NÁVRH INVESTIČNÍ METODIKY

Mendelova univerzita v Brně Provozně ekonomická fakulta

NÁVRH INVESTIČNÍ METODIKY KONKRÉTNÍ FIRMY Diplomová práce

Vedoucí práce: Ing. Luboš Střelec

Bc. Barbora Miličková

Brno 2010

Děkuji vedoucímu mé diplomové práce Ing. Luboši Střelcovi za trpělivost, odborné vedení, cenné rady a připomínky, které mi při zpracování diplomové práce velmi pomohly.

Prohlašuji, že jsem diplomovou práci na téma Návrh investiční metodiky konkrétní firmy zpracovala samostatně s použitím literatury, kterou uvádím v seznamu.

V Brně dne 25. května 2010

....................................................

5

Abstract MILIČKOVÁ, B. The suggestion of investment methodology of a particular company. Thesis. Brno, 2010. The thesis is focused on investing. The aim of this thesis is to suggest an optimal portfolio for the ABC company in compliance with the required liquidity, minimisation of risk and to find a suitable investment strategy for the company. After reviewing their financial situation based on the financial analysis, there are compared various financial instruments and proposed portfolios: conservative, dynamic and aggressive. After further analysis is then selected the optimal portfolio for the ABC company. Key words: portfolio, asset management, shares funds

Abstrakt MILIČKOVÁ, B. Návrh investiční metodiky konkrétní firmy. Diplomová práce. Brno, 2010. Diplomová práce je zaměřena na problematiku investování. Cílem této práce je navrhnout optimální portfolio pro společnost ABC při respektování její požadované likvidity a minimalizaci rizika a najít vhodnou investiční strategii pro tuto společnost. Po zhodnocení finanční situace podniku na základě finanční analýzy jsou komparovány jednotlivé finanční instrumenty a navržena portfolia, a to konzervativní, dynamické a agresivní. Po další analýze je pak vybráno optimální portfolio pro společnost ABC. Klíčová slova: portfolio, asset management, podílové fondy

6

OBSAH

Obsah 1 Úvod 1.1 Stručné seznámení se zpracovávanou problematikou . . . . . . . . . . 1.2 Trh stavebnictví, charakteristika firmy a její dosavadní investiční strategie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 Cíl 2.1 2.2 2.3

práce Hlavní cíl . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Dílčí cíle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Hypotéza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3 Literární rešerše 3.1 Vymezení investičních instrumentů finančního trhu . . . . . . . 3.2 Základní rozdělení finančních investičních instrumentů (cenných pírů) peněžního a kapitálového trhu podle Rejnuše . . . . . . . . 3.3 Formy kolektivního investování . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.4 Legislativa podílových fondů . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.5 Asset management ze dvou pohledů . . . . . . . . . . . . . . . . 3.6 Asociace fondů a asset managementu . . . . . . . . . . . . . . . 3.7 Investiční strategie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.8 Vklady, výběry a vývoj investice . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.9 Nejčastější chyby při investování . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.10 „Souhrn nejlepší praxeÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.11 Rizikovost, výnosnost, likvidita . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rizikovost . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Výnosnost . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Likvidita . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.12 Ukazatel nákladovosti fondu – Total Expense Ratio (TER) . . . 3.13 Teorie portfolia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.14 Model CAPM (capital asset pricing model) . . . . . . . . . . . .

. . pa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

9 11 11 11 11

12 . 12 . . . . . . . . . . . . . . . .

4 Materiál a metodika 5 Vlastní práce 5.1 Finanční analýza podniku . Ukazatele rentability . . . . Ukazatele aktivity (obratu) Ukazatele likvidity . . . . . Ukazatele zadluženosti . . . Ukazatele ziskovosti . . . . . Ostatní ukazatele . . . . . . Ukazatele cash flow . . . . . Ukazatel Altmanův index .

8 8

14 14 16 18 19 22 23 24 25 27 27 27 27 29 32 32 34

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

36 36 36 37 38 39 40 41 41 43

7

OBSAH

6 Výběr a komparace investičních instrumentů 6.1 Zdanění výnosů ze spořicích účtů, termínovaných vkladů a podílových fondů . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.2 Spořicí účty . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.3 Termínované vklady . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.4 Dluhopisové fondy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.5 Smíšené fondy a fondy fondů . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.6 Akciové fondy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

45 . . . . . .

45 45 47 48 53 58

7 Návrh portfolií 64 7.1 Konzervativní portfolio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65 7.2 Dynamické portfolio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66 7.3 Agresivní portfolio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67 8 Diskuse a doporučení

68

9 Závěr

69

10 Seznam použité literatury

75

11 Seznam tabulkových příloh

77

12 Seznam grafických příloh

78

13 Seznam zkratek

79

14 Finanční analýza

81

1

ÚVOD

1 1.1

8

Úvod Stručné seznámení se zpracovávanou problematikou

„Často není několik let vidět závislost mezi úspěchem podniku a úspěchem jeho akcie, dlouhodobě je závislost stoprocentní. V té počáteční rozdílnosti je klíč k úspěchu. Vyplatí se trpělivost a míti akcie úspěšného podniku.ÿ Peter Lynch Každá společnost má zájem o to, aby její volné prostředky byly využity co nejefektivněji. Finanční trh se ale neustále mění, vznikají nové produkty a je složité a časově náročné sledovat situaci ve finančním sektoru. Je otázkou, zda se má společnost o investování svých prostředků starat sama nebo využít služeb specializovaného subjektu. Tyto subjekty poskytují tzv. asset management, což je investiční služba, jejíž cílem je zhodnocování majetku svěřeného klientem. Ke zhodnocování dochází prostřednictvím investování na finančních trzích při respektování klientem požadované likvidity a při minimalizaci rizika. Jaké investiční instrumenty a v jakém poměru z celé té škály nabídek zvolit? Portfolio (dříve užívaný termín portfej) vyjadřovalo zprvu brašnu na listiny. Dnes tento termín znamená ve finanční terminologii zásobu sekuritizovaných nástrojů, které jsou základem určitého druhu příjmu, případně značí i určitý vliv v majetkovém rozhodování příslušné organizace (akciové společnosti). Již před třemi tisíci lety radil investorům biblický Kazatel, aby rozdělili svůj investiční potenciál do sedmi nebo osmi nadějných projektů. „Rozděl vše na sedm nebo i osm dílů, vždyť nevíš, co zlého může potkat zem.ÿ Nedoporučuje čekat na dokonalé podmínky, ale rozložit investici a tím eliminovat riziko neúspěchu v některé z podnikatelských aktivit. Za rozpracování teorie portfolia obdrželo ve 20. století několik ekonomů Nobelovu cenu (William Sharpe, Harry Markowitz, Merton Miller, James Tobin). Moderní teorie portfolia stojí na předpokladech, že trh je efektivní a informace absorbuje téměř okamžitě. Dlouhodobý výnos příslušných tříd aktiv odpovídá podstoupenému riziku. Riziko je možné snížit, aniž by se současně snížil výnos, a to díky diverzifikaci příslušných tříd aktiv. Optimální rozložení portfolia do různých finančních produktů s rozdílnými výnosově rizikovými profily je klíčem k investičnímu úspěchu. Diverzifikovat lze různými způsoby, dle regionů, měn, trhů či výnosových cílů (konzervativní, agresivní, neutrální strategie). Klíčovou myšlenku teorie portfolia lze nalézt v koncepci behaviorálních financí. Behaviorální finance ale nepředpokládají racionalitu diverzifikujících investorů ani maximální efektivnost investičního portfolia.

1

ÚVOD

1.2

9

Trh stavebnictví, charakteristika firmy a její dosavadní investiční strategie

Trh stavebnictví Stavebnictví je průmyslové odvětví, které je závislé na stavu ekonomiky, a to více než ostatní odvětví. Investiční výstavba je spolehlivým indikátorem růstu ekonomiky státu. Při jejím poklesu je však toto odvětví postiženo jako první. Pokles investiční výstavby je vyvolán tím, že dojde k omezení státních investic, aby se uspořily finanční zdroje pro jiné účely. Stavebnictví zajišťuje výstavbu, údržbu, modernizaci, rekonstrukci a demolici stavebních objektů. Je to cyklický obor, kde je kladen důraz především na likviditu. V době růstu si společnosti obvykle vytvářejí rezervu. Stavebnictví významně ovlivňuje vývoj HDP, příjmy státu z daní, sociálního a zdravotního pojištění a různých poplatků a dávek.

Představení společnosti a základní údaje Protože společnost považuje svá data jako důvěrná a nepřeje si specifikovat subjekt, ke kterému se tato data vztahují, bude v diplomové práci používán pracovní název společnosti ABC. Historie společnosti Společnost ABC byla založena v devadesátých letech minulého století. Hlavní podnikatelskou činností společnosti je vývoj, výroba a prodej betonových stavebních prvků pod registrovanou značkou. Společnost na počátku vybudovala moderní výrobní závod se dvěma výrobními linkami, které byly spuštěny do provozu dva roky po založení firmy. V tomto roce společnost vstoupila na stavební trh se svými výrobky. Začaly se vyrábět skandinávské betonové střešní tašky, betonová dlažba a byly vyrobeny první betonové štípané tvarovky. Společnost založila ke konci devadesátých let minulého století dceřinou společnost ABC, která se zabývá maloprodejem produktů společnosti a kompletního sortimentu stavebního materiálu. Současnost Dnes se společnost nachází v pozici lídra a inovátora na trhu betonových zdících materiálů. ABC je dynamicky se rozvíjející firma s každoročním výrazným nárůstem objemu produkce. Společnost dnes provozuje několik výrobních linek. Stalo se již tradicí, že společnost každoročně uvádí na trh několik novinek prezentovaných na stavebních veletrzích. Výstavní stánky se stávají diskusními centry, kde probíhají přátelská setkání s obchodními partnery a s odbornou veřejností. Společnost uplatňuje systém řízení jakosti dle ČSN EN ISO 9001:2001, který je používán jako nástroj k naplnění firemní jakostní strategie. Systém jakosti byl roz-

1

ÚVOD

10

šířen o systém ochrany životního prostředí EMS podle ČSN EN ISO 14001. Pomocí těchto dvou nástrojů řízení byla vytvořena procesní řídící struktura, která umožňuje lépe komunikovat se zákazníky a plnit jejich požadavky. Systémy řízení a produkty společnosti jsou certifikovány a dozorovány Autorizovanou osobou AO 227 Certifikační společností VÚPS Praha.

Dosavadní investiční strategie firmy Výrobní firmy mají obvykle averzi k riziku, neboť jejich prioritou je dostatečné cash flow pro zajištění chodu firmy. Důležitá je pro ně hlavně likvidita a minimální riziko investic. Cílem této společnosti není překonat finanční trh, nýbrž ovládnout trh stavebnictví. Firma své volné prostředky investuje především do termínovaných vkladů, neboť je pro ni garance zisku důležitá. V roce 2008 prodala veškeré cenné papíry a nyní nevlastní žádné. Při volbě investiční strategie je nutné brát ohled na to, že v tomto oboru hraje velmi důležitou roli sezónnost. V měsících leden, únor, březen firma čerpá prostředky z rezerv. Objem rezerv stanovuje na základě rozpočtu na příslušný rok.

2

CÍL PRÁCE

2 2.1

11

Cíl práce Hlavní cíl

Cílem této diplomové práce je navrhnout optimální portfolio pro společnost ABC při respektování její požadované likvidity a minimalizaci rizika a najít vhodnou investiční strategii pro tuto společnost.

2.2

Dílčí cíle

K dosažení hlavního cíle je nutné stanovit cíle dílčí. Prvním dílčím cílem je zpracovat finanční analýzu firmy ABC, dále pak komparace navržených strategií, výnosnosti a rizikovosti investic.

2.3

Hypotéza

Hlavní alternativní hypotéza, jež bude ověřena nebo vyvrácena, se obecně týká komparace tří navržených portfolií, z nichž první bude konzervativní, druhé dynamické a poslední agresivní. Tato portfolia budou srovnávána z hlediska výnosnosti a rizika. Hlavní hypotéza této práce zní: „Společnost ABC má dostatečné prostředky k investování a investuje je do optimálního portfolia.ÿ Při tom na základě statistických metod budou zkoumána jednotlivá navržená portfolia, a to z hlediska výnosnosti a rizikovosti. Pro lepší vyhodnocení jednotlivých částí diplomové práce byly zformulovány další dílčí hypotézy. První dílčí hypotéza, která bude potvrzena nebo vyvrácena, zní: „Konzervativní portfolio tvořené spořicím účtem, termínovaným vkladem a dluhopisovým podílovým fondem je z navržených portfolií pro společnost ABC optimální.ÿ Druhá dílčí hypotéza, která bude potvrzena nebo vyvrácena, zní: „Dynamické portfolio tvořené spořicím účtem, termínovaným vkladem, dluhopisovým podílovým fondem a smíšeným podílovým fondem je z navržených portfolií pro společnost ABC optimální.ÿ Třetí dílčí hypotéza, která bude potvrzena nebo vyvrácena, zní: „Agresivní portfolio tvořené spořicím účtem, termínovaným vkladem, dluhopisovým podílovým fondem, smíšeným podílovým fondem a akciovým podílovým fondem je z navržených portfolií pro společnost ABC optimální.ÿ

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

3

12

Literární rešerše

3.1

Vymezení investičních instrumentů finančního trhu

Na finančním trhu existuje celá řada různých, svými vlastnostmi mnohdy značně vzájemně odlišných finančních nástrojů. Za investiční instrumenty lze považovat ty, které investoři nakupují za účelem budoucího zhodnocení svých peněžních prostředků. Přitom mohou kalkulovat buď se získáním příjmů plynoucích z jejich držby (běžné výnosy), nebo s budoucím nárůstem jejich tržních cen (výnosy kapitálové ). Možná je samozřejmě i kombinace obou těchto přístupů (Rejnuš, 2004). Podle Rejnuše lze umísťovat investice realizované na finančním trhu do následujících druhů investičních instrumentů, kterými jsou: • Investiční instrumenty peněžního a kapitálového trhu • Cizí měny • Drahé kovy Výše uvedené základní skupiny investičních finančních instrumentů lze charakterizovat takto: Investiční instrumenty peněžního a kapitálového trhu Jedná se jak o krátkodobé instrumenty peněžního trhu s dobou platnosti zpravidla do jednoho roku, tak i o střednědobé nástroje kapitálového trhu. Obě tyto dílčí skupiny finančních investičních instrumentů lze rozdělit z hlediska jejich nejvýznamnějších charakteristických vlastností na „cenné papíryÿ a „úvěryÿ.1 • Cenné papíry – Na rozdíl od úvěrů jde o různé druhy obecně převoditelných a tedy i obchodovatelných dokumentů finančního trhu.2 Cizí měny – Rovněž cizí měny mohou pro investory představovat atraktivní investiční finanční instrumenty. V podstatě se jedná o jejich nákup za tuzemskou měnu s tím, že investor spekuluje na budoucí, jím očekávanou změnu devizového kurzu, spočívající v oslabení tuzemské měny vůči zvolené měně zahraniční. Všeobecně se má za to, že se jedná o vhodnou formu investice v dobách, kdy se očekává, že pro domácí ekonomiku nastane nepříznivé období, a investor přesto nechce investovat své disponibilní peněžní prostředky do reálných aktiv a chce si je nadále udržet v likvidní formě peněžní. Drahé kovy – Co se týče drahých kovů, jedná se především o komodity, za něž jsou v daném případě považovány především zlato, stříbro, platina nebo paládium. Z toho plyne, že při jejich nákupu musí mít investor na zřeteli to, že z jejich držby nevyplývají žádné běžné výnosy, takže může spekulovat pouze na výnosy kapitálové. Mimo to je důležité vědět, že drahé kovy, stejně jako je tomu i u ostatních komodit, bývá výhodné držet především v dobách vysoké inflace, 1

Cenné papíry jsou v daném případě chápány v tzv. širším slova smyslu (nikoli tedy podle legislativy) jako (převoditelné) listiny, se kterými souvisejí určitá, přesně vymezená práva. 2 V daném případě ovšem nejsou uvažovány cenné papíry finančního trhu určené např. výhradně pro platební styk, jako např. šeky nebo částečně i směnky.

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

13

přičemž pokud se týká zlatých nebo stříbrných mincí, tak vzhledem k jejich poměrně vysoké likviditě i v dobách všeobecné nejistoty. Za určitých okolností lze za investiční instrument finančního trhu považovat i úvěry. Např. v případě, že je díky úvěru rozšířena výroba a dochází k vyšší produktivitě výroby a zhodnocení vložených zdrojů. • Úvěry – Lze je charakterizovat jako smluvně uzavírané obchodní smlouvy o poskytnutí určitého objemu peněžních prostředků na přesně vymezené časové období a za vzájemně dohodnutých, zejména úrokových podmínek. Z toho vyplývá, že se jedná o individuální, nepřevoditelné a tím tedy ani neobchodovatelné úvěrové smlouvy, z nichž plyne investorům (nejčastěji komerčním bankám) úrok, neboli běžný výnos. Přestože na světovém trhu existuje prakticky neohraničené množství různých druhů investičních instrumentů, největší význam je všeobecně přisuzován dlouhodobým cenným papírům, a to především těm, které jsou veřejně obchodovatelné na organizovaných sekundárních trzích, zejména pak na celosvětově uznávaných burzách. Opodstatněnost uvedeného tvrzení vyplývá především z následujících důvodů: • Význam dlouhodobých cenných papírů – souvisí se zájmem jejich emitentů získat dlouhodobě velké objemy peněžních prostředků, které by mohli sami dále investovat.3 • Význam veřejné obchodovatelnosti cenných papírů – souvisí jak s požadavky investorů na jejich likviditu, tak se snahou získat vedle běžných výnosů též výnosy kapitálové. Přitom je ovšem prokázána skutečnost, že dlouhodobé cenné papíry vykazují ve srovnání s instrumenty krátkodobými vyšší kolísavost svých kurzů, přičemž nejvyšší volatilitu vykazují cenné papíry, které stanovený termín své splatnosti vůbec nemají – např. akcie. S délkou jejich životnosti se ovšem zároveň zvyšují požadavky investorů na jejich likviditu, bez níž by je nebyli ochotni kupovat již při jejich prvotním uvádění do oběhu prostřednictvím primárního trhu. Z uvedených důvodů vyplývá, že v investiční praxi je ze všech instrumentů finančního trhu největší význam jednoznačně přisuzován veřejně obchodovatelným cenným papírům kapitálového trhu. Proto také, v tzv. užším slova smyslu, se termínem „kapitálový trhÿ nejčastěji označují především trhy akcií a dlouhodobých dluhopisů, i když, bráno přísně z teoretického pohledu, takovéto zjednodušení správné není.

3

Nejčastěji se jedná o investice reálné, jako např. investiční výstavba podniků nebo různé projekty státu.

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

3.2

14

Základní rozdělení finančních investičních instrumentů (cenných papírů) peněžního a kapitálového trhu podle Rejnuše

Pokud se týká základního systémového členění investičních finančních instrumentů typu cenných papírů4 peněžního a kapitálového trhu, můžeme je podle jejich nejvýznamnějších charakteristických vlastností rozdělit do čtyř základních skupin. Nejvýznamnější vlastností těchto jednotlivých skupin finančních instrumentů (cenných papírů) je možno charakterizovat takto: • Základní (klasické) druhy cenných papírů – Tyto cenné papíry jsou charakteristické tím, že jsou tzv. „základními instrumentyÿ, které nejsou na žádných jiných nástrojích finančního trhu přímo závislé. To znamená, že jejich tržní ceny (kurzy) se vyvíjejí pouze na tržním principu a v souvislosti s aktuálním vývojem na všech ostatních dílčích segmentech finančního trhu. • Cenné papíry kolektivního investování – Jsou sice podobné některým druhům cenných papírů předchozí skupiny, avšak vývoj jejich tržních cen (kurzů) odvisí především od vývoje tržních cen (kurzů) jiných cenných papírů, zahrnutých v portfoliích, která emitenti cenných papírů kolektivního investování za peníze investorů vytvořili a spravují. V některých případech se ovšem může jednat i o portfolia tvořená jinými investičními instrumenty finančního trhu, např. i některými druhy komodit či jiných aktiv. Přitom záleží především na platné legislativě a investičním zaměření konkrétních investičních a podílových fondů. • Finanční deriváty – Jedná se o odvozené, neboli derivované finanční instrumenty, které vznikají buď smluvně, nebo pokud jsou obchodovatelné, tak tzv. otevíráním pozic. Pokud se týká vývoje jejich tržních cen (kurzů) podkladových aktiv, od nichž jsou odvozeny (derivovány). • Strukturované produkty – Bývají též označovány jako „pokročilé derivátyÿ, jež se vyznačují zpravidla svými značně složitými konstrukcemi, vzájemně kombinujícími vlastnosti klasických cenných papírů – především dluhopisů – s vlastnostmi finančních derivátů, jakož i cenných papírů kolektivního investování, zejména uzavřených podílových fondů. Jde o poměrně novou, z hlediska způsobů konstrukce i jejich vlastností prakticky neohraničenou skupinu finančních instrumentů, které se začaly konstruovat a uvádět do oběhu od posledního desetiletí minulého století.5

3.3

Formy kolektivního investování

Fondy kolektivního investování mohou mít uzavřenou nebo otevřenou formu a statut standardního nebo speciálního fondu. Z hlediska právní formy lze rozlišit tři typy 4

Cenné papíry zde nejsou uvažovány z legislativního pohledu, ale jako listiny, jejichž prostřednictvím lze převádět s nimi spojená práva. 5 Konkrétně se jedná o „akciové dluhopisyÿ, „indexové certifikátyÿ a „indexové akcieÿ.

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

15

fondů kolektivního investování (FKI), a to investiční fondy (IF), otevřené podílové fondy (OPF) a uzavřené podílové fondy (UPF). • Investiční fondy – IF je právnická osoba, která emituje vlastní akcie – má status akciové společnosti, výše základního kapitálu je stanovena zákonem. K založení IF je nutný zápis do obchodního rejstříku. Zakládá se na dobu určitou, nejdéle na 10 let. Jedná se o fond uzavřeného typu, investoři tedy nemají právo na zpětný odkup akcií před ukončením činnosti fondu. V jiné situaci se nachází podílový fond, ten nemá vlastní právní subjektivitu. Založit a obhospodařovat jej může pouze investiční společnost, která má status akciové společnosti a vydává akcie na jméno. Od jejího majetku je majetek podílového fondu oddělen a spravován depozitářem. Podílový fond vydává podílové listy (PL), čímž získává peněžní prostředky od investorů. Může fungovat jako otevřený podílový fond či uzavřený podílový fond. • Otevřený podílový fond (OPF) – počet podílových listů není limitován a investor mu právo na odkoupení svých podílových listů investičních společností, která je povinna odkoupit podílové listy za podmínek stanovených v zákoně (vyjma specifických situací popsaných v zákoně nebo ve statutu). • Uzavřené podílové fondy (UPF) – podle legislativy platné v České republice musí být v povolení k vydávání podílových listů uzavřeného podílového fondu stanoven minimální počet vydaných podílových listů a doba, v jejímž průběhu budou podílové listy vydávány. Pokud ve stanovené době nebyl vydán určený minimální počet podílových listů, uzavřený podílový fond nevznikne. Na rozdíl od OPF není obvykle investiční/správcovská společnost povinna zabezpečit odkoupení podílových listů. UPF jsou zpravidla zřízeny na dobu určitou. Rozdíl mezi OPF a UPF je ovšem v tom, že u investičních a uzavřených podílových fondů se ceny akcií a podílových listů vyvíjejí na základě poptávky a nabídky a v případě, že poptávka je nízká, prodávají se tyto cenné papíry za hodnotu nižší, než je hodnota majetku ve fondu připadající na daný podílový list či akcii. V takovém případě mluvíme o tom, že se daná akcie obchoduje s diskontem.6 U otevřených podílových fondů může majitel kdykoliv požádat investiční společnost, která fond obhospodařuje, aby od něho podílový list odkoupila a vyplatila mu plnou hodnotu majetku připadající na podílový list. U IF a UPF mohou být akcie či PL registrovány na sekundárním veřejném trhu. V takovém případě lze dotyčné cenné papíry zpeněžit za tržní kurz ještě před uplynutím investičního horizontu příslušného fondu. Fondy kolektivního investování dělíme na standardní a speciální. Status standardního fondu může mít jen OPF, který splňuje požadavky práva ES platné ve všech státech EHS. Takový fond po získání registrace v jedné zemi EU má právo nabízet, prodávat a zpětně odkupovat PL v celém EHP na základě tzv. evropského pasu. Standardní OPF může investovat do poměrně rozsáhlého okruhu cenných papírů včetně finančních derivátů. Musí však oproti speciálním fondům dodržovat přísnější investiční limity v zájmu omezení rizik. 6

Rozdíl mezi cenou akcií nebo podílových listů a hodnotou aktiv.

