Z NAL ECKÝ POSUD EK na stanovení hodnoty 105 848 ks kmenových listinných akcií na majitele emitovaných společností ENERGOAQUA, a.s.
O BJEDNATEL :
A MIDEA , a.s. Husova 240/5 110 00 Praha 1 – Staré Město IČ: 476 73 206
Z P RACOVATEL : doc. PhDr. Ing. Jan Novotný, CSc. znalec v oboru ekonomika odvětví řízení, plánování a organizace ekonomik y odvětví cen y a odhady movitostí odvětví oceňování podniků Sekanin y 1801 708 00 Ostrava - Poruba
Ostrava 27. června 2013
doc. PhDr. Ing. Jan Novotný, CSc. znalec v oboru ekonomika odvětví řízení, plánování a organizace ekonomiky odvětví ceny a odhady movitostí odvětví oceňování podniků
Z na le ck ý pos ud ek
Na základě objednávky společnosti Amidea, a.s., se sídlem Praha 1 – Staré Město, Husova 240/5, PSČ 110 00 jsem, jako znalec v oboru ekonomika, odvětví řízení, plánování a organizace ekonomiky, ceny a odhady movitostí a oceňování podniků, vypracoval znalecký posudek na ocenění 105 848 kusů kmenových listinných akcií na majitele ve jmenovité hodnotě 8,- Kč emitenta obchodní společnosti ENERGOAQUA, a.s. se sídlem Rožnov pod Radhoštěm, 1. máje 823, PSČ 756 61, IČ 155 03 461, z důvodu jejich prodeje v rámci nedobrovolné veřejné dražby dle zákona č. 26/2000 Sb.
Právní identifikace společností Amidea, a.s. a ENERGOAQUA, a.s. obsahuje příloha č. 1.
Pro vypracování znaleckého posudku jsem měl k dispozici následující podklady: 1)
Rozvahu a výkaz zisku a ztráty v plném rozsahu dle IAS společnosti ENERGOAQUA, a.s. ke dni 31. 3. 2013,
2)
Výroční zprávy společnosti ENERGOAQUA, a.s. za období 2010 – 2012,
3)
Mezitímní zprávu představenstva za období 1 - 4/2013.
1
Předmět a účel ocenění Předmětem posudku je stanovit hodnotu 105 848 kusů kmenových listinných akcií na majitele v zaknihované podobě ve jmenovité hodnotě 8,- Kč emitenta obchodní společnosti ENERGOAQUA, a.s. se sídlem Rožnov pod Radhoštěm, 1. máje 823, PSČ 756 61, IČ 155 03 461, z důvodu jejich prodeje v rámci nedobrovolné veřejné dražby dle zákona č. 26/2000 Sb. Hodnota akcií bude stanovena ke dni 31. 3. 2013. Vnitřní hodnota akcií je odvislá od reálné hodnoty čistého obchodního majetku podniku - právnické osoby ve smyslu § 6, odst. 3 ObZ.
Základní údaje o emitentovi obchodní společnosti ENERGOAQUA, a.s. Obchodní jméno: ENERGOAQUA, a.s. Sídlo: Rožnov pod Radhoštěm, 1. máje 823, PSČ 756 61, Česká republika Identifikační číslo: 15 50 34 61 Datum založení: 29. dubna 1992 zápisem do obchodního rejstříku, na dobu neurčitou Právní forma: Akciová společnost Emitent byl založen dle českého právního řádu, obchodního zákoníku jednorázově Fondem národního majetku České republiky se sídlem v Praze 1, Gorkého náměstí č. 32, jako jediným zakladatelem na základě zakladatelské listiny obsahující rozhodnutí zakladatele ve smyslu ustanovení zákona ze dne 24.4.1992. Emitent je zapsán v obchodním rejstříku u Krajského soudu v Ostravě, oddíl B, vložka 334. Předmět podnikání emitenta je rozhodující měrou tvořen činností energetického a vodohospodářského programu a při své činnosti se emitent řídí českými právními předpisy. Nové produkty a služby nebyly zavedeny. Předmětem podnikání dle výpisu z obchodního rejstříku ze dne 27. 6. 2013 je: − rozvod tepelné energie, − výroba tepelné energie, − distribuce plynu, − obchod s elektřinou, − distribuce elektřiny, − obchod s plynem, 2
− montáž, opravy, revize a zkoušky elektrických zařízení, − vodoinstalatérství, topenářství, − montáž, opravy, revize a zkoušky plynových zařízení, plnění nádob plyny, − obráběčství, − pokrývačství, tesařství, − podnikání v oblasti s nebezpečnými odpady, − montáž, opravy, revize a zkoušky tlakových zařízení a nádob na plyny, − výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona, − výroba, instalace, opravy elektrických strojů a přístrojů, elektronických a telekomunikačních zařízení, − poskytování telekomunikačních služeb.
