VYHOTOVENÍ
. 1 2 3
ZNALECKÝ POSUDEK .116-9/2005 O STANOVENÍ CENY AKCIÍ SPOLE
NOSTI
P S G, a. s.
Objednatel :
PSG, a.s. I : 000 14 834 Zlín, Zarámí 4077, PS 760 40
Ú el posudku:
Odhad ceny p edm tu dražby ve smyslu ust. §13 odst.1 zák. . 26/2000 Sb., o ve ejných dražbách v platném zn ní
Posudek vypracoval:
Ing. Libor Bu ek Pr myslová 899 686 01 Uherské Hradišt
Ocen ní provedeno ke dni:
31. prosince 2004
Datum vyhotovení:
18. dubna 2005
Tento posudek obsahuje 26 stran textu a 26 stran p íloh a p edává se ve t ech písemných vyhotoveních.
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
OBSAH 1. Úvod ....................................................................................................................................... 4 1.1. ZÁKLADNÍ POJMY............................................................................................................................................... 4 1.2. ZNALECKÝ ÚKOL................................................................................................................................................ 5 1.3. P EDM T OCEN NÍ ............................................................................................................................................ 5 1.4. DRAŽBA CENNÝCH PAPÍR .................................................................................................................................. 5 1.5. PRÁVNÍ RÁMEC OCE OVÁNÍ ................................................................................................................................. 5 1.6. METODY OCE OVÁNÍ AKCIÍ .................................................................................................................................. 6 1.6.1. Ocen ní na základ analýzy majetku (majetkové metody) ........................................................................... 6 1.6.2. Ocen ní na základ analýzy výnos (výnosové metody) ............................................................................. 7 1.6.3. Ocen ní na základ analýzy trhu (tržní metody) ......................................................................................... 8 1.6.4. Ocen ní kombinací jednotlivých metod...................................................................................................... 8 1.7. P EDPOKLADY.................................................................................................................................................. 9 1.8. VSTUPNÍ DATA .................................................................................................................................................. 9 1.9. POUŽITÁ LITERATURA A ZDROJE DAT ..................................................................................................................... 9
2. Údaje o spole nosti ............................................................................................................ 10 2.1. P EDM T INNOSTI ......................................................................................................................................... 11 2.2. HISTORIE SPOLE NOSTI ................................................................................................................................... 11 2.3. AKCIE ........................................................................................................................................................... 11 2.4. STRATEGICKÁ ANALÝZA .................................................................................................................................... 12 2.5. POUŽITÝ ZP SOB OCEN NÍ ................................................................................................................................ 14
3. Metoda substan ní hodnoty............................................................................................... 15 3.1. OCEN NÍ DLOUHODOBÉHO NEHMOTNÉHO MAJETKU................................................................................................ 15 3.2. OCEN NÍ DLOUHODOBÉHO HMOTNÉHO MAJETKU ................................................................................................... 16 3.3. OCEN NÍ DLOUHODOBÉHO FINAN NÍHO MAJETKU .................................................................................................. 17 3.4. OCEN NÍ ZÁSOB.............................................................................................................................................. 18 3.5. OCEN NÍ POHLEDÁVEK ..................................................................................................................................... 18 3.5.1. Dlouhodobé pohledávky ......................................................................................................................... 18 3.5.2. Krátkodobé pohledávky.......................................................................................................................... 18 3.6. OCEN NÍ FINAN NÍHO MAJETKU ......................................................................................................................... 19 3.7. OCEN NÍ OSTATNÍCH AKTIV .............................................................................................................................. 19 3.8. MIMOBILAN NÍ AKTIVA ...................................................................................................................................... 19 3.9. MIMOBILAN NÍ PASIVA ...................................................................................................................................... 20 3.10. SUBSTAN NÍ HODNOTA NA AKCII ....................................................................................................................... 20
4. Metoda zjiš ování likvida ní hodnoty............................................................................. 22 4.1. OCEN NÍ MAJETKU LIKVIDA NÍ METODOU ............................................................................................................. 22 4.1.1. Dlouhodobý majetek .............................................................................................................................. 22 4.1.2. Ob žná aktiva ....................................................................................................................................... 22 4.1.3. asové rozlišení a mimobilan ní aktiva.................................................................................................... 22 4.1.4. Závazky................................................................................................................................................ 22 4.2. NÁKLADY NA LIKVIDACI ..................................................................................................................................... 23 4.3. VÝPO ET LIKVIDA NÍ HODNOTY.......................................................................................................................... 24
5. Shrnutí metod ocen ní ....................................................................................................... 24 6. Korekce p edb žného ocen ní .......................................................................................... 24 7. Záv r .................................................................................................................................... 26
Strana 2
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
PROHLÁŠENÍ
Já, níže podepsaný, Ing. Libor Bu ek prohlašuji, že
•
nemám v sou asné dob a ani v budoucnosti nebudu mít osobní zájem na majetku, který je p edm tem tohoto posudku
•
je vylou eno jakékoli personální propojení i jiné d vody, které by mohly zpochybnit moji nezávislost
•
p edpokládám plný soulad se všemi zákony a p edpisy v eské republice a odpov dné vlastnictví a správu vlastnických práv
•
podklady poskytnuté objednatelem pro ú el tohoto ocen ní nebyly prov ovány a byly považovány za správné, pravdivé a reálné
•
veškeré zm ny informací nebo základních p edpoklad , z nichž jsem p i ocen ní vycházel, by mohly mít významný vliv na výslednou hodnotu ocen ní
•
v posudku byly respektovány všechny podstatné skute nosti, které mi byly v dob zpracování ocen ní známé
•
odhadnutá hodnota respektuje obecné podmínky trhu k datu ocen ní
•
toto ocen ní bylo provedeno pouze pro ú el stanovený v tomto posudku a nejsem odpov dný za jakékoli jiné použití tohoto posudku než pro tento ú el
Strana 3
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
1. ÚVOD 1.1. ZÁKLADNÍ POJMY Cena je pojem používaný pro ástku, která je požadována, nabízena nebo zaplacena za zboží nebo službu. Vzhledem k finan ním možnostem, motivacím nebo zájm m kupujícího nebo prodávajícího m že nebo nemusí mít cena zaplacená za zboží i služby vztah k hodnot , kterou tomuto zboží nebo služb mohou p ipisovat jiní. Cena je indikací relativní hodnoty p ipisované zboží konkrétním kupujícím v konkrétních podmínkách. S touto definicí je v souladu i aktuální definice ceny, uvedená v zákon .151/97 Sb., o oce ování majetku: …obvyklou cenou se rozumí cena, která by byla dosažena p i prodejích stejného, p ípadn obdobného majetku, nebo p i poskytování stejné nebo obdobné služby v obvyklém obchodním styku v tuzemsku, ke dni ocen ní. P itom se zvažují všechny okolnosti, které mají na cenu vliv, avšak do její výše se nepromítají vlivy mimo ádných okolností trhu, osobních pom r prodávajícího, nebo kupujícího, ani vliv zvláštní obliby. Mimo ádnými okolnostmi se rozum jí nap íklad stav tísn prodávajícího nebo kupujícího, d sledky p írodních i jiných kalamit. Osobními pom ry se rozum jí zejména vztahy majetkové, rodinné nebo osobní vztahy mezi prodávajícím a kupujícím. Zvláštní oblibou se rozumí zvláštní hodnota p ikládaná majetku nebo služb , vyplývající z osobního vztahu k nim. Hodnota je ekonomický pojem, je výrazem schopnosti zboží být p edm tem sm ny. Hodnota není skute ností, ale odhadem ohodnocení zboží a služeb v daném ase, podle konkrétní definice hodnoty. Hodnota by m la být výsledkem st etu nabídek kupujícího a prodávajícího. Protože není tato podmínka spln na, je provád no ocen ní. Výsledkem je potom stanovení tržní hodnoty, ale ta není hodnotou sm nnou, již realizovanou, ale potencionálním východiskem pro cenové jednání o individuální koupi. Základem hodnoty v odhadu je objektivní (tržní) hodnota („fair value“) vyjád ená v pen žních jednotkách (v eské právní terminologii cena obvyklá). Tato objektivní hodnota je definována v souladu s doporu eními Evropského sdružení odhadc majetku TEGOVOFA (The European Group of Fixed Assets) jako finan ní ástka, která m že být sm n na mezi dobrovoln jednajícím potenciálním kupujícím a prodávajícím, aniž by byl in n nátlak na koupi nebo prodej. P itom ob zú astn né strany si pln uv domují a znají všechna relevantní fakta o dané v ci. Podnikem se rozumí soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání. K podniku náleží v ci, práva a jiné majetkové hodnoty, které pat í podnikateli a slouží k provozování podniku nebo vzhledem ke své povaze mají tomuto ú elu sloužit. istým obchodním majetkem je obchodní jm ní po ode tení veškerých závazk vzniklých podnikateli v souvislosti s podnikáním, je-li právnickou osobou. Obchodním majetkem právnické osoby rozumíme veškerý její majetek. Vlastní kapitál tvo í vlastní zdroje financování obchodního majetku podnikatele a v rozvaze se vykazuje na stran pasiv.