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

16

Speciální fondy nepodléhají právu ES a řídí se výhradně českými právními normami. Nevztahuje se tedy na ně evropský pas. Mohou mít obecně jakoukoli ze tří dostupných právních forem (IF, OPF, UPF). Mají volnější limity investování než standardní fondy. Nejvýznamnějším obecným omezením je, že podíl veškerých investic ve prospěch jednoho subjektu nesmí překročit 35 % majetku fondu. V portfoliu speciálního fondu musí převažovat typ majetku odpovídající typu fondu. S tím je spojen specifický druh rizika, proto jsou speciální fondy vhodné spíše pro zkušené investory. V ČR se speciální fondy dělí na fondy kvalifikovaných investorů a fondy shromažďující prostředky od veřejnosti (fondy cenných papírů, fondy nemovitostí a fondy fondů). • Speciální fond kvalifikovaných investorů – je zákonem regulován minimálně, může investovat do libovolného druhu majetku. V jeho statutu však lze specifikovat investiční strategii nebo stanovit případné investiční limity. Zakládá se pro předem vybraný okruh zejména institucionálních investorů. Každý investor musí do fondu vložit alespoň 1 mil. CZK. Pokud je investorem fyzická osoba, musí mít předchozí zkušenosti s obchodováním s cennými papíry. Může mít nejvýše 100 podílníků nebo akcionářů a jeho cenné papíry se nesmějí veřejně nabízet. • Speciální fond cenných papírů – může investovat do podobných instrumentů jako standardní fond. Má však v některých ohledech volnější limity. Až 49 % portfolia mohou tvořit cenné papíry jiných FKI, podíl jednoho FKI však nesmí přesáhnout 20 %. • Fond fondů – investuje převážně do cenných papírů jiných FKI. Majetek mimo FKI je možné zainvestovat do stejných typů cenných papírů, přičemž musí dodržovat i odpovídající investiční limity.

3.4

Legislativa podílových fondů

Oblast kolektivního investování prošla v souvislosti se vstupem ČR do EU významnými změnami. Na počátku roku 2004 byl přijat zcela nový zákon o kolektivním investování č. 189/2004 Sb. (ZKI), který dal do souladu právní úpravu této oblasti se směrnicemi ES (UCITS) a nahradil zákon o investičních společnostech a investičních fondech. Tento zákon byl v roce 2006 novelizován. Nejvýznamnější změnou bylo zrušení minimálního investičního limitu u nemovitostních fondů, což zvýšilo jejich atraktivnost pro drobné investory. Dále umožnila vznik nového typu speciálních fondů pro kvalifikované investory, které podléhají nízkému stupni regulace. Podle platné legislativy v České republice musí každý OPF mít tzv. statut a investor musí mít možnost seznámit se s ním ještě před koupí PL. Dalším důležitým dokumentem o podílovém fondu je pro investora zpráva investiční společnosti o hospodaření fondu. Podle platné legislativy v České republice připravuje společnost půlroční a roční zprávu pro každý podílový fond. Součástí roční zprávy je účetní uzávěrka investiční společnosti a účetní závěrky podílových fondů, jež obhospodařuje (v nezkrácené formě), dále zpráva auditora v plném znění.

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

17

Pokud ve lhůtě tří měsíců po skončení kalendářního roku není audit ukončen, je investiční společnost povinna uveřejnit zprávu auditora neprodleně po skončení auditu. U investičních společností a podílových fondů se v roční zprávě uvádí i přehled výsledků hospodaření v posledních třech letech. V České republice je investiční společnost povinna dle ZKI ve zprávě uvést navíc: • skladbu zastupitelných cenných papírů podle jednotlivých druhů a emitentů, pokud souhrn hodnot každého z těchto cenných papírů přesahuje 0,5 % vlastního jmění v podílovém fondu ke dni, kdy bylo provedeno ocenění pro účely této zprávy • údaje o hodnotě PL každého z OPF, které obhospodařuje, včetně charakteristiky vývoje jejich hodnoty během období, za které se zpráva zpracovává • údaje o celkovém počtu PL (každého z OPF, které obhospodařuje) vydaných a odkoupených během období, za které se zpráva zpracovává, a o celkových částkách, za které byly PL vydány a odkoupeny • údaje o hodnotě smluv o půjčkách cenných papírů a hodnotě nevypořádaných opčních a termínových obchodů s cennými papíry • údaje o osobách, které mají více než desetiprocentní podíl na hlasovacích právech nebo základním jmění investiční společnosti Podle legislativy platné v České republice je investiční společnost povinna uveřejňovat za každý OPF, který obhospodařuje: • nejméně jednou za týden, pokud statut OPF nestanoví lhůtu kratší, údaj o hodnotě PL a hodnotě vlastního jmění v OPF • nejméně jedenkrát měsíčně údaj o počtu PL vydaných a odkoupených během uplynulých tří měsíců a o částkách, za které byly PL vydány a odkoupeny Investiční společnost nesmí při propagaci používat nepravdivé nebo zavádějící informace nebo zamlčovat důležité skutečnosti. Zákon omezuje riziko ztrát investorů tím, že stanovuje limity pro držbu cenných papírů od jednoho subjektu (firma, obec, stát, centrální banka) v portfoliu fondu. Manažer fondu smí investovat jen v rámci daných pravidel. Při podezření z činnosti v rozporu se zákonem má podílník právo obrátit se na Českou národní banku, která jeho podnět prošetří a vydá rozhodnutí. Podle platné legislativy v České republice musí každý OPF mít tzv. statut a investor musí mít možnost seznámit se s ním ještě před koupí PL. Podle § 88 zákona o kolektivním investování o struktuře majetku fondu jsou fondy povinny měsíčně informovat investory o struktuře majetku fondu, u OPF ještě o počtu vydaných a odkoupených podílových listů a částkách, za které byly odkoupeny. Někteří tuzemští správci poskytují investorům factsheet. Zahraniční fond nemá povinnost zveřejňovat factsheet, ledaže by byl povinen jej zveřejňovat podle práva svého domovského státu, pak by tak musel činit i na území České republiky. Směrnice EU známá pod zkratkou MIFID ovšem podstatným způsobem mění legislativní požadavky na podílové fondy a správce těchto fondů. Nicméně blíže se jí autor v práci nevěnuje, neboť není podstatou této práce.

3

18

LITERÁRNÍ REŠERŠE

3.5

Asset management ze dvou pohledů

Pokud je asset management v rukou specializované firmy, lze na něj pohlédat následujícím způsobem: Podle investopedia.com investiční management je profesionální správa různých cenných papírů (akcie, dluhopisy, atd.) a aktiv (např. nemovitosti) s cílem přinést investorům výnos. Investoři mohou být instituce (pojišťovny, penzijní fondy, firmy atd.) nebo soukromí investoři (oba typy mohou investovat buď přímo, nebo zprostředkovaně přes instituce kolektivního investování např. investiční fondy. Pojem asset management (správa aktiv) je často užíván v souvislosti s kolektivním investováním, zatímco všeobecnější správa fondů se může používat ve spojení se všemi formami institucionálního investování, stejně tak jako správa investic pro soukromé investory. Investiční správci, kteří se specializují na poradenství nebo klientskou správu aktiv v zastoupení soukromých investorů, mohou často odkázat na jejich služby jako je wealth management nebo správa portfolia v souvislosti s tzv. privátním bankovnictvím. Zajišťování služeb investičního managementu zahrnuje prvky finanční analýzy, výběru aktiva, akcií, realizace plánů a sledování probíhajících investic. Na druhé straně může být asset management chápán jako: Poměrně náročná a významná část managementu organizace. Řízením aktiv (míněno většinou fixních) je snahou s maximální efektivitou spravovat aktiva tak, aby jejich provozování generovalo maximální přidanou hodnotu. AM se nezaměřuje na řízení nehmotných aktiv (např. patentů, brandu firmy, atd.).

Obr. 1: Fáze životního cyklu Zdroj: www.vinn.cz

3

19

LITERÁRNÍ REŠERŠE

Firemní aktiva se často sdružují do tzv. skupin aktiv, která mají společná pravidla pro řízení, např.: • pozemky, půda • budovy • infrastruktura • stroje a zařízení

Obr. 2: Provozování aktiv Zdroj: www.vinn.cz

3.6

Asociace fondů a asset managementu

Potřeba profesní asociace sdružující investiční fondy vznikla již počátkem 90. let. Tehdy byly na území České republiky založeny tři asociace. Asociace investičních společností a fondů (AISF) byla založena v roce 1991 z iniciativy malých nebankovních fondů. Účelem této asociace bylo pomáhat manažerům investičních fondů při zvyšování kvalifikace a chránit investory. Na počátku sdružovala 60 členů, v roce 1994 to již bylo 104 členů. AISF se zaměřil na organizování seminářů a konzultací pro členy, na spolupráci s ministerstvem financí v oblasti legislativy a daní a na spolupráci se zahraničím. Sdružení investičních společností (SDIS) bylo založeno v roce 1991. Členem se mohla stát jakákoliv investiční společnost, která byla ochotna řídit se ve své činnosti Statutem a Etickým kodexem. Sdružení se stalo aktivní a reprezentativní organizací, která spolupracovala s centrálními orgány a navázala kontakty s dalšími dvěma podobně zaměřenými asociacemi. V roce 1994 se sdružení stalo pozorovatelem Evropské federace investičních fondů a společností (FEFSI). Sdružení investičních společností a fondů z Moravy a Slezska (SISMFS) bylo založeno v roce 1992 v Brně. Zaměření činnosti bylo obdobné jako u předchozích dvou asociací, včetně vzájemné spolupráce všech tří asociací. Členy bylo 22 fondů a společností, které působily v oblasti Moravy a Slezska (Finanční encyklopedie – správná volba pro Vaše finance, 2007).

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

20

Vznikem Unie investičních společností České republiky v červnu 1996 bylo završeno úsilí českých asociací investičních společností a fondů směřující ke vzniku jediné profesní organizace subjektů kolektivního investování v České republice. Unie sdružovala v době svého vzniku nejvýznamnější investiční společnosti a samosprávné investiční fondy, které obhospodařovaly přes 80 % majetku z kuponové privatizace a též nově zakládané korunové fondy. V průběhu dalších let sdružovala UNIS ČR investiční společnosti, jejichž podíl na trhu otevřených podílových fondů přesahoval více než 90 % a otevřené podílové fondy tvořily základ jejich činnosti. Investiční fondy a uzavřené podílové fondy založené před datem účinnosti novely zákona o investičních společnostech a fondech z roku 1998 se musí do konce roku 2002 transformovat na otevřené podílové fondy (Finanční encyklopedie – správná volba pro Vaše finance, 2007). V souvislosti s vývojem na evropské úrovni došlo na začátku roku 2006 k rozšíření působnosti Asociace na oblast asset managementu. Zároveň došlo ke změně názvu na Asociace fondů a asset managementu České republiky. AFAM ČR zastřešoval jak kolektivní investování, tak i odvětví asset managementu v České republice. Posláním a filozofií Asociace fondů a asset managementu České republiky bylo usilovat o rozvoj kolektivního investování v České republice a jeho přibližování ke standardním podmínkám vyspělých zemí, zejména pak Evropské unie. S tímto cílem se Asociace podílela na tvorbě podmínek a pravidel, jež měly napomoci prosazování principů poctivého obchodního styku, ochrany dobrých mravů a posílení obecné důvěry v kolektivní investování. V souladu s obecně závaznými právními předpisy, Stanovami Asociace, Etickým kodexem a Závaznými pokyny Asociace usměrňovala, regulovala a kontrolovala aktivity svých členů. V roce 2008 došlo ke sloučení Asociace pro kapitálový trh a Asociace fondů a asset managementu a tato sloučená asociace nese název Asociace pro kapitálový trh (AKAT). Své aktivity podle Finanční encyklopedie – správná volba pro Vaše finance (2007) AKAT ČR soustřeďuje do řady oblastí, z nichž jako prioritní lze uvést následující čtyři: zdokonalování dobrovolné samoregulace členů, právo, komunikace s investory a jejich vzdělávání, mezinárodní aktivity. Samoregulace Zdokonalování dobrovolné samoregulace členů AKAT ČR znamená postupné doplňování a zpřesňování Závazných pokynů a dalších dokumentů závazných pro členy Asociace, jako jsou Etický kodex, Komunikační kodex prezentace výkonnosti otevřených podílových fondů a metodiky. Cílem Asociace je postupné sbližování pravidel obsažených v těchto dokumentech se standardy Evropské unie a zejména pak zdokonalování kontroly jejich dodržování, vyvozování závěrů z případů jejich porušení a samozřejmě také aktivní předcházení takovým případům.

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

21

Právo V oblasti práva se Asociace snaží aktivně ovlivňovat legislativní prostředí, ve kterém působí subjekty kolektivního investování. V rámci aktivit Asociace je samozřejmě kladen velký důraz na rozvoj spolupráce s ČNB a Ministerstvem financí České republiky, jakož i s poslanci a senátory, resp. s příslušnými výbory obou sněmoven. AKAT ČR považuje za nezbytné neustále posilovat své postavení jako neopominutelného odborného partnera při přípravě všech právních a daňových norem ovlivňujících kapitálový trh a oblast kolektivního investování. Komunikace Práce s veřejností a výchova investorů se stala již nedílnou součástí činnosti Asociace. Členové Asociace jsou přesvědčeni, že je velmi účelné soustavně společně usilovat o prezentaci nové situace v odvětví fondů, vyvíjet aktivity v oblasti výchovy investorů. Asociace se snaží prostřednictvím svých aktivit seznamovat širokou investorskou veřejnost s tím, co je kolektivní investování, jaké má výhody, jaká jsou jeho rizika, jak tato rizika hodnotit, jak souvisejí s potenciálními výnosy, jaké jsou rozdíly mezi jednotlivými typy fondů, vysvětlovat, co je to investiční horizont apod. Členové Asociace věří, že tato osvětová činnost pomůže při budování důvěry veřejnosti k fondům a podstatně rozšíří okruh občanů, kteří se rozhodnou investovat část svých úspor prostřednictvím nákupu podílových listů otevřených podílových fondů. Mezinárodní aktivity V oblasti mezinárodních aktivit vyvíjí Asociace činnost zejména v souvislosti s členstvím v Evropské federaci investičních fondů a společností (EFAMA). Aktivity v rámci EFAMA Asociaci velmi pomáhají při řešení všech otázek kolektivního investování a asset managementu souvisejících se začleňováním naší země do evropských struktur, ve sledování evropských i světových trendů v oblasti kolektivního investování. Vedle EFAMA spolupracuje Asociace také přímo s řadou národních asociací subjektů kolektivního investování jak v členských zemích EFAMA, tak i v jiných zemích. Asociace sdružuje nejvýznamnější tuzemské investiční společnosti, zahraniční správce fondů nabízející své produkty v ČR a další subjekty, které poskytují služby v oblasti kolektivního investování. Vzájemně si konkurující subjekty se spojily za účelem rozvoje společných zájmů a aktivit, u kterých by nebylo efektivní, aby je jednotliví členové vykonávali samostatně Asociace usiluje o rozvoj kapitálového trhu a kolektivního investování. Svými aktivitami a samoregulačními předpisy chce rozvíjet povědomí, znalost a důvěryhodnost oblasti kolektivního investování. Členství v Asociaci je zárukou standardu profesionality, poctivosti při správě cizího majetku a korektního přístupu k investorům a klientům fondů.

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

3.7

22

Investiční strategie

V roce 1924 americký humorista Will Rogers nabídl jednoduché pravidlo pro úspěšné investování: „Vezměte všechny svoje úspory a nakupte za to nějaké dobré akcie. Ponechte si akcie do té doby, dokud jejich cena roste, a pak je prodejte. Pokud ceny akcií nebudou růst, tak je vůbec nekupujte.ÿ Will Rogers samozřejmě žertoval, tento investiční přístup nemůže žádný investor v životě prakticky uplatnit. Nicméně existuje mnoho různých praktických investičních strategií, které investoři, včetně portfoliových manažerů fondů, využívají při investování na kapitálových trzích. Velký význam má investiční strategie: dlouhodobý plán rozmístění investic mezi typy cenných papírů. Tento plán, zejména dlouhodobý, by neměl být příliš často měněn. Dlouhodobý investor učiní správně, pokud se soustředí především na rozhodování o umístění svých prostředků do tříd investic (akcie, obligace, nástroje peněžního trhu) a méně na rozhodování, které konkrétní tituly by měl držet. Bohužel situace je právě opačná. Většina investorů se soustřeďuje na „tipyÿ k nákupu instrumentů. Mnozí investoři ani přesně nevědí, jaké procento majetku mají investováno do různých tříd aktiv. Rozdělení prostředků do tříd investic má velký význam na výnosnost a rizikovost portfolia (Finanční encyklopedie – správná volba pro Vaše finance, 2007). Mezi základní strategie patří podle Finanční encyklopedie – správná volba pro Vaše finance (2007): • Konzervativní strategie – dává absolutní důraz na nástroje peněžního trhu s minimem investování do dluhopisů. Je vhodná pro investory, kteří chtějí minimalizovat výkyvy hodnoty svého portfolia. Je vhodná i pro investory, kteří mají vysoké požadavky na likviditu portfolia nebo prostě jen investují s velmi krátkým horizontem. • Vyvážená strategie – v rámci této strategie jsou požadovány výnosy, které jsou zhruba na půli cesty mezi pevně úročenými nástroji a akciemi. Proto nepřekvapí, že podíl akcií v portfoliu činí zhruba 55 %. Portfolio neobsahuje cizí měny. Může však obsahovat akcie denominované v cizích měnách (akcie nabízejí vyšší potenciální zhodnocení a měnové riziko hraje u akcií menší roli než u měn). • Agresivní strategie – není určena pro investory, které vyvádí z míry každé zakolísání burzovního indexu a kterým úvahy o finančních krizích připravují bezesné noci. Při této strategii mohou nastat tyto situace – hodnota portfolia může klesnout o 20 až 30 % nedlouho po začátku investování; – ještě třeba i za pět či více let může být hodnota portfolia nižší než na počátku; – před možnými burzovními krachy a podobnými příhodami nevaruje žádný analytik ani makléř; Mezi další strategie můžeme zahrnout podle Finanční encyklopedie – správná volba pro Vaše finance (2007):

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

23

• Strategie „kruhová obranaÿ – minimalizace rizika v inflačním prostředí – vychází z požadavku minimalizace rizika. Nejde o maximalizaci výnosů, postačí zabránění ztrátě. V inflačním prostředí neexistuje žádný typ investice, který by bylo možno označit jako bezrizikový. Každá investice je vystavena riziku ztráty hodnoty v důsledku inflace. Proto není možno vsadit téměř vše na jednu kartu, jako v případě konzervativní strategie, která je vhodná pouze pro prostředí bez inflačního překvapení. Aby bylo možno minimalizovat riziko, je nutno portfolio diverzifikovat mnohem důkladněji, než tomu bylo v případě konzervativní strategie. Ani tato strategie však nenabízí zcela bezrizikové portfolio. Umožňuje však alespoň najít portfolio, které za daných podmínek minimalizuje investiční riziko. Téměř 60 % hodnoty portfolia je investováno v nástrojích, jejichž reálný výnos je záporný. Je to proto, že cílem není maximalizovat výnos, ale minimalizovat riziko. Obsahuje poměrně velké procento vysoce rizikových investic (více než 15 % akcií). A to proto, že přiměřené zastoupení rizikových investic přispívá k diverzifikaci portfolia a snižuje tak jeho riziko. • Strategie „poklusem klusÿ – pokud je cílem v inflačním prostředí dosahovat kladných výnosů, je nutné podstoupit vyšší riziko. Portfolio této strategie obsahuje všechny dostupné typy investic, vysoce rizikové i méně rizikové. Největší váhu mají vklady denominované v měnách, u kterých se očekává zanedbatelná inflace. Protože se inflace může pohybovat oběma směry, nelze pominout ani investice do korunových cenných papírů, které mohou poskytnou vysoké výnosy v období klesající inflace. • Strategie „sprintÿ – cílem je maximalizovat výnosy v inflačním prostředí. Není příliš překvapující, že se zcela vyhýbá domácím pevně úročeným cenným papírům, jejichž výnos je v inflačním prostředí záporný. Je velmi podobná portfoliu vyvážené strategie v podmínkách nízké inflace. Rozdíl spočívá v tom, že pevně úročená část portfolia je investována do cizích měn. • Konzervativní portfolio pro dlouhodobý investiční horizont – U této strategie není riziko definováno jen volatilitou, ale i dolní mezí očekávaných výnosů. V dlouhém období mizí rozdíl mezi konzervativní a agresivní strategií (čím delší horizont, tím je rozdíl menší).

3.8

Vklady, výběry a vývoj investice

Vklady a výběry z portfolia podle Finanční encyklopedie – správná volba pro Vaše finance (2007) významně ovlivňují absolutní zisk či ztrátu investice. Investor může totiž participovat na růstu s nižším objemem majetku. Tím dosáhne horších výsledků než trh. Největším nepřítelem aktivního investora, který se snaží odhadnout dobu vstupu na trh a odchodu z trhu, nebývá trh samotný. Největším nepřítelem a současně překážkou v úspěšném investování bývá aktivní investor sám sobě. Investor obvykle nedodrží investiční disciplínu nebo špatně odhadne budoucí trend trhu, čímž se připravuje o část dlouhodobě dosažitelných zisků. Pro správný a přesný přehled o tom, jak se investice vyvíjí, zdaleka nestačí jen sledovat reportovaný vývoj

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

24

výkonnosti fondu. Investor musí vzít v potaz rovněž přísun a odliv investovaných prostředků. Důvod je velmi jednoduchý. Jestliže totiž investor navyšuje objem portfolia v době, kdy trhy rostou, jde do zisků s větším objemem majetku a dosahuje tedy v absolutním vyjádření vyšších zisků, než kdyby na rostoucím trhu nedoinvestoval. Stejně to samozřejmě funguje i opačně. Správa investičního portfolia ve fázi čerpání prostředků je v případě seniorů složitější než správa portfolia v akumulační fázi. Hrozí rizika, jejichž naplnění by mělo fatální dopad na životní úroveň investora. V zásadě existují dvě základní metody, jak stanovit výši každoročního výběru z investičního portfolia ve fázi čerpání prostředků. První metodou je výběr určitého procenta z původní hodnoty portfolia plus zvýšení o inflaci. Výhodou je skutečnost, že k investorovi proudí stabilní reálný příjem, který neroste ani neklesá. Nevýhodou je skutečnost, že tento příjem může při nepříznivých okolnostech „vyschnoutÿ. Typickým příkladem nepříznivých okolností je nízká nebo záporná výkonnost podkladových aktiv kombinovaná s vysokou inflací v počátečních deseti letech. Hodnota portfolia klesá a investor ještě ukusuje svojí spotřebou. Až se trend na trzích obrátí, nemá již co růst. Druhým příkladem nepříznivých okolností je zvolení vysokého procenta výběru. Druhou metodou je výběr určitého procenta z aktuální hodnoty portfolia. Výhodou je, že původní portfolio nikdy nevyschne, stále se vybírá určité procento z toho, co je. Nevýhodou je nestabilita průběžného příjmu. V letech, kdy jdou trhy nahoru a je nízká inflace, má investor vysoký příjem, v letech, kdy jdou trhy dolů a je vysoká inflace, má investor nízký příjem. Hodnota původního portfolia však nikdy nespadne na nulu ani při procentu výběru zvoleném nevhodně vysoko. Výše popsané metody lze nazvat krajními. V praxi používané modely se pohybují někde mezi nimi a kombinují je.

3.9

Nejčastější chyby při investování

Podle Finanční encyklopedie – správná volba pro Vaše finance (2007) jsou chyby, kterých se investoři rutinně dopouštějí, následující: • Nejasné investiční cíle – Před zahájením investice je důležité ujasnit si osobní a finanční investiční cíle, zda investor chce zabezpečit majetek a využít ho na vytváření pravidelných výnosů nebo chce, aby hodnota majetku rostla. • Investování s neúplnými znalostmi o investičních produktech – Důležité je vědět, jak každá investice zapadá do rámce celého portfolia. Po srovnání výnosů je důležité, aby měly výnosy jednotlivých investic stejný potenciál, aby byly stejně likvidní a také je podstatné, jaké mají riziko. • Investování bez ohledu na změnu podmínek na trhu – Protože dlouhodobé trendy na finančních trzích korigují krátkodobé fluktuace, investoři by měli dbát a živě reagovat na fundamentální trendy. • Investice v portfoliu jsou nekonzistentní s cíli – V jaké míře chce investor budovat majetek nebo generovat pravidelné výnosy, v takovém poměru bude

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

•

•

•

•

•

25

riziko, které je ochoten akceptovat. Záměry a tolerance k riziku jsou základními parametry, které ovlivňují každé investiční rozhodnutí. Příliš velké nebo příliš malé rozložení investic – Pokud je portfolio příliš diverzifikované (příliš mnoho investic), slábne význam jednotlivých investic. Naopak v případě nízké diverzifikace hrozí při určité investici (druhu investice, odvětví apod.) nepřiměřené riziko. Nedostatečná znalost daňových zákonů – Ještě před samotným investičním rozhodnutím je nutno si uvědomit, zda je příhodný čas na realizaci kapitálových zisků a ztrát a jaká jsou daňová zatížení při jednotlivých investicích. Časné vybírání zisků – Někteří investoři pravidelně vybírají svůj profit z investice s cílem krátkodobých kapitálových zisků. Jde o tzv. trading, krátkodobé obchodování, a ne o investování, protože investování je dlouhodobý proces. Ponechání přetrvávajících ztrát – Mnoho investorů se zdráhá prodat investici, když se nachází ve ztrátě. Ale pokud je výkonnost investice mizivá, je lepší ji prodat, než čekat na zvrat, který nikdy nemusí přijít. Přehlížení časové hodnoty peněz – Mnozí investoři neznají cenu skládání úroků v průběhu dlouhého období. Úroky nebo dividendy mohou opět být reinvestovány. Naopak v průběhu času může inflace zmenšit kupní sílu peněz.

