Kwartaalnieuwsbrief Inmaxxa
In deze nieuwsbrief voor Q2 2011 -
Reuring op beurzen in eerste kwartaal door onrust in Midden Oosten en aardbeving Japan p.1. Rente stijgt, mede door verhoging ECB en inflatie blijft een thema – euro naar jaarrecord, p.2. High Yield blijft interessant, p.4. Core-portefeuilles verliezen in Q1 2011 door sterke euro, p.4. Alpha-fondsen presteren goed in Q1 2011, p.5. Kleine beheerder, zo slecht nog niet, Kockelkoren (AFM), p.5. IN en UIT de portefeuille, p.6.
Reuring op beurzen in eerste kwartaal 2011 door Midden Oosten en Japan De aandelenmarkt laat relatief grote schommelingen zien in het eerste kwartaal. Op het moment van schrijven (20 april) noteert de AEXindex op hetzelfde niveau als aan het einde van 2010. Wie denkt dat er weinig is gebeurd in het eerste kwartaal heeft het mis. Het eerste kwartaal van 2011 stond in het teken van de onrust in het Midden Oosten en de aardbeving met de daaropvolgende tsunami in Japan. AEX-index
Tweede kwartaal 2011 Het verschil tussen het hoogste en het laagste koersniveau van de AEX-index in het eerste kwartaal was maar liefst bijna 9%! De trend op de lange termijn is nog wel omhoog gericht, maar vertoont al wel zijn eerste vermoeidheidsverschijnselen. In de grafiek van de AEXindex is te zien dat de koers zich nog steeds boven het 200-daags gemiddelde (rode lijn) en boven de oplopende trendlijn beweegt. Dat is positief. Aan de andere kant is het beleggers in april niet gelukt om de AEX-index naar een nieuw hoogtepunt te stuwen, zoals de twee pijlen in de grafiek aangeven. Dat is een eerste aanwijzing van een vermoeid rakende trend en wijst op een afnemende koopinteresse onder beleggers. En dat is negatief. Wereldaandelenklimaat difuus Op wereldniveau is een vergelijkbare situatie te herkennen. Per saldo is de wereldaandelenindex vanaf 1 januari licht gestegen, tenminste als deze wordt uitgedrukt in USD. Maar zelfs dan lukte het de MSCI World index niet om boven in april boven het hoogtepunt van februari uit te komen. Het is nog te vroeg om het definitieve einde van de stijgende trend aan te kondigen, maar wij houden de vinger aan de pols. Opvallend is echter dat uitgedrukt in EUR de graadmeter voor het wereldaandelenklimaat flink is gedaald. En dat komt door de stijging van de euro ten opzichte van de Amerikaanse dollar. Vanaf begin dit jaar is de Europese munteenheid al met 8,6% gestegen (peildatum 20 april). Europese beleggers zien door de stijging van de euro de waarde van buitenlandse beleggingen afnemen. En dat heeft een flinke invloed op het rendement. MSCI World-index in EUR en USD
Bron: vwd gruppe Bron: vwd gruppe
1
Kwartaalnieuwsbrief Inmaxxa Opkomende Markten startten 2011 met correctie In de vorige nieuwsbrief spraken wij een positieve verwachting uit voor de Opkomende Markten in 2011. Exact op het moment dat de bladzijde van het kalenderjaar werd omgeslagen naar 2011 werd een flinke correctie ingezet. Beleggers verzilverden de winst van 2010 en raakten ook bevreesd voor een toenemende inflatie. Door de sterke economische prestaties van de Opkomende Markten is het prijsniveau voor de consument flink opgedreven. Ook agrarische producten werden veel duurder. Doordat consumenten in de Opkomende Markten soms tot 45% van het inkomen uitgegeven aan voedsel trekt dit een sterke wissel op het besteedbaar inkomen. In de ontwikkelde wereld is dit ongeveer 10%. Voedselprijzen vanaf 2006
Tweede kwartaal 2011