Strana 4
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
1.2. ZNALECKÝ ÚKOL Znaleckým úkolem je odhadnout cenu p edm tu dražby v míst a ase obvyklou ve smyslu ustanovení §13 odst. 1 zák. . 26/2000 Sb., o ve ejných dražbách v platném zn ní. 1.3. P EDM T OCEN NÍ P edm tem posudku je ocen ní 1151 ks akcií na jméno v jednotkové jmenovité hodnot 1000,-K vydaných spole ností PSG, a.s., se sídlem Zlín, Zarámí 4077, PS 760 40, I : 000 14 834, která byla zapsána do obchodního rejst íku, vedeného Krajským soudem v Brn , dne 6. kv tna 1992, oddíl B, vložka 272 (dále též jen jako „PSG, a.s.“ i „PSG“). Ocen ní p edm tných akcií je provedeno ke dni 31. prosince 2000. 1.4. DRAŽBA CENNÝCH PAPÍR Ustanovení § 214 odst. 4 zák. . 513/1991 Sb., obchodní zákoník, v platném zn ní, upravuje postup nakládání s listinnými cennými papíry, které nejsou p ijaty k obchodování na regulovaném trhu a které byly vydány místo listinných cenných papír prohlášených za neplatné. Tyto akcie prodá p edstavenstvo prost ednictvím obchodníka s cennými papíry bez zbyte ného odkladu na ú et dot ené osoby ve ve ejné dražb . 1.5. PRÁVNÍ RÁMEC OCE OVÁNÍ V eské republice upravuje oce ování v cí, práv a jiných majetkových hodnot pro ú ely stanovené zvláštními p edpisy zákon . 151/1997 Sb., o oce ování majetku. Majetek a služba se oce ují obvyklou cenou, pokud tento zákon nestanoví jiný zp sob oce ování. Jiným zp sobem oce ování se rozumí a) nákladový zp sob, který vychází z náklad , které by bylo nutno vynaložit na po ízení p edm tu ocen ní v míst ocen ní a podle stavu ocen ní b) výnosový zp sob, který vychází z výnosu z p edm tu ocen ní skute n dosahovaného nebo z výnosu, který lze z p edm tu ocen ní za daných podmínek obvykle získat, a z kapitalizace tohoto výnosu c) porovnávací zp sob, který vychází z porovnání p edm tu ocen ní se stejným nebo obdobným p edm tem a cenou sjednanou p i jeho prodeji; je jím též ocen ní v ci odvozením z ceny jiné funk n související v ci d) oce ování podle jmenovité hodnoty, které vychází z ástky, na kterou p edm t ocen ní zní nebo která je jinak z ejmá e) oce ování podle ú etní hodnoty, které vychází ze zp sob oce ování stanovených na základ p edpis o ú etnictví f) oce ování podle kurzové hodnoty, které z ceny p edm tu ocen ní zaznamenané ve stanoveném období na trhu g) oce ování sjednanou cenou, kterou je cena p edm tu ocen ní sjednaná p i jeho prodeji, pop ípad cena odvozená ze sjednaných cen Oce ování kótovaných cenných papír obchodovaných na regulovaném trhu upravuje §19 odst.1 písm.a) „Kótované cenné papíry tuzemské nebo zahrani ní, obchodované na tuzemském regulovaném trhu nebo sou asn na tuzemském i zahrani ním regulovaném trhu, se oce ují kurzem vyhlášeným na tuzemské burze v den ocen ní. Pokud nebylo v den ocen ní cenným papírem na tuzemské burze obchodováno, ocení se posledním kurzem vyhlášeným na tuzemské burze v období p echázející 30 Strana 5
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
dn p ede dnem ocen ní, pokud byl v tomto dni cenný papír obchodován. Nebyl-li cenný papír obchodován na tuzemské burze v t chto posledních dnech, ocení se nejnižším dosaženým kurzem vyhlášeným ve stejném období u ostatních organizátor tuzemského mimoburzovního trhu cenných papír .“ Oce ování kótovaných cenných papír neobchodovaných na regulovaném trhu a nekótovaných cenných papír stanovuje §20 odst.1 písm.a) „Kótované cenné papíry neobchodované na regulovaném trhu a nekótované cenné papíry se oce ují takto: a) akcie a podílové listy uzav ených podílových fond podílem, v jehož itateli je vlastní kapitál a akciové spole nosti nebo uzav eného podílového fondu podle ú etní záv rky za p edchozí ú etní období, pokud není prokázána jiná hodnota vlastního kapitálu, a ve jmenovateli po et vydaných akcií nebo podílových list p evedený na shodnou emisní hodnotu Oce ování podniku je upraveno v § 24 „Podnik nebo jeho ást se oce uje sou tem cen jednotlivých druh majetk zjišt ných podle tohoto zákona sníženým o ceny závazk .“ Je umožn no provést ocen ní výnosovým zp sobem i v kombinaci s majetkovým ocen ním. 1.6. METODY OCE OVÁNÍ AKCIÍ Finan ní ocen ní akcií si klade za cíl vyjád it jejich hodnotu pen žitým ekvivalentem. P i stanovování výsledné pen žité hodnoty se používají v zásad t i skupiny oce ovacích metod: majetkové metody, metody výnosové, metody porovnávací a metody kombinované 1.6.1. OCEN NÍ NA ZÁKLAD ANALÝZY MAJETKU (MAJETKOVÉ METODY) 1.6.1.1. METODA Ú ETNÍ HODNOTY
Metoda ú etní hodnoty vychází z informací zjišt ných v ú etnictví. Schopnost zobrazit reálnou hodnotu majetku ke dni ocen ní je omezena platnými postupy ú tování, které nezobrazují reálnou hodnotu majetku pon vadž • ú etní hodnota aktiv je vyjád ena v historických po izovacích cenách • ú etní hodnota zásob, materiálu a výrobk nevyjad uje aktuální nákupní i prodejní cenu • o pohledávkách je ú továno v nominálních hodnotách Ú etní hodnota vlastního kapitálu p edstavuje rozdíl mezi ú etní hodnotou celkových aktiv a ú etní hodnotou všech závazk . Na ú etní hodnotu vlastního kapitálu je t eba pohlížet jako na výchozí hodnotu pro jednoduché zjišt ní hodnoty podniku. 1.6.1.2. METODA SUBSTAN NÍ HODNOTY
Substan ní hodnotou podniku rozumíme souhrn relativn samostatných ocen ní jednotlivých majetkových složek z pohledu jejich zapojení do fungujícího podniku (princip going concern). Tato metoda je nejbližší pojetí § 24 odst.1 zákona .151/1997 Sb., o oce ování majetku. U jednotlivých složek aktiv je zjiš ována jejich reproduk ní hodnota snížená o pat i né opot ebení. Takto zjišt ná
Strana 6
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
hodnota p edstavuje substan ní hodnotu brutto. Náklady na znovupo ízení pro ocen ní substan ní hodnoty je možné zjiš ovat n kolika zp soby: • • • • • •
metoda tržního porovnání (vychází z již realizovaných prodej ekvivalentního majetku) metoda výnosová (výnos p edstavuje diskontovaný budoucí finan ní tok spojený s danou majetkovou ástí) metoda indexová (vychází z historických cen, které jsou upraveny cenovým indexem) p ímé zjiš ování cen (odvozením z kalkulací a ceník ) oce ování podle zvolené jednotky (p epo tem na zvolenou jednotku) metoda funk ního zjiš ování cen (kombinace p edchozích metod)
1.6.1.3. METODA LIKVIDA NÍ HODNOTY
V p ípad podnik v likvidaci i ztrátových podnik je kalkulována likvida ní hodnota podniku. Likvida ní hodnotou se rozumí sou et prodejních cen jednotlivých majetkových složek podniku po úhrad náklad spojených s likvidací. V ocen ní podniku likvida ní hodnota tvo í dolní hranici ocen ní hodnoty podniku a je kritériem úvah o sanaci podniku. Pokud je likvida ní hodnota vyšší než jeho výnosová hodnota po sanaci, je neekonomické provád t revitalizaci podniku a lépe p istoupit k likvidaci podniku.
