budou oba tituly rovnoměrně zastoupeny.
61
8.9.2012
7 • Zdanění a investiční rozhodování
DAŇOVÝ SYSTÉM ČR
Daňový systém v ČR přím é daně daně z příjmů DPFO
majetkové daně DPPO
z nemovitostí
z pozemků
silniční
ze staveb
převodové
dědická
darovací
z převodu nemovitostí
nepřím é daně (ze spotřeby) DPH
spotřební daně z minerálních olejů
z piva
clo
z alkoholu
z cigaret a tabák. výrobků
z vína a meziproduktů
z lihu a lihovin
ekologické daně
z elektřiny
z plynů
z pevných paliv
os tatní daně obecní daně
soc.pojištění
62
8.9.2012
DPH • je jednou z nejlépe skrytých daní, kterou však všichni bez výjimky musíme platit • sazby – 20 % - základní sazba – 14 % - snížená sazba
• výsledky – vlastní daňová povinnost (daň na výstupu je vyšší než daň na vstupu) – nadměrný odpočet (daň na vstupu je vyšší než daň na výstupu)
Daň z příjmů právnických osob • vychází z účetního výsledku hospodaření, který se následně transformuje na daňový základ • v současnosti sazba 19 % • POZOR: účetní ztráta nutně neznamená, že podnik nemusí platit daň (ne všechny náklady jsou daňově uznatelné)
63
8.9.2012
Výpočet DPPO + − = − = − − = × = − =
Účetní výsledek hospodaření před zdaněním (výnosy – náklady) Daňově neúčinné náklady Daňově neúčinné výnosy Základ pro výpočet daně I Odpočet ztráty minulých let Základ pro výpočet daně II Odpočet darů další odpočty v souladu s § 35 ZDP Základ daně Zaokrouhlený základ daně (na 1 000 směrem dolů) Sazba daně (19 %) Daň z příjmů právnických osob Slevy na dani Daňová povinnost
Příklad • Podnik má k dispozici výsledkových položek:
následující
stavy
– výnosy • provozní: 8 773 400 Kč • finanční: 197 000 Kč
– náklady • provozní: 9 003 400 Kč – z toho daňově neúčinných 494 400 Kč (z toho dary 125 000 Kč)
• finanční: 333 200 Kč
• Stanovte daň z příjmů za předpokladu sazby 19 %.
64
8.9.2012
Příklad • Vaše společnost uskutečnila jednorázový vklad ve výši 100 000 Kč na účet, který je úročen 2 % p.a. • Předpokládejme, že úroky jsou skládány ročně a srážková daň z úroků činí 15 %. • Jaký obnos budete mít naspořen za 10 let?
Odpisy • vyjadřují rozložení pořizovací ceny dlouhodobého majetku v čase úměrně jeho využití podnikem (zároveň do určité míry vyjadřují i opotřebení tohoto majetku) • účetní odpisy – časové – výkonové
• daňové odpisy (dle ZDP)
65
8.9.2012
Účetní odpisy • časové – lineární – zrychlené • metoda DDB (Double-Declining-Balance Method)
• metoda SYD (Sum-of-the-Years‘-Digits)
• výkonové
Daňové odpisy • počítány v souladu s pravidly ZDP • 6 odpisových skupin (dle Přílohy 1 ZDP) • metody – lineární – zrychlené
66
8.9.2012
Příklad • Podnik pořídil 1.1.20X1 stroj za částku 1 050 000 Kč, který hodlá odpisovat po dobu 5 let. Z pohledu Zákona o daních z příjmů patří tento stroj do druhé odpisové skupiny. • Sestavte odpisový plán stroje při aplikaci jednotlivých alternativ účetních a daňových odpisů.
