Kdy financovat dluhopisem a kdy pomocí úvěru Panelová diskuze
Jiří Hájek Česká spořitelna a.s.
Petr Vybíral Allen & Overy
Václav Hrach NET4GAS, s.r.o.
Petr Doberský Český Aeroholding, a.s.
8. června 2016 1
Využití stávající situace na finančních trzích ohistoricky nízké úrokové sazby příznivé pro dlouhodobé financování onízký rozdíl mezi krátkodobými a swapovými sazbami opřetlak likvidity, poptávka po aktivech 6
Aktuální sazby 2/6/2016
% 0,500 0,290 0,010 -0,262
5y Czk Swap
5
3m Pribor 5y Eur Swap 4
3m Euribor
3
2
1
0 Jan-06
Jul-06
Jan-07
Jul-07
Jan-08
Jul-08
3M PRIBOR
Jan-09
Jul-09
Jan-10
Jul-10
EUR Swap 5y
Jan-11
Jul-11
Jan-12
Jul-12
Jan-13
3M EURIBOR
Jul-13
Jan-14
Jul-14
Jan-15
Jul-15
Jan-16
CZK Swap 5y
-1 © Erste Corporate Banking of Česká spořitelna
2
Argumenty pro zařazení dluhopisu do struktury financování
ovytvoření dlouhodobě vyváženého profilu financování krátkodobý / provozní / kontokorentní úvěr střednědobý / investiční / amortizovaný úvěr dlouhodobý / nesplácený úvěr / dluhopis
1-2 roky 3-5 let 5-7-10 let
odiverzifikace investorské (resp. věřitelské) báze omožnost uvolnění kreditních linek u stávajících bank odosažení strukturálně příznivějších podmínek financování ovyšší objem financování než jen prostřednictvím úvěru otržní publicita, P&R efekt, transparence …
© Erste Corporate Banking of Česká spořitelna
3
Dluhopis vs. úvěr Dluhopis 5 až 10 let (pro institucionální investory, pro retail 3-4 roky)
Splatnost
jednorázové (nejčastější struktura)
Profil splácení
obvykle nezajištěný
Zajištění
asset manažeři, pojišťovny, penzijní fondy,
Investoři, věřitelé
banky
Zveřejnění informací Kovenanty
Úvěr obvykle 3 až 5 let, výjimečně déle pravidelná amortizace, někdy i „cash
sweep“ většinou zajištěný vybranými aktivy pouze banky
ano, formou prospektu (schvaluje ČNB)
ne
ano, méně restriktivní
ano, obvykle poměrně extenzívní
(tzv. incurrence covenants)
(tzv. maintenance covenants)
8 - 10 týdnů
2 - 6 týdnů
využívá likviditu trhu, možnost pevné sazby
velmi cenově kompetitivní
diversifikace investorské základny
flexibilní v podmínkách, ve volbě měny
zvýšení povědomí emitenta na finančním trhu
snazší projednání změn, splátek apod.
požadavky na zveřejnění informací
koncentrovaná investorská základna
náklady spojené s registrací emise
závislost na kreditních linkách u bank
Dokumentace
© Erste Corporate Banking of Česká spořitelna
4
Co je třeba mít na paměti
• refinanční riziko • možnosti předčasného splacení
• flexibilita změn v dokumentaci • koncept pari passu, strukturální subordinace
• zveřejňovací povinnosti emitenta • veřejná zakázka & veřejná soutěž
• budoucí replikace
© Erste Corporate Banking of Česká spořitelna
5
Dokumentace dluhopisů
Příkazní smlouva o obstarání emise
1
2
Prospekt
8
Emisní podmínky
Další dokumenty
4
7
6
3
Smlouva s agentem/ administrátorem
Smlouva o úpisu
Dluhopisový program - specifika
Právní stanoviska
5
Další smlouvy a dokumenty (zajištění, korporátní souhlasy atp.) + interakce s ČNB, CDCP a BCPP nebo jiným regulátorem a subjekty/burzami, příp. úřady © Allen & Overy 2016
6
Dokumentace úvěrů
Term sheet / mandátní dopis
1
2
Mezivěřitelská dohoda
Specifika transakce
Úvěrová smlouva
Žádost o čerpání
6
3
4
7
Korporátní souhlasy
Zajištění a další dokumenty
Právní stanoviska
5
+ interakce se soudy a úřady ohledně zřízení zajištění © Allen & Overy 2016
7
Zajištění Ve prospěch agenta/banky nebo trusteeho vs. ve prospěch vlastníků dluhopisů
Ručení nebo finanční záruka
Zajištění
Další požadavky na prospekt
Zástavní smlouvy nebo jiné zajišťovací dokumenty © Allen & Overy 2016
8
Kdy financovat dluhopisem a kdy pomocí úvěru Panelová diskuze
8. června 2016
Jiří Hájek Director Large Corporates I., Česká spořitelna a.s. Petr Vybíral Senior Associate, Allen & Overy Václav Hrach jednatel a výkonný ředitel, CFO, NET4GAS, s.r.o. Petr Doberský Executive director of accounting, tax and financial relations, Český Aeroholding, a.s. 9
