Illés Ivánné Gyulai László Lauf László. A vállalkozásfinanszírozás

Illés Ivánné – Gyulai László – Lauf László

A vállalkozásfinanszírozás alapjai

Budapest, 2013

Vállalkozásfinanszirozás_2013_1-3.indb 1

2013-08-14 1:29:35 PM

Szerzők: Illés Ivánné (3., 4.3–4.4, 7. fejezet) Gyulai László (1., 2., 4.1–4.2, 5., 6.1–6.4, 6.7–6.10 fejezet) Lauf László (6.5–6.6 fejezet)

Lektorálta: Sztanó Imréné dr.

ISBN 978 963 638 450 0 ISSN 1789-5103

Javított kiadás

Kiadja a SALDO Pénzügyi Tanácsadó és Informatikai Zrt. Felelős kiadó: dr. Bokor Pál a SALDO Zrt. vezérigazgatója A SALDO Kiadó az 1795-ben alapított Magyar Könyvkiadók és Könyvterjesztők Egyesülésének tagja © A Saldo Kiadó valamennyi kiadványa szerzői jogvédelem alatt áll. E kiadvány bármely részének sokszorosítása, bármilyen adatrendszerben való tárolása (papír, elektronikus stb.) a kiadó előzetes írásbeli engedélye nélkül tilos!

Vállalkozásfinanszirozás_2013_1.indd 2

2013-08-23 2:35:33 PM

TARTALOM ELŐSZÓ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 1. A VÁLLALKOZÁSFINANSZÍROZÁS ALAPVETŐ JELLEMZŐI . . . . . . . . . . . . . . . . 9 1.1 A finanszírozás lényege, fontosabb formái . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 1.1.1 A belső és külső források főbb típusai . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 1.1.2 A források osztályozása lejárat szerint, a pénz időértéke . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12 1.2 A megjelenítés keretei . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 1.3 Az illeszkedési elv és a finanszírozási stratégiák . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20 1.3.1 A tartós forgóeszköz-lekötés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20 1.3.2 Az illeszkedési elv . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23 1.3.3 A finanszírozási stratégiák . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24 1.4 A főbb finanszírozási technikák hatásmechanizmusa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28 1.4.1 A jegyzett tőke rendelkezésre bocsátása . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28 1.4.2 A bankhitel felvét . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30 1.4.3 Kötvény kibocsátás . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33 1.4.4 Kereskedelmi hitel igénybevétele . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35 1.4.5 Technikai hitelek . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37 1.4.6 Lízingbevétel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37 1.4.7 Faktoring . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41 1.4.8 Váltó leszámítolás . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42 1.4.9 Váltó forgatás . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43 1.4.10 A vagyon átrendezése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44 1.4.11 Kapott támogatások . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45 2. A VÁLLALKOZÁSOK FEJLŐDÉSI SZAKASZAI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51 2.1 A vállalkozás növekedési pályája . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51 2.2 Az egyes szakaszok finanszírozási jellemzői . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52 3. FORGÓTŐKE MENEDZSMENT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1 A forgótőke menedzsment fogalomrendszere . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1.1 A forgóeszközök körforgása . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1.2 A nettó forgótőke és a működés finanszírozási szükséglete . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1.2.1 A folyó működés finanszírozási szükségletére ható tényezők . . . . . . . . . . . . . . . 3.1.2.2 A működés szezonalitásának hatása a finanszírozási szükséglet és a nettó forgótőke szintjére . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1.2.3 A vállalkozás növekedésének hatása a finanszírozási szükséglet és a nettó forgótőke szintjére . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1.2.4 Lehet-e negatív a forgótőke? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1.3 A forgótőke politika hatása a vállalkozás hozamára és kockázatára . . . . . . . . . . . . . . 3.1.3.1 A forgóeszközök szintjének szerepe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1.3.2 A finanszírozási szerkezet szerepe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1.4 A rövidtávú likviditás mérése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1.4.1 A likviditási kockázat számszerűsítése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