1.6.2. OCEN NÍ NA ZÁKLAD ANALÝZY VÝNOS (VÝNOSOVÉ METODY) 1.6.2.1. METODA VOLNÉHO PEN ŽNÍHO TOKU PRO VLASTNÍKY A V
ITELE
Metoda volného pen žního toku pro vlastníky a v itele (Free Cash Flow to the Firm) vychází z pen žního toku podniku financovaného pouze vlastním kapitálem a reálná struktura financování se respektuje pomocí diskontní sazby. Výsledkem této metody je stanovení hodnoty podniku. Hodnota vlastního kapitálu se stanoví následn jako rozdíl hodnoty podniku a cizího kapitálu vyvolávajícího náklady na po átku plánovacího období. Jednotlivé modifikace této metody se odlišují zp sobem stanovení pokra ující hodnoty, kterou lze stanovit pomocí • perpetuity, tvo ené sou tem diskontovaného volného pen žního toku 2. fáze • na základ odhadu pom ru tržní ceny akcie a zisku dosaženého na akcii (P/E) • tzv. likvida ní hodnoty, p edstavující odhad ocen ní podniku na po átku 2. fáze • pomocí ú etní hodnoty podniku na konci plánovacího období • modelu tvorby hodnoty (tempo r stu istého provozního zisku a rentabilita istých investic) 1.6.2.2. METODA VOLNÉHO PEN ŽNÍHO TOKU PRO VLASTNÍKY
Metoda volného pen žního toku pro vlastníky (Free Cash Flow to the Equity) vychází z istého pen žního toku pro vlastníky (v podob zisku zadrženého ve firm , resp. dividend a podíl na zisku), zbývajícího po úhrad úrok a splátek cizího kapitálu, poskytnutého v iteli. Hodnota 2. fáze se stanoví op t pomocí perpetuity. Tato metoda vede primárn ke stanovení hodnoty vlastního kapitálu, takže hodnota podniku se stanoví následn jako sou et zjišt né hodnoty vlastního kapitálu a cizího úro eného kapitálu na po átku plánovacího období. 1.6.2.3. METODA EKONOMICKÉ P IDANÉ HODNOTY
Metoda ekonomické p idané hodnoty vychází z výpo tu veli iny, o kterou istý provozní zisk p evyšuje náklady investovaného kapitálu (tzv. Economic Value Added – EVA®). Hodnotu podniku tvo í sou et hodnoty 1. fáze (souhrn diskontované ekonomické p idané hodnoty za plánovací období), hodnoty 2. Strana 7
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
fáze (diskontovaná perpetuita) a celkového investovaného kapitálu na po átku plánovacího období. Podobn jako v p edchozí metod vede tato metoda primárn ke stanovení hodnoty vlastního kapitálu, takže hodnota podniku se stanoví následn jako sou et zjišt né hodnoty vlastního kapitálu a cizího úro eného kapitálu na po átku plánovacího období. 1.6.2.4. METODA MINULÝCH KAPITALIZOVANÝCH ISTÝCH VÝNOS
Metoda minulých kapitalizovaných istých výnos vychází z tzv. odnímatelného istého výnosu, tj. velikosti prost edk , které je možné rozd lit vlastník m. Hodnotu podniku lze pak stanovit z odnímatelných istých výnos dosahovaných v minulosti zpravidla po období 3 až 5 let. Výsledkem je pak primárn hodnota vlastního kapitálu. 1.6.2.5. DIVIDENDOVÉ DISKONTNÍ MODELY
Výnos pro akcioná e plynoucí ve form dividendy a kapitálového zhodnocení je základem pro výpo et hodnoty akcií pomocí dividendových diskontních model . Pro aplikaci t chto model jsou nutné následující p edpoklady: • • •
ustálená struktura financování stabilní dlouhodobá dividendová politika (ustálený výplatní pom r) vysoká závislost mezi dividendou a volným pen žním tokem pro akcioná e
Základním dividendovým diskontním modelem je Gordon v model pro stabilní r st A = DIV/ (r-g) kde
A……….hodnota akcie DIV…….dividenda r………..požadovaná výnosová míra pro akcioná e g……….p edpokládaná míra r stu dividend
1.6.3. OCEN NÍ NA ZÁKLAD ANALÝZY TRHU (TRŽNÍ METODY) 1.6.3.1. POROVNÁVACÍ METODA
P i tomto p ístupu k ocen ní znalec odhaduje hodnotu oce ovaného podniku na základ porovnání hodnot podnik srovnatelných s oce ovaným podnikem na rozvinutém trhu mezi nezávislými ú astníky. Základem této metody je d kladná analýza stavu a vývoje hospodá ství jako celku, analýza stavu a vývoje p íslušného odv tví a taktéž podrobná finan ní analýza podniku. Nutným vstupním parametrem k stanovení hodnoty podniku je i dostate ná databáze hodnot srovnatelných podnik . Výb rem vhodných multiplikátor , které zohled ují rozdíly mezi vybranými ukazateli oce ovaných a srovnávaných podnik , se zjistí výsledná hodnota. 1.6.4. OCEN NÍ KOMBINACÍ JEDNOTLIVÝCH METOD 1.6.4.1. METODA KAPITALIZOVANÝCH MIMO ÁDNÝCH ISTÝCH VÝNOS
Celková hodnota podniku se zde skládá z hodnoty substance a hodnoty „firmy“. Hodnota „firmy“ je v tomto p ípad chápana jako rozdíl mezi výnosovou hodnotou a substan ní hodnotou a p edstavuje v p ípad silných podnik goodwill a v p ípad slabých podnik badwill. Základem hodnoty „firmy“ je kapitalizovaný mimo ádný istý výnos, který p edstavuje rozdíl mezi celkovým istým výnosem podniku a istým výnosem, který bychom m li dostat p i normálním zúro ení vloženého kapitálu. Strana 8
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
1.7. P EDPOKLADY Výchozí informace o p edm tu ocen ní byly p evzaty od objednatele. Znalec považuje tyto zdroje za v rohodné a neprovádí jejich verifikaci. Veškeré zm ny informací nebo základních p edpoklad , z nichž znalec p i ocen ní vychází, by mohly mít významný vliv na výslednou hodnotu ocen ní. 1.8. VSTUPNÍ DATA P i vypracování posudku znalec vycházel z t chto podklad dodaných objednatelem a z ve ejn p ístupných zdroj 1. výpis z obchodního rejst íku spole nosti PSG, a.s. 2. rozvaha, výkaz zisku a ztráty spole nosti PSG, a.s. ke dni 31.12.2004 3. rozvaha, výkaz zisku a ztráty spole nosti SSK CZ, a.s. ke dni 31.12.2004 4. rozvaha, výkaz zisku a ztráty spole nosti PSG - Internacional, a.s. ke dni 31.12.2004 5. p ehled o pohledávkách a závazcích spole nosti ke dni 31.12.2004 6. soupis dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku ke dni 31.12.2004 7. soupis dlouhodobého finan ního majetku ke dni 31.12.2004 8. soupisy drobného majetku ke dni 31.12.2004 9. rozvaha, výkaz zisku a ztráty spole nosti ke dni 31.12.2003 10. rozvaha, výkaz zisku a ztráty spole nosti ke dni 31.12.2002 11. rozvaha, výkaz zisk a ztrát spole nosti ke dni 31.12.2001 12. p íloha k ú etní záv rce za rok 2003, 2002 a 2001 13. zpráva auditora o ov ení ro ní ú etní záv rky za období roku 2003, 2002 a 2001 1.9. POUŽITÁ LITERATURA A ZDROJE DAT 1. MA ÍK, M.: Oce ování podniku. Ekopress, Praha 1998 2. KISLINGEROVÁ, E.: Oce ování podniku. C.H. Beck, Praha 1999 3. MA ÍK a kol.: Metody oce ování podniku, Ekopress, Praha 2003 4. Databáze Ministerstva spravedlnosti R, obchodní rejst ík www.justice.cz 5. Informa ní agentura EKIA – ARIADNA verze 3.0 6. Elektronická verze obchodního v stníku 7. Makroekonomická predikce eské republiky, Ministerstvo financí R, Praha, leden 2005 8. Finan ní analýza podnikové sféry v pr myslu a stavebnictví za rok 3. tvrtletí roku 2004, Ministerstvo pr myslu a obchodu R, Praha, únor 2005