Teoretická východiska - z působ ocenění Vnitřní hodnota majetkového podílu akciové společnosti, akcií, se zjišťuje dle vztahu: HA = HP / N
/ 1 /
kde HA = vnitřní hodnota akcie, HP
= hodnota podniku, hodnota čistého obchodního majetku,
N
= počet emitovan ých akcií (stejné nominální hodnot y).
Z v ýše uvedeného je zřejmé, že v ýchodiskem pro stanovení přiměřené cen y akcií je zjištění reálné hodnot y podniku, emitenta daného CP. Přihlédnutí k aktuální průměrné ceně dané akcie na kapitálovém trhu je samozřejmou součástí reálného ocenění podniku, avšak v ýznamnost této tržní cen y je v ýrazně ovlivňována vyspělostí příslušného kapitálového trhu.
Oceňování podniku Ocenění podniku řeší složitou ekonomickou otázku. Podmínkou úspěšnosti je dokázat ocenit jednotlivé složky obchodního majetku a závazků s přihlédnutím ke konkrétním potřebám zadavatele a cílům, jímž má ocenění 3
sloužit. Různé potřeb y a cíle mohou v yžadovat i použití různ ých metod a mohou vést k odlišn ým v ýsledkům. S ohledem na účel ocenění b yl y zde použity: •
metoda substanční hodnoty, tj. majetkové určení reálné hodnot y podniku,
•
metoda kapitalizovaného zisku, tj. výnosové zjištění reálné hodnot y podniku založené na kapitalizaci trvalého zisku,
•
metoda vážené střední hodnoty za účelem objektivizování v ýsledků, jež samostatně posk ytují majetková, v ýnosová a tržní ocenění.
Stanovená hodnota podniku má pak charakter objektivní tržní cen y podniku pokračujícího ve své činnosti ve smyslu definice Mezinárodní organizace pro oceňování majetku (TIAVSC Review 3.3.1994), která zní: „Tržní hodnota je odhadnutá částka, za kterou by se aktivum směňovalo k datu oceňování mezi kupujícím a prodávajícím při dobrovolné legální transakci mezi samostatnými a nezávislými partnery“. Vlastní ocenění podniku ENERGOAQUA, a.s. je provedeno na základě všeobecně uznávan ých skutečností vztahujících se k datu ocenění a všech veřejně dostupn ých údajů, které mají vliv na v ýsledné ocenění. Tento přístup minimalizuje podíl ryze subjektivních hledisek při oceňování jednotliv ých složek obchodního majetku a závazků podniku.