63 64 64 70 72 73 76 77 79 80 82 84 85 3

Vállalkozásfinanszirozás_2013_1.indd 3

2013-08-23 3:53:11 PM

3.1.4.2 Strukturális likviditási problémák . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89 3.2 Készletgazdálkodás . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90 3.2.1 A készletek szerepe és főbb jellemzői . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90 3.2.1.1 Készlet-menedzselési technikák . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92 3.2.1.2 A készletekkel kapcsolatos költségek . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95 3.2.2 A gazdaságos rendelési mennyiség modellje . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96 3.2.2.1 A klasszikus EOQ modell . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96 3.2.2.2 Optimális rendelési időpontok, szállítási határidővel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100 3.2.2.3 Az EOQ modell és az érzékenységi elemzés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101 3.2.2.4 Mennyiségi diszkont . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105 3.2.2.5 Az optimális biztonsági készlet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106 3.2.2.6 A készletszintre ható főbb tényezők . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107 3.2.3 Az EOQ modelltől a fejlett készlettervezési eljárásokig . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108 3.3 A vállalkozás hitelezési politikája . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109 3.3.1 A követelések keletkezése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109 3.3.2 A kereskedelmi hitellel kapcsolatos elméletek . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111 3.3.3 A vállalati hitelezési politika kialakítása . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113 3.3.3.1 A fizetési feltételek meghatározása . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114 3.3.3.2 A fizetési feltételek változtatása . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117 3.3.3.3 A hitelezési kockázat felmérése és kezelése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121 3.3.3.4 A hitelben történő értékesítés pénzügyi megítélése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126 3.3.3.5 A hitelezési kockázat mérséklésének főbb módszerei . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130 3.3.3.6 A követelések beszedése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131 3.3.3.7 A hitelezési politika hatékonyságának elemzése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133 3.4 A vállalatok pénzgazdálkodása . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138 3.4.1 A pénztartás jelentősége . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138 3.4.2 A tranzakciós célú pénzállomány optimális szintje . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140 3.4.2.1 A Baumol modell . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140 3.4.2.2 A Miller-Orr modell . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142 3.4.2.3 A Stone modell . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .146 3.4.2.4 „Just in time” a pénzgazdákodásban . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148 4. A BERUHÁZÁSOK GAZDASÁGOSSÁGA ÉS KOCKÁZATA . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.1 A beruházás fogalma és életgörbéje . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2 Az értékcsökkenés és az értékcsökkenési leírás . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2.1 Mi okozza az értékcsökkenést? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2.2 Az értékcsökkenés elszámolása . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.3 A beruházások gazdaságossága . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.3.1 A pénzáramok becslésének szabályai . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.3.2 A beruházási pénzáramok szerkezete . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.3.3 Statikus beruházás gazdaságossági számítások . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.3.4 Dinamikus beruházás gazdaságossági számítások . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.3.5 Beruházási javaslatok értékelése speciális döntési helyzetekben . . . . . . . . . . . . . . . 4.3.5.1 Eltérő méretű, egymást kölcsönösen kizáró projektek értékelése . . . . . . . . . . 4.3.5.2 Eltérő élettartamú és kezdő tőkeszükségletű beruházási javaslatok értékelése . . 4.4 A beruházások kockázatának értékelése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.4.1 Fedezeti pont számítás . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

155 156 157 157 158 166 167 169 171 173 178 179 181 184 186

4

Vállalkozásfinanszirozás_2013_1.indd 4

2013-08-23 3:53:12 PM

4.4.2 Érzékenységi elemzés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.4.3 Szcenárió (forgatókönyv) elemzés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.4.4 Monte Carlo szimuláció . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.4.5 A reálopciók és a döntési fa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.4.5.1 A reálopciók módszere . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.4.5.2. Döntési fa elemzési módszer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

