Ocenění firem náš základní přístup
Typy ocenění
Existují v zásadě 3 typy ocenění: 1. Na základě analýzy výnosů 2. Na základě analýzy majetku 3. Metody založené na trhu - analýza kapitálového trhu a trhu s podobnými firmami
Typy ocenění 1. Na základě analýzy výnosů a) Metody diskontovaného cash flow tj. DFC - počítají s peněžními toky do firmy, běžné v anglo-americkém světě b) Metody kapitalizovaných čistých výnosů Ertragswertverfahren - počítají s upravenými účetními výsledky hospodaření, běžné v německé oblasti
Typy ocenění 2. Na základě analýzy majetku – Účetní hodnota vlastního kapitálu na principu historických cen – Substanční hodnota na principu reprodukčních cen - replacement value – Likvidační hodnota
Typy ocenění 3. Metody založené na trhu – Základ mají v posuzování tržní hodnoty akcií – Využívají uskutečněné prodeje podobných firem
Přístupy k ocenění Kterou metodu použít? – Záleží to na okolnostech konkrétního případu – Často je používáno tzv. konsolidované ocenění, které obvykle představuje průměr ocenění na základě výnosů a na základě majetku – U soukromých firem převažuje ocenění na základě majetku
Metody 1a DFC - diskontované volné cash flow Diskontované volné cash flow - DFC – Hodnota podniku je dána současnou hodnotou cash flow po zdanění, kterou očekávají vlastníci a investoři v budoucích letech – DFC = EBIT x (1 – daňová sazba) + odpisy - investice
Metody 1a DFC - diskontované volné cash flow ■
■
Volný cash se počítá pro horizont obvykle 5 let, od 6. roku se počítá věčný výnos Tržní hodnota podniku THP je dána současné hodnoty diskontovaných volných cash flow za 5 let a současné hodnoty věčné renty
Metody 1a DFC - diskontované volné cash flow ■
❖ ❖
❖ ❖ ❖ ❖ ❖
THP = SHVCF za 5 let + SHVR v 5. roce THP - tržní hodnota podniku SHVR v 5. roce = VCF v roce 6 i-g VCF - volné cash flow SHVCF - současná hodnota VCF SHVR - součas. hodnota věčné renty i - riziku uzpůsobená úroková míra g - očekávané tempo růstu cash flow
Metody 1a DFC - CAPM Capital Asset Pricing Model (CAPM) – Cena akcií (Ke) je návratnost vyžadovaná investory aby nakoupili akcie firmy – Bezriziková úroková míra plus riziková prémie – Ke = Rf + B(Rm – Rf) – Rf = bezriziková míra návratnosti return; B = beta; Rm = požadovaná návratnost na akcie
Metody 1a DFC - CAPM ■
■
■
Weighted average cost of capital (WACC) - vážená průměrná cena kapitálu Návratnost, kterou musí firma dosáhnout aby přilákala investory Dluh je upraven o daňovou odečitatelnost úroků
Metody 1a DFC - CAPM ■
WACC = Ke X (E / (D+E)) + I X – (1-t) X (D / (D+E)
■ ■ ■ ■
E = tržní cena akcií D = tržní cena dluhu I = úroková míra dluhu T = daňové zatížení firmy
Metody 1a DFC - CAPM ■
Dvojí riziko – Diversifikovatelné ✜
Je vlastní konkrétní firmě (stávka, špatná kvalita produktů, soudní spor)
– Nediversifikovatelné ✜
Postihuje všechny firmy (válka, inflace)
– Beta se zabývá nediversifikovatelnými riziky ✜
Změny návratnosti vyplývající ze změn na trhu
Metody 1a DFC - CAPM ■
Beta – 1.0 = stejné riziko jako trh – < 1.0 = menší riziko než trh – > 1.0 = větší riziko než trh
■ ■
Založeno na lineární regresi Upravená beta – Přizpůsobuje betu dluhu firmy ✜ ✜
Znamená vyšší riziko Snižováno odečitatelností úroků
Metody 1b - kapitalizované čisté výnosy Model nulového růstu – Předpokládá nulový růst cash flow do budoucna beze změn – Cash Flow / Cena kapitálu – $1 million cash flow; WACC = 12% – $1 million / 12 % = $8.3 million cena firmy
Metody 1b - kapitalizované čisté výnosy Model stálého růstu – Malé, předvídatelné tempo růstu cash flow ✜
Nápoje, potraviny, atd.
– Příklad: ✜ ✜
$1m cash flow; WACC = 12%; 6% = růst $1m / (0.12 – 0.06) = $16.7
2 Metoda ocenění majetku ■
■
■
Účetní hodnota na principu historických cen Substanční hodnota na principu reprodukčních cen Účetní hodnota může nadhodnocovat i podhodnocovat skutečnou cenu aktiv – Pozemky jsou obvykle podhodnoceny – Zásoby jsou obvykle nadhodnoceny
2 Metoda ocenění majetku Likvidační hodnota – Očekávaná cena aktiv firmy odděleně prodaných mínus pasiva ■
■
■
Má firma větší cenu jako fungující organismus, nebo když ji zlikvidujeme? Náklady mohou být vysoké (právníci, ocenění, investiční bankéři) Likvidace může trvat dlouho – Za tu dobu mohou aktiva ztratit hodnotu (zásoby, zařízení)