Metoda substanční hodnoty Metoda je založena na reálném ocenění každé majetkové složky podniku ke dni oceňování. Součtem těchto cen je souhrnná reálná hodnota veškerých aktiv podniku. Odečtením všech dluhů a závazků, rovněž v reálném ocenění, obdržíme reálnou hodnotu čistého obchodního majetku podniku, neboli substanční hodnotu podniku. Substanční ocenění podniku chápeme jako souhrn relativně samostatn ých ocenění jeho jednotliv ých majetkov ých složek, tj. bez s ynergick ých účinků. Jednotlivé složk y majetku oceňujeme (k datu ocenění) podle běžn ých pravidel 4
a za předpokladu, že podnik bude pokračovat ve své činnosti (kontinuita podnikání bude zachována). Reprodukční hodnotou oceňujeme rovněž zásob y, rozpracovanou v ýrobu, pohledávk y a také majetek veden ý jen v operativní evidenci. Finanční investice oceňujeme aktuální tržní cenou zjištěnou na kapitálovém trhu nebo stanovenou znaleck ým odhadem. Aktuální reálná hodnota hmotn ých aktiv je tak dána znaleck ým odhadem jejich aktuální reprodukční cen y snížené o patřičné opotřebení. Tím je překonán obecn ý nedostatek účetní evidence, jímž je skutečnost, že ocenění majetku v účetnictví je zpravidla jiné, než b y odpovídalo reálné hodnotě majetku v okamžiku oceňování. Obdobně je v ýše popsané pravidlo aplikováno i na ohodnocení jednotliv ých položek dluhů a závazků, jež váznou na podniku a též ostatní aktiva i pasiva, b yť odch ylk y účetní evidence od skutečnosti jsou zde méně časté. Významnější vliv zde má všeobecná změna úrokov ých sazeb dlouhodob ých úvěrů.
Metoda časového ohodnocení Pro tržní ocenění hmotn ých i nehmotných složek obchodního majetku podniku je možno použit metodu časového ohodnocení při respektování v ýš e inflace. Tato metoda je založena na skutečnosti, že pořizovací cen y hmotn ých statků, při jinak neměnné užitné hodnotě, průběžně rostou vlivem inflace. Tuto skutečnost metoda postihuje aktualizací historické pořizovací cen y na její současnou hodnotu, a to úročením s použitím roční míry obecné inflace, resp. vývoje cen v příslušném oboru ekonomiky. Užíváním předmětu jeho hodnota klesá, což předmětná metoda postihuje snížením jeho aktualizované cen y o technické i morální opotřebení. Míru opotřebení lze v ýstižně kvantifikovat procentem ročního opotřebení, a to samostatně dle druhu zohledňovaného opotřebení, přičemž změnou velikosti tohoto procenta
je
možno
uspokojivě
zach ytit
i růst
opotřebení
či
zastarání
s postupem dob y užívání. Tuto skutečnost metoda postihuje dělením aktualizované historické pořizovací cen y součinem faktorů opotřebení v yčíslovan ých pro celou dobu užívání.
5
Z matematického hlediska se jedná o odúročení aktualizované cen y přes více úrokov ých sazeb. Matematická interpretace této metod y dovoluje velmi vhodně postihnout i jiné skutečnosti, v ýznamné z hlediska co nejv yšší věrohodnosti odhadu reálné hodnot y, např. absolutní pokles kupní cen y daného druhu zařízení i při jinak běžném působení inflace. V současné době se tento jev v ysk ytuje u zařízení v ýpočetní technik y.
Výnosové metody Výchozím principem výnosov ých metod oceňování majetku je poznatek, že tržní hodnota majetku je v yjádřením užitku, který majitel nebo potenciální kupec v budoucnosti očekává z vlastnictví předmětného majetku. Z hlediska oceňování jsou tímto užitkem budoucí očekávané čisté v ýnosy z jeho vlastnění, tj. peněžní přeb ytk y, které vlastník může spotřebovat, aniž b y b yla ohrožena užitečnost daného majetku v následujících v letech. Pokud jde o podnik, jsou tímto užitkem očekávané příjm y vlastníka pl ynoucí mu z činnosti podniku v aktuální budoucnosti. Metod y oceňování majetku založené na principu v ýnosnosti vychází ze základní premis y, že majetek je zdrojem budoucích ekonomick ých efektů zisku, peněžních přeb ytků - pro jeho vlastníka nebo uživatele (nájemce). Aktuální, současná hodnota majetku (W) je pak dána tzv. kapitalizovanou hodnotou budoucích efektů, peněžních příjmů resp. zisků, kterou obecně matematick y v yjadřuje realizuje diskontování dle vztahu: W = E(t) / R(t) kde E =
/ 1 /
očekávané budoucí efekt y, zpravidla peněžní příjm y vlastníka nebo zisk y podniku,
R = diskontní faktor pro zvolenou kapitalizační míru, t =
čas.
