Pengaruh kualitas laba terhadap cost of equity capital dengan informasi asimetri sebagai variabel intervening (studi empiris pada industri manufaktur yang terdaftar di bei dengan menggunakan path analysis)
Skripsi Diajukan untuk Melengkapi Tugas-tugas dan Memenuhi Syarat-Syarat untuk Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta
Oleh : Mieke Damayanti NIM. F.0305078
FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA 2009
HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING
Skripsi dengan judul :
PENGARUH KUALITAS LABA TERHADAP COST OF EQUITY CAPITAL DENGAN INFORMASI ASIMETRI SEBAGAI VARIABEL INTERVENING telah disetujui dan diterima oleh pembimbing untuk diajukan kepada tim penguji skripsi
Surakarta,
Mei 2009
Pembimbing
Lulus Kurniasih, SE, MS, Ak NIP. 132 314 578
HALAMAN PENGESAHAN
Telah disetujui dan diterima baik oleh team penguji Skripsi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret guna melengkapi tugas-tugas dan memenuhi syarat-syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi
Surakarta,
Juni 2009
Tim Penguji Skripsi 1.
Drs. Yacob Suparno, MSi, Ak NIP. 130 814 582
Ketua
(..……...……)
2.
Christiyaningsih Budiwati, SE, MSi, Ak NIP. 132 288 620
Anggota
(…..….…......)
3.
Lulus Kurniasih, SE, MS, Ak NIP. 132 314 578
Pembimbing (.…….......….)
PERSEMBAHAN
Skripsi ini Penulis persembahkan kepada : © Tuhan Yesusku yang baik © Keluargaku yang menyayangiku © Diriku sendiri atas kerja keras selama ini J
MOTTO
Libatkan Tuhan dalam segala hal
Serahkanlah segala kekuatiranmu kepada-Nya, sebab Ia yang memelihara kamu (1 Petrus 5: 7)
Segala sesuatu yang yang dijumpai tanganmu untuk dikerjakan, kerjakanlah itu sekuat tenaga (Pengkhotbah 9: 10)
Segala perkara dapat kutanggung di dalam Dia yang memberi kekuatan kepadaku (Filipi 4: 13)
Bagi Dialah yang dapat melakukan jauh lebih banyak dari pada yang kita doakan dan pikirkan, seperti yang ternyata dari kuasa yang bekerja di dalam kita (Efesus 3: 20)
KATA PENGANTAR
Tiada kata yang dapat Penulis ucapkan selain puji syukur kepada Tuhan Yesus Kristus karena atas kasih dan anugrah-Nya Penulis dapat meneylesaikan skripsi dengan judul “PENGARUH KUALITAS LABA TERHADAP COST OF EQUITY CAPITAL DENGAN INFORMASI ASIMETRI SEBAGAI VARIABEL INTERVENING (Studi Empiris pada Industri Manufaktur yang Terdaftar di BEI dengan Menggunakan Path Analysis)”. Selama penulisan skripsi ini, Penulis banyak mendapatkan bantuan dan saran dari berbagai pihak hingga akhirnya Penulis mampu menyelesaikan skripsi ini. Pada kesempatan ini, Penulis menyampaikan ucapan terima kasih kepada yang terhormat : 1.
Bapak Prof. Dr. Bambang Sutopo, M. Com., Ak. selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
2.
Bapak Drs. Jaka Winarna, M. Si., Ak. selaku Ketua Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
3.
Ibu Lulus Kurniasih, SE, MS, Ak. selaku dosen pembimbing skripsi yang telah meluangkan waktunya untuk memberikan pengarahan, masukan, motivasi dan pengalaman yang sangat berharga bagi Penulis.
4.
Bapak Sulardi, SE, M. Si., Ak. selaku dosen Pembimbing Akademik yang telah memberikan dukungan dan pengarahan selama berada di Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
5.
Ibu Dra. Evi Gantyowati, M. Si., Ak. dan Bapak Drs. Sri Hartoko, MBA., Ak. atas kepercayaannya kepada Penulis sehingga Penulis bisa menjadi asisten dosen.
6.
Pak Timin, Pak Karsono, Pak Wahyono, mbak Tetri dan seluruh karyawan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta terima kasih untuk kerjasamanya.
7.
Mbak Emi (pojok BEJ), terimakasih atas waktunya untuk diskusi dan kesabarannya untuk memberi masukan data.
8.
Kedua orang tuaku dan adeku, atas segala kasih sayang, dukungan serta doa restunya yang senantiasa menyertaiku.
9.
Dannis yang selalu memberi support dan tidak pernah berhenti untuk mengajariku untuk punya target di dalam skripsiku ini.
10. Dita, puTri, uLi, Priskila + Angga = ‘Miditralala’, yang selalu kompak dan rame. I love u all.. 11. Teman-teman Akuntansi 2005, keep in contact yaa.. 12. Seluruh pihak-pihak yang tidak dapat Penulis sebutkan satu per satu.
Surakarta,
Mei 2009
Penulis
DAFTAR ISI
HALAMAN HALAMAN PERSETUJUAN ........................................................................... ii HALAMAN PENGESAHAN........................................................................... iii HALAMAN PERSEMBAHAN.........................................................................iv HALAMAN MOTTO .........................................................................................v KATA PENGANTAR........................................................................................vi DAFTAR ISI ................................................................................................... viii DAFTAR TABEL ...............................................................................................x DAFTAR GAMBAR .........................................................................................xi ABSTRAK ....................................................................................................... xii ABSTRACTION ............................................................................................. xiii
BAB I PENDAHULUAN A. Latar Belakang Masalah .................................................................................1 B. Perumusan Masalah ........................................................................................9 C. Tujuan Penelitian ............................................................................................9 D. Manfaat Penelitian..........................................................................................9 E. Sistematika Penulisan ...................................................................................10
BAB II TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS ..........12 A. Laporan Keuangan .......................................................................................12 B. Laba dan Kualitas Laba ................................................................................15 C. Teori Keagenan.............................................................................................20 D. Informasi Asimetri .......................................................................................23 E. Teori Bid-Ask Spread....................................................................................28 F. Trade Volume Activity...................................................................................29 G. Cost of Equity Capital ..................................................................................31 1. Pengertian dan Fungsi Biaya Modal ..................................................... 31 2. Komponen Biaya Modal ....................................................................... 34 H. Penelitian Terdahulu.....................................................................................38
I. Kerangka Pemikiran dan Pengembangan Hipotesis ......................................41
BAB III METODE PENELITIAN ....................................................................... 45 A. Ruang Lingkup .............................................................................................45 B. Populasi, Sampel, dan Teknik Pengambilan Sampel ...................................45 C. Teknik Pengumpulan Data ...........................................................................48 D. Variabel Penelitian dan Pengukurannya.......................................................49 E. Teknik Analisis Data ....................................................................................54
BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN........................................................ 61 A. Deskripsi Data ..............................................................................................61 B. Deskripsi Statistik.........................................................................................62 C. Pengujian Asumsi Klasik..............................................................................63 D. Hasil Pengujian Hipotesis ............................................................................73 E. Pembahasan ..................................................................................................81
BAB V KESIMPULAN.........................................................................................87 A. Kesimpulan...................................................................................................87 B. Keterbatasan Penelitian ................................................................................89 C. Saran Penelitian ............................................................................................89
DAFTAR PUSTAKA
LAMPIRAN
DAFTAR TABEL
Tabel IV.1
Prosedur Penyeleksian Sampel ...................................................62
Tabel IV.2
Deskripsi Statistik .......................................................................62
Tabel IV.3
Uji Normalitas Data Sebelum Mengalami Perubahan ................63
Tabel IV.4 Uji Normalitas Data Setelah Dikuadratkan.................................64 Tabel IV.5
Uji Normalitas Data Setelah Dikuadratkan dan Log ..................65
Tabel IV.6 Uji Normalitas Data Setelah Dikuadratkan dan Log lalu outlier dihilangkan...................................................................................65 Tabel IV.7
Uji Asumsi Multikolonieritas Regresi 1 ....................................66
Tabel IV.8
Uji Asumsi Multikolonieritas Regresi 2 ....................................67
Tabel IV.9
Uji Asumsi Multikolonieritas Regresi 3 ....................................67
Tabel IV.10 Uji Asumsi Heteroskedastisitas Regresi 1 .................................68 Tabel IV.11 Uji Asumsi Heteroskedastisitas Regresi 2 .................................68 Tabel IV.12 Uji Asumsi Heteroskedastisitas Regresi 3 .................................69 Tabel IV.13 Uji Autokorelasi Regresi 1.........................................................69 Tabel IV.14 Uji Autokorelasi Regresi 2.........................................................70 Tabel IV.15 Uji Autokorelasi Regresi 3.........................................................71 Tabel IV.16 Run Test .................................................................................... 72 Tabel IV.17 Regresi 1 ....................................................................................75 Tabel IV.18 Regresi 2 ....................................................................................76 Tabel IV.19 Regresi 3 ....................................................................................77
DAFTAR GAMBAR
Gambar II.1
Kerangka Teoritis Penelitian ....................................................44
Gambar III.1 Model Analisis Jalur..................................................................59 Gambar IV.1 Model Analisis Jalur .................................................................73 Gambar IV.2 Hasil Analisis Jalur ...................................................................79
ABSTRAK PENGARUH KUALITAS LABA TERHADAP COST OF EQUITY CAPITAL DENGAN INFORMASI ASIMETRI SEBAGAI VARIABEL INTERVENING (Studi Empiris pada Industri Manufaktur yang Terdaftar di BEI dengan Menggunakan Path Analysis) MIEKE DAMAYANTI F 0305078
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menguji pengaruh kualitas laba dan informasi asimetri terhadap cost of equity capital. Kualitas laba diukur dengan menggunakan metode modified Dechow and Dichev yang digunakan dalam FLOS (2005). Standar deviasi dari nilai residu yang diperoleh dari hasil regresi per perusahaan digunakan sebagai pengukuran utama dari kualitas laba. Cost of equity capital diukur dengan menggunakan metode Olhson. Penelitian ini juga menggunakan informasi asimetri sebagai variabel intervening yang diukur dengan bid-ask spread dan Trading Volume Activity. Populasi penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia selama tahun 2006. Penelitian ini menggunakan purposive sampling, dan sampel akhir berjumlah 75 perusahaan. Data diuji dengan menggunakan analisis jalur untuk mengetahui hubungan kausalitas antara variabel eksogen dan variabel endogen. Uji t dan R2 digunakan untuk menguji secara parsial dan uji F digunakan untuk pengujian secara simultan. Hasil statistik dari penelitian ini menunjukkan bahwa kualitas laba tidak berpengaruh signifikan terhadap spread tetapi kualitas laba berpengaruh signifikan terhadap Trading Volume Activity namun dengan arah yang negatif. Penelitian ini juga menunjukkan bahwa kualitas laba dan informasi asimetri tidak berpengaruh signifikan terhadap cost of equity capital.
Kata kunci : Kualitas Laba, Informasi Asimetri, Bid-ask spread, Trading Volume Activity, Cost of Equity Capital
ABSTRACTION THE INFLUENCE OF EARNINGS QUALITY AND ASYMMETRY INFORMATION TO COST OF EQUITY CAPITAL (Empirical Study in Manufacturing Industry Listed in BEI By Using Path Analysis) MIEKE DAMAYANTI F 0305078
The purpose of this research is to examine empirically the influence of both earnings quality and asymmetry information to the cost of equity capital. The standard deviation of firm’s residuals from modified Dechow and Dichev cross-sectional regressions which is used by FLOS (2005) served as our primary measure of earnings quality. Cost of equity capital is measured by using Olhson method. This resarch also uses asymmetry information as intervening variable which is measured by bid-ask spread and Trading Volume Activity. The population of this research is manufacturing companies that are listed in Indonesian Stock Exchange in 2006. Purposive sampling is used and the final samples are 75 companies. The data is tested by path analysis in order to find the causalitas relationship between exogen variable and endogen variable. T test and R2 are used to test partially, and F test is applied for simultaneous test. The statistical result in this research indicates that earnings quality does not influence spread significantly, but earnings quality influence trading volume activity significantly but in negative relationship. This research also indicates that both earnings quality and asymmetry information do not influence cost of equity capital significantly.
Keywords : Earnings Quality, Asymmetry Information, Bid-ask spread, Trading Volume Activity, Cost of Equity Capital
BAB I PENDAHULUAN
A. LATAR BELAKANG Pasar modal merupakan media untuk berinvestasi dan sebagai perantara untuk menyalurkan dana pihak-pihak yang kelebihan dana (unit surplus) kepada pihak-pihak yang membutuhkan dana (unit defisit). Informasi yang tersedia di pasar modal, memiliki peranan penting dalam mempengaruhi transaksi perdagangan di pasar modal. Hal ini disebabkan para pelaku di pasar modal, khususnya investor akan melakukan analisis lebih lanjut terhadap setiap publikasi atau informasi yang masuk ke bursa efek tersebut. Informasi atau publikasi yang diterbitkan oleh emiten akan mempengaruhi para investor dalam mengambil keputusan. Keputusan investasi oleh investor juga ditentukan oleh harapan mereka atas keberhasilan suatu usaha. Sebelum mengambil keputusan investasi, investor harus memiliki perencanaan investasi yang efektif. Perencanaan itu dipengaruhi oleh risiko dan tingkat keuntungan. Investasi menyangkut harapan keuntungan di masa datang, sedangkan masa datang penuh dengan ketidakpastian. Oleh karena itu, investor memerlukan informasi untuk mengurangi ketidakpastian yang akan dihadapi, karena informasi dapat dijadikan sebagai sinyal untuk menilai aktivitas dan prospek perusahaan. Salah satu informasi yang dibutuhkan dalam pengambilan keputusan ekonomi yang bersifat finansial adalah laporan keuangan. Laporan keuangan perusahaan merupakan salah satu bentuk informasi penting karena dapat digunakan untuk menilai kinerja dan kondisi keuangan perusahaan. Seperti tercantum dalam Kerangka Dasar Penyusunan dan Penyajian Laporan Keuangan berikut :
”Tujuan laporan keuangan adalah menyediakan informasi yang menyangkut posisi keuangan, kinerja serta perubahan posisi keuangan suatu perusahaan yang bemanfaat bagi sejumlah besar pemakai dalam pengambilan keputusan ekonomi” (IAI, 2007: par 12). Bagi investor, laporan keuangan berguna untuk membantu membuat keputusan buy, hold, atau sell surat berharga (saham). Untuk memenuhi kebutuhan informasi para investor tersebut, maka perusahaan yang terdaftar di bursa efek berkewajiban untuk menerbitkan laporan keuangan minimal setiap setahun sekali (Ajie, 2003). Laporan keuangan merupakan bagian utama dalam pelaporan keuangan yang dapat dijadikan sarana penting untuk mengkomunikasikan informasi kepada pihak-pihak yang berkepentingan terhadap perusahaan yaitu pemegang saham, kreditor, pemerintah, dan sebagainya. Lampiran keuangan bertujuan untuk memberikan
informasi
kepada
pemakai
laporan
agar
dapat
membantu
menterjemahkan aktivitas ekonomi dari suatu perusahaan, oleh karena itu laporan keuangan menjadi perhatian utama bagi penggunanya untuk mengambil keputusan. Agar dapat dijadikan sebagai salah satu alat pengambil keputusan yang andal dan bermanfaat, sebuah laporan keuangan harus memiliki kandungan informasi yang bernilai bagi investor. Laporan keuangan dikatakan memiliki kandungan informasi, apabila publikasi dari laporan tersebut menyebabkan reaksi pasar. Reaksi pasar ini mengacu pada perilaku investor dan pelaku pasar lainnya untuk melakukan transaksi saham sebagai tanggapan atas keputusan penting emiten yang disampaikan ke pasar. Reaksi ini ditunjukkan dengan perubahan volume perdagangan dan harga saham bersangkutan (Ajie, 2003). Penelitian Husnan, et al (1996) dan Hanafi (1997) memberikan bukti bahwa laporan keuangan memiliki
kandungan informasi. Dengan adanya publikasi laporan keuangan, kegiatan perdagangan relatif lebih tinggi pada periode publikasi laporan keuangan. Laporan keuangan juga menunjukkan kinerja manajemen dan merupakan sumber untuk mengevaluasi kinerja manajemen itu sendiri. Dari laporan keuangan tersebut, salah satu parameter yang digunakan untuk menilai kinerja manajemen adalah laba. Laba merupakan salah satu informasi yang terkandung dalam laporan keuangan dan merupakan komponen penting untuk mengukur kinerja keuangan perusahaan. Laba akuntansi pada suatu periode menunjukkan (1) dampak dari transaksi perdagangan selama periode fiskal yang menghasilkan kas (seperti penjualan tunai dan perubahan piutang), (2) dampak dari aktivitas periode yang lalu (seperti biaya penyusutan dan harga pokok penjualan), (3) dampak dari pengeluaran untuk investasi masa yang akan datang (En, 2002). Laba digunakan sebagai alat untuk mengukur kinerja manajemen perusahaan selama periode tertentu yang pada umumnya menjadi perhatian pihakpihak tertentu terutama dalam menaksir kinerja atas pertanggungjawaban manajemen dalam pengelolaan sumber daya yang dipercayakan kepada mereka serta dapat dipergunakan untuk memperkirakan prospeknya di masa depan. Pentingnya informasi laba tersebut harus disadari oleh pihak manajemen sebagai pihak penyusun laporan keuangan serta sebagai pihak yang diukur kinerjanya. Situasi ini memungkinkan manajer untuk melakukan perilaku yang menyimpang (disfunctional behavior) dalam menunjukkan informasi laba atau disebut dengan earnings management. Menurut Bagnoli dan Watts dalam Utami (2005), praktik manajemen laba (earnings management) banyak dilakukan oleh manajemen karena mereka
menganggap perusahaan lain juga melakukan hal yang sama. Dengan demikian, kinerja kompetitor juga dapat menjadi pemicu untuk melakukan praktik manajemen laba karena investor dan kreditor akan melakukan komparasi untuk menentukan perusahaan mana yang mempunyai rating baik (favorable). Manajemen laba adalah campur tangan manajemen dalam proses penyusunan laporan keuangan eksternal guna mencapai tingkat laba tertentu dengan tujuan untuk menguntungkan dirinya sendiri atau perusahaannnya sendiri (Saputro dan Setiawati, 2004). Hal senada juga diungkapkan oleh Scott (2000), bahwa manajemen laba merupakan intervensi manajemen dalam proses menyusun laporan keuangan eksternal sehingga dapat menaikkan atau menurunkan laba akuntansi untuk mendapatkan beberapa keuntungan pribadi. Utami (2004) menjelaskan bahwa jika investor menyadari bahwa praktik manajemen laba banyak dilakukan oleh emiten maka ia akan melakukan antisipasi risiko dengan cara menaikkan tingkat imbal hasil saham yang dipersyaratkan karena kualitas laba yang dihasilkan rendah. Stolowy dan Breton dalam Utami (2004) menjelaskan bahwa manipulasi akun dilakukan semata-mata didasarkan pada keinginan manajemen untuk mempengaruhi persepsi investor atas risiko perusahaan. Saat
pihak
manajemen
melakukan
manipulasi
laba
maka
akan
dimungkinkan timbulnya informasi asimetri dan keraguan para investor untuk berinvestasi karena laporan keuangan yang dikeluarkan oleh manajemen tidak menggambarkan atau mencerminkan kondisi perusahaan yang sesungguhnya. Dalam teori keagenan investor (principal) tidak dapat memonitor manajemen (agent) secara terus menerus sedangkan agent mempunyai banyak informasi tentang keseluruhan keadaan perusahaan. Ketidakcukupan informasi yang dimiliki principal tentang kinerja agent menimbulkan informasi asimetri (informasi yang tidak seimbang) atau
dengan kata lain,
informasi asimetri timbul ketika manajer lebih mengetahui
informasi internal dan prospek perusahaan di masa depan dibandingkan pemegang saham dan stakeholder lainnya. Dengan asumsi bahwa individu-individu bertindak untuk memaksimalkan kepentingan diri sendiri, maka dengan informasi asimetri yang dimilikinya akan mendorong agent (manajemen) untuk menyembunyikan beberapa informasi yang tidak diketahui principal (investor). Saat informasi asimetri tidak muncul maka investor mampu untuk mengetahui keadaan perusahaan yang sesungguhnya sehingga diharapkan akan ada peningkatan investasi karena kondisi perusahaan yang baik mampu ditangkap oleh investor. Terdapat dua jenis informasi asimetri yaitu Adverse Selection dan Moral Hazard. Adverse Selection berkaitan erat dengan masalah komunikasi dari pihak dalam (manajer) kepada pihak luar (investor). Sedangkan moral Hazard timbul dari sulitnya mengamati dan mengawasi usaha keras (effort) manajer dalam menjalankan perusahaan. Informasi asimetri pada akhirnya akan menimbulkan biaya karena timbulnya adverse selection ke dalam transaksi antara penjual dan pembeli saham perusahaan (Leuz dan Verrecchia, 2000). Hasil penelitian Diamond dan Verrecchia (1991) dalam Komalasari (2000) menunjukkan bahwa dengan mengungkapkan informasi privat maka tuntutan investor terhadap kompensasi menurun karena biaya transaksi turun sehingga komponen adverse selection dari bid-ask spread berkurang dan pada akhirnya cost of equity capital juga turun, atau dapat disimpulkan bahwa ada hubungan yang signifikan antara ungkapan informasi dengan cost of equity capital. Informasi yang berkualitas bagi investor berguna untuk menurunkan informasi asimetri (Murni, 2004).