Strana 9
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
2. ÚDAJE O SPOLE NOSTI Obchodní firma: I O: Sídlo: Právní forma: Základní kapitál: Datum vzniku:
PSG, a. s. 000 14 834 Zlín, Zarámí 4077, PS 760 40 akciová spole nost 338,027.000,- K 31. prosince 1990
Statutární orgán – p edstavenstvo: P edstavenstvo je kolektivním statutárním orgánem spole nosti, jež ídí innost spole nosti a jedná jejím jménem p edseda p edstavenstva:
Ing. Juraj Surovi , r. . 640221/6183 Zlín, Valy II 5163 den vzniku funkce: 9. ervence 2001
místop edseda p edstavenstva:
Ing. Rudolf Skaunic, r. . 341204/436 Zlín, Štefánikova 1534 den vzniku funkce: 14. ervna 2002
len p edstavenstva:
Ing. Ivan Veselý, r. . 641124/0088 Brno, Neumannova 4, okres Brno-m sto, PS 602 00 den vzniku funkce: 14. ervna 2002
Dozor í rada: Kontrolním orgánem spole nosti je dozor í rada, která dohlíží na výkon p sobnosti p edstavenstva a uskute ování podnikatelské innosti spole nosti. p edseda:
Ing. Zbyn k Jakubec, r. . 690411/2501 Židlochovice, Žižkova 416 den vzniku funkce: 31.kv tna 2004 den vzniku lenství v dozor í rad : 7.ledna 2003
len:
Ing. František Sluštík, r. . 520104/005 Zlín, Lužkovice 191 den vzniku funkce: 31.kv tna 2004
len dozor í rady:
JUDr. Libor Pikna, r. . 570713/1045 Holešov, Dobrotice 34, PS 769 01 den vzniku lenství v dozor í rad : 24.zá í 2004
Údaje platné ke dni 14.4.2005 byly po ízeny na Internetu ( http://www.justice.cz)
Strana 10
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
2.1. P EDM T INNOSTI P edm t podnikání zapsaný v obchodním rejst íku zahrnuje tyto innosti: - Provád ní staveb v etn jejich zm n, udržovacích prací na nich a jejich odstra ování - Zprost edkovatelská a obstaravatelská innost v oblasti obchodu a služeb - Koup zboží za ú elem jeho dalšího prodeje a prodej - Pronájem nebytových prostor - Technicko-organiza ní innost v oblasti požární ochrany - Výroba, instalace a opravy elektrických stroj a p ístroj - Záme nictví - ízení a kontrola jakosti - innost technické zkušebny a laborato e mimo výkonu státního zkušebnictví - Údržba, správa a pronájem po íta ových sítí - P echodné ubytování a služby s tím spojené - Servis a opravy stavebních stroj - Pronájem pr myslového zboží - Poradenská innost v oblasti bezpe nosti práce a ochrany zdraví p i práci - Poradenská innost v oblasti organizace, ízení, propagace a personální innosti - innost ú etních poradc , vedení ú etnictví - Silni ní motorová doprava nákladní - Podniky zajiš ující ostrahu majetku a osob - Provozování drážní dopravy 2.2. HISTORIE SPOLE NOSTI Spole nost PSG, a.s. je jednou z významných stavebních firem v eské republice. Základem vzniku bylo stavební odd lení firmy Ba a Zlín, založené v roce 1924. V pr b hu let se z p vodní stavební skupiny, která se zabývala výstavbou továrních a výrobních projekt firmy Ba a, zformoval moderní stavební podnik, provád jící jako generální dodavatel investi ní výstavbu pr myslových závod a výstavbu stavebních objekt nejr zn jšího druhu a užití. V období 2.sv tové války se rozvoj zlínské pr myslové výstavby zpomalil a innost stavebního odd lení se omezila na bytovou výstavbu, ve které byla poprvé u nás použita prefabrikace. Rozhodujícím momentem pro vytvo ení sou asného charakteru podniku byl rok 1959, kdy rozhodnutím ministerstva stavebnictví byla výroba zam ena na pr myslovou výstavbu, kterou podnik realizoval pod novým názvem Pr myslové stavby Gottwaldov. V této dob podnik rozší il oblast svého p sobení i do zahrani í. Vznikl odbor zahrani ní výstavby, který v roce 1969 p erostl do samostatného závodu zahrani ní výstavby. V následujících letech byla oblast podnikání zam ena p edevším na výstavbu pr myslových provoz i komplexních pr myslových celk pro pr mysl hutní a energetický, strojírenský, automobilový a letecký, chemický, d evozpracující, obuvnický, textilní, sklá ský, polygrafický a filmový atd. Rozhodnutím ministerstva výstavby a stavebnictví eské republiky ze dne 27.12.1990 byla k datu 31. prosince 1990 založena akciová spole nost Pr myslové stavby Zlín se sídlem ve Zlín . V pr b hu roku 1992 a po átkem roku 1993 byla firma privatizována metodou kupónové privatizace. 2.3. AKCIE Druh CP: Forma CP: Podoba: Registrace: Po et akcií: Nominální hodnota:
akcie kmenové akcie na jméno listinná nekótovaný CP 338 027 ks 1 000,- K /akcie
Strana 11
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
2.4. STRATEGICKÁ ANALÝZA Tab. Rozvaha ke dni 31. prosince 2004 v tis. K AKTIVA CELKEM Pohledávky za upsané vlastní jm ní Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek Dlouhodobý finan ní majetek Ob žná aktiva Zásoby Dlouhodobé pohledávky Krátkodobé pohledávky Finan ní majetek asové rozlišení aktiv PASIVA CELKEM Vlastní kapitál Základní kapitál Kapitálové fondy Fondy ze zisku Hospodá ský výsledek minulých let Hospodá ský výsledek b žného ú etního období Cizí zdroje Rezervy Dlouhodobé závazky Krátkodobé závazky Bankovní úv ry a výpomoci Bankovní úv ry dlouhodobé Ostatní pasiva
v%
286 469
100%
0
0%
250 922
88%
239
0%
59 329
21%
191 354
67%
34 498
12%
7 925
3%
52
0%
13 897
5%
12 624
4%
1 049
0%
286 469
100%
243 478
85%
338 027
118%
2 591
1%
45 931
16%
-147 903
-52%
4 832
2%
42 190
15%
15 053
5%
10 018
3%
17 119
6%
0
0%
0
0%
801
0%
Komentá Sou asná struktura majetku se sestává z 88% dlouhodobého majetku a 12% ob žných aktiv. Dlouhodobý finan ní majetek p edstavuje 67% veškerých aktiv. Ob žná aktiva se sestávají ze zásob (3% aktiv), krátkodobých pohledávek (5% aktiv) a z krátkodobého finan ního majetku (4%). Neuhrazená ztráta minulých let dosáhla zna né úrovn –147,903.000,-K . Financování majetku spole nosti je kryté z 85% vlastními zdroji. Podíl krátkodobých závazk na celkových pasivech p edstavuje 6%, dlouhodobých závazk 3% a rezerv 5%. Spole nost ne erpá žádné bankovní úv ry.