Současná hodnota budoucího efektu je též označována pojmem kapitalizovaná (např. kapitalizovan ý zisk) a převádění velikosti dané finanční veličin y v yčíslené k okamžiku definovanému v budoucnosti je nazýváno diskontováním (např. diskontované peněžní tok y). 6
Operace diskontování, nebo též kapitalizování, je matematicky založen a na složeném odúročení dle vztahu: SH = BH ( t ) / ( 1 + i ) kde SH
t
/ 2 /
= současná (diskontovaná, kapitalizovaná) hodnota,
BH ( t ) = budoucí hodnota, tj. velikost v yčíslená k budoucímu okamžiku, i
= diskontní (kapitalizační) míra ( i = počet % / 100 ),
t
= čas
( t ≥ 1 ).
Takto aplikovan ý princip v ýnosnosti přispívá k objektivitě tržního ocenění
majetku,
neboť
odráží
úspěšnost
podniku
na
trhu,
současnou
i očekávanou v budoucnu. Z teoretického hlediska je v ýnosové ocenění nejsprávnější i v případě ocenění podniku, jelikož bezprostředně odpovídá na otázku, jaká je reálná hodnota podniku jako celku, tj. vč. zohlednění jeho vnitřních i vnějších faktorů a jejich s ynergick ých účinků na hodnotu podniku. Působí-li t yto faktory z ekonomického hlediska pozitivně, je hodnota podniku objektivně v yšší oproti jeho substančnímu ocenění a naopak. Tuto složku hodnot y podniku nelze účetně evidovat, a tudíž nelze také samostatně, přímo exaktně kvantifikovat
a může
b ýt
oceněna
pouze
nepřímo,
např.
jako
rozdíl
v ýnosové
a substanční hodnot y podniku. Vnějším nositelem této složk y hodnot y podniku pak zpravidla je jeho ochranná známka. S ohledem na účel ocenění, charakter vstupních údajů a ustanovení zákona č. 151/97 Sb., o oceňování majetku, byla v tomto posudku použita metoda kapitalizace zisku.
Metoda kapitalizace zisku Metoda kapitalizace zisku je založena na předpokladu, že pozitivních hospodářsk ých v ýsledků (zisků) dosažených v minulém období bude dosahováno i v budoucnu. Dle mnoh ých autorů, zvl. německ ých, je tím dána větší
7
věrohodnost odhadu reálné hodnot y podniku oproti metodě diskontovan ých peněžních toků. Příslušnou úpravou v ykázan ých a předpokládan ých budoucích hospodářsk ých v ýsledků podniku nutno zajistit srovnatelnou úroveň údajů použit ých pro ocenění. Z takto upraven ých v ýsledků se expertním odhadem stanoví tzv. trval ý zisk (Z T ) a kapitalizací se v ypočte jeho současná hodnota. Plánem předpokládan ý růst podniku se zohlední modifikací kapitalizační diskontní sazb y mírou předpokládaného růstu očekávaného zisku v budoucnosti. Výnosovou hodnotu podniku HP K T Z na bázi kapitalizace trvalého zisku určuje vzorec: HPKTZ =
ZT ik − g
/ 3 /
Z T = odhadnut ý trval ý zisk,
kde:
ik
= kalkulovaná kapitalizační míra,
g
= očekávaná míra růstu zisku.
Výnosová hodnota podniku HP K T Z zjištěná metodou kapitalizace zisku určuje přímo v ýnosovou hodnotu daného podniku (hodnota závazků se neodečítá).
