I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 17. prosince 23. prosince 2007

I

TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED

17. prosince – 23. prosince 2007

Hlavní data

Erste Bank ČEZ Komerční banka Telefónica O2 CR Unipetrol Philip Morris ČR Zentiva CME Orco Property Group ECM Pegas Nonwovens AAA Auto CZK/USD CZK/EUR Pribor 6M Pribor 12M

Očekávané události v ČR Cena

Změna za týden

Změna za rok

1 264,0 1 310,0 4 186 540,0 331,2 7 740 988,5 2 100,0 2 168,0 1 173,0 735,1 44,1 18,39 26,45 3,68 3,84

0,9% -5,7% -1,9% -2,4% 0,7% 1,8% 5,8% 2,8% -5,6% -3,1% 3,3% -3,9% -1,2% 0,5% 0,00 0,00

-21,5% 36,3% 34,8% 14,0% 44,8% -28,7% -19,1% 44,6% -20,5% -16,0% -1,7% n.a. -11,6% -3,3% 1,06 1,02

Objem (mil. USD) Poslední Roční Ø

98,8 684,4 157,1 71,9 44,7 10,2 73,3 36,0 22,9 6,7 13,7 0,5

103,1 396,7 133,5 99,6 44,6 9,0 9,0 30,9 34,8 16,8 20,6 2,7

Datum

Událost

27.12.07 28.12.07 31.12.07 01.01.08 02.01.08 09.01.08

AAA: Zahrnutí do indexu PX, váha 0,29% ČEZ: Termín pro nabídky na TGK-4 BCPP je zavřená Státní svátek; BCPP je zavřená Státní rozpočet (prosinec) Spotřebitelské ceny (prosinec) Nezaměstnanost (prosinec) Zahraniční obchod (listopad) Produkční ceny (prosinec) Průmyslová výroba (listopad) Stavebnictví (listopad) Platební bilance (listopad) Maloobchodní tržby (listopad) Státní rozpočet (leden) Zahraniční obchod (prosinec) Zasedání bankovní rady ČNB

10.01.08 15.01.08 16.01.08 18.01.08 22.01.08 01.02.08 05.02.08 07.02.08

Hlavní benchmark

PX Index

Cena

Změna za týden

Změna za měsíc

Změna za 6m

Změna za rok

YTD

1 769,0

-2,0%

2,4%

-3,9%

11,6%

11,3%

Objem (mil. USD) Poslední

Roční Ø

1220,4

1093,4

Rychlý přehled Akciový trh v ČR....................................................................................................................................................2 ČEZ a developeři minulý týden táhly burzu dolů, Zentiva zářila ........................................................................2 Bulletin doporučení...............................................................................................................................................2 Korporátní zprávy..................................................................................................................................................3 Dohoda o společném projektu a nákupu podílu v MOL .....................................................................................3 ČEZ oznámil prognózu pro rok 2008 .................................................................................................................4 MOL prodá 7 % vlastních akcií společnosti ČEZ ...............................................................................................4 Nabídky na projekt v Belene by se měly zvýšit ..................................................................................................5 Energetická burza nabídne nové produkty.........................................................................................................5 Rekordní počet SMS ..........................................................................................................................................5 Orco koupilo budovou CAP2 v Lucembursku ....................................................................................................6 Imperial Tobacco očekává zvýšení cen cigaret .................................................................................................6 ECM konečně obdržela kolaudaci na City Tower ..............................................................................................7 Nové váhy v indexu PX ......................................................................................................................................7 Makroekonomické zprávy.....................................................................................................................................8 ČNB sazby nemění: krátký čas k vydechnutí.....................................................................................................8 Devizový kurz a úrokové sazby ...........................................................................................................................9

[1]

www .patri ap l us .cz Přečtěte si prosím důležité upozornění na konci tohoto reportu.

