In deze nieuwsbrief voor Q4 2012 -
Angst eurocrisis ebt weg – beurzen overleven septembermaand, p.1. Inmaxxa Nieuws; samenwerking Bâloise verzekeringen en BTWverhoging, p.1 Alpha High Performance Funds onder druk in 2012, p.2. Core-strategieën – allemaal plussen en hoogtepunt voor Core High Income, p.4 Spreiding belangrijk, p.4 IN en UIT de portefeuille, p.5.
verder uitgeprijsd. Natuurlijk mede geholpen door de daaropvolgende besluiten van de ECB, de FED en het Duitse constitutionele hof. In de onderste grafiek wordt dat goed zichtbaar. In deze grafiek is het verloop te zien vanaf het begin van het derde kwartaal van de Eurostoxx50 (grijs), de Spaanse beurs (rood), de Italiaanse beurs (groen) en de eurodollar wisselkoers (blauw). Allemaal hebben ze gemeen dat er een duidelijke stijging is waar te nemen vanaf 26 juli (zwarte verticale lijn). Beursstijging vanaf Draghi-moment op 26 juli
Angst eurocrisis ebt weg – beurzen overleven septembermaand Draghi biedt helpende hand Op voorhand had het derde kwartaal het script in handen om voor veel reuring te zorgen op de financiële markten. Vooral de maand september was volgepakt met belangrijke ijkpunten met betrekking tot de toekomst van Europa. Verschillende vergaderingen van de ECB, de FED, de trojka en het Duitse constitutionele hof hadden het in zich om een neerwaartse draai te geven aan het beursklimaat. Uiteindelijk viel het allemaal mee. Geholpen door Draghi weliswaar. Op 26/7 gaf de voorzitter van de Europese Centrale Bank aan dat hij alles zou doen om de euro te behouden. Op 6/9 voegde de ECB de daad bij het woord door aan te kondigen ongelimiteerd kortlopende staatsobligaties op te kopen indien dat nodig is in ruil voor afspraken omtrent de begroting en de bezuiniging van het betreffende land. Op 12/9 gaf het constitutionele hof in Duitsland te kennen geen bezwaren te zien tegen het ESM-noodfonds, zolang het belang van Duitsland niet boven een vooraf bepaald plafond uitkomt. Op 13/9 kondigde de Amerikaanse Federal Reserve het derde programma van kwantitatieve verruiming (QE3) aan door ongelimiteerd rommelhypotheken op te kopen en toe te zeggen de rente laag te houden tot medio 2015. Door al deze besluiten is de angst voor een uitdijende eurocrisis in het derde kwartaal weggeëbd en hebben de financiële markten geprofiteerd. Aandelen en euro profiteren Op met name de aandelenmarkt en de valutamarkt is het Draghi-effect duidelijk zichtbaar geworden. Vanaf 26 juli wordt het risico op een uiteenvallen van de euro steeds
Bron: ProRealTime
De Griekse beurs spant helemaal de kroon. Vanaf 26 juli tot het moment van schrijven op 23 oktober is de Griekse beursindex met meer dan 50% gestegen. Griekse beursontwikkeling volgens Lyxor ETF Greece
Bron: ProRealTime
Inmaxxa nieuws Samenwerking Bâloise-verzekeringen voor pensioen en lijfrente
Het is niet nieuw maar toch goed om onder de aandacht te brengen. Inmaxxa werkt alweer een jaar samen met de
_________________________________________________________________________________________________________ Kwartaalnieuwsbrief Inmaxxa p 1/6 Vierde kwartaal 2012
Luxemburgse verzekeraar Bâloise op het gebied van pensioen- en lijfrentepolissen. Particulieren kunnen hun bestaande (woeker)polissen over laten zetten naar de verzekeraar Bâloise die voor het vermogensbeheer daarvan samenwerkt met Inmaxxa. Waarom Luxemburg? Het grootste voordeel van een Luxemburgse verzekeraar is dat de polissen van cliënten gescheiden zijn van het vermogen van de verzekeraar. Oftewel, als de verzekeraar in financiële problemen komt worden de polissen niet geraakt. In Nederland is dat niet zo en dat maakt Nederlandse polissen in theorie kwetsbaar. Daarnaast geldt de strenge regelgeving in Luxemburg als een maatstaf voor de rest van Europa, vandaar dat ook veel beleggingsfondsen daar zijn gevestigd. Inmaxxa beheert het vermogen van alle polissen tezamen op één rekening waardoor nog beter voldaan wordt aan de door ons altijd nagestreefde grote spreiding binnen de portefeuille. Ook uw polis kan naar alle waarschijnlijkheid worden overgezet. Vrijblijvend interesse? Laat het ons even weten en dan neemt de Nederlandse vertegenwoordiging van Bâloise contact met u op.