Kapitalizační úroková míra Úroková míra, jež v ystupuje ve jmenovateli vzorců v ýnosov ých oceňovacích metod, v yjadřuje investorem požadovanou v ýnosnost dané investice do majetku s v yužitím principu, že tato úroková míra obsahuje i míru investorem podstupovaného rizika, přičemž platí zásada, že v yššímu riziku přísluší v yšší v ýnosnost. Kapitalizační míru lze tudíž rozložit na dvě složk y: v ýnosnost bezpečn ých investic a rizikovou přirážku. Míru bezpečné v ýnosnosti lze odvozovat z kupónov ých sazeb státních dlouhodob ých dluhopisů (10 - 30 let) tzv. tržní úroková míra, v ýnosnost bezpečného aktiva v dané ekonomice. Rizikovou přirážku lze pro potřeb y tuzemské podnikové praxe (oceňování podniku, hodnocení efektivnosti hmotn ých investic) nahradit odborn ým odhadem míry podnikatelského rizika daného podniku, jelikož v současné době ji nelze odvozovat algoritmick y z informací z tuzemského kapitálového trhu. 8
Podnikatelské riziko je v základním členění tvořeno rizik y: provozním, obchodním a finančním. Míry jednotliv ých složek podnikatelského rizika je v současné době nutno, s ohledem na nedostačující v yspělost tuzemského kapitálového trhu, stanovit expertním odhadem. Jelikož kalkulované budoucí podnikové efekt y (trval ý zisk, volné peněžní tok y, čisté roční v ýnos y) jsou zpravidla stanoven y hodnotově (v yčíslen y v dnešních cenách), nemůže kapitalizační míra explicitně obsahovat míru očekávané inflace – ta je již obsažená ve v ýnosnosti státních obligací, čili v tržní úrokové míře. Metoda kapitalizace zisku v yčísluje přímo hodnotu vlastního kapitálu, a tudíž diskontní míra musí zde odrážet riziko podstupované vlastníkem.
Metoda vážené střední hodnoty Metoda vážené střední hodnot y se řadí ke kombinovan ým metodám, jejichž cílem je větší objektivita ocenění. Tyto metod y mohou při vhodném použití korigovat v ýsledk y majetkov ých, v ýnosov ých, tržních, příp. dalších oceňovacích postupů a posk ytovat věrohodnější velikost reálné hodnot y podniku, majetkového podílu apod. Je třeba uvést, že tato metoda má své opodstatnění pouze v případech, kd y rozdíl mezi majetkov ým a v ýnosov ým oceněním není příliš velk ý. Kd yž rozdíl mezi majetkov ým a v ýnosov ým oceněním je minimální, je možné pro objektivizaci cen y akcií použít prost ý aritmetick ý průměr, při větším rozdílu se používá vážen ý aritmetick ý průměr, kd y váhy v yjadřují v ýznamnost v ýsledků jednotliv ých metod. Vzorec pro v ýpočet tržní hodnot y b y mohl mít následující tvar: Hodnota podniku = (v 1 x S + v 2 x V)/( v 1 +v 2 ) kde
S
hodnota podniku stanovená substanční metodou,
V
hodnota podniku stanovená v ýnosovou metodou,
v1
koeficient v yjadřující váhu substanční hodnot y,
v2
koeficient v yjadřující váhu v ýnosové hodnot y.
9
(4)
Nejčastěji se používá v1, v2 = 1. Tam, kde je pro dan ý obor typické, že ve struktuře aktiv převažuje podíl dlouhodobého hmotného majetku, je přidělena v yšší váha hodnotě substance. Váh y lze určit také například podle rozdílu mezi hodnotou substance a v ýnosu. Podle Naegeliho metodik y je stanovení v ýsledn ých vah následující: R=substance-výnos
Váha subst. hodnoty v1
Váha výnos. hodnoty v2
v1 + v2
R> 40%
1
5
6
40% > R>30%
1
4
5
30% > R>20%
1
3
4
20% > R>10%
1
2
3
10% > R>0%
1
1
2
R < 0%
1
1
2
Ocenění akcií ENERGOAQUA, a.s. S ohledem na účel ocenění a data, která jsem měl k dispozici zde b yla použita jednak metoda substanční hodnoty, tj. majetkové určení reálné hodnoty podniku a dále metoda kapitalizace trvalého čistého zisku podniku, tj. v ýnosové ocenění. Na závěr b yla provedena objektivizace takto získan ých cen pomocí metod y střední hodnot y. Ke
stanovení
hodnot y
čistého
obchodního
majetku
podniku
ENERGOAQUA, a.s. byl y použit y informace posk ytnuté objednatelem posudku, přičemž požadavk y zpracovatelů b yl y splněn y v míře dané obsahem vedené hospodářské evidence.