Biaya Modal (cost of capital) adalah biaya riil yang harus dikeluarkan oleh perusahaan untuk memperoleh dana baik yang berasal dari hutang, saham preferen, saham biasa, maupun laba ditahan untuk mendanai suatu investasi atau operasi perusahaan. Saat investasi meningkat maka cost of capital akan menurun. Investasi adalah komitmen atas sejumlah dana atau sumberdaya lainnya yang dilakukan pada saat ini, dengan tujuan memperoleh sejumlah keuntungan di masa datang (Tandelilin, 2001 : 3). Seorang investor membeli sejumlah saham saat ini dengan harapan untuk memperoleh keuntungan, baik itu berupa kenaikan harga saham maupun sejumlah deviden di masa yang akan datang. Penentuan besarnya biaya modal ini dimaksudkan untuk mengetahui berapa besarnya biaya riil yang harus dikeluarkan perusahaan untuk memperoleh dana yang diperlukan. Biaya modal (cost of capital) merupakan variabel yang penting dalam pengambilan keputusan suatu perusahaan. Cost of capital digunakan antara lain untuk menentukan tingkat pengembalian suatu investasi dan untuk mempengaruhi komposisi struktur permodalan perusahaan. Struktur biaya modal didasarkan pada beberapa asumsi yang berkaitan dengan risiko dan pajak. Asumsi dasar yang digunakan dalam estimasi biaya modal adalah risiko bisnis dan risiko keuangan adalah tetap (relatif stabil). Dengan demikian, cost of capital ini mempengaruhi operasional suatu perusahaan dan tingkat keuntungan yang akan didapatkannya. Mengingat betapa pentingnya cost of capital ini, maka berbagai kebijakan diambil oleh manajemen perusahaan untuk mengurangi biaya ini. Penelitian ini melihat reaksi pasar atas informasi laba, yang mana pengukurannya menggunakan bid-ask spread dan Trading Volume Activity. Penelitian ini juga melihat reaksi perusahaan terhadap adanya informasi asimetri dan kualitas laba yang disajikan dengan mengukur Cost of Equity Capital perusahaan tersebut.
Dari uraian diatas, penelitian ini dilakukan untuk menguji kembali pengaruh kualitas laba terhadap informasi asimetri dan cost of equity capital dengan mengambil judul skripsi “Pengaruh Kualitas Laba Terhadap Cost of Equity Capital Dengan Informasi Asimetri Sebagai Variabel Intervening”. Persamaan penelitian ini dengan Mardiyah (2002) adalah : 1.
Menguji pengaruh informasi asimetri terhadap Cost of Equity Capital.
2.
Menggunakan bid-ask spread sebagai proksi informasi asimetri.
Perbedaan penelitian ini dengan Mardiyah (2002) adalah : 1.
Penelitian Mardiyah hanya meneliti pengaruh informasi asimetri terhadap Cost of Equity Capital. Sedangkan penelitian ini juga berusaha mengetahui pengaruh antara kualitas laba terhadap informasi asimetri dan juga mencari tahu apakah kualitas laba juga berpengaruh terhadap Cost of Equity Capital perusahaan.
2.
Dalam Mardiyah, informasi asimetri diukur dengan bid-ask spread sedangkan penelitian ini menggunakan faktor-faktor yang muncul dari pasar seperti bid-ask spread dan trade volume.
3.
Variabel dependen pada penelitian Mardiyah yaitu Cost of Capital yang diukur dengan pendekatan Capital Asset Pricing Model (CAPM), sedangkan pada penelitian ini variabel dependennya adalah Cost of Equity Capital yang diukur dengan model Olhson.
4.
Sampel pada penelitian Mardiyah adalah pada perusahaan publik yang listing di Bursa Efek Jakarta tahun 1996 sedangkan penelitian ini menggunakan sampel perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2006.
5.
Dalam penelitian ini untuk menguji semua hipotesis digunakan metode jalur (path analysis) dalam menaksir hubungan kausalitas antar variabel (model causal) yang telah ditetapkan sebelumnya berdasarkan teori untuk mengetahui pengaruh antara variabel eksogen dan variabel endogen.
B. PERUMUSAN MASALAH Berdasarkan latar belakang diatas maka perumusan masalahnya adalah sebagai berikut : 1.
Apakah kualitas laba mempengaruhi informasi asimetri ?
2.
Apakah kualitas laba serta informasi asimetri sebagai variabel intervening berpengaruh terhadap cost of equity capital ?
C. TUJUAN PENELITIAN Berdasarkan perumusan masalah di atas maka penelitian ini bertujuan: 1.
Untuk mengetahui pengaruh kualitas laba terhadap informasi asimetri.
2.
Untuk mengetahui pengaruh kualitas laba serta informasi asimetri sebagai variabel intervening terhadap cost of equity capital.
D.
MANFAAT PENELITIAN Diharapkan penelitian ini memberikan manfaat untuk : 1.
Memberikan bukti empiris tentang ada atau tidaknya pengaruh yang signifikan antara kualitas laba dan informasi asimetri terhadap cost of equity capital.
2.
Investor atau masyarakat untuk dapat digunakan sebagai dasar masukan tentang bagaimana menggunakan informasi laba sebagai dasar pertimbangan dalam pengambilan keputusan investasi. Hanya laba yang berkualitas yang dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan investasi maupun dalam pengambilan keputusan ekonomik.
3.
Memberikan inspirasi bagi peneliti-peneliti yang ingin meneliti lebih lanjut
sehingga
diharapkan
akan
meminimalisir
kekurangan-
kekurangan dari penelitian ini.
E. SISTEMATIKA PENULISAN BAB 1
: PENDAHULUAN Bab ini menguraikan mengenai latar belakang masalah, perumusan masalah, tujuan penelitian, manfaat penelitian dan sistematika penulisan.
BAB II
: TINJAUAN PUSTAKA Bab ini menjelaskan tentang laporan keuangan, laba dan kualitas laba, teori keagenan, informasi asimetri, teori bid-ask spread, trade volume activity, pengertian, fungsi dan komponen cost of equity capital, penelitian terdahulu, kerangka pemikiran dan hipotesis.
BAB III
: METODE PENELITIAN Bab ini menjelaskan tentang metode penelitian yang digunakan, meliputi ruang lingkup penelitian, populasi, sampel, dan teknik
pengambilan sampel, teknik pengumpulan data, variabel penelitian dan pengukurannya, dan teknik analisis data.
BAB IV
: ANALISIS HASIL PENELITIAN Bab ini menguraikan hasil penelitian yang meliputi deskripsi data, deskripsi statistik, pengujian asumsi klasik, hasil pengujian hipotesis, dan pembahasan.
BAB V
: KESIMPULAN Bab ini berisi kesimpulan, keterbatasan, dan saran yang didasarkan pada hasil penelitian yang dilakukan.
BAB II TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
A. LAPORAN KEUANGAN Laporan keuangan merupakan bagian utama dalam pelaporan keuangan yang dapat dijadikan sarana penting untuk mengkomunikasikan informasi kepada pihak-pihak yang berkepentingan terhadap perusahaan, yaitu pemegang saham, kreditor, pemerintah, dan sebagainya. Lampiran keuangan bertujuan untuk memberikan
informasi
kepada
pemakai
laporan
agar
dapat
membantu
menterjemahkan aktivitas ekonomi dari suatu perusahaan, oleh karena itu laporan keuangan menjadi perhatian utama bagi penggunanya untuk mengambil keputusan. Seiring dengan kegunaan dari laporan keuangan tersebut maka laporan keuangan harus disajikan dengan benar sesuai dengan standar pelaporan yang berlaku. Menurut Healy dan Palepu dalam Utami (2005), ada tiga kondisi yang menyebabkan komunikasi melalui laporan keuangan tidak sempurna dan tidak transparan, yaitu : (1) dibandingkan dengan investor, manajer memiliki informasi lebih banyak tentang strategi dan operasi bisnis yang dikelolanya, (2) kepentingan manajer
tidak
selalu
selaras
dengan
kepentingan
investor,
dan
(3)
ketidaksempurnaan dari aturan akuntansi dan audit. Laporan menyampaikan
keuangan informasi
menjadi keuangan
alat
utama
mengenai
bagi
perusahaan
untuk
pertanggungjawaban
pihak
manajemen (Schipper dan Vincent, 2003 dalam Boediono, 2005). Penyampaian informasi melalui laporan keuangan tersebut perlu dilakukan untuk memenuhi kebutuhan pihak-pihak eksternal maupun internal yang kurang memiliki wewenang untuk memperoleh informasi yang mereka butuhkan dari sumber langsung perusahaan. Laporan keuangan juga menunjukkan kinerja manajemen dan merupakan sumber untuk mengevaluasi kinerja manajemen itu sendiri. Dari laporan keuangan tersebut, salah satu parameter yang digunakan untuk menilai kinerja manajemen adalah laba. Informasi laba membantu pemilik
atau pihak
lain
dalam
mengestimasikan kekuatan laba untuk menaksir resiko dalam investasi dan kredit. Pentingnya informasi laba tersebut harus disadari oleh pihak manajemen sebagai pihak penyusun laporan keuangan serta sebagai pihak yang diukur kinerjanya. Publikasi laporan keuangan emiten khususnya neraca dan laporan laba rugi, merupakan saat yang ditunggu-tunggu para investor karena investor dapat menggunakan laporan tersebut untuk mengetahui perkembangan emiten dan sebagai pertimbangan untuk membeli atau menjual saham yang mereka miliki (Lako, 2002). Menurut Priyanto (2001) laporan laba rugi mempunyai nilai manfaat yaitu : 1.
Laporan laba rugi merupakan tolak ukur keberhasilan perusahaan. Dengan menganalisa laporan laba rugi, para pengguna dapat menilai kemampuan manajemen dalam mengelola sumber-sumber ekonomi perusahaan agar berhasil.
2.
Laporan laba rugi merupakan titik pangkal penaksiran keberhasilan perusahaan pada periode berikutnya.
3.
Laporan laba rugi merupakan media untuk menilai tingkat kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba.
Febrianto dan Widiastuty (2005) menyatakan bahwa laporan laba rugi harus memuat informasi mengenai tiga angka laba yaitu laba kotor, laba operasi, dan laba bersih. Laba kotor adalah selisih antara pendapatan perusahaan setelah dikurangi dengan kos barang terjual. Kos barang terjual meliputi semua biaya berkaitan dengan pembuatan barang atau pembelian barang dan biaya lainnya sehingga barang tersebut siap untuk dijual. Laba operasi adalah selisih antara laba kotor dengan biaya-biaya operasi. Biaya operasi adalah biaya yang berkaitan dengan aktivitas operasional perusahaan. Sedangkan laba bersih adalah selisih antara seluruh pendapatan perusahaan dan biaya baik dari aktivitas operasional maupun non operasional. Laba bersih juga meliputi aspek pos luar biasa (extraordinary) yang terjadi di perusahaan. Laba per saham (earning per share) adalah sebuah angka yang menunjukkan nilai laba jika dibandingkan dengan jumlah saham yang beredar. Laba yang digunakan bisa laba operasi atau laba bersih. Perusahan di Indonesia lebih banyak mencantumkan laba bersih per lembar saham dari pada laba operasi per lembar saham. Tujuan utama pelaporan laba adalah untuk memberikan informasi yang berguna bagi mereka yang berkepentingan dengan laporan keuangan. Beberapa tujuan dasar yang dianggap penting bagi semua pemakai laporan keuangan meliputi penggunaan laba sebagai pengukuran efisiensi manajemen, penggunaan laba historis untuk membantu meramalkan keadaan usaha dan distribusi deviden di masa yang akan datang, dan penggunaan laba sebagai pengukuran keberhasilan serta sebagai pedoman pengambilan keputusan manajerial di masa yang akan datang. Para investor, kreditor dan pihak lainnya menggunakan laba untuk menaksir risiko berinvestasi atau memberikan pinjaman pada perusahaan.
B. LABA DAN KUALITAS LABA Dalam melakukan aktivitas bisnis, perusahaan pasti mempunyai alasan ekonomis. Alasan untuk melakukan bisnis adalah untuk mendapatkan laba. Menurut pengertian akuntansi yang dimaksud laba adalah perbedaan antara revenue yang direalisasi yang timbul dari transaksi periode tertentu dihadapkan dengan biayabiaya yang terjadi pada periode tersebut. Dari definisi itu, Belkoui mengemukakan 5 ciri khas laba akuntansi yaitu : 1.
Laba akuntansi didasarkan pada transaksi yang benar-benar terjadi yaitu timbulnya hasil dan biaya untuk mendapatkan hasil tersebut.
2.
Laba akuntansi didasarkan pada postulat periodik laba itu, artinya laba merupakan prestasi perusahaan itu pada periode tertentu.
3.
Laba akuntansi didasarkan pada prinsip revenue yang memerlukan batasan tersendiri tentang apa yang termasuk hasil.
4.
Laba akuntansi memerlukan perhitungan terhadap biaya dalam bentuk biaya historis yang dikeluarkan perusahaan untuk mendapatkan hasil tertentu.
5.
Laba akuntansi didasarkan pada prinsip matching artinya hasil dikurangi biaya yang diterima atau dikeluarkan dalam periode yang sama (Harahap, 2001).
Ball dan Brown (1968) menduga manfaat keberadaan angka laba akuntansi dengan menguji kandungan informasi dan ketepatan waktu dari angka laba tersebut. Mereka menemukan bahwa informasi yang terkandung dalam angka laba akuntansi adalah berguna yaitu jika laba yang sesungguhnya berbeda dengan laba ekspektasi (expected earning) maka pasar akan bereaksi yang tercermin dalam pergerakan harga saham sekitar tanggal pengumuman informasi laba. Harga saham cenderung naik
apabila laba yang dilaporkan lebih besar daripada laba ekspektasi dan sebaliknya, harga saham cenderung turun apabila laba yang dilaporkan lebih kecil daripada laba ekspektasi. Qin Bo (2006) menyebutkan bahwa laba yang berkualitas adalah laba yang tidak berfluktuatif bila tidak terjadi suatu kondisi yang luar biasa. Kondisi yang luar biasa misalnya terjadi suatu krisis sehingga menyebabkan kondisi perekonomian dalam suatu negara tersebut berubah, artinya, laba yang berkualitas adalah laba yang cenderung konstan. Bernard dan Stober (1994) menyatakan laba (earnings) dapat dikatakan berkualitas tinggi apabila earnings yang dilaporkan dapat digunakan oleh para pengguna (users) untuk membuat keputusan yang terbaik dan dapat digunakan untuk menjelaskan atau memprediksi harga dan return saham. Salah satu fungsi akuntansi adalah melakukan pengukuran termasuk pengukuran prestasi, hasil usaha, laba dan posisi keuangan. Pengukuran laba penting untuk menentukan prestasi perusahaan dan sebagai informasi untuk pembagian deviden dan penentuan kebijaksanaan investasi. Terdapat empat alasan mengapa investor bereaksi terhadap publikasi laporan keuangan (laba) yang dijelaskan berikut : 1.
Investor memiliki keyakinan awal pada informasi yang tersedia untuk umum termasuk harga pasar, hanya sampai pada sebelum publikasi laba bersih perusahaan. Keyakinan awal ini tidak untuk semua investor karena para investor akan berbeda dalam jumlah informasi yang mereka
peroleh
dan
menginterpretasikannya.
berbeda
dalam
kemampunnya
untuk
2.
Berdasarkan publikasi laba bersih tahun sekarang, sejumlah investor akan menganalisa angka laba. Misalnya, apabila laba bersih tinggi hal tersebut merupakan good news.
3.
Para investor yang merevisi keyakinannya tentang profitabilitas dan return masa depan yang tinggi akan cenderung membeli saham-saham perusahaan pada harga saat ini, dan sebaliknya untuk investor yang telah merevisi keyakinan mereka yang terlalu rendah, kemungkinan evaluasi mereka terhadap risiko saham tersebut mungkin juga direvisi.
4.
Investor berharap volume saham yang diperdagangkan segera meningkat setelah perusahaan melaporkan laba bersihnya. Selain itu, volume ini harus menjadi lebih besar, yang menunjukkan perbedaan keyakinan investor sebelumnya dan dalam interpretasinya terhadap informasi keuangan. Jika investor menginterpretasikan laba yang dilaporkan sebagai good news lebih besar daripada mereka yang menginterpretasikannya sebagai bad news, maka investor dapat mengharapkan untuk mendapatkan kenaikan harga pasar perusahaan dan sebaliknya (Scott dalam Lako, 2002).
Menurut Husnan (1994), jika kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba meningkat, secara teoritis harga saham juga akan meningkat. Hal ini akan berdampak pada perubahan volume perdagangan. Peningkatan kualitas laba mengakibatkan
peningkatan
pada
volume
perdagangan
karena
investor
mempercayai informasi yang mereka peroleh atas laba yang dilaporkan dalam laporan keuangan. Bagi pemilik saham dan atau investor, laba berarti peningkatan nilai ekonomis (wealth) yang akan diterima melalui pembagian deviden. Laba juga
digunakan sebagai alat untuk mengukur kinerja manajemen perusahaan selama periode tertentu yang pada umumnya menjadi perhatian pihak-pihak tertentu. Hal utama adalah untuk menaksir kinerja sebagai pertanggungjawaban manajemen dalam pengelolaan sumber daya yang dipercayakan kepada mereka serta dapat dipergunakan untuk memperkirakan prospeknya di masa depan. Dengan adanya alasan tersebut akan mendorong timbulnya praktik manajemen laba. Manajemen laba adalah campur tangan manajemen dalam proses penyusunan laporan keuangan eksternal guna mencapai tingkat laba tertentu dengan tujuan untuk menguntungkan dirinya sendiri atau perusahaannnya sendiri (Saputro dan Setiawati, 2004). Manajemen laba yang dilakukan oleh perusahaan dapat bersifat efisien artinya meningkatkan keinformasian laba dalam mengkomunikasikan informasi privat, ataupun dapat bersifat oportunis yang berarti pihak manajemen melaporkan laba secara oportunis untuk memaksimalkan kepentingan pribadinya. Dari dua cara dalam melakukan tindak manajemen laba tersebut, tindakan yang bersifat oportunis inilah yang dapat menyebabkan informasi laba tidak mencerminkan kondisi perusahaan yang sebenarnya, yang nantinya berakibat pada pengambilan keputusan investasi yang salah bagi investor. Menurut Scott (2000), kinerja perusahaan dalam penelitiannya ditunjukkan dengan kualitas laba dan praktek Earnings Management (manajemen laba). Informasi earnings memiliki peran yang signifikan dalam proses pengambilan keputusan. Hal ini mendorong manajemen untuk memilih kebijakan akuntansi dari standar yang telah ada, yang secara alamiah mereka mengharapkan bahwa pilihan tersebut dapat memaksimalkan utilitas pribadi mereka dan meningkatkan nilai pasar perusahaan yang dikelolanya. Hal tersebut dapat berakibat investor tidak lagi
meyakini bahwa laba (earnings) adalah ukuran yang reliabel dalam menunjukkan kinerja perusahaan. Saat manajemen ingin menarik investor supaya tertarik untuk berinvestasi maka manajemen berupaya untuk memanipulasi labanya sehingga terlihat bagus. Berdasarkan kenyataan yang ada, seringkali perhatian pengguna laporan keuangan hanya ditujukan kepada informasi laba, tanpa memperhatikan bagaimana laba tersebut dihasilkan. Hal ini dapat menyebabkan perbedaan informasi yang diterima antara investor dengan manajemen. Bila hal ini terjadi maka laba yang telah dimanipulasi tersebut memiliki kualitas yang rendah karena tidak mampu mencerminkan keadaan perusahaan sesungguhnya. Dalam penerapan Good Corporate Governance, investor mendapatkan perlindungan atas investasinya. Salah satunya adalah mendapatkan informasi yang akurat atas laporan keuangan yang dikeluarkan oleh perusahaan. Tujuan utama investor adalah mendapatkan return atas investasinya, oleh karena itu investor menaruh perhatian yang lebih atas kualitas laba yang dimiliki oleh perusahaan (Teets dan Weasly, 1994).
C. TEORI KEAGENAN Teori keagenan menurut (Mursalim, 2005) adalah suatu model kontraktual antara dua atau lebih orang (pihak), dimana salah satu pihak disebut agent dan pihak yang lain disebut principal. Hubungan keagenan dalam Jensen dan Meckling (1976) seperti dikutip Setiawati (1999) adalah suatu kontrak antara dua pihak yang memuat pendelegasian pekerjaan dan wewenang oleh pihak I (prinsipal) kepada pihak II (agent) agar bersedia melakukan pekerjan tersebut untuk kepentingan pihak I.
