Megújuló alapú villamosenergia termelés Finanszírozói megközelítés
2016 október 12.
Wholesale Banking
Bevezetés
Jelentős felhalmozott tapasztalat Szabályozás pozitív… • Megfelelő növekedési ütem, és befektetési volumen ösztönzése • Stabil iparági jövőkép
Technológiai fejlődés – egyre közelebb a hálózati paritáshoz FIT jellegű illetve megújuló kötelezettségen alapuló támogatási rendszerek Klímavédelmi célkitűzések – Szabályozói ösztönző rendszerek
A korábbi ösztönzőket egyre inkább felváltják az aukciós rendszerek
Támogatási rendszerek kivezetésének lehetősége meglévő megújuló alapú termelő egységek rendszerintegrációja
Felhalmozott ismeret a támogatási rendszerekről
…és negatív hatásai • Szabályozás, illetve a működési környezet visszamenőleges változtatása
Megújuló alapú projektek sikerfeltételei Múltbeli stabilitás
Regionális megítélés
Általános jogi környezet
Technológiai fejlődés
Átviteli/elosztó hálózat
Szabályozói biztonság
Áramár stabilitás
Gazdasági motiváció
Sikeres megújuló alapú beruházások feltételei
Infrastruktúra
Hálózati csatlakozási pontok
Támogatási rendszer
3
Finanszírozási formák
Befektetők és az általuk használt finanszírozási formák Integrált közműtársaságok • Egyéb szegmensekben
Specializálódott / független termelők • Az értéklánc néhány
betöltött szerepükhöz
szegmensére fókuszáló
képest kisebb de
stratégia
növekvő aktivitás • Megújuló energia felhasználása jellemzően szerepel a stratégiai célok között
• Növekvő eszköz portfolió • Hatékony kivitelezési képességek • Mérethatékonyság
Nyugdíj alapok / Biztosítók • Elsősorban működőképes (elkészült), hosszú futamidejű és alacsony működési kockázatú projekteket keresnek • Megfelelő méretet keresik alacsony kockázat mellett
• Projekt és mérleg alapú • Jellemzően mérleg alapú finanszírozás • Hozzáférés a
• Nemcsak egyes
legköltséghatékonyabb
eszközök, de eszköz
forrásokhoz
csoportok elkülönült finanszírozása
Lakossági befektetők • Nyugat-Európában
• Private Equity, Szuverén
jelentős befektetéseket
Állami Alapok,
mozgósítottak
Infrastruktúra Alapok
magújuló alapú projektekben
• Rugalmas követelményrendszer
• A kötelező átvétel alapú
mind területi, mind
támogatási rendszerek
technológia
jobban kedveznek a
tekintetében
kisebb hatékonyságú befektetőknek
• A magasabb
finanszírozás egyaránt jellemző
Egyéb alapok
részvényesi hozam • Külső finanszírozás kevésbé jellemző
• Külső finanszírozás
érdekében a lehető
kevésbé jellemző
legnagyobb mértékben használnak projekt alapú finanszírozást
A finanszírozás formáját elsősorban a beruházó személye határozza meg 5
Finanszírozói hierarchia … a projekt fázisai szerint…
Projekt előkészítés
Kivitelezés
Működő projektek
• Alapvetően mérleg alapú finanszírozás • Integrált közműtársaságok • Specializálódott termelők • Néhány Private Equity és specializálódott alap • Technológia szállítók
• Integrált társaságok mérleg alapú finanszírozása • Private Equity • Specializálódott alapok és néhány infrastruktúra alap • Néhány nyugdíjalap és biztosító • Projekt alapú hitelfinanszírozás
• Specializálódott alapok • Infrastruktúra alapok • Nyugdíjalapok és biztosítók • Magánszemélyek és szövetkezetek • Kötvény • Hitel
… és kockázatvállalási hajlandóság szerint Kockázati tőke
Private equity
• Start-up és új technológiák • Hozamelvárás: >50%
• Növekedési lehetőségeket keres • Hozamelvárás: 15-25%
Nyugdíjalapok
Infrastruktúra alapok
Biztosítók
• Kiforrott technológia és főként működő projektek • Hozamelvárás: ~9-13%
• Kiforrott technológia • Hozamelvárás: ~15%
Nyilvános táraságok
Mezzanine hitel
• Kiforrott technológia jól kiszámítható jövedelmezőség • Hozamelvárás: ~6-8%
• Magasabb tőkeáttétel kiforrott technológiákhoz • Hozamelvárás: alapkamat + 600-650bp
Szenior hitel • Mérsékelt és biztosított kockázat • Hozamelvárás: alapkamat + 150-250bp 6
Új típusú finanszírozási formák Equity yieldcos’ • Már működő energetikai projektek új, önálló portfolióba tömörítése • Az eszközportfolió minél hatékonyabb finanszírozási struktúra kialakítása mellett gyakran tőzsdei bevezetés útján elérhetővé válik kisbefektetők számára is • Alapvető elvárás a megfelelő eszközportfolió megléte, illetve egy hatékonyan működő tőkepiac Green bonds – „Zöld kötvények” • Jóllehet vannak új beruházásokra is elérhető kötvényprogramok, a kibocsátások döntő többsége a már működő eszközök finanszírozását tűzi ki célul • Jelentős érdeklődés tapasztalható befektetők körében • Vállalati vagy pénzintézeti kibocsátók egyaránt – ING Bank USD800m + EUR500m 2015 novemberében Infrastruktúra hitelalapok • Projekthitelek portfoliójának kivásárlása változó kamatozás és adott hitelfelár mellett
Megújuló alapú beruházások döntő többségét vagy vállalati mérlegen keresztül, vagy tőke és projekt hitel formájában finanszírozzák