Majetkové ocenění podniku ENERGOAQUA, a.s. Při
stanovení
reálné
hodnot y
majetku
jsem
v ycházel
zejména
z posk ytnut ých údajů ekonomické evidence podniku ENERGOAQUA, a.s. Jednotlivé druh y obchodního majetku a závazků podniku ENERGOAQUA, a.s. jsem ocenil ve skladbě dle rozvahové evidence ke dni 31. 3. 2013.
10
Součtem stanoven ých cen veškerého majetku podniku jsem dospěl nejprve k substanční hodnotě brutto podniku a odečtením stanovené cen y závazků i substanční hodnotě netto neboli reálné hodnotě čistého obchodního majetku podniku. Vzhledem ke skutečnosti, že jsem měl k dispozici rozvahu podniku v plném rozsahu sestavenou ke dni 31. 3. 2013 (příloha č. 2), v ycházel jsem při stanovení reálné hodnot y majetku z účetních dat k tomuto datu. Z těchto dat jsem stanovil reálnou současnou hodnotu ke dni 31. 3. 2013. Postup stanovení hodnoty je přehledně znázorněn v následující tabulce:
Účetní hodnota ke dni 31. 3. 2013
ENERGOAQUA, a.s. Pohledávky za upsaný vlastní kapitál Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek software jiný DNM Dlouhodobý hmotný majetek pozemky stavby sam. movité věci nedokončený DHM investice do nemovitosti Dlouhodobý finanční majetek podíly v ovl. a říz. osobách ostatní dl. CP a podíly půjčky a úvěry-ovlád.nebo ovládající osoba,podst.vliv Oběžná aktiva Zásoby Dlouhodobé pohledávky Krátkodobé pohledávky Krátkodobý finanční majetek Ostatní aktiva MAJETEK CELKEM (SUBSTANČNÍ HODNOTA BRUTTO) Cizí zdroje Rezervy Dlouhodobé závazky Krátkodobé závazky Bankovní úvěry a výpomoci Ostatní pasiva Čistý obchodní majetek
11
0 1 465 652 6 469 202 6 267 1 153 780 86 190 492 852 329 860 24 068 220 810 305 403 182 220 53 147
Stanovená hodnota ke dni 31. 3. 2013 0 1 336 388 4 528 141 4 387 1 087 537 86 190 492 852 329 860 24 068 154 567 244 322 145 776 42 518
70 036 334 702 2 679 0 94 263 237 760 11 073
56 029 305 619 1 875 0 65 984 237 760 11 073
1 811 427 263 787 2 831 89 143 171 015 798 0 1 547 640
1 653 080 263 787 2 831 89 143 171 015 798 0 1 389 293
Hodnotu dlouhodobého nehmotného majetku (software, ocenitelná práv a a nedokončen ý DNM) jsem stanovil na úrovni 70 % jeho účetní zůstatkové hodnot y vzhledem k zastarávání tohoto druhu majetku. U dlouhodobého hmotného majetku jsem u položk y investice do nemovitosti stanovil reálnou hodnotu ve v ýši 70 % účetní zůstatkové hodnot y vzhledem k aktuálním cenám na trhu nemovitostí. Hodnotu dlouhodobého finančního majetku, tj. podíl y v ovládan ých a řízených osobách, ostatní dlouhodobé CP a podíl y a půjčk y a úvěry ovládan ým nebo ovládajícím osobám, jsem stanovil vzhledem k riziku ve v ýši 80 % účetní zůstatkové hodnot y. U zásob a krátkodobých pohledávek jsem vzhledem ke snížené likvidnosti tohoto druhu majetku stanovil hodnotu ve v ýši 70 % účetní hodnot y. U ostatních položek rozvah y jsem neshledal důvod y pro přecenění a hodnotu jsem stanovil ve v ýši zůstatkové účetní hodnoty. Hodnotu čistého obchodního majetku podniku metodou majetkového ocenění ke dni 31. 3. 2013 stanovuji na 1 389 293 tis. Kč.