8 • Oceňování cenných papírů
67
8.9.2012
Cenné papíry • majetkové – akcie – poukázky na akcii, zatímní listy – podílové listy
• dluhové – dluhopisy – šeky, směnky
• odvozené (deriváty) – pevné termínované operace (forwardy, futures, swapy) – opce
Akcie • majetkový cenný papír, který v sobě nese tři základní práva – právo na rozhodování (úměrně podílu) – hlasování na valné hromadě – právo na podíl na zisku – dividenda – právo na podíl na likvidačním zůstatku – tzv. likvidační dividenda
• kmenová versus prioritní akcie
68
8.9.2012
Vnitřní hodnota akcie • naznačuje, kolik je současná hodnota akcie pro investora. V případě, že je tržní cena akcie vyšší než vnitřní hodnota akcie, potom se má zato, že je akcie nadhodnocena, je-li tržní cena akcie nižší než vnitřní hodnota akcie, potom finanční teorie hovoří o podhodnocené akcii • z hlediska investičního rozhodování je pro investora atraktivní taková akcie, jejíž vnitřní hodnota je vyšší než aktuální tržní ocenění
Reálná hodnota akcie • stanovení na bázi tržní ceny – ideální (v české praxi takřka nemožný) stav
• oceňovací modely – ocenění na bázi čisté hodnoty aktiv emitenta – ocenění prostřednictvím P/E – využití dividendového diskontního modelu
69
8.9.2012
Propočty reálné hodnoty
Příklad • Společnost GAMMA nakoupila v průběhu tohoto roku 250 akcií kasina Loyal. Akcie představují 1,6 % základního kapitálu kasina. • Stanovte reálnou hodnotu tohoto balíku akcií, máte-li k dispozici následující údaje o rozvahových položkách kasina Loyal:
70
8.9.2012
Příklad • Vyjděme ze zadání předchozího příkladu. • Stanovte hodnotu akcií, jimiž disponuje společnost GAMMA za předpokladu, že víte, že průměrné Price/Earnings ratio v oboru kasin činí 7,5.
Příklad • Pokračujme v našich předchozích úvahách o investici společnosti GAMMA. • Stanovte tentokrát hodnotu akcií, jimiž GAMMA disponuje, pokud máte navíc k dispozici rovněž tyto údaje: – v uplynulém účetním období kasino Loyal vyplatilo dividendy ve výši 450 000 Kč, přičemž se očekává, že 94,5 % letošního zisku bude určeno k výplatě dividend, – Vaše společnost (GAMMA) od svých tradičně výhodných investic vyžaduje výnosnost 15 %.
71
8.9.2012
Dluhopis • dluhový cenný papír, kdy investor na konci jeho životnosti obdrží minimálně jeho jmenovitou hodnotu (bezkuponový = diskontovaný dluhopis), resp. navíc v průběhu jeho fungování dostává pravidelné kuponové platby (kuponový dluhopis)
Vnitřní hodnota dluhopisu • jedná se o současnou hodnotu budoucích toků z dluhopisu při společností požadované výnosnosti • podnik by měl nakoupit dluhopis pouze tehdy, pokud je vnitřní (současná) hodnota dluhopisu vyšší než je jeho emisní (nákupní) cena.
72
8.9.2012
Příklad • Vypočítejte vnitřní hodnotu pětiletého dluhopisu, jehož jmenovitá hodnota činí 2 000 000 Kč. Emitent dluhopisu bude vyplácet roční kupon vždy na konci období ve výši 6 % p.a., přičemž jmenovitá hodnota bude vyplacena s poslední kuponovou platbou, tedy na konci pátého roku. • Rozhodněte se, zda byste do takovéhoto dluhopisu investovali, požadujete-li výnosnost: – 5 %, – 8 %, – 10 %; a
• na trhu je tento dluhopis k mání za 1 800 000 Kč.
Efektivní úroková sazba dluhopisu (YTM) • jedná se o takovou výnosnost, při níž emisní cena dluhopisu odpovídá diskontovaných peněžním tokům z dluhopisu.
73
8.9.2012
Příklad • Stanovte efektivní úrokovou sazbu tříletého kuponového dluhopisu s následujícími charakteristikami: – datum pořízení = 1. 1. 20X1, – jmenovitá hodnota dluhopisu = 1 000 000 Kč, – nákupní cena dluhopisu = 950 000 Kč, – roční kupon = 10 % ročně (výplata probíhá vždy na konci období).