Akciový trh v ČR ČEZ a developeři minulý týden táhly burzu dolů, Zentiva zářila

Akciový trh

1 865

PX INDEX

1 850 1 835 1 820 1 805 1 790 1 775 1 760 05.12.2007

10.12.2007

15.12.2007

20.12.2007

Český trh, měřeno indexem PX, v minulém týdnu oslabil o 2,0 % a uzavíral na hodnotě 1 769,0 bodu. Celkový zobchodovaný objem na pražské burze dosáhl hodnoty 1 220,4 mil. USD, což je 11,6 % pod dvanáctiměsíčním týdenním průměrem 1 093,4 mil. USD. ČEZ byl tradičně neaktivněji obchodovaným titulem, když tvořil asi polovinu celkového obratu na pražské burze. ČEZ byl nicméně za minulý týden také titulem s nejhorším výkonem. Vedení společnosti oznámilo nové prognózy pro rok 2008 a společný podnik s maďarským koncernem MOL. Morgan Stanley zvýšil svou cílovou cenu pro ČEZ o 20 procent na 1 638 Kč na akcii, ale cena výrobce elektřiny spadla při velkých výprodejích na konci týdne. Výrazně také oslabily realitní developeři. Tituly Orco a ECM odepsaly 6,5 a 3,1 procenta respektive vzhledem k tlaku v realitním sektoru. Zentiva se stala hvězdou minulého týdne s téměř 6procentním zhodnocením. Merryll Lynch odstranil Zentivu ze svého seznamu nejméně preferovaných společností a výrobce léčiv byl podporován domácími kupci. Pegas také posílil, když lokální investoři byli také na straně kupců. Tento týden neočekáváme žádné podstatné korporátní katalyzátory. Nové složení hlavního indexu pražské burzy PX začíná platit ve čtvrtek (27. prosince), ale změny včetně zařazení nové emise AAA Auto byly již oznámeny na začátku měsíce. [email protected]

Bulletin doporučení

1 310,00 Kč

Fundamentální hodnota 1 384 Kč

5,6%

540,00 Kč

646 Kč

19,6%

Rating

Aktuální cena

ČEZ

KOUPIT

Telefónica O2 CR

KOUPIT

Potenciál

Unipetrol

DRŽET

331,20 Kč

316,2 Kč

-4,5%

Orco Property Group

KOUPIT

2 168 Kč

3 726 Kč

71,9%

CME

DRŽET

2 100 Kč

2 216 Kč

5,5%

Zentiva

DRŽET

989 Kč

952 Kč

-3,7%

Philip Morris ČR

DRŽET

7 740 Kč

10 682 Kč

38,0%

Erste Bank

KOUPIT

1 264 Kč

1 740 Kč

37,7%

Komerční banka

DRŽET

4 186 Kč

4 475 Kč

6,9%

ECM

BEZ DOPORUČENÍ

1 173 Kč

-

-

Pegas Nonwovens

BEZ DOPORUČENÍ

735 Kč

-

-

AAA Auto

BEZ DOPORUČENÍ

44 Kč

-

-

[2]


Korporátní zprávy Dohoda o společném projektu a nákupu podílu v MOL

ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena Tržní kapital. Free float

1 310,00 Kč 776 mld. Kč 32%

EPS* (Kč) FY06 FY07E FY08E

Fundamentální hodnota

46,8 58,2 77,6

P/E 28,0 22,5 16,9

*Neupravená čísla 1 430

ČEZ

1 410 1 390 1 370 1 350 1 330 1 310 1 290 05.12.2007

10.12.2007

15.12.2007

20.12.2007

KOUPIT 1 384 Kč

ČEZ a MOL se dohodli na založení společného 50:50 podniku (JV) na výstavbu elektráren ve střední a jihovýchodní Evropě. Nejprve se tento podnik zaměří na výstavbu plynové elektrárny na Slovensku a v Maďarsku s celkovou kapacitou 1760 MW (dvě elektrárny o kapacitě 800MW CCGT u rafinerií v Bratislavě a na Dunaji plus modernizace existující tepelné elektrárny v Bratislavě o kapacitě 160 MW). K instalaci kapacit by mělo dojít do roku 2013, přičemž velikost investice projektu se odhaduje na 1,4 mld. EUR. Součástí dohody o společném podniku je, že MOL přispěje hotovostí a také svými současnými tepelnými elektrárnami a veškerou příslušnou infrastrukturou v obou lokalitách. Přesná částka hotovosti, kterou se tyto dvě společnosti budou podílet, závisí na plánu financování, který ještě bude projednán. Podle ČEZu obě dvě společnosti ustaví management společného podniku během ledna až dubna 2008. MOL do JV přispěje svými aktivy během ledna 2008 až března 2009, přičemž realizační studie bude vypracována do srpna 2008. Souběžně s vyřizováním povolení na výstavbu elektráren v období od 2008 do 2010 bude JV vybírat dodavatele pro elektrárny. Elektrárny by měly být uvedeny do provozu v roce 2013 až 2014. Současně se ČEZ s MOL dohodl na nákupu 7,7 milionů akcií MOL za 30 000 HUF za akcii, což je o 27,1 % výše, než byla uzavírací cena (20.12.) 23 600 HUF. Společnosti se také dohodly, že MOL bude mít opci amerického typu na zpětný nákup těchto akcií, přičemž tato maďarská společnost zaplatí výrazné zálohové poplatky ve výši (podle našeho odhadu 11 450 HUF za akcii). Výsledkem toho ČEZ zaplatí v hotovosti 18 550 HUF za akcie MOL, což je o 21,4 % pod uzavírací cenou (20.12.) akcií MOL. Náš názor: Vítáme vytvoření JV, jelikož se domníváme, tento podnik bude pro ČEZ výhodný jak ze strategického, tak i ze střednědobého finančního pohledu. Podle našeho názoru se trh více obával toho, aby ČEZ nepřeplatil akcie MOL, což se podle našich odhadů nestalo. Hodnota opce, kterou ČEZ poskytl MOL, se pohybuje v rozmezí 6 500-9 600 HUF v závislosti na očekávané volatilitě akcií MOL (mezi 36,7 % a 45 %) a ročním dividendovém výnosu (roční opční poplatek se pohybuje v rozmezí 6,2 %-8,0 % čisté investice ČEZ ve 1Q08). Cena akcií MOL vyplývající z této transakce se pohybuje v rozmezí 25 000 – 26 610 HUF, což je výrazně pod naším odhadem fundamentální hodnoty akcií MOL (28 524 HUF). Proto si myslíme, že ČEZ uzavřel dobrý obchod a přitom za JV nezaplatil přemrštěnou částku. Upozorňujeme, že struktura dohody zajišťuje, že ČEZ bude moci z této pozice vystoupit: skutečnost, že se společnosti dohodly na nízké realizační ceně (20 000 HUF za akcii) nám naznačuje, že ČEZ nemá v úmyslu své prostředky v akciích MOL držet dlouho.