BTW-verhoging per 1 oktober
U heeft het in de winkel al gemerkt, de BTW is per 1 oktober verhoogd naar 21%. Ook voor onze dienstverlening geldt dat deze BTW-plichtig is. Tenminste, de beheervergoeding en de vastleggingskosten. Transactiekosten zijn vooralsnog vrijgesteld van BTW. Op onze factuur zult u zien dat het percentage van 21% is gebruikt voor de BTW-plichtige diensten.
maatstaf voor volatiliteit, staat op een (te) laag niveau om te profiteren van kansrijke intra-dag bewegingen. Wij behouden alle vertrouwen in het fonds mede ook omdat het sinds de start in augustus 2007 een rendement heeft behaald van 41%. In 2011 was het Alpha Global Index Trader Fund volgens fondsonderzoeker Morningstar nog het beste in Nederland te kopen fonds in de categorie ‘systematic futures’. We moeten ons realiseren dat perioden van winst worden afgewisseld met perioden van verlies. Het Alpha European Select Fund houdt de schade (-1,86%) in 2012 nog het meest beperkt. Resultaat Alpha High Performance Fund Alpha High Performance Funds Vanaf 1/1/12 tm 30/9/12 Alpha Future Spread - 4,17% Alpha Global Index Trader - 8,57% Alpha European Select - 1,86% All Markets Fund - 7,01% Analyse resultaten Alpha-fondsen Natuurlijk realiseren we ons dat perioden van winst worden afgewisseld met perioden van verlies. Desalniettemin is het belangrijk om voortdurend te analyseren hoe het rendement zich verhoudt tot het verleden, de verwachtingen voor de toekomst en de concurrentie. Resultaat Alpha-fondsen t.o.v. AEX-index Vermogensontwikkeling gecombineerde Alpha-fondsen t.o.v. AEX
Alpha High Performance Funds onder druk in 2012
115
De Alpha High Performance Funds hebben in het derde kwartaal het verlies van het eerste halfjaar niet goedgemaakt en blijven onder druk staan.
100
Na het goede jaar 2011, waarin alle vier de Alpha High Performance Funds een plus lieten zien van gemiddeld 7%, hebben de Alpha-fondsen het in 2012 moeilijk. Gemiddeld genomen bedraagt het verlies tot en met september 5,4%. Rendement eerste negen maanden 2012 Het grootste verlies (-8,57%) komt net als na de eerste zes maanden voor rekening van het Alpha Global Index Trader Fund. In het derde kwartaal is weliswaar een kleine plus geboekt maar onvoldoende om het negatieve jaarrendement goed te maken. Het fonds heeft een meer volatiele marktomgeving nodig. De VIX-index, een
110
AEX
Alpha Combi
105
95 90 85 80 o o ja j j n- apr jul-1 kt- an- ap r ju l-1 kt- a n- ap r ju l-1 10 11 -1 11 12 -1 10 -1 2 0 1 0 2 1
Vanaf de laatste toevoeging aan het pallet van Alphafondsen in februari 2010 (Alpha European Select Fund) is een positief rendement behaald van 7,7%. De AEX-index in deze periode verloor 1,5%. Daarbij merken wij op dat de AEX-index geen vergelijkingsmaatstaf is voor de fondsen omdat de Alpha-fondsen los van elke beursontwikkeling een positief rendement nastreven. Dat is dus gelukt al blijft het rendement achter bij onze eigen verwachting van ongeveer 10% per jaar. In de bovenstaande grafiek is te zien dat de combinatie van
_________________________________________________________________________________________________________ Kwartaalnieuwsbrief Inmaxxa p 2/6 Vierde kwartaal 2012
fe b10 m ei -1 0 au g10 no v10 fe b11 m ei -1 1 au g11 no v11 fe b12 m ei -1 2 au g12
Terugval vanaf hoogtepunt Alpha-fondsen t.o.v. AEXindex
0,00% -5,00% -10,00% -15,00% -20,00%
Newedge CTA-index volgt mandje met vergelijkbare fondsen 250 200 150 100