Výnosové ocenění podniku ENERGOAQUA, a.s. Výnosové ocenění podniku ENERGOAQUA, a.s. je provedeno paušální metodou kapitalizovan ých čist ých v ýnosů, která je založena na odhadu budoucího trvalého čistého zisku na základě váženého průměru hospodářsk ých v ýsledků (zisků) dosažen ých v minulém období. Výpočet trvale odnímatelného čistého výnosu Při odhadu trvalého čistého zisku podniku jsem v ycházel z výkazů zisku a ztrát y za poslední rok y sledovaného období tj. za rok y 2010 - 2012. Výpočet v ýše trvalého zisku na základě váženého aritmetického průměru je obsahem příloh y
č. 3.
Byl
v ypočten
trvale
odnímateln ý
čist ý
v ýnos
ve
v ýši
124 790 tis. Kč. Míra kapitalizace Míru kapitalizace jsem určil na základě posouzení hlavních podnikatelsk ých stránek dosavadních aktivit podniku ENERGOAQUA, a.s. s uplatněním
12
expertního odhadu jejich v ývoje v budoucnu a též posouzením očekávaného v ývoje vnějších ekonomick ých faktorů takto: - bezriziková v ýnosová míra
4,85 %
- přirážka za provozní riziko
2,5 %
- přirážka za obchodní riziko
3,0 %
- přirážka za finanční riziko
2,5 %
---------------------------------------------------------------------nominální kapitalizační diskontní míra
i =
12,85 %
Bezriziková v ýnosová míra je zvolena v úrovni průměrného v ýnosu do dob y splatnosti dlouhodob ých státních dluhopisů1. K 31. 3. 2013 činil tento v ýnos cca 4,85 %. Jelikož
kalkulovaný
trval ý
zisk
je
stanoven
hodnotově
(v yčíslen
v dnešních cenách), nemůže kapitalizační míra explicitně obsahovat míru očekávané inflace. Z toho důvodu je nutné nominální kapitalizační diskontní míru snížit o očekávanou dlouhodobou průměrnou inflaci. Na základě predikcí ministerstva financí ČR, ČNB a renomovan ých poradensk ých institucí t ýkajících se průměrného růstu cen, stanovuji průměrnou inflaci ve v ýši 2 %. Z toho v ypl ývá reálná kapitalizační diskontní míra 10,85 %.
Výpočet hodnoty vlastního kapitálu Hodnota vlastního kapitálu činí při diskontní sazbě 10,85 % : H = 124 790 tis. Kč / 0,1085 = 1 150 138 tis. Kč
Hodnotu vlastního kapitálu (čistého obchodního majetku) podniku metodou kapitalizace čistých výnosů stanovuji na 1 150 138 tis. Kč.