[3]


ČEZ

ČEZ oznámil prognózu pro rok 2008

CEZPsp.PR / CEZ CP

ČEZ odhaduje 2008F EBIT při 63,5 mld. Kč, což je o 27 % více, než je očekávaný čistý EBIT ve výši 47,7 mld. za rok 2007. Prognóza čistého zisku dosahuje výše 46,6 mld. Kč, což je zlepšení o 25 % ve srovnání s letošním čistým ziskem upraveným pro jednorázové položky ve výši 37,7 mld. Kč.

Poslední cena Tržní kapital. Free float

1 310,00 Kč 776 mld. Kč 32%


46,8 58,2 77,6

P/E 28,0 22,5 16,9

*Neupravená čísla

Náš názor: Údaje se téměř zcela shodují s našimi odhady. Odhadujeme 2008F EBIT při 63,47 mld. Kč, což je o pouhých 0,04 % pod prognózou managementu. Náš odhad čistého zisku ve výši 45,96 mld. Kč je o 1,4 % pod prognózou managementu, jelikož jsme méně optimističtí, co se týče finančního výkonu společnosti.

1 430

ČEZ

1 410

MOL prodá 7 % vlastních akcií společnosti ČEZ

1 390 1 370 1 350 1 330 1 310 1 290 05.12.2007

10.12.2007

15.12.2007

20.12.2007

MOL oznámil, že se dohodl se společností ČEZ na prodeji 7 677 milionů vlastních akcií (7,0 % z celkového počtu) za 30 000 HUF za jednu akcii. ČEZ také prodá MOL americkou call opci na stejný počet akcií MOL s realizační cenou 20 000 HUF. Opce může být uskutečněna do 3 let ode dne podpisu. ČEZ obdrží jednorázový poplatek a roční opční poplatky, které však nebyly blíže specifikovány Náš názor: Podle ČEZu bude nákup podílu v MOL, minus obdržený jednorázový poplatek, znamenat ve 1Q08 náklady ve výši 560 mil. EUR. Při započítání současného křížového kurzu EUR/HUF 254,3 toto implikuje jednorázový poplatek ve výši 11 450 HUF za akcii. Ačkoli nebyla uvedena výše ročních očních poplatků, měly by se blížit 8 %, tj. očekávaného výnosu ČEZu. Vzhledem k čisté investici ČEZu ve výši 18 550 HUF za akcii MOL to implikuje 6,3% výnos z dividend při současné ceně akcií 23 600 HUF, což je poněkud více než průměrný 4,7% výnos z dividend, který implikuje náš model pro MOL pro následující tři roky. Po započítání historické volatility akcií MOL ve výši 36,7 % (roční standardní odchylka logaritmických denních výnosů za posledních 12 let), maďarské bezrizikové 7,5% sazby, ročního 6,3%, výnosu z dividend, realizační ceny 20 000 HUF za akcii a současné ceny akcií 23 600 HUF, dosahuje podle vzorce BlackScholes hodnota tříleté opce amerického typu 6 470 HUF. Výsledkem toho tato transakce oceňuje akcie MOL na 30 000 – 11 450 HUF + 6 470 HUF = 25 020 HUF, což je 6,0 % nad uzavírací cenou (20.12.) akcií. Při započítání průměrného 4,7% dividendového výnosu (podle našeho modelu pro MOL) dosahuje valuace 25 700 HUF za akcii MOL, což je 8,9 % nad uzavírací cenou (20.12.) akcií. Vzorec Black-Scholes předpokládá, že volatilita ceny akcií během očekávaného trvání opce se rovná historické volatilitě. Nedávné obecné zvýšení volatility na akciovém trhu nás však přimělo k tomu, abychom opci ohodnotili při 40% a 45% budoucí volatilitě ceny akcií MOL. Na základě těchto údajů transakce oceňuje akcie MOL na 26 060 HUF, respektive na 26 610 HUF. Ačkoli jsou tyto údaje podstatně nižší než průměrná nákupní cena ve výši 28 300 HUF v letních měsících, je tato cena mnohem vyšší než nedávná tržní cena.

