13.10.2011
Finanční zdroje podniku
Přednáška č. 5 18. října 2011
1
13.10.2011
Struktura přednášky 1. Úvod do problematiky 2. Vlastní kapitál 3. Cizí zdroje a příčiny jejich použití 4. Náklady na finanční zdroje 5. Kapitálová struktura podniku a její optimalizace
2
13.10.2011
Finanční zdroje podniku
dávají odpověď na otázku, z čeho nebo za co byl majetek pořízen, a to nejen při založení podniku, ale i při zvětšování hodnoty podnikových aktiv hospodářskou činností podniku;
zdroje, z nichž vznikl majetek podniku;
zdroje krytí majetku.
Finanční struktura podniku
podíl jednotlivých finančních zdrojů na celkové velikosti podnikových finančních zdrojů
3
13.10.2011
Faktory ovlivňující velikost finančních zdrojů
velikosti podniku, stupeň mechanizace, automatizace, robotizace, rychlosti obratu finančních zdrojů, organizaci odbytu.
4
13.10.2011
Vlastní kapitál je hlavním nositelem podnikatelského rizika; jeho podíl na celkových zdrojích podniku je ukazatelem finanční jistoty (nezávislosti) podniku; je tvořen v podniku jednotlivce peněžitými i nepeněžitými vklady; v obchodní společnosti je rozdělen na následující položky • základní kapitál, • kapitálové fondy, • fondy ze zisku, • nerozdělený zisk.
5
13.10.2011
Základní kapitál peněžní vyjádření peněžitých a nepeněžitých vkladů všech společníků do základního kapitálu společnosti; u akciové společnosti je rozdělen na určitý počet akcií o určité jmenovité hodnotě (tzv. nominále akcie).
Kapitálové fondy patří do vlastního kapitálu akciových společností hlavní část tvoří emisní ážio rozdíl mezi emisním kurzem (tržní hodnotou) a nominální hodnotou této akcie; představuje dodatečný kapitálový vklad vlastníků nad nominální hodnotu upisovaného kapitálu.
6
13.10.2011
Fondy ze zisku vytvářejí se přímo ze zákona a jejich tvorba může být předepsána stanovami společnosti; s.r.o. + a.s. povinnost na základě obchodního zákoníku vytvořit „rezervní fond“; družstvo povinnost na základě obchodního zákoníku vytvořit „nedělitelný fond“; statutární fondy + ostatní fondy vytvářejí se dle společenské smlouvy nebo stanov podniku.
Nerozdělený zisk část zisku, která se nerozděluje mezi majitele slouží dalšímu podnikání, přičemž v rozvaze se uvádí jen nerozdělený zisk minulých let.
7
13.10.2011
Cizí zdroje (cizí pasíva) dluh, který podnik musí v určené době splatit; důležitý zdroj financování většiny podnikatelských subjektů. Dle doby, kdy musí být dluh splacen se člení cizí zdroje na dlouhodobé poskytovány na dobu delší než jeden rok; krátkodobé poskytovány na dobu do jednoho roku; levnější než dlouhodobý cizí kapitál; použití k financování dlouhodobých aktiv je riskantní.
8
13.10.2011
Příčiny použití cizích zdrojů podnikatel nedisponuje dostatečně velkým vlastním kapitálem nezbytným k založení podniku; podnikatel přechodně nedisponuje potřebnými finančními zdroji v době, kdy je potřebuje (například při nákupu strojů); cizí zdroje umožní akce, které jinak uskutečnit nelze; použitím cizích zdrojů nevznikají jeho poskytovateli žádná práva v přímém řízení podniku přibírání nových společníků rozřeďuje vlastní kapitál a tím i řídící pravomoci; cizí zdroje jsou obvykle levnější než kapitál vlastní jeho použití zvyšuje rentabilitu podniku.
9
13.10.2011
Důvody proti většímu použití cizích zdrojů
cizí zdroje zvyšují zadluženost podniku a tím snižují jeho finanční stabilitu; každý další dluh je dražší a je obtížnější jej získat; vysoký podíl cizích zdrojů omezuje jednání managementu, které musí být přizpůsobeno věřitelům.
10
13.10.2011
Náklady na finanční zdroje (1/2) představují pro podnik výdaj, který musí zaplatit za získání různých forem finančních zdrojů; zpravidla se vyjadřují v procentech z hodnoty vložených finančních prostředků; mohou být definovány jako míra výnosu požadovaná investory, kteří vložili peníze do podniku. Náklady na vlastní kapitál je část zisku, který vlastníci očekávají a získávají za vklad svého kapitálu do podniku v akciové společnosti výše dividend; za používání cizích zdrojů je úrok a ostatní výdaje spojené s jejich získáním.
11
13.10.2011
Náklady na finanční zdroje (2/2) Čím je doba splatnosti finančních zdrojů delší, tím vyšší cenu za něj musí uživatel zaplatit nejlevnější jsou krátkodobé cizí zdroje, dražší je dlouhodobý cizí kapitál, nejdražší je základní (resp. vlastní) kapitál, protože jeho splatnost je neomezená .