1-jan-12
1-jan-10
1-jan-08
1-jan-06
1-jan-04
50 1-jan-02
Deze terugval vanaf het hoogtepunt is beperkt in omvang als naar de onderstaande grafiek wordt gekeken. In deze grafiek is vanaf februari 2010 de terugval van het hoogtepunt afgebeeld. Oftewel, het percentage dat de fondsen op enig moment onder water staan, gemeten vanaf het hoogste niveau. Als de combinatie van Alphafondsen een hoogtepunt bereikt is de terugval 0%. Dan blijkt dat de Alpha-fondsen in augustus de grootste terugval (-5,8%) doormaakten sinds februari 2010, de start van het jongste Alpha-fonds (Alpha European Select Fund). De terugval tot en met september is gemiddeld 5,4% en dat is weliswaar vervelend maar in onze ogen een acceptabel neerwaarts risico. Puur voor de beeldvorming, de AEX-index liet in dezelfde periode een maximale terugval zien van 24,1%. Ondanks dat de AEXindex geen vergelijkingsmaatstaf is geeft het weer op welke wijze risicovollere beleggingen kunnen fluctueren.
aangegeven met de pijlen. Dat is het slechte nieuws. Als echter naar de laatste 12 jaar van deze groep met fondsen wordt gekeken dan is er sprake van een tijdelijke adempauze. Van een trendbreuk met het verleden is geen sprake.
1-jan-00
Alpha-fondsen, het gemiddelde van de vier, in december 2011 een hoogste punt bereikte. Vanaf dat moment is er sprake van een (beperkte) terugval.
Newedge CTA index Oorzaken van het achterblijvende resultaat en verwachtingen voor de toekomst Alternatieve beleggingen, zoals de Alpha-fondsen, moeten het vaak hebben van voldoende bewegingen op de financiële markten. In 2012 zijn deze er onvoldoende geweest. Al eerder in deze kwartaalnieuwsbrief is de VIXindex als maatstaf voor beweeglijkheid besproken. In de onderstaande grafiek is het verloop van de VIX-index afgebeeld en deze bevindt zich rond het laagste niveau in jaren.
-25,00%
VIX-index laat lage beweeglijkheid zien
-30,00% Terugval AEX
Terugval Alpha-combi
Wat doet de concurrentie? Niet alleen de Alpha-fondsen hebben een moeilijk jaar in 2012. Meer dan de helft van de 33 Nederlandse fondsen die deel uitmaken van de Hollandse Hedge Fund Index laten een negatief jaarrendement zien. Ook internationaal houdt het niet over. In de onderstaande grafiek is de Newedge CTA-index afgebeeld. Deze index bestaat uit de 20 grootste managed futures-fondsen in de wereld, waaronder het Nederlandse Transtrend, MAN AHL en Winton Futures. Deze fondsen zijn wat betreft strategie en beleggingsbeleid het beste te vergelijken met de Alphafondsen. In de Newedge CTA-index is een terugval te zien vanaf het hoogtepunt in mei 2011 van 6,5%. Al vanaf december 2008 staat het rendement van dit mandje met de grootste managed futures-fondsen droog, zoals is
VIX 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2008
2009
2010
2011
2012
Bron: vwd-Gruppe
Een andere mogelijke oorzaak is het frequente ingrijpen in de vrije ontwikkeling van de officiële markten door de Centrale Banken. Hierdoor worden markten op een niet natuurlijke manier gestuurd en is het moeilijker voor
_________________________________________________________________________________________________________ Kwartaalnieuwsbrief Inmaxxa p 3/6 Vierde kwartaal 2012
alternatieve fondsen om uit te gaan van historische koerspatronen en historische verbanden.
oorzaak is dat de Core Offensief een deel belegt in grondstoffen, zowel fysiek als middels mijnbouwbedrijven.