Rente stijgt, mede door verhoging ECB en inflatie blijft een thema – euro naar jaarrecord Ook op de rentemarkt was er veel beweging. Korte en lange rentes schoten omhoog. Ondanks de aanhoudende onzekerheid in de periferie van Europa zegevierde de euro opvallend genoeg met een jaarrecord. Begin april maakte de Europese centrale bank bekend de rente te verhogen naar 1,25%. Deze verhoging werd impliciet al aangekondigd bij de vorige vergadering van begin maart. De financiële markten kijken doorgaans echter verder vooruit en rekenen al maandenlang op een verdere verhoging van de rente. Dat blijkt ook uit de onderstaande grafiek van de 3-maands Euribor rente. Al een jaar geleden is de tendens omgeslagen naar een hoger rentetarief. In de rest van het jaar verwachten wij verdere stappen van de Europese Centrale Bank. Deze verwachting wordt onder andere ingegeven door het feit dat de 3-maands Euribor momenteel al uitkomt op 1,35%. Euribor 3-maands
Bron: Traxis Partners, Goldman Sachs
De daaruit voortvloeiende vrees voor een economische terugval was mede de oorzaak voor de correctie van januari tot half maart. Vanaf half maart hebben de Opkomende Markten de wind weer in de zeilen. Onze verwachtingen voor deze beleggingscategorie zijn nu meer gematigd dan in het vorige kwartaal. De lange termijn groeivooruitzichten voor de Opkomende Markten blijven weliswaar sterk maar op de korte termijn kunnen de zorgen omtrent een hogere inflatie toch een stempel blijven drukken op het sentiment. De verzwakking in het sentiment voor Opkomende Markten heeft in het eerste kwartaal voor de portefeuille Core Emerging Markets al gezorgd voor het uitklappen van de Paraplustrategie. Wij sluiten niet uit dat we nogmaals moeten besluiten om een deel van de Core Emerging Markets in het tweede kwartaal te moeten verkopen om de blootstelling aan het risico van een verdere daling te voorkomen.
2
Bron: vwd-gruppe
Een andere reden om verdere rentestappen te verwachten is de stijging van de inflatie. In de eurozone komt deze inmiddels uit op 2,7% op jaarbasis en dat is ruim boven het door de Europese Centrale Bank wenselijk geachte inflatieniveau van 2%. Voor beleggers komt ook dit niet als een verrassing. Inflatie is bij uitstek een thema dat gespeeld wordt op de rentemarkt en met name op die van zogenaamde inflation linked bonds. Deze bijzondere vorm van staatsobligaties
Kwartaalnieuwsbrief Inmaxxa geven een volledige dekking voor toekomstige inflatie. Naarmate de koersen van deze obligaties met inflatiebescherming oplopen houdt de markt meer rekening met het risico van een oplopende inflatie. Dat blijkt ook uit de onderstaande grafiek. Daarin is de relatieve aantrekkelijkheid van staatsobligaties met inflatiebescherming uitgedrukt ten opzichte van staatsobligaties zonder inflatiebescherming. Het feit dat de lijn die de ratio tussen beiden weergeeft, zich in een stijgende tendens bevindt geeft aan dat beleggers zich zorgen maken over toekomstige inflatie. Inmaxxa sluit zich daarbij aan en verwacht ook verdere renteverhogingen van de Europese Centrale Bank.
Tweede kwartaal 2011 Goudprijs
Staatsobligaties met inflatiebescherming vs staatsobligaties zonder inflatiebescherming Bron: vwd-gruppe
Eurodollar plaatst jaarrecord De euro is dit jaar met een sterke opmars bezig. Ten opzichte van de Amerikaanse dollar is de Europese eenheidsmunt dit jaar al met 8,6% (peildatum 20 april) gestegen. Eurodollar
Bron: vwd-gruppe
Goudprijs naar record Een andere indicatie dat beleggers zich zorgen maken over toekomstige inflatie is de ontwikkeling van de goudprijs. Vanaf februari is de prijs voor een troy ounce (31,1 gram) gestegen naar ongeveer $ 1500. Natuurlijk ligt aan deze stijging ook de onzekerheid over de wereldwijde schuldenproblematiek ten grondslag. Deze combinatie van factoren maakt goud tot een ‘tijdelijk’ aantrekkelijke belegging. Tijdelijk, omdat goud geen dividend of een rente uitkeert en beleggers het enkel moeten hebben van het koersrendement. Inmaxxa deelt zoals gezegd de visie dat zowel de inflatie als de rente in de komende maanden kan blijven stijgen. Als gevolg daarvan zijn wij negatief over de vooruitzichten voor staatsobligaties en hebben deze beleggingscategorie niet opgenomen in de verschillende Core-portefeuilles.