191 193 194 195 196 197

5. A PÉNZÜGYI TERV ÖSSZEÁLLÍTÁSA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205 5.1 A pénzügyi terv alapvető jellemzői . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 206 5.1.1 A terv felépítése, időhorizontja. A gördülő tervezési technika . . . . . . . . . . . . . . . . . . 206 5.1.2 Az éves tervezés főbb sajátosságai . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 209 5.2 Az éves státusz összeállítása . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213 5.2.1 Az eszköz oldal tervezése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 214 5.2.1.1 Befektetett eszközök . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215 5.2.1.2 A készletek . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 220 5.2.1.3 A követelések . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 223 5.2.1.4 Értékpapírok . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226 5.2.1.5 Pénzeszközök . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227 5.2.2 A meglévő források tervezése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 228 5.2.2.1 A saját tőke . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .229 5.2.2.2 A finanszírozásba vonható adózott eredmény . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230 5.2.2.3 Céltartalékok . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 231 5.2.2.4 Hosszú lejáratú kötelezettségek . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 231 5.2.2.5 Rövid lejáratú kötelezettségek . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232 5.2.3 A pótlólagos hitelszükséglet felmérése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239 5.3 Az eredményterv . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241 5.3.1 Az üzemi tevékenység eredményének tervezése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 242 5.3.2 Az adózás előtti eredmény tervszámainak kidolgozása . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 245 5.3.3 Az eredményből képződő forrás számbavétele . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247 5.4 Az éves likviditási terv elkészítése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 248 5.4.1 A bevételek tervezése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249 5.4.2 A folyó működéssel kapcsolatos kiadások tervszámai . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 252 5.4.3 Az eredményt nem érintő kiadások tervszámai . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255 5.4.4 A forráshiány (vagy felesleg) felmérése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 258 5.5 A pénzügyi és számviteli adózott eredmény összehasonlítása . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 259 5.6 Az éves cash flow terv . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 261 5.7 A rövidtávú finanszírozás tervezés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 263 ESETTANULMÁNY AZ ÉVES FINANSZÍROZÁSI TERV ÖSSZEÁLLÍTÁSÁRA . . . 276 6. A PÓTLÓLAGOS FORRÁSSZÜKSÉGLET BIZTOSÍTÁSA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.1 A „nyers” terv értékelése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.1.1 A lehetséges intézkedések rendszerezése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.1.2 Beavatkozási lehetőségek az eszközök körében . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.1.3 Beavatkozási lehetőségek a forrás oldalon . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.2 Finanszírozás bankhitellel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.2.1 A bankhitelek osztályozása a finanszírozás tárgya szerint . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

293 293 294 295 298 300 300 5

Vállalkozásfinanszirozás_2013_1.indd 5

2013-08-23 3:53:12 PM

6.2.2 A hitelezés folyamata . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.2.3 A hitel forrásköltsége . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.3 Projektfinanszírozás . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.4 Finanszírozás kötvény kibocsátással . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.5. A lízing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.5.1. A lízing fajták rövid jellemzése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.5.2. Beruházzunk vagy lízingeljünk? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.6 Faktoring . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.6.1 A faktoring ügylet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.6.2 A faktoring, mint szolgáltatás . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.7 A kereskedelmi hitel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.8 Technikai források . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.9 Saját tőke . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.10 Finanszírozás támogatásból . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

302 314 315 320 323 324 328 331 331 333 335 336 337 339

7. A VÁLLALATI TŐKESZERKEZET ELMÉLETE ÉS GYAKORLATA . . . . . . . . . . 347 7.1 A tőkeszerkezettel kapcsolatos fogalmak . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 349 7.1.1 A tőkeszerkezet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 349 7.1.2 A tőkeáttétel fogalma és főbb típusai . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 351 7.1.2.1 Működési tőkeáttétel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 352 7.1.2.2 Pénzügyi (finanszírozási) tőkeáttétel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 353 7.1.2.3 Kombinált tőkeáttétel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 355 7.2 Tőkeszerkezeti döntések és a pénzügyi tőkeáttétel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 356 7.2.1 A pénzügyi tőkeáttétel hatása a tulajdonosok jövedelmére és a saját tőke hozamára . . . .356 7.2.2 A pénzügyi tőkeáttétel hatása a tulajdonosok kockázatára . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 360 7.2.3 EBIT-EPS elemzés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 361 7.3 Tőkeszerkezeti döntések és az adózás . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 364 7.4 Tőkeszerkezeti döntések és a pénzügyi nehézségek . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 366 7.4.1 A pénzügyi nehézségek fogalma és költségei . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 367 7.4.2 A pénzügyi nehézségek költségeit befolyásoló tényezők . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 369 7.5 Az adósság szerkezetének megtervezése . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 370 7.5.1 Fix vagy változó kamatozású adósság? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 371 7.5.2 Rövid vagy hosszú lejáratú adósság? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 374 7.5.3 Forint- vagy devizahitel? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 375 7.5.4 Bankhitel vagy kötvény . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 377 7.6 A tőkeszerkezetre vonatkozó főbb elméletek . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 381 7.6.1 Modigliani és Miller elméleti tételei . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 381 7.6.2 Választásos elmélet (Trade-off Theory) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 386 7.6.3 Hierarchia elmélet (Pecking Order Theory, POT) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 390 1. sz. függelék . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 401 2. sz. függelék . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 406 Fogalomtár . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 407 Felhasznált irodalom . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 413 Tárgymutató . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 415 6