3.10

„Souhrn nejlepší praxeÿ

Podle Finanční encyklopedie – správná volba pro Vaše finance (2007) nejdůležitějšími kroky jsou: Stanovení finančních cílů. Mnozí investoři nevědí, co vlastně chtějí: neznají svůj vlastní finanční cíl. Prvním krokem k jeho určení je sestavení rozvahy. Na straně pasiv budou všechny budoucí závazky. Z velikosti, časové struktury a možné proměnlivosti závazků vyplývají finanční cíle. Vycházejí také z požadavků na výnosy a z tolerance investora vůči riziku. Finanční cíle musí být splnitelné. Proto je důležité, aby investor měl reálné představy o potenciální výnosnosti cenných papírů. Nesmí však zapomenout: • Vzít v úvahu opravdu všechny relevantní závazky. • Mít jasno o časovém horizontu (kdy bude potřebovat hotovost). • Nepodceňovat psychologii – rozhodnout se, mezi jaký typ investora patří (aktivní, pasivní). • Nemít nereálná očekávání. Výběr investiční strategie. Jestliže si investor definoval své finanční cíle, zbývá stanovit složení aktiv, která budou krýt jeho závazky. Jinými slovy, musí vybrat optimální investiční strategii. Přitom nesmí zapomenout na: • Výběr investiční strategie je zásadním krokem, který více než z 90 % bude určovat charakter chování investorova portfolia z hlediska výnosů, rizik a odolnosti vůči inflaci. • Velmi důležitou roli hraje investorův názor na inflaci. • Vzít v úvahu veškeré dosavadní investice.

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

26

• Ne všichni investiční poradci jsou skutečnými poradci, někteří jsou jen obchodními zástupci, kteří se snaží maximalizovat své vlastní zisky prodejem finančních produktů s vysokými provizemi. Naplnění investiční strategie. Jestliže si investor vybral investiční strategii, je řada na taktických a operačních záležitostech. Nyní je nezbytné naplnit jednotlivé investiční třídy konkrétními cennými papíry. Dále je třeba vyřídit potřebné formality spojené s investováním. Nesmí se však zapomenout na: • V rámci jednotlivých tříd diverzifikovat. • Minimalizovat veškeré náklady, poplatky a daně. • Nevěnovat příliš velkou pozornost výnosům cenných papírů a fondů v nedávné minulosti, nenechat se ošálit reklamou, která uvádí historické výnosy. • Při výběru fondů, bank a makléřů se řídit jejich dobrým jménem a ratingem. • Při výběru regionů brát v první řadě v úvahu politické riziko a měnovou stabilitu. • Není třeba provést všechny investice najednou, časová diverzifikace pomáhá snižovat riziko. Uskutečnění investiční strategie. Investor si definoval svoji investiční strategii, stanovil finanční cíle, vybral investiční strategii a naplnil portfolio konkrétními cennými papíry, které posléze nakoupil prostřednictvím solidního makléře. Nejtěžší část úkolu je: uskutečnění investiční strategie. Samotné slovo strategie indikuje, že se jedná o dlouhodobý přístup, nikoli o krátkodobou spekulaci. Uskutečnění strategie znamená, že se jednou přijatého postupu bude držet a odolá pokušení příliš často měnit jeho strukturu. Měnit strategii častěji než jednou za čtvrtletí není dobré a interval tří měsíců přestavuje minimum. Je nutno tvrdě odolávat nutkání měnit investiční strategii příliš často. Investiční strategii je potřeba změnit tehdy, pokud se ze závažných příčin mění potřeby investora. Nesmí se však zapomenout: • Ignorovat krátkodobá nákupní a prodejní doporučení makléřů, jako i rady všech expertů a „expertůÿ. • Nepodléhat mylné představě, že je vhodné reagovat na každou ekonomickou informaci. • Laikové by neměli sledovat výkonnost svých investic denně, ale raději v delších časových intervalech. • Profesionálové, kteří mají v popisu práce sledovat trh denně, musí dodržovat přísnou disciplínu, aby se zdrželi příliš častého obchodování. • Investiční strategii je vhodné měnit především v případech, kdy se požadavky investora mění ze skutečně závažných důvodů; výkyvy trhu málokdy představují samy o sobě dostatečný důvod pro změnu strategie.

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

3.11

27

Rizikovost, výnosnost, likvidita

Rizikovost „Každá činnost je zpoplatněna určitým rizikem. Míra takového rizika je však mnohonásobně menší než míra rizika plynoucího z onoho příjemného nicnedělání.ÿ John F. Kennedy Každá investice bývá spojena s určitou mírou rizika. Vzhledem ke skutečnosti, že základním cílem investorů bývá dosažení co nejvyšší výnosnosti, je možno v daném případě rizikovost investic vztáhnout k tomuto cíli a chápat ji jako nejistotu investora spojenou s tím, že se mu nepodaří z předmětného investičního finančního instrumentu dosáhnout očekávané výnosnosti. Z pozice investorů se tedy prakticky bude vždy jednat o uvažování tzv. rizika očekávaného, které je v odborné terminologii označované jako „riziko ex anteÿ (Rejnuš 2007). Výnosnost V investiční praxi existují různé druhy investičních projektů, jež bývají realizovány za účelem dosažení rozdílných cílů. Proto existují rovněž i různá kritéria pro hodnocení jejich efektivnosti.7 V případě finančních investic, které jsou realizovány především za účelem co nejvyššího zhodnocení do nich vložených prostředků, bývá všeobecně za kritérium hodnocení efektivnosti považována jejich „výnosnostÿ. Výnosnost finančních investic je investičním kritériem udávajícím míru zhodnocení peněžních prostředků vložených do určitého finančního investičního instrumentu (nebo investičního portfolia) za určité časové období. V praxi ovšem existuje celá řada různých ekonomických souvislostí, které v návaznosti na to, zda jsou, či naopak nejsou brány při propočtech výnosnosti jednotlivých druhů finančních investic v úvahu, mnohdy velmi podstatně ovlivňují dosažené výsledky. S tím ovšem rovněž souvisejí jak použité druhy finančních ukazatelů, tak i používané metody výpočtu. Co se týče dílčích aspektů výnosnosti finančních investic, jsou jimi především různé druhy příjmů (cash flow) plynoucích z jednotlivých druhů investičních instrumentů, dále způsoby jejich zdanění, vliv inflace a v neposlední řadě i velikost tržní úrokové míry existující v průběhu časového období životnosti investice na příslušném finančním trhu. Z toho je možno vyvodit, že hodnocení „výnosnostiÿ investic je poměrně složitou záležitostí, přičemž záleží pouze na investorovi, jakých metod použije a na které finanční ukazatele se spolehne (Rejnuš, 2007). Likvidita Likvidita je třetím základním faktorem investiční strategie, ovlivňujícím poptávku po investičních instrumentech. Ve skutečnosti ovšem tímto pojmem rozumíme 7

Pokud by např. bylo hlavním cílem investice prováděné podnikem snížit náklady, bylo by možné pro hodnocení její efektivnosti použít „nákladové kritériumÿ; pokud by bylo jejím záměrem docílit zvýšení zisku, bylo by zřejmě při jejím hodnocení použito „kritérium ziskovéÿ, apod.

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

28

tzv. „stupeň likvidityÿ, neboli rychlost, s jakou je možno předměty finanční instrument bezztrátově přeměnit zpět v hotové peníze – neboli „likvidituÿ. Pokud se jedná o nástroje finančního trhu, za likvidní jsou všeobecně považovány především cenné papíry obchodované na veřejných, sekundárních, zejména pak organizovaných trzích. V daném případě potom většinou platí i to, že čím větší je jejich emise, tím je ji možno považovat za likvidnější, což ještě navíc umocňuje kvalita burzovního trhu, na kterém je kótována. Na velikosti likvidity finančních instrumentů působí mnoho různých faktorů. Přesto za nejvýznamnější z nich lze všeobecně označit změny agregátní poptávky, ovlivňující likviditu prakticky všech finančních instrumentů, obchodovaných na daném finančním trhu zároveň. Pokud se agregátní poptávka existující na příslušném finančním trhu zvyšuje, je tento její nárůst většinou hodnocen pozitivně jako stoupající důvěra investorů v dobře se rozvíjející ekonomiku,8 což s sebou současně přináší i dobrý výhled na další hospodářský růst. Naopak, jako velmi nebezpečný faktor bývá hodnocen její případný pokles, zejména pokud by se jednalo o pokles dlouhodobý. Nebezpečí tohoto vývoje totiž spočívá v tom, že současně s poklesem agregované poptávky po finančních instrumentech (cenných papírech) se zároveň snižuje i jejich likvidita, což způsobuje zvyšování jejich rizikovosti a následný pokles jejich tržních cen (kurzů). V případě investičních finančních instrumentů (cenných papírů) totiž obecně platí, že „s klesající likviditou ztrácejí svojí hodnotuÿ. Z toho vyplývá, že jestliže trhy cenných papírů poklesnou, případně zkolabují, doplatí na to nakonec vždy především investoři – neboli jejich skuteční majitelé. Z toho lze vyvodit, že čím likvidnější bude jeden druh finančního instrumentu proti finančním nástrojům alternativním, tím více bude při zachování principu „ceteris paribusÿ pro investory atraktivnější a tím bude i více poptáván (a naopak). Výnos, riziko a likvidita tvoří magický trojúhelník, jelikož na sebe vzájemně působí. Snahu o dosažení nejlepšího výsledku na jednom jeho vrcholu zaplatíme horším výsledkem na jiném. Nelze dosáhnout nejlepších výsledků u všech vrcholů zároveň. Existuje nepřímá úměra mezi výnosem a likviditou, ale mezi výnosem a rizikem je úměra přímá (Rejnuš, 2007).

Obr. 3: Magický trojúhelník investičních instrumentů Zdroj: Vlastní práce 8

Což ovšem neplatí tehdy, pokud by byly do stávajícího portfolia přidávány rizikovější instrumenty, než je průměrná rizikovost investičních instrumentů stávajících.

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

3.12

29

Ukazatel nákladovosti fondu – Total Expense Ratio (TER)

Tento ukazatel udává, kolik každoročně z majetku investora připadne správci fondu. Zpravidla je TER vyšší než manažerský poplatek, zahrnuje i „skrytéÿ poplatky hradící náklady na administrativu. Poplatky a náklady snižují výnos pro investora. Při správě fondu vznikají investiční společnosti různé náklady na provoz. Část z nich hradí z manažerského poplatku, část z nich hradí tak, že si „ukousneÿ z investorových peněz nad rámec manažerského poplatku. Zákon 189/2004 Sb., o kolektivním investování, v § 84 říká, že „minimální náležitosti statutu a povinné náležitosti zjednodušeného statutu stanoví prováděcí předpisÿ. Tím je vyhláška 457/2004 o povinných náležitostech statutu. V § 12 říká, že jednou z povinností zveřejňovaných informací o úplatě za obhospodařování je i TER. Konkrétní metodiku výpočtu upravuje zmíněná vyhláška za pomoci jiné vyhlášky (271/2004). Pro správnou interpretaci zveřejněných hodnot TER je třeba vědět, co všechno bylo zahrnuto do pojmu „celkové provozní náklady fonduÿ, z něhož se ukazatel počítá. Podle vyhlášky jsou to náklady na poplatky a provize a správní náklady. Mezi náklady na poplatky a provize patří poplatky na obhospodařování, poplatky a provize na platební styk, na devizové operace. Mezi správní poplatky patří náklady na zaměstnance, nájemné, spotřeba materiálu, náklady na outsourcing, reklamu, audit, právní a daňové poradenství, daň a poplatky. TER vypočtený českými fondy podle českých zákonů nezahrnuje poplatky a provize na operace s investičními instrumenty (nezahrnuje náklady na obchodování s cennými papíry, brokerské poplatky). Na výši TER má vliv manažerský poplatek, bankovní poplatky za transfer peněz a převod z jedné měny do druhé, mzdy zaměstnanců investiční společnosti a jejich počet, náklady na kanceláře, reklamu, externí poradenství. Naopak aktivní obchodování s cennými papíry TER nezvyšuje. V souvislosti s porovnáváním TER je třeba zdůraznit, že členění do skupin na akciové, dluhopisové, peněžního trhu a smíšené není ideální. Správně by se mělo členit ještě podle regionální alokace a investiční strategie. Zpravidla platí, že fondy zaměřující se na rozvíjející se trhy jsou dražší než fondy investující na rozvinutých trzích. Fondy se zaměřením na blue chips jsou levnější než fondy investující do malých firem. U dluhopisů lze pozorovat, že fondy zaměřující se na cenné papíry investičního stupně (rating A a B) jsou levnější než fondy investující do dluhopisů s vysokým výnosem (high yield bonds). Obecně se pak uvádí, že velké fondy, tj. fondy s velkým majetkem pod správou, mají větší šanci stlačit TER na nízké hodnoty než malé fondy. Důvodem je rozložení fixních nákladů (úspory z rozsahu). Další obecně uznávané pravidlo říká, že pasivně řízené fondy mají menší náklady než aktivně řízené fondy. Velké fondy rozkládají své fixní náklady do větší hodnoty svěřeného majetku a pro investora jsou v průměru levnější. Mezi malými fondy ale existuje velký rozptyl nákladovosti. Malé fondy jsou v průměru pro investora dražší, ale vyskytují se mezi nimi jak fondy extrémně levné, tak fondy extrémně drahé. Velké fondy jsou pro investora v průměru levnější a extrémní hodnoty nákladovosti se u nich nevyskytují. Mezi velkými fondy investor nenalezne ani velmi drahé, ani velmi levné fondy.

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

30

Povinnost zveřejňovat ukazatel TER jistě přispěje k vyšší transparentnosti fondů. Jeho schopnost odhalit kvalitní fond by se ale neměla přeceňovat. O fondech s nízkým TER lze prohlásit pouze, že jsou pro investory levné, nikoli že jsou dobré nebo lepší než fondy s vyšším TER. Investora zajímá pouze zhodnocení vložených prostředků. Existují fondy s vysokými náklady na provoz, které ale stabilně vykazují nadvýkonnost oproti konkurenci. Jejich náklady na investiční výzkum se vracejí v podobě vyššího zhodnocení.

Jak snadno porovnat korunové podílové fondy9 Výsledky mnoha korunových podílových fondů je možné navzájem snadno porovnat – když začínají, prodává se jejich podílový list většinou za korunu. Časem tak snadno pozná, který je aktuálně úspěšný a které patří k těm slabším. Výnosy podílových fondů za poslední rok nabízejí velmi příjemný obrázek. Na rozdíl od minulého roku, nemluvě o předminulém, řada akciových či smíšených fondů investorům za posledních dvanáct měsíců vydělala desítky procent, nejlepší dokonce vykazují trojciferný zisk. V plusu jsou také dluhopisové fondy nebo fondy peněžního trhu. Pokud ale investor při úvaze, kam vložit peníze, pokládá za bernou minci aktuální výnos či zhodnocení majetku fondu, může jednou zplakat nad výdělkem. Jde, jak často varují odborníci, o minulý výnos, který se nemusí opakovat. Současné enormní zisky fondů ostatně souvisí s dřívějším výrazným poklesem trhů. Až bude dvanáctiměsíční zhodnocení jejich majetku vycházet z dat z konce minulého roku, kdy akcie vymazaly velkou část předchozích ztrát, půjde výrazně dolů. I kdyby se akciím dál dařilo. Znovu se tak potvrzuje, že vycházet při výběru fondu pouze z jeho aktuálního ročního výnosu není ideální. Existuje však jednoduchý způsob, jak mezi sebou porovnat fondy od doby jejich vzniku. Domácí investoři investují většinou v korunách. Prakticky všechny korunové podílové fondy nabízejí na začátku podílové listy za korunu za jeden podílový list. Na místě je pak otázka, zda má smysl držet fond A, existující přes pět let, když jeho podílový list stojí 0,88 koruny a je tak o 12 procent níže, než když se začal prodávat. Za dobrou investici můžeme naopak považovat fondy B a C, jejichž kurz se za stejnou dobu blíží ke dvěma korunám, nebo je překonává. Investorovi tedy za tu dobu vydělal sto, respektive více procent. Jde o zdánlivou trivialitu. Kolik méně zkušených investorů si ale tak prostý fakt uvědomuje? Důležitá je samozřejmě doba vzniku podílového fondu. Některé korunové fondy peněžního trhu nebo dluhopisové vznikly v době, kdy výrazně klesaly úrokové sazby, což dodnes pozitivně ovlivňuje aktuální kurz jejich podílového listu. Část akciových fondů zase mohla vydělat na tom, že byly založeny v roce 2003. Jiné zase platí dodnes daň za to, že byly založeny v ne právě nejpříznivější době. Zmíněné porovnávání podílových fondů podle počáteční korunové hodnoty podílového listu 9

Zdroj: MAŠEK, F. Jak snadno porovnat korunové podílové fondy [online]. [cit. 2010-02-08] Dostupný na internetu:

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

31

nabízí rychlou orientační představu, které fondy mohou být zajímavé, tento údaj je ovšem vždy třeba doplnit o další kritéria. Důležité je, aby měl investor jasnou představu, co od fondu vlastně chce, na jak dlouho hodlá investovat, zda a jak velké riziko je ochoten akceptovat, a to v porovnání s výnosem, který očekává. Zatímco v USA se investoři při výběru fondů často řídí ratingem či rankingem, v Česku, podobně jako v řadě jiných evropských zemí, nejsou tyto hodnotící ukazatele zdaleka tak využívány. Jeden z hlavních protiargumentů zní, že jde sice o zajímavý způsob hodnocení fondu, včetně jeho výnosu a stability tohoto výnosu, je ale založen na minulých výsledcích fondu. Vzhledem ke krátké historii není v ČR obvykle v praxi možno využít ani další kritérium výběru fondu, populární v zahraničí – renomé manažera fondu. Většinu z nich totiž investoři ani neznají. Jinak je tomu v případě správcovské společnosti. Její jméno hraje důležitou roli při výběru fondu i u domácích investorů. Velký důraz by měl investor věnovat velikosti fondu. Některé menší mohou být sice pružnější, předpokládá se však, že dobrý podílový fond právem přitahuje zájem investorů a může tak využít úspory z rozsahu. Minulý výnos nezaručuje, že fond bude v budoucnu stejně úspěšný. Tuto radu je ovšem třeba brát s určitou rezervou. Investora by rozhodně mělo zajímat, jaký je o podílové listy fondu zájem, pokud dochází k jejich velkým odkupům, tak proč, ale také jak si vedl v jednotlivých letech – příznivých i nepříznivých, jaká je investiční strategie a složení portfolia (majetku) fondu. Některé z těchto informací najde investor na stránkách Asociace pro kapitálový trh (www.akatcr.cz), odkud se pak dostane na weby jednotlivých správcovských společností. Z rozsahu i obsahu informací na těchto webech si pak může udělat představu o vztahu těchto společností ke klientům. Komentář k článku Autor tvrdí, že není ideální vycházet z aktuálního ročního výnosu, s čímž je dobré souhlasit. Při výběru klade též velký důraz na velikost fondu, což hraje také velkou roli při výběru fondu. Fondy, které se zaměřují na stejný sektor, se snaží překonat benchmark, tzn. jejich výkonnost je relativní. Investory by měla zajímat především absolutní výkonnost. Tyto fondy se obvykle vyvíjejí podobným způsobem, proto nemůže vzniknout tak velký rozdíl, jako je 2 Kč a 0,88 Kč za podílový list. Pokud se běžný investor řídí tímto pravidlem, pak jde o velké zjednodušení a vybírá fond s nejvyšší výkonností, která však nezaručuje výnos budoucí. Investor by se měl spíše zaměřit na celkovou strategii. Pro firmu ABC je důležitá především likvidita. Fond s nejmenšími výkyvy by měl být „nejjistějšíÿ a neměl by ztratit mnoho ze své hodnoty. Rovněž je důležitá minulá výkonnost, ve smyslu, v jaké fázi se výkonová křivka nachází. Jestli je po velkém propadu, je možno doporučit nákup. Pokud je někde na vrcholu, nákup se nedoporučuje. Je nutné sledovat fond alespoň na 10-ti letém horizontu, případně co nejdelším, ať je vidět, jak byl fond úspěšný v době propadu trhu (např. po propadu technologických akcií, realitního trhu apod.). V úvahu bude též brána nákladovost a regionální či sektorové zaměření.

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

3.13

32

Teorie portfolia

Co se týče teorie portfolia, jedná se o mikroekonomickou disciplinu, která zkoumá, jakou kombinaci aktiv je vhodné držet, aby portfolio mělo předem určené vlastnosti. Jednodušeji řečeno, jak zbohatnout pomocí různých finančních operací typu: „Levně nakoupit a draze prodatÿ (Brada, J). Nebo portfolio lze definovat podle T. Cipry jako soubor různých investic (peněžní hotovost, cenné papíry včetně derivátů, nemovitosti atd.), které investor vytváří se záměrem minimalizovat riziko spojené s investováním a současně maximalizovat výnos těchto investic. Moderní teorie portfolia je možno hledat již v článku J. Hickse: „Application of Mathematical Methods to the Theory of Risk.ÿ Významnou etapou ve vývoji teorie portfolia bylo zavedení modelu oceňování kapitálových aktiv (Capital Asset Pricing Model – CAPM). Zásluhy o rozvoj zmíněného modelu jsou připisovány W. F. Sharpovi, který rozšiřuje portfolio rizikových aktiv o bezrizikovou investici a přímku kapitálového trhu (Capital Asset Pricing Model – CAPM). Sharpe chápe přímku kapitálového trhu jako úrokovou míru rizikové investice, kterou je investor ochoten akceptovat v podmínkách, kdy na trhu existuje možnost bezrizikové investice, což znamená, že požaduje, aby úroková míra z rizikové investice byla vyšší než bezriziková investice. Dále byla zavedena přímka cenného papíru SML (Security Market Line – SML), z které lze odvodit očekávaný výnos jednotlivých aktiv i celého portfolia.

3.14

Model CAPM (capital asset pricing model)

Předpoklady CAPM: • investoři investují v jednom určitém časovém období • investoři hodnotí portfolia podle očekávaného výnosu a očekávaného rizika • platí předpoklad nenasycenosti investora, tj. ze dvou portfolií se stejným očekávaným rizikem si vybere to s vyšším výnosem • investoři mají odpor k riziku, tj. ze dvou portfolií se stejným očekávaným výnosem si vyberou to s nižším rizikem • jednotlivá aktiva se dají libovolně dělit, tj. lze koupit i zlomek akcie • zanedbáváme daně, poplatky a další transakční náklady • existuje bezrizikové aktivum se sazbou rf • investoři jsou si rovni v tom smyslu, že: • všichni investoři mají stejné jedno období (stejný horizont období) • bezriziková sazba je pro všechny investory stejná • informace jsou volné a okamžitě dostupné všem investorům stejně • investoři mají homogenní očekávaní, tj. mají stejně odhadnuté očekávané výnosnosti, rizika a kovariance cenných papírů Je evidentní, že výše uvedené předpoklady splňuje pouze modelový trh.

3

LITERÁRNÍ REŠERŠE

• •

• •

•

•

• •

•

• • •

10

33

Nedostatky modelu CAPM: model CAPM předpokládá normální rozdělení proměnných, což často není splněno obzvlášť u akciových trhů. jedním z nejvíce kritizovaných faktorů je způsob měření rizika. Riziko se měří pomocí rozptylu. Tento způsob pro rozdělení jiné než normální neplatí. Riziko ve finančních investicích by se nemělo vyjadřovat pomocí rozptylu. Rozptyl totiž v tomto případě vyjadřuje pravděpodobnost ztráty. model předpokládá informační symetrii. předpokládá se, že investor zná statistické rozdělení předpokládaných výnosů z aktiva. Ve skutečnosti jsou odhady investora statisticky vychýlené, a proto jsou tržní ceny aktiv informačně neefektivní. model adekvátně nevysvětluje rozptyl ve výnosech z aktiv. Empirické studie ukazují, že navzdory nízkému beta faktoru uvažovaného aktiva dosáhl investor vyšší výnos než předpověděl CAPM model. model předpokládá tzv. racionálního investora, tj. pro danou úroveň rizika si vždy volí větší výnos a pro daný výnos si volí menší riziko. Model nedovoluje jiné kombinace, které se v reálném světě často dějí. velkým nedostatkem je předpoklad neexistence daní. Tento nedostatek řeší další modifikované modely. model předpokládá, že tržní portfolio je tvořené všemi aktivy na trhu. Reálně je toto nemožné, a proto je tržní portfolio často nahrazeno indexem jako např. DJIA.10 dalším z řady nedostatků je nemožnost zahrnout preference investorů, tj. které trhy jsou preferované a které ne. Model počítá jen s jedním tržním portfoliem, ve kterém jsou aktiva vážená podle míry kapitalizace. tržní portfolio by mělo zahrnovat všechny druhy aktiv, které jsou držené jako investice. model se zaměřuje na výkon jednoho období, a proto nepředpokládá opakované převrstvování portfolia. CAPM předpokládá, že každý investor zvážil všechny možnosti a optimalizuje právě jedno portfolio.