3
Bron: vwd-gruppe
Een van de oorzaken is dat de Europese Centrale Bank als eerste de rente heeft verhoogd. Andere belangrijke economieën in Japan en de Verenigde Staten bevinden zich nog op een extreem laag renteniveau zonder een onmiddellijk uitzicht op een aanstaande renteverhoging. Aan de andere kant is de stijging van de euro opvallend te noemen, omdat de schuldproblematiek in de eurozone nog steeds actueel is. Portugal heeft inmiddels aangeklopt bij het Europese noodfonds en over Griekenland zijn de
Kwartaalnieuwsbrief Inmaxxa
Tweede kwartaal 2011
meningen verdeeld. Trichet, Wellink en Papandreou blijven samen met het IMF verkondigen dat er geen sprake gaat zijn van een schuldsanering. Volgens een bestuurder van de ECB brengt het afstempelen van schulden een keten van louter ellende in beweging. Aan de andere kant opperen analisten en economen dat de hoogte van de staatsschuld onhoudbaar is. Inmiddels is de rente voor Griekse staatsleningen met een looptijd van twee jaar al opgelopen tot 20%! Wie gelijk krijgt zal de toekomst uitwijzen, maar Inmaxxa deelt de visie dat het zeer onverstandig is om Griekse staatsschuld af te stempelen, mede omdat dit een uitnodiging is aan de markt om ook de staatsschulden uit Ierland en Portugal verder onder druk te zetten.
Verder verwachten wij dat het aantal bedrijven dat de schuld moet saneren zal dalen van 2,5% nu naar mogelijk zelfs 1%. Even voor de referentie, tijdens het dieptepunt van de kredietcrisis was 13% van de bedrijven niet in staat om de rente en aflossing op tijd en volgens afspraak te betalen.
High Yield blijft interessant
Alle Core-portefeuilles hanteren het uitgangspunt van een wereldwijde spreiding van alle beleggingen. Dat is belangrijk omdat, zoals u weet, spreiding bijdraagt aan een lagere beweeglijkheid (volatiliteit) van de totale portefeuille. Wereldwijd spreiden betekent ook belegd zijn in niet-euro gerelateerde valuta’s. En wanneer de euro in waarde stijgt, dan daalt de waarde van buitenlandse beleggingen. In het eerste kwartaal pakt juist deze waardestijging van de euro negatief uit voor de portefeuilles. Zo is de euro ten opzichte van de Amerikaanse dollar in het eerste kwartaal (peildatum 31 maart) gestegen met maar liefst bijna 6%!
Van alle obligaties zijn wij nog steeds positief over de vooruitzichten voor hoogrenderende bedrijfsobligaties. Natuurlijk blijven ook bedrijfsobligaties last hebben van een oplopend renteniveau. Maar daar staat tegenover dat bedrijven beter in staat zijn om een oplopende inflatie te verwerken in de prijzen voor consumenten. Zolang de bedrijfswinsten gezond blijven zal het renteverschil tussen staatsobligaties en bedrijfsobligaties, de spread, gaan afnemen. In de onderstaande grafiek is te zien dat het rendement op hoogrenderende bedrijfsobligaties, ook wel high yield genoemd, nog steeds een aantrekkelijke 6%7% is. Dat is net iets hoger dan het historisch gemiddelde. High Yield spread
Meeste core-portefeuilles verliezen in Q1 2011 door sterke euro In het eerste kwartaal hebben de meeste Coreportefeuilles terrein verloren. De grootste boosdoener was de sterke euro.
Met uitzondering van Core High Yield en Core Commodities hebben de andere Core-portefeuilles hierdoor een negatief rendement in het eerste kwartaal.