Zowel de lagere beweeglijkheid als de (politiek) gestuurde markten zijn een mogelijke oorzaak. Het is geen excuus en ook kan niet met zekerheid worden gezegd dat dit het enige aspect is waarom het resultaat in 2012 achterblijft bij de verwachtingen. Het doel blijft onomstotelijk om een positief (jaar)rendement te maken, al beseffen wij dat (langere) perioden van winst worden afgewisseld met (kortere) perioden van verlies.
Netto Resultaat Core strategieën in 20121 Core Vanaf 1/1/12 tm 30/9/12 Defensief 7,24% Neutraal 3,86% Offensief 1,46% High Income 11,02%
De beste houvast om een positief rendement te verwachten in de toekomst is het voortdurend analyseren en onderzoek blijven doen naar mogelijkheden om de strategieën en het beleggingsbeleid te verbeteren. Dat is ook wat Inmaxxa als beheerder en de betreffende fondsmanagers zullen blijven doen. Presentatie van 9 oktober j.l. Alle cliënten van Inmaxxa die een positie hebben in één van de Alpha-fondsen zijn uitgenodigd om een presentatie bij te wonen met de toelichting op de resultaten van 2012. Deze presentatie heeft inmiddels plaatsgevonden op 9 oktober. Bent u niet in de gelegenheid geweest om deze bij te wonen? Laat het ons even weten en wij praten u graag bij of sturen u de presentatie toe.
Core-strategieën – allemaal plussen en hoogtepunt voor Core High Income
MSCI World AC AEX
Core High Income bereikt hoogtepunt Net als in de vorige kwartaalnieuwsbrief kunnen wij opnieuw melden dat de Core High Income een nieuw hoogtepunt heeft bereikt! Het rendement voor 2012 is inmiddels opgelopen naar 11,02%. Daarmee rendeert deze portefeuille met fondsen in hoogdividendaandelen, bedrijfsobligaties en leningen uit opkomende markten uitstekend. Al deze categorieën bieden een relatief hoge periodieke uitkering. Sinds de lancering van de Core High Income in januari 2007 is het rendement uitstekend. Niet alleen is de dip van 2008 (-9,8%) ingelopen maar heeft de strategie een nieuw hoogtepunt bereikt. Het vorige hoogtepunt dateerde van mei 2011. Core High Income vanaf begin 2007 195,0 185,0 175,0 165,0 155,0 145,0 135,0 125,0 115,0 105,0 95,0
Benchmark Core High Income
de c06 ju n0 de 7 c07 ju n0 de 8 c08 ju n0 de 9 c09 ju n1 de 0 c10 ju n1 de 1 c11 ju n12
Het derde kwartaal is een goed kwartaal geweest voor de Core-strategieën waardoor alle strategieën een plus laten zien vanaf het begin van dit jaar. De Core High Income bereikt opnieuw een hoogtepunt. Het derde kwartaal heeft waarde toegevoegd aan een al positief 2012. Alle Core-strategieën staan in 2012 in de plus. De Core Defensief (+7,24%) en Core Neutraal (+3,86%) doen goede zaken waarbij het opvalt dat de Core Offensief (+1,46%) achterblijft. De belangrijkste oorzaak daarvan is dat zowel begin januari als in juni de Paraplustrategie is uitgeklapt als bescherming tegen een zwak beursklimaat. Hierdoor is ongeveer de helft van het aandelenbelang voorzichtigheidshalve geparkeerd geweest in een geldmarktfonds. Achteraf gezien is deze veiligheidsmaatregel te voorbarig geweest en is opwaarts rendement misgelopen. Omdat de Core Offensief een relatief hoog percentage aandelen bevat wordt deze portefeuille hierdoor het hardst geraakt. Een andere
11,71% 3,42%
Bron: factsheet Core High Income
Spreiding blijft belangrijk Spreiden tussen verschillende beleggingscategorieën die weinig samenhang hebben blijft belangrijk. De resultaten gebaseerd op een aantal cliëntportefeuilles (gemiddeld 2 tot 5). Individuele portefeuilles kunnen afwijken van het hier gepresenteerde resultaat.