[4]


ČEZ

Nabídky na projekt v Belene by se měly zvýšit

CEZPsp.PR / CEZ CP

Agentura Bloomberg uvedla, že bulharský operátor energetické sítě NEK očekává, že ČEZ, E.ON, RWE, Electrabel, a Enel navýší své nabídky na 49% podíl ve společnosti, která postaví a bude provozovat atomovou elektrárnu v Belene.

Poslední cena Tržní kapital. Free float

1 310,00 Kč 776 mld. Kč 32%


46,8 58,2 77,6

P/E 28,0 22,5 16,9


ČEZ

1 410 1 390

Energetická burza nabídne nové produkty Pražská energetická burza oznámila uvedení hodinových produktů na SPOTový trh. Dále burza připravuje zahájení obchodování nových produktů na trhu s futures, kam budou uvedeny denní produkty „base“ a „peak“. Tyto nové produkty se začnou obchodovat v únoru 2008. Náš názor: Energetická burza zveřejní více podrobností o těchto produktech v lednu 2008. Za pozitivní pokládáme, že burza plánuje rozšířit nabídku produktů.

1 370 1 350 1 330 1 310 1 290 05.12.2007

10.12.2007

15.12.2007

20.12.2007

Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ a fundamentální hodnotu 1 384 Kč na akcii. [email protected]

Telefónica O2 CR

Rekordní počet SMS

SPTTsp.PR / SPTT CP Poslední cena Tržní kapital. Free float


540,00 Kč 174 mld. Kč 31%

EPS* (Kč) FY06 24,9 FY07E 26,9 FY08E 30,6

KOUPIT

P/E 21,7 20,1 17,7

*Neupravená čísla

646 Kč

Zákazníci Telefónica O2 CR během vánoc poslali rekordní počet SMS. Podle Lidových novin dosáhl celkový počet SMS 25,9 mil., čímž byl překročen loňský počet SMS o 3 miliony. Počet vánočních MMS byl oproti loňsku nepatrně nižší (95 tisíc). Opakujeme naše doporučení Koupit pro Telefonica O2 CR a fundamentální hodnotu 646 Kč na akcii. [email protected]

570

TELEFÓNICA O2 CR 565 560 555 550 545 540 535 05.12.2007

10.12.2007

15.12.2007

20.12.2007

[5]


Orco Property Group

Orco koupilo budovou CAP2 v Lucembursku

ORCO.PA / ORC FP Poslední cena Tržní kapital. Free float FY06 FY07E FY08E


2 168 Kč 22,6 mld. Kč 66%

EPS* (Kč) 288,9 305,6 487,0

P/E 7,5 7,1 4,5

*Neupravená čísla 2 380 2 350

KOUPIT 3 726 Kč

Orco Property Group podle agentury Bloomberg koupilo od společnosti Banimo SA za 31,5 mil. EUR budovu CAP2 v Lucembursku. Budova má 7 750 m2 a 250 parkovacích míst. Orco Property Group využije část budovy jako své hlavní sídlo, ale podstatná část bude pronajata. Náš názor: Orco zaplatilo okolo 4 064 EUR za čtverečný metr. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Orco a fundamentální hodnotu 140,9 EUR na akcii.