Resultaat Core portefeuilles in Q1 20111 Core Resultaat2 Benchmark Defensief -3,03% -0,71% Neutraal -3,25% -0,89% Offensief -4,87% -1,00% High Income 0,26% Emerging -5,73% Markets Commodities 0,17%
Ook met de kredietwaardigheid van de bedrijven zit het wel goed. Tegenover elke verlaging van de kredietwaardigheid staan 1,5 verhogingen daarvan.
4
0,05% -3,48%
0,21% -2,26%
4,45%
-4,28%
De resultaten in deze tabel zijn afgeleid uit de factsheets die Inmaxxa iedere maand van alle strategieën maakt. Deze factsheets zijn in de meeste gevallen gebaseerd op een aantal cliëntportefeuilles (gemiddeld 2 tot 5). Individuele portefeuilles kunnen afwijken van het hier gepresenteerde rendement. 2 Gemiddeld resultaat na kosten op basis van werkelijke cliëntportefeuilles. Individuele cliëntportefeuilles kunnen hiervan afwijken 3 Het rendement boven het rendement van de benchmark 1
Bron: Robeco
Alpha3 -2,32% -2,36% -3,84%
Kwartaalnieuwsbrief Inmaxxa Inmaxxa kiest ervoor om het valutarisico niet actief af te dekken. Valuta’s hebben namelijk op de lange termijn de neiging tot ‘mean-reversion’. Oftewel, op de lange termijn keren ze terug naar het langetermijngemiddelde. Wetenschappelijke onderzoeken tonen aan dat rendementen tussen afgedekte en niet-afgedekte aandelenportefeuilles elkaar op de lange termijn niet veel ontlopen. Het is overigens ook niet zo gemakkelijk een beleggingsfondsenportefeuille af te dekken. Daar zouden we derivaten voor moeten gebruiken en die vereisen weer een bepaalde borgstelling. Vaak hebben derivaten ook een bepaalde waarde die niet altijd overeenkomt met die van de portefeuille.
Alpha High Performance Funds hebben goede start in Q1 2011 Alternatieve beleggingen zijn een belangrijk speerpunt binnen de optimale portefeuilleverdeling van Inmaxxa. De verschillende fondsen onder de noemer van het Alpha High Performance Fund hebben een goede start van 2011. Alternatieve beleggingen zijn een belangrijk speerpunt in de portefeuilleverdeling van Inmaxxa. Het toevoegen van beleggingen die geen verband houden met economische cycli heeft als voordeel dat de totale beweeglijkheid van de portefeuille afneemt. Daarvoor is voldoende wetenschappelijk bewijs, zoals blijkt uit de volgende rubriek. Inmaxxa speelt in op het nut van dergelijke beleggingen met een eigen scala aan alternatieve beleggingen. Binnen de Core-Satellite-benadering vormen zij de zogenaamde ‘Satellieten’ die vallen onder de noemer van het Alpha High Performance Fund. - Alpha Future Spread (+4,97%) is het jaar goed begonnen met vooral in januari (+6,32) een flinke winst. Het fonds had gespeculeerd op daling in bepaalde grondstoffen en die kwam er ook. - Alpha Global Index Trader (-0,77%) kent vooralsnog een vlakke start van 2011. Er werd een flink verlies in maart geboekt, vooral vlak na de aardbeving in Japan, toen de markten een aantal dagen hectisch bewogen. De handelsmodellen in dit fonds konden hier lastig mee omgaan. - Alpha European Select (+2,93%) maakt een goede start in het eerste kwartaal van 2011. De fondsbeheerder, Peter Brands, heeft vooral geprofiteerd van het premieschrijven met opties.
5
Tweede kwartaal 2011 - All Markets Fund (+7,76%) is het eerste kwartaal het meest succesvol geweest. De fondsmanager Frans Schreiber streeft naar een rendement van ongeveer 12% per jaar en heeft in zowel januari, februari en maart een positief maandrendement gekend. In maart heeft Inmaxxa diverse ‘Free Lunch’-presentaties gehouden en een thema-avond voor cliënten georganiseerd met als onderwerp het All Markets Fund. Tijdens deze themaavond heeft Frans Schreiber de werkwijze van het fonds uit de doeken gedaan.