Dow Jones Industrial Average – nejstarší index amerického akciového trhu

4

4

34

MATERIÁL A METODIKA

Materiál a metodika

Data za období 2002–2009, která lze nalézt na konci této práce, byla poskytnuta firmou ABC. Vzhledem k přání firmy lze nalézt v příloze pouze data pro zpracování finanční analýzy, která bude provedena nejprve. Předpokládáme, že firma ABC má dostatečné prostředky k investování a hlavní hypotéza –„Společnost ABC má dostatečné prostředky k investování a investuje je do optimálního portfolia.ÿ– bude potvrzena. Přesto však musí být nejprve provedena finanční analýza podniku ABC, abychom tuto hypotézu potvrdili. Vzhledem k tomu, že společnost ABC požaduje vysokou likviditu, bude do portfolia zahrnut spořící účet a termínovaný vklad. Z těch méně likvidních, ale potenciálně výnosnějších pak bude součástí portfolia dluhopisový a smíšený fond. Do posledního agresivního portfolia bude zařazen akciový fond. Informace ke spořicím účtům byly čerpány z internetových stránek jednotlivých společností, které tyto produkty poskytují, a to konkrétně společnost AXA, mBank, KB, ING, LBBW Bank, Volksbank, ČS, Raiffeisenbank, Poštovní spořitelna, Citibank, GE Money Bank, ČSOB. Pro analýzu termínovaných vkladů byly využity internetové stránky WPB Capital, Straumur (Wood&Co.), Banco Popolare, Volksbank, Citibank, HSBC Bank, UniCredit Bank, Raiffeisenbank, Česká spořitelna, Komerční banka, Poštovní spořitelna, ČSOB. Další potřebná data a informace pro detailní analýzu jednotlivých fondů byly získány z webových stránek jednotlivých investičních společností, a to konkrétně z ISČS, ING, IKS, ČPI, ČSOB, Raiffeisen, Prosperita, Credit Suisse, AXA, J&T AM Perspektiva, Conseq, Pioneer Investments, AKRO. Postup při výběru optimálního podílového fondu (dluhopisového, smíšeného, fondu fondů a akciového): • Nízká volatilita a přiměřená výkonnost v delším časovém horizontu • Nízké riziko • Nízká hodnota TER • Fáze výkonové křivky • Velikost fondu Po vytvoření navrhnutých portfolií, a to konzervativního, dynamického a agresivního, budou jednotlivá portfolia zkoumána z hlediska výnosnosti a rizika. Portfolio je tvořeno domácími investičními instrumenty v českých korunách, aby bylo eliminováno transakční riziko. Výpočty budou prováděny na základě níže uvedených vztahů. Riziko portfolia a) výnosnost Portfolio P je složené z n CP s váhami X1 , X2 , ..., Xn . Potom nadměrná výnosnost bude: rp − rf =

n X i=1

Xi ri − rf

4

35

MATERIÁL A METODIKA

Platí, že:

n X

X=1

i=1

rf = kost. Rovnici lze psát tedy ve tvaru: rp − rf =

n X

Xi ri −

i=1

takže: rp − rf =

n X

Xi rf

i=1

n X

Xi (ri − rf )

i=1

dále platí, že ri − rf = (rM − rf ) · βi + i dosazení do rovnice: r p − rf =

n X

n X

i=1

i=1

[(rM − rf ) · βi + i ] = (rM − rf ) ·

Xi βi +

n X

Xi i

i=1

beta portfolia – vážený průměr beta CP: βi vážený průměr náhodných chyb CP: i rp − rf = (rM − rf ) · βp + p nebo rp = rf + (rM − rf ) · βp + p rp = rf + rM · βp − rf · βp + p = rf (1 − βp ) + rM · βp + p b) rozptyl (riziko) portfolia var(rp − rf ) = var(rp ) − var(rf ) = σp2 − 0 = σp2 var[(rM − rf ) · βp + p ] = 2 =var(βp · rM ) − var(βp · rf ) + var(p ) → σp2 = βp2 · σM + σ 2p neboť

σ 2p =

n X

Xi2 · σ 2i

i=1

systematické riziko portfolia: 2 βp2 · σM

nesystematické riziko portfolia: σ 2p

5

VLASTNÍ PRÁCE

5 5.1

36

Vlastní práce Finanční analýza podniku

Nejprve bude provedena finanční analýza společnosti ABC za období 2002–2009, která umožňuje posoudit finanční pozici podniku. Znalost situace podniku pomáhá manažerům při rozhodování o optimální finanční struktuře podniku, alokaci volných prostředků, při volbě dividendové politiky, pří získávání finančních prostředků apod. Veškeré potřebné informace k níže uvedeným výpočtům jsou uvedeny v příloze. Ukazatele rentability Ukazatele výnosnosti, profitability vycházejí z různých forem míry zisku, který je všeobecně akceptován jako vrcholový ukazatel efektivnosti podniku. Rentabilita je měřítkem schopnost podniku vytvářet nové zdroje, dosahovat zisku použitím investovaného kapitálu. Tabulka č. 1: Ukazatele rentability Položky 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 ROE 9,67 10,42 12,62 11,51 17,51 13,25 7,44 7,25 ROA 8,76 8,78 8,70 8,23 13,70 10,83 6,32 6,35 ROCE 9,26 9,94 12,45 11,84 17,94 13,63 7,78 6,69 ROS 20,09 19,14 20,06 21,76 27,70 23,99 16,12 14,92 ROI 13,47 13,53 11,10 10,65 13,86 13,18 8,81 8,26 Zis. marže 13,06 12,43 15,72 16,83 27,37 19,72 11,57 14,92 Mul. jmění akc. 110,46 118,62 145,13 139,73 127,80 122,34 117,66 114,15 Zdroj: Vlastní práce Rentabilita vlastního kapitálu dosahovala svého maxima v roce 2006, v posledních dvou letech výnos na vlastní kapitál zaznamenal nejnižších hodnot ve sledovaném období, a to 7,44 % a 7,25 %. Rentabilita celkového vloženého kapitálu dosahovala v roce 2006 po zdanění nejvyšší hodnoty, kdy dosáhla 13,70 %, což znamená, že na 1 Kč celkových aktiv v tomto roce připadalo 13,70 haléřů zisku. Naopak v letech 2008 a 2009 dosahovala rentabilita celkového vloženého kapitálu nejnižších hodnot, zisk tvořil 6,32 % a 6,35 %. Rentabilita dlouhodobě investovaného kapitálu zaznamenala největší nárůst v roce 2006, kdy dosahovala 17,94 %. Naopak v roce 2009 poklesla na hodnotu 6,69 %. Ukazatel rentability tržeb tvoří základ efektivnosti celého podniku. Je-li v tomto ukazateli dosahováno trvale přiměřené úrovně, lze se domnívat, že i ostatní aspekty budou přiměřené. Hodnoty v letech 2002–2006 mimo rok 2003 se pohybovaly nad 20 %. V roce 2006 byla hodnota tohoto ukazatele 27,37 %. Od roku 2006 pak došlo k výraznému poklesu.

5

VLASTNÍ PRÁCE

37

Ukazatel návratnosti investice zaznamenal podobný vývoj jako ostatní ukazatele a roce 2006 byl maximální na hodnotě 13,86 %. Zisková marže do roku 2006 měla rostoucí charakter, avšak od roku 2007 klesají do roku 2008 až do hodnoty 11,57 %, v roce 2009 byl zaznamenám růst, a to na téměř 15 %. Multiplikátor jmění akcionářů měří kolikrát je jmění akcionářů (podílníků) zvětšeno (znásobeno či posíleno) pouhým vypůjčením peněz jako zdroje financování. Tento ukazatel se dostal na své maximum v roce 2004, v dalších letech došlo k poklesu. Ukazatele aktivity (obratu) Ukazatele aktivity, jinak řečeno ukazatele obratovosti nebo vázanosti kapitálu, hodnotí, jak efektivně podnik hospodaří se svými aktivy. Ukazatele aktivity patří k mezivýkazovým ukazatelům, neboť přebírají vstupní údaje z obou základních účetních výkazů, tzn. z rozvahy a z výkazu zisků a ztrát. Tabulka č. 2: Ukazatele aktivity (obratu) Položky 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Obrátka aktiv 0,67 0,71 0,55 0,49 0,50 0,55 0,55 0,43 Obrátka fixních aktiv 1,38 1,54 0,95 0,80 0,77 0,83 0,85 0,71 Obrátka zásob 4,02 4,64 4,65 3,80 3,09 3,15 3,00 2,55 Obrátka pohledávek 3,53 6,47 4,77 4,62 4,87 5,57 6,57 5,25 Obrátka závazků 30 19 7 13 12 13 21 20 Doba obr. ak. (dny) 545 516 661 746 729 664 670 865 Doba obr. st. ak. (dny) 265 238 385 455 472 437 432 513 Doba obr. zás. (dny) 144 120 124 155 198 210 208 141 Doba obr. pohl. (dny) 103 56 77 79 75 66 56 88 Doba obr. záv. (dny) 12 19 49 29 31 27 18 41 Zdroj: Vlastní práce Jak je možné zjistit z tabulky č. 2 obrat celkových aktiv poukazuje na to, že tržby jsou poměrně vysoké. Hodnota celkového majetku se zhodnotila nejvíce v roce 2003, kdy dosáhla hodnoty 0,71, což znamená, že 1 Kč aktiv za rok přinese 71 haléřů tržeb. Nejméně pak v roce 2009, kdy je hodnota 0,43. Obrat dlouhodobého hmotného majetku je ukazatelem efektivity a intenzity využívání budov, strojů, dopravních prostředků a dalšího dlouhodobého hmotného majetku. Nejvyšší hodnotu ukazatel dosahuje v roce 2003. Hodnota vyjadřuje, že DHM se za rok 1,54 krát přemění v peněžní prostředky. Nejvíce sledovanou hodnotou je obrat zásob, která udává, kolikrát za rok se zásoby přemění v ostatní formy oběžného majetku až po opětovný nákup zásob. Tento ukazatel se ve všech letech pohybuje mezi hodnotou 2,55 až 4,65. Ukazatel rychlost obratu pohledávek udává počet obrátek, tedy transformace pohledávek v hotové peníze. Ukazatel v roce 2002 nabývá hodnoty 3,53 a v roce 2008 hodnoty 6,57, tedy rychlost obratu pohledávek je rychlejší, což je příznivý jev

5

VLASTNÍ PRÁCE

38

pro podnik, neboť podnik rychleji inkasuje své pohledávky a získané peníze může použít na další potřeby podniku, v roce 2009 došlo však ke zpomalení obratu na hodnotu 5,25. Ukazatel rychlost obratu závazků udává počet obrátek, neboli transformace závazků v hotové peníze. Nyní je pro podnik žádoucí, aby ukazatel byl co nejnižší, a v důsledku toho ukazatel doba obratu závazků by byl co nejvyšší. Hodnoty ukazatele doby obratu závazků nejsou vyrovnané a pohybují se v rozmezí 7–30. Pro podnik je výhodné po určitý čas zadržovat peníze, které jsou určeny pro platbu závazků. Ukazatel doby obratu aktiv je vyjadřován jako poměr celkových aktiv a průměrných denních nákladů. Tento ukazatel udává v podobě počtu obrátek, jak rychle se aktiva otáčejí. Optimum je obrat jednou ročně. Doba obratu je však u podniku ABC delší, v roce 2009 až 865 dní. Doba obratu stálých aktiv značí lepší výsledky, nejkratší doba obratu je 238 dní, nejdelší pak 513 dní. Doba obratu zásob udává, jak dlouho jsou oběžná aktiva vázána ve formě zásob, ukazuje tedy intenzitu využití zásob. Obecně platí, čím vyšší je obratovost zásob a čím kratší doba obratu zásob, tím lépe. V roce 2003 byla doba obratu nejkratší – 120 dní, v roce 2007 nejdelší, a to 210 dní. Ukazatel doba obratu pohledávek bezprostředně souvisí s ukazatelem rychlost obratu pohledávek a je to doba, po kterou musí podnik v průměru čekat, než obdrží platby od svých odběratelů. Nyní je žádoucí, aby ukazatel nabýval co nejnižších hodnot. Velký rozdíl je mezi lety 2002 a 2003, popř. 2007, kdy podniku odběratelé platili po 103 dnech a v roce 2003 nebo 2007 již po 56 dnech. Ukazatel doba obratu závazků byl v roce 2002 nejnižší (12 dní), v roce 2004 doba obratu činila 49 dní. Ukazatele likvidity Likvidita jako jedna z nejdůležitějších charakteristik finanční situace podniku vyjadřuje aktuální finanční stabilitu. Ukazatele likvidity charakterizují platební schopnost podniku, tj. schopnost splácet ve stanoveném čase a objemu všechny svoje závazky. Běžná likvidita vyjadřuje vždy kolika Kč oběžného majetku je kryta 1 Kč krátkodobých závazků podniku, což udává kolikrát proměnil všechna svá oběžná aktiva v hotovost. Pohotová likvidita poměřuje pouze pohotová aktiva s krátkodobými závazky. Do pohotových oběžných aktiv zahrnuje peněžní prostředky, obchodovatelné cenné papíry a pohledávky. V souladu s českou účetní metodikou se do čitatele ukazatele hotovostní (okamžitá likvidita) zahrnují peníze v hotovosti, na běžných účtech u bank, termínované vklady do 3 měsíců a krátkodobý finanční majetek, do jmenovatele pak zahrnujeme krátkodobé závazky.

5

39

VLASTNÍ PRÁCE

Tabulka č. 3: Ukazatele Položky Běžná likvidita Pohotová likvidita Okamžitá likvidita

likvidity 2002 2003 2004 2005 13,48 6,32 4,20 7,99 9,05 4,48 2,97 5,31 3,86 3,04 1,51 2,87

2006 2007 2008 2009 6,43 6,43 8,44 7,98 3,42 2,89 4,03 4,65 1,44 1,05 1,77 2,57 Zdroj: Vlastní práce Z výše uvedené tabulky je zřejmé, že největší podíl ve struktuře likvidit tvoří běžná likvidita. Tento stav není pro podnik nikterak optimální, neboť kdyby se podnik dostal do platebních potíží, byl by pak nucen prodat také část oběžných aktiv, a to může být v krátkém období obtížné, to znamená, že firma v momentální situaci nemá příliš mnoho prostředků určených k investování. Menší podíl pak tvoří pohotová likvidita a zanedbatelný podíl je tvořen nejvíce likvidními prostředky. Ukazatele zadluženosti Ukazatele zadluženosti (ukazatele dluhu) měří rozsah, v jakém je firma financována cizími zdroji. V podstatě hodnotí finanční strukturu podniku. Tabulka č. 4: Ukazatele zadluženosti Položky 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Finanční páka 1,10 1,19 1,45 1,40 1,28 1,22 1,18 1,14 Celková zadluženost 0,09 0,15 0,31 0,28 0,21 0,18 0,15 0,12 Zadluženost vl. jmění 0,04 0,05 0,04 0,05 0,02 0,02 0,03 0,14 Úrokové krytí · · 57,81 16,86 25,17 26,56 19,06 28,84 Koef. samofinancování 0,91 0,84 0,69 0,72 0,78 0,82 0,85 0,87 Zdroj: Vlastní práce Finanční páka je ukazatel použití finančních instrumentů s fixním výnosem k financování určité proporce fixních aktiv. Finanční páka vzniká použitím dlužních instrumentů nebo prioritních akcií. Použití finanční páky vystavuje firmu finančnímu riziku. Je zřejmé, že použití cizího kapitálu zvyšuje výnosnost vlastního kapitálu, přičemž zvýšení této výnosnosti je způsobeno jednak použitím levnějšího cizího kapitálu a jednak tzv. daňovým efektem (úroky z cizího kapitálu snižují daňové zatížení podniku, protože úrok jako součást nákladů snižuje zisk, ze kterého se platí daně). Je-li výnosnost aktiv vyšší než náklady na cizí kapitál, zvýší se rentabilita vlastního kapitálu; cizí kapitál „zvedáÿ rentabilitu vlastního kapitálu podobně jako páka zvedá břemeno. Z toho důvodu hovoříme o tzv. finanční páce. Finanční páka je ve sledovaném období v intervalu 1,10 – 1,45. Ukazatel celková zadluženost (ukazatel zadluženosti nebo věřitelského rizika) ovlivňuje nejen riziko věřitelů, ale také celkovou výnosnost, neboť použití cizích zdrojů zvyšuje nákladovost podniku. Avšak zadluženost sama o sobě nemusí být negativním faktorem vývoje finanční situace podniku, neboť v tržních ekonomikách není možné, aby podniky, zvláště podniky větší, financovaly svou činnost pouze za pomoci svých vlastních zdrojů. Celková zadluženost podniku ABC, jak o tom

5

40

VLASTNÍ PRÁCE

vypovídá tabulka č. 4, není velká. V průběhu let 2002–2004 měla rostoucí charakter, v dalších letech klesající, v roce 2009 se celková zadluženost dostala na úroveň 12 %. Ukazatel zadluženost vlastního jmění (dluh na vlastní kapitál) vyjadřuje, kolik závazků připadá na jednu korunu vlastního kapitálu. Nejvyšší hodnoty ukazatel nabýval v roce 2003 a 2005, kdy na 0,05 Kč závazků připadalo na jednu korunu vlastního kapitálu, tato hodnota je však velmi nízká. Ukazatel úrokové krytí pozvolna roste a v roce 2004 nabývá svého maxima. Za tenhle rok ukazatel vyjadřuje, že vytvořený zisk před odpočtem úroků a daní převyšuje až 57 krát úrokové platby. Koeficient samofinancování vyjadřuje proporci, v jaké jsou aktiva podniku financována penězi vlastníků. Hodnoty tohoto ukazatele jsou ve všech letech s výjimkou roku 2004 vysoké, což svědčí o dobré finanční stabilitě podniku. Ukazatele ziskovosti Tabulka č. 5: Ukazatele ziskovosti Položky 2002 2003 Addit value margin 0,42 0,38 Operating margin 0,20 0,19 After tax margin 0,13 0,13

2004 2005 2006 0,40 0,44 0,53 0,20 0,23 0,29 0,16 0,17 0,27

2007 2008 2009 0,51 0,45 0,49 0,24 0,17 0,19 0,20 0,12 0,15 Zdroj: Vlastní práce Addit value margin se spočítá jako poměr přidané hodnoty a tržeb. V letech 2002–2005 se tento ukazatel pohyboval kolem hodnoty 0,4, v dalších letech pak kolem hodnoty 0,5. Operating margin se vyjadřuje jako poměr zisku před zdaněním a tržeb. Hodnoty tohoto ukazatele se ve všech letech (kromě roku 2006, to byla hodnota 0,3) pohybovaly kolem hodnoty 0,2. Hodnoty ukazatele after tax margin (zisk po zdanění/tržby) se pohybovaly ve sledovaném období v intervalu 0,1–0,3.

5

VLASTNÍ PRÁCE

41

Ostatní ukazatele „Zdrojem hodnot je lidská práce a její produktivita, a proto v jeho systému zaujímá čelní místo i dělba práce, rozhodující činitel růstu produktivity. Předpokladem prohlubování dělby práce je rozvoj trhu. V této souvislosti je nutné zdůraznit potřebu dodatečného množství kapitálu a nutnost jeho rozšiřování.ÿ Adam Smith Tabulka č. 6: Ostatní ukazatele Položky 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Zisk.na prac. 273,21 309,76 297,61 506,61 391,62 214,49 271,95 Přid. hod. na prac. 843,82 789,53 770,20 979,61 1 007,50 838,92 892,98 Produktiv.práce 2 198 1 971 1 768 1 851 1 985 1 853 1 804 Prům. mzda prac. 17,93 17,96 18,71 19,61 22,28 22,74 29,57 Zdroj: Vlastní práce Ukazatel zisk na pracovníka, vypočtený jako podíl hospodářského výsledku a počtu pracovníků, odráží skutečnosti poklesu produktivity práce i poklesu obratu od v letech 2005, 2007 a 2008 a pak následném růstu v letech 2004, 2006 a 2009. Ukazatele produktivity práce charakterizují podnikové výstupy, resp. jejich složky připadající na jednoho pracovníka. Z těchto ukazatelů má největší váhu produktivita práce z přidané hodnoty, která není závislá na velikosti výkonové spotřeby, ale zobrazuje hodnotu přidanou zpracováním připadající na jednoho pracovníka. Ukazatel produktivity z přidané hodnoty dosahuje nejvyšší hodnoty v roce 2007. Ukazatel průměrná měsíční mzda má rostoucí charakter, nehledě na hospodářské výsledky. Počet pracovníků se v letech 2002–2008 zvyšoval, a to každoročně zhruba o 20 pracovníků, v roce 2009 došlo k propuštění 40 pracovníků. Ukazatele cash flow Peněžní tok je veličina, která zobrazuje přírůstek či úbytek peněžních prostředků při hospodářské činnosti za určité období. Udává tvorbu a užití peněžních prostředků a jejich ekvivalentů nebo jejich rozdíl. Umožňuje zjistit, proč je podnik v platební neschopnosti, proč se zvyšuje nedostatek peněžních prostředků, i když společnost vykazuje zisk. Tato situace je způsobena nesouladem výnosů a příjmů, nákladů a výdajů. Přehled o peněžních tocích upravuje přímou a nepřímou metodou výnosy a náklady na skutečné příjmy a výdaje peněžních prostředků. Přehled o peněžních tocích poskytuje výše uvedené informace v členění na provozní, investiční a finanční činnost. Provozní činnost je základní výdělečná činnost podniku, investiční činnost je pořízení a vyřazení dlouhodobého majetku z titulu prodeje, eventuálně činnosti související s poskytováním půjček a úvěrů, které nejsou považovány za provozní činnost. Do finanční činnosti patří účetní případy, jež způsobují změny ve výši a složení vlastního kapitálu a dlouhodobých, příp. krátkodobých závazků. Existují dvě metody jak vykazovat peněžní toky z provozní činnosti – přímá (vykáží se vhodně zvolené a uspořádané skupiny peněžních příjmů a výdajů, např. v návaznosti na

5

VLASTNÍ PRÁCE

42

členění výkazu zisku a ztráty) Nepřímá metoda se užívá častěji, proto bude dále specifikována. Nepřímou metodou, u které je výsledek hospodaření účetní jednotky upraven o: • nepeněžité transakce (ovlivňují VH, ale nemají přímý vliv na přírůstek či úbytek peněžních prostředků, v provozní oblasti se jedná o odpisy, tvorbu a čerpání rezerv a opravných položek) • neuhrazené náklady a výnosy z minulých či budoucích účetních období • položky příjmů a výdajů spojených s finanční činností Postup při sestavování přehledu o peněžních tocích: Vychází se z údajů rozvahy, výkazu zisků a ztráty a z příslušných účtů syntetických v některých případech i analytických. Výchozí základnu tvoří HV z běžné činnosti před zdaněním. Poté se vypočte rozdíl mezi konečným zůstatkem a počátečním stavem jednotlivých rozvahových položek přicházejících v úvahu při úpravě výsledku hospodaření. Z těchto rozdílů se zjistí jednotlivé kladné a záporné vlivy vykazovaných položek přehledu v členění na provozní, investiční a finanční činnost. Zjištěné údaje o tvorbě a použití peněžních prostředků se uspořádají do přehledu. Schema úprav výsledku hospodaření o nepeněžní operace: HV z běžné činnosti před zdaněním se upravuje o následující operace: • (+) odpisy stálých aktiv • (+ –) změna stavu opravných položek, rezerv a změna zůstatků přechodných účtů aktiv a pasiv • (+ –) zisk (ztráta) z prodeje stálých pasiv • (–) výnosy z dividend a podílů na zisku • (+ –) vyúčtované nákladové a výnosové úroky Z výše uvedeného je zjištěn čistý peněžní tok z provozní činnosti před zdaněním, změnami pracovního kapitálu a mimořádnými položkamami. Nejnižších hodnot dosáhl čistý peněžní tok v letech 2004, nejvyšších pak v roce 2003 a 2007. V ostatních letech ve sledovaném období byly hodnoty čistého peněžního toku obdobné. Tabulka č. 7: Ukazatele cash flow Položky 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 rentabilita tržeb z CF 0,2 0,4 0,3 0,3 0,2 0,1 0,1 0,2 výnosnost fin. prostředků CF 0,1 0,3 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 čistý prac. kapitál (v mil. Kč) 178 200 198 232 224 236 270 325 index prac. kapitálu 0,9 0,8 0,8 0,9 0,8 0,8 0,9 0,9 rent. čistého prac. kap. 0,2 0,2 0,3 0,2 0,5 0,4 0,2 0,2 provozní CF/tržby (v %) 21,8 33,7 6,6 23,0 20,7 21,9 17,8 20,2 Zdroj: Vlastní práce Rentabilita tržeb znázorňuje, kolik čistého zisku připadá na 1 Kč tržeb. V roce 2003 na Kč tržeb připadá 40 haléřů čistého zisku. Nejméně pak roce 2007 a 2008, a to 10 haléřů.