Principal mendelegasikan pertanggungjawaban atas decision making kepada agent, hal ini dapat pula dikatakan bahwa principal memberikan suatu amanah kepada agent untuk melaksanakan tugas tertentu sesuai dengan kontrak kerja yang telah disepakati. Wewenang dan tanggungjawab agent maupun principal diatur dalam kontrak kerja atas persetujuan bersama. Tetapi di satu sisi, agent memiliki informasi yang lebih banyak (full information) dibanding dengan principal, sehingga menimbulkan adanya asymmetry information. Komalasari dan Baridwan (2001) menyatakan bahwa teori keagenan mengimplikasikan adanya informasi asimetri antara manajer sebagai agen dan pemilik (dalam hal ini adalah pemegang saham) sebagai prinsipal. Informasi asimetri muncul ketika manajer lebih mengetahui informasi internal dan prospek perusahaan di masa yang akan datang dibandingkan dengan pemegang saham dan stakeholder lainnya. Informasi yang lebih banyak dimiliki oleh manajer dapat memicu untuk melakukan tindakan-tindakan sesuai dengan keinginan dan kepentingan untuk memaksimumkan utilitynya. Sedangkan bagi pemilik modal dalam hal ini investor, akan sulit untuk mengontrol secara efektif tindakan yang dilakukan oleh manajemen karena hanya memiliki sedikit informasi yang ada. Oleh karena itu, terkadang kebijakan-kebijakan tertentu dilakukan oleh manajemen perusahaan tanpa sepengetahuan pihak pemilik modal atau investor. Eisenhardt (1989), menyatakan bahwa teori keagenan menggunakan tiga asumsi sifat manusia yaitu : 1) manusia pada umumnya mementingkan diri sendiri (self-interest); 2) manusia memiliki daya pikir terbatas mengenai persepsi masa datang (bounded-rationality); dan 3) manusia selalu menghindari risiko (risk-averse). Asumsi bahwa individu bertindak untuk memaksimalkan kepentingan dirinya sendiri,
maka dengan informasi asimetri yang dimilikinya akan mendorong agen untuk menyembunyikan beberapa informasi yang tidak diketahui prinsipal. Pengungkapan informasi akuntansi merupakan salah satu alat penting untuk mengatasi masalah keagenan antara manajemen dan pemilik, karena dipandang sebagai upaya untuk mengurangi informasi asimetri. Jensen dan Meckling (1976) dalam Puput (2001) menambahkan bahwa jika kedua kelompok (agen dan prinsipal) tersebut adalah orang-orang yang berupaya memaksimalkan utilitasnya, maka terdapat alasan yang kuat untuk meyakini bahwa agen tidak akan selalu bertindak yang terbaik untuk kepentingan prinsipal. Prinsipal dapat membatasinya dengan menetapkan insentif yang tepat bagi agen dan melakukan monitor yang didesain untuk membatasi aktivitas agen yang menyimpang. Perbedaan dalam hal preferensi mengenai kompensasi dan keuntungan juga timbul ketika prinsipal tidak memonitor kegiatan agen. Sulitnya memonitor atau kurang transparansinya proses pengambilan keputusan oleh agen menyebabkan prinsipal tidak mempunyai informasi yang cukup mengenai kinerja agen, oleh karena itu, prinsipal tidak pernah dapat merasa yakin bagaimana kerja keras agen yang dicurahkan untuk kepentingan prinsipal. Situasi seperti ini mengindikasikan adanya informasi asimetri, yaitu bahwa agen memiliki informasi lebih banyak mengenai perusahaan atau tugas-tugas yang dikerjakannya dibandingkan prinsipal, sehingga dapat dikatakan bahwa agen memiliki informasi privat yang tidak diketahui oleh prinsipal.
Saat ini pengertian prinsipal lebih luas meliputi kreditor, karyawan, pemerintah, serta masyarakat. Dalam agency-stakeholder theory dikatakan bahwa kreditur, pelanggan, pemasok, masyarakat, dan pemerintah juga disebut sebagai prinsipal. Jensen dan Meckling (1976) sebenarnya juga telah
mengungkapkan bahwa hubungan implisit antara pemegang saham dan manajer hanya salah satu dari hubungan keagenan, hubungan keagenan yang lain meliputi hubungan antara manajer dengan berbagai kelompok yang memiliki kepentingan terhadap perusahaan atau disebut stakeholder.
D. INFORMASI ASIMETRI Hubungan agensi dapat menimbulkan masalah informasi asimetri. Informasi asimetri merupakan suatu keadaan dimana manajer memiliki akses informasi atas prospek perusahaan yang tidak dimiliki oleh pihak luar perusahaan (Komalasari dan Baridwan, 2001). Informasi asimetri timbul ketika manajer lebih mengetahui informasi internal dan prospek perusahaan di masa depan dibandingkan pemegang saham dan stakeholder lainnya. Menurut Scott (2000), terdapat dua jenis informasi asimetri yaitu Adverse Selection dan Moral Hazard. 1. Adverse Selection Adverse Selection adalah jenis informasi asimetri dimana satu
pihak
atau lebih yang melangsungkan atau akan melangsungkan suatu transaksi usaha, atau transaksi usaha potensial memiliki informasi lebih atas pihak-pihak lain. Adverse Selection berkaitan erat dengan masalah komunikasi dari pihak dalam (manajer) kepada pihak luar (investor). Adverse Selection terjadi karena beberapa orang seperti manajer perusahaan dan para pihak dalam (insiders) lainnya lebih mengetahui kondisi kini dan prospek ke depan suatu perusahaan daripada para investor luar. Beberapa cara yang dapat digunakan para manajer dan pihak dalam (insiders) lainnya dalam memanfaatkan kelebihan informasi atas beban
pihak-pihak luar adalah dengan pembiasan atas pengelolaan yang disampaikan kepada para investor. Hal ini akan mempengaruhi hasil keputusan para investor. Di lain pihak, jika para investor rasional mengetahui adanya kemungkinan informasi yang disampaikan kepada mereka adalah informasi bias, mereka akan berhati-hati dalam membeli sekuritas perusahaan, yang berakibat bahwa pasar modal dan manajer tidak berfungsi sebagaimana seharusnya. 2. Moral Hazard Masalah ini timbul dari sulitnya mengamati dan mengawasi usaha keras (effort) manajer dalam menjalankan perusahaan. Hal ini terjadi karena pemisahan antara kepemilikan kontrol yang banyak dilakukan oleh perusahaan besar, sehingga adalah tidak mungkin bagi pemegang saham dan kreditur untuk mengobservasi tingkat dan likuiditas kerja (effort) manajer puncak dalam menjalankan perusahaan agar sesuai dengan kepentingan pemegang saham dan kondisi ini mendorong manajer untuk berperilaku opportunistic. Dikaitkan dengan peningkatan nilai perusahaan, ketika terdapat informasi asimetri, manajer dapat memberikan sinyal mengenai kondisi perusahaan kepada investor guna memaksimalkan nilai saham perusahaan. Informasi akuntansi yang berkualitas berguna bagi investor untuk menurunkan informasi asimetri. Bila dilihat dari sisi pasar, model informasi asimetri menurut Copeland dan Galai (1983) mengasumsikan adanya tiga jenis agen di pasar, yaitu pedagang terinformasi (informed traders) yang merupakan pemroses infomasi potensial, pedagang tidak terinformasi (uninformed traders), dan risk-neutral specialist. Pedagang terinformasi melakukan transaksi perdagangan dengan dilatarbelakangi
oleh informasi privat yang mereka miliki yang tidak terefleksi dalam harga saham, dan mereka bersifat spekulatif. Pedagang terinforman masuk ke dalam pasar karena mereka memiliki informasi mengenai nilai aset di masa yang akan datang yang belum dipublikasikan, sedangkan pedagang yang tidak terinforman atau yang lebih dikenal dengan pedagang likuid, berdagang dengan tujuan untuk menyesuaikan portofolio yang dimilikinya. Spesialis merupakan partisipan pasar yang bisa bertindak sebagai broker atau dealer. Broker melakukan transaksi guna memenuhi pesanan dari investor yang menjadi kliennya, sedangkan dealer merupakan broker sekaligus memiliki kewenangan untuk melakukan transaksi untuk dirinya sendiri. Spesialis dalam hal ini adalah dealer diasumsikan memiliki perangkat informasi yang identik dengan pedagang likuid. Dealer atau market makers sebagai salah satu partisipan pasar modal mempunyai kemampuan yang terbatas terhadap persepsi yang akan datang, dan menghadapi potensi kerugian dari pedagang yang terinformasi (informed traders) karena mereka tidak memiliki informasi yang superior sebagaimana pedagang terinformasi. Timbulnya masalah adverse selection mendorong dealer untuk menutupi kerugian dari pedagang yang terinformasi dengan meningkatkan spread-nya. Jadi dapat dikatakan bahwa informasi asimetri yang terjadi antara dealer dan pedagang yang terinformasi tercermin pada spread yang ditentukannya. Brown dan Hilligeist (2006) mengemukakan bahwa informasi asimetri muncul ketika investor berdagang dengan berdasarkan informasi privat yang mereka miliki. Informasi asimetri sendiri merupakan fungsi dari dua faktor. Pertama, asimetri meningkat saat terjadi perdagangan antara tingkat perdagangan terinformasi privat dengan tingkat perdagangan yang tidak terinformasi. Faktor ini disebut lingkungan perdagangan. Kedua, asimetri meningkat seiring dengan frekuensi investor
mendapatkan akses informasi privat yang digunakan dalam berdagang. Brown dan Hilligeist (2006) menyebut faktor ini sebagai lingkungan informasi. Lev (1998) berpendapat bahwa informasi asimetri menyebabkan biaya transaksi menjadi tinggi, thin markets, dan menurunnya gain perdagangan. Selain itu Lev juga berpendapat bahwa ukuran pengamatan atas likuiditas pasar dapat digunakan untuk mengidentifikasi tingkat penerimaan informasi asimetri yang dihadapi partisipan didalam pasar modal. Bid-ask spreads adalah salah satu ukuran dalam likuiditas pasar yang digunakan secara luas dalam penelitian terdahulu sebagai pengukur informasi asimetri antara manajemen dan pemegang saham perusahaan. Sebagai bukti dari kemampuan bid-ask dalam menangkap informasi seputar perusahaan ditunjukkan oleh Healy (1995) yaitu seorang yang melaporkan bukti dari hubungan yang negatif antara bid-ask spread dan kebijakan pengungkapan perusahaan. Begitu pula Welker (1955) juga melaporkan bukti hubungan negatif antara bid-ask spreads dan kebijakan pengungkapan perusahaan. Hal ini sebagai bukti dari kemampuan bid-ask spreads dalam menangkap seputar informasi dari perusahaan. Glosten dan Harris (1988) menemukan bukti bahwa perubahan spread saham biasa dalam jumlah yang signifikan diakibatkan oleh informasi asimetri. Dengan demikian, spread dapat dipergunakan sebagai proksi ketidakseimbangan informasi yang dihadapi partisipan pasar modal. Beberapa penelitian empiris telah menyelidiki keterkaitan informasi akuntansi dan bid-ask spread, antara lain Greenstein dan Sami (1994), Krinsky dan Lee (1996). Secara umum penelitianpenelitian tersebut menemukan bahwa ketersediaan informasi akuntansi dapat mengurangi bid-ask spread.
Informasi asimetri perlu diminimumkan karena menurut Hanaosek dan Podpiera (2003) jika informasi asimetri terlalu besar akan menimbulkan bid-ask spread yang terlalu lebar bagi investor, sehingga investor tidak mau lagi berdagang dengan saham tersebut. Lang dan Lundlolm (1996) mengemukakan bahwa keuntungan potensial terhadap ungkapan, termasuk meningkatnya investor yang mengikutinya, mengurangi estimasi risiko dan mengurangi informasi asimetri yang masing-masing menunjukkan pengurangan cost of equity capital perusahaan dalam penelitian teoritikal. Murni (2004) mengungkapkan bahwa informasi akuntansi yang berkualitas berguna bagi investor untuk menurunkan informasi asimetri. Ketika timbul informasi asimetri, keputusan ungkapan yang dibuat oleh manajer dapat mempengaruhi harga saham sebab informasi asimetri antara investor yang lebih terinformasi dan investor kurang terinformasi menimbulkan biaya transaksi dan mengurangi likuiditas yang diharapkan dalam pasar modal (Komalasari dalam Murni, 2004). Biaya transaksi yang timbul dan likuiditas yang berkurang akan meningkatkan risiko saham, sehingga investor meminta return yang lebih tinggi untuk mengkompensasi risiko tersebut yang pada akhirnya akan meningkatkan cost of capital.
E. TEORI BID-ASK SPREAD Penelitian ini menggunakan informasi asimetri sebagai variabel intervening. Bid-ask spread sebagai salah satu proksi informasi asimetri karena bid-ask spread adalah faktor penentu biaya transaksi saham dan sangat mempengaruhi kinerja pasar modal. Menurut Mardiyah (2002) bid-ask spread adalah selisih harga beli tertinggi dengan harga jual terendah saham trader. Stoll (1989) menyatakan bahwa bid-ask
spread merupakan fungsi dari tiga komponen biaya yang berasal dari (1) pemilikan saham (inventory holding), (2) pemrosesan pesanan (order processing), dan (3) informasi asimetri. Biaya pemilikan menunjukkan kos yang ditanggung oleh pedagang sekuritas untuk membawa persediaan saham agar dapat diperdagangkan sesuai dengan permintaan. Biaya pemrosesan pesanan terdiri dari biaya yang dibebankan oleh pedagang sekuritas (efek) atas kesiapannya mempertemukan pesanan pembelian dan penjualan, dan kompensasi untuk waktu yang diluangkan oleh pedagang sekuritas guna menyelesaikan transaksi. Biaya pemrosesan pesanan meliputi biaya administrasi, pelaporan, proses komputer, telepon, dan lainnya. Sedangkan biaya informasi asimetri lahir karena adanya dua pihak trader yang tidak sama dalam memiliki dan mengakses informasi. Pihak pertama adalah informed trader yang memiliki informasi superior dan pihak lain yaitu uninformed trader yang tidak memiliki informasi. Ketidakseimbangan informasi tersebut meyebabkan munculnya perilaku adverse selection dan moral hazard dalam perdagangan saham antar trader. Jika kedua belah pihak bertransaksi, maka uninformed trader menghadapi risiko rugi jika bertransaksi dengan informed trader. Upaya mengurangi risiko rugi tersebut tercermin dalam bid-ask spread. Model teoritis menyatakan bahwa bid-ask spread meningkat karena adanya informasi asimetri dan specialists melebarkan spreads saat mereka menerima informasi asimetri yang tinggi (Maribeth Coller, 1997). Leuz dan Verrecchia (2000) mengungkapkan bahwa bid-ask spread sudah dianggap sebagai ukuran informasi asimetri, alasannya karena bid-ask spread mengatasi masalah adverse selection yang timbul dari transaksi dalam saham perusahaan yang terdapat keberadaan investor yang mengalami informasi asimetri. Semakin sedikit informasi asimetri berimplikasi pada berkurangnya adverse selection, yang pada akhirnya akan mengurangi bid-ask
spread. Dalam hal ini komponen adverse selection dari bid-ask spread akan merefleksikan tingkat informasi asimetri yang diterima dealer (Callahan et al., 1997).
F. TRADE VOLUME ACTIVITY Selain bid-ask spread, penulis juga menggunakan volume perdagangan (trade volume) sebagai proksi informasi asimetri (Rodrigo S. Verdi, 2000). Volume perdagangan saham (trade volume activity) adalah banyaknya transaksi yang terjadi dalam satu kali sesi perdagangan. Menurut Milgrom dan Stokey (1982) atau Black (1986), informasi asimetri dapat menyebabkan volume perdagangan turun. Semakin besar informasi asimetri diantara partisipan pasar, akan menghasilkan kos transaksi yang lebih tinggi dan likuiditas yang lebih rendah, sehingga return yang dipersyaratkan oleh investor meningkat dan harga saham menurun (Komalasari dan Baridwan, 2001). Lebih rendah bid-ask spreads dan atau lebih tinggi volume perdagangan menunjukkan likuiditas yang makin tinggi. Volume perdagangan saham dapat dilihat pada aktivitas perdagangan sahamnya. Aktivitas perdagangan suatu saham dapat dihitung dengan TVA. Pendekatan TVA digunakan karena pada saat ini Bursa Efek Jakarta masih merupakan pasar efisiensi bentuk lemah (weak-form efficiency) dimana perubahan harga belum dengan segera mencerminkan informasi yang ada, sehingga peneliti hanya dapat mengamati reaksi pasar modal melalui pergerakan volume perdagangan saham pada pasar modal yang diteliti (Suryawijaya dan Setiawan, 1998). Perbedaan penting antara pengujian harga dan volume perdagangan saham bahwa harga merefleksikan perubahan pengharapan pasar sebagai suatu keseluruhan, sedangkan volume
merefleksikan perubahan dalam pengharapan individual (Beaver, 1968 dalam Bandi, 1998). Trade Volume Activity (TVA) merupakan instrumen yang dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar terhadap informasi yang ada melalui parameter pergerakan aktivitas volume perdagangan saham di pasar modal. Nilai perdagangan saham cenderung mengikuti keadaan perekonomian. Dalam keadaan perekonomian yang baik, pada umumnya nilai perdagangan saham meningkat, sebaliknya apabila keadaan perekonomian memburuk, nilai perdagangan saham menurun (Dananti, 1997). Sehingga dapat dilihat bahwa perubahan volume perdagangan saham di pasar modal menunjukkan aktivitas perdagangan saham di bursa dan mencerminkan keputusan investasi investor. Menurut Copeland dan Galai (1983), ada dua bentuk hubungan antara spread dengan volume perdagangan : (1) hubungan negatif, artinya volume perdagangan yang relatif kecil akan memperbesar spread, sebab kemungkinan rerata pelaku pasar lebih suka memegang sahamnya daripada menjual; (2) hubungan positif, artinya jika terjadi kenaikan informasi maka ukuran transaksi juga meningkat. Bila hal ini dihubungkan dengan informasi asimetri, keberadaan informasi asimetri akan mempengaruhi keputusan investor yang akan tercermin dari volume perdagangan saham yang rendah dan spread akan menjadi lebar.
G. COST OF EQUITY CAPITAL 1.
Pengertian dan Fungsi Biaya Modal Biaya Modal (cost of capital) adalah biaya riil yang harus dikeluarkan oleh perusahaan untuk memperoleh dana baik yang berasal dari hutang, saham preferen, saham biasa, maupun laba ditahan untuk mendanai suatu investasi
atau operasi perusahaan (Modigliani dan Miller, (1959:1); SMA (1987), SMA4A, p.3); Weston dan Copeland (1996:86) dalam Mardiyah (2002)). Sedangkan Gitman (2003) mendefinisikan cost of capital sebagai tingkat keuntungan (rate of return) yang harus diperoleh perusahaan pada proyek yang diinvestasikannya untuk menjaga nilai pasar. Dengan kata lain cost of capital adalah rate of return yang dipersyaratkan oleh supplier pasar modal untuk menaruh dana mereka. Biaya hutang jangka panjang adalah biaya hutang sesudah pajak saat ini untuk mendapatkan dana jangka panjang melalui pinjaman. Biaya saham preferen adalah deviden saham preferen tahunan dibagi dengan hasil penjualan saham preferen. Biaya modal saham biasa adalah besarnya rate yang digunakan oleh investor untuk mendiskontokan deviden yang diharapkan diterima di masa yang akan datang. Penentuan besarnya biaya modal ini dimaksudkan untuk mengetahui berapa besarnya biaya riil yang harus dikeluarkan perusahaan untuk memperoleh dana yang diperlukan. Cost of equity capital merupakan tingkat kembalian yang diinginkan oleh penyedia dana, baik investor (cost of equity) maupun kreditor (cost of debt). Biaya modal ekuitas (cost of equity capital) berkaitan dengan resiko investasi atas saham perusahaan. Cost of capital merupakan rate of return yang diperlukan pada berbagai tipe pembiayaan. Cost of capital secara keseluruhan adalah rata-rata tertimbang dari rate of return (cost) individual yang dipersyaratkan (Horne, et al, 1995). Rate of return yang dipersyaratkan untuk suatu ekuitas adalah rate of return minimum yang diperlukan untuk menarik investor agar membeli atau menahan suatu sekuritas. Rate of return merupakan suatu biaya oportunitas investor dalam melakukan investasi, yaitu apabila investasi telah dilakukan,
maka investor harus meninggalkan return yang ditawarkan investasi yang lain. Return yang hilang tersebut kemudian menjadi biaya oportunitas karena melakukan investasi dan kemudian biaya oportunitas inilah yang menjadi rate of return yang dipersyaratkan investor (Keown, 2002). Konsep biaya modal erat hubungannya dengan konsep mengenai pengertian tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate of return). Tingkat imbal hasil saham yang dipersyaratkan (required rate of return) adalah tingkat pengembalian yang diinginkan oleh investor untuk mau menanamkan uangnya di perusahaan. Tingkat keuntungan yang disyaratkan sebenarnya dapat dilihat dari dua pihak yaitu sisi investor dan perusahaan (Sartono, 1996). Dari sisi investor, tinggi rendahnya tingkat keuntungan yang disyaratkan merupakan tingkat keuntungan (rate of return) yang mencerminkan pencerminan atau pengaruh dari tingkat risiko, aktiva yang dimiliki, struktur modal dan faktor lain seperti manajemen. Sedangkan bagi perusahaan yang menggunakan dana (modal), besarnya required rate of return merupakan biaya modal (cost of capital) yang harus dikeluarkan untuk mendapatkan modal tersebut. Biaya modal biasanya digunakan sebagai ukuran untuk menentukan diterima atau ditolaknya suatu usulan investasi (sebagai discount rate), yaitu
dengan
membandingkan tingkat keuntungan (rate of return) dari usulan investasi tersebut dengan biaya modalnya. Saat semakin tinggi informasi asimetri suatu perusahaan maka semakin berisiko saham perusahaan tersebut sehingga investor akan mengharapkan return yang lebih besar. Dengan demikian, secara umum risiko perusahaan yang tinggi akan mengakibatkan tingkat keuntungan yang disyaratkan investor juga
tinggi dan ini berarti biaya modal juga tinggi. Cost of equity capital digunakan untuk menentukan tingkat pengembalian suatu investasi. Kim dan Verrecchia (1994) telah membuat hubungan likuiditas pasar dan pengumuman laba. Hasilnya bahwa pengumuman laba secara publik dapat mengurangi kos pemrosesan informasi secara individual ataupun institusional. Kos berkurang karena informasi yang diterima oleh partisipan pasar relatif sama. Biaya pemrosesan agregat dari partisipan pasar ini akan mempengaruhi likuiditas pasar. Jika biaya pemrosesan tinggi (karena informasi asimetri meningkat), maka pasar menjadi kurang likuid. Penurunan likuiditas dan peningkatan informasi asimetri ini akan membawa pada harga sekuritas yang tinggi, sehingga cost of capital juga meningkat. Kualitas laba atas laba yang diumumkan sangat mempengaruhi keputusan investasi investor. 2.