Resultaat Alpha Funds in Q1 2011 Satellites Resultaat Alpha Future Spread 4,97% Alpha Global Index -0,77% Trader Alpha European Select 2,93% All Markets Fund 7,76%
Theodor Kockelkoren, bestuurder AFM Bron: Fonds.nl
‘Het zou mij niet verbazen als de kwaliteit bij de kleinere adviseurs, de kleine vermogensbeheerders, groter is dan bij de adviseurs die voor banken werken’ Ontwikkelingen op de financiële markten maar ook in de maatschappij worden door Inmaxxa op de voet gevolgd. Eén van de partijen in die maatschappelijke discussie is de Autoriteit Financiële Markten (AFM), die bij monde van bestuurder Kockelkoren onlangs een interview gaf. In het blad Fonds.nl zei Kockelkoren; ‘Het zou mij niet verbazen als de kwaliteit bij de kleinere adviseurs, de kleine vermogensbeheerders, groter is dan bij de adviseurs die voor banken werken. Bij de banken is toch eerder sprake van een soort eenvormige massa, met strakke richtlijnen. Zeker naarmate het meer richting de massamarkt gaat, is het eigenlijk een gestript proces: je moet deze vragenlijst hanteren en dan is dit de uitkomst en dit het universum van fondsen waar je uit mag kiezen. Er wordt heel veel voorgeschreven. Je zou ook op een andere manier kunnen werken, door te investeren in adviseurs die uitermate deskundig zijn en hen te voorzien van goede tools’. Daarmee slaat, wat ons betreft, de AFM de spijker op zijn kop, dat het vak van beleggen een specialistisch vak is waar adviseurs uiterst deskundig moeten zijn. Het gaat immers om de toekomst van uw vermogen.
Kwartaalnieuwsbrief Inmaxxa Medewerkers van Inmaxxa onderscheiden zich in kennis van beleggen en schrijven regelmatig inhoudelijke artikelen in landelijke media, zoals De Financiële Telegraaf en Beleggers Belangen. Natuurlijk staat kennis van beleggen niet gelijk aan een gegarandeerd rendement. Beleggen blijft een mate van risico behouden. Maar door de juiste ‘tools’ is Inmaxxa in staat deze risico’s te definiëren en te beperken. Denk bijvoorbeeld aan het gestructureerde beleggingsproces met een selectiemodel waarmee de beste wereldwijde beleggingsfondsen worden geselecteerd. Of aan het belang dat wij hechten aan spreiding middels alternatieve beleggingen in de Alpha High Performance Funds. Allemaal kennis die wij graag inzetten voor uw vermogen.
IN en UIT de portefeuille De selectiemethodiek van Inmaxxa speurt naar de beste beleggingsfondsen in de wereld. Een toelichting op enkele wijzigingen. In de Core-portefeuille selecteert Inmaxxa de beste beleggingsfondsen per beleggingscategorie op basis van 25 criteria. In het eerste kwartaal zijn er diverse wijzigingen doorgevoerd. In de Core High Income is het Threadneedle Target Return Fund vervangen door het Pioneer Euro Strategic Bond Fund. Het Threadneedle Target Return Fund gaf niet het doelrendement dat we had verwacht. We hebben de categorie target return ook helemaal geschrapt uit de High Income-portefeuille. Het Pioneer Euro Strategic Bond Fund heeft meer beleggingsmogelijkheden en presteert bovendien uitstekend in de diverse selectiecriteria. In het eerste kwartaal van 2011 heeft dit fonds een rendement gemaakt van 2,74%. Pioneer is een van de grotere vermogensbeheerders in de wereld en biedt diverse goede beleggingsfondsen aan in verschillende
6
