Krize pouze při sedmičce ? Poznámky k vystoupení pro ČBA z výše 37 000 ft
Luděk Niedermayer
„Great moderation“
Poslední období – – – – –
Bezprecedentní ekonomický růst Příznivá distribuce Nízká inflace Nízké úrokové sazby Nízké rizikové prémie
Finanční systém – Méně krizí ? – Relativní pohled „zveličuje“ krize existující ? – Jiná povaha krizí ? 2
1
Povaha krizí 1.
Krize vzniklé mimo finanční sektor - špatná volba makro politik - politické -…
2.
Krize dominantně vyvolané finančním sektorem - mis alokace zdrojů - chování finanční/ch instituce/í - kapitálové toky -… 3
Ad 1…..
ERM II krize (1992/3) Mexická krize (90. léta) Asijská krize (1997) Ruská krize (1998) Argentinská krize (2002/3)
4
2
Společné faktory
Neadekvátní makro politika (m.j. včetně volby kurzového režimu) vede k vzniku makro nerovnováh vnitřní či vnější povahy Tolerance finančními trhy často trvá dlouho Přeshraniční kapitálové pohyby jsou „roznětkou krizí“ 5
Slabá místa - makro
Obtížná udržitelnost fixních směnných režimů při vysoké mobilitě kapitálu – Platilo jak pro rozvinuté tak rozvíjející trhy – Podcenění podmínek nutných
Problémy financování vnějších deficitů – Hranice 6% CA považována za mezní – Mnoho zemi s vysokým vnějším dluhem, problémy způsobu financování 6
3
Role finančního sektoru
„Hordové chování“ Iluze vysokých výnosů u fixních kurzů Mnohdy akceptace vysokého „mimofinančního rizika“ Problémy s kvalitou veřejných dat Podcenění rizika CB ? 7
Důsledky
Zpomalení růstu ekonomiky, problémy v sektorech (nejen finančních) Rozsah se liší dle zemí V některých zemích vedly k žádoucímu obratu ekonomiky Jinde se kurzová krize přelila do jiných oblastí a důsledky trvaly řadu let 8
4
Poučení z krizí
Po Asijské krizi – Důraz na vyšší kvalitu veřejným sektorem reportovaných dat (IMF) – Snaha o vyšší míru reportingu soukromých finančních institucí (BIS) vedla do ztracena – V Asii zvolnění tempa liberalizace
Obecně – Volba měnových politik 9
Ad 2 …..
Zkušenosti z minulosti - Bankovní krize „národní“ – Skandinávie (91/92) – Japonsko (90. léta) – ČR (konec 90. let)
Kolapsy jednotlivých bankovních institucí 10
5
Poučení z krizí
Basel I postupně akceptován jako světový standard Zlepšení v oblasti účetních standardů Zkvalitnění dohledů a regulace Důraz na stabilitu infrastruktury Příprava a postupná implementace Basel II 11
Nové výzvy
Modernizace ve finančním sektoru, finanční skupiny Nadnárodní povaha finančních institucí Skuteční globalizace finančních trhů Role růstu ceny aktiv pro policy makery 12
6
Nejnovější přírůstky
LTCM (1998) ABS / MBS (2007) Obě souvisejí se změnou finančního systému v 90. letech – Finanční inženýrství – Rostoucí role nebank – Honba za výnosem - pokles rizikových prémií 13
LTCM
Long-Term Capital Management (LTCM) hedge fund založený v roce 1994 (ex vicechairman a šéf bank trading ze Salomon Brothers). Mezi výkonými řediteli Myron Scholes a Robert C. Merton (laureáti Nobelovy ceny v 1997). Fond se zaměřoval na sofistikované hledání mis-pricingu na různých, i méně likvidních trzích, kde budoval velké pozice. Po výnosech kolem 40% p.a. v roce 1998 ztráta $4.6 billion za 4 měsíce. 14
7
Bailing out LTCM?
Investory do LTCM institucionální či „velcí“ investoři Protistranou velké investiční a komerční banky Kolaps LTCM ochromil na mnoho dní likviditu trhů Intervence FEDu 15
Poučení? Otázky!
Velká „neregulovaná“ firma ohrozila stabilitu finančního systému Riziko LTCM jako protistrany podceněno všemi finančními institucemi Statistické modely podceňují pravděpodobnost „okrajových jevů“ Kdy je třeba veřejné intervence ???? 16
8
Krize hypotéčního trhu v USA
Po období dvojciferného, leč diferencovaného, růstu nemovitostí v USA se dostavilo očekávané zpomalení V posledních letech byl růst cen tažen i vstupem na trh dlužníků s nižšími příjmy či horší kreditní historií (sub prime) Finanční sektor dále zvýši dostupnost růstem Loan to Value ratio a produkty typu IO (interest only) 17
….
Americký model není založen na držení půjček / hypoték v bilancích bank Hypotéky odkupují a securitizují státní agentury, tak soukromé instituce Spektrum vydávaných obligací zahrnuje jak nástroje s minimálním rizikem tak i vysoce rizikové tranše Ocenění často taženo ratingem Právě vysoce rizikové tranže (a obdobné CP) zdrojem krize 18
9
Ochlazení od severu….
Uvedení „problémové“ CP v bilancích mnoha finančních institucí všech typů ze všech zemí Ocenění modely ukazuje pokles hodnoty, jejich likvidita však mizivá Za aktuální cenu se nejeví prodej jejich držitelům atraktivní Likvidita se snížila na většině trhů, rizikové marže výrazně vzrostly (pro finanční i nefinanční instituce) Největší obětí Northern Rock (VB), který má s americkým trhem minimální souvislost 19
Otázky ….
Centrální banky – Reakce měnové politiky – Funkce LOLR
Regulátoři a supervizoři – – – –
Efektivita dohledu, nadnárodní instituce Posuzování likvidity finančních institucí Role a efektivita ratingových agentur Role statistických modelů
Komerční instituce – Risk management velkých institucí – Apetit pro braní rizika – Budoucí směrování finančních institucí
20
10