Strana 12
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
Tab. Výkaz zisku a ztráty ke dni 31.12.2004 v tis. K Výkony a prodej zboží
49 607
Tržby za prodej vl. výr. a služeb
40 656
Zm na stavu vnitropodn. zásob vlastní výroby
0
Aktivace
8 951
Výkonová spot eba a náklady na prodej zboží
33 997
P idaná hodnota
15 610
Osobní náklady
14 551
Odpisy dlouhodobého nehmotného a hmotného majetku
3 722
Zú tování rezerv, opravných položek a asového rozlišení do provozních výnos
29 658
Tvorba rezerv, opravných položek a asového rozlišení do provozních náklad
0
Jiné provozní výnosy
2 485
Jiné provozní náklady
24 951
Provozní hospodá ský výsledek
4 529
Zú tování rezerv a opravných položek do finan ních výnos
0
Tvorba rezerv a opravných položek na finan ní náklady
0
Jiné finan ní výnosy
343
Jiné finan ní náklady
38
Hospodá ský výsledek z finan ních operací
305
Da z p íjmu za b žnou innost
0
Hospodá ský výsledek za b žnou innost
4 834
Mimo ádné výnosy
0
Mimo ádné náklady
3
Da z p íjmu z mimo ádné innosti
0
Mimo ádný hospodá ský výsledek
-3
Hospodá ský výsledek za ú etní období
4 831
Tab. Vertikální analýza provozních výnos
v tis. K
Tržby za prodej zboží Tržby za prodej vl. výr. a služeb Zm na stavu vnitropodn. zásob vlastní výroby Aktivace Zú tování rezerv, opravných položek a asového rozlišení do provozních výnos Jiné provozní výnosy Provozní výnosy celkem
Strana 13
v%
0
0%
40 656
50%
0
0%
8 951
11%
29 658
36%
2 485
3%
81 750
100%
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
Tab. Vertikální analýza provozních náklad
v tis. K
v%
Výkonová spot eba a náklady na prodej zboží
33 997
44%
Osobní náklady
14 551
19%
3 722
5%
0
0%
Jiné provozní náklady
24 951
32%
Provozní náklady celkem
77 221
100%
Odpisy dlouhodobého nehmotného a hmotného majetku Tvorba rezerv, opravných položek a asového rozlišení do provozních náklad
Tab. Vertikální analýza struktury hospodá ského výsledku Provozní hospodá ský výsledek Hospodá ský výsledek z finan ních operací Mimo ádný hospodá ský výsledek Hospodá ský výsledek p ed zdan ním
v tis. K
v%
4 529
94%
305
6%
-3
0%
4 831
100%
Komentá Provozní hospodá ský výsledek p edstavuje 94% hospodá ského výsledku p ed zdan ním. Finan ní operace se podílejí 6% na celkovém výsledku hospoda ení. Tržby za prodej vlastních výrobk a služeb p edstavují 50% provozního zisku. Výraznou položkou v provozních výnosech p edstavuje zú tování rezerv, opravných položek a asového rozlišení do provozních výnos 36%. Výkonová spot eba a náklady na prodej zboží p edstavuje 44% z provozních náklad . Jiné provozní náklady se podílejí 32% na struktu e provozních náklad . 2.5. POUŽITÝ ZP SOB OCEN NÍ Po prostudování dat z ve ejn p ístupných zdroj , p edložených podklad a provedení analýzy bylo použito pro ocen ní akcií spole nosti PSG, a.s. ocen ní, které vychází z majetkové podstaty metodou zjiš ování substan ní hodnoty a taktéž ocen ní nevynucené likvida ní hodnoty podniku. Metoda zjiš ování hodnoty substan ní hodnoty podniku byla v tomto ocen ní použita pro zjišt ní reproduk ních náklad na znovupo ízení majetku podniku. Substan ní metoda na principu reproduk ních cen je ú elným dopl kovým údajem pro výnosové ocen ní. Uplat uje se p edevším pro stanovení rozsahu zastavitelného majetku podniku, ocen ní díl ích podíl na kapitálových spole nostech, uleh uje odhad pot ebných investic a odpis pro finan ní plán. Ve výjime ných p ípadech, kdy dochází k zásadnímu zlomu ve vývoji podniku, lze použít substan ní hodnotu p ímo jako základ pro ocen ní podniku. Výnosový zp sob ocen ní je teoreticky nejsprávn jší metodou, pon vadž p edstavuje pro akcioná e hodnoty ur ené o ekávanými p íjmy. Vzhledem k dosavadnímu pr b hu hospoda ení nebyla aplikována metoda minulých kapitalizovaných istých zisk , která je postavena na reálných minulých hospodá ských výsledcích. Zjiš ování likvida ní hodnoty je provád no u podnik ztrátových, pon vadž majetek vložený do podniku dlouhodob nep ináší svým vlastník m požadovaný výnos a p íjem získaný rozprodejem majetku po úhrad závazk a náklad na likvidaci p edstavuje pro vlastníky nejlepší možný výnos z této investice. Teto ocen ní p edstavuje dolní hranici ocen ní.
Strana 14
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
3. METODA SUBSTAN NÍ HODNOTY
Základem výpo tu je obchodní majetek spole nosti. Pro ú ely ocen ní jsem vycházel z ú etní rozvahy sestavené ke dni 31. prosince 2005. Výchozí ú etní netto hodnoty ke dni 31. prosince 2005
Aktiva celkem Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek - software - ocenitelná práva - jiný dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek - pozemky - stavby - movitý majetek - jiný dlouhodobý hmotný majetek - nedokon ený dlouhodobý hmotný majetek - poskytnuté zálohy na dlouhodobý hmotný majetek Dlouhodobý finan ní majetek - podíly v ovládaných a ízených osobách - podíly v ú etních jednotkách pod podstatným vlivem - ostatní dlouhodobé cenné papíry a podíly - jiný dlouhodobý finan ní majetek Ob žná aktiva Zásoby Dlouhodobé pohledávky Krátkodobé pohledávky Finan ní majetek asové rozlišení aktiv Pasiva celkem Vlastní kapitál Cizí zdroje asové rozlišení pasiv
( v tis. K )
286 469 250 922 239
59 329
191 354
34 498
1 049 286 469
239 0 0 16 537 37 000 4 718 357 717 0 177 095 4 189 70 10 000 7 925 52 13 897 12 624
243 478 42 190 801
3.1. OCEN NÍ DLOUHODOBÉHO NEHMOTNÉHO MAJETKU Nehmotný dlouhodobý majetek p edstavuje software. Vzhledem k mí e zastarání a použitelnosti software oce uji tento druh majetku cenou rovnající jeho z statkové ú etní cen navýšené o 10% po izovací ceny použitelného odepsaného majetku. Dlouhodobý nehmotný majetek (v tis. K ) Software Jiný dlouhodobý nehmotný majetek DNM celkem
Ú etní hodnota Brutto Netto 745 0 745
Dlouhodobý nehmotný majetek oce uji ástkou 290.000,-K . Strana 15
Ocen ná hodnota 239 0 239
290 0 290
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