5

VLASTNÍ PRÁCE

43

Ukazatel výnosnost finančních prostředků CF dosahoval ve všech letech kromě roku 2003 hodnot 0,1, v roce 2003 dosáhl hodnoty 0,3. Čistý pracovní kapitál byl nejvyšší v roce 2009 a jeho hodnota se dosahovala 325 mil., nejnižší hodnota čistého pracovního kapitálu pak byla v roce 2002. Jeho hodnota se určí jako přebytek oběžného majetku (oběžných aktiv) nad krátkodobým cizím kapitálem (krátkodobými cizími pasivy). Index pracovního kapitálu se pohyboval v rozmezí 0,8 až 0,9. Rentabilita čistého pracovního kapitálu se vypočítá jako podíl na zisku po zdanění k čistému pracovnímu kapitálu, který se skládá z oběžných aktiv mínus krátkodobé závazky (pozn. krátkodobé závazky musí také obsahovat bankovní úvěry a výpomoci s příslušnou splatností). Ukazatel měří, jaké množství zisku po zdanění připadá na 1 Kč čistého pracovního kapitálu. V roce 2006 připadal na 1 Kč čistého pracovního kapitálu zisk 50 haléřů, zisk 20 haléřů na 1 Kč čistého pracovního kapitálu byl pak ve sledovaném období nejfrekventovanější. Poměr provozního cash flow a tržeb dosáhl nejnižší hodnoty v roce 2004, příčinou je velmi nízká hodnota provozního cash flow (velmi nízká položka CF – změna stavu pohledávek z provozní činnosti a aktivních účtů časového rozlišení) a vyšší hodnota tržeb. V roce 2002 byl tento poměr nejvyšší, příčinou je vysoká hodnota provozního cash flow a nižší hodnota tržeb. Provozní cash flow hraje významnou roli.

Byla provedena celková finanční analýzu společnosti ABC. Avšak jednotlivé poměrové ukazatele mají jen omezenou vypovídací schopnost, neboť podnik funguje jako celek a jako celek musí být také posuzován. Proto se v oblasti praxe finanční analýzy objevují i určité snahy uspořádat některé ukazatele do soustav, které budou mít oproti samostatným ukazatelům mnohem větší celkovou vypovídací schopnost. Ukazatel Altmanův index Profesor Altman i konkurenční ekonomové používají aktualizovaný model často, především v „nestandardnímÿ prostředí nebo v případě menších a ještě nezavedených firem na rozvinutých trzích. Ve finanční literatuře mají Altmanovy metodologie a sofistikované přístupy své významné místo. V teorii i praxi existuje řada jednoduchých bodových postupů k souhrnnému finančnímu hodnocení podniku. Tyto postupy jsou založeny na vytvoření prostého či váženého součtu jednotlivých ukazatelů. Bodové hodnocení podílových ukazatelů se určí podle expertně stanovených bodových stupnic. Jednotlivé metody se od sebe liší pouze ve výběru použitých poměrových ukazatelů a stanovenou bodovou stupnicí. Tyto jednoduché bodové postupy jsou však vhodné jen k prvnímu a velmi přibližnému stanovení finanční situace podniku. Jedním z těchto bodových postupů je také Altmanův index finančního zdraví. Tento postup využívá pěti vybraných poměrových ukazatelů a vznikl v roce 1968. Je založen na váženém součtu těchto ukazatelů. Každému z nich je stanoven

5

VLASTNÍ PRÁCE

44

určitý koeficient. Ten určuje podíl jednotlivých ukazatelů na celkovém výsledku. Koeficienty z roku 1968 byly ovšem přehodnoceny v roce 1983 do hodnot, které se používají doposud. Hodnota indexu se pohybuje v rozsahu od – 4 do + 8. Čím vyšší je tato hodnota, tím lepší je finanční zdraví podniku. Naopak, čím více konverguje hodnota k – 4, tím větší je pravděpodobnost bankrotu společnosti. Dále platí pravidlo, že čím blíže je podnik bankrotu, tím lépe funguje Altmanův index jako predikátor finančního zdraví podniku. Vcelku věrohodně předpovídá bankroty asi dva roky předem. Tabulka č. 8: Hodnocení Altmanův index Hodnocení – Altmanův index s akciemi na burze ostatní Firma je v dobré finanční situaci 2,99 2,9 Firma je v neurčité finanční situaci 1,81–2,99 1–1,29 Firma s určitými finančními problémy 1,81 1,2 Zdroj: Vlastní práce Tabulka č. 9: Souhrnné hodnocení firmy Položky 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 AI pro firmy ob. na burze 7,92 5,22 2,78 2,92 3,77 4,26 4,77 5,45 AI pro ost. firmy 5,79 3,91 2,16 2,24 2,86 3,21 3,53 3,96 Z – score pro ek. ČR 7,92 5,22 2,78 2,92 3,77 2,26 4,77 5,45 Zdroj: Vlastní práce Jednoduchost aplikace Altmanova modelu dokazuje výše uvedená tabulka, která poskytuje dokonalý přehled o použitých ukazatelích a konkrétních hodnotách vypočítaných pro firmu ABC. Altmanův model tedy jenom potvrzuje výsledky analýzy poměrových ukazatelů ve smyslu středních finančních obtíží firmy v letech 2004 a 2005. Hodnoty Altmanova indexu by měly být pro management varovné. Přesto je však vidět, že finanční situace v dalších letech je příznivá a podnik je v dobré finanční situaci. Hlavní hypotéza: „Společnost ABC má dostatečné prostředky k investování a investuje je do optimálního portfolia,ÿ byla potvrzena.

5

VLASTNÍ PRÁCE

6

45

Výběr a komparace investičních instrumentů

Vzhledem k tomu, že společnost ABC požaduje vysokou likviditu, do portfolia bude zahrnut spořící účet a termínovaný vklad. Z těch méně likvidních, ale výnosnějších pak bude součástí portfolia dluhopisový a smíšený fond. Do posledního agresivního portfolia bude zařazen akciový fond.

6.1

Zdanění výnosů ze spořicích účtů, termínovaných vkladů a podílových fondů

Spořicí účty Úročení u spořicích účtů probíhá zpravidla na denní bázi s připisováním úroků na konci měsíce a strhává se 15% daň z připsaných úroků. Termínované vklady Výnosy, které termínovaný vklad přinese, jsou zdaněny 15% daní dle zákona o daních z příjmů. Podílové fondy Pokud doba mezi nákupem a zpětným prodejem podílových listů přesáhne 6 měsíců, pak výnos (kapitálový zisk) z tohoto prodeje nepodléhá zdanění. Je-li tato doba kratší než 6 měsíců, je nutné výnos uvést v daňovém prohlášení a zdanit.

6.2

Spořicí účty

V České republice spořicí účty získaly na oblibě. Oblibu posiluje několik faktorů. Prvořadě je to zkušenost. Kapitálové trhy v uplynulých letech byly silně volatilní a na rizikových trzích došlo k vypuštění bubliny. Ruku v ruce s posilující korunou to znamená, že dynamická portfolia tuzemských investorů jsou za uplynulé dva roky v mínusu a mnohá konzervativní stěží na nule. Mezi další pozitivní faktory patří nulové náklady na vstup, výstup, správu, nulové náklady na přechod k výhodnější konkurenci, možnost kdykoli peníze vybrat (většinou několikrát za měsíc je to zdarma) nebo převést jinam. Celkově jsou spořicí účty jednoduché, rychlé díky ovládání přes internet a nekomplikované. Významným plusem je pojištění vkladů pro případ úpadku banky, a to do výše 100 % vkladu (maximálně však do 50 000 EUR). To se však dá vyřešit tak, že movitější člověk své vklady rozdělí do více bank, aby v žádné neměl ekvivalent více než 50 000 EUR (FOND SHOP 4/2010). „Na českém bankovním trhu je tradicí, že nejvýhodnější spořicí účty nabízí příchozí subjekty a banky bez rozsáhlé pobočkové sítě, které se snaží rychle získat co největší tržní podíl.ÿ časopis FOND SHOP

5

VLASTNÍ PRÁCE

46

Počet nabízených spořicích účtů se pohybuje kolem 38. Aby byl vybrán optimální spořicí účet pro společnost ABC, je nutno zohlednit několik faktorů. Tím prvním je úroková sazba, avšak ta není úplně směrodatná. Úroková sazba je vyhlašována a může se kdykoliv změnit, zásadní vliv na výši úrokové sazby má výše úrokové sazby ČNB a intenzita konkurenčního prostředí v retailovém bankovnictví. Úročení probíhá zpravidla na denní bázi s připisováním úroků na konci měsíce. Není možné opomenout také stržení 15% daně z připsaných úroků. Maximální dosažitelný úrok je u spořicího účtu WBA spotřebního družstva WBA. Ten činí až 5,75 %, omezující podmínkou pro tuto výši úroku je však pětiletá výpovědní lhůta a vklad 800 000 Kč, což pro společnost ABC není optimální. Další spořicí účty s obdobně vysokou výší úroku mají obdobné omezující podmínky, což se pak blíží spíše termínovaným vkladům než spořicím účtům (FOND SHOP 4/2010). „Strategií „štikÿ je upozornit jednoduchostí na výhodnost a přitáhnout vklady. Strategií „dinosaurůÿ je zamlžit složitostí nevýhodnost a zamezit odlivu vkladů.ÿ časopis FOND SHOP Strategie třech největších tuzemských bank (v oblasti spořicích účtů) je strategie dinosaurů. Šikovné spoření od České spořitelny se úročí v různých pásmech, úročení v pásmu nad 300 000 padá ale na počáteční 1% hodnotu úročení. Maximální úročení 3,8 % nemá žádnou vypovídací schopnost a je ve skutečnosti mnohem nižší. Komerční banka má také složitý algoritmus s pochopením úročení, ale ne tak jako je tomu u České spořitelny. ČSOB nabízí na spořicím účtu sazbu 1,5 % p.a. a k tomu prémii 0,5 % p.a. na konci pololetí a roku, která se počítá z nejnižšího zůstatku na účtu během daného půlroku. Krátkodobé uložení peněz se nejvíc vyplatí u AXA Bank, ING a LBBW Bank (FOND SHOP 4/2010). Tabulka č. 10: Nevýnosnější spořicí účty – peníze kdykoli k dispozici Banka Výnos p.a. AXA Bank Spořící účet 2,5 % + bonus ING Konto 2,5 % LBBW Bank Spořicí účet 2,5 % Volksbank Běžný spořicí účet 2,03 % mBank eMax Plus 1,85 % Zdroj: FOND SHOP AXA Bank, obří finanční skupina, působí v oblasti pojištění a podílových a penzijních fondů v ČR několik let. Od února 2010 začala nabízet bankovní služby. AXA Bank Spořicí účet splňuje jednoduché ovládání přes internet, nulové náklady a k tomu věrnostní bonus vyplacený na konci roku, pokud průměrný roční zůstatek na účtu klienta je vyšší než 40 000 Kč. ING Konto si udržuje úrokovou sazbu na stabilní hladině a to je její konkurenční výhodou, obdobně je tomu u LBBW Bank. Na čtvrtém místě je pak Volksbank. Běžný spořicí účet s úročením 2,03 %. Volksbank má podobnou strategii jako LBBW a snaží se přilákat klienty z velkých bank, které mají o poznání nižší úroky na spořicích účtech. Páté místo žebříčku patří mBank eMax Plus. Tato společnost úspěšně nastartovala nevídaný jev jako

5

VLASTNÍ PRÁCE

47

jsou nulové poplatky za vedení účtů i platební styk a zároveň vysokým úročením, což se ale nepodařilo udržet a myslím si, že dojde k vysokému odlivu klientů ke konkurenci(FOND SHOP 4/2010). Vzhledem k výše uvedeným skutečnostem společnosti ABC doporučuji spořicí AXA Bank.

6.3

Termínované vklady

Dalším produktem, který je zahrnut v portfoliu společnosti ABC, jsou termínované vklady. Ty nabízejí vyšší úročení na úkor vázanosti finančních prostředků. Nejkratší termínovaný vklad trvá zpravidla několik dní, nejdelší maximálně pět let. Vklady do 50 000 EUR jsou ze zákona pojištěny, jak je tomu u spořicích účtů. Hlavními výhodami termínovaných vkladů je bezpečnost a jednoduchost řízení. Avšak i přes dobré úroky peníze neustále znehodnocuje inflace a další nevýhodnou je, že po dobu termínovaného vkladu nelze s vkladem disponovat (pouze se sankcí). Družstevní záložny nabízejí výrazně vyšší úrokové sazby na termínovaných vkladech než banky. Úrokové sazby na termínovaných vkladech závisí na výši vkládané částky a na době, na jakou je vkládána. Částka a doba je přímo úměrná výši úrokové sazby. Objem vkladů u záložen v posledních měsících rapidně vzrostl. Inflační rizika pro rok 2010 jsou všeobecně považována za nízká. Tabulka č. 11: Maximální úrokové sazby u korunových termínovaných vkladů na 1 rok Název banky/záložny nejvyšší sazba v % částka potřebná u vkladu na 1 rok pro dosažení nejvyšší sazby WPB Capital 4,85 800 000 Straumur (Wood&Co.) 4,2 100 000 Banco Popolare 3,75 1 mil. Volksbank 2,3 5 mil. Citibank 1,96 5 mil. HSBC Bank 1,87 1 mil. UniCredit Bank 2,5 1 mil. Raiffeisenbank 2 200 000 Česká spořitelna 3 1 mil. Komerční banka 1,75 1 mil. Poštovní spořitelna 2,3 1 mil. ČSOB 1,85 1 mil. Zdroj: www.fondshop.cz Z termínovaných vkladů bude do portfolia společnosti ABC zařazen termínovaný vklad od spořitelního družstva WPB Capital, které nabízí druhý nejvyšší úrok, při vkladu na jeden rok. Moravský peněžní ústav pro nové klienty v současné době nezřizuje vkladové účty pro nové klienty. Proto, ikdyž má nejvyšší úrokovou sazbu, nemůže být do navrhovaného portfolia zařazen.

5

VLASTNÍ PRÁCE

48

Tabulky č. 12, 13 a 14 a obr. č. 4, 5 a 6 slouží k přehlednému srovnání dluhopisových, smíšených a akciových podílových fondů. Volatilita11 je stanovena v procentech, pokud informaci konkrétní investiční společnost neuvádí, je v tabulce uvedeno pouze na základě subjektivního hodnocení z grafického znázornění výkonnosti fondu, zda je volatilita vysoká, střední, nízká. Riziko je ohodnoceno body 1–5, kdy 1 značí nízké riziko, 5 vysoké riziko. U fondů ISČS, ING je hodnota rizika v rozmezí 1–6 (1–nejnižší riziko, 6–nejvyšší), u fondů ESPA 1–9, u ČSOB 1–7. Hodnoty TER jsou uváděny v procentech. ČSOB nezahrnuje do ukazatele TER transakční náklady, platby úroků za uskutečněné půjčky, platby z titulu finančních derivátů, provize a náklady, které platí investor přímo a eventuální náklady (soft commissions). Výkonnost fondu je znázorněna v grafech. Z interaktivních grafů, které jsou uvedeny na stránkách investičních společností, je určeno, zda se výkonová křivka nachází na vrcholu nebo je po velkém propadu. Velikost fondu je určena jako čistá hodnota aktiv v mld. CZK.

6.4

Dluhopisové fondy

Pokud je investor ochoten podstoupit vyšší míru rizika než u peněžních podílových fondů a pokud jeho očekávaný výnos má být vyšší, lze prostředky vložit do dluhopisových podílových fondů. Fondy nakupují dluhopisy různé kvality do vládních dluhopisů až po tzv. Junk Bonds „tzv. podřadné obligaceÿ. Čím větší množství prostředků je investováno do vládních dluhopisů, tím konzervativnější je strategie pro daný fond a tím je i nižší riziko a nižší potenciální výnos, který lze očekávat. Každá velká investiční společnost na tuzemském trhu má v nabídce dlohopisový fond v české koruně. Základ optimálně diverzifikovaného portfolia tvoří právě dluhopisová složka. Některé společnosti nabízejí více fondů s různým lokálním zaměřením a různou rizikovostí. Avšak všechny fondy, které budou zařazeny do portfolia společnosti ABC, investují do nástrojů v české koruně nebo jsou měnově zajištěny do české koruny. U dluhopisových fondů je uvedena durace a modifikovaná durace. Durace je definována jako vážený průměr dob peněžních toků pevně úročených instrumentů, kde váhami jsou současné hodnoty příslušných peněžních toků pevně úročených instrumentů. Modifikovaná durace představuje měřítko citlivosti ceny pevně úročených instrumentů na změny úrokových sazeb.

11

Volatilita σ je směrodatná odchylka σ logaritmů výnosů aktiva √ v průběhu 1 roku. Obecná volatilia σT pro časový úsek T v letech je vyjádřena jako: σT = σ T

5

VLASTNÍ PRÁCE

49

Tabulka č. 12: Komparace dluhopisových podílových fondů Název fondu Volatilita Riziko TER NAV ISČS – Sporobond 1,86 2 1,07 5,8 ISČS – Trendbond 4,3 3 1,75 1,0 ISČS – ESPA ČFSD 3,17 4 1,05 1,5 ČSOB – Bond mix 0,63 1 1,18 0,7 ČSOB Dluhopisových příležitostí vysoká 3 1,26 0,09 KBC Renta Czechrenta nízká 2 0,247 0,025 Raiffeisen ČDF nízká nízké–střední 1,13 0,42 Raiffeisen ČDKI nízká nízké · 0,34 Conseq Dluhopisový fond nízká nízké 1,34 1,1 Conseq – Fond dluh. nové Ev. střední střední 1,54 0,4 KB Dluhopisový plus vysoká 3 1,45 2,1 KB Dluhopisový střední 2 1,22 0,5 ING Český fond obligací 1,87 2 1,47 6,3 Pioneer obligační fond 2,29 nízké 1,75 1,9 Fond korporátních dluhopisů 2,31 3 1,74 1,9 Zdroj: Vlastní zpracování na základě vyhledání Nejširší nabídku dluhopisových fondů podle časopisu FOND SHOP lze nalézt u České spořitelny. Nabízí fondy investiční společnosti ISČS a partnerské skupiny Erste. Fond Sporobond investuje převážně do státních dluhopisů, ale i do korporátních dluhopisů. V portfoliu tohoto fondu hrají velkou úlohu rovněž depozita a podílové fondy. Fond investuje i do zahraničních dluhopisů, ale je měnově zajištěn do CZK. Modifikovaná durace činí 3,1 %. Trendbond investuje do státních dluhopisů, vydaných v zemích Visegrádské čtyřky. Tudíž měnové složení portfolia je (CZK, PLN, HUF). Své místo zde zaujímají taktéž státní dluhopisy kandidátských zemí. Měnové riziko je zajištěno. Fond využívá vyšších úrokových měr a příznivých pohybů u cen dluhopisů. Modifikovaná durace portfolia je 3,4 %. Dalším fondem je ESPA Český fond státních dluhopisů. Fond je řízen z Rakouska a durace portfolia je 3,7 let. Fond investuje do korunových státních dluhopisů vydaných státními agenturami, centrálními bankami či institucemi, jejich schopnost splácet je zaručena státem. Širokou nabídku dluhopisových fondů má i ČSOB, která rovněž nabízí fondy investiční společnosti KBC. ČSOB Bond mix je zaměřen výhradně na české dluhopisy s vysokým ratingem. Většinu portfolia tvoří obligace, pouze malou část pak hotovost. Zaměřuje se na dluhopisy s kratší dobou splatnosti. Průměrný výnos do splatnosti se pohybuje kolem cca 3,3 % p.a. a durace je 2,8 roku. ČSOB dluhopoisových příležitostí investuje převážně do dluhopisů zemí Visegrádské čtyřky a do obligací kandidátských zemí EU. Převážnou většinu portfolia tvoří dluhopoisy se splatností do 1 roku. Pouze menší část tvoří dluhopisy se splatností od jednoho roku do tří let. Výnos do splatnosti fondu je cca 7,2 % p.a. a durace portfolia 0,5 roku.

5

VLASTNÍ PRÁCE

50

Fond KBC Renta Czechrenta má lucemburský domicil. Portfolio je tvořeno především českými státními dluhopisy s kvalitními euroobligacemi denominovaných v CZK. Fond rovněž investuje do státních instrumentů peněžního trhu a část portfolia může být v hotovosti. Zaměřuje se na dluhopisy s delší dobou splatnosti 5 a více let. Tomu odpovídá i durace portfolia, která je 5,3 roku. Průměrný výnos je cca 4,2 % p.a. Raiffeisenbank má v nabídce dva produkty – a to Český dluhopisový fond a Český fond konzervativních investic. První fond investuje převážně do českých státních dluhopisů, může však investovat i do dluhopisů jiných emitentů. Zaměřuje se na dluhopisy s roční až desetiletou dobou splatnosti. Investuje výhradně do nástrojů denominovaných v CZK. Většinu portfolia tvoří dluhopisy ratingového stupně A. Menší část pak stupně BBB a BB. Durace fondu je 4,4 let, výnos do splatnosti 3,5 %. Druhý fond investuje do korunových dluhopisů s krátkou dobou splatnosti a nástrojů peněžního trhu vydávaných emitenty s vysokou bonitou denominovaných v české koruně. Nicméně může investovat i do dluhopisových fondů a fondů peněžního trhu denominovaných v eurech. Fond je měnově zajištěn. Většinu portfolia tvoří dluhopisy ratingového stupně AAA. Durace fondu je 1,3 let a výnos do splatnosti 2,8 % p.a. Rovněž společnost Conseq invest nabízí dva dluhopisové fondy. Conseq invest dluhopisový fond investuje kromě českých státních dluhopisů okrajově i do dluhopisů zemí středoevropského regionu. Průměrná modifikovaná durace je 6,45. Většinu portfolia, jak tomu napovídá durace, tvoří dluhopisy s dobou splatnosti více než 5 let, a to více než dvě třetiny. Rovněž z pohledu emitenta tvoří státní dluhopisy více než dvě třetiny portfolia. Z pohledu měn převažují dluhopisy denominované v CZK. Fond Dluhopisů Nové Evropy investuje do dluhopisů s pevným i variabilním kuponem. Průměrná modifikovaná durace portfolia je 3,5 %. V portfoliu jsou nejvíce zastoupeny dluhopisy s delší dobou splatnosti než 5 let, nicméně ostatní třídy mají rovněž poměrně výrazné zastoupení. Fond je měnově nejvíce zastoupen polským zlotým. Česká koruna je v portfoliu zastoupena asi z 10 %. Výkonnost fondu je měřena v české koruně. Komerční banka po restruktualizaci nabídky nabízí na korunové dluhopisy IKS Dluhopisový fond. Fond investuje do státních dluhopisů nových členských zemí EU. Portfolio převážně obsahuje české státní dluhopisy, ale i dluhopisy denominované v eurech a nástroje peněžního trhu. KB Dluhopisový fond investuje do českých státních korunových dluhopisů. Portfolio fondu je doplněno o dluhopisy českých měst a domácích podniků. Po jednom fondu nabízejí ostatní investiční společnosti. Fond ING Český dluhopisový investuje do českých státních dluhopisů. V portfoliu dominují dluhopisy ratingového stupně A. Z pohledu splatnosti mají nejvyšší zastoupení dluhopisy se splatností 7 až 10 let a 3 až 5 let. Durace portfolia je 5,3 let. Výnos do splatnosti 3,6 %. Pioneer obligační fond investuje do dluhopisů, v menší míře do investičních nástrojů peněžního trhu a dalších investičních nástrojů České republiky a dalších zemí OECD. Většinu portfolia tvoří dluhopisy se splatností větší jak 10 let. Výrazně

5

VLASTNÍ PRÁCE

51

jsou zastoupeny i dluhopisy se splatností 4 roky a 7 let. ČP invest nabízí Fond korporátních dluhopisů. Neorientuje se na státní dluhopisy, ale na dluhopisy korporátní. Denominován je v CZK a je měnově zajištěn. Fond se tedy se svou strategií oproti ostatním popisovaným fondům zcela vymyká. Doporučení pro dluhopisy v českých korunách je jednoduché. Tento typ aktiv patří do každého portfolia denominovaného v CZK. A dokud bude existovat česká koruna, i vždy patřit bude. Investoři by se neměli nechat odradit výkyvy na českém dluhopisovém trhu a měli by setrvat ve svých investičních strategiích. Poslední vývoj ukázal, že nesystémové a nesystematické přeskupování portfolia pod vlivem minulého vývoje může způsobit jen obtížně nepopsatelné škody (FOND SHOP 5/2010).

K analýze výkonnosti a fázi výkonové křivky byly vybrány následující fondy: Sporobond, Fond korporátních dluhopisů, Bond mix, Conseq dluhopisový fond, ING Český fond obligací. Byly vybrány proto, jelikož se vyznačují nízkou volatilitou, nízkým rizikem, vysokou hodnotou NAV a ukazatel TER je taktéž na přijatelných hodnotách. Sporobond je za období 1998–2010 na svém maximu, proto nákup není doporučen. ING Českých obligací a Conseq invest jsou taktéž za období 2000–2010 na svém maximu, proto nákup nelze doporučit. U Fondu korporátních dluhopisů došlo v roce 2008 k velkému propadu, na začátku roku došlo k oživení, následně pak k prudkému růstu a nyní je fond od doby své existence (tj. rok 2001) na svém maximu. Z celkové analýzy plyne, že není vhodný čas pro nákup většiny dluhopisových fondů, tím byl rok 2009, kdy většina fondů byla po propadu, jenž byl vyvolán finanční krizí na trzích. Přesto však fond ČSOB Bond mix bude zařazen do portfolia, protože vykazuje nejnižší hodnotu volatility, rizika a ukazatel TER má taktéž nízkou hodnotu. Co se týče výnosu, patří tento fond od roku 2007 mezi nejvýnosnější dluhopisové podílové fondy.

