Investiční oddělení Duben 2006
ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ
M A KR OE KO N O M I C KÝ VÝ V OJ Česká republika Makroekonomická čísla zveřejněná v dubnu potvrdila předchozí statistiky – česká ekonomika roste, inflaci nevidíme. Průmyslová výroba v únoru meziročně stoupla o 11,8 procenta po lednovém růstu o 15,7 procenta. Nové zakázky pro české firmy stouply meziročně o 17,5 procenta. Zejména díky dynamice automobilového sektoru předpokládáme, že se dvouciferná tempa růstu udrží i po zbytek roku. Maloobchodní tržby v únoru meziročně stouply o 8,0 procent a zrychlily tak růst z lednových 6,4 procenta. Silné údaje z maloobchodu přicházejí s tím, jak se do spotřebitelské nálady promítá silný růst ekonomiky spojený s nízkou inflací. Spotřebitelské ceny v březnu meziměsíčně klesly o 0,1 procenta, meziroční inflace stagnovala na únorových 2,8 procenta. Podle České národní banky (ČNB) vývoj cen zatím nesignalizuje vznik výraznějších poptávkových tlaků. Ani průmysl nesignalizuje výrazný nárůst cen. Ceny českých průmyslových výrobců v březnu meziměsíčně zpomalily růst na 0,1 procenta z únorových 0,2 procenta. V meziročním pohledu produkční ceny v březnu stouply o 0,3 procenta, stejně jako v únoru. Zahraniční obchod České republiky skončil v únoru s přebytkem 7 miliard korun. Tempo růstu dovozů ale převýšilo rychlost vývozů již druhý měsíc v řadě. Nepříznivý vliv na výsledek zahraničního obchodu měl dovoz dražší ropy a zemního plynu. Zejména díky kladnému saldu obchodní bilance skončil běžný účet platební bilance v únoru s přebytkem 2 miliardy korun. Přímé zahraniční investice vykázaly poprvé za více než rok odliv kvůli snižování základního kapitálu ve společnostech se zahraničním vlastníkem. V příštích měsících ovlivní platební bilanci odliv dividend, který může krátkodobě zbrzdit posilování české měny. Míra nezaměstnanosti ke konci března klesla na 8,8 procenta z 9,1 procenta v únoru, když se zvýšil počet nově vytvořených pracovních míst nesezónního charakteru.. Počet nezaměstnaných na jedno volné pracovní místo dosáhl v březnu hodnoty 7,3, což je nejméně za více než pět let. Bankovní rada ČNB hlasovala koncem dubnu jednomyslně pro ponechání úrokových sazeb beze změny a naznačila, že měnová politika může zůstat stabilní ještě po několik měsíců. Za hlavní inflační riziko považuje ČNB vysoké ceny ropy. Proti vyšší inflaci jde naopak silný kurs české koruny. Slovenská republika Slovenská ekonomika poroste letos pravděpodobně ještě rychleji než loni. S vyšším ekonomickým růstem sílí ale i hrozba růstu inflace. Slovenská centrální banka (NBS) nechala v dubnu úrokové sazby nezměněné jen díky tomu, že se tvůrci měnové politiky nesešli v dostatečném počtu. NBS revidovala prognózu reálného ekonomického růstu pro letošní rok na 6,6 procenta z předchozích 6,2 procenta s odkazem na nové projekty zahraničních investorů. Meziroční inflace bude podle NBS ke konci letošního roku činit 3,7 procenta, tedy vysoko nad původním cílem 2,5 procenta. Prognózu ke konci roku 2007 banka ponechala na 2,0 procenta, varovala však před hrozbou inflačních rizik v příštím roce, kdy chce země splnit maastrichtská kritéria pro přijetí eura. ING Investment Management (C.R.) a.s. Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Czech Republic
Tel.: +420 2 510 91 711 Fax: +420 2 510 91 720 www.ingfondy.cz
Spotřebitelské ceny v březnu meziměsíčně stagnovaly, čímž se meziroční inflace dostala na 4,3 procenta. Slovenský index cen výrobců (PPI) v březnu meziměsíčně přidal 0,7 procent po růstu o 1,4 procenta v únoru. Meziročně vzrostl PPI o 9,9 procenta. Slovenská průmyslová výroba v únoru meziročně stoupla o 5,4 procenta po zvýšení o 6,9 procenta v lednu. Schodek zahraničního obchodu se v únoru prohloubil na 12 miliard korun z lednových 9 miliard. Slovenské vývozy meziročně stouply o 20 procent, dovozy vzrostly o 29 procent. Deficit běžného účtu slovenské platební bilance se ke konci února prohloubil na 23 miliardy korun ze 3 miliard před rokem. Slovenský státní rozpočet vykázal koncem dubna přebytek 0,18 miliardy korun proti přebytku 6,39 miliardy za stejné období roku 2005. Podle dubnové prognózy Mezinárodního měnového fondu slovenská ekonomika letos poroste o 6,3 procent a v roce 2007 o 6,7 procenta. Slovensko by se tak mělo opět stát nejrychleji rostoucí ekonomikou středoevropského regionu. Česká i slovenská ekonomika loni shodně posílily o 6 procent. VÝ V O J N A F IN A NČN Í CH T RZ Í CH A) DE VIZ O VÉ T RH Y Česká republika Česká koruna (stejně jako ostatní středoevropské měny) byla v průběhu měsíce vůči euru volatilní – posilování bylo na samý závěr měsíce vystřídáno oslabením a v měsíční bilanci se tak kurz v podstatě nezměnil. Slovenská republika I na slovenské koruně byl vývoj podobný – měna měla tendenci k posilování vůči euru, ale změna sentimentu v samém závěru měsíce vedla k jejímu oslabení téměř na výchozí úroveň ze začátku měsíce. Grafy vývoje devizových kurzů v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) CZK/EUR
SKK/EUR
B ) P E NĚ Ž N Í T RH Y Česká republika Dvoutýdenní repo-sazba centrální banky zůstala nezměněna na úrovni 2%, nicméně tržní úrokové sazby výrazně rostly (graf znázorňuje vývoj tržní sazby jednoroční PRIBID a dvoutýdenní repo-sazby centrální banky v posledních 3 měsících). Tento vývoj je motivován očekáváním budoucího zvyšování repo-sazby centrální bankou.