1
_________________________________________________________________________________________________________ Kwartaalnieuwsbrief Inmaxxa p 4/6 Vierde kwartaal 2012
In deze kwartaalnieuwsbrief is uitgebreid stilgestaan bij de resultaten van de Alpha-fondsen. Ondanks het negatieve rendement in de 2012 hebben deze alternatieve beleggingen wel degelijk een belangrijke functie in de goed gespreide beleggingsportefeuille. De rendementsontwikkeling van alternatieve beleggingen in het algemeen en de Alpha-fondsen in het bijzonder hebben namelijk geen samenhang met de economische cyclus of de beursontwikkeling. Hierdoor wordt bereikt dat een gecombineerde portefeuille met alternatieve beleggingen (Alpha-fondsen) en reguliere economisch cyclische beleggingen (Core-strategieën) een stabielere rendementsontwikkeling kent. Zowel de uitschieters naar boven als naar onderen worden hierdoor kleiner en dat is een positief bijeffect van een goede spreiding tussen deze twee vormen van beleggen. Inmaxxa blijft dan ook voorstander van een gemiddelde weging van 20% in alternatieve beleggingen in grotere portefeuilles. In de onderstaande grafiek is met de blauwe stip het rendement van de Core Defensief in 2012 afgezet tegen het risico (beweeglijkheid, ofwel volatiliteit). De roze stip is een combinatie van 80% Core Defensief en 20% Alphafondsen. Dan blijkt dat het rendement voor de combinatie door het negatieve rendement van de Alpha-fondsen in 2012 daalt van 7,2% naar 4,7%. Het risico, in termen van beweeglijkheid (volatiliteit) daalt nog sterker en wordt bijna gehalveerd. Natuurlijk blijft het streven altijd om het rendement positief te laten zijn en het liefst zo hoog mogelijk. Echter, Inmaxxa hecht eraan om in alle tijden ook het risico op schokken in de portefeuille zoveel mogelijk te beheersen. Rendement versus risico 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0%
2% Core Defensief
4% Combi 80/20
IN en UIT de portefeuille Uit: StateStreet Emerging Asia Alpha In: MW GaveKal Asian Opportunities
6%
GaveKal is een gespecialiseerd beleggingsresearchhuis dat vanuit zijn kennis over beleggen gekozen heeft ook een aantal ‘speciale’ beleggingsfondsen in de markt te zetten. GaveKal werd in 1999 in Londen opgericht door Charles Gave en Anatole Kaletsky. Beide heren zijn bekende in de financiële wereld. Kaletsky is onder andere een bekend publicist in bijvoorbeeld The Economist en The Financial Times. In 2002 verhuisde het hoofdkantoor naar Hong Kong, maar de vestiging in Londen bleef. Daarnaast zijn er nog vestigingen in Beijing, Denver en Stockholm. Een van de specialiteiten van GaveKal is Azië en MW GaveKal Asian Opportunities is een van hun speerpuntproducten. Dit fonds hebben we opgenomen in de Core Neutraal, Offensief en Emerging Markets, waarbij StateStreet Emerging Asia Alpha is vervangen. Dat laatste fonds heeft het in termen van rendement niet slecht gedaan. De vervanging is meer gedaan vanuit een spreidingsgedachte. MW GaveKal Asian Opportunities kan ook beleggen in obligaties en heeft meer mogelijkheden om in tijden van stress defensiever te beleggen. Obligaties in opkomende markten zijn in onze ogen ook kansrijk en een goede aanvulling in bijna iedere portefeuille. Verder spreekt ons GaveKal’s manier van kijken naar Azië aan. GaveKal definieert vier uitdagingen bij het beleggen in Azië. De eerste betreft het grote aantal beursnoteringen van bedrijven met nog maar een beperkte geschiedenis. Uit dat oogpunt zijn de trackrecords van die bedrijven, maar ook die van de CEO’s en CFO’s, vaak onbewezen en zijn er vaak veel vragen te stellen, zoals wat is de capaciteit van het bedrijf als er een mindere economische cyclus komt. Verder is er het vraagstuk van governance (mate van betrouwbaarheid en transparantie van de data en procedures). De derde uitdaging heeft te maken met het analyseren van de ondernemingen in termen van risico. In het westen zien we vaak dat beursgenoteerde