5

52

VLASTNÍ PRÁCE

Analýza zhodnocení výkonnosti dluhopisových fondů v jednotlivých letech 50

výkonnost v procentech

40

Sporobond

30

Fond korporátních dluhopisů ČSOB Bond mix

20 10

Conseq invest dluhopisový fond ING Český dluhopisový fond

0 -10 -20 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 roky

Obr. 4: Analýza zhodnocení vybraných dluhopisových fondů v jednotlivých letech Zdroj: Vlastní práce

5

VLASTNÍ PRÁCE

6.5

53

Smíšené fondy a fondy fondů

Smíšené fondy jsou určitou mutací mezi dluhopisovými a akciovými podílovými fondy. Jejich riziko je však menší než u akciových fondů, ale naopak vyšší než u dluhopisových fondů. Jsou určeny pro investory, kteří se nespokojí s výnosností dluhopisových fondů a má vyšší sklon k riziku. 3 až 5 let, to je doporučený horizont pro investování, kdy je pravděpodobné, že se investice požadovaným způsobem zhodnotí. Hlavní přidaná hodnota smíšených fondů spočívá v aktivním přesouvání investic mezi jednotlivými složkami aktiv podle aktuálních vyhlídek na trhu. Fondy fondů přišly s poměrně zajímavou myšlenkou rozložit riziko větší měrou. Do svého portfolia nakupuje přímo podílové listy jiných fondů, čímž dochází k daleko větší diverzifikaci. Problém ale nastává v poplatcích, záleží pak na schopnostech investiční společnosti, jak se s touto komplikací vypořádá. Do portfolia jsou vybírány fondy v CZK či fondy, které jsou měnově zajištěny v CZK, aby bylo eliminováno transakční riziko. Tabulka č. 13: Komparace smíšených podílových fondů a fondů fondů Název fondu Volatilita Riziko TER Vel. fondu ISČS – OSOBNÍ PORT. 4 0,77 · 0,90 0,052 ISČS – PLUS – OPF střední · · · ISČS – Dynamický MIX FF 5,16 5 1,8 0,8 ISČS – Vyvážený MIX FF 3,48 4 1,4 2,3 ISČS – Konzervativní MIX FF 2,17 2 0,84 1,6 ISČS – Fond řízených výnosů 1,68 1 1,54 0,6 ČSOB bohatství 6,10 3 2,22 3,1 KBC – ČSOB – Dynamický vysoká 4 0,163 0,3 KBC – ČSOB – Růstový vysoká 3 0,225 0,3 KBC – ČSOB – Vyvážený vysoká 2 0,307 0,4 KBC – ČSOB – Konzervativní střední 2 0,247 1,1 Reiffeisen Český balancovaný vysoká střední · 0,14 IKS – Fénix dynamický 8,77 4 2,06 0,3 IKS – Fénix dynamický PLUS 15,07 5 2,98 0,3 IKS – Fénix konzervativní 1,36 2 0,75 0,3 IKS Balancovaný dynamický 10,64 4 1,87 4,1 IKS Balancovaný konzervativní 2,35 3 2,32 2,8 Pioneer – dynamický 8,82 střední 2,32 1,9 Prosperita OPF globální vysoká střední 2,6 1,1 J&T AM Perspektiva 1,28 střední 2,27 1,07 Zdroj: Vlastní zpracování na základě vyhledání Co se týče nabídky smíšených fondů u České spořitelny je možnost si vybrat z následujících fondů. Fond OSOBNÍ PORTFOLIO 4 byl založen teprve v květnu roku 2009. Jedná se o růstový fond fondů s převahou cenných papírů dluhopisových a akciových fondů kolektivního investování, který je určen pro střednědobé investování. Investice do podílového fondu je vhodná pro investory, jejichž referenční

5

VLASTNÍ PRÁCE

54

měnou je česká koruna (CZK) a kteří mají zájem nejen o investování do široce diverzifikované a likvidní složky portfolia. Složení portfolia fondu je následující: Státní dluhopisy (44 %), korporátní dluhopisy (10 %), dluhopisy, rozvíjející se trhy (5 %), americké akcie (4 %), evropské akcie (2 %), japonské akcie (2 %), emerging markets akcie (3 %), alternativní investice (8 %), hotovost (22 %). Fond je vhodný i pro investiční cíle dlouhodobého postupného vytváření kapitálu. Jedná se o nově vytvořený podílový fond, ukazatel TER je 0,90. Volatilita je vysoká, fáze výkonové křivky je na vrcholu, to je ale částečně způsobeno krátkým obdobím, po které je fond zkoumán. PLUS – Otevřený podílový fond je určen pro příznivce aktivní správy. Fond je vhodný i pro investiční cíle dlouhodobého postupného vytváření kapitálu. Portfolio tvoří: vklady v bankách, tuzemské dluhové cenné papíry, zahraniční dluhové cenné papíry, tuzemské akcie, zahraniční akcie, cenné papíry fondu kolektivního investování, nástroje peněžního trhu, cenné papíry opravňující k nabytí cenných papírů a finanční deriváty. ISČS – Dynamický MIX FF je fond fondů, který vznikl přeměnou z fondu Sporomix 5. Majetek fondu je tvořen podle tříd aktiv nástroji peněžního trhu (14 %), dluhopisy (31 %) a akciemi (55 %). Ukazatel celkové nákladovosti TER podílového fondu za rok 2009 činí 1,80 %. ISČS – Vyvážený MIX FF je fond fondů. Majetek fondu je tvořen podle tříd aktiv nástroji peněžního trhu (18 %), dluhopisy (49 %) a akciemi (33 %). Ukazatel celkové nákladovosti TER podílového fondu za rok 2009 činí 1,40 %. Konzervativní MIX FF – Jedná se o fond fondů, je vhodný pro méně zkušené investory, kteří preferují pevně úročené finanční instrumenty, nicméně chtějí v omezené míře investovat i na akciových trzích. Ke konci sledovaného období je fond silně volatilní. Ukazatel celkové nákladovosti TER podílového fondu za rok 2009 činí 0,84 %. Fond řízených výnosů je smíšený fond (OPF) s převahou instrumentů peněžního trhu (47 %), dluhopisy tvoří (40 %), doplňkově investuje do akcií (13 %). Ukazatel celkové nákladovosti TER podílového fondu za rok 2009 činí 1,54 %. ČSOB poskytuje z nabídky smíšených fondů a fondů fondů tyto. ČSOB bohatství. Cílem investiční strategie je vhodným výběrem investic a jejich strukturou dosahovat trvalého růstu hodnoty majetku a dosáhnout lepšího vývoje hodnoty majetku ve fondu než ve vývoji indexů na jednotlivých trzích, na kterých je majetek ve fondu investován. Struktura portfolia podle typu aktiv je: akcie tuzemské včetně zahr. obchod. v ČR 20 %, akcie zahraniční 20 %, obligace CZK 55 %, hotovost 5 %. Ukazatel celkové nákladovosti fondu za rok 2009 činí 2,22 %. KBC – ČSOB – Dynamický. Cizoměnová aktiva v portfoliích fondů jsou zajištěna proti měnovému riziku. ČSOB Dynamický fond vychází z požadavku na maximální zhodnocení vložených peněžních prostředků. Hlavním cílem je co nejvyšší zhodnocení, na možné výkyvy cen v průběhu investice není v rozhodující míře brán zřetel. Struktura portfolia podle typu aktiv: akcie 83 %, dluhopisy 15 %, hotovost 2 %, KBC – ČSOB – Růstový je součástí rodiny KBC Master. Jedná se o fond fondů. Cizoměnová aktiva v portfoliích fondů jsou zajištěna proti měnovému riziku. ČSOB – Růstový vychází z požadavku na výnos podstatně převyšující vklady u bank. Z toho vyplývá i významné riziko, protože hodnota investice může i ve střednědobém

5

VLASTNÍ PRÁCE

55

horizontu klesat pod výchozí hodnotu. Struktura portfolia podle typu aktiv: akcie 60 %, dluhopisy 37 %, hotovost 3 %. KBC – ČSOB – Vyvážený. Jedná se o smíšený (balancovaný) fond. Cizoměnová aktiva v portfoliích fondů jsou zajištěna proti měnovému riziku. Hodnota investice, která může v průběhu investice kolísat, by ve střednědobém časovém horizontu neměla klesat. Struktura portfolia podle typu aktiv: akcie 40 %, dluhopisy 57 %, hotovost 3 %. KBC – ČSOB – Konzervativní je fond fondů, který vybírá investiční příležitosti především mezi ostatními fondy (včetně fondů skupiny KBC, a to i do více podfondů stejného fondu). Cizoměnová aktiva v portfoliích fondů jsou zajištěna proti měnovému riziku. Struktura portfolia podle typu aktiv: akcie 14 %, dluhopisy 80 %, hotovost 6 %. Raiffeisenbank nabízí fond Raiffeisen Český balancovaný, který investuje převážně do akcií a dluhopisů (včetně akciových a dluhopisových fondů), které jsou denominovány v českých korunách, a dále pak do akciových fondů, které se zaměřují na východní Evropu, Eurasii a globální rozvíjející se trhy. Nabídka Investiční kapitálové společnosti Komerční banky je následující. IKS – Fénix dynamický přináší možnost prostřednictvím jedné investice investovat do celého spektra akciových fondů, zaměřených jak na hlavní světové trhy (Evropa, Japonsko, USA), tak i na rozvíjející akciové trhy střední a východní Evropy. Typická váha akcií v portfoliu fondu je 65 %, nicméně tento poměr není pevně dán a mění se podle tržní situace. Fond je vhodným nástrojem pro dlouhodobé pravidelné investování. Fond byl založen v roce 2006. Ukazatel celkové nákladovosti fondu (TER) rok 2008 je 0,41 %. IKS – Fénix dynamický PLUS – Základ portfolia tvoří zahraniční fondy, které vyhledávají investiční příležitosti na asijských, evropských a amerických akciových trzích. Doplňkově jsou do portfolia zařazeny středoevropské akciové fondy. Typická váha akcií v portfoliu fondu je 95 %, nicméně tento poměr není pevně dán a mění se podle tržní situace, tj. v případě že akciové trhy budou vykazovat vysokou kolísavost, portfolio-manažer sníží podíl akciové složky na minimální statutem přípustnou mez (80 %). Fond je vhodným nástrojem pro dlouhodobé pravidelné investování. Fond byl založen v roce 2000. Ukazatel celkové nákladovosti fondu (TER) rok 2008 činí 1,57 %. Fond je vysoce volatilní. IKS – Fénix konzervativní se opírá o pevné a stabilní základy. Ty jsou tvořeny dluhopisovými a peněžními fondy. V portfoliích těchto fondů najdeme především státní a podnikové dluhopisy emitentů ze střední a východní Evropy. Doplňkově jsou do portfolia zařazeny i zahraniční dluhopisové fondy, které vyhledávají investiční příležitosti na vyspělých dluhopisových trzích (USA, eurozóna). Měnové riziko klient u těchto fondů nepodstupuje, protože je zajišťováno. Prostřednictvím smíšených fondů jsou v portfoliu fondu nepatrně zastoupeny i akcie. Jejich vliv na celkovou výkonnost je však velmi omezený, vzhledem k jejich nízké váze na celkové hodnotě portfolia. Vzájemný poměr mezi jednotlivými fondy není pevný a mění se v rámci daných parametrů dle aktuální situace na trhu. Cílem fondu je dosahovat ve střednědobém horizontu vyššího zhodnocení než nabízejí fondy peněžního trhu. Fond byl založen v roce 2005. Ukazatel celkové nákladovosti fondu (TER) rok 2008 je 0,75 %. IKS Balancovaný dynamický se zaměřuje na dluhopisové a akciové trhy střední

5

VLASTNÍ PRÁCE

56

a východní Evropy. S ohledem na ekonomickou situaci dominuje v portfoliu vždy ta složka, pro niž jsou okolnosti příznivější. Poměr mezi akciovou a dluhopisovou složkou je dán statutem fondu, přičemž akciová složka musí tvořit vždy minimálně 30 % portfolia a podíl dluhopisové složky nesmí přesáhnout hranici 70 %. V dluhopisové složce se koncentrují jak státní dluhopisy zemí středoevropského regionu, tak i podnikové dluhopisy emitentů, které vyvíjejí aktivity napříč tímto regionem. Fond byl založen v roce 1998. Ukazatel celkové nákladovosti fondu (TER) za rok 2008 je 1,87 %. IKS Balancovaný konzervativní kombinuje ve svém portfoliu české státní dluhopisy, podnikové dluhopisy emitentů ze střední a východní Evropy a akcie, které jsou reprezentovány z velké části tituly obchodovanými na pražské burze. Převahu v portfoliu má jednoznačně dluhopisová a peněžní složka, které dle statutu fondu musí tvořit minimálně 85 % portfolia fondu. Zbylá část je vyhrazena akciím, jejichž úkolem je zvyšovat výnosový potenciál fondu v období růstu akciových trhů. Historie fondu se datuje do roku 2000. Ukazatel celkové nákladovosti fondu (TER) za rok 2008 je 2,32 %. Z nabídky Pioneer investiční společnosti byly vybrány dva fondy. Pioneer – dynamický fond vytváří zhodnocení prostřednictvím akciové a dluhopisové části portfolia. Je klasifikován jako balancovaný fond s agresivním portfoliem, což znamená, že cílový podíl akcií a s akciemi souvisejících cenných papírů dosahuje kolem 55 % celkového portfolia. V akciové části portfolia se soustřeďuje na akcie z evropských trhů a sektorů. V dluhopisové části se soustřeďuje na tuzemské dluhopisy a pokladniční poukázky emitované ČNB nebo MF ČR. Ukazatel TER činí 2,32 %. Investiční společnost J&T Asset Management nabízí tyto fondy. Prosperita OPF globální. Balancovaná strategie fondu přináší optimální možnosti pro střednědobé až dlouhodobé zhodnocování prostředků investorů. Do portfolia fondu jsou nakupovány akcie společnosti obchodovaných na trzích OECD. Pro výběr titulů se používá hodnotová metoda pro výběr titulů, technologických titulů. Rozložení portfolia je následující: 28 % akcie tuzemské, 50 % akcie zahraniční, 2 % podílové listy, 2 % obligace zahraniční, 5 % hotovost, 12 % hotovost v cizí měně a 1 % pohledávky. Hodnota TER za rok 2008 činila 2,60 %. Fond je zaměřen na hodnotový růst, nikoliv na výplatu dividend a je vhodný pro dynamické investory očekávající dlouhodobé nadprůměrné zhodnocení prostředků. J&T AM Perspektiva. Fond má charakter smíšeného fondu, tzn. že jeho investiční politika je zaměřena především na akcie, dluhové cenné papíry, instrumenty peněžního trhu, termínované vklady u bank, akcie a dluhopisy v uzavřené pozici (pořízení akcie nebo dluhopisu s okamžitým zajištěním proti riziku nepříznivého vývoje kurzu, a to zejména opčním či termínovým obchodem). Strukturu portfolia tvoří: dluhopisy ČR 17 %, akcie a podílové lisy ČR 10 %, termínové vklady CZK 12 %, akcie zahraniční 58 %, ostatní 3 % . K další analýze smíšených fondů a fondů fondů budou podrobeny tyto fondy, a to z důvodu nízké volatility a rizika. ISČS Konzervativní mix FF, Fond řízených výnosů, ČSOB bohatství, IKS Balancovaný konzervativní a J&T AM Perspektiva. Výnosová křivka u fondů ČSOB bohatství, J&T AM Perspektiva, IKS Balanco-

5

57

VLASTNÍ PRÁCE

vaný konzervativní je během sledovaného období na svém maximu, proto tyto fondy nebudou zahrnuty do portfolia. U ISČS Konzervativní mix FF po propadu v roce 2008 v roce 2009 došlo ke krátkému oživení, ale výkonová křivka ještě nedosáhla svého maxima jako v roce 2007. Do portfolia bude zařazen Fond řízených výnosů, protože má nejnižší volatilitu, nemá velké výkyvy ve výkonové křivce a ukazatel TER je na nízké úrovni.

Analýza zhodnocení výkonnosti smíšených fondů a fondů fondů v jednotlivých letech 25

výkonnost v procentech

20

Fond řízených výnosů

15 10

Konzervativní mix FF

5

ČSOB Bohatství

0 -5

IKS Balancovaný konzervativní J & T AM Perspektiva

-10 -15 -20 -25 2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

roky

Obr. 5: Analýza zhodnocení vybraných smíšených fondů a fondů fondů v jednotlivých letech Zdroj: Vlastní práce

5

VLASTNÍ PRÁCE

6.6

58

Akciové fondy

Akcie jsou dlouhodobě nejvýnosnějšími cennými papíry a akciové podílové fondy investují více než dvě třetiny aktiv do akcií. Doporučená doba investice je 7 let, čili u akciových fondů má zásadní význam doba investice, neboť v krátkém časovém horizontu může být výnos této investice jakýkoli. Do portfolia jsou vybírány fondy v CZK či fondy, které jsou měnově zajištěny v CZK, aby bylo eliminováno transakční riziko. Členění na sektory a popis cyklů V průběhu ekonomického cyklu profitují různé sektory ekonomiky jinak. Vydělávat na této rotaci je nesnadné. Investiční odborníci však tvrdí, že v průmyslu a na trhu akcií existují cykly, umožňující získat správným odhadem nadprůměrné zisky. Krátkodobá investice do sektorového fondu, např. v rozmezí jednoho až tří let, takový odhad bezesporu vyžaduje. Dlouhodobá investice naopak může spoléhat na trvalé vzestupné trendy. Čtyři fáze vývoje: Čtyři fáze akciového trhu – dno, býčí trh, vrchol trhu a medvědí trh – předbíhají ekonomickému cyklu (rozvinutá recese, počáteční oživení, plné oživení a počáteční recese) zhruba o šest až devět měsíců. • Rozvinutá recese – čas pro investice do cyklických sektorů (automobily, letectví, doprava, apod.) a technologií. • Počáteční oživení – základní materiály, výrobní a těžební průmysl, stavebnictví. Konci fáze vyhovuje téma sektoru energií (ropa, plyn, elektřina). • Plné oživení – základní spotřeba (např. potraviny) a služby (telekomunikace, média, cestovní ruch). • Počáteční recese spojená s medvědím trhem – měla by relativně svědčit defenzivním sektorům služeb (např. zdravotnictví a farmacie) a distribuce (utilities), konec bývá vhodný pro finance (např. banky, pojišťovny). Vliv recese na vybrané sektory: Finance – Banky a finanční ústavy obecně mají v obdobích hospodářské recese nižší vůli k půjčkám a zpřísňují pravidla úvěrování, naopak v době hospodářského růstu podmínky pro poskytování úvěrů zjednodušují. Hospodářské výsledky bank v recesi jsou silně ovlivněny tvorbou rezerv na případné špatné úvěry. Investoři prodávají akcie finančních institucí těsně za vrcholem akciového cyklu. Naopak spekulují na budoucí růst zisků bank již v případě náznaků hospodářského oživení, resp. když dochází ke zpomalení poklesu v ekonomice. Průmysl – Zisky společnostem rostou hlavně na základě silné poptávky po produktech, a proto akcie z daného sektoru rostou v první polovině ekonomické expanze a v závěrečné růstové fázi akciového cyklu. Vývoj cen akcií z daného sektoru zpravidla kopíruje vývoj referenčních indexů.

5

VLASTNÍ PRÁCE

59

Základní suroviny – Subjekty působící v daném odvětví na základě předchozích zkušeností počítají se ztrátami vznikajícími vlivem poklesu poptávky po základních surovinách a nižší zisky v období recese se považují za běžný jev. Pozitivní vlivy plynoucí ze své výhodné pozice využívají velké podniky, které v případě poklesu cen materiálů vlivem recese neinvestují do nových zdrojů nerostných surovin, a tím omezují jejich produkci. Tento jev analogicky vede k omezení nabídky, a tím pádem s mírným odstupem času také k vyšším cenám základních materiálů a surovin, které se projevují růstem zisků společností z tohoto sektoru během expanze. Luxusní zboží – domácnosti a podniky se chovají v době recese opatrněji a omezují spotřebu výdajů na zboží, které nepotřebují k běžnému životu, resp. k provozu. Akcie společností ze sektoru začínají růst před a po dosažení dna v ekonomice. Důvodem je spekulace investorů na oživení spotřeby domácností a firem, které cítí zlepšení své kondice a inklinují více ke spotřebě než k úsporám. Technologie – společnosti působící v tomto odvětví jsou finančně silné, jejich zadluženost je nízká a firmy drží značné částky v hotovosti. Do programů, které jsou financovány vládou a které slouží k oživení ekonomiky, jsou zapojovány i technologické společnosti. V důsledku těchto faktorů je technologický sektor v dobré pozici využít hospodářské oživení, a proto se nachází na začátku růstu akciového cyklu. Jedna z ekonomických teorií, tzv. teorie kreativní destrukce, zjednodušeně hovoří o tom, že na konci cyklu zastaralá průmyslová odvětví jsou nahrazována novými, pružnějšími. Energie – peněžní toky jsou stále silné navzdory recesi a oživení ekonomiky vede k růstu cen energií a zisků společností působících v tomto odvětví. Investování do společností z energetického odvětví je oblíbeno v případě nejistoty na trhu. Společnosti vyplácejí relativně vysokou dividendu, kurz akcií je poměrně stabilní. Zdravotnictví – tento sektor je považován za defenzivní a své největší výkonnosti dosahuje až na samotném vrcholu akciového cyklu, přičemž však nedosahuje výkonnosti ofenzivnějších sektorů jako jsou finance, technologie apod. Z recese mohou těžit společnosti, které působí v biotechnologiích, které se zaměřují na nové způsoby léčby nemocí. Utility – patří sem společnosti poskytující různé veřejné služby jako vodárny, elektrárny atd. Utility patří k defenzivnějším sektorům, oblibu mají především u konzervativnějších investorů pro nižší volatilitu a často zajímavý dividendový výnos. Akcie sektoru mají nejlepší výkonnost kolem vrcholu ekonomické expanze. Spotřební zboží – patří sem společnosti, které vyrábějí zboží a služby každodenní spotřeby. Spotřebitelé proto nesnižují své nákupy v době recese do takové míry, jako je tomu v případě luxusního zboží.

5

VLASTNÍ PRÁCE

60

Tabulka č. 14: Komparace akciových podílových fondů Název fondu Volatilita Riziko TER NAV Sporotrend 12,49 6 2,5 5,4 ČSOB – Střední a Východní Evropa · 6 2,39 0,295 ČSOB fond Vodního bohatství vysoká 6 2,2 0,22 ČSOB realitní mix 17,08 6 1,8 0,4 Raiffeisen – Český akciový vysoká vysoké · 0,71 Conseq akciový vysoká vysoké 1,68 1 Conseq realitní vysoká nízké 1,36 0,1 IKS Akciový PLUS 15,25 5 2,36 0,6 KB Akciový vysoká 5 2,23 0,4 ČPI Fond nových ekonomik vysoká vysoké 2,48 0,225 ČPI Fond farmacie a biotechnologie 9,35 5 2,57 0,18 ČPI Zlatý fond 18,45 5 3,32 0,4 ČPI Fond ropného a energetického prům. 12,08 5 2,41 1,1 ČPI Fond nemovitostních akcií vysoká 5 2,41 0,77 AXA CEE Akciový fond vysoká 4 1,78 0,3 AXA Realitní fond střední 4 1,35 0,12 CS Realitní fond fondů střední vysoké · 0,1 Zdroj: Vlastní zpracování na základě vyhledání Sporotrend je vhodný pro dlouhodobé investování. Doporučená doba investování je 5 až 7 let. Prostředky fondu jsou investovány zejména do veřejně obchodovaných akcií českých a zahraničních emitentů z členských zemí, kandidátských zemí, jakož i dalších států východní Evropy. Investuje také na ruských a tureckých trzích. Volatilita tohoto fondu je vysoká. Ukazatel celkové nákladovosti TER podílového fondu za rok 2009 činí 2,50 %. ČSOB akciový fond – Střední a Východní Evropa je akciovým fondem, jenž směřuje investice do trhů v regionu Střední a Východní Evropy, jeho investice jsou zaměřeny především na ČR, Polsko, Rusko, Turecko, Maďarsko, Slovinsko, Rumunsko a Chorvatsko při zachování široce rozložené sektorové alokace portfolia. ČSOB fond Vodního bohatství je fond orientující se na odvětví vázané na vodu. Investuje do firem zabývajících se například čištěním, odsolováním, obnovou infrastruktury, dodávkami kvalitní vody a podobně. Minimální podíl těchto akcií v portfolii je 75 %. ČSOB realitní mix. Fond investuje do cenných papírů, jejichž emitent zaměřuje své aktivity na oblasti realit a developmentu (výstavba, správa, provozování nemovitostí či obchodování s nimi). Fond ukládá své prostředky do společností působících na evropském (s nadvážením Střední a Východní Evropy), na americkém i asijském realitním trhu. 30 % portfolia fondu je investováno do společností aktivních na realitních trzích Střední a Východní Evropy. Měnové riziko je zajištěno.