Vállalkozásfinanszirozás_2013_1.indd 6

2013-08-23 3:53:12 PM

Előszó Rejtő Jenő szerint az előszó egy könyvnek az a része, melyen az olvasó és az író egyaránt szeret hamar túlesni. Legyen hát rövid. A rendszerváltást követően a korábbi mintegy hétezer állami vállalat helyén új vállalkozások százezrei keletkeztek. Az első generációs vállalkozók jellemzően szakmájukat jól ismerő szakemberek. Gazdálkodási ismereteik azonban sokszor korlátozottak, hézagosak. A vállalkozás finanszírozására vonatkozó ismeretek hiányosságai az erős piaci verseny viszonyai között ma már nemcsak a profitkilátásokat gyengítik, de a cég bukásához is vezethetnek. Bár erre vonatkozó statisztika nem áll rendelkezésünkre, a külföldi tapasztalatok alapján jó okunk van feltételezni, hogy a kudarcok tetemes része a gazdálkodási ismeretek elégtelen színvonalával is kapcsolatba hozható. Mi tartozik a vállalkozásfinanszírozás körébe? Sajnos dinamikusan változó világunkban nem könnyű a pénzügyek ezen részterületének határvonalait meghúzni. A finanszírozáshoz szükséges források és a finanszírozott eszközök érték-egyezősége arra sarkal, hogy a vizsgálódás körét valamilyen szinten az eszközigényt alakító tényezőkre is kiterjesszük, miközben a források rendszerezett bemutatása is elegendően nagy feladat. Másfelől a finanszírozás időben végbemenő, erősen összetett folyamat, mely a tervezéstől a végrehajtáson keresztül az utólagos értékelésig tevékenység-elemek gyakorlatilag végtelen, és időben változó halmazát alkotja. Mi fér el ebből a halmazból egy – alapvetően piaci igények kielégítésére született, de a kapcsolódó oktatási szükségleteket is tekintetbe vevő – szakkönyvben? Az előzőekben felvetett kérdésekre a szerzők megpróbáltak – ha nem is vitathatatlan, de szakmaiságában korrekt – választ adni úgy, hogy az mind a gyakorló szakember, mind a gazdasági képzés igényét kielégítse, ugyanakkor a kezdő érdeklődőket se riassza el a finanszírozás érdekes és színes világának tanulmányozásától. a Szerzők

7

Vállalkozásfinanszirozás_2013_1-3.indb 7

2013-08-14 1:29:35 PM

Kedves Olvasó! Könyvünk – mint minden szakkönyv – egészében olvasva átfogó képet igyekszik nyújtani a választott témáról, adott esetben a vállalkozásfinanszírozás alapjairól. Azonban a művet úgy terveztük, hogy az egyes fejezetek önállóan is használható ismeretekhez juttassák az Olvasót. Ha tehát valakit például csak a lízing, mint finanszírozási lehetőség érdekel, a számára szükséges információkat úgy is megszerezheti, hogy nem kell közben „átrágnia” magát a mű egészén. Az ilyen irányú keresést a tartalomjegyzéken kívül az egyes témák közötti kapcsolatot leíró lábjegyzetek hivatottak elősegíteni.

Vállalkozásfinanszirozás_2013_1-3.indb 8

2013-08-14 1:29:35 PM