bedrijven in de problemen zijn gekomen door ‘financiële leverage’, ofwel het nemen van te veel financiële risico’s (schulden, overnames). In Azië spelen operationele risico’s, waaronder ook sociaalmaatschappelijke risico’s een belangrijke rol. De vierde uitdaging is politiek risico. De politiek bepaalt daarmee ook in belangrijke mate het potentiële rendement, omdat risico en rendement nu eenmaal hand in hand gaan. Kijkend naar deze uitdagingen onderscheidt GaveKal twee strategieën bij zijn beleggingsbeleid. Ten eerste worden instrumenten (aandelen of obligaties) alleen gekocht op een koersniveau waarop de analisten van GaveKal menen dat er al veel potentiële risico’s zijn ingeprijsd (‘deep-value strategie’). De ‘lage’ koers verdisconteert dus al allerlei potentiële negatieve verrassingen. Ten tweede wordt gestreefd naar een gediversifieerde portefeuille met landen die verwacht
_________________________________________________________________________________________________________ Kwartaalnieuwsbrief Inmaxxa p 5/6 Vierde kwartaal 2012
worden het beter te doen dan anderen en daarbij de bedrijven te kopen die verwacht worden hard te groeien (groeiaandelen). GaveKal gaat ervan uit dat de komende jaren groeiaandelen in Azië het beter gaan doen dan waardeaandelen. Bij de obligaties wordt ook het potentiële valutarendement meegenomen. Tevens is er een focus op grote, liquide instrumenten. De performance van het fonds is afgebeeld in het bijgaande plaatje. De rode lijn is het MW GaveKal Asian Opportunities fonds. De blauwe lijn is de MSCI Asia als vergelijkingsmaatstaf.
Bron: Factsheet GaveKal
Inmaxxa B.V. is als beheerder van beleggingsinstellingen geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten (AFM). Hierdoor vallen de door haar aangeboden beleggingsinstellingen, zoals het paraplufonds Alpha High Performance Fund (en haar subfondsen), onder de Wet op het financieel toezicht (Wft). Inmaxxa B.V. is tevens geregistreerd als deelnemende instelling bij het Dutch Securities Institute (DSI). De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Deze nieuwsbrief vormt geen aanbod of uitnodiging om een rekening te openen of om te beleggen in één van de door Inmaxxa beheerde beleggingsfondsen. Er is een financiële bijsluiter en prospectus verkrijgbaar voor al onze beleggingsfondsen, hierin staat informatie over de kosten en risico’s van het product. Wij raden u ten zeerste aan om hier eerst kennis van te nemen alvorens u het product aanschaft. Prospectussen, financiële bijsluiters, jaarverslagen en brochures kunt u gratis verkrijgen door contact met ons op te nemen of door de betreffende stukken te downloaden van onze website of die van onze fondsen, www.alphafund.nl. Inmaxxa B.V. heeft deze nieuwsbrief uitsluitend gecreëerd voor het verstrekken van informatie. De informatie die hierin is opgenomen, is niet bedoeld als juridisch, fiscaal of specifiek beleggingsadvies en moet daarom niet zo worden opgevat. De informatie in deze nieuwsbrief is voor persoonlijk, nietcommercieel gebruik en alleen bestemd voor ingezetenen in Nederland. Het is niet toegestaan de verstrekte informatie te verspreiden. Alle in deze nieuwsbrief opgenomen informatie is samengesteld uit als betrouwbaar bekend staande bronnen, ook van derden,en is, voor zover wij dit kunnen nagaan accuraat. Inmaxxa B.V. kan echter niet de volledige nauwkeurigheid van de informatie garanderen. Bovendien moet de verstrekte informatie niet worden opgevat als een aanbod van diensten te verrichten door, of een offerte van, Inmaxxa B.V. of het Alpha High Performance Fund of één van haar subfondsen. Inmaxxa B.V. is niet aansprakelijk voor verlies of schade die wordt veroorzaakt door het gebruiken van de in deze nieuwsbrief gepubliceerde informatie en gegevens.
_________________________________________________________________________________________________________ Kwartaalnieuwsbrief Inmaxxa p 6/6 Vierde kwartaal 2012