Komponen Biaya Modal Daves (2004), komponen biaya modal terdiri dari : a. Debt (Hutang jangka pendek dan hutang jangka panjang) b. Preferred (Saham Preferen) c. Common Equity (Saham Biasa dan Laba ditahan) a. Biaya Modal Individual Biaya modal dapat dihitung berdasarkan biaya untuk masing-masing sumber dana atau disebut biaya modal individual. Biaya modal individual dihitung tiap jenis modal. 1.
Biaya Modal Hutang Jangka Pendek Biaya modal hutang jangka pendek merupakan hutang yang jangka waktu pengembaliannya kurang dari satu tahun, biasanya terdiri dari
hutang dagang, hutang wesel, dan kredit jangka pendek lainnya. Biaya modal dari penggunaan hutang (cost of debt) dihitung dengan cara : rd AT
= rd BT(1 - T)
Dimana : rd AT = Biaya hutang jangka pendek setelah pajak rd BT = Biaya hutang jangka pendek sebelum pajak sebesar tingkat bunga hutang T
2.
= Tingkat Pajak
Biaya Modal Hutang Jangka Panjang Biaya hutang yang ditanggung oleh perusahaan yang menggunakan dana hutang tidak lain adalah sebesar tingkat
keuntungan yang
disyaratkan oleh investor. Biaya modal yang berasal dari penggunaan hutang jangka panjang (cost of debt), dihitung dengan
I + (N-Nb)/n rd = ---------------------(Nb + N) /2 Di mana : I
= Bunga hutang jangka panjang (obligasi) satu tahun
dalam
rupiah N
= Harga nominal obligasi atau nilai obligasi pada akhir umurnya
Nb
= Nilai bersih penjualan obligasi
n
= umur obligasi
3.
Biaya Modal Saham Preferen Biaya modal saham preferen (cost of preferrd stock/ rps) adalah biaya riil yang harus dibayar apabila perusahaan menggunakan dana dengan menjual saham preferen. Biaya modal saham preferen diperhitungkan sebesar tingkat keuntungtan yang disyaratkan (required rate of return) oleh investor pemegang saham preferen. r ps = Dps / P0 Dimana :
4.
r ps
= Biaya saham preferen
Dps
= Deviden saham preferen
P0
= Harga saham preferen saat ini (harga proses)
Biaya Modal Saham Biasa dan Laba ditahan Biaya modal saham biasa dan laba ditahan atau sering disatukan menjadi biaya modal sendiri (biaya ekuitas) atau kadang-kadang disebut biaya modal saham biasa saja. Biaya modal ekuitas merupakan biaya yang dikeluarkan perusahaan yang memperoleh dana dengan menjual saham biasa atau menggunakan laba ditahan untuk investasi. r s = D1 / P0 + g
Dimana : rs
= biaya modal ekuitas
D1
= Deviden saham yang diharapkan pada tahun pertama
P0
= harga saham saat ini
g
= tingkat pertumbuhan
b. Biaya Modal Keseluruhan (Weighted average cost of capital/ WACC) Biaya
modal
secara
keseluruhan
merupakan
biaya
modal
yang
memperhitungkan seluruh biaya atas modal yang digunakan oleh perusahaan. Biaya modal yang diperhitungkan merupakan biaya modal dari seluruh jenis modal yang digunakan. Karena biaya modal dari masing-masing sumber dana berbeda-beda, maka untuk menetapkan biaya modal dari perusahaan secara keseluruhan perlu dihitung biaya modal rata-rata tertimbangnya (Weighted Average Cost of Capital / WACC). Sebagai unsur penimbangnya adalah proporsi dana bagi setiap jenis atau sumber modal yang digunakan dalam investasi proyek tersebut. WACC = ko = (1-L)ke + Lkd (1-t) L
= leverage hutang
ke
= cost of equity
kd
= cost of debt
Perhitungan biaya modal sangat penting karena: 1.
Maksimalisasi nilai perusahaan mengharuskan biaya-biaya (termasuk biaya modal) diminimumkan.
2.
Keputusan penganggaran modal (capital budgeting) memerlukan estimasi biaya modal.
3.
Keputusan-keputusan penting lain seperti leasing dan modal kerja juga memerlukan estimasi biaya modal.
H. PENELITIAN TERDAHULU
Murni (2004) menyatakan bahwa informasi yang berkualitas bagi investor berguna untuk menurunkan informasi asimetri. Hal ini senada dengan penelitian Richardson (1998) yang meneliti hubungan asimetri informasi dan manajemen laba pada semua perusahaan yang terdaftar di NYSE periode akhir Juni selama 1988-1992. Hasil penelitiannya menyatakan bahwa terdapat hubungan yang sistematis antara magnitut asimetri informasi dan tingkat manajemen laba. Fleksibilitas manajemen untuk memanajemeni laba dapat dikurangi dengan menyediakan informasi yang lebih berkualitas bagi pihak luar. Kualitas laporan keuangan akan mencerminkan tingkat manajemen laba. Bhattacharya (2007) menyatakan bahwa kualitas laba yang rendah mengakibatkan resiko adverse selection yang lebih tinggi dan likuiditas yang lebih rendah. Atau dengan kata lain kualitas laba yang rendah mengakibatkan informasi asimetri meningkat dan likuiditas menurun. Menurut Schipper (1989) and Warfield et al. (1995), saat informasi asimetri tinggi, stakeholder tidak memiliki sumber, insentif atau akses yang cukup untuk memonitor tindakan manajer yang berakibat pada peningkatan praktek manajemen laba. Dengan adanya manajemen laba maka kualitas dari laba yang dihasilkan pada laporan keuangan akan diragukan. Menurut Husnan (1994), jika kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba meningkat, secara teoritis harga saham juga akan meningkat. Begitu juga sebaliknya, hal ini akan berdampak pada perubahan volume perdagangan. Hasil penelitian John Affleck-Graves (1997) menyatakan bahwa saat pengumuman laba maka trading volume akan meningkat yang diikuti dengan spread yang lebih rendah. Volume yang meningkat tidak cukup mengoffset peningkatan
adverse selection cost yang dihadapi oleh partisipan pasar. Sehingga prediktabilitas laba berefek pada biaya transaksi dan berpengaruh pada Cost of Capital. Menurut Saiful (2004) yang meneliti mengenai hubungan manajemen laba dengan kinerja operasi dan return saham. Dalam penelitian tersebut menemukan hubungan antara manajemen laba dengan kinerja operasi dan tidak menemukan hubungan manajemen laba dengan stock return. Atau dengan kata lain tidak ada hubungan antara manajemen laba dengan stock return. Kim dan Verrecchia (1994) telah membuat hubungan likuiditas pasar dan pengumuman laba. Hasilnya bahwa pengumuman laba secara publik dapat mengurangi kos pemrosesan informasi secara individual ataupun institusional. Kos berkurang karena informasi yang diterima oleh partisipan pasar relatif sama. Biaya pemrosesan agregat dari partisipan pasar ini akan mempengaruhi likuiditas pasar. Jika biaya pemrosesan tinggi (karena informasi asimetri meningkat), maka pasar menjadi kurang likuid. Penurunan likuiditas dan peningkatan informasi asimetri ini akan membawa pada harga sekuritas yang tinggi, sehingga cost of capital juga meningkat. Hasil penelitian Diamond dan Verrecchia (1991) dalam Komalasari (2000) menunjukkan bahwa dengan mengungkapkan informasi privat maka tuntutan investor terhadap kompensasi menurun karena biaya transaksi turun sehingga komponen adverse selection dari bid-ask spread berkurang dan pada akhirnya cost of equity capital juga turun, atau dapat disimpulkan bahwa ada hubungan yang signifikan antara ungkapan informasi dengan cost of equity capital. Botosan (1997) meneliti hubungan antara tingkat ungkapan sukarela dengan cost of equity capital, dengan meregresikan cost of equity capital (yang dihitung berdasarkan market beta), ukuran perusahaan dan tingkat pengungkapan
yang diukur dengan skor dikembangkan sendiri oleh peneliti yang bersangkutan. Hasilnya menunjukkan bahwa semakin besar tingkat ungkapan akuntansi yang dilakukan oleh perusahaan, semakin rendah cost of equity capital-nya. Mardiyah (2002) menguji pengaruh informasi asimetri dan disclosure terhadap cost of capital. Hasil penelitian menunjukkan ada pengaruh positif antara informasi asimetri dengan cost of capital. Hal ini berarti bahwa informasi asimetri yang rendah di antara partisipan pasar modal maka dibutuhkan disclosure yang semakin andal agar dapat menurunkan kos modal sendiri (cost of capital) yang ditanggung oleh perusahaan. Komalasari (2000) meneliti hubungan antara informasi asimetri dan cost of equity capital, dimana informasi asimetri diukur dengan menggunakan bid-ask spread. Secara khusus penelitian ini menguji apakah penurunan cost of capital pada perusahaan besar lebih besar dibandingkan perusahaan kecil. Hasil menunjukkan bahwa ada hubungan positif antara informasi asimetri dengan cost of equity capital. Tingkat informasi asimetri untuk perusahaan besar lebih kecil dibandingkan dengan perusahaan kecil. Bhattacharya dan Spiegel (1991) dalam Richardson (1998) melakukan penelitian, bahwa informasi asimetri menyebabkan ketidakinginan untuk berdagang dan meningkatkan cost of capital sebagai pelindung harga investor itu sendiri melawan kerugian dari perdagangan dengan partisipan pasar yang diinformasikan dengan baik. Penelitian Draper dan Paudyal (1997) menguji perilaku musiman bid-ask spread. Hasilnya menunjukkan ada hubungan perilaku musiman bid-ask spread dengan volume perdagangan, jumlah traders, dan ukuran rata-rata order flow.
I. KERANGKA PEMIKIRAN DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS Laporan keuangan perusahaan merupakan salah satu bentuk informasi penting karena dapat digunakan untuk menilai kinerja dan kondisi keuangan perusahaan. Fokus utama pelaporan keuangan adalah informasi mengenai laba dan komponennya, karena laba merupakan salah satu parameter kinerja perusahaan yang mendapat perhatian utama dari investor dan kreditor. Para investor, kreditor dan pihak lainnya menggunakan laba untuk menaksir risiko berinvestasi atau memberikan
pinjaman
pada
perusahaan.
Tujuan
utama
investor
adalah
mendapatkan return atas investasinya oleh karena itu investor menaruh perhatian yang lebih atas kualitas laba yang dimiliki oleh perusahaan (Teets dan Weasly, 1994). Berdasarkan alasan diatas, karena laba merupakan salah satu alat untuk mengukur kinerja perusahaan yang dapat mempengaruhi keputusan investasi, maka muncullah tindakan manipulasi laba yang dilakukan oleh pihak manajemen perusahaan. Manipulasi laba yang dilakukan oleh perusahaan dapat bersifat efisien artinya meningkatkan keinformasian laba dalam mengkomunikasikan informasi privat, ataupun dapat bersifat oportunis yang berarti pihak manajemen melaporkan laba secara oportunis untuk memaksimalkan kepentingan pribadinya. Tindakan yang bersifat oportunis inilah yang menyebabkan terjadinya informasi asimetri antara manajemen dengan pemakai laporan keuangan. Informasi asimetri timbul ketika manajer lebih mengetahui informasi internal dan prospek perusahaan di masa depan dibandingkan pemegang saham dan stakeholder lainnya. Hal ini berkaitan dengan teori keagenen. Saat informasi asimetri tidak muncul maka investor mampu untuk mengetahui keadaan perusahaan yang sesungguhnya sehingga diharapkan akan ada peningkatan investasi karena kondisi perusahaan yang baik mampu ditangkap oleh investor.
Bila dilihat dari sisi pasar, model informasi asimetri menurut Copeland dan Galai (1983) mengasumsikan adanya tiga jenis agen di pasar, yaitu pedagang terinformasi (informed traders) yang merupakan pemroses infomasi potensial, pedagang tidak terinformasi (uninformed traders), dan risk-neutral specialist. Sehingga informasi asimetri dapat pula terjadi di antara ketiganya karena adanya perbedaan informasi yang diterima di antara mereka. Bila semakin tinggi informasi asimetri suatu perusahaan maka semakin berisiko saham perusahaan tersebut sehingga investor berpikir ”dua kali” untuk berinvestasi dan investor akan mengharapkan return yang lebih besar (Mardiyah, 2002). Cost of equity capital digunakan untuk menentukan tingkat pengembalian suatu investasi. Saat investasi meningkat maka cost of equity capital akan menurun.
Dampak akan adanya informasi asimetri dapat juga dilihat dari volume perdagangan saham dan spread yang terjadi. Saat informasi asimetri meningkat maka dapat menyebabkan volume perdagangan yang kecil karena investor meragukan keakuratan atas laporan keuangannya yang berpengaruh terhadap tingkat kembalian yang diharapkan oleh investor (Milgrom dan Stokey, 1982). Begitu pula informasi asimetri yang tinggi dapat diukur dari adanya spread yang melebar (Hanaosek dan Podpiera, 2003). Berdasarkan uraian dari latar belakang dan kajian teori maka didapat tiga buah hipotesis, yaitu : H1a : Kualitas laba berpengaruh signifikan terhadap bid-ask spreads H1b : Kualitas laba berpengaruh signifikan terhadap TVA H2a : Bid-ask spreads berpengaruh signifikan terhadap cost of equity capital H2b : TVA berpengaruh signifikan terhadap cost of equity capital H3
: Kualitas laba berpengaruh signifikan terhadap cost of equity capital
Dari uraian tersebut dapat pula dibentuk kerangka pemikiran sebagai berikut: Gambar II.1 Kerangka Teoritis Penelitian TV
Spr ead
Asim
H1
H2
COEC
Kualit as
H3
BAB III METODE PENELITIAN
A. RUANG LINGKUP Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data cross sectional. Penelitian cross sectional adalah penelitian yang pengumpulan datanya hanya dilakukan satu kali, dalam periode hari, minggu, atau bulan untuk menjawab pertanyaan penelitian. Dilihat dari segi tujuan penelitian, penelitian ini dilakukan dengan menggunakan pengujian hipotesis yang biasanya digunakan dalam menjelaskan suatu hubungan tertentu (Sekaran, 2000 : 127). Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui apakah terdapat pengaruh kualitas laba terhadap informasi asimetri, pengaruh informasi asimetri terhadap Cost of Equity Capital dan juga apakah kualitas laba mempengaruhi secara langsung Cost of Equity Capital pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2006. Dimana dalam penelitian ini kualitas laba berperan sebagai variabel independen, Cost of Equity Capital sebagai variabel dependen, dan informasi asimetri sebagai variabel intervening.
B. POPULASI, SAMPEL DAN TEKNIK PENGAMBILAN SAMPEL 1.
Populasi
Populasi adalah jumlah dari keseluruhan objek yang karakteristiknya hendak
diduga
(Djarwanto
dan
Pangestu,
1998:107).
Menurut
Singarimbun dan Effendi (1992) populasi adalah keseluruhan dari unit analisa yang ciri-cirinya akan diduga. Sedangkan menurut Indriantoro dan Supomo (1999) populasi adalah sekelompok orang, kejadian atau segala sesuatu yang mempunyai karakteristik tertentu. Populasi penelitian ini adalah semua perusahaan yang go public dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama tahun 2006.
2.
Sampel Menurut Sekaran (2000) sampel adalah subset dari populasi, sedangkan menurut Djarwanto (1993), sampel adalah sebagian dari populasi yang karakteristiknya hendak diteliti dan dianggap bisa mewakili keseluruhan populasi, jumlahnya lebih sedikit dari jumlah populasi. Sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2006. Alasan dipilihnya perusahaan manufaktur yang go public dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia adalah : a.
Jumlah perusahaan manufaktur yang begitu banyak dianggap bisa mewakili dari keseluruhan perusahaan yang go public di Bursa Efek Indonesia.
b.
Perusahaan manufaktur memiliki sub industri yang bermacammacam sehingga semakin bervariatif jenis perusahaannya.
Perusahaan manufaktur yang digunakan dalam penelitian ini adalah yang memenuhi syarat-syarat berikut : a.
Mempunyai laporan tahunan yang berakhir pada tanggal 31 Desember dan melaporkannya dalam mata uang rupiah (Rp). Hal ini dimaksudkan untuk menghindari adanya bias karena perbedaan tanggal laporan keuangan.
b.
Tidak menunjukkan saldo total ekuitas yang negatif pada tahun 2006 karena saldo ekuitas yang negatif berarti insolvent sehingga mengakibatkan kondisi sampel tidak homogen. Hal ini untuk menghindari nilai buku per lembar saham yang negatif. Saat perusahaan mengalami kerugian, investor akan mempercayai data nilai buku ekuitas yang digunakan sebagai proksi penglikuidasian (Collins et al, 1999). Selain itu saldo ekuitas yang positif penting karena menunjukkan kemampuan perusahaan dalam pembiayaan jangka pendek dan jangka panjangnya.
c.
Perusahaan sahamnya tetap aktif beroperasi sampai bulan Desember 2006 serta mempublikasikan laporan keuangan secara rutin. Sesuai dengan surat edaran PT Bursa Efek Jakarta, yaitu SE.03/BEJ/II1/I/1994, yaitu saham tersebut aktif jika frekuensi perdagangannya selama tiga bulan sebanyak 75 kali atau 300 kali dalam 1 tahun. Perusahaan yang aktif memperdagangkan sahamnya akan semakin bervariasi dalam menentukan cost of equity capitalnya saat terjadi perubahan volume perdagangan yang tercermin melalui TVA.
d.
Data sampel perusahaan manufaktur go public yang dibutuhkan harus tersedia lengkap selama tahun 2006.
3.
Teknik Pengambilan Sampel Pengambilan sampel mempunyai dua macam kategori, yaitu probability sampling dan non probability sampling. Dalam penelitian ini, pengambilan sampel dilakukan dengan metode non probability sampling berupa purposive sampling. Non probability sampling adalah metode pengambilan sampel yang setiap anggota populasinya tidak mempunyai kesempatan yang sama untuk dipilih sebagai sampel (Sekaran, 2000:277). Purposive sampling adalah metode pengambilan informasi dari target-target tertentu yang memberi informasi yang diperlukan oleh peneliti berdasarkan kriteria yang telah ditentukan sebelumnya (Sekaran, 2000:278). Pemilihan purposive sampling karena peneliti ingin memperoleh informasi dari target yang spesifik.
C. TEKNIK PENGUMPULAN DATA
Data yang dipergunakan pada penelitian ini adalah data sekunder. Data sekunder adalah data yang bukan diusahakan sendiri atau data yang diperoleh dan disusun dari pihak lain atau publikasi. Data sekunder yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut : 1.
Laporan keuangan 2001 sampai 2007 untuk menentukan asset lancar, kewajiban lancar, kas, hutang jangka panjang dalam hutang lancar, cash flow dari aktivitas operasi, penjualan bersih, nilai kotor asset , earning per Share (EPS), jumlah asset, jumlah saham beredar dan total ekuitas.
2.
Pojok BEJ FE UNS untuk menentukan data bid-ask harian, harga
saham
diperdagangkan.
harian,
dan
jumlah
saham
harian
yang
D. VARIABEL PENELITIAN DAN PENGUKURANNYA Variabel adalah suatu gejala yang memiliki variasi nilai (Arikunto, 1996: 89). Gejala merupakan objek penelitian sehingga variabel adalah objek penelitian yang bervariasi atau apa yang menjadi titik perhatian suatu penelitian. Ada tiga variabel dalam penelitian ini yaitu : 1.
Variabel Independen (eksogen) Variabel independen dalam penelitian ini adalah Kualitas Laba. Untuk mengukur kualitas laba digunakan modified Dechow and Dichev yang digunakan dalam FLOS (2005). Pengukuran DD berdasar pada penjabaran dari modal kerja accrual ke dalam cash flow dari aktivitas operasi yang direalisasi. Model ini berpendapat bahwa accrual melibatkan estimasi aliran kas dan estimasi itu mengandung error dalam pengukuran dan mungkin saja disengaja. DD berpendapat bahwa makin tinggi besarnya estimasi error maka makin rendah kualitas dari laba yang dilaporkan. Spesifikasi dalam FLOS (2005), berdasar pada modifikasi model DD yang disarankan oleh McNichols (2002) adalah sebagai berikut: TCAj,t = β0j + β1*CFOj,t-1 + β2*CFOj,t + β3*CFOj,t+1 + β4*∆REVj,t + β5*PPEj,t + υj,t Keterangan : TCAj,t
= total current accrual perusahaan j dalam tahun t yang diperoleh dari ∆CA-∆CL-∆Cash+∆STDEBT
dimana : ∆CA
: perubahan asset lancar
∆CL
:
perubahan kewajiban lancar
∆Cash
:
perubahan kas
∆STDEBT
: perubahan hutang jangka panjang dalam
kewajiban
lancar CFO ∆REVj,t
= cash flow dari aktivitas operasi = perubahan penjualan bersih dari t-1 ke t
PPEj,t
= nilai kotor asset tetap pada tahun t
Persamaan di atas dilakukan secara terpisah untuk masing-masing perusahaan. Regresi dilakukan untuk masing-masing perusahaan selama tahun 2002-2006 yang menghasilkan satu angka nilai residu. Standar deviasi dari nilai residu perusahaan
j,
υj,t, yang dihitung sepanjang tahun 2002-2006 dipakai
sebagai pengukuran utama dari kualitas laba (FLOS EQ Measure). Di dalam formula ini, makin tinggi FLOS EQ Measure (makin tinggi standar deviasi) menunjukkan makin rendah kualitas laba. 2.