Hitelezői megfontolások
A támogatási rendszerrel szembeni legfontosabb elvárások Stabilitás mint alapelvárás
Finanszírozói megítélések
• Szabályozási rendszer mint fő mozgatórugó és kockázat
• Szabályozói kockázat átfogó vizsgálata
• Szabályozási rendszer és annak beágyazottsága
• Minél közelebb áll egy támogatási rendszer a piaci
• Visszamenőleges változások? • Transzparencia és jövőkép
viszonyokhoz, annál kisebb a szabályozói kockázat • Támogatási rendszer terhei
Visszamenőleges szabályozói változások • Közvetlen hatás – elindult/meglévő beruházások • Közvetett hatás – befektetői magatartás változása • Országos hatás • Egyéb szabályozott iparágakra kiható hatás
´
• Regionális hatások
Közép-Kelet Európai régió megítélése Stabil támogatási rendszer Visszamenőleg megváltoztatott támogatási rendszer
Aukciós rendszer finanszírozói megítélése Jellemzői
Hitelfinanszírozói megítélés
• Megfelelő versenykörnyezetet eredményez
Piaci megközelítés
• Az átvételi árak alulbecslése alapvetően részvényesi
• Jelentősen csökkenti a fenntarthatatlan átvételi árak
kockázat
kockázatát
Free cash flow allokáció 120
Részvényesi kockázat
100 80 60 40 20 0 2017
2018
2019
Hitelszolgálat
2020
2021
2022
2023
2024
Free cash flow - Tarifa 1
2025
2026
2027
2028
Free cash flow - Tarifa 2
2029
Projekt specifikus megfontolások Finanszírozói kockázati
Egyéb finanszírozói megfontolások
megítélés
• Piaci kockázatok: ár előrejelzések, támogatási előrejelzések, új belépők
Minél kiforrottabb, és alacsonyabb komplexitású technológiát alkalmaz a beruházó, annál magasabb külső finanszírozási szintet tud elérni A projekt alapú finanszírozás elsősorban nagyobb beruházásoknál
•
jöhet szóba – Az egyes projektek átvilágításának költségei nagyon kis mértékben térnek el egy kisebb és egy nagyobb projeket esetében, így EUR15m beruházási költség alatt kevésbé hatékony
Technológiai kockázatok: szél/nap elemzések, technológiai áttekintés, kivitelezési kockázatok, működési feltételek áttekintése, üzemeltetési tapasztalatok, üzemanyag ellátás (pl: biomassza)
finanszírozási lehetőség (nemzetközi bankok esetében, akik nem rendelkeznek helyi piaci ismeretekkel ez a határ jelentősen emelkedhet) Kisebb projektméret esetén a beruházói oldal közös finanszírozást
•
tud szervezni egy adott eszköz portfolióra Finanszírozói oldalon lehetőség van sztenderdizált termékek
•
Jogi kockázatok: tulajdonjogi áttekintés, engedélyeztetés, projekt szerződések jogai és kötelezettségei, zálogjogi megfontolások, környezetvédelmi megfontolások
kifejlesztésére egy adott beruházásfajtára amennyiben megfelelőek a gazdaságossági kilátások
Standard projekt hitel termék alapvető elvárásai •
Stabil üzleti környezet
•
Standard és stabil szabályozói háttér
•
Szigorúan strukturált projekt szerkezet
•
A projekt szereplőinek maximális átláthatósága
Támogatás és a finanszírozás összeegyeztetése Támogatással szembeni fontos szempontok
Hitel futamidő
• Optimális esetben a támogatás futamideje kismértékben túlnyúlik
• Fontos szempont az elérhető hitel futamidő, annak árazása és illeszkedése a támogatási rendszer futamidejéhez
a finanszírozás futamidején • Jelentősen hosszabb támogatási futamidő csökkenti az elérhető
• Tekintettel a bankok forrásszerkezetére, illetve a mérleggel illetve likviditással kapcsolatos szabályozói elvárásokra, a
tőkeáttétel mértékét
hosszabb futamidejű hitelek magasabb kockázatot jelentenek,
• Rövidebb támogatási periódus csökkenti a beruházás kockázati
így magasabb költséggel jelentkeznek a megújuló
profilját is
beruházásoknál
• Közvetlen támogatás esetén a támogatás a hitelezőkhöz képest
• Magyarországon az eddigi leghosszabb projekt alapú
alárendelt szerepbe sorolódjanak
finanszírozás 15 éves volt
2,0
2,0
1,0 50
0,5 0,0
0 1
2
3
4
5 DSCR
6
7
8 9 Tarifa
10
11
120
1,5
100
DSCR
DSCR
1,5
Tarifa EUR/MWh
150
20 éves megtérülés(1) – 70/30 Hitel/Tőke
70
1,0 20
0,5 0,0
Tarifa EUR/MWh
10 éves megtérülés(1) – 70/30 Hitel/Tőke
-30 1
2
Megjegyzések: (1) Fő feltételezések: Beruházás EUR14m; Kapacitás 10MW; Kihasználtság 20%; WACC 7,7%
3
4
5 DSCR
6
7
8 9 Tarifa
10
11
Külső finanszírozás mértéke Hitel méretezése •
•
Megfelelő hitelarány meghatározása kritikus fontosságú mind a beruházás
•
A mini-perm struktúra egy rövidebb, jellemzően 7 éves futamidejű hitel,
életképessége, mind jövedelmezősége szempontjából
melynek visszafizetési profilja hosszabb (10-15 év), illeszkedve a támogatási
A hitelfinanszírozás mértékét olyan projektspecifikus tényezők befolyásolják,
rendszerhez
mint:
•
Mini-Perm struktúra
• •
Bevétel típusa
•
Termelés volatilitása
•
Termék ára
•
Fix és változó költségek aránya
•
Deviza kockázat
A fenti struktúrából eredően a lejáratkor fennálló hiteltartozás marad, amelyet refinanszíroznia kell a szponzornak.