5

VLASTNÍ PRÁCE

61

Raiffeisen – Český akciový investuje převážně do akcií a akciových fondů, které jsou denominovány v českých korunách a dále pak do akciových fondů, které se zaměřují na východní Evropu, Eurasii a globální rozvíjející se trhy. Conseq akciový fond investuje do českých majetkových cenných papírů a do majetkových cenných papírů z jiných středoevropských zemí. Tyto cenné papíry jmenovitě zahrnují zejména kmenové akcie, prioritní akcie, konvertibilní dlužné cenné papíry a upisovací práva a opční listy na koupi kmenových akcií. Jde o cenné papíry kótované především na regulovaných trzích v České republice, Polsku, Maďarsku, Slovinsku a na Slovensku. Fond byl založen v roce 2000. Investuje do středoevropských akcií. Ukazatel celkové nákladovosti (TER) 1,68 % (k 30. červnu 2009). Conseq realitní je speciální fond nemovitostí. Investičním cílem fondu je dosahovat v dlouhodobém horizontu stabilního zhodnocení svěřených prostředků měřeného v českých korunách, zejména investováním do nemovitostí v České republice a dalších zemích střední a východní Evropy. TER za rok 2008 činí 1,36 %. IKS Akciový PLUS kombinuje ve svém portfoliu emise, které jsou obchodovány na středoevropských a východoevropských akciových trzích, s nově umístěnými tituly v rámci primární emise akcií v tomto regionu. Většina titulů v portfoliu je charakterizována pravidelnou výplatou dividend, které jsou znovu investovány do majetku fondu. Významně jsou v portfoliu zastoupena tato odvětví: energie, těžařský průmysl, telekomunikace, média. Ukazatel celkové nákladovosti fondu (TER) za rok 2008 činí 2,36 %. KB Akciový přináší možnost investovat do akcií, které jsou obchodovány na pražské burze. Do portfolia fondu jsou zařazovány nejvíce obchodované tituly z hlavního akciového indexu burzy PX. Cílem fondu však není tento index kopírovat, ale překonávat ho v dlouhodobém horizontu. Aktivní správa portfolia umožňuje investovat více do titulů, které představují větší ziskový potenciál a naopak vyřazovat tituly s nepříliš optimistickým výhledem. Vzhledem k nízkému počtu emisí obchodovaných na pražské burze je portfolio doplněno o blue-chips akcie (nejkvalitnější, často obchodované akciové tituly) z polského a maďarského akciového trhu. Fond byl založen v roce 2007. Největší škálu akciových fondů nabízí ČP INVEST. Fond nových ekonomik představuje nabídku pro dynamické investory, kteří vyhledávají příležitost pro vysoké zhodnocení a zároveň počítají s vyšším rizikem, a proto i s delším časovým horizontem (5 až 7 let). Cílem je investovat do diverzifikovaného globálního akciového portfolia na trzích, které se vyznačují značným potenciálem růstu a zároveň patří do skupiny tzv. rozvíjejících se ekonomik. Tyto ekonomiky se vyznačují vysokým potencionálním růstem a atraktivním oceněním. Portfolio obsahuje tituly, které regionálně pocházejí z Asie, Latinské Ameriky či východní Evropy. Fond farmacie a biotechnologie je stejně jako jiné akciové fondy určen investorům, kteří zamýšlejí uložit své prostředky dlouhodobě, tedy na 5 až 7 let. Portfolio fondu je zaměřeno na atraktivní průmyslové odvětví. Předpokládané zhodnocení by mohlo být zajímavé především proto, že zdraví a lékařská péče jsou pro obyvatele celého světa velmi důležité a vlády vyspělých zemí i jejich občané vynakládají obrov-

5

VLASTNÍ PRÁCE

62

ské prostředky na léčiva a služby ve zdravotnictví. To představuje značný zdroj příjmů pro farmaceutické a biotechnologické společnosti. ČPI Zlatý fond – Podílníci fondu profitují především na výnosu z cen zlata, stříbra, drahých kovů tzv. soft komodit a akcií firem těžících zlato. Zlato je nespolehlivějším prostředkem pro uložení hodnoty. Je nezávislé na vládách, měnách, produktivitě, ratingu a dalších lokálních ekonomických a politických faktorech. Poptávka po zlatě zaznamenává výrazný vzestup, cena zůstává stabilní s potenciálem dalšího růstu. Jde o měnově zajištěnou investici do komodit. Jako jeden z mála fondů se dokázal vrátit na svou předkrizovou úroveň. Fond ropného a energetického průmyslu je určen klientům, kteří se rozhodli investovat své finanční prostředky na 5 až 7 let s cílem získat vyšší zhodnocení. Zvolená specializace vychází ze skutečnosti, že světová energetika využívá prozatím hlavně neobnovitelné zdroje a s rozvojem světové ekonomiky je očekáván růst spotřeby a tedy i cen energie. Z této situace budou s vysokou pravděpodobností profitovat společnosti v daném oboru a prostřednictvím jejich akcií také podílníci tohoto fondu. Fond nemovitostních akcií je vhodný pro investory, kteří se rozhodli pro uložení svých prostředků minimálně na 5 až 7 let, kteří mohou v krátkodobém horizontu akceptovat i výraznější kolísání hodnoty své investice. Fond je zaměřen na akcie bonitních nemovitostních a developerských společností, které operují převážně na trhu střední a východní Evropy, kde se očekává největší růstový potenciál. Vzhledem k potřebě diverzifikace portfolia fond může částečně investovat i do společností z regionů Ruska, Asie, západní Evropa a USA. Část portfolia fondu je zaměřena na nemovitostní akcie nabízející nadprůměrné a pravidelné dividendy a část portfolia je orientována na klasické developerské společnosti vyznačující se výrazně vyšším růstovým potenciálem, u kterých je však nutno počítat s relativně vysokou volatilitou. Majetek fondu AXA CEE Akciový fond je tvořený především akciemi společností, které jsou lídry ve svém odvětví v regionu střední a východní Evropy. Největší podíl na portfoliu mají české, polské a maďarské společnosti. Odvětvová struktura portfolia není omezená, významně se na ní ale podílí energetický, telekomunikační a finanční sektor. Investice jsou směřovány také do odvětví farmacie či strojírenství. Ukazatel TER za rok 2008 činí 1,78 %. AXA Realitní fond je určen investorům, kteří mají zájem o investování na realitním trhu zejména prostřednictvím společností působících v sektoru nemovitostí a jsou ochotni akceptovat vyšší kolísavost hodnoty investice výměnou za možnost dosažení vyššího výnosu. Fond je vhodný pro investory, kteří jsou ochotni akceptovat riziko vyplývající z koncentrace investic do jednoho odvětví, ve kterém vidí potenciál zhodnocení svých investic. Ukazatel celkové nákladovosti fondu TER za rok 2008 činí 1,35 %. Do agresivního portfolia bude zařazen jeden z těchto fondů: Sporotrend, Fond farmacie a biotechnologie, Fond ropného a energetického průmyslu, ČSOB realitní mix, IKS Akciový PLUS, a to z důvodů nízké volatility vzhledem k dalším analyzovaným fondům. U Sporotrend po propadu, který byl na začátku roku 2009, došlo ke krátkému oživení, ale výkonová křivka ještě nedosáhla svého maxima jako v roce 2007. Fond

5

63

VLASTNÍ PRÁCE

farmacie a biotechnologie je po propadu na začátku roku 2009 v oživení, ale taktéž nedosahuje takové výkonnosti jako v roce 2007. Výkonová křivka Fondu ropného a energetického průmyslu je téměř na svém vrcholu, proto do portfolia tento fond nebude přidán. Výkonnost fondu ČSOB realitní od roku 2006–2009 neustále klesala, nyní sice nepatrně roste, ale vzhledem k delšímu klesajícímu charakteru výkonové křivky nebude do portfolia zařazen. IKS Akciový PLUS od roku 2000–2002, co se týče výkonnosti, byl v neustálém poklesu, v letech 2002–2007 převažoval růst výkonové křivky, avšak nepatrný, v roce 2008 došlo k velkému propadu, nyní je fond v mírném oživení ale, vzhledem k jeho minulém vývoji nebude do portfolia přidán. Do portfolia bude zařazen fond Sporotrend, protože má jednu z nejnižších volatilit vzhledem ke zkoumaným akciovým podílovým fondům a během posledního roku vykazuje nadprůměrnou výkonnost.

Analýza zhodnocení výkonnosti akciových fondů v jednotlivých letech 155

výkonnost v procentech

130 Sporotrend

105

Fond farmacie a biotechnologie Fond ropného a energetického průmyslu ČSOB realitní mix

80 55 30 5

IKS Akciový PLUS

-20 -45 -70 2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

roky

Obr. 6: Analýza zhodnocení vybraných akciových fondů v jednotlivých letech Zdroj: Vlastní práce

5

7

VLASTNÍ PRÁCE

64

Návrh portfolií

Při tvorbě portfolia je nutno přihlížet na potřeby a požadavky společnosti ABC. Jelikož firma ABC, jakožto i většina stavebních firem má averzi k riziku, budou upřednostňovány méně rizikové instrumenty. Výnosnost (průměrná výkonnost za 5 let): • ČSOB Bond mix: 2,74 % • Fond řízených výnosů: 1,73 % • Sporotrend: 29,97 % Aktuální výnosnost: • WPB Capital termínovaný vklad: 4,85 % • AXA Bank Spořicí účet: 2,5 % Riziko (volatilita – směrodatná odchylka měsíčních modelových výkonností za 3 roky) • ČSOB Bond mix: 0,63 % • Fond řízených výnosů: 1,68 % • Sporotrend: 12,49 % Volatilita u spořicích účtů a termínovaných vkladů je nula. V tomto případě se ani nepočítá, nedělá se ocenění, na určitou dobu je garantován určitý výnos. Po zjednodušení lze tvrdit, že úroková sazba u spořicích účtů se může odvíjet od PRIBORu (Prague InterBank Offered Rate je pražská mezibankovní nabídková sazba. Úroková sazba, za kterou si banky navzájem poskytují úvěry na českém mezibankovním trhu. Používá se často jako referenční, např. „ve výši 3 % nad sazbou PRIBORÿ.) ale spíše se odvíjí od potřeby kapitálu u banky, kdy zvýšení úrokové sazby je spíše marktingový tah za účelem získat kapitál. • WPB Capital termínovaný vklad: 0 % • AXA Bank Spořicí účet: 0 %

5

65

VLASTNÍ PRÁCE

7.1

Konzervativní portfolio

Konzervativní portfolio je tvořeno z 50 % spořicím účetem AXA Bank, termínovaný vklad WPB Capital tvoří 30 % portfolia a dluhopisový podílový Fond řízených výnosů se podílí na tvorbě konzervativního portfolia 20 %.

KONZERVATIVNÍ PORTFOLIO

Spořicí účet 50%

Dluhopisový fond 20% Termínovaný vklad 30%

Obr. 7: Konzervativní portfolio Zdroj: Vlastní práce Výnosnost konzervativního portfolia: 0, 5 · 0, 025 + 0, 3 · 0, 0485 + 0, 2 · 0, 0274 = 3, 253 % Riziko konzervativního portfolia (vyjádřeno směrodatnou odchylkou): q

0, 22 · 0, 00632 = 0, 126 %

Riziko konzervativního portfolia je velmi nízké, průměrný výnos za 5 let je 3,253 %. Vzhledem k požadavkům společnosti ABC (vysoká likvidita a nízké riziko) je toto portfolio (z navržených tří portfolií) pro společnost ABC optimální a je potvrzena první dílčí hypotéza: „Konzervativní portfolio tvořené spořicím účtem, termínovaným vkladem a dluhopisovým podílovým fondem je z navržených portfolií pro společnost ABC optimální.ÿ

5

66

VLASTNÍ PRÁCE

7.2

Dynamické portfolio

Dynamické portfolio je tvořeno z 20 % spořicím účetem AXA Bank, 40 % portfolia patří termínovanému vkladu WPB Capital, dluhopisový podílový Fond řízených výnosů se podílí na tvorbě konzervativního portfolia 30 %, smíšený fond ČSOB Bond mix představuje v portfoliu 10 %.

DYNAMICKÉ PORTFOLIO

Spořicí účet 20% Termínovaný vklad 30%

Smíšený fond 10% Dluhopisový fond 40%

Obr. 8: Dynamické portfolio Zdroj: Vlastní práce Výnosnost dynamického portfolia: 0, 2 · 0, 025 + 0, 4 · 0, 0485 + 0, 3 · 0, 0274 + 0, 1 · 0, 0173 = 3, 435 % Riziko dynamického portfolia (vyjádřeno směrodatnou odchylkou): q

0, 32 · 0, 00632 + 0, 12 · 0, 01682 = 0, 253 %

Riziko dynamického portfolia je vyšší než u konzervativního portfolia, výnos je taktéž o něco vyšší, ale vzhledem k tomu, že toto portfolio je podstatně méně likvidní než konzervativní, není pro společnost ABC optimální a je vyvrácena druhá dílčí hypotéza: „Dynamické portfolio tvořené spořicím účtem, termínovaným vkladem, dluhopisovým podílovým fondem a smíšeným podílovým fondem je pro společnost ABC optimální.ÿ

5

67

VLASTNÍ PRÁCE

7.3

Agresivní portfolio

Agresivní portfolio je tvořeno ze 30 % spořicím účetem AXA Bank, termínovaný vklad WPB Capital tvoří 10 % portfolia, dluhopisový podílový Fond řízených výnosů zastupuje v konzervativním portfoliu 30 %, smíšený fond ČSOB Bond mix představuje v portfoliu 20 % a 10 % patří akciovému fondu Sporotrend.

AGRESIVNÍ PORTFOLIO

Spořicí účet 30% Termínovaný vklad 10%

Akciový fond 10%

Smíšený fond 20%

Dluhopisový fond 30%

Obr. 9: Agresivní portfolio Zdroj: Vlastní práce Výnosnost agresivního portfolia: 0, 3 · 0, 025 + 0, 1 · 0, 0485 + 0, 3 · 0, 0274 + 0, 2 · 0, 0173 + 0, 1 · 0, 2997 = 5, 4 % Riziko dynamického portfolia (vyjádřeno směrodatnou odchylkou): q

0, 32 · 0, 00632 + 0, 22 · 0, 01682 + 0, 12 · 0, 12492 = 1, 307 %

Riziko agresivního portfolia je vysoké, průměrný výnos je 5,4 %. Toto portfolio není pro fimu ABC optimální, protože je nejméně likvidní a nejrizikovější ze všech navržených portfolií, tudíž je vyvrácena třetí dílčí hypotéza: „Agresivní portfolio tvořené spořicím účtem, termínovaným vkladem, dluhopisovým podílovým fondem, smíšeným podílovým fondem a akciovým podílovým fondem je pro společnost ABC optimální.ÿ

8

8

DISKUSE A DOPORUČENÍ

68

Diskuse a doporučení

Ve své práci jsem se snažila objasnit možnosti investování pro společnost ABC. Firma působí na trhu stavebnictví a stavebnictví je průmyslové odvětví, které je závislé na stavu ekonomiky a to více než ostatní odvětví. Investiční výstavba je spolehlivým indikátorem růstu ekonomiky státu. Při jejím poklesu je však toto odvětví postiženo jako první. Pokles investiční výstavby je vyvolán tím, že dojde k omezení investic. Je to cyklický obor, kde je kladen důraz především na likvidnost. V době růstu si společnost vytváří rezervu a v době poklesu z těchto rezerv čerpá, proto je důležitá likvidita. Z výše uvedeného vyplývá doporučení pro společnost ABC č. 1: Investovat převážně do instrumentů peněžního trhu. Byly analyzovány podílové fondy detailně. Praxe ukazuje, že minulá výkonnost automaticky neznamená výkonnost budoucí, spíše naopak. Toto upozornění je psáno i na každé informační brožuře týkající se podílových fondů. Výkonnost podílových fondů závisí na mnoha faktorech. Mezi tyto faktory patří hospodářský cyklus, vývoj úrokové míry apod. Minulá výkonnost nezaručuje dobrou výkonnost budoucí. Dokonce jen zhruba 25 % podílových fondů je schopno zopakovat svoji minulou výkonnost. Pokud jde o predikci budoucího vývoje hodnoty podílových listů, je lépe, než z minulé hodnoty a jejího vývoje odhadovat budoucí vývoj z celkové situace na trhu. Z profilu fondu (kam je zainvestován, jaký je to druh fondu), z hospodářského cyklu cílové ekonomiky apod. Odhad budoucího vývoje podílových listů je stejně obtížný jako sestrojit atomovou bombu a stejně pravdivý jako je předpověď počasí na 50 let dopředu. Výše uvedené je řečeno v nadsázce, nicméně odhad budoucí hodnoty podílového listu je nesmírně obtížný. Proto by se investor měl spíše zaměřit na svůj finanční plán a své finanční cíle. Jelikož se situace na finančních trzích neustále mění, je důležité optimalizovat portfolio vzhledem k aktuální situaci. Doporučení, které plyne z výše uvedeného, pro společnost ABC č. 2 zní: Nevybírat fondy podle minulé výkonnosti, zaměřit se spíše na finanční plán, cíle a optimalizovat portfolio. Cílem společnosti ABC není překonat finanční trh, nýbrž trh stavebnictví. Avšak situace se na finančním trhu neustále mění, vznikají nové produkty a je složité a časově náročné sledovat situaci ve finančním sektoru. Společnosti ABC proto radím využít služeb specializovaného subjektu, tyto subjekty poskytují tzv. asset management, což je investiční služba, jejímž cílem je zhodnocování majetku svěřeného klientem. Ke zhodnocování dochází prostřednictvím investování na finančních trzích při respektování klientem požadované likvidity při minimalizaci rizika. Z výše uvedeného plyne doporučení pro společnost ABC č. 3: Využít služeb specializovaného subjektu.

9

9

ZÁVĚR

69

Závěr

První část vlastní práce byla zaměřena na finanční analýzu podniku ABC, aby se potvrdila hlavní hypotéza, která zní: „Společnost ABC má dostatečné prostředky k investování a investuje je do optimálního portfolia.ÿ Hlavní výsledky finanční analýzy podniku ABC jsou následující. Rentabilita vlastního kapitálu dosahovala svého maxima v roce 2006, v posledních dvou letech výnos na vlastní kapitál zaznamenal nejnižších hodnot ve sledovaném období, a to 7,44 % a 7,25 %. Rentabilita celkového vloženého kapitálu dosahovala v roce 2006 po zdanění nejvyšší hodnoty, kdy dosáhla 13,70 %, což znamená, že na 1 Kč celkových aktiv v tomto roce připadalo 13,70 haléřů zisku. Naopak v letech 2008 a 2009 dosahovala rentabilita celkového vloženého kapitálu nejnižších hodnot, zisk tvořil 6,32 % a 6,35 %. Rentabilita dlouhodobě investovaného kapitálu zaznamenala největší nárůst v roce 2006, kdy dosahovala 17,94 %. Naopak v roce 2009 poklesla na hodnotu 6,69 %. Ukazatel rentability tržeb tvoří základ efektivnosti celého podniku. Je-li v tomto ukazateli dosahováno trvale přiměřené úrovně, lze se domnívat, že i ostatní aspekty budou přiměřené. Hodnoty v letech 2002–2006 mimo rok 2003 se pohybovaly nad 20 %. V roce 2006 byla hodnota tohoto ukazatele 27,37 %. Od roku 2006 pak došlo k výraznému poklesu. Ukazatel návratnosti investice zaznamenal podobný vývoj jako ostatní ukazatele a roce 2006 byl maximální na hodnotě 13,86 %. Zisková marže do roku 2006 měla rostoucí charakter, avšak od tohoto roku klesala až do hodnoty 11,57 %, v roce 2009 byl zaznamenán růst, a to na téměř 15 %. Multiplikátor jmění akcionářů měří kolikrát je jmění akcionářů (podílníků) zvětšeno (znásobeno či posíleno) pouhým vypůjčením peněz jako zdroje financování. Tento ukazatel se dostal na své maximum v roce 2004, v dalších letech došlo k poklesu. Obrat celkových aktiv poukazuje na to, že tržby jsou poměrně vysoké. Hodnota celkového majetku se zhodnotila nejvíce v roce 2003, kdy dosáhla hodnoty 0,71, což znamená, že 1 Kč aktiv za rok přinese 71 haléřů tržeb. Nejméně pak v roce 2009, kdy je hodnota 0,43. Obrat dlouhodobého hmotného majetku je ukazatelem efektivity a intenzity využívání budov, strojů, dopravních prostředků a dalšího dlouhodobého hmotného majetku. Nejvyšší hodnoty ukazatel dosahoval v roce 2003. Hodnota vyjadřuje, že DHM se za rok 1,54 krát přemění v peněžní prostředky. Nejvíce sledovanou hodnotou je obrat zásob, která udává, kolikrát za rok se zásoby přemění v ostatní formy oběžného majetku až po opětovný nákup zásob. Tento ukazatel se ve všech letech pohyboval mezi hodnotou 2,55 až 4,65. Ukazatel rychlost obratu pohledávek udává počet obrátek, tedy transformace pohledávek v hotové peníze. Ukazatel v roce 2002 nabýval hodnoty 3,53 a v roce

9

ZÁVĚR

70

2008 hodnoty 6,57, tedy rychlost obratu pohledávek je rychlejší, což je příznivý jev pro podnik, neboť podnik rychleji inkasuje své pohledávky a získané peníze může použít na další potřeby podniku, v roce 2009 došlo však ke zpomalení obratu na hodnotu 5,25. Ukazatel rychlost obratu závazků udává počet obrátek, neboli transformace závazků v hotové peníze. Nyní je pro podnik žádoucí, aby ukazatel byl co nejnižší, a v důsledku toho ukazatel doba obratu závazků by byl co nejvyšší. Hodnoty ukazatele doby obratu závazků nebyly vyrovnané a pohybovaly se v rozmezí 7–30. Pro podnik je výhodné po určitý čas zadržovat peníze, které jsou určeny pro platbu závazků. Ukazatel doby obratu aktiv je vyjadřován jako poměr celkových aktiv a průměrných denních nákladů. Tento ukazatel udává v podobě počtu obrátek, jak rychle se aktiva otáčejí. Optimum je obrat jednou ročně. Doba obratu byla však u podniku ABC delší, v roce 2009 až 865 dní. Doba obratu stálých aktiv značí lepší výsledky, nejkratší doba obratu byla 238 dní, nejdelší pak 513 dní. Doba obratu zásob udává, jak dlouho jsou oběžná aktiva vázána ve formě zásob, ukazuje tedy intenzitu využití zásob. Obecně platí, čím vyšší je obratovost zásob a čím kratší doba obratu zásob, tím lépe. V roce 2003 byla doba obratu nejkratší – 120 dní, v roce 2007 nejdelší, a to 210 dní. Ukazatel doba obratu pohledávek bezprostředně souvisí s ukazatelem rychlost obratu pohledávek a je to doba, po kterou musí podnik v průměru čekat, než obdrží platby od svých odběratelů. Nyní je žádoucí, aby ukazatel nabýval co nejnižších hodnot. Velký rozdíl je mezi lety 2002 a 2003, popř. 2007, kdy podniku odběratelé platili po 103 dnech a v roce 2003 nebo 2007 již po 56 dnech. Ukazatel doba obratu závazků byl v roce 2002 nejnižší (12 dní), v roce 2004 doba obratu činila 49 dní. Největší podíl ve struktuře likvidit tvořila běžná likvidita. Tento stav není pro podnik nikterak optimální, neboť kdyby se podnik dostal do platebních potíží, byl by pak nucen prodat také část oběžných aktiv a to může být v krátkém období obtížné, to znamená, že firma v momentální situaci nemá příliš mnoho prostředků určených k investování. Menší podíl pak tvořila pohotová likvidita a zanedbatelný podíl byl tvořen nejvíce likvidními prostředky. Finanční páka je ukazatel použití finančních instrumentů s fixním výnosem k financování určité proporce fixních aktiv. Finanční páka vzniká použitím dlužních instrumentů nebo prioritních akcií. Použití finanční páky vystavuje firmu finančnímu riziku. Je zřejmé, že použití cizího kapitálu zvyšuje výnosnost vlastního kapitálu, přičemž zvýšení této výnosnosti je způsobeno jednak použitím levnějšího cizího kapitálu a jednak tzv. daňovým efektem (úroky z cizího kapitálu snižují daňové zatížení podniku, protože úrok jako součást nákladů snižuje zisk, ze kterého se platí daně). Je-li výnosnost aktiv vyšší než náklady na cizí kapitál, zvýší se rentabilita vlastního kapitálu; cizí kapitál „zvedáÿ rentabilitu vlastního kapitálu podobně jako páka

9

ZÁVĚR

71

zvedá břemeno. Z toho důvodu se hovoří o tzv. finanční páce. Finanční páka byla ve sledovaném období v intervalu 1,10 – 1,45. Ukazatel celková zadluženost (ukazatel zadluženosti nebo věřitelského rizika) ovlivňuje nejen riziko věřitelů, ale také celkovou výnosnost, neboť použití cizích zdrojů zvyšuje nákladovost podniku. Avšak zadluženost sama o sobě nemusí být negativním faktorem vývoje finanční situace podniku, neboť v tržních ekonomikách není možné, aby podniky, zvláště podniky větší, financovaly svou činnost pouze za pomoci svých vlastních zdrojů. Celková zadluženost podniku ABC není velká. V průběhu let 2002–2004 měla rostoucí charakter, v dalších letech klesající, v roce 2009 se celková zadluženost dostala na úroveň 12 %. Ukazatel zadluženost vlastního jmění (dluh na vlastní kapitál) vyjadřuje, kolik závazků připadá na jednu korunu vlastního kapitálu. Nejvyšší hodnoty ukazatel nabýval v roce 2003 a 2005, kdy na 0,05 Kč závazků připadalo na jednu korunu vlastního kapitálu, tato hodnota je však velmi nízká. Ukazatel úrokové krytí pozvolna rostl a v roce 2004 nabyl svého maxima. Za tenhle rok ukazatel vyjadřoval, že vytvořený zisk před odpočtem úroků a daní převyšuje až 57 krát úrokové platby. Koeficient samofinancování vyjadřuje proporci, v jaké jsou aktiva podniku financována penězi vlastníků. Hodnoty tohoto ukazatele byly ve všech letech s výjimkou roku 2004 vysoké, což svědčí o dobré finanční stabilitě podniku. Addit value margin se spočítá jako poměr přidané hodnoty a tržeb. V letech 2002–2005 se tento ukazatel pohyboval kolem hodnoty 0,4, v dalších letech pak kolem hodnoty 0,5. Operating margin se vyjadřuje jako poměr zisku před zdaněním a tržeb. Hodnoty tohoto ukazatele se ve všech letech (kromě roku 2006, to byla hodnota 0,3) pohybovaly kolem hodnoty 0,2. Hodnoty ukazatele after tax margin (zisk po zdanění/tržby) se pohybovaly ve sledovaném období v intervalu 0,1–0,3. Ukazatel zisk na pracovníka, vypočtený jako podíl hospodářského výsledku a počtu pracovníků, odráží skutečnosti poklesu produktivity práce i poklesu obratu od v letech 2005, 2007 a 2008 a pak následném růstu v letech 2004, 2006 a 2009. Ukazatele produktivity práce charakterizují podnikové výstupy, resp. jejich složky připadající na jednoho pracovníka. Z těchto ukazatelů má největší váhu produktivita práce z přidané hodnoty, která není závislá na velikosti výkonové spotřeby, ale zobrazuje hodnotu přidanou zpracováním připadající na jednoho pracovníka. Ukazatel produktivity z přidané hodnoty dosáhl nejvyšší hodnoty v roce 2007. Ukazatel průměrná měsíční mzda měl rostoucí charakter, nehledě na hospodářské výsledky. Počet pracovníků se v letech 2002–2008 zvyšoval, a to každoročně zhruba o 20 pracovníků, v roce 2009 došlo k propuštění 40 pracovníků. Rentabilita tržeb znázorňuje, kolik čistého zisku připadá na 1 Kč tržeb. V roce 2003 na Kč tržeb připadalo 40 haléřů čistého zisku. Nejméně pak roce 2007 a 2008, a to 10 haléřů.