ING Český fond peněžního trhu zaznamenal v měsíční bilanci výkonnost +0,05% (tj. prakticky stagnující). Zkrácení durace portfolia pomohlo zamezit větším ztrátám. Slovenská republika Krátkodobé sazby zůstaly v průběhu dubna prakticky nezměněny (jednoroční slovenská sazba BRIBID se pohybuje na úrovni 4%). Po růstu v předcházejících měsících si tak trh vzal dočasně “oddechový čas” – může se však jednat jen o krátké období, neboť další zvyšování dvoutýdenní repo-sazby se všeobecně očekává (nyní je na úrovni 3,5%).
ING Slovenský fond peněžního trhu dosáhl měsíční výkonnosti +0,17% (meziroční výkonnost +1,8%). C) D L UH OP I SO VÉ TRH Y Česká republika Stejně jako v předcházejících měsících, i v dubnu pokračoval růst výnosů do splatnosti státních dluhopisů (tj. pokles jejich tržních cen). Výnosová křivka se posunula výše o cca 20 bazických bodů na dlouhém konci (viz graf). ING Český dluhopisový fond zaznamenal v tomto prostředí negativní absolutní výkonnost, když v dubnu ztratil -0,88%.
Slovenská republika I na Slovensku se dlouhodobé tržní úrokové sazby posunuly výše o cca 20 bazických bodů (0,2%) – viz graf.
ING Slovenský dluhopisový fond v tomto prostředí ztratil v absolutní výkonnosti –0,31% v dubnu. D) AKCIOVÉ TRHY Kolísavost českého akciového trhu v průběhu měsíce byla vystřídána poměrně prudkým poklesem v samém závěru – viz graf indexu PX. Na rozdíl od českých akcií se však ostatním trhům v regionu dařilo – polské a maďarské akcie dosáhly v dubnu velmi pozitivní výkonnosti. ING Český akciový fond zaznamenal v měsíční bilanci razantní zisk +3,12%, a to díky pozicím v polských a maďarských akciích. České akcie - index PX v posledních 3 měsících (index PX je nástupcem indexu PX-50)
Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský MSCI Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 World PX index index index index index index Měsíc
-1,98%
11,02%
5,86%
-2,92%
0,82%
-1,02%
Od 1.1.2006
1,41%
20,39%
9,92%
-3,61%
4,25%
0,89%
E K O N O M I C K Ý V Ý H L E D A K L Í ČO V É S T R A T E G I C K É P O Z I C E V průběhu května byly podle očekávání zvýšeny krátkodobé úrokové sazby v USA – sazba FED funds se dostala na 5% (ze 4,75%). Další vývoj je však hůře predikovatelný – část trhu očekává, že americké úrokové sazby se dostávají na vrchol, část trhu naopak očekává další zvyšování sazeb. Jakékoliv další signály o budoucím zvyšování sazeb budou negativní jak pro tržní ceny dluhopisů (výnosy do splatnosti se posunou výše), tak pravděpodobně i pro akciové trhy. Lze tedy očekávat, že finanční trhy (a zejména trhy akciové) budou volatelní v reakci na nová makroekonomická data. V Eurozóně se nic nemění na očekávání, že Evropská centrální banka přikročí na příštím zasedání k dalšímu zvýšení repo sazby (nyní na úrovni 2,5%). Trh začíná spekulovat dokonce i razantním zvýšení o 0,5%, tj. na 3%. V ČR a SR je trend úrokových sazeb nadále směrem nahoru a na tomto výhledu se během dubna nic nezměnilo. Naše durační pozice na portfoliích peněžního trhu v české koruně byla zkrácena s cílem snížit riziko negativního dopadu na portfolio při případném dalším růstu tržních úrokových sazeb. Na portfoliích peněžního trhu ve slovenské koruně zůstává naše durační pozice defenzivní. Na dluhopisových portfoliích v české koruně jsme dále zkrátili durační pozici do defenzivní. Stále vidíme riziko spíše na straně růstu tržních úrokových sazeb. Na dluhopisových portfoliích ve slovenské koruně zůstáváme nadále v defenzivní pozici. Ve smíšených portfoliích je naše alokace nadále mírně nadvážená v akciích oproti dluhopisům, stejně jako v předcházejícím období. Zvažujeme však rizika, která vyplývají ze současné situace ohledně úrokových sazeb. V akciových portfoliích ve střední Evropě volíme velmi selektivní přístup k jednotlivým sektorům a titulům. Preferujeme tituly, jejichž růstový potenciál (zisk, tržby) je nadprůměrný.
Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.