Variabel Intervening Informasi asimetri merupakan variabel dependen bagi kualitas laba tetapi merupakan variabel independen bagi Cost of Equity Capital. Penelitian ini mengukur informasi asimetri dengan menggunakan relative bid-ask spread yang dioperasionalisasi seperti dalam Greenstein dan Sami (1994), Halim dan Hidayat (2000), serta Komalasari dan Baridwan (2001) sebagai berikut: SPREADi,t = (aski,t - bidi,t) / {(aski,t + bidi,t)/2} x100 Dalam hal ini : ask: harga ask tertinggi saham perusahaan i yang terjadi pada bulan t bid: harga bid terendah saham perusahaan i yang terjadi pada bulan t Disini bid-ask yang digunakan adalah bid-ask harian selama tahun 2006 sehingga SPREAD yang dipakai dalam penelitian ini merupakan rata-rata SPREAD harian. Selain relative bid-ask spread, proksi informasi asimetri juga
menggunakan trade volume. Menurut Foster (1986) Trade volume diperoleh dengan menggunakan rumus Trade Volume Activity (TVA), yaitu sebagai berikut : jumlah saham i yang diperdagangkan pada waktu t TVA i,t = jumlah saham i yang beredar pada periode waktu t ΣTVA Rata-rata TVA = n dimana : TVA = Trade Volume Activity
3.
n
= banyaknya pengamatan
i
= perusahaan penerbit saham
t
= bulan
Variabel Dependen (endogen) Variabel dependen penelitian ini adalah cost of equity capital. Perhitungan cost of equity capital dalam penelitian ini dengan menggunakan metode Olhson. Penulis memilih menggunakan metode Olhson karena model pengujian EBO (Edward-Bell-Olhson) lebih representatif untuk menguji keterkaitan antara pengungkapan dengan cost of equity capital (Botosan (1997) dalam Komalasari (2000)). Menurut Anggono dan Baridwan (2003), EBO mengekspresikan nilai perusahaan sebagai fungsi laba dan nilai buku, dimana laba merupakan salah satu parameter kinerja perusahaan yang mendapat perhatian utama dari investor. Metode Olhson sebagai berikut : Pt = Bt + Στ-1 (1+r )-τ Et{Xτ+1 – rBτ + t-1} ..................(1) Keterangan:
Pt
= harga saham pada periode t yang diperoleh dari rata-
rata
harga saham harian selama tahun 2006 Bt
= nilai buku per lembar saham periode t total ekuitas
Nilai buku per lembar saham = jumlah saham beredar
Ukuran nilai buku per lembar saham ini mendasarkan pada penelitian Kothari dan Zimmerman (1995). x t+1
= laba per lembar saham pada periode t + 1
r
= biaya modal ekuitas
Botosan
(1997)
pada dasarnya memakai model
Olhson
untuk
mengestimasi biaya modal ekuitas. Botosan (1997) menghitung ekspektasi biaya modal ekuitas dengan menggunakan estimasi laba per lembar saham untuk periode empat tahun ke depan (t = 4) dan memakai data forecast laba per saham yang dipublikasikan oleh Value Line. Di Indonesia publikasi data forecast laba per saham tidak ada, oleh karena itu untuk estimasi laba per saham penulis menggunakan random walk model. Alasan untuk menggunakan estimasi model random didasarkan pada hasil penelitian Rini (2002). Rini (2002) melakukan penelitian yang bertujuan untuk menguji ketepatan prakiraan laba dengan menggunakan beberapa model mekanik. Model mekanik yang digunakan adalah Box Jenkins model, Random walk model, Foster model, Watts-Griffin model dan Brown- Rozellf. Secara statistik disimpulkan bahwa tidak ada perbedaan ketepatan prakiraan laba yang signifikan antara Box Jenkins model dengan random walk model, Foster model, dan Brown-Rozellf. Oleh karena itu, Rini (2002) menyimpulkan bahwa random walk model dapat digunakan sebagai
alternatif dalam mengukur prakiraan laba. Penelitian sejenis juga telah dilakukan oleh Qizam (2001) yang menyimpulkan bahwa laba tahunan di Indonesia mengikuti random walk. Untuk mengestimasikan laba per lembar saham pada periode t + 1 digunakan model Random Walk sebagai berikut: E (xt + 1 ) = xt + d ...................................................................(2) Keterangan: E (xt + 1 )
= Estimasi laba per lembar saham pada periode t + 1
xt
= Laba per lembar saham aktual pd periode t
d
= Drift term yang merupakan rata-rata perubahan laba per lembar saham selama 5 tahun
Untuk tujuan estimasi laba satu tahun ke depan (t +1) digunakan data ratarata perubahan laba per lembar saham untuk lima tahun atau sejak go public jika emiten belum genap lima tahun menjadi perusahaan publik. Dengan demikian estimasi biaya modal ekuitas pada persamaan (1) dapat disederhanakan menjadi sebagai berikut: Pt = Bt + (1 + r )-1 [ xt + 1 - r Bt] …………...................(3) xt + 1 = laba per saham periode t + 1 yang diestimasi dengan model random walk seperti pada persamaan (2). Setelah disederhanakan secara matematik maka persamaan (3) menjadi: ( Pt - Bt ) (1 + r ) = ( x t + 1 - r Bt) r = ( Bt + x t + 1 - Pt ) / Pt
E. TEKNIK ANALISIS DATA Analisis data adalah proses penyederhanaan data dalam bentuk yang lebih mudah dibaca dan diinterpretasikan (Singarimbun, 1989 : 263). Penelitian ini
menggambarkan pola hubungan yang mengungkapkan pengaruh seperangkat variabel terhadap variabel lainnya, baik secara langsung maupun melalui variabel lain sebagai variabel intervening. Analisis data dan pengujian hipotesis dilakukan dengan bantuan program SPSS versi 11.5. Analisis data yang dilakukan adalah sebagai berikut : 1.
Pengujian normalitas Normalitas data bisa tidak diuji karena berdasarkan pada asumsi central limit theorm sampel yang cukup besar (biasanya lebih dari 30) akan mendekati distribusi normal (Sumodiningrat, 1994:13). Tetapi mempertimbangkan sampling yang tidak secara random (acak) maka pengujian normalitas dilakukan. Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui seberapa besar kenormalan data yang kita pakai. Normalitas data dihitung dengan menggunakan uji KolmogorovSmirnov dengan level of significance (tingkat signifikansi) 5% (α = 0,05). Jika data tersebut mempunyai level of significance sama atau diatas 5% (α≥ 0,05) maka data tersebut terdistribusi dengan normal. Sedangkan jika data kurang dari 5% (α< 0,05) maka data tersebut tidak terdistribusi dengan normal.
2.
Melakukan pengujian asumsi klasik atas model regresi linear Asumsi klasik yang dipakai untuk menguji kelayakan model regresi linear pada umumnya
menggunakan
tiga
asumsi
klasik,
yaitu
multikolonieritas,
heteroskedastisitas, dan autokorelasi. a.
Uji Multikolonieritas Multikolonieritas digunakan untuk menunjukkan apakah terdapat korelasi di
antara
variabel
independen
dalam
model
regresi.
Masalah
multikolonieritas terjadi pada model regresi yang terdapat lebih dari satu variabel independen. Uji multikolonieritas dalam penelitian ini dengan cara
melihat dari nilai Variance Inflation Factor (VIF) dari masing-masing variabel bebas terhadap variabel terikat. Jika VIF tidak lebih dari 10 maka dalam model tersebut tidak terdapat multikolonieritas. b.
Uji Heteroskedastisitas Uji Heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain tetap, maka disebut homoskedastisitas dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang baik adalah yang homoskedastisitas atau tidak terjadi heteroskedastisitas. Dalam penelitian ini, untuk menguji heteroskedastisitas digunakan metode Park. Park melalui tiga tahap dalam mendeteksi ada tidaknya heteroskedastisitas : 1)
Melakukan
regresi
tanpa
memperhatikan
ada
tidaknya
heteroskedastisitas kemudian menentukan nilai residual dan dikuadratkan (U2i). 2)
Nilai residual yang telah dikuadratkan ditransform ke dalam bentuk Log (LnU2i).
3)
Melakukan regresi variabel LnU2i sebagai variabel dependen dengan variabel independen. Apabila koefisien parameter beta dari persamaan regresi tersebut signifikan secara statistik, hal ini menunjukkan bahwa dalam data model empiris yang diestimasi terdapat heteroskedastisitas, dan sebaliknya jika parameter beta tidak signifikan secara statistik, maka asumsi homoskedastisitas pada data model tersebut tidak dapat ditolak.
c.
Uji Autokorelasi Uji Autokorelasi bertujuan menguji apakah dalam model regresi linear terdapat korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan
pengganggu
pada
periode
t-i
(sebelumnya).
Pengujian
autokorelasi pada model regresi dalam penelitian ini dilakukan dengan menggunakan Durbin Watson Test dan Run Test. Secara kronologis pengujian autokorelasi dengan menggunakan Durbin Watson Test dapat dilakukan dengan langkah-langkah sebagai berikut: 1)
Merumuskan hipotesis H0 = tidak ada autokorelasi (r = 0) H1 = ada autokorelasi (r ≠ 0)
2)
Menentukan d hitung atau nilai Durbin Watson Test. Kemudian dari jumlah observasi (n) dan jumlah variabel independen (k) ditentukan nilai batas atas (dU) dan batas bawah (dL) selanjutnya mengambil keputusan dengan kriteria sebagai berikut : a) 0 < d < dL : H0 ditolak, berarti tidak ada autokorelasi positif b) dL ≤ d ≤ dU : tidak menghasilkan kesimpulan, tidak ada autokorelasi positif c) 4 - dL < d < 4 : H0 ditolak, berarti tidak ada korelasi negatif d) (4- dU) ≤ d ≤ (4- dL) : tidak menghasilkan kesimpulan, tidak ada korelasi negatif e) dU < d < 4 - dU : H0 ditolak, berarti tidak ada autokorelasi positif atau negatif
Selain itu untuk menguji autokorelasi, penelitian ini juga menggunakan Run Test. Run Test digunakan untuk melihat apakah data residual terjadi secara random atau tidak (sistematis). Jika antar residual tidak terdapat hubungan korelasi maka dikatakan bahwa residual adalah acak atau random. Bila probabilitas ≥ 0,05 berarti hipotesis nol diterima, sehingga dapat disimpulkan bahwa residual random atau tidak terjadi autokorelasi antar nilai residual. Namun apabila probabilitas ≤ 0,05 berarti hipotesis nol ditolak, sehingga dapat disimpulkan bahwa residual tidak random atau terjadi autokorelasi antar nilai residual. 3.
Melakukan pengujian hipotesis Untuk menguji semua hipotesis digunakan metode jalur (path analysis) dalam menaksir hubungan kausalitas antar variabel (model causal) yang telah ditetapkan sebelumnya berdasarkan teori untuk mengetahui pengaruh antara variabel eksogen dan variabel endogen. Analisis jalur berbeda dengan analisis regresi lainnya, dimana analisis jalur memungkinkan pengujian dengan menggunakan variabel intervening (Ghozali dan Fuad, 2005). Analisis jalur merupakan perluasan dari analisis regresi linear berganda, atau analisis jalur adalah penggunaan analisis regresi untuk menaksir hubungan kausalitas antar variabel apakah ada hubungan langsung atau tidak langsung yang telah ditetapkan sebelumnya berdasarkan teori. Koefisien jalur (path) adalah standardized koefisien regresi. Berikut ini adalah model analisis jalur dalam penelitian ini : Gambar III.1 Model Analisis Jalur
TV
Spr ead
Asim
H1
H2
Kualit as
COEC H3
Koefisien jalur dari model penelitian yaitu p1a, p1b, p2a, p2b, p3 dihitung dengan membuat tiga persamaan struktural yaitu persamaan regresi yang dihipotesiskan. Tiga persamaan regresi tersebut adalah : 1) Pengujian hipotesis pertama point a digunakan regresi linier sederhana untuk menguji pengaruh kualitas laba terhadap bid-ask spread yang diformulasikan sebagai berikut : spread = α + βkualitas laba + ε 2) Pengujian hipotesis pertama point b digunakan regresi linier sederhana untuk menguji pengaruh kualitas laba terhadap Trade Volume Activity yang diformulasikan sebagai berikut : TVA = α + βkualitas laba + ε 3) Pengujian hipotesis kedua point a, kedua point b, dan hipotesis ketiga digunakan regresi linier sederhana untuk menguji pengaruh kualitas
laba, bid-ask spread, dan Trade Volume Activity terhadap Cost of Equity Capital yang diformulasikan sebagai berikut : Cost of Equity Capital = α + β1kualitas laba + β2spread + β3Trade Volume Activity + ε Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan alat statistik model Regresi Berganda. Uji F digunakan untuk menentukan signifikansi variabel independen secara bersama-sama terhadap variabel dependen, dan uji t digunakan untuk melihat signifikansi variabel independen secara individual terhadap variabel dependen. Regresi tidak hanya mampu menunjukkan pengaruh tetapi dapat juga untuk melihat hubungan.
4.
Menyimpulkan hasil analisis
BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh kualitas laba terhadap Cost of Equity Capital dengan informasi asimetri sebagai variabel intervening. Pada bab ini akan diuraikan mengenai deskripsi data, pengujian hipotesis, pembahasan, serta perbandingan dengan penelitian sebelumnya. Pengolahan data dilakukan dengan menggunakan SPSS 11.5.
A. DESKRIPSI DATA Bingkai populasi (population frame) penelitian ini adalah semua perusahaan yang go public dan yang terdapat dalam Indonesian Capital Market Directory (ICMD) 2006. Jumlah perusahaan publik yang terdaftar dalam ICMD 2006 yang termasuk dalam kelompok industri manufaktur adalah sebanyak 136 perusahaan.
Dari
populasi
tersebut,
kemudian
dilakukan
penyeleksian
untuk
menentukan perusahaan-perusahaan yang memenuhi kriteria yang telah ditentukan. Proses penyeleksian ini dapat dilihat dari tabel IV.1. Setelah dilakukan penyeleksian, diperoleh sampel akhir sebanyak 75 perusahaan yang memenuhi kriteria untuk digunakan dalam penelitian ini. Nama-nama perusahaan sampel dapat dilihat pada (lampiran 1). Sedangkan data mentah dapat dilihat pada (lampiran 2).
Tabel IV.1 Prosedur Penyeleksian Sampel Kriteria seleksi
Jumlah Perusahaan
Perusahaan manufaktur yang terdaftar
136
dalam ICMD 2006 Laporan tahunan tidak berakhir 31
(7)
Desember dan tidak dilaporkan dalam mata uang Rupiah Ekuitas negatif
(12)
Saham tidak aktif diperdagangkan
(41)
Data tidak lengkap
(1)
Sampel yang digunakan
75
B. DESKRIPSI STATISTIK Deskripsi statistik digunakan untuk mengetahui nilai minimum, nilai maksimum, nilai rata-rata (mean), dan standar deviasi variabel-variabel yang akan diuji. Deskripsi statistik selengkapnya disajikan dalam Tabel IV. 2 untuk data mentah. Tabel IV.2 Deskripsi Statistik
Variabel
Minimum
Maximum
Mean
Std. Deviation
RESIDU_Mentah
,000000
,017497
-1,159879
1,948021
TVA_Mentah
,000001
,077848
,00422679
,014699229
COC_Mentah
-1,459256
14,098076
,65863599
1,936266229
SPREAD_Mentah
,00025995 ,62749729
,002020533 ,479111648
Valid N (listwise) Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 11.5
C. PENGUJIAN ASUMSI KLASIK Pengujian hipotesis digunakan dengan menggunakan analisis regresi berganda. Oleh karena itu, perlu dilakukan pengujian asumsi klasik untuk menentukan ketepatan model. Pengujian asumsi klasik yang dilakukan dalam penelitian ini adalah uji normalitas, uji multikolonieritas, uji heteroskedastisitas dan uji autokorelasi. Hasil analisis uji asumsi klasik tersebut terdapat dalam (lampiran 3). 1. Uji Normalitas Pengujian
normalitas menggunakan
metode
Kolmogorov–Smirnov.
Dengan uji ini dapat diketahui sampel yang diamati terdistribusi normal atau tidak. Pengujian yang digunakan adalah dengan membandingkan nilai p yang diperoleh dengan taraf signifikansi yang sudah ditentukan. Jika data tersebut mempunyai level of significance sama atau diatas 5% (α≥ 0,05) maka data tersebut terdistribusi dengan normal. Sedangkan jika data kurang dari 5% (α< 0,05) maka data tersebut tidak terdistribusi dengan normal. Hasil pengujian data mentah dapat dilihat pada Tabel IV.3 dibawah ini. Tabel IV.3
Uji Normalitas Data Sebelum Mengalami Perubahan Variabel
Kolmogorov-Smirnov Kolmogorov-Smirnov
Sig
Keterangan
,000
Tidak
Z residu_mentah
4,228
normal spread_mentah
2,756
,000
Tidak normal
tva_mentah
3,597
,000
Tidak normal
coc_mentah
1,835
,002
Tidak normal
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 11.5
Berdasarkan hasil diatas, dapat disimpulkan bahwa residu, spread, TVA, dan COC tidak berdistribusi normal. Oleh karena itu, Penulis mencoba untuk mengkuadratkan data mentah yang ada dengan harapan memperoleh hasil yang lebih baik dan selain itu untuk mengatasi data spread yang dominan negatif. Hasil dari pengujian ini dapat dilihat dalam Tabel IV.4. Tabel IV.4 Uji Normalitas Data Setelah Dikuadratkan Variabel
Kolmogorov-Smirnov
Keterangan
Kolmogorov-Smirnov Z
Sig
residu
4,524
,000
tidak normal
spread
3,399
,000
tidak normal
tva
4,385
,000
tidak normal
coc
3,712
,000
tidak normal
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 11.5
Ternyata hasil pengkuadratan data mentah tidak dapat mengatasi masalah normalitas yang ada, sehingga Penulis mencoba mentransform data
yang sudah dikuadratkan tersebut ke dalam bentuk Log. Hasil Uji Normalitas Data Setelah Dikuadratkan dan Log dapat dilihat dalam Tabel IV.5.
Tabel IV.5 Uji Normalitas Data Setelah Dikuadratkan dan Log Variabel
Kolmogorov-Smirnov
Keterangan
Kolmogorov-Smirnov Z
Sig
LGresidu
1,094
,182
normal
LGspread
2,835
,000
tidak normal
LGtva
,740
,644
normal
LGcoc
1,233
,096
normal
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 11.5
Hasil dari data yang sudah dikuadratkan dan Log ternyata dapat menjadikan variabel residu, TVA dan COC menjadi normal, namun variabel spread tetap tidak berdistribusi normal. Oleh karena itu Penulis berusaha menghilangkan outlier yang ada. Cara Penulis menghilangkan outlier adalah dengan menggunakan Casewise Diagnostics dengan outliers outside default yaitu 3 standard deviations. Sehingga hasilnya Penulis menghapus lima observasi. Hasil pengujian normalitas untuk LGresidu, LGspread, LGTVA, dan LGCOC menjadi terlihat seperti Tabel IV.6 dibawah ini. Tabel IV.6 Uji Normalitas data setelah dikuadratkan dan Log lalu outlier dihilangkan
Variabel
Kolmogorov-Smirnov
Keterangan
Kolmogorov-Smirnov Z
Sig
LGresidu
1,043
,227
normal
LGspread
2,819
,000
tidak normal
LGtva
,470
,980
normal
LGcoc
,935
,347
normal
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 11.5
Berdasarkan Tabel IV.6 dapat disimpulkan bahwa nilai signifikansi atau probabilitas data yang diuji untuk variabel LGresidu, LGtva, LGcoc diatas 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa variabel ini terdistribusi normal. Sedangkan variabel LGspread memiliki nilai signifikansi dibawah 0,05 yang menunjukkan bahwa data tidak terdistribusi normal. Uji parametrik terhadap model dilakukan dengan menggunakan asumsi bahwa jika sampel yang digunakan n ≥ 30 maka distribusi sampling dapat dianggap mendekati distribusi normal (Djarwanto, 1993: 130). Gujarati (2003) juga menyatakan bahwa jika sampel yang digunakan cukup besar (n>30) maka distribusi sampling diasumsikan mendekati normal. Dengan dasar ini, maka dalam penelitian ini diasumsikan berdistribusi normal karena jumlah sampelnya ≥ 30 (n=70).