Tweede kwartaal 2011 beleggingscategorieën. Het fonds heeft vier Morningstarsterren en durft de risico’s op te zoeken, bijvoorbeeld het highyieldsegment, als de beheerders daar kansen zien. De standaarddeviatie, een maatstaf voor de volatiliteit, is met 22% fors. Momenteel belegt het zo’n 46% van de portefeuille in het highyieldsegment. Het kan ook derivatenposities innemen om bepaalde extra hefboom in de portefeuille te creëren, dan wel bepaalde risico’s af te dekken. Verder is het Generali Euro Convertibles vervangen door het M&G Global Convertibles. Ook bij de convertibele obligaties hebben we voor een breder beleggingsbeleid gekozen (van euro naar wereldwijd). Daarom lag sowieso een andere selectie voor de hand. Generali Euro Convertibles was bovendien ver weggezakt in onze ‘ranking’. M&G Global Convertibles is een fonds uit de stal van de grote Engelse vermogensbeheerder waarvan we al jaren een ander topfonds voeren, maar dan in het segment van aandelen wereldwijd: M&G Global Basics. M&G Global Convertibles heeft een uitstekend langetermijnrendement (ruim 8% gemiddeld per jaar in de afgelopen drie jaar) en heeft een van de hoogste Information Ratio’s in deze beleggingscategorie. Dat zijn ratio’s die meten hoeveel rendement een belegger haalt, ten opzichte van het risico dat daarvoor wordt gelopen. Daarmee is het M&G Global Convertibles dus een stabiel presterend fonds. Het fonds heeft bovendien een wereldwijde focus. Convertibles (obligaties die in aandelen kunnen worden omgezet, als aan bepaalde voorwaarden wordt voldaan) zijn in onze ogen overigens, net als high yield, een interessante beleggingscategorie. Ze bieden de relatieve zekerheid van obligaties, maar ze kunnen ook profiteren als de aandelenmarkten toch verder stijgen. In het eerste kwartaal van dit jaar heeft M&G Global Convertibles een rendement gemaakt van 3,1%.
Kwartaalnieuwsbrief Inmaxxa
Tweede kwartaal 2011
Inmaxxa B.V. is als beheerder van beleggingsinstellingen geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten (AFM). Hierdoor vallen de door haar aangeboden beleggingsinstellingen, zoals het paraplufonds Alpha High Performance Fund (en haar subfondsen), onder de Wet op het financieel toezicht (Wft). Inmaxxa B.V. is tevens geregistreerd als deelnemende instelling bij het Dutch Securities Institute (DSI). De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Deze nieuwsbrief vormt geen aanbod of uitnodiging om een rekening te openen of om te beleggen in één van de door Inmaxxa beheerde beleggingsfondsen. Er is een financiële bijsluiter en prospectus verkrijgbaar voor al onze beleggingsfondsen, hierin staat informatie over de kosten en risico’s van het product. Wij raden u ten zeerste aan om hier eerst kennis van te nemen alvorens u het product aanschaft. Prospectussen, financiële bijsluiters, jaarverslagen en brochures kunt u gratis verkrijgen door contact met ons op te nemen of door de betreffende stukken te downloaden van onze website of die van onze fondsen, www.alphafund.nl. Inmaxxa B.V. heeft deze nieuwsbrief uitsluitend gecreëerd voor het verstrekken van informatie. De informatie die hierin is opgenomen, is niet bedoeld als juridisch, fiscaal of specifiek beleggingsadvies en moet daarom niet zo worden opgevat. De informatie in deze nieuwsbrief is voor persoonlijk, niet-commercieel gebruik en alleen bestemd voor ingezetenen in Nederland. Het is niet toegestaan de verstrekte informatie te verspreiden. Alle in deze nieuwsbrief opgenomen informatie is samengesteld uit als betrouwbaar bekend staande bronnen, ook van derden,en is, voor zover wij dit kunnen nagaan accuraat. Inmaxxa B.V. kan echter niet de volledige nauwkeurigheid van de informatie garanderen. Bovendien moet de verstrekte informatie niet worden opgevat als een aanbod van diensten te verrichten door, of een offerte van, Inmaxxa B.V. of het Alpha High Performance Fund of één van haar subfondsen. Inmaxxa B.V. is niet aansprakelijk voor verlies of schade die wordt veroorzaakt door het gebruiken van de in deze nieuwsbrief gepubliceerde informatie en gegevens.
7
