Memling CDO Kwartaalverslag van de portefeuillebeheerder
21 oktober 2010 - 21 januari 2011
Voor professionele investeerders
Produktbeschrijving
Marktontwikkelingen
Met Memling CDO (Combo Note) belegt u in credit default swaps op bedrijfsobligaties via een collateralised debt obligation (CDO). Het rendement van de portefeuille wordt gedurende de hele looptijd van het product uitbetaald. Elk kwartaal ontvangt u het rendement van de CDO in de vorm van een coupon.
De spreads van de onderliggende credit default swaps (CDS) liepen over het algemeen uit over het kwartaal, zoals af te lezen is uit de Europese CDS-indices. De iTraxx Main IG1 index steeg met 3 bp. Maar voor de high-yield index (iTraxx Europe Crossover2) liepen de spreads met 53 bp in. Over het kwartaal stegen de meeste aandelenindices sterk, gestuwd door de Amerikaanse markt. De Dow Jones 30 klom 6,5% en de S&P 500 won 8,7%. In Europa nam de Franse CAC 40 3,6% toe, de brede EuroStoxx 50 3,0% en de Duitse DAX 6,8%. Maar door de aanhoudende staatsschuldcrisis in de eurozone kreeg de Spaanse IBEX klappen (-0,6%). Op het einde van kwartaal stond de VIX-index, die de volatiliteit in de Amerikaanse aandelenmarkt meet, op een laagtepunt van 18,5, in vergelijking met 19,3 eind oktober.
Het verwachte effectieve rendement op de vervaldag bedraagt 6,5% (*) voor zover er zich geen voorvallen voordoen die de betreffende bedrijfsobligaties raken ("credit events"). Beleggingsspecialisten beheren deze portefeuille actief. * Dit verwachte effectieve rendement is per 21-01-2011 berekend over de volledige looptijd van acht jaar. Alle berekeningen zijn gebaseerd op nominale waarde exclusief aankoopkosten.
Uit de sectorrendementen was volgens ons af te leiden dat de huidige economische situatie weinig vertrouwen inboezemde: de kracht van de financiële waarden (die in december met 10,6% de grootste winst boekten) was hoofdzakelijk een gevolg van de eerdere zwakke rendementen en de stijgingen van basismaterialen (+10,1%) en energie (+8,9%) waren het resultaat van omhoog schietende prijzen voor ruwe olie en grondstoffen. De zwakst presterende sectoren in december waren onder meer cyclische waarden (consumptie) en meer defensieve sectoren (gezondheidszorg, nutsbedrijven). In 2010 deden VS indices het per saldo beter dan de meeste grote ontwikkelde markten: de Dow Jones 30 steeg met 11% en de S&P 500 met 12,8%. Meer algemeen legden de markten slecht nieuws (voortdurend tegenvallende cijfers voor de Amerikaanse huizenmarkt, ongunstige beoordelingen van ratingbureaus voor bepaalde landen van de eurozone) de laatste weken van het jaar grotendeels naast zich neer.
Kenmerken Emitterende bank: Emittent: Assetmanager: Beursnotering: Startdatum: Geplande einddatum: Datum eerste coupon: Samenstelling: Nominale waarde: Valuta: Lead manager: Backup manager: ISIN Code:
Fortis Bank NL-SA BNP Paribas Fortis Funding BNP Paribas Investments Euronext 22 oktober 2004 22 oktober 2012 24 januari 2005 75% Class A Notes 25% Class B Notes EUR 1.000 euro Luca Pagni Michel Baud Aziz Hellal XS0201907952
De Europese markten deden het ook goed in december: de EuroStoxx 50 en de CAC 40 stegen beide met 5,4%. De DAX bleef licht achter (+3,4%) maar blijft de grote stijger in 2010 (+16,1%). Over het hele jaar genomen daalde de EuroStoxx 50 met 5,8%. Dat verhult grote verschillen van land tot land. Sommige indices leden onder een zwakke binnenlandse groei (35% voor de Griekse beurs) of zorgen in de markt over de posities van banken in staatsschuld met wanbetalingsrisico's (17% in Spanje). Wat Europa betreft, weerspiegelden de sectorrendementen in december een zekere mate van vertrouwen in een mogelijke outperformance van industriële waarden en energieaandelen. Uit de gepubliceerde cijfers bleek meer bepaald dat de industrie evenals de privébestedingen goed stand houden.