2. Uji Multikolonieritas Pengujian asumsi multikolonieritas dilakukan dengan menganalisis perhitungan nilai Tolerance dan VIF. Masalah multikolonieritas terjadi pada model regresi yang terdapat lebih dari satu variabel independen. Regresi 1 : spread = α + βkualitas laba + ε Tabel IV.7
Uji Asumsi Multikolonieritas Regresi 1 Variabel
Tolerance
VIF
Keterangan
Value LGresidu S
1,000
tidak terjadi
1,000
multikolonieritas
u mber : Data yang telah diolah dengan SPSS 11.5
Regresi 2 : TVA = α + βkualitas laba + ε Tabel IV.8 Uji Asumsi Multikolonieritas Regresi 2 Variabel
Tolerance
VIF
Keterangan
Value LGresidu S
1,000
tidak terjadi
1,000
multikolonieritas
u mber : Data yang telah diolah dengan SPSS 11.5
Regresi 3 : Cost of Equity Capital = α + β1kualitas laba + β2spread + β3Trade Volume Activity + ε Tabel IV.9 Uji Asumsi Multikolonieritas Regresi 3 Variabel
Tolerance
VIF
Keterangan
Value LGresidu
,873
1,145
tidak terjadi multikolonieritas
Lgtva
,832
1,201
tidak terjadi multikolonieritas
Lgspread
,943
1,060
tidak terjadi multikolonieritas
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 11.5
Melihat hasil perhitungan nilai Tolerance menunjukkan tidak ada variabel independen yang memiliki nilai Tolerance kurang dari 0,10 yang berarti tidak ada korelasi antar variabel independen yang nilainya lebih dari 95%. Hasil perhitungan nilai Variance Inflation Factor (VIF) juga menunjukkan hal yang sama tidak ada satu variabel independen yang memiliki nilai VIF lebih dari 10. Jadi dapat disimpulkan bahwa tidak ada multikolonieritas antar variabel independen dalam model regresi.
3. Uji Heteroskedastisitas Hasil tampilan output SPSS dengan jelas menunjukkan bahwa tidak ada satupun variabel independen yang signifikan secara statistik mempengaruhi nilai LnU2i sebagai variabel dependen. Hal ini terlihat dari probabilitas signifikansinya di atas tingkat kepercayaan 5%. Pada regresi 1 tingkat signifikansi LGresidu adalah 0,436. Pada regresi 2 tingkat signifikansi LGresidu adalah 0,083. Pada regresi 3 tingkat signifikansi LGresidu adalah 0,178, LGspread 0,228 dan LGTVA adalah 0,159. Jadi dapat disimpulkan model regresi 1, 2, dan 3 tidak mengandung adanya Heteroskedastisitas. Regresi 1 : spread = α + βkualitas laba + ε Tabel IV.10 Uji Asumsi Heteroskedastisitas Regresi 1 Variabel independen
Sig
Keterangan
LGresidu
,436
homoskedastisitas
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 11.5
Regresi 2 : TVA = α + βkualitas laba + ε
Tabel IV.11 Uji Asumsi Heteroskedastisitas Regresi 2 Variabel independen
Sig
Keterangan
Lgresidu
,083
homoskedastisitas
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 11.5
Regresi 3 : Cost of Equity Capital = α + β1kualitas laba + β2spread + β3Trade Volume Activity + ε Tabel IV.12 Uji Asumsi Heteroskedastisitas Regresi 3 Variabel independen
Sig
Keterangan
Lgresidu
,178
homoskedastisitas
Lgspread
,228
homoskedastisitas
Lgtva
,159
homoskedastisitas
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 11.5
4. Uji Autokorelasi Autokorelasi muncul karena observasi yang berurutan sepanjang waktu berkaitan satu sama lainnya. Hal ini sering ditemukan pada data runtun waktu (time series) karena ”gangguan” pada seseorang individu/ kelompok cenderung mempengaruhi ”gangguan” pada individu/ kelompok yang sama pada periode berikutnya. Sedangkan pada data crossection (silang waktu), masalah autokorelasi relatif jarang terjadi karena ”gangguan” pada observasi yang berbeda berasal dari individu kelompok yang berbeda. Regresi 1 : spread = α + βkualitas laba + ε Tabel IV.13 Uji Autokorelasi Regresi 1
dl
dw
du
keterangan
1,583
,289
1,641
menolak tidak ada autokorelasi positif
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 11.5
Nilai DW sebesar 0,289, nilai ini akan kita bandingkan dengan nilai tabel dengan menggunakan nilai signifikansi 5%, jumlah sampel 70 (n) dan jumlah variabel independen 1 (k=1), maka dari tabel Durbin Watson akan didapatkan nilai dl=1,583, du=1,641. Oleh karena nilai DW 0,289 lebih besar dari nol dan lebih kecil dari batas bawah (dl) =1,583, maka dapat disimpulkan bahwa kita menolak H0 yang menyatakan bahwa tidak ada autokorelasi positif.
Regresi 2 : TVA = α + βkualitas laba + ε Tabel IV.14 Uji Autokorelasi Regresi 2 dl
dw
du
keterangan
1,583
1,720
1,641
tidak ada autokorelasi positif atau negatif
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 11.5
Nilai DW sebesar 1,720, nilai ini akan kita bandingkan dengan nilai tabel dengan menggunakan nilai signifikansi 5%, jumlah sampel 70 (n) dan jumlah variabel independen 1 (k=1), maka dari tabel Durbin Watson akan didapatkan nilai dl=1,583, du=1,641. Oleh karena nilai DW 1,447 lebih besar dari batas atas (du) 1,641 dan lebih kecil dari 4-du = 2,359, maka dapat disimpulkan bahwa kita tidak menolak H0 yang menyatakan bahwa tidak ada autokorelasi positif atau negatif.
Regresi 3 : Cost of Equity Capital = α + β1kualitas laba + β2spread + β3Trade Volume Activity + ε
Tabel IV.15 Uji Autokorelasi Regresi 3 dl
dw
du
keterangan
1,525
1,639
1,703
tidak ada autokorelasi positif (no decision)
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 11.5
Nilai DW sebesar 1,639, nilai ini akan kita bandingkan dengan nilai tabel dengan menggunakan nilai signifikansi 5%, jumlah sampel 70 (n) dan jumlah variabel independen 3 (k=3), maka dari tabel Durbin Watson akan didapatkan nilai dl=1,525, du=1,703. Oleh karena nilai DW 2,025 lebih besar dari batas bawah (dl) 1,525 dan kurang dari batas atas (du) 1,703, maka dapat disimpulkan bahwa kita tidak memiliki keputusan untuk menerima atau menolak H0 yang menyatakan bahwa tidak ada autokorelasi positif. Dari uji autokorelasi dengan menggunakan Durbin Watson diatas dapat disimpulkan bahwa terdapat problem autokorelasi pada regresi pertama dan ketiga, sedangkan pada regresi kedua tidak terdapat problem autokorelasi. Berikut ini akan dicoba mendeteksi autokorelasi dengan menggunakan Run Test. Run Test sebagai digunakan untuk menguji apakah antar residual terdapat korelasi yang tinggi. Jika antar residual tidak terdapat hubungan korelasi maka dikatakan bahwa residual adalah acak atau random. Run Test
digunakan untuk melihat apakah data residual terjadi secara random atau tidak (sistematis). Regresi 1 : spread = α + βkualitas laba + ε H0 : residual (res_1) random (acak) HA : residual (res_1) tidak random Regresi 2 : TVA = α + βkualitas laba + ε H0 : residual (res_2) random (acak) HA : residual (res_2) tidak random Regresi 3 : Cost of Equity Capital = α + β1kualitas laba + β2spread
+
β3Trade Volume Activity + ε H0 : residual (res_3) random (acak) HA : residual (res_3) tidak random Tabel IV.16 Run Test Test
Sig
Keterangan
,193
residual random atau tidak ada
Value Regresi
,13481
1
autokorelasi antar nilai residual
Regresi
-
2
,03062
Regresi
,03597
3
,791
residual random atau tidak ada autokorelasi antar nilai residual
,289
residual random atau tidak ada autokorelasi antar nilai residual
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 11.5
Hasil output SPSS menunjukkan bahwa Nilai test regresi 1 adalah 0,13481 dengan probabilitas 0,193 signifikan pada 0,05 yang berarti hipotesis nol diterima, sehingga dapat disimpulkan bahwa residual random atau tidak terjadi autokorelasi antar nilai residual. Nilai test regresi 2 adalah -0,03062
dengan probabilitas 0,791 signifikan pada 0,05 yang berarti hipotesis nol diterima, sehingga dapat disimpulkan bahwa residual random atau tidak terjadi autokorelasi antar nilai residual. Nilai test regresi 3 adalah 0,03597 dengan probabilitas 0,289 signifikan pada 0,05 yang berarti hipotesis nol diterima, sehingga dapat disimpulkan bahwa residual random atau tidak terjadi autokorelasi antar nilai residual.
D. HASIL PENGUJIAN HIPOTESIS Pada penelitian ini hubungan antara kualitas laba dengan Cost of Equity Capital dimediasi oleh variabel informasi asimetri. Sehingga informasi asimetri sebagai variabel intervening dan bila digambarkan seperti di bawah ini: Gambar IV.1 Model Analisis Jalur TV
Spr ead
Asim
H1
H2
COEC
Kualit as
H3
Dalam gambar dapat dijelaskan bahwa kualitas laba (residu) dapat berpengaruh langsung terhadap Cost of Equity Capital, tetapi dapat juga
pengaruhnya tidak langsung yaitu melewati variabel informasi asimetri (spread dan TVA) lebih dahulu baru ke Cost of Equity Capital. Untuk menguji pengaruh variabel intervening digunakan metode analisis jalur (Path Analysis). Anak panah menunjukkan hubungan antar variabel. Berdasarkan gambar model jalur diajukan hubungan berdasarkan teori bahwa kualitas laba mempunyai hubungan langsung dengan Cost of Equity Capital (p1). Namun demikian kualitas laba juga mempunyai hubungan tidak langsung ke Cost of Equity Capital yaitu dari kualitas laba ke informasi asimetri (p2a dan p2b) baru kemudian ke Cost of Equity Capital (p3a dan p3b). Total pengaruh hubungan dari kualitas laba ke Cost of Equity Capital (korelasi kualitas laba dan Cost of Equity Capital) sama dengan pengaruh langsung kualitas laba ke Cost of Equity Capital (koefisien path atau regresi p1) di tambah pengaruh tidak langsung yaitu koefisien path dari kualitas laba ke informasi asimetri yaitu p2a dan p2b dikalikan dengan koefisien path dari informasi asimetri ke Cost of Equity Capital yaitu p3a dan p3b. ü Pengaruh langsung kualitas laba ke Cost of Equity Capital = p1 ü Pengaruh tak langsung kualitas laba ke informasi asimetri ke Cost of Equity Capital = p2a x p3a dan p2b x p3b ü Total pengaruh (korelasi kualitas laba ke Cost of Equity Capital) = p1 + (p2a x p3a) atau p1 + (p2b x p3b) Koefisien jalur adalah standardized koefisien regresi. Koefisien jalur dihitung dengan membuat tiga persamaan struktural yaitu persamaan regresi yang menunjukkan hubungan yang dihipotesiskan. Dalam hal ini ada tiga persamaan yaitu : Spread = α + βkualitas laba + ε………………………………………...….....(1)
TVA = α + βkualitas laba + ε…………………………...…...….....................(2) Cost of Equity Capital = α + β1kualitas laba + β2spread + β3TVA + ε…..…(3)
a. Pengujian Hipotesis Pertama Pengujian hipotesis yang pertama diuji dengan melakukan regresi dua kali yaitu antara a) kualitas laba terhadap spread untuk menguji hipotesis 1a dan antara b) kualitas laba terhadap TVA untuk menguji hipotesis 1b. Hasil pengujian regresi 1 dapat dilihat pada tabel IV.17. Tabel IV.17 Regresi 1 spread = α + βkualitas laba + ε Variabel
Koefisien
Sig t
F/ Sig F
Kesimpulan kualitas laba
LGresidu
,025
,849
,036/ ,849
berpengaruh secara positif namun tidak signifikan terhadap spread
Adjusted R2 = -0,017 Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 11.5
Nilai adjusted R2 sebesar -0,017, hal ini berarti variasi spread tidak dapat dijelaskan oleh variasi dari kualitas laba karena bernilai negatif. Menurut Gujarati (2003) dalam Imam Ghozali edisi 3, jika dalam uji empiris didapat nilai adjusted R2 negatif, maka nilai adjusted R2 dianggap bernilai nol. Sehingga 100%(0%) = 100% dijelaskan oleh sebab-sebab yang lain diluar model. Nilai R2 yang kecil berarti kemampuan variabel independen dalam menjelaskan variabel dependen amat terbatas. Secara umum R2 untuk data silang (crossection) relatif
rendah karena adanya variasi yang besar antara masing-masing pengamatan (Imam Ghozali, edisi 3). Dari uji ANOVA atau F test didapat nilai F hitung sebesar 0,036 dengan probabilitas 0,849, karena probabilitas jauh lebih besar dari 0,05 maka model regresi tidak dapat digunakan untuk memprediksi spread. Untuk uji t diperoleh tingkat signifikansinya 0,849 atau dapat dikatakan bahwa residu tidak berpengaruh signifikan terhadap spread. Sedangkan hasil pengujian regresi 2 dapat dilihat pada tabel IV.18 berikut : Tabel IV.18 Regresi 2 TVA = α + βkualitas laba + ε Variabel
Koefisien
Sig t
F/ Sig F
Kesimpulan kualitas laba
LGresidu
,343
,008
7,466/ ,008
berpengaruh signifikan dan positif terhadap TVA
Adjusted R2 = 0,102 Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 11.5
Nilai adjusted R2 sebesar 0,102, hal ini berarti 10,2% variasi TVA dapat dijelaskan oleh variasi dari kualitas laba. Sedangkan sisanya (100%-10,2%= 89,8%) dijelaskan oleh sebab-sebab yang lain diluar model. Dari uji ANOVA atau F test didapat nilai F hitung sebesar 7,466 dengan probabilitas 0,008, karena probabilitas jauh lebih kecil dari 0,05 maka model regresi dapat digunakan untuk memprediksi TVA. Untuk uji t diperoleh tingkat
signifikansinya 0,008 atau dapat dikatakan bahwa residu berpengaruh signifikan terhadap TVA. Dari hasil output SPSS di atas, menunjukkan koefisien LGresidu positif sebesar 0,343 dengan tingkat signifikansi 0,008 sehingga dapat disimpulkan bahwa semakin meningkatnya LGresidu maka LGtva akan meningkat, sebaliknya dengan menurunnya LGresidu maka LGtva akan menurun.
b. Pengujian Hipotesis Kedua dan Ketiga Pengujian hipotesis kedua point a dan b dan hipotesis ketiga diuji dengan melakukan regresi ketiga antara kualitas laba, informasi asimetri terhadap Cost of Equity Capital. Hasil pengujian regresi 3 dapat dilihat pada tabel IV.19. Tabel IV.19 Regresi 3 Cost of Equity Capital = α + β1kualitas laba + β2spread + β3Trade Volume Activity + ε Variabel
Koefisien
Sig t
,028
,840
,186
,200
LGresidu LGtva
F/ Sig F
kualitas laba, spread, dan TVA 1,566/
tidak berpengaruh
,208
signifikan terhadap
LGspread -,167
Kesimpulan
,219
Cost of Equity Capital
2
Adjusted R = 0,029 Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 11.5
Nilai adjusted R2 sebesar 0,029, hal ini berarti 2,9% variasi Cost of Equity Capital dapat dijelaskan oleh variasi dari kualitas laba, spread, dan TVA.
Sedangkan sisanya (100%-2,9%= 97,1%) dijelaskan oleh sebab-sebab yang lain diluar model. Dari uji ANOVA atau F test didapat nilai F hitung sebesar 1,566 dengan probabilitas 0,208 karena probabilitas jauh lebih besar dari 0,05 maka model regresi tidak dapat digunakan untuk memprediksi Cost of Equity Capital. Untuk uji t diperoleh tingkat signifikansi LGresidu sebesar 0,840, LGtva sebesar 0,200, dan LGspread sebesar 0,219 atau dapat dikatakan bahwa residu, spread, dan TVA tidak berpengaruh signifikan terhadap Cost of Equity Capital. Hasil output SPSS pada persamaan (1) memberikan nilai standardized beta LGresidu sebesar 0,025 dan tidak signifikan pada 0,849 yang berarti residu (kualitas laba) tidak berpengaruh signifikan terhadap spread (informasi asimetri). Nilai koefisien standardized beta 0,025 merupakan nilai path atau jalur p2a. Besarnya pengaruh kualitas laba ke informasi asimetri (spread) adalah sebesar 0,025 x 100% = 2,5%. Pada output SPSS persamaan regresi (2) nilai standardized beta untuk LGresidu 0,343 dan signifikan pada 0,008 yang berarti residu (kualitas laba) berpengaruh signifikan terhadap TVA (informasi asimetri). Nilai koefisien standardized beta 0,343 merupakan nilai path atau jalur p2b. Besarnya pengaruh kualitas laba ke informasi asimetri (TVA) adalah sebesar 0,343 x 100% = 34,3%. Pada persamaan regresi (3), nilai standardized beta untuk LGresidu 0,028 dengan tingkat signifikansi pada 0,840, nilai standardized beta untuk LGtva 0,186 dengan tingkat signifikansi pada 0,200, dan nilai standardized beta untuk LGspread -0,167 dengan tingkat signifikansi pada 0,219, menunjukkan bahwa
ketiganya tidak berpengaruh signifikan terhadap Cost of Equity Capital karena tingkat signifikansi ketiganya di atas 0,05. Nilai koefisien standardized beta LGresidu 0,028 merupakan nilai path atau jalur p1. Besarnya pengaruh kualitas laba (residu) ke Cost of Equity Capital adalah sebesar 0,028 x 100% = 2,8%. Nilai koefisien standardized beta LGtva 0,186 merupakan nilai path atau jalur p3b. Besarnya pengaruh informasi asimetri (TVA) ke Cost of Equity Capital adalah sebesar 0,186 x 100% = 18,6%. Nilai koefisien standardized beta LGspread -0,167 merupakan nilai path atau jalur p3a. Besarnya pengaruh informasi asimetri (spread) ke Cost of Equity Capital adalah sebesar -0,167 x 100% = -16,7%. Gambar IV.2 Hasil Analisis Jalur Asimetri
Spread
TVA
0,025 p2a
p3b 0,186 p2b 0,343
p3a -0,167
Kualit
COEC
as
p1 0,028
Dari gambar analisis jalur dapat diketahui bahwa kualitas laba dapat berpengaruh langsung ke Cost of Equity Capital dan dapat juga berpengaruh tidak langsung yaitu dari kualitas laba ke informasi asimetri (sebagai intervening) lalu ke Cost of Equity Capital. Besarnya pengaruh tidak langsung harus dihitung dengan mengalikan koefisien tidak langsungnya. a. Pengaruh langsung kualitas laba terhadap Cost of Equity Capital adalah 0,028 x 100% = 2,8%.
b. Pengaruh tak langsung kualitas laba ke informasi asimetri (spread) ke Cost of Equity Capital yaitu p2a x p3a = 0,025 x -0,167 x 100% = 0,4175%. c. Pengaruh tak langsung kualitas laba ke informasi asimetri (TVA) ke Cost of Equity Capital yaitu p2b x p3b = 0,343 x 0,186 x 100% = 6,3798%. d. Total pengaruh (korelasi kualitas laba ke Cost of Equity Capital saat spread sebagai intervening) = p1 + (p2a x p3a) = 0,028 + (-0,004175) = 0,023825. Jadi besarnya pengaruh total kualitas laba terhadap Cost of Equity Capital adalah 0,023825 x 100% = 2,3825%. e. Total pengaruh (korelasi kualitas laba ke Cost of Equity Capital saat TVA sebagai intervening) = p1 + (p2b x p3b) = 0,028 + (0,063798) = 0,091798. Jadi besarnya pengaruh total kualitas laba terhadap Cost of Equity Capital adalah 0,091798 x 100% = 9,1798%.
E. PEMBAHASAN Hasil pengujian hipotesis pertama point a menunjukkan bahwa nilai residu berpengaruh secara positif namun tidak signifikan terhadap spread. Artinya semakin tinggi nilai residu maka semakin tinggi bid-ask spread. Nilai residu yang tinggi menggambarkan kualitas laba yang rendah dan nilai bid-ask spread yang tinggi menggambarkan informasi asimetri yang tinggi. Sehingga dapat disimpulkan bahwa kualitas laba berpengaruh secara negatif namun tidak signifikan terhadap informasi asimetri bila menggunakan spread sebagai proksi informasi asimetri. Hal ini sesuai dengan penelitian Bhattacharya (2008) bahwa kualitas laba tidak mempunyai hubungan signifikan dengan informasi asimetri. Kualitas laba hanya menimbulkan informasi asimetri hanya saat di sekitar pengumuman laba.