Objektivizace ocenění Objektivizace ocenění metodou vážené střední hodnot y dle Nageliho metodik y popsané v teoretické části je obsahem následující tabulk y:
1
Výnosy dlouhodobých státních dluhopisů uvádí např. Patria Finance na stránkách www.patria.cz
13
Metoda ocenění Hodnota vl. kapitálu podniku Váha Vážený průměr hodnot
tis. Kč tis. Kč
Substanční Kapit. zisku 1 389 293 1 150 138 1 1 1 269 716
Z v ýše uvedené tabulk y v ypl ývá, že objektivizovaná hodnota čistého obchodního majetku společnosti ENERGOAQUA, a.s. ke dni 31. 3. 2013 činí 1 269 716 tis. Kč. Pozn.: Z výpisu z obchodního rejstříku společnosti ENERGOAQUA, a.s. vyplývá rozdělení akcií na: 1) 701 000 ks kmenové akcie na majitele ve jmenovité hodnotě 1 000,- Kč v zaknihované podobě, 2) 259 333 ks akcie na majitele v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 8,- Kč. Tomu odpovídají následující tržní ceny akcií: Počet ks
Nominální hodnota (NH)
701 000
1 000 Kč
259 333
8 Kč
Počet x NH
Podíl na ZK
Tržní hodnota podílu (tis. Kč)
Tržní hodnota 1 akcie
701 000 000 Kč 99,705%
1 265 969
1 805,95 Kč
2 074 664 Kč 703 074 664 Kč
3 747 1 269 716
14,45 Kč
0,295%
Tržní hodnota 105 848 kusů kmenov ých listinn ých akcií ve jmenovité hodnotě 8,- Kč pak činí 1 529 503,60 Kč (tj. 105 848 ks x 14,45 Kč).
Závěr Hodnotu 105 848 kusů kmenových listinných akcií na majitele ve jmenovité
hodnotě
8,-
Kč
emitenta
obchodní
společnosti
ENERGOAQUA, a.s. se sídlem Rožnov pod Radhoštěm, 1. máje 823, PSČ 756 61, IČ 155 03 461, stanovuji ke dni 31. března 2013 na:
1 529 503,60 Kč (slov y: jedenmilionp ě tsetdvacetdev ě ttisícp ě tset ř ikorun č eskýchašedesáthalé řů).
14
Prohlášení znalce
Prohlašuji tímto následující: 1.
Přezkoumal jsem vlastnické vztahy a vlastnická práva na základě podkladů předaných objednatelem.
2.
Zpracované ocenění zohledňuje všechny skutečnosti, které mi byly známy v době zpracování ocenění a které by mohly ovlivnit dosažené závěry nebo odhadnuté skutečnosti.
3.
Při zpracování ocenění jsem neshledal žádné skutečnosti, které by nasvědčovaly, že dokumenty a podklady předané objednatelem nejsou pravdivé a správné.
4.
V současné době ani v budoucnu se nebudu účastnit, ani nebudu mít prospěch z podnikání podniku, který je předmětem zpracovaného ocenění. Rovněž tak moje odměna za zpracování ocenění nezávisí na dosažených závěrech nebo odhadnutých hodnotách.
5.
Toto ocenění nesmí být dále rozšiřováno nebo jiným způsobem upravováno bez mého předchozího písemného souhlasu jako zpracovatele.
6.
Znalec si je ve smyslu ustanovení § 127a občanského soudního řádu vědom následků vědomě nepravdivého znaleckého posudku.
15
Vyhotovení Posudek je zpracován ve 3 v yhotoveních na 17 stranách textu a obsahuje 9 listů příloh – viz Seznam příloh.
Ostrava 27. června 2013
Znalecká doložka Znaleck ý posudek jsem podal jako znalec jmenovan ý rozhodnutím Krajského soudu v Ostravě ze dne 23. 12. 1976 pro základní obor ekonomika, odvětví: 1. řízení, plánování a organizace ekonomik y
- č.j. Spr. 4618/76 ze dne 23.12. 1976
2. cen y a odhad y movitostí
- č.j. Spr. 2243/91 ze dne 10. 6. 1991,
3. oceňování podniků
- č.j. Spr. 2291/98 ze dne
4. 6. 1998.
Znaleck ý úkon je zapsán pod pořadov ým číslem . . . / . . znaleckého deníku.
16
Seznam příloh
1. Výpis y z obchodního rejstříku společností Amidea, a.s. a ENERGOAQUA, a.s.
5 list ů
2. Rozvaha společnosti ENERGOAQUA, a.s. v plném rozsahu ke dni 31. 3. 2013
CELKEM
4 listy
9 listů
17