Deriváty • odvozené cenné papíry, jejichž hodnota se mění v závislosti na hodnotě podkladové proměnné (měnový kurs, úroková sazba, cena akcie, cena komodity) a které budou vypořádány v budoucnu při nulové či minimální počáteční investici
74
8.9.2012
Forwardy • dohoda o nákupu (prodeji) určitého aktiva za předem stanovených podmínek • např. v březnu dohodnu nákup 100 000 EUR v kursu 25 CZK/EUR, a to k zářijovému datu. V září bude kurs – 26 CZK/EUR • kontrakt se vyplatí, já kupuji za dohodnutých 25 CZK/EUR
– 23 CZK/EUR • kontrakt se nevyplatil, já musím kupovat za dohodnutých 25 CZK/EUR, a tak na nákupu každého eura tratím dvě koruny
Forwardový kurs, reálná hodnota forwardu • stanovení forwardového kursu
• stanovení reálné hodnoty forwardu
75
8.9.2012
Příklad • Společnost SPEJBL sjednala tříměsíční měnový forward na nákup 750 000 EUR na období 1.11.2011 – 31.1.2012. Aktuální spotový kurs činí 25 CZK/EUR, úroková sazba na domácí depozita činí 2 % p.a. a na zahraniční depozita 3 % p.a. • Stanovte forwardový kurs, za který budou eura nakoupena.
Swapy • swap je mimoburzovním kontraktem o výměně pevných částek za částky neznámé (variabilní) • podnik obvykle platí pevné částky bance (či jinému zprostředkovateli) a na oplátku od ní v týchž termínech získává variabilní platby • vypořádává se pouze rozdíl (tzn. buď pouze podnik platí bance, nebo pouze banka platí podniku) • swapy jsou v podstatě několikanásobně zopakovanými forwardovými kontrakty
76
8.9.2012
Reálná hodnota swapu
Opce • právo nakoupit [call] (prodat [put]) určité aktivum za předem stanovených podmínek • za právo musím zaplatit tzv. opční prémii • opce evropského či amerického typu • oceňování – binomický model – Black-Scholesův model, Mertonův Garman-Kohlhagenův model – metoda Monte-Carlo
model,
77
8.9.2012
Reálná hodnota opce – GK model
9 • Oceňování podniku
78
8.9.2012
Oceňování podniku • výnosové metody – – – – –
metoda DCF dividendový model metoda kapitalizovaných zisků metoda EVA/MVA metoda CF ROI
• ocenění založené na analýze majetku – likvidační hodnota – substanční hodnota – účetní ocenění
• metody tržního porovnání – využití poměru P/E
Metoda DCF • při výpočtu hodnoty podniku vycházíme z plánovaného volného peněžního toku, který stanovujeme jako rozdíl mezi provozním cash flow a přírůstkem čistého pracovního kapitálu. Pro následující období pak pracujeme s určitým tempem růstu jednotlivých položek
79
8.9.2012
Jednofázová versus dvoufázová metoda DCF • jednofázová
• dvoufázová
Příklad • Společnost BARON zvažuje nákup podniku PLONK, u nějž se v nejbližších obdobích očekává následující volný peněžní tok: – rok 20X1: 25 000 000 Kč – rok 20X2: 30 000 000 Kč – rok 20X3 a dále: 40 000 000 Kč
• Stanovte výnosové ocenění podniku při zvažované úrokové sazbě 10 %.
80
8.9.2012
Příklad • Společnost WOLF zvažuje koupi podniku BERÁNEK, který vyplatil v uplynulém období dividendu 200 Kč/akcie. Průměrná dividendová výnosnost v odvětví činí 5 %. • Akciový kapitál společnosti BERÁNEK je tvořen 10 000 kmenových akcií. • Stanovte ocenění podniku na bázi dividendového modelu, pokud společnost WOLF předpokládá stabilní výši dividend a hodlá nakoupit 10 % podíl.
Příklad • Společnost ŠKOPEK zvažuje 55 %ního podílu na společnosti KELIŠ, přičemž má k dispozici následující účetní údaje z rozvahy firmy KELIŠ: – dlouhodobý majetek • účetní zůstatková hodnota 8 000 000 Kč • reprodukční ocenění 12 000 000 Kč
– goodwill 300 000 Kč – oběžná aktiva 4 700 000 Kč – dluhy 13 000 000 Kč
• Jaká je hodnota zamýšleného nákupu?
81
8.9.2012
Příklad • Nekótovaná společnost KRHOUNEK generovala v loňském roce zisk ve výši 176 000 000 Kč. Akciový kapitál této společnosti je tvořen 20 000 kmenovými akciemi, přičemž Vaše společnost (HUJER) hodlá nakoupit 70 % podíl. • Průměrné P/E v oboru podnikání společnosti KRHOUNEK se u kótovaných akcií pohybuje okolo 6. • Oceňte plánovanou akvizici za předpokladu, že HUJER uvažuje pro nekótované společnosti nižší ukazatel P/E, a to ve výši 5,5.
82