3.2. OCEN NÍ DLOUHODOBÉHO HMOTNÉHO MAJETKU Dlouhodobý hmotný majetek zahrnuje pozemky v ú etní hodnot 16,537.000,-K , stavby v ú etní hodnot 37,000.000,-K , samostatné movité v ci a soubory v cí movitých v ú etní hodnot 4,718.000,K , jiný dlouhodobý hmotný majetek v ú etní hodnot 357.000,-K a nedokon ený dlouhodobý hmotný majetek v hodnot 717.000,-K Nemovitý majetek p edstavují zastav né pozemky v k.ú. Horní Mošt nice, Napajedla, Vizovice, Holešov, Otrokovice. Pozemky v k.ú. Horní Mošt nice, Napajedla, Vizovice, Holešov, Otrokovice byly p ecen ny cenou obvyklou na základ sd lení pracovník m stských ú ad , protože neexistuje cenová mapa pro danou lokalitu. Pozemky v k.ú. Zlín byly p ecen ny dle cenové mapy pro m sto Zlín. Tab. Pozemky Katastrální ú ad Horní Mošt nice Vizovice
Druh pozemku ostatní plocha
Napajedla
zastav ná plocha a nádvo í ostatní plocha
Holešov Otrokovice
zastav ná plocha a nádvo í zastav ná plocha a nádvo í ostatní plocha
Zlín
zastav ná plocha a nádvo í ostatní plocha
Celkem
Vým ra
Cena za 1 m2 15 793 247 842 1 089 92 2 347 2 439 8 688 6 776 27 151 33 927 2 032 8 993 11 025 72 961
60 200 100 500 300 120 400 400
Ocen ní pozemku v K 947 580 49 400 84 200 133 600 46 000 704 100 750 100 1 042 560 2 710 400 10 860 400 13 570 800 8 999 250 36 465 950 45 465 200 61 909 840
Spole nost PSG, a.s. vlastní 2 budovy k k.ú. Zlín – na Zarámí a v Antonínov ulici, areál v Otrokovicích (3 výrobní haly, sklady, kotelna, trafostanice, vrátnice, nákladní vrátnice atd) a v Holešov (výrobní objekty a p íslušenství). Vzhledem k tomu, že se jedná vesm s o pronajatá nemovitosti, byla pro ocen ní použita výnosová metoda (nájemné v nepronajatých objektech bylo dopo teno cenou obvyklého nájemného pro danou lokalitu). Tab. Stavby (vK ) P íjmy ro n celkem Výdaje ro n celkem isté ro ní nájemné Míra kapitalizace Výnosová cena V cná b emena Cena zjišt ná výnosov
Zarámí Antonínova Otrokovice Holešov Celkem 5 127 276 669 863 1 934 824 675 996 8 407 959 1 167 429 294 366 1 015 973 61 110 2 538 878 3 959 847 375 497 918 851 614 886 5 869 081 7,00% 7,00% 7,00% 10,00% 56 569 243 5 364 243 13 126 443 6 148 860 81 208 789 0 0 0 0 0 56 569 243 5 364 243 13 126 443 6 148 860 81 208 789
Strana 16
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
Movitý majetek p edstavující stroje, p ístroje a za ízení, dopravní prost edky a inventá se do ocen ní zahrnují v cen z statkové hodnoty navýšené o 5% odepsaného použitelného majetku, protože využitelnost a míra opot ebení tohoto majetku odpovídá tomuto stavu. Celková hodnota movitého majetku p edstavuje ástku 5,398.000,-K . Jiný dlouhodobý hmotný majetek se do ocen ní zahrnuje ve výše jeho ú etní ceny. Nedokon ený dlouhodobý hmotný majetek jsem ocenil taktéž ú etní hodnotou. Rekapitulace ocen ní dlouhodobého hmotného majetku Dlouhodobý hmotný majetek Ú etní hodnota Ocen ná hodnota (v tis. K ) Brutto Netto Pozemky 18 582 16 537 61 910 Stavby 61 817 37 000 81 208 Movitý majetek 18 323 4 718 5 398 Jiný dlouhodobý hmotný majetek 357 357 357 Nedokon ený dlouhodobý hmotný majetek 717 717 717 DHM celkem 99 796 59 329 149 590 Dlouhodobý hmotný majetek oce uji ástkou 149,590.000,-K . 3.3. OCEN NÍ DLOUHODOBÉHO FINAN NÍHO MAJETKU Oce ovaná spole nost ve svém majetku eviduje dlouhodobý finan ní majetek p edstavující 100% podíl ve spole nostech SSK CZ, a.s., PSG – Hotel Milo ov, a.s., PSG – Kovo, s.r.o., VTI, s.r.o. v likvidaci a JELA s.r.o. Dále pak 50% podíl na spole nosti PSG – Sobrance, s.r.o. a 30% podíly na spole nostech PSG – International, a.s. a BENCOINVEST, s.r.o. „ v likvidaci“. Znaleckou hodnotu majetkových ú astí jsem stanovil dle pom rné ú asti na vlastním kapitálu jednotlivých spole ností. Majetkové ú asti ( v tis. K ) SSK CZ, a.s. PSG - Hotel Milo ov PSG - Kovo, s.r.o. VTI, s.r.o. - v likvidaci PSG + International, a.s. PSG - Sobrance, s.r.o. BENCOINVEST, s.r.o. v likvidaci S.C.K., komanditní spole nost v likvidaci JELA s.r.o. Celkem
Podíl na ZK VK 100% 100% 100% 100% 30% 50% 30% 100%
Ocen ní 181 216 16 962 0 0 122 228 0 0 0 560
181 216 16 962 0 0 36 668 0 0 0 560 235 406
Dále spole nost eviduje ve svém majetku p j ku ovládaným a ízeným osobám a jednotkám pod podstatným vlivem ve výši 10,000.000,-K , kterou do ocen ní p enáším v její nominální hodnot . Dlouhodobý finan ní majetek (v tis.K ) Majetkové podíly P j ky a úv ry ovládaným a ízeným osobám DFM celkem
Ú etní hodnota Ocen ná hodnota Brutto Netto 182 764 181 354 235 406 10 000 10 000 10 000 192 764 191 354 245 406
Dlouhodobý finan ní majetek oce uji ástkou 245,406.000,-K . Strana 17
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
3.4. OCEN NÍ ZÁSOB Zásoby p edstavující zásoby materiálu se do ocen ní p ebírají v plné ú etní hodnot . Nedokon ená výroba a zví ata se do ocen ní p ebírají taktéž v jeho ú etní hodnot . Zásoby (v tis. K ) Materiál Nedokon ená výroba a polotovary Výrobky a zboží Zví ata Zásoby celkem
Ú etní hodnota Brutto Netto 386 7 538 0 1 7 925
Ocen ná hodnota 386 7 538 0 1 7 925
386 7 538 0 1 7 925
Hodnota zásob v pen žním vyjád ení p edstavuje ástku 7,925.000,-K .
3.5. OCEN NÍ POHLEDÁVEK 3.5.1. DLOUHODOBÉ POHLEDÁVKY
Dlouhodobé pohledávky byly vzhledem k dob splatnosti a mí e rizika dlužníka diskontovány na 80% jejich nominální hodnoty. Celková p ecen ná hodnota dlouhodobých pohledávek p edstavuje v pen žním vyjád ení ástku 42.000,-K . 3.5.2. KRÁTKODOBÉ POHLEDÁVKY
Nominální hodnota krátkodobých pohledávek z obchodního styku byla snižována v závislosti na intervalu p esahujícím dobu splatnosti, a to podle kritérií všeobecn používanými bankovními ústavy k tvorb rezerv na své pohledávky. Pohledávky za ovládanými a ízenými osobami, da ové pohledávky a ostatní poskytnuté zálohy jsou ocen ny v jejich nominální hodnot . Dohadné ú ty aktivní a jiné pohledávky jsou do ocen ní zahrnuty ve výši 50% jejich ú etní hodnoty, pon vadž tato korekce zahrnuje rizika spojená s úhradou. Pohledávky krátkodobé
standardní sledované nestandardní pochybné ztrátové pohledávky za ovl. a ízenými osobami stát - da ové pohledávky ostatní poskytnuté zálohy dohadné ú ty aktivní jiné pohledávky Pohledávky krátkodobé celkem
po splatnosti [ dny] ve splatnosti + do 30 dn po splatnosti více než 30 dn a mén než 91 dn více než 90 dn a mén než 181 dn více než 180 dn a mén než 361 dn více než 361 dn
Nominální Koef. Ocen ná hodnota hodnota [ tis. K ] [ tis. K ] 6 780 1,00 6 780 167 0,95 159 189 0,80 151 345 0,50 173 44 330 0,00 0 0 1,00 0 0 1,00 0 204 1,00 204 0 0,50 0 4 067 0,50 2 019 56 082 9 485
Korigovaná výše krátkodobých pohledávek p edstavuje ástku 9,485.000,-K .