12
13.10.2011
Kapitálová struktura podniku struktura podnikového kapitálu, ze kterého jsou financována stálá aktiva a část oběžného majetku; jedná se o strukturu dlouhodobých zdrojů podniku vlastní kapitál + dlouhodobé cizí zdroje; mohou nastat následující situace podnik je překapitalizován; podnik je podkapitalizován. podkapitalizován.
13
13.10.2011
Příklad 1 Podnik A používá ke svému financování pouze vlastní kapitál. Podnik B ke svému financování používá 70% vlastního kapitálu a 30% cizího kapitálu. Zisk je u obou podniků stejný (Z = 400). podnik
K
VK
CK
Z
Ú (10%)
ZpřD
ZpřD na VK
D (20%)
ZpoD
Rvk
A B
K – celkový kapitál
ZpřD – zisk před zdaněním
VK – vlastní kapitál
ZpřD na VK – zisk před zdaněním na vlastní kapitál
CK – cizí kapitál
D – daň
Z – zisk podniku
ZpoD – zisk po zdanění
Ú – úrok z úvěru
Rvk – výnosnost vlastního kapitálu
14
13.10.2011
Vážený průměr nákladů na celkový kapitál podniku
WACC = r* = rD . (1 - T) . (D/V) + rE . (E/V) r* upravené náklady na celkový kapitál [% vyjádřené desetinným číslem], rD běžné náklady na cizí kapitál (na dluh) před zdaněním příjmů [% vyjádřené desetinným číslem], T mezní míra zdanění příjmů [% vyjádřené desetinným číslem], D tržní hodnota cizího kapitálu (dluhu) v Kč, V celkový kapitál (celková tržní hodnota podniku) v Kč, rE náklady na vlastní kapitál po zdanění příjmů [% vyjádřené desetinným číslem], E tržní hodnota vlastního kapitálu v Kč.
Pozn.: WACC Weighted average cost of capital
15
13.10.2011
Daňový efekt (daňový štít)
působí při použití cizího kapitálu; úroky z cizího kapitálu jako součást nákladů podniku snižují zisk, ze kterého se platí daň snižují daňové zatížení podniku; působí jen tehdy, dosahujedosahuje-li podnik zisku.
16
13.10.2011
Příklad 2 Základní kapitál podniku je ve formě 45 000 akcií o nominální hodnotě 1 000 Kč/akcie. Současná tržní cena je 1 200 Kč/akcie. Počítá se s 13% výnosem akcií. Cizí kapitál je tvořen úvěrem banky ve výši 35 mil. Kč, z něhož se platí 12% úroků. Sazba daně z příjmů právnických osob činí 21%. Úkol Vypočítejte průměrné náklady na celkový kapitál podniku.
17
13.10.2011
Příklad 3 Náklady vlastního kapitálu podniku jsou 11%. Úroková míra z úvěru je 10%. Sazba daně z příjmu právnických osob je 20%. Úkol: a) Jak se změní průměrné náklady kapitálu podniku při rostoucím podílu cizího kapitálu varianty E:D jsou 80:20; 60:40; 50:50; 30:70.
podíl kapitálu (%)
náklady kapitálu
var. E
D
E
D
1.
80
20
0,11
0,1
2.
60
40
0,11
0,1
3.
50
50
0,11
0,1
4.
30
70
0,11
0,1
průměrné náklady na celkový kapitál
18
13.10.2011
Příklad 3 Náklady vlastního kapitálu podniku jsou 11%. Úroková míra z úvěru je 10%. Sazba daně z příjmu právnických osob je 20%. Úkol: b) Jak se změní průměrné náklady kapitálu podniku, jestliže promítneme měnící se náklady E a D v závislosti na podílu D 80:20 (11%; 10%); 60:40 (11,5%; 10,6%); 50:50 (13,5%; 12%); 30:70 (16,5%; 15,5%).
var.
podíl kapitálu (%)
náklady kapitálu
E
D
E
D
1.
80
20
0,11
0,1
2.
60
40
0,115
0,106
3.
50
50
0,135
0,12
4.
30
70
0,165
0,155
průměrné náklady na celkový kapitál
19
13.10.2011
Optimální kapitálová struktura rE WACC
rD
rmin = ropt
0
zadlužení (%)
20
13.10.2011
Při optimalizaci míry zadluženosti se vychází z toho, že cizí kapitál je levnější než vlastní vlastní kapitál nese největší riziko a odměna za jeho vlastnictví (dividenda) se vytváří ze zisku po zdanění; s růstem zadluženosti roste i úroková míra roste riziko pro banku (věřitele) a větší riziko vyžaduje vyšší výnosnost; s růstem zadluženosti roste i požadavek akcionářů na vyšší dividendy; substituce vlastního kapitálu dluhem přináší zlevnění nákladů na celkový kapitál až do určité míry zadluženosti potom tyto náklady začnou růst.
21