Belangrijkste cijfers Subordination Class A: Subordination Class B: Trading account:
21/01/2011 84,639,734.00 EUR 4,434,991.00 EUR 10,993.00 EUR 10,933.00 EUR
De Amerikaanse Federale Reserve bevestigde dat ze de economie zou blijven ondersteunen. Zij verwacht een bbp-groei jaar op jaar van 3-3,6% tegen eind 2011. Dat cijfer overstijgt de consensusverwachting. De ECB bleef bij haar pragmatisch monetair beleid en vergrootte haar aankopen van staatsobligaties in december. Voor 2011 verwacht zij een bbp-groei van 0,7-2,1%. Die grote bandbreedte wijst nog altijd op onzekerheid over de economische vooruitzichten. Wij menen dat de toenemende verschillen tussen de grote economieën (Duitsland, Frankrijk en Italië) en de 'perifere' landen het grootste risico vormen.
Coupon* # 19 # 20 # 21 # 22 # 23 # 24 # 25
22 juli 2009 22 oktober 2009 22 januari 2010 22 april 2010 22 juli 2010 22 oktober 2010 24 januari 2011
1,64% 1,66% 1,66% 1,62% 1,64% 1,66% 1,69%
* Bron: BNP Paribas Fortis
Waardering van de Note* 21 januari 2011 Waarde * Bron: BNP Paribas Fortis
Waarde (%) 65,60%
1
De iTraxx Main IG Index bestaat uit 125 investment-grade namen uit zes sectoren: auto, consumentengoederen, e enerrgie, financiën, Industrie en TMT (technologie, media en telecommunicatie). De Crossover Index bestaat uit 125 sub investment-grade namen uit zes sectoren: auto, Consumentengoederen energie, financiën, industrie en TMT.
2
Memling CDO | 21 oktober 2010 - 21 januari 2011
Geografische allocatie Verenigde Staten Frankrijk Duitsland Verenigd Koninkrijk Spanje Nederland Portugal Italië Andere landen (17)
Transacties 21/01/2011 32,83% 11,65% 10,97% 10,76% 7,24% 4,85% 3,99% 2,46% 15,19%
Transactiedatum
Spread
Looptijd
Deutsche Bank AG
Bescherming kopen
07/01/2011
0.3060
19/10/2012
ING Bank N.V.
Bescherming verkopen
07/01/2011
1.7000
19/10/2012
Aviva Plc
Bescherming kopen
07/01/2011
1.0000
19/10/2012
Societe Generale
Bescherming verkopen
07/01/2011
1.1000
19/10/2012
Citigroup Inc.
Bescherming kopen
07/01/2011
0.2379
19/10/2012
Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona
Bescherming verkopen
07/01/2011
3.9500
19/10/2012
Dow Chemical Company
Bescherming kopen
07/01/2011
0.4201
19/10/2012
Liberty Mutual Group Inc
Bescherming verkopen
07/01/2011
1.0500
19/10/2012
21/01/2011 17,87% 14,97% 8,97% 7,62% 7,04% 3,91% 3,62% 3,41% 2,89% 2,72% 2,68% 2,45% 21,61%
Munich Reinsurance Company
Bescherming kopen
07/01/2011
0.5584
19/10/2012
Berkshire Hathaway Inc.
Bescherming verkopen
07/01/2011
0.4800
19/10/2012
CBS Corporation
Bescherming kopen
07/01/2011
0.5488
19/10/2012
Glencore International AG
Bescherming verkopen
07/01/2011
0.8000
19/10/2012
Koninklijke Ahold N.V.
Bescherming kopen
07/01/2011
2.0200
19/10/2012
European Aeronautic Defence Bescherming verkopen & Space Co. EADS
07/01/2011
0.5300
19/10/2012
Allied Irish Banks, p.l.c.
Bescherming kopen
07/01/2011
4.7500
19/10/2012
Banco Comercial Portugues, S.A.
Bescherming verkopen
07/01/2011
0.2956
19/10/2012
21/01/2011 2,89% 4,62% 11,03% 9,23% 12,39% 15,85% 9,44% 11,05% 8,59% 2,10% 1,95% 2,02% 0,72% 1,22% 0,51% 6,29% 139
Naar onze mening ondersteunt de fundamentele trend de kredietspreads. In 2011 verwachten wij een bescheiden groei voor Europa en betere resultaten in de VS. Een groei van 1-3% zou ideaal zijn voor de obligatierendementen en sterk genoeg om het aantal wanbetalingen laag te houden en bedrijven toe te laten om hun schulden af te bouwen. Dit zien wij als positief omdat het de af te lossen schuld verlaagt en samenvalt met een periode waarin bedrijven goede toegang tot de schuldmarkt hebben. In 2011 blijft het monetair beleid wellicht ongewijzigd met nog steeds lage tarieven in zowel de VS als Europa. Dat zou beleggers volgens ons ertoe moeten aanzetten om kredietrisico's te nemen.