Strana 18
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
3.6. OCEN NÍ FINAN NÍHO MAJETKU Finan ní majetek sestává z pen žních prost edk uložených v pokladn , na bankovních ú tech a v krátkodobých cenných papírech ur ených k obchodování. Finan ní majetek jako jsou peníze uložené v pokladn i na bankovním ú tu se zahrnuje do ocen ní ve výši jejich jmenovité hodnoty. Finan ní majetek (v tis. K ) Peníze Ú ty v bankách Krátkodobé cenné papíry a podíly Finan ní majetek celkem
Ú etní hodnota Brutto Netto 210 12 414 0 12 624
Ocen ná hodnota 210 12 414 0 12 624
210 12 414 0 12 624
Tuto ást aktiv neupravuji a uvažuji v plné ú etní výši, tj. 12,624.000,-K .
3.7. OCEN NÍ OSTATNÍCH AKTIV Ostatní aktiva p edstavují asové rozlišení v podob náklad p íštích období. Jelikož se nejedná o reálnou majetkovou složku, ale pouze d sledek ú etních operací, oce uji je nulovou hodnotou. P íjmy p íštích období p edstavují druh majetku, který se v budoucnu p em ní na pen žní prost edky. Vzhledem k charakteru tohoto aktiva oce uji tuto položku 50% její ú etní hodnoty. Ostatní aktiva (v tis. K ) Náklady p íštích období Komplexní náklady p íštích období P íjmy p íštích období asové rozlišení
Ú etní hodnota Brutto Netto 1 024 0 25 1 049
Ocen ná hodnota 1 024 0 25 1 049
0 0 13 13
Ostatní aktiva zahrnuji do ocen ní v celkové hodnot 13.000,-K . 3.8. MIMOBILAN NÍ AKTIVA K mimobilan ním aktiv m pat í hodnota p edm t nehmotného a hmotného majetku, jejichž po izovací cena byla zaú tována do náklad . Do kategorie mimobilan ních aktiv dále pat í p edm ty po ízené na leasing, které jsou dosud ú etn neza azené do souboru majetku. Spole nost vlastní drobný dlouhodobý a nehmotný majetek neuvedený v rozvaze. K datu ocen ní p edstavoval tento druh majetku celkovou po izovací cenu 672.000,-K . Celková hodnota drobného hmotného a nehmotného majetku vedeného v operativní evidenci byla odhadnuta dle jeho struktury sestavené dle roku po ízení 67.000,-K . Vstupní cena p edm tu leasingu p edstavuje ástku cca 1,873.000,-K a výše neuhrazených splátek p edm tu leasingu 607.000,-K . Hodnota p edm t leasingu byla zjiš ována dle cen na trhu použité techniky s odpo tem výše doposud neuhrazených splátek. P edm ty po ízené na leasing, které jsou dosud ú etn neza azené do souboru majetku, p edstavují sou asnou hodnotu 953.000,-K . Ocen ná hodnota mimobilan ních aktiv v pen žním vyjád ení p edstavuje ástku 1,020.000,-K .
Strana 19
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
3.9. MIMOBILAN NÍ PASIVA K mimobilan ním pasiv m pat í hodnota potenciální závazky ze soudních spor a závazky za t etí osobu z titulu ru itelských prohlášení a avalovaných sm nek. Potenciální závazky ze soudních spor s významným finan ním dopadem nebyly identifikovány. Záruky za t etí osoby - ru itelská prohlášení (110 mil.K – SSK CZ, a.s., 10 mil.K - JIP leasing, s.r.o.) a avalované sm nky (85,715 mil.K – PSG – International, a.s., 3,917 mil.K – SSK CZ, a.s.) p edstavují potenciální závazky pro oce ovanou spole nost. Pravd podobnost pln ní u ru itelských prohlášení byla stanovena na 5% a u avalovaných sm nek ve výši 3% z hodnoty závazk . Mimobilan ní pasiva ru itelská prohlášení sm nky Mimobila ní závazek
zaru ená výše závazku pravd podobnost 5,00% 120 000 85 719 3,00%
ocen ní záruky 6 000 2 572 8 572
Ocen ná hodnota mimobilan ních pasiv v pen žním vyjád ení p edstavuje potenciální závazek ve výši 8,572.000,-K .
3.10. SUBSTAN NÍ HODNOTA NA AKCII Substan ní hodnota na akcii p edstavuje pom rnou ást ocen ného majetku poníženého o závazky p ipadající na 1 akci. MAJETEK Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek - pozemky - stavby - movitý majetek - jiný dlouhodobý hmotný majetek - nedokon ený dlouhodobý hmotný majetek - poskytnuté zálohy na dlouhodobý hmotný majetek - oce ovací rozdíl k nabytému majetku Dlouhodobý finan ní majetek - majetkové podíly - p j ky a úv ry ovládaným a ízeným osobám Ob žná aktiva Zásoby Pohledávky Finan ní majetek asové rozlišení aktiv Mimobilan ní aktiva
Strana 20
426 394 395 286 290 149 590
245 406 30 075
13 1 020
( v tis. K )
61 910 81 208 5 398 357 717 0 0 235 406 10 000 7 925 9 527 12 624
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
ZÁVAZKY Dlouhodobé závazky Krátkodobé závazky Bankovní úv ry a výpomoci Mimobila ní závazky ISTÝ OBCHODNÍ MAJETEK Základní kapitál Nominální hodnota akcie v K Substan ní hodnota na akcii v NH = 1000 K
35 709
390 686 1 156 K
Hodnota akcie spole nosti PSG, a. s. stanovená substan ní metodou iní 1156,-K .
Strana 21
10 018 17 119 0 8 572 338 027 1000
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
4. METODA ZJIŠ OVÁNÍ LIKVIDA NÍ HODNOTY
Likvida ní hodnota spole nosti PSG, byla zjiš ována pro p ípad nevynucené likvidace za ú elem zjišt ní dolní hranice ocen ní hodnoty podniku. U jednotlivých složek majetku byla uplatn na srážka z její hodnoty podle druhu majetku, poté proveden výpo et náklad na likvidaci a výsledn zjiš ována likvida ní hodnota.
4.1. OCEN NÍ MAJETKU LIKVIDA NÍ METODOU 4.1.1. DLOUHODOBÝ MAJETEK 4.1.1.1. DLOUHODOBÝ NEHMOTNÝ MAJETEK
Dlouhodobý nehmotný majetek je obtížn zpen žitelný, a tudíž do ocen ní byl zahrnut ve výši 10% jeho ceny. 4.1.1.2. DLOUHODOBÝ HMOTNÝ MAJETEK
U nemovitého majetku byla uplat ována srážka pro p ípad likvidace srážka ve výši 40% z její obvyklé ceny resp. hodnoty zjišt né výnosovým zp sobem, u samostatných v cí movitých 50%. Nedokon ený dlouhodobý majetek by obtížn našel kupce, a proto byl ocen n 20 % jeho ú etní hodnoty. U jiného dlouhodobého majetku byla pro p ípad likvidace stanovena likvida ní srážka 60%. 4.1.1.3. DLOUHODOBÝ FINAN NÍ MAJETEK
Dlouhodobý finan ní majetek p edstavující podíly v ovládaných a ízených osobách, v ú etních jednotkách pod podstatným vlivem a ostatní dlouhodobé cenné papíry byly pro p ípad likvidace ocen ny ve výši 50% jejich pom rné hodnoty na vlastním kapitálu. U p j ky i úv ru ovládané i ízené osob byl uplatn n diskont ve výši 20% z jeho nominální hodnoty.