Penurunan kualitas laba akan menyebabkan kenaikan informasi asimetri, begitu pula sebaliknya. Besarnya pengaruh kualitas laba ke informasi asimetri (spread) adalah sebesar 0,025 x 100% = 2,5%. Hal ini sama dengan penelitian John Affleck-Graves (2002) yang meneliti bahwa saat kualitas laba menurun maka bid-ask spreads akan mengalami peningkatan. Murni (2004) juga mengungkapkan bahwa informasi akuntansi yang berkualitas berguna bagi investor untuk menurunkan informasi asimetri. Begitu pula dengan penelitian Richardson (1998) yang menunjukkan adanya hubungan yang positif antara asimetri informasi dengan manajemen laba. Adanya manajemen laba dapat menyebabkan kualitas laba menjadi rendah yang akan memungkinkan munculnya informasi asimetri. Sedangkan untuk pengujian hipotesis pertama point b menunjukkan bahwa nilai residu berpengaruh signifikan dan positif terhadap TVA. Penurunan kualitas laba akan menyebabkan peningkatan TVA yang dapat berarti terjadi penurunan informasi asimetri. Sehingga dapat disimpulkan bahwa kualitas laba berpengaruh signifikan dan positif terhadap informasi asimetri bila menggunakan TVA sebagai proksi dari informasi asimetri. Besarnya pengaruh kualitas laba ke informasi asimetri (TVA) adalah sebesar 0,343 x 100% = 34,3%. Berdasarkan kenyataan yang ada, seringkali perhatian pengguna laporan keuangan hanya ditujukan kepada informasi laba, tanpa memperhatikan bagaimana laba tersebut dihasilkan. Hal ini dapat mendorong manajemen perusahaan untuk melakukan beberapa tindakan yang disebut dengan manajemen atas laba (earning management) atau manipulasi laba (earning manipulation). Beattie et. al (1994), menyatakan bahwa keadaan dimana investor sering memberikan perhatian terpusat pada informasi laba tanpa memperhatikan prosedur dan standar yang digunakan untuk menghasilkan informasi laba, akan mendorong manajemen untuk melakukan
manajemen laba. Kualitas laporan keuangan sangat menentukan apakah informasi yang terkandung di dalamnya lebih berdaya guna bagi pemakai laporan keuangan dalam mengambil keputusan ekonomi (Lesmana 2003 dalam Dewi 2005). Namun pasar modal di Indonesia masih belum dapat mendeteksi kualitas laba yang dipengaruhi oleh praktek manajemen laba dengan baik. Sehingga pasar modal Indonesia cenderung memberi respon positif terhadap laporan laba yang memberikan laba positif, terlepas didalamnya terdapat praktek manajemen laba ataupun tidak (Pudjiastuti, 2006). Hasil penelitian Dewi (2005) menyatakan bahwa manajemen laba berpengaruh negatif terhadap kualitas laba. Hal ini sesuai dengan teori yang digunakan oleh Dewi (2005) sebagai dasar teori dalam penelitian yang telah dilakukannya,
teori
tersebut
menyatakan
bahwa
manajemen
laba
akan
mempengaruhi kualitas laba, dimana semakin tinggi manajemen laba maka akan semakin rendah kualitas laba yang dilaporkan. Mengingat, tindakan manajemen laba sesungguhnya tidak mencerminkan kondisi perusahaan yang sebenarnya. Dewi (2005) juga menyatakan bahwa manajemen laba berpengaruh positif terhadap reaksi pasar. Hal ini mendukung penelitian yang dilakukan Subramanyam (1996) dan Saiful (2002), yang menemukan bahwa pasar akan bereaksi positif terhadap laba yang seolah-olah memiliki kualitas dan kinerja yang baik, meskipun laba tersebut mengandung manajemen laba. Reaksi pasar yang positif ini akan tercermin dari adanya peningkatan volume perdagangan. Berdasarkan alasan di atas, maka dapat disimpulkan bahwa semakin tinggi manajemen laba maka akan semakin rendah kualitas laba yang dilaporkan karena tidak mencerminkan kondisi perusahaan yang sebenarnya. Namun, pasar akan bereaksi positif terhadap laba yang seolah-olah memiliki kualitas dan kinerja yang
baik, meskipun laba tersebut mengandung manajemen laba. Reaksi pasar yang positif ini akan tercermin dari adanya peningkatan volume perdagangan. Hasil pengujian hipotesis kedua point a menunjukkan bahwa spread berpengaruh secara negatif namun tidak signifikan terhadap Cost of Equity Capital yang berarti saat terjadi kenaikan informasi asimetri maka Cost of Equity Capital akan mengalami penurunan, dan pada hipotesis kedua point b menunjukkan bahwa TVA berpengaruh secara positif namun tidak signifikan terhadap Cost of Equity Capital. Hal ini berarti jika saat informasi asimetri mengalami kenaikan maka Cost of Equity Capital akan mengalami penurunan, begitu pula sebaliknya. Besarnya pengaruh informasi asimetri (spread) ke Cost of Equity Capital adalah sebesar -0,167 x 100% = 16,7%. Besarnya pengaruh informasi asimetri (TVA) ke Cost of Equity Capital adalah sebesar 0,186 x 100% = 18,6%. Hasil pengujian penelitian ini menunjukkan bahwa informasi asimetri berpengaruh secara negatif namun tidak signifikan terhadap Cost of Equity Capital baik menggunakan bid-ask spread maupun TVA sebagai proksinya. Hasil yang didapat dalam penelitian ini sama dengan penelitian Hughes et.al (2006) bahwa informasi asimetri tidak berpengaruh terhadap Cost of Equity Capital. Informasi asimetri tidak mempengaruhi Cost of Equity Capital, apabila para investor pasar modal telah mendiversifikasi portofolio mereka. Akan tetapi hasil ini berbeda dengan penelitian Murni (2004), Mardiyah (2002) dan Komalasari dan Baridwan (2001) yang menunjukkan bahwa informasi asimetri mempunyai pengaruh yang positif terhadap Cost of Equity Capital. Hasil pengujian hipotesis ketiga menunjukkan bahwa nilai residu berpengaruh secara positif namun tidak signifikan terhadap Cost of Equity Capital. Saat nilai residu mengalami kenaikan maka akan berakibat pada Cost of Equity Capital yang juga mengalami kenaikan. Nilai residu yang tinggi mencerminkan adanya
kualitas laba yang rendah.
Sehingga dapat disimpulkan bahwa kualitas laba
berpengaruh secara negatif namun tidak signifikan terhadap Cost of Equity Capital. Besarnya pengaruh langsung kualitas laba terhadap Cost of Equity Capital adalah 0,028 x 100% = 2,8%. Pengaruh tak langsung kualitas laba ke informasi asimetri (spread) ke Cost of Equity Capital yaitu -0,4175%, sedangkan besarnya pengaruh tak langsung kualitas laba ke informasi asimetri (TVA) ke Cost of Equity Capital yaitu 6,3798%. Hasil hipotesis ketiga bahwa kualitas laba berpengaruh secara negatif namun tidak signifikan terhadap Cost of Equity Capital sama dengan penelitian Utami (2005), yang mengungkapkan bahwa manajemen laba mempunyai pengaruh positif terhadap Cost of Equity Capital. Manajemen laba yang tinggi akan mengurangi kualitas dari suatu laba. Hal ini juga sama dengan penelitian John Affleck-Graves (2002) yang meneliti bahwa saat kualitas laba menurun maka bid-ask spreads akan mengalami peningkatan yang diikuti dengan peningkatan atas Cost of Equity Capital. Hasil pengujian hipotesis ketiga yang menyatakan bahwa kualitas laba tidak berpengaruh signifikan terhadap Cost of Equity Capital, sama dengan penelitian Cohen (2006) yang menyatakan bahwa tidak terdapat hubungan yang signifikan antara kualitas laba dan Cost of Capital. Menurut Cohen (2006) kualitas laporan keuangan (laba) adalah trade off antara keuntungan atas peningkatan kualitas laporan keuangan dan biayanya. Biaya dan keuntungan tersebut dipengaruhi oleh karakter perusahaan. Begitu pula dengan Saiful (2004) yang dalam penelitiannya menemukan hubungan antara manajemen laba dengan kinerja operasi tetapi tidak menemukan hubungan manajemen laba dengan stock return. Stock return disini dapat dicerminkan dengan Cost of Equity Capital. Lev (1998) menilai kebergunaan nilai laba bagi investor sangat rendah, kadang-kadang dapat diabaikan.
Hasil
penelitian
diatas
menunjukkan
bahwa
kualitas
laba
tidak
mempengaruhi spread tetapi kualitas laba mempengaruhi TVA sedangkan kualitas laba, spread, dan TVA tidak mempengaruhi Cost of Equity Capital.
BAB V KESIMPULAN, KETERBATASAN, DAN SARAN
A. Kesimpulan Berdasarkan pembahasan
pada bab-bab sebelumnya, dapat diketahui
bahwa laba merupakan salah satu alat untuk mengukur kinerja perusahaan yang dapat mempengaruhi keputusan investasi. Dengan adanya alasan tersebut akan mendorong timbulnya praktik manajemen laba. Manajemen laba yang dilakukan oleh perusahaan dapat bersifat efisien artinya meningkatkan keinformasian laba dalam mengkomunikasikan informasi privat, ataupun dapat bersifat oportunis yang berarti pihak manajemen melaporkan laba secara oportunis untuk memaksimalkan kepentingan pribadinya. Dari dua cara dalam melakukan tindak manajemen laba tersebut, tindakan yang bersifat oportunis inilah yang dapat menyebabkan informasi laba tidak mencerminkan kondisi perusahaan yang sebenarnya yang berakibat kualitas laba menjadi rendah. Hal tersebut dapat berakibat investor tidak lagi
meyakini bahwa laba (earnings) adalah ukuran yang reliabel dalam menunjukkan kinerja perusahaan (Scott, 2000). Tindakan yang bersifat oportunis ini dapat menyebabkan terjadinya informasi asimetri antara manajemen dengan pemakai laporan keuangan. Informasi asimetri timbul ketika manajer lebih mengetahui informasi internal dan prospek perusahaan di masa depan dibandingkan pemegang saham dan stakeholder lainnya. Bila semakin tinggi informasi asimetri suatu perusahaan maka investor akan mengharapkan return yang lebih besar. Cost of equity capital digunakan untuk menentukan tingkat pengembalian suatu investasi (return). Dampak akan adanya informasi asimetri dapat juga dilihat dari volume perdagangan saham yang terjadi. Saat informasi asimetri meningkat maka dapat menyebabkan volume perdagangan yang kecil dan melebarnya spread. Sebagaimana diungkapkan sebelumnya, penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh kualitas laba terhadap Cost of equity capital dengan informasi asimetri sebagai variabel intervening. Maka dapat diambil kesimpulan variabel yang digunakan dalam penelitian ini meliputi : Kualitas laba sebagai variabel independen, Cost of Equity Capital sebagai variabel dependen dan Informasi asimetri sebagai variabel intervening. Berdasarkan pada pengujian yang telah dilakukan dengan menggunakan program SPSS 11.5 dapat diambil kesimpulan bahwa : Prediksi No.
Hasil
arah hubung
Signifikan Hasil Uji
signifikan
an H1a = Kualitas laba 1
berpengaruh signifikan terhadap bid-ask spreads
Negatif
/ tidak
Negatif
Tidak signifikan
H1b = Kualitas laba 2
berpengaruh signifikan
Positif
Negatif
Positif
Negatif
Negatif
Positif
Negatif
Negatif
terhadap TVA
Signifikan
H2a = Bid-ask spreads 3
berpengaruh signifikan terhadap cost of equity
Tidak signifikan
capital H2b = TVA berpengaruh 4
signifikan terhadap cost of equity capital
Tidak signifikan
H3 = Kualitas laba 5
berpengaruh signifikan terhadap cost of equity
Tidak signifikan
capital
B. Keterbatasan Penelitian Pada penelitian ini mempunyai keterbatasan yang dapat dijadikan perhatian oleh peneliti yang akan datang dan pihak yang berkepentingan, yaitu sampel yang digunakan dalam penelitian ini cukup kecil hanya perusahaan manufaktur saja.
C. Saran Penelitian Mempertimbangkan keterbatasan penelitian, maka penelitian yang akan datang dapat melakukan perbaikan yaitu sampel yang digunakan dapat diperluas untuk jenis industri yang lain dan jangka waktu tahun sampel yang diteliti juga dapat diperpanjang.
DAFTAR PUSTAKA
Ajie, Veno. 2003. Kandungan Informasi Pelaporan Kerugian dan Hubungannya dengan Pergerakan Return Saham (Studi Empiris pada Bursa Efek Jakarta). Jurnal Riset Akuntansi Indonesia. Vol. 6, No. 2: 169-185. Beattie, Vivien, Broen Steophen, Ewers David, John Brian, Manson Stuart, Thomas Dylan, and Turner Michael.1994. Extraordinary Items and Income Smoothing: A Positive Accounting Approach, Journal of Business Finance and Accounting, September, h. 791-811.
Belkauoi, Ahmed R. 2000. Accounting Theory. New York: McGraw Hill. Bhattacharya, Neil. 2008. Earnings Quality and Information Asymmetry : Evidence from Trading Costs. http /www.ssrn.com
Bhushan, R. 1989a. Collection of Information about Publicly Traded Firms: Theory and Evidence. Journal of Accounting and Economics, July, 11(2-3): 183206.
__________. 1989b. Firm Charecteristics and Analyst Following. Journal of Accounting and Economics, July, 11(2-3): 255-274.
Black, F. 1986. Noise. Journal of Finance 41, h. 529-543. Boediono, Gideon SB. 2005. Kualitas Laba: Studi Pengaruh Mekanisme Corporate Governance dan Dampak Manajemen Laba dengan Menggunakan Analisis Jalur. Simposium Nasional Akuntansi VIII. September: 1-23. Botosan A. Christine. 1997. Disclosure Level and the Cost of Equity Capital. Accounting Review 72, Juli, h. 323-349. Brennan, M., Subrahmanyam, A. 1996. Market microstructure and asset pricing. Journal of Financial Economics 41 (3), h. 441-464.
Brown, Stephen, dan Stephen A.H. 2006. How Disclosure Quality Effect the Long-run Level of Asymmetry Information. http /www.ssrn.com Callahan. 1997. Accounting Information and Bid-ask Spreads. Accounting Horizon, 11 Dec, h. 50-60. Cohen, D. 2006. Does Information
Risk Really Matter? An Analysis of The
Determinants of Economics Consequences of Financial Reporting Quality. New York University. Coller, Maribeth. 1997. Management
Forecasts and Information Asymmetry: An
Examination of Bid-Ask Spreads. Journal Of Accounting Research, Vol 35, No 2. Copeland, T., dan D. Galai. 1983. Information Effects on the Bid-Ask Spread. Journal of Finance 38, Desember, h. 1457-1469.
Diamond, D., dan Robert E. Verrcchia. 1991. Disclosure, Liquidity and the Cost of Capital. Journal of Finance 17, Januari, h. 3-40. Djarwanto, P. S. 1993. Statistik Induktif. Yogyakarta: BPFE Draper, P, dan K. Paudyal. 1997. Microstructure and Seasonnality in the UK Equity Market. Journal of Business Finance and Accounting, 24 (7)&(8), September, h. 1177-1204. Dewi, Rosiyana, R. 2005. Manajemen laba, kualitas laba, dan kredibilitas laporan keuangan, Jurnal Media Riset Akuntansi, Auditing & Informasi, April, Vol. 5, No. 1 Eisenhardt, Kathleen M. 1989. Agency Theory: An Assessment and Review. Academy of Management Review, Vol. 14, No. 1, h. 57-74. En, Tan Kwang. 2002. Pengaruh Koefisien Respon Laba Akuntansi Terhadap Harga Saham dalam Masa Krisis Ekonomi di Indonesia. Jurnal Ilmiah Akuntansi, Vol. 2, No. 1, Nopember, h. 63-73. Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret. 2003. Buku Pedoman Penyusunan Skripsi. FE UNS Surakarta Febrianto, Rahmat dan Erna Widiastuty. 2005. Tiga Angka Laba Akuntansi : Mana Yang Lebih Bermakna Bagi Investor?. SNA VIII : Ikatan Akuntansi Indonesia. Foster, George. 1986. Financial Statement Analysis. New Jersey: Prentice-Hall. Ghozali, Imam. 2005. Analisis Multivariat dengan Program SPSS. Badan Penerbit Universitas Diponegoro : Semarang
Gitman. Lawrence J. 2003. Principles of Managerial Finance. 10th Edition. Boston : Pearson Education Company, Inc. Glosten, L. R, dan L. Harris. 1988. Estimating the Component of the Bid Ask Spread. Journal of Financial Economics 21, h. 123-142. Gonedes, N. J. 1980. Public Disclosure Rules, Private Information-Production Decisions, and Capital Market Equilibrium. Journal of Accounting Research 18, Autumn, h. 441-476. Graves, John Affleck, Carolyn M Callahan , Niranjan Chipalkatti. 1997. Earnings Predictability, Information Asymmetry, and Market Liquidity. http /www.ssrn.com ____________________________________________________.
2002.
Earnings
Predictability, Information Asymmetry, and Market Liquidity. Journal of Accouting Research. http/www.ssrn.com Greenstein, M., dan H. Sami. 1994. The Impact of the SEC’s Segment Disclosure Requirement on Bid-Ask Spreads. Accounting Review 69, Januari, h. 179199 Gujarati, Damodar. 2003. 4th Edition. Basic Econometrics. Mac Graw-Hill, Singapore Hanafi, Mamduh. 1997. Informasi Laporan Keuangan : Studi Kasus pada Emiten BEJ. Kelola, No. 16/ VI, h. 74-87. Hanaosek, Jan dan Richard P. 2003. Informed Trading and Bid-ask Spread : Evidence from Emerging Market. Journal of Comparative Economics 31, h. 275-296. Harahap, Sofyan Syafri. 2001. Teori Akuntansi. Jakarta : PT Raja Grafindo Persada.
Haroyah, Dwi. 2000. Analisis Beta Saham Dengan Metode Indeks Tunggal: Perbandingan Antara Periode Perekonomin Normal dan Krisis Moneter. Telaah Bisnis, No.1. Horne, James C. Van, Jhon M. Machowicz, Jr. 1995. Fundamental of Financial Management. 9th Edition. New Jersey : Prentice Hall. Hughes, J., J. Liu, and J. Liu. 2006. Information asymmetry, diversification, and cost of capital, Working paper, University of California at Los Angeles. Husnan, Suad. 1994. Dasar-dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas di Pasar Modal. Edisi Kedua. Yogyakarta: UPP AMP YKPN.
___________, Wibowo A. 1996. Dampak Pengumuman Laporan Keuangan Terhadap Kegiatan Perdagangan saham dan Variabilitas Tingkat Keuntungan. Kelola. Vol. V, No. 11. IAI. 2007. Standar Akuntansi Keuangan. Jakarta : Salemba Empat. Jensen, Michael C., dan Meckling, William, H. 1976. Theory of The Firm: Managerial Behaviour, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics, 3, h. 82-137. Keown, Arthur J., Jhon D Martin, J. William Petty, dan David F. Scott, Jr. 2002. Financial Management : Principles and Application. 9th Edition. New Jersey : Prentice Hall. Kim, O, dan R. Verrecchia. 1994. Market Liquidity and Volume Around Earnings Announcements. Journal of Accounting and Economics 17, Januari, h. 4167. Komalasari, Puput Tri dan Zaki Baridwan. 2001. Asimetri Informasi dan Cost of Equity Capital. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, Vol. 4 No. 1.
Kothari, S.P dan Jerold L. Zimmerman. 1995. Price and Return Models. Journal of Accounting and Economics 20, h. 155-192. Krinsky, I., dan J. Lee. 1996. Earnings Announcement and the Components of the BidAsk Spread. Journal of Finance 51, September, h. 1523-1535. Lako. Andreas. 2002. Telaah Reaksi Pasar terhadap Pengumuman Laba dan Kontribusi ”Market Based Research” Kandungan Informasi Pengumuman Laba. Kompak, No. 5, Mei. h. 200-220. Lang, M. H., & Russell J. Lundholm. 1996. Corporate Disclosure Policy and Analyst Behavior. The Accounting Review, Vol. 71 (4), h. 467-492. Leuz, Christian dan Robert E. Verrecchia. 2000. Economic Consequences of Increased Disclosure. Forthcoming Journal of Accounting Research Suplement. Mardiyah, Aida Ainul. 2002. Pengaruh Informasi Asimetri dan Disclosure terhadap Cost of Capital. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, Vol. 5, No. 2, Mei, h. 229-256. Milgrom, P., Stokey, N. 1982. Information, trade and common knowledge. Journal of Economic Theory 26, h. 17-27. Modigliani, Franco, dan Merton, Miller. 1959. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment: Reply. American Economic Review, September, h. 655-669. Murni, Siti Asiah. 2004. Pengaruh Luas Ungkapan Sukarela dan Asimetri Informasi Terhadap Cost of Equity Capital pada Perusahaan Publik di Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi Indoensia, Vol. 7 No. 2.
Mursalim. 2005. Income Smoothing dan Motivasi Investor: Studi Empiris pada Investor di BEJ. Simposium Nasional Akuntansi VIII, IAI, 2005.
Priyanto, Agus. 2001. Kemampuan Prediktif Laba Dibanding Arus Kas dalam Memprediksi Arus Kas Masa Depan. Skripsi tidak dipublikasikan, Univesitas Sebelas Maret. Pudjiastuti, Widanarni dan Aida Ainul Mardiyah. 2006. The Influence of Earnings Management on Earnings Quality. Simposium Nasional Akuntansi IX, 24-25 Agustus. Puput Tri Komalasari. 2001. Asimetri Informasi dan Cost of Equity Capital. Tesis, Yogyakarta. Indonesia : Gadjah Mada University. Qin Bo. 2006. The Influence of Audit Committee Financial Expertise on Earning Quality : US Evidence. http /www.ssrn.com. Richardson, V. J. 1998. Information Asymmetry and Earnings Management : Some Evidence. http /www.ssrn.com. Saiful. 2004. Hubungan Manajemn Laba (Earnings Management) dengan Kinerja Operasi dan Return Saham di sekitar IPO. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, Vol. 7 No.3.