•
A refinanszírozás többlet kockázatot jelent ugyan, ám ennek kamatprémiuma gyakran elmarad a hosszabb futamidő kamatfelárától
•
A hitelfelvevő oldaláról az árelőny lehet vonzó, míg a hitelnyújtó a rövidebb futamidő miatt részesíti előnyben
A beruházás kockázati profilja alapvetően határozza meg a finanszírozás méretét és árát – minél magasabb a kockázat annál magasabb a kamatfelár és annál alacsonyabb a hitelfinanszírozás mértéke
•
A hitel futamideje szintén alapvetően függ a beruházás jellegétől, ám befolyásolhatja a finanszírozók forrásszerkezete is – Mini-Perm
160 140
Refinanszírozás
120 100 80 60 40 20 0 1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
Finanszírozói környezet alakulása Piaci környezet
Megújuló beruházások vonatkozásai
• Rövid/közép távon várhatóan marad az alacsony kamatkörnyezet, tekintettel a gazdaságélénkítő
Kamatszint
célkitűzésekre • Hosszabb távon ugyanakkor számolni kell a
• Az alacsony kamatkörnyezet alacsony tőkeköltséget eredményez a megújuló beruházásoknál (is)
történelmileg alacsony kamatszintek emelkedésére • A bankok likviditása jelentősen javult a gazdasági
Banki likviditás
válság kezdete óta • A legtöbb bank ismét képes hosszú távú finanszírozást nyújtani – jelentős HUF túlkinálat
• Olyan komplex banki szabályozások mint a Basel III
Banki szabályozás
új kockázatkezelési elvárásokat támasztanak a bankokkal szemben, amelyek többlet fedezet igényt jelentenek a hosszú távú eszközök nyújtóinak
Pénzügyi befektetők
• Az alacsony kamatkörnyezet egyre nagyobb mértékben a reálgazdaság irányába kényszeríti a pénzügyi befektetőket
• Jelentős a finanszírozói étvágy a jól strukturált, megújuló alapú projektek iránt – ugyanakkor a hitelezők továbbra is preferálják a tőkeerővel rendelkező szponzorokat és szakmai tapasztalattal • Az új szabályozások korlátozzák a bankok hosszú távú hitelezési lehetőségeit • Az új szabályozások bevezetése bizonytalanságokhoz vezet, ami átmenetileg szintén nehezíti a hitelezési aktivitást • A jól strukturált eszközök jelentősen felértékelődtek • Bizonyos pénzügyi befektetők akár magasabb kockázatot is hajlandóak vállalni – új piacok, építési kockázat, stb.
Konklúziók • A szabályozói környezet egyik célja kell legyen a megfelelő volumen és növekedési ütem
Volumen
biztosítása • Ehhez szükséges a beruházások megfelelő kockázat/hozam arányainak kialakítása – ezáltal állhatnak rendelkezésre a leghatékonyabb finanszírozási formák • A szabályozói rendszerekkel szemben legfontosabb piaci elvárás azok stabilitása – ez az ártámogatási rendszeren túl vonatkozik a piaci struktúrára illetve az adózási keretekre
Stabilitás
• A szabályozói és működési környezet visszamenőleges változásainak negatív hatásai messze túlmutatnak az érintett beruházásoknál tapasztalt következményeknél • Fontos figyelembe venni az iparági, nemzeti, sőt régiós szempontokat is
Finanszírozási költsége
• Hasonló technológiák alkalmazása esetén a finanszírozás költsége meghatározó lehet • Az alacsonyabb finanszírozási költségű beruházók versenyképesebbek lehetnek az aukciós eljárás során