9

ZÁVĚR

72

Ukazatel výnosnost finančních prostředků CF dosahoval ve všech letech kromě roku 2003 hodnot 0,1, v roce 2003 dosáhl hodnoty 0,3. Čistý pracovní kapitál byl nejvyšší v roce 2009 a jeho hodnota dosahovala 325 mil., nejnižší hodnota čistého pracovního kapitálu pak byla v roce 2002. Jeho hodnota se určí jako přebytek oběžného majetku (oběžných aktiv) nad krátkodobým cizím kapitálem (krátkodobými cizími pasivy). Index pracovního kapitálu se pohyboval v rozmezí 0,8 až 0,9. Rentabilita čistého pracovního kapitálu se vypočítá jako podíl na zisku po zdanění k čistému pracovnímu kapitálu, který se skládá z oběžných aktiv mínus krátkodobé závazky (pozn. krátkodobé závazky musí také obsahovat bankovní úvěry a výpomoci s příslušnou splatností). Ukazatel měří, jaké množství zisku po zdanění připadá na 1 Kč čistého pracovního kapitálu. V roce 2006 připadal na 1 Kč čistého pracovního kapitálu zisk 50 haléřů, zisk 20 haléřů na 1 Kč čistého pracovního kapitálu byl pak ve sledovaném období nejfrekventovanější. Peněžní tok je veličina, která zobrazuje přírůstek či úbytek peněžních prostředků při hospodářské činnosti za určité období. Udává tvorbu a užití peněžních prostředků a jejich ekvivalentů nebo jejich rozdíl. Umožňuje zjistit, proč je podnik v platební neschopnosti, proč se zvyšuje nedostatek peněžních prostředků, i když společnost vykazuje zisk. Tato situace je způsobena nesouladem výnosů a příjmů, nákladů a výdajů. Provozní činnost je základní výdělečná činnost podniku, investiční činnost je pořízení a vyřazení dlouhodobého majetku z titulu prodeje, eventuelně činnosti související s poskytováním půjček a úvěrů, které nejsou považovány za provozní činnost. Nejnižších hodnot dosáhl čistý peněžní tok v letech 2004, nejvyšších pak v roce 2003 a 2007. V ostatních letech ve sledovaném období byly hodnoty čistého peněžního toku obdobné. Poměr provozního cash flow a tržeb dosáhl nejnižší hodnoty v roce 2004, příčinou byla velmi nízká hodnota provozního cash flow (velmi nízká položka CF – změna stavu pohledávek z provozní činnosti a aktivních účtů časového rozlišení) a vyšší hodnota tržeb. V roce 2002 byl tento poměr nejvyšší, příčinou je vysoká hodnota provozního cash flow a nižší hodnota tržeb. Provozní cash flow hraje významnou roli. Altmanův model potvrzuje výsledky analýzy poměrových ukazatelů ve smyslu středních finančních obtíží firmy v letech 2004 a 2005. Hodnoty Altmanova indexu by měly být pro management varovné. Přesto je však vidět, že finanční situace v dalších letech je příznivá a podnik je v dobré finanční situaci. Hlavní hypotéza byla potvrzena.

9

ZÁVĚR

73

V druhé části vlastní práce se autor zabýval výběrem a komparací investičních instrumentů vhodných pro společnost ABC. Vzhledem k tomu, že společnost ABC požadovala vysokou likviditu, do portfolia byl zahrnut spořící účet a termínovaný vklad. Z těch méně likvidních, ale výnosnějších pak byl součástí portfolia dluhopisový a smíšený fond. Do posledního agresivního portfolia byl zařazen akciový fond. Portfolio je tvořeno domácími investičními instrumenty v českých korunách, aby bylo eliminováno transakční riziko. Po detailní analýze mnoha investičních instrumentů byly vybrány následující produkty. AXA Bank Spořicí účet, protože má nejvyšší úrokovou sazbu, splňuje jednoduché ovládání přes internet, nulové náklady a k tomu věrnostní bonus vyplacený na konci roku (pokud průměrný roční zůstatek na účtu klienta je vyšší než 40 000 Kč). Z termínovaných vkladů byl do portfolia společnosti ABC zařazen termínovaný vklad od spořitelního družstva WPB Capital, které nabízí nejvyšší úrok při vkladu na jeden rok. Co se týče dluhopisových fondů, výsledky jsou následující. Sporobond je za období 1998–2010 na svém maximu, proto nákup nebyl doporučen. ING Českých obligací a Conseq invest jsou taktéž za období 2000–2010 na svém maximu, proto nákup nebylo možné doporučit. U Fondu korporátních dluhopisů došlo v roce 2008 k velkému propadu, na začátku roku došlo k oživení, následně pak k prudkému růstu a nyní je fond od doby své existence (tj. rok 2001) na svém maximu. Z celkové analýzy plyne, že není vhodný čas pro nákup většiny dluhopisových fondů, tím byl rok 2009, kdy většina fondů byla po propadu, jež byl vyvolán finanční krizí na trzích. Přesto však fond ČSOB Bond mix byl zařazen do portfolia, protože vykazuje nejnižší hodnotu volatility, rizika a ukazatel TER má taktéž nízkou hodnotu. Co se týče výnosu, patří tento fond od roku 2007 mezi nejvýnosnější dluhopisové podílové fondy. Závěry analýzy smíšených fondů vedly k zařazení Fondu řízených výnosů do portfolia, protože má nejnižší volatilitu, nemá velké výkyvy ve výkonové křivce a ukazatel TER je na nízké úrovni. Výnosová křivka u fondů ČSOB bohatství, J&T AM Perspektiva, IKS Balancovaný konzervativní je během sledovaného období na svém maximu, proto tyto fondy nebyly zahrnuty do portfolia. U ISČS Konzervativní mix FF po propadu v roce 2008 došlo v roce 2009 ke krátkému oživení, ale výkonová křivka ještě nedosáhla svého maxima jako v roce 2007, je však více volatilní než Fond řízených výnosů. Analýza akciových fondů dopadla následovně. U Sporotrend po propadu, který byl na začátku roku 2009, došlo ke krátkému oživení, ale výkonová křivka ještě nedosáhla svého maxima jako v roce 2007. Fond farmacie a biotechnologie je po propadu na začátku roku 2009 v oživení, ale taktéž nedosahuje takové výkonnosti jako v roce 2007. Výkonová křivka Fondu ropného a energetického průmyslu je téměř na svém vrcholu, proto do portfolia tento fond nebyl přidán. Výkonnost fondu ČSOB realitní od roku 2006–2009 neustále klesala, nyní sice nepatrně roste, ale vzhledem k delšímu klesajícímu charakteru výkonové

9

ZÁVĚR

74

křivky nebyl do portfolia zařazen. IKS Akciový PLUS od roku 2000–2002 byl, co se týče výkonnosti, v neustálém poklesu, v letech 2002–2007 převažoval růst výkonové křivky, avšak nepatrný, v roce 2008 došlo k velkému propadu, nyní je fond v mírném oživení, vzhledem ale k jeho minulém vývoji nebyl do portfolia přidán. Do portfolia byl zařazen fond Sporotrend, protože má jednu z nejnižších volatilit vzhledem ke zkoumaným akciovým podílovým fondům a během posledního roku vykazuje nadprůměrnou výkonnost. Poté byla sestavena portfolia konzervativní, dynamické a agresivní. Konzervativní portfolio je tvořeno z 50 % spořicím účtem AXA Bank, termínovaný vklad WPB Capital tvoří 30 % portfolia a dluhopisový podílový Fond řízených výnosů se podílí na tvorbě konzervativního portfolia 20 %. Riziko konzervativního portfolia je velmi nízké, průměrný výnos za 5 let je 3,253 %. Vzhledem k požadavkům společnosti ABC, a to je vysoká likvidita a nízké riziko, je toto portfolio pro společnost ABC optimální (z navržených tří portfolií) a byla potvrzena první dílčí hypotéza: „Konzervativní portfolio tvořené spořicím účtem, termínovaným vkladem a dluhopisovým podílovým fondem je z navržených portfolií pro společnost ABC optimální.ÿ Dynamické portfolio je tvořeno z 20 % spořicím účetem AXA Bank, 40 % portfolia patří termínovanému vkladu WPB Capital, dluhopisový podílový Fond řízených výnosů se podílí na tvorbě konzervativního portfolia 30 %, smíšený fond ČSOB Bond mix představuje v portfoliu 10 %. Riziko dynamického portfolia je vyšší než u konzervativního portfolia, výnos je taktéž o něco vyšší, ale vzhledem k tomu, že toto portfolio je podstatně méně likvidní než konzervativní, není pro společnost ABC optimální, a proto byla vyvrácena druhá dílčí hypotéza: „Dynamické portfolio tvořené spořicím účtem, termínovaným vkladem, dluhopisovým podílovým fondem a smíšeným podílovým fondem je z navržených portfolií pro společnost ABC optimální.ÿ Agresivní portfolio je tvořeno ze 30 % spořicím účetem AXA Bank, termínovaný vklad WPB Capital tvoří 10 % portfolia, dluhopisový podílový Fond řízených výnosů zastupuje v konzervativním portfolia 30 %, smíšený fond ČSOB Bond mix představuje v portfoliu 20 % a 10 % patří akciovému fondu Sporotrend. Riziko agresivního portfolia je vysoké, průměrný výnos je 5,4 %. Toto portfolio není pro firmu ABC optimální, protože je nejméně likvidní a nejrizikovější ze všech navržených portfolií, tudíž byla vyvrácena třetí dílčí hypotéza: „Agresivní portfolio tvořené spořicím účtem, termínovaným vkladem, dluhopisovým podílovým fondem, smíšeným podílovým fondem a akciovým podílovým fondem je z navržených portfolií pro společnost ABC optimální.ÿ

10

10

SEZNAM POUŽITÉ LITERATURY

75

Seznam použité literatury

1. ČÁMSKÝ, F. Teorie portfolia 2. přeprac. a rozš. vyd. Masarykova univerzita Brno, 2007. 115 s. 978-80-210-4252-0 GPM invest, 2007. 2. Finanční encyklopedie – správná volba pro vaše finance. 1. vyd. Uherský Brod: GPM invest, 2007. 3. GOTTWALDOVÁ, M. Optimalizace investičního portfolia ve vztahu k výnosům a diverzifikaci rizika investování. Diplomová práce. MZLU v Brně, 2007. 4. HINDLS, R. a kol. Statistika pro ekonomy. 7. vyd. Praha: Professional publishing, 2006. 415 s. ISBN 80-86946-16-9. 5. KOHOUT, P. Investiční strategie pro třetí tisíciletí. 4. vyd. Praha: Grada, 2005. 290 s. Finanční trhy a instituce. ISBN 80-247-1438-8. 6. LIŠKA, V. – GAZDA, J. Kapitálové trhy a kolektivní investování. 1. vyd. Praha: Professional Publishing, 2004. 525 s. ISBN 80-86419-63-0. 7. MINAŘÍK, B. Statistika I. Popisná statistika. První část. MZLU v Brně, 2006. 98 s. ISBN 80-7157-928-9.4. 8. MINAŘÍK, B. Statistika I. Popisná statistika. Druhá část. MZLU v Brně, 2000. 107 s. ISBN 80-7157-427-9. 9. REJNUŠ, O. Finanční trhy. 1. vyd. Ostrava: Key Publishing, 2008. 559 s. Ekonomie. ISBN 978-80-87071-87-8. 10. REJNUŠ, O. Teorie a praxe obchodování s cennými papíry. 3. vyd. Praha: Computer Press Praha, 2004. 258 s. ISBN 80-7226-571-7. 11. REJNUŠ, O. Cenné papíry a burzy. 1. vyd. AKADEMICKÉ NAKLADATELSTÍ CERM, 2009. 400 s. ISBN 978-80-214-3805-7. 12. REJNUŠ, O. Základy teorie finančních investic. 1. vyd. Brno: MZLU v Brně, 2004. 188 s. ISBN 80-7157-796-0. 13. STEIGAUF, S. Fondy, jak vydělávat pomocí fondů. 1. vyd. Praha: Grada Publishing, 2003. 191 s. ISBN 80-247-0247-1. 14. ŽIVĚLOVÁ, I. Podnikové finance. 1. vyd. Brno: Mendelova zemědělská a lesnická univerzita v Brně, 2007. 111 s. ISBN 978-80-7375-035-0. 15. MAŠEK, F. Jak snadno porovnat korunové podílové fondy [online]. [cit. 2010-02-08] Dostupný na internetu:

10

76

SEZNAM POUŽITÉ LITERATURY

www.akatcr.cz www.akro.cz www.axa.cz www.bancopopolare.cz www.casopisstavebnictvi.cz www.ceskapojistovna.cz 16. www.citibak.cz www.cnb.cz www.conseq.cz www.cpinvest.cz www.csas.cz www.csob.cz

www.efama.cz www.finance.cz www.financialnews.sk www.fondshop.cz www.gemoney.cz www.hsbc.cz www.ifondy.cz www.iks-kb.cz www.ingfondy.cz www.iscs.cz www.investopedia.com www.jtam.cz

www.lbbw.cz www.mesec.cz www.mpo.cz www.penize.cz www.pioneer.cz www.postovnisporitelna.cz www.prosperita.com www.rb.cz www.unicreditbank.cz www.vinn.cz www.volksbank.cz www.wood.cz wpb.cz

11

11

SEZNAM TABULKOVÝCH PŘÍLOH

77

Seznam tabulkových příloh

Tabulka č. 1: Ukazatele rentability Tabulka č. 2: Ukazatele aktivity (obratu) Tabulka č. 3: Ukazatele likvidity Tabulka č. 4: Ukazatele zadluženosti Tabulka č. 5: Ukazatele ziskovosti Tabulka č. 6: Ostatní ukazatele Tabulka č. 7: Ukazatele cash flow Tabulka č. 8: Hodnocení Altmanův index Tabulka č. 9: Souhrnné hodnocení firmy Tabulka č. 10: Nevýnosnější spořicí účty – peníze kdykoli k dispozici Tabulka č. 11: Maximální úrokové sazby u korunových termínovaných vkladů na 1 rok Tabulka č. 12: Komparace dluhopisových podílových fondů Tabulka č. 13: Komparace smíšených podílových fondů a fondů fondů Tabulka č. 14: Komparace akciových podílových fondů Tabulka č. 15: Finanční analýza

12

12

SEZNAM GRAFICKÝCH PŘÍLOH

78

Seznam grafických příloh

Obr. 1: Fáze životního cyklu Obr. 2: Provozování aktiv Obr. 3: Magický trojúhelník investičních instrumentů Obr. 4: Analýza zhodnocení vybraných dluhopisových fondů v jednotlivých letech Obr. 5: Analýza zhodnocení vybraných smíšených fondů a fondů fondů v jednotlivých letech Obr. 6: Analýza zhodnocení vybraných akciových fondů v jednotlivých letech Obr. 7: Konzervativní portfolio Obr. 8: Dynamické portfolio Obr. 9: Agresivní portfolio

13

13

SEZNAM ZKRATEK

79

Seznam zkratek

AFAM ČR – Asociace pro kapitálový trh – starší název AI – Altmanův index AISF – Asociace investičních společností a fondů AKAT – Asociace pro kapitálový trh AM – Asset managemen CAPM – Capital Asset Pricing Model CF – cash flow CP – cenný papír ČNB – Česká národní banka ČPI OPF – Česká pojišťovna Invest – Otevřený podílový fond ČS – Česká spořitelna ČSOB – Česká obchodní banka DHM – dlouhodobý hmotný majetek DJIA – Dow Jones Industrial Average EFAMA – Evropská federace investičních fondů a společností EHP – Evropský hospodářský prostor ES – Evropské společenství EU – Evropská unie FEFSI – Evropská federace investičních fondů a společností FF – fondy fondů FKI – fondy kolektivního investování HDP – hrubý domácí produkt HUF – maďarský forint HV – hospodářský výsledek IF – investiční fondy IKS – investiční kapitálová společnost ISČS – Investiční společnost České spořitelny KB – Komerční banka KBC – Kredietbank a CERA Bank LBBW – Landesbank Baden–Württemberg MIFID – The Markets in Financial Instruments Directive – směrnice, upravující podmínky podnikání na kapitálovém trhu NAV (ČOJ) – Net Aseset Value, čisté obchodní jmění OECD – Organizace pro hospodářskou spolupráci a rozvoj OPF – otevřený podílový fond PL – podílový list PLN – polský zlotý PRIBOR – Prague InterBank Offered Rate – je pražská mezibankovní nabídková sazba ROA – Return On Assets – rentabilita celkového kapitálu ROCE – Return on Capital Employed – rentabilita dlouhodobého kapitálu

13

SEZNAM ZKRATEK

80

ROE – Return on Equity – rentabilita vlastního kapitálu ROI – Return On Investment – rentabilita investic ROS – Return on Sales – rentabilita tržeb SDIS – Sdružení investičních společností SISMFS – Sdružení investičních společností a fondů z Moravy a Slezska SML – Security Market Line TER – Total Expense Ratio UCITS – Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities – první právní úprava regulující oblast kolektivního investování v Evropě UPF – uzavřený podílový fond VÚPS – Výzkumný ústav pozemních staveb WPB – Welcome to Private Banking ZKI – Zákon o kolektivním investování

14

14

81

FINANČNÍ ANALÝZA

Finanční analýza

Tabulka č. 15: Finanční analýza

Finanční analýza - ukazatele Ukazatele rentability ROE - rent.vlastního kapitálu v % rent. celkového kapitálu v % rent. dlouhodobého kapitálu v % rent. tržeb v % rent. Investic v % zisková marže v % zisková marže v Kč multiplikátor jmění akcionářů v %

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 NI/vl kapitál NI/celková aktiva NI+úroky z dl. úvěrů/dl. záv.+VJ EBT/tržby EBT/celková aktiva NI/tržby CA/VJ(-prioritní akcie)

9,7 8,8 9,3 20,1 13,5 13,1 0,1 110

10,4 8,8 9,9 19,1 13,5 12,4 0,1 119

12,6 8,7 12,5 20,1 11,1 15,7 0,2 145

11,5 8,2 11,8 21,8 10,6 16,8 0,2 140

17,5 13,7 17,9 27,7 13,9 27,4 0,3 128

13,3 7,4 7,3 10,8 6,3 6,4 13,6 7,8 6,7 24,0 16,1 14,9 13,2 8,8 8,3 19,7 11,6 14,9 0,2 0,1 0,2 122 118 114

tržby/aktiva tržby/fixní aktiva tržby/zásoby tržby/pohledávky tržby/závazky aktiva/denní tržby fixní aktiva/denní tržby zásoby/denní spotřeba pohledávky/denní tržby závazky/denní tržby

0,7 0,7 0,6 0,5 0,5 1,4 1,5 1,0 0,8 0,8 4,0 4,6 4,7 3,8 3,1 3,5 6,5 4,8 4,6 4,9 29,7 18,9 7,5 12,7 11,8 545 516 661 746 729 265 238 385 455 472 144 120 124 155 198 103 56 77 79 75 12,3 19,3 49,1 28,7 30,8

0,5 0,5 0,4 0,8 0,8 0,7 3,2 3,0 2,6 5,6 6,6 5,3 13,4 20,8 20,0 664 670 865 437 432 513 210 208 141 66 56 88 27,3 17,6 41,0

fin maj+krátko pohl+zás/krátko záv. fin maj+krátko pohl./krátko záv. fin majet/krátkodobé záv

13,5 9,1 3,9

6,3 4,5 3,0

1,1 0,1 0,0

1,2 0,1 0,0

Ukazatele aktivity (obratu) obrátka aktiv obrátka fixních aktiv obrátka zásob - celkem obrátka pohledávek obrátka závazků doba obratu aktiv (dny) doba obratu stálých aktiv (dny) doba obratu zásob (dny) doba obratu pohledávek (dny) doba obratu závazků (dny) Ukazatele likvidity běžná likvidita pohotová likvidita okamžitá likvidita

4,2 3,0 1,5

8,0 5,3 2,9

6,4 3,4 1,4

6,0 2,9 1,1

8,4 4,0 1,8

8,0 4,6 2,6

Ukazatele zadluženosti finanční páka celková zadluženost zadluženost vlastního jmění úrokové krytí koeficient samofinancování

celková aktiva/vlastní jmění cizí zdroje/celková aktiva*100 dlouhodobé závazky/vlastní jmění EBIT+nákl úroky/úroky vlastní jmění/celková aktiva

0,9

1,5 1,4 1,3 0,3 0,3 0,2 0,0 0,1 0,0 57,8 16,9 25,2 0,8 0,7 0,7 0,8

1,2 1,2 1,1 0,2 0,1 0,1 0,0 0,0 0,1 26,6 19,1 28,8 0,8 0,8 0,9

přidaná hodnota/tržby EBIT/tržby čistý zisk(EAT)/tržby

0,4 0,2 0,1

0,4 0,2 0,1

čistý zisk/počet pracovníků přidaná hodnota/počet pracovníků tržby/počet prac mzdové N/12/počet pr

n.a. 273 310 298 507 392 214 272 n.a. 844 790 770 980 1007 839 893 n.a. 2199 1971 1769 1851 1986 1853 1804 n.a. 17,9 18,0 18,7 19,6 22,3 22,7 29,6

Ukazatele ziskovosti addit value margin operating margin after tax margin Ostatní ukazatele zisk na pracovníka přidaná hodnota na pracov. produktivita práce průměrná mzda pracovníka Ukazatele cash flow rentabilita tržeb z cash flow výnosnost fin. prostředků CF čistý pracovní kapitál (v mil. Kč) index pracovního kapitálu rent. čistého prac. kap.

0,4 0,2 0,2

0,4 0,2 0,2

0,5 0,3 0,3

0,5 0,2 0,2

0,5 0,2 0,1

0,5 0,2 0,2

Ukazatele cash flow CF/tržby CF/celková aktiva oběžná aktiva - krátk. závazky (oběžná aktiva - krátk. závazky)/OA zisk/WC provozní CF / tržby v %

0,2 0,4 0,1 0,3 178 200 0,9 0,8 0,2 0,2 21,8 33,7

0,3 0,3 0,2 0,1 0,1 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 198 232 224 236 270 325 0,8 0,9 0,8 0,8 0,9 0,9 0,3 0,2 0,5 0,4 0,2 0,2 6,6 23,0 20,7 21,94 17,8 20,3

Zdroj: Vlastní práce