Saputro, Julia Agung, dan Lilis Setiawati. 2004. Kesempatan Bertumbuh dan Manajemen Laba : Uji Hipotesis Political Cost. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, Vol. 7, No. 2. Mei. h. 251-263. Sartono, R. Agus. 1996. Manajemen Keuangan : Teori dan Aplikasi. Edisi Ketiga. Yogyakarta : BPFE.
Scott, William R. 2000. Financial Accounting Theory. Second edition. Canada: Prentice Hall. Stoll, H. R. 1989. Inferring the Components of the Bid-Ask Spread: Theory and Empirical Tests. Journal of Finance, Vol. 44, h. 115-134. Suryawijaya, Marwan Asri dan Setiawan, Faisal Arief. 1998. Reaksi Pasar Modal Indonesia terhadap Peristiwa Politik Dalam Negeri (Event Study pada Peristiwa 27 Juli 1996). Kelola, No. 18/VII, h. 137-153.
Tandelilin, Eduardus. 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio. Yogyakarta : BPFE. Teets, Walter R. dan Charles E. Weasly. 1994. Estimating Earnings Response Coefficients : Pooled Versus Firm-Specific Models. Journal of Accounting &Economics 21, h. 279-295. Utami, Wiwik. 2005. Pengaruh Manajemen Laba Terhadap Biaya Modal Ekuitas (Studi Pada Perusahaan Sektor Manufaktur). SNA VIII. 15-16 September, h. 100116.
Verdi, Rodrigo S. 2000. Information Environment and the Cost of Equity Capital. http /www.ssrn.com. Welker, M. 1995. Disclosure Policy, Information Asymmetry and Liquidity in
Equity
Markets. Contemporary Accounting Research 11, h. 801-827.
Weston, J. Fred dan Copeland, Thomas E. 1996. Managerial Finance. 9th ed, The Dryden Press.
NO
Nama perusahaan
Kode
1
Holcim Indonesia
SMCB
2
Indocement Tunggal
INTP
3
Semen Gresik (Persero)
SMGR
4 26 5 27 6 28 7 29 8 30 9 31 10 32 11 33 12 34 13 35 14 36 15 37 16 38 17 39 18
Arwana Citra Mulia Sumalindo Lestari Asahimas Flat Glass Tirta Mahakam Intikeramik Alamasri Fajar Surya Wisesa Alumindo Light Metal Suparma Indal Alumunium Astra International Jaya Pari Steel Corp Astra Otoparts Budi Acid Jaya Gajah Tunggal Colorpak Indonesia Indomobil Sukses Duta Pertiwi Prima Alloy Steel Ekadharma Tape Sanex Qianjing Motor Eterindo Wahanatama Selamat Sempurna Intanwijaya Internas. Apac Citra Centertex Sorini Corporation Delta Dunia Petroindo Aneka Kemasindo Hanson Internat B Asiaplast
ARNA SULI AMFG TIRT IKAI FASW ALMI SPMA INAI ASII JPRS AUTO BUDI GJTL CLPI IMAS DUTI PRAS EKAD SQMI ETWA SMSM INCI MYTX SOBI DOID AKKU MYRX APLI
19
Dynaplast
DYNA
20
Kageo Igar Jaya
IGAR
21
Siwani Makmur
SIMA
22
Trias Santosa
TRST
23
Charoen Pokphand
CPIN
24
JAPFA Comfeed
JPFA
25
Sierad Produce
SIPD
40
Hanson Internat
MYRX
41
Pan Brothers Tex
PBRX
42
Polychem Indonesia
ADNG
43
Ricky Putra
RICY
LAMPIRAN
1
DAFTAR
SAMPEL PERUSAHAAN
NAMA
44
Sunson Textile
SSTM
45
Kabelindo Murni
KBLM
46
Davomas Abadi
DAVO
47
Indofood
INDF
48
Mayora Indah
MYOR
49
Siantar TOP
STTP
50
Ultra Jaya Milk
ULTJ
51
Bentoel International
RMBA
52
Gudang Garam
GGRM
53
HM Sampoerna
HMSP
54
Darya-Varia
DVLA
55
Indofarma
INAF
56
Kalbe Farma
KLBF
57
Kimia Farma
KAEF
58
Merck Indonesia
MERK
59
Pyridam Farma
PYFA
60
Tempo Scan Pasific
TSPC
61
Mandom
TCID
62
Mustika Ratu
MRAT
63
Unilever
UNVR
64
Langgeng Makmur
LMPI
65
Pelangi Indah Canindo
PICO
66
JAPFA Comfeed
JPFA
67
Barito Pasific
BRPT
68
Daya Sakti Unggul
DSUC
69
GT Kabel Indonesia
KBLI
70
Sumi Indo Kabel
SUMI
71
Voksel Electric
VOKS
72
SMART
SMAR
73
Tiga Pilar Sejahtera
AISA
74
Tunas Baru Lampung
TBLA
75
Kedawung Setia
KDSI
LAMPIRAN 2 DATA MENTAH RESIDU
SPREAD
TVA
COC
0,002114
-0,498082
0,000829
-0,564749
0,000305
-0,504966
0,000081
-0,061543
0,000413
0,008634
0,000662
3,909403
0,001196
2,209559
0,001729
1,911903
0,007339
0,816355
0,81337 0,000021
8 0,81968
0,000004
7 0,81201
0,000012
8 0,57812
0
6 0,81296
0,000012
4 0,78496
0,000002
6 0,80877
0,000004
1 0,79609
0,000004
8 0,81413
0,000001
8
0,94645 0,000003
0
0,001139
0,860988
0,001010
-0,462879
0,001753
-0,533885
0,000068
-0,495698
0,001750
0,816717
0,001187
1,730218
0,000126
0,920744
0,000118
14,098076
0,000320
2,337203
0,000078
0,447853
0,001077
0,921442
0,77544 0
7 0,71979
0,000017
6 0,85987
0
7 0,81183
0,000155
4 0,80040
0,000001
7 0,62080
0,000002
2 0,70438
0
4 0,71022
0,000002
5 0,75637
0,000001
3 0,79348
0,000001
0
0,79104 0
4
0,003414
1,454745
0,000241
2,577311
0,000476
0,795313
0,000181
3,765072
0,000370
-0,239535
0,005934
-0,802640
0,000125
1,139743
0,000301
-0,478799
0,000843
1,325015
0,001794
-0,342643
0,000121
0,173697
0,80174 0,000019
6 0,81113
0,000046
8 0,72327
0,000026
5 0,72577
0,000009
0 0,80203
0,000049
3 0,77342
0,000009
4 0,81141
0,000008
2 0,80712
0,000006
9 0,82137
0,000962
0 0,80770
0,000001
2
0,81347 0,000258
9
0,003096
0,778387
0,000001
-0,489254
0,000038
1,957304
0,000524
0,409257
0,000034
0,455954
0,000311
-0,598097
0,000461
-0,018022
1,15987 0,000008
9 0,66549
0,000001
7 0,71719
0
5 0,67381
0,000002
5 0,77346
0,000027
5 0,53321
0,000005
8
0,000013
1,948021
0,000709
0,288050 -
0,000006
1,948021
0,000709
0,000003
0,696778
0,288592 -
0,000318
0,093063
0,000991
0,938967
0,001878
0,493129
0,000047
0,819965 -
0,000002
0,779515
0
0,792980
0,001134
0,016792
0,000135
0,487111
0,000002
0,774919 -
0,000005
0,791943
0,000524
0,000041
0,818854
0,444932 -
0,003240
0,372619
0,001739
0,425992
0,000042
0,992205
0,000003
0,815230 -
0,000001
0,791821 -
0,000003
0,742289
0,000064
0,060300
0,001074
0,186655
0,000004
0,807909 -
0,00003
0,820238
0,000340
0,000029
0,815908
0,000015
0,000001
0,824357 0,793777
0,000844
0,819470
0,116259 -
0,000617
0,017497
0,686326 -
0,000002
0,192284
0,203056 -
0,002172
0,670784
0,000306
0,150201
0,000002
0,802340 -
0
0,804684
0,000148
0,423320
0,000321
1,675779
0
0,732014
0,000002
0,817313
0,001806
0,000001
0,759104
0,780500 -
0,000112
0,038569
0,000864
1,173648
0
0,803709 -
0,000006
0,819063
0,000191
0,793238
0,000224
1,106951
0,000658
0,249059
0,000472
1,446494
0,000008
0,725628 -
0,000004
0,229277 -
0,000025
0,182790 -
0,000029
0,224023
0,071279
0,000008
0,207600
0,010596 -
0,000312
1,459256
0,005450
3,109957
0,000860
1,071122
0,000018
0,199110 -
0,000003
0,226028 -
0,000001
0,256494
0,075684
0,00001
0,200461
0,008040
0,000009
0,159387
0,000521 0,524375 -
0,000370
0,261493
0,077848
0,161236
0,013960
3,724017
0,000001
0,289137 -
0,000002
0,262412
LAMPIRAN 3 HASIL PENGOLAHAN SPSS 11.5 DESCRIPTIVE STATISTICS Descriptive Statistics Data mentah
N RESIDU_M
75
SPREAD_M 75
TVA_MENT
75
COC_MENT 75
Valid N (listwise)
Minimu
Maxim
Range
m
um
Sum
Mean
Deviation
,01749
,00000
,01749
,01949
,00025
,00202053
7
0
7
6
995
3
-
-
47,062
,62749
297
729
3,1079 00
1,1598 79
1,9480 21
Std.
,47911164 8
,07784
,00000
,07784
,31700
,00422
,01469922
7
1
8
9
679
9
14,098
49,397
,65863
1,9362662
076
699
599
29
15,557 332
1,4592 56
75
UJI ASUMSI KLASIK UJI NORMALITAS Uji Normalitas data mentah
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
N Normal
SPREAD
TVA_ME
COC_ME
_M
_M
NT
NT
75 Mean
Parameters(a,b)
,000259 95
Std. Deviation
Most Extreme
RESIDU
Absolute
75 ,6274972 9
75
75
,004226
,6586359
79
9
,002020
,4791116
,014699
1,936266
533
48
229
229
,488
,318
,415
,212
Differences
Positive
,488
,318
,415
,195
Negative
-,449
-,301
-,387
-,212
4,228
2,756
3,597
1,835
,000
,000
,000
,002
Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) a Test distribution is Normal. b Calculated from data.
Uji Normalitas data setelah dikuadratkan
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
N Normal
RESID
SPRE
U
AD 75
Mean
Parameters(a,b)
,00000 409569 155
Std. Deviation
,00003 534913 2471
TVA
COC
75
75
75
,62024
,00023
4,1329
024
134116
3472
,00111
,57912
22,991
127226
9238
393571
0
Most Extreme
Absolute
,522
,393
,506
,429
Differences
Positive
,522
,393
,506
,399
Negative Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed)
-,454
-,195
-,418
-,429
4,524
3,399
4,385
3,712
,000
,000
,000
,000
a Test distribution is Normal. b Calculated from data.
Uji Normalitas data setelah dikuadratkan dan Log
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
N Normal
Mean
Parameters(a,b) Std. Deviation
LGRESI
LGSPRE
DU
AD
LGCO LGTVA
65
75
-10,3051
-,3580
1,54119
,43326
73 6,3047
C 74 -,5997
1,4359
1,1796
1
3
Most Extreme
Absolute
,136
,327
,087
,143
Differences
Positive
,106
,264
,087
,054
Negative Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed)
-,136
-,327
-,056
-,143
1,094
2,835
,740
1,233
,182
,000
,644
,096
a Test distribution is Normal. b Calculated from data.
Uji Normalitas data setelah dikuadratkan dan Log lalu outlier dihilangkan
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
LGRESI
LGSPRE
DU
AD
N Normal
Mean
Parameters(a,b) Std. Deviation
LGCO LGTVA
60
70
-10,2719
-,3224
1,56438
,41093
68 6,4712 1,2027 2
C 70 -,4461
,98511
Most Extreme
Absolute
,135
,337
,057
,112
Differences
Positive
,121
,282
,054
,048
Negative
-,135
-,337
-,057
-,112
1,043
2,819
,470
,935
,227
,000
,980
,347
Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) a Test distribution is Normal. b Calculated from data.
UJI ASUMSI MULTIKOLONIERITAS Regresi 1 : spread = α + βkualitas laba + ε
Coefficients(a)
Standardize Unstandardized
d
Coefficients
Coefficients
Collinearity Statistics
Std. Model 1
B (Const ant)
-,262
Error ,385
Toleran Beta
t -,681
Sig. ,498
ce
VIF
LGRE SIDU
,007
,037
,025
,191
,849
1,000
1,000
a Dependent Variable: LGSPREAD
Coefficient Correlations(a)
LGRESI Model
DU
1
Correlat
LGRESI
ions
DU
Covaria
LGRESI
nces
DU
1,000
,001
a Dependent Variable: LGSPREAD
Regresi 2 : TVA = α + βkualitas laba + ε Coefficients(a)
Standardize Unstandardized
d
Coefficients
Coefficients
Collinearity Statistics
Std. Model 1
B (Const ant) LGRE SIDU
Error
-3,702
1,001
,263
,096
Toleran Beta
,343
t
Sig.
-3,698
,000
2,732
,008
a Dependent Variable: LGTVA
Coefficient Correlations(a)
LGRESI Model 1
DU Correlat
LGRESI
ions
DU
Covaria
LGRESI
nces
DU
a Dependent Variable: LGTVA
1,000
,009
ce
VIF
1,000
1,000
Regresi 3 :
Cost of Equity Capital = α + β1kualitas laba + β2spread + β3Trade Volume Activity + ε
Coefficients(a)
Standardize Unstandardized
d
Coefficients
Coefficients
Collinearity Statistics
Std. Model 1
B (Const ant) LGRE SIDU LGTV A LGSP READ
Error
,481
,856
,016
,077
,134
-,330
Toleran t
Beta
Sig.
ce
,562
,577
,028
,203
,840
,873
1,145
,103
,186
1,297
,200
,832
1,201
,265
-,167
-1,244
,219
,943
1,060
a Dependent Variable: LGCOC
Coefficient Correlations(a)
Model 1
VIF
Correlati
LGSPR
ons
EAD LGRESI DU LGTVA
Covaria
LGSPR
nces
EAD LGRESI DU LGTVA
a Dependent Variable: LGCOC
LGSPRE
LGRESI
AD
DU
LGTVA
1,000
-,102
,238
-,102
1,000
-,356
,238
-,356
1,000
,070
-,002
,007
-,002
,006
-,003
,007
-,003
,011
UJI ASUMSI HETEROSKEDASTISITAS Regresi 1 :
spread = α + βkualitas laba + ε
Coefficients(a)
Standardize Unstandardized
d
Coefficients
Coefficients
Collinearity Statistics
Std. Model 1
B (Const ant) LGRE SIDU
Toleran
Error
Beta
,339
,297
,006
,029
,027
t
Sig.
1,141
,258
,203
,840
ce
VIF
1,000
1,000
a Dependent Variable: ABSRES_1
Regresi 2 : TVA = α + βkualitas laba + ε Coefficients(a)
Standardize Unstandardized
d
Coefficients
Coefficients
Collinearity Statistics
Std. Model 1
B (Const ant) LGRE SIDU
Error
-,164
,551
-,106
,053
a Dependent Variable: ABSRES_2
Toleran Beta
-,259
t
Sig.
-,297
,767
-2,007
,050
ce
VIF
1,000
1,000
Regresi 3 :
Cost of Equity Capital = α + β1kualitas laba + β2spread + β3Trade Volume Activity + ε Coefficients(a)
Standardize Unstandardized
d
Coefficients
Coefficients
Collinearity Statistics
Std. Model 1
B (Const ant) LGRE SIDU LGSP READ LGTV A
Toleran Beta
Error
-,829
,499
-,068
,045
-,171
-,112
t
Sig.
ce
-1,662
,102
-,203
-1,512
,136
,873
1,145
,155
-,143
-1,104
,274
,943
1,060
,060
-,255
-1,853
,069
,832
1,201
Adjuste
Std. Error
Durbin-
R
dR
of the
Watso
Square
Square
Estimate
n
,001
-,017
a Dependent Variable: ABSRES_3
UJI AUTOKORELASI Regresi 1 :
spread = α + βkualitas laba + ε Model Summary(b)
Mo del 1
R ,025(a)
,44521
,289
a Predictors: (Constant), LGRESIDU b Dependent Variable: LGSPREAD
Regresi 2 : TVA = α + βkualitas laba + ε Model Summary(b)
Mo del
R
VIF
R
Adjuste
Std. Error
Durbin-
Square
dR
of the
Watso
Square 1
,343(a)
,118
Estimate
,102
n
1,14942
1,720
a Predictors: (Constant), LGRESIDU b Dependent Variable: LGTVA
Regresi 3 : Cost of Equity Capital = α + β1kualitas laba + β2spread + β3Trade Volume Activity + ε Model Summary(b)
Mo R
del 1
,283(a)
Adjuste
Std. Error
Durbin-
R
dR
of the
Watso
Square
Square
Estimate
n
,080
,029
,86393
1,639
a Predictors: (Constant), LGSPREAD, LGRESIDU, LGTVA b Dependent Variable: LGCOC
RUN TEST Regresi 1 :
spread = α + βkualitas laba + ε
H0 : residual (res_1) random (acak) HA : residual (res_1) tidak random Regresi 2 : TVA = α + βkualitas laba + ε H0 : residual (res_2) random (acak) HA : residual (res_2) tidak random Regresi 3 : Cost of Equity Capital = α + β1kualitas laba + β2spread + β3Trade Volume Activity + ε H0 : residual (res_2) random (acak) HA : residual (res_2) tidak random
Runs Test
Unstandard
Unstandard
Unstandard
ized
ized
ized
Residual
Residual
Residual
Test Value(a)
,13481
-,03062
,03597
Cases < Test
30
29
29
Value Cases >= Test
30
29
29
Total Cases
60
58
58
Number of Runs
26
29
26
-1,302
-,265
-1,060
,193
,791
,289
Value
Z Asymp. Sig. (2tailed) a Median
UJI HIPOTESIS a. Pengujian Hipotesis Pertama Regresi 1 :
spread = α + βkualitas laba + ε Model Summary(b)
Adjuste
Std. Error
Durbin-
R
dR
of the
Watso
Square
Square
Estimate
n
,001
-,017
Mo R
del 1
,025(a)
,44521
,289
a Predictors: (Constant), LGRESIDU b Dependent Variable: LGSPREAD
ANOVA(b)
Sum of Square Model 1
s Regre ssion Residu al Total
Mean df
Square
,007
1
,007
11,496
58
,198
11,503
59
a Predictors: (Constant), LGRESIDU
F ,036
Sig. ,849(a)
b Dependent Variable: LGSPREAD Coefficients(a)
Standardize Unstandardized
d
Coefficients
Coefficients
Collinearity Statistics
Std. Model
B
1
(Const ant) LGRE SIDU
Toleran
Error
t
Beta
-,262
,385
,007
,037
Sig.
-,681
,498
,191
,849
,025
a Dependent Variable: LGSPREAD
Regresi 2 : TVA = α + βkualitas laba + ε Model Summary(b)
Adjuste
Std. Error
Durbin-
R
dR
of the
Watso
Square
Square
Estimate
n
,118
,102
Mo R
del 1
,343(a)
1,14942
1,720
a Predictors: (Constant), LGRESIDU b Dependent Variable: LGTVA ANOVA(b)
Sum of Square Model 1
s Regre ssion Residu al Total
Mean df
Square
9,864
1
9,864
73,986
56
1,321
83,850
57
a Predictors: (Constant), LGRESIDU b Dependent Variable: LGTVA
Coefficients(a)
F 7,466
Sig. ,008(a)
ce
VIF
1,000
1,000
Standardize Unstandardized
d
Coefficients
Coefficients
Collinearity Statistics
Std. Model
B
1
(Const ant)
Toleran
-3,702
1,001
,263
,096
LGRE SIDU
t
Beta
Error
Sig.
-3,698
,000
2,732
,008
,343
a Dependent Variable: LGTVA
b. Pengujian Hipotesis Kedua dan Ketiga Regresi 3 : Cost of Equity Capital = α + β1kualitas laba + β2spread + β3Trade Volume Activity + ε Model Summary(b)
Adjuste
Std. Error
Durbin-
R
dR
of the
Watso
Square
Square
Estimate
n
,080
,029
Mo R
del 1
,283(a)
,86393
1,639
a Predictors: (Constant), LGSPREAD, LGRESIDU, LGTVA b Dependent Variable: LGCOC ANOVA(b)
Sum of Mean
Square Model 1
s Regre ssion Residu al Total
df
Square
3,508
3
1,169
40,304
54
,746
43,811
57
a Predictors: (Constant), LGSPREAD, LGRESIDU, LGTVA b Dependent Variable: LGCOC
Coefficients(a)
F 1,566
Sig. ,208(a)
ce
VIF
1,000
1,000
Standardize Unstandardized
d
Coefficients
Coefficients
Collinearity Statistics
Std. Model 1
B (Const ant) LGRE SIDU LGTV A LGSP READ
Error
,481
,856
,016
,077
,134
-,330
a Dependent Variable: LGCOC
Toleran Beta
t
Sig.
ce
VIF
,562
,577
,028
,203
,840
,873
1,145
,103
,186
1,297
,200
,832
1,201
,265
-,167
-1,244
,219
,943
1,060