4.1.2. OB ŽNÁ AKTIVA 4.1.2.1. ZÁSOBY
P edpokládá se, že zásoby materiálu i zboží jsou vcelku dob e prodejné, proto u tohoto druhu majetku byla uplatn na srážka ve výši 20% z jeho tržní hodnoty. Naopak nedokon ená výroba by byla obtížn prodejná, proto byla pro likvidaci ocen na na 20% její ú etní hodnoty. 4.1.2.2. POHLEDÁVKY
U pohledávek z obchodního styku byla uplatn na riziková a likvida ní srážka je výši 40%, u jiných pohledávek, dohadných ú t a poskytnutých záloh 50%. 4.1.2.3. KRÁTKODOBÝ FINAN NÍ MAJETEK
Pen žní prost edky v pokladn a na bankovních ú tech, krátkodobý finan ní majetek byl ocen n ú etní hodnotou bez srážek. 4.1.3. ASOVÉ ROZLIŠENÍ A MIMOBILAN NÍ AKTIVA
U tohoto druhu majetku byla uplatn na srážka ve výši 50% vzhledem k charakteru vlastnictví. 4.1.4. ZÁVAZKY
Závazky oce ované spole nosti byly ocen ny jejich nominální hodnotou.
Strana 22
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
MAJETEK Pohledávky za upsaný a nesplacený kapitál Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek - pozemky - stavby - movitý majetek - jiný dlouhodobý hmotný majetek - nedokon ený dlouhodobý hmotný majetek Dlouhodobý finan ní majetek - majetkové podíly - p j ky a úv ry ovládaným a ízeným osobám Ob žná aktiva Zásoby Pohledávky Finan ní majetek asové rozlišení aktiv Mimobilan ní aktiva
235 034 0 214 588 29 88 856
125 703 19 930
6 510
ZÁVAZKY Dlouhodobé závazky Krátkodobé závazky Bankovní úv ry a výpomoci Mimobilan ní závazky ISTÝ OBCHODNÍ MAJETEK
37 146 48 725 2 699 143 143 117 703 8 000 1 816 5 490 12 624
35 709
199 326
10 018 17 119 0 8 572
4.2. NÁKLADY NA LIKVIDACI P edpokládá se, že likvidace podniku potrvá 4 roky a vyžádá si náklady na odstupné zam stnanc m, odm nu likvidátorovi, právní služby, vedení ú etnictví a provedení auditu, da z p evodu nemovitostí a ostatní náklady. ( v tis. K )
11 468 2 425 3 987 1 000 480 200 2 576 800
NÁKLADY NA LIKVIDACI Odstupné Odm na likvidátora Právní služby Vedení ú etnictví Audit Da z p evodu nemovitostí Ostatní
Strana 23
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
4.3. VÝPO ET LIKVIDA NÍ HODNOTY Likvida ní hodnota je stanovena jako rozdíl istého obchodního majetku (tj. zpen žená aktiva – uhrazené závazky) a náklad na likvidaci. Takto vypo tená likvida ní hodnota byla diskontována diskontní sazbou ve výši odhadovaných náklad na vlastní kapitál 15% po p edpokládanou dobu 4 let trvání likvidace. ( v tis. K )
istý obchodní majetek Náklady na likvidaci Likvida ní hodnota Délka trvání likvidace Diskont Sou asná hodnota likvida ní hodnoty Základní kapitál Sou asná hodnota likvida ní hodnoty v K na 1 akcii NH = 1000 K
199 326 11 468 187 858 4 15% 107 408 338 027 318
5. SHRNUTÍ METOD OCEN NÍ
Pro ú ely ocen ní akcií spole nosti PSG, a.s. byla použita metoda zjiš ování substan ní hodnoty a proveden výpo et likvida ní hodnoty. Výsledkem ocen ní jsou tyto díl í výsledky Substan ní hodnota
1 156 K /akcie
Likvida ní hodnota
318 K /akcie
Použitými díl ími metodami bylo dosaženo rozdílných výsledk ocen ní. Výsledek ocen ní zjišt ný substan ní metodou má velmi nízkou vypovídací schopnost, p edstavuje hodnotu náklad na znovupo ízení podniku v jeho sou asném stavu. Metoda vyjad uje statický pohled na hodnotu majetku a závazk , na který akcioná i nep ímo dosahují p es své akciové podíly. To ovšem neznamená, že vlastník m že v kterémkoliv okamžiku sv j akciový podíl „prom nit“ v likvidní finan ní prost edky, jejichž objem by odpovídal jeho substan ní hodnot akciového podílu. Podnik PSG, a.s. má vysokou v cnou hodnotu díky investicím do dlouhodobého finan ního majetku. Hodnotu spole nosti PSG, a.s. je t eba spat ovat v jeho likvida ní hodnot . Odráží tak pohled investora, který chce vystoupit ze své investice, pon vadž mu nep ináší požadovaný výnos. Tuto metodu považuji v tomto ocen ní za jedinou p im enou a relevantní.
6. KOREKCE P EDB ŽNÉHO OCEN NÍ
Významným faktorem p i ocen ní balíku akcií je jeho velikost odrážející podíl na hlasovacích právech, a tím i podíl na ízení podniku. Mezinárodní ú etní standardy rozlišují kontrolu nad podnikem a podstatný vliv v podniku. Strana 24
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
Kontrolou nad podnikem se rozumí „moc ídit finan ní a provozní politiku podniku tak, aby bylo dosaženo užitku z jeho innosti“. Kontrolu lze zajistit bu držením více než jedné poloviny hlasovacích práv nebo držením podstatného podílu hlasovacích práv dopln ného pravomocí ídit finan ní a opera ní politiku podniku. Kontrola zahrnuje tato hlavní práva: 1. 2. 3. 4.
ur ovat strategii podniku, rozhodovat o personálním obsazení vedení podniku a jeho obm nách, rozhodovat o stálých aktivech podniku a dlouhodobém financování, rozhodovat o p ípadných spojeních (slou eních, splynutích), zm nách právní formy a likvidaci podniku, 5. rozhodovat o dividendách
Podstatným vlivem se rozumí „ú ast na rozhodnutích o finan ní a provozní politice podniku“. Je možno jej dosáhnout vlastnictvím akcií (zpravidla 20 až 50 %), prost ednictvím stanov nebo pomocí dohod. Obchodní podíl, který umož uje kontrolu spole nosti nebo podstatný vliv na spole nost, má samoz ejm v tší hodnotu než podíl minoritní. V p ípad ocen ní minoritního podílu je t eba uplatnit srážku z hodnoty akcie. Vzhledem k tomu, že jako výsledná oce ovací metoda byla zvolena metoda zjiš ování likvida ní hodnoty, nebude odpo ítávána žádná srážka za v dražb nabízený balík akcií. D vodem toho je skute nost, že likvidací firmy obdrží každý vlastník akcií stejný likvida ní z statek na akcii bez ohledu na množství vlastn ných akcií. Hodnotu akcie spole nosti PSG, a.s. stanovenou metodou likvida ní hodnoty jsem odhadl ve výši 318,-K .
Strana 25
Znalecký posudek . 116 – 9/2005
PSG, a.s.
7. ZÁV R
Ú elem tohoto posudku je odhadnout cenu p edm tu dražby v míst a ase obvyklé ve smyslu ustanovení §13 odst.1 zák. . 26/2000 Sb., o ve ejných dražbách v platném zn ní. P edm tem posudku je ocen ní akcií vydaných spole ností PSG, a.s. se sídlem Zlín, Zarámí 4077, PS 760 40, I : 000 14 834. Ocen ní p edm tných akcií je provedeno ke dni 31. prosince 2004. P i zvážení všech p edpoklad a skute ností v posudku obsažených považuji za cenu obvyklou ástku
318,-K (slovy:---T istaosmnáctkorun eských---) za 1 akcii v nominální hodnot 1000,-K
366.018,-K (slovy:---T istašedesátšesttisícosmnáctkorun eských---) za 1151 akcií v celkové nominální hodnot 1,151.000,-K
Ing. Libor Bu ek Pr myslová 899 686 01 Uherské Hradišt
V Otrokovicích dne 18. dubna 2005
Znalecká doložka
Znalecký posudek jsem podal jako znalec jmenovaný rozhodnutím Krajského soudu v Brn ze dne 7.6.1999 .j.Spr. 3572/98 pro základní obor ekonomika, odv tví ceny a odhady se specializací cenné papíry. Znalecký úkon je zapsán pod po . . 116 – 9/2005 znaleckého deníku.
Strana 26