Sectorallocatie Moody's Banken Verzekeringen Telecommunicatie Nutssector Olie en gas Automobielsector Chemie, plastics Openbaar vervoer, autoverhuur Detailhandel Mijnen, staal, onedele metalen Printing en distributie Ruimtevaart en defensie Overige (17)
Wettelijke naam
Transactie
Vooruitzichten
Ratingallocatie Moody's Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B3 Caa1 Niet beoordeeld door Moody's Aantal entiteiten
Toch blijven wij voorzichtig op de middellange termijn. De meeste indicatoren bevinden zich nog altijd ver onder de niveaus van een jaar geleden. De economie van de eurozone kan nog meer verzwakken door grote verschillen in de groeitrends van de kernlanden en de 'perifere' landen. Na de Griekse en Ierse schuldcrisis kan de financiële sector van de eurozone in 2011 andermaal klappen krijgen door de hardnekkige zorgen over de structurele problemen in de regio. Wij verwachten dat de aandacht van beleggers in toenemende mate naar sterkere bedrijven met een gezonde kapitaalstructuur zal gaan. Veel zwakkere bedrijven zullen wellicht moeilijker aan kapitaal komen: de bedragen die ze via de verkoop van activa kunnen ophalen, zouden lager kunnen uitvallen en ze kunnen het moeilijk krijgen om kredieten te verkrijgen waarmee ze tijdelijke cashtekorten kunnen opvangen.
Memling CDO | 21 oktober 2010 - 21 januari 2011
Update betreffende rendement en portefeuille van Memling CDO Dit kwartaal heeft Memling CDO geen kredietincidenten gekend. Momenteel is 35% van de portefeuille in financiële ondernemingen belegd. Ierse, Portugese en Spaanse banken vertegenwoordigen 7,08%. Posities met de ruimste spreads in de sector zijn Allied Irish Banks (AIB), Bank of Ireland, Banco Comercial Portugues (BCP) en MBIA Insurance. Bedrijfsnamen vertegenwoordigden 62% van de portefeuille. Ze zijn volgens ons goed gespreid over sectoren en industrieën. De best vertegenwoordigde sectoren zijn telecommunicatiediensten (8,9%), nutsbedrijven (7,6%) en olie & gas (7%). Hoogrentende bedrijfsobligaties vertegenwoordigen 9,7% van de portefeuille. Slechts één onderneming, MGM, heeft een rating lager dan single-B. Dit bedrijf heeft onlangs maatregelen getroffen om zijn kredietprofiel en liquiditeit te verbeteren, maar het blijft sterk afhankelijk van een herstel in de regio Las Vegas. De rest van de portefeuille bestaat uit posities in staatspapier (2,4%) en investment-grade bedrijfsobligaties (52,7%). Voor slechts twee bedrijven in portefeuille zijn de kredietspreads beduidend hoger dan 500 bp: Penn National Gaming en MGM. Zij vertegenwoordigden samen 1% van de portefeuille. MGM Resorts International Recente resultaten toonden lagere verkoop- en winstcijfers, maar het management verwacht dat de omzet zal verbeteren. Het bedrijf haalde 1 miljard USD op met aandelen- en obligatie-emissies. Dat bedrag ging grotendeels naar de afbetaling van het niet verlengde gedeelte van de kredietfaciliteit van 1,2 miljard USD. Hierdoor kan MGM nu de resterende 3,6 miljard USD verlengen tot februari 2014. De verkoop van zijn belang van 50% in Borgata aan Leonard Green voor 250 miljoen USD is momenteel onder voorbehoud van bijkomende due diligence en goedkeuring van de toezichthouder. MGM had op het einde van het kwartaal een uitstaande schuld van 12,6 miljard USD en een cashpositie van 550 miljoen USD op de balans. De nettoschuld is nagenoeg ongewijzigd in vergelijking met het vorige kwartaal en hetzelfde kwartaal één jaar geleden. Penn National Gaming Penn rapporteerde derdekwartaalresultaten die de verwachtingen van de markt en van de onderneming zelf overstegen met een stijging van 3% voor de omzet, van meer dan 12% voor de operationele winst en verbeterde operationele marges. De bruto leverage staat nu op 3,7x en de netto leverage is nu 3,0x. De onderneming beschikt over een sterk orderboek van ontwikkelingsprojecten. Na afsluiting van het kwartaal rondde de onderneming de acquisitie voor 230,5 miljoen USD van de probleemschulden van M Resort. De bouw hiervan kostte 1 miljard USD. De gebouwen zijn naast de Las Vegas Strip gevestigd, maar Penn ziet dit als een opportunistische belegging. Penn heeft belangstelling getoond voor een locatie op de Strip, maar zal wellicht toch een gedisciplineerd fusieen overnamebeleid blijven voeren. Gelet op het risico van gedwongen herwaarderingen van bepaalde vormen van Iers schuldpapier hebben wij onze positie in AIB afgebouwd ten gunste van BCP. Om die transactie te financieren deden wij tevens Aviva en Citigroup van de hand en kochten wij La Caixa en Societe Generale (senior schuld). Wij arbitreerden tussen spreads en ratings door The Dow Chemical Company, CBS, Munich Re en Ahold van de hand te doen ten gunste van Liberty Mutual, Berkshire, EADS en Glencore. De hoofdsom en coupon van de Memling Combo Note blijven intact. De verwachte coupon en rente op de volgende betalingsdatum bedraagt 6,5%.
Memling CDO | 21 oktober 2010 - 21 januari 2011
Dit document werd uitsluitend ter informatie en rapportering opgesteld op vraag van de emittent. BNP Paribas Investment Dit document werd uitsluitend ter informatie en rapportering vangeen de emittent. BNP Paribas Investment Partners handelt Partners** handelt niet als adviseur of agent voor enigeopgesteld beleggeropenvraag heeft enkel fiduciaire verplichting tegenover enige niet als adviseur of agent voor enige belegger en heeft geen enkel fiduciaire verplichting tegenover enige belegger. BNP Paribas Investment Partners is alleen belegger. BNP Paribas Investment Partners is alleen betrokken als vermogensbeheerder. BNP Paribas Investment Partners biedt betrokken als vermogensbeheerder. BNP Paribas Investment Partners biedt geen enkele garantie, uitdrukkelijk noch stilzwijgend, en wijst elke geen enkele garantie, uitdrukkelijk noch stilzwijgend, en wijst elke verantwoordelijkheid af betreffende de hierin verwoorde opinies. verantwoordelijkheid af betreffende de hierin verwoorde opinies.
In opgenomenopinies opinies oordeel Paribas Investment op het aangegeven tijdstip zonder en kunnen In dit dit materiaal materiaal opgenomen zijnzijn hethet oordeel van van BNP BNP Paribas Investment PartnersPartners op het aangegeven tijdstip en kunnen voorafgaande zonder voorafgaande kennisgeving wijzigen. BNP Paribas Investment Partners is niet verplicht om de informatie of de opinies die kennisgeving wijzigen. BNP Paribas Investment Partners is niet verplicht om de informatie of de opinies die in dit materiaal zijn weergegeven, bij te in dit materiaal zijn weergegeven, bij te werken of te wijzigen. werken of te wijzigen. Dit documentisisuitgegeven uitgegeven Paribas Asset Management (BNP AM)*, van lid van Paribas Investment (BNPP Dit document doordoor BNP BNP Paribas Asset Management (BNP AM)*, onderdeel BNP BNP Paribas Investment PartnersPartners (BNPP IP)** IP)** * BNPP AM is een vermogensbeheerder geregistreerd bij de Autorité des marchés financiers in Frankrijk onder nummer 96-02, een vereenvoudigde aandelen met een kapitaalgeregistreerd van 62.845.552 en maatschappelijke te 1, boulevard Haussmann 75009 96-02, Parijs, Frankrijk, *vennootschap BNPP AM isopeen vermogensbeheerder bij euro de Autorité des marchészetel financiers in Frankrijk onder nummer Handelsregister Parijs 319 378 832. www.bnpparibas-am.com een vereenvoudigde vennootschap op aandelen met een kapitaal van 62.845.552 euro en maatschappelijke zetel te 1, boulevard Haussmann 75009 Parijs, Frankrijk, Handelsregister Parijs 319 378 832. www.bnpparibas-am.com ** BNP Paribas Investment Partners is de wereldwijde merknaam van de vermogensbeheerdiensten van BNP Paribas Groep. Naar BNPP AM en Fortis Investments wordtInvestment gezamenlijkPartners verwezenisals Paribas Investment Partners. individuele entiteiten voor vermogensbeheer binnen BNP Paribas ** BNP Paribas deBNP wereldwijde merknaam van deDevermogensbeheerdiensten van BNP Paribas Groep. Investment Partners, indien hierin genoemd, worden enkel ter informatie vermeld en zijn niet noodzakelijk actief in uw rechtsgebied. Neem voor meer Naar BNPP AM en Fortis Investments wordt gezamenlijk verwezen als BNP Paribas Investment Partners. De individuele entiteiten informatie contact op met uw lokale erkende beleggingspartner.
voor vermogensbeheer binnen BNP Paribas Investment Partners, indien hierin genoemd, worden enkel ter informatie vermeld en zijn niet noodzakelijk actief in uw rechtsgebied. Neem voor meer informatie contact op met uw lokale erkende beleggingspartner.
BNP PARIBAS Investment Partners Belgium - Avenue de l'Astronomie 14 - 1210 Brussels - Tel: +32 2 274 83 11