ORCO PROPERTY GROUP

[email protected]

2 320 2 290 2 260 2 230 2 200 2 170 2 140 05.12.2007

10.12.2007

15.12.2007

20.12.2007

Philip Morris ČR

Imperial Tobacco očekává zvýšení cen cigaret

TABKsp.PR / TABAK CP Poslední cena Tržní kapital. Free float FY06 FY07E FY08E


7 740 Kč 21,2 mld. Kč 22%

EPS* (Kč) 694 761 709

DRŽET

P/E 11,1 10,2 10,9

10 682 Kč

Kamil Provazník ze společnosti Imperial Tobacco podle deníku Právo uvedl, že ceny cigaret se téměř ve všech případech zvýší o 8 Kč počínaje dubnem nebo květnem, kdy budou vyčerpány zásoby, které byly zdaněny nižší sazbou. Je to o 1 Kč více než je zvýšení spotřební daně. Deník také uvedl, že Philip Morris změnil svoji strategii a svoje marže zvýší souběžně se zvýšením daně. Náš názor: Původně se očekávalo zvýšení o 7 Kč za krabičku.


Opakujeme naše doporučení Držet pro Philip Morris ČR a fundamentální hodnotu 10 682 Kč na akcii.

PHILIP MORRIS ČR

8 200 8 050

[email protected]

7 900 7 750 7 600 7 450 05.12.2007

10.12.2007

15.12.2007

20.12.2007

[6]


ECM konečně obdržela kolaudaci na City Tower

ECM BKOMsp.PR / KOMB CP Poslední cena Tržní kapital. Free float


1 173 Kč 6,6 mld. Kč 50%

EPS* (Kč) FY06 FY07E FY08E -

BEZ DOPORUČENÍ

P/E -

-

Společnost ECM se v tiskové zprávě vyjádřila, že obdržela kolaudační rozhodnutí pro projekt ECM City Tower. City Tower je nejvyšší stavbou v České republice s více než 44 000 m2 kancelářské plochy, 490 m2 obchodní a 1 100 m2 skladovací plochy. [email protected]


ECM

1 245 1 235 1 225 1 215 1 205 1 195 1 185 1 175 1 165 05.12.2007

10.12.2007

PX Index

15.12.2007

20.12.2007

Nové váhy v indexu PX Pražská burza na začátku prosince oznámila novou bázi pro index PX. Dnes tato nová báze nabývá účinnosti. Nejznatelněji se zvýší váhy Unipetrolu, ze 4,35 % na 5,37 %, a CME, z 5,35 % na 6,03%. Kromě toho bude do indexu PX poprvé zahrnuta emise AAA Auto s počáteční vahou 0,29 %. Báze indexu PX Titul ČEZ Erste Bank TEF O2 CR Komerční banka CETV Unipetrol Zentiva Orco PMCR Pegas ECM AAA Auto Celkem Zdroj: PSE

Nová váha 25,00 % 25,00 % 16,03 % 14,10 % 6,03 % 5,37 % 3,35 % 2,34 % 1,43 % 0,61 % 0,47 % 0,29 % 100,0 %

Stará váha 25,00 % 25,00 % 16,64 % 14,27 % 5,35 % 4,35 % 3,90 % 2,76 % 1,59 % 0,58 % 0,56 % n/a 100,0 %

[email protected]

[7]


Makroekonomické zprávy

Úrokové sazby

ČNB sazby nemění: krátký čas k vydechnutí Bankovní rada ČNB se rozhodla ponechat úrokové sazby beze změny. Její dvoutýdenní repo sazba nadále činí 3,50 procenta. Takový výsledek předpovídala i naše analýza současné situace. Rozhodnutí ČNB nepřináší pro většinu trhu překvapení, proto by nemělo dojít k výraznějším pohybům výnosů dluhopisů ani kurzu koruny. Při současném vývoji ekonomiky, nezaměstnanosti a prognózách inflace je ale další zvýšení sazeb jen otázkou velmi krátkého času. Pravděpodobnost, že k tomu dojde již na příštím jednání ČNB v únoru je velmi vysoká. [email protected]

[8]


Devizový kurz a úrokové sazby Úrokové sazby: 3M PRIBOR

Devizový kurz: CZK/EUR 29,0

4,5

28,5

4,0

28,0

3,5 3,0

27,5

2,5

27,0

2,0

26,5 26,0 1/06

1,5 1/06

1/07

Poslední 2 týdny: CZK/EUR 26,50

7/06

1/07

7/07

Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 4,20

26,40 4,15

26,30

4,10

26,20 26,10

4,05

26,00 19.12.

17.12.

15.12.

13.12.

11.12.

9.12.

19.12.

17.12.

15.12.

13.12.

11.12.

9.12.

7.12. [9]

7.12.

4,00

25,90


Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group

Důležitá upozornění KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brusel Belgie regulovaná CBFA

KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre 75002 Paříž Francie regulovaná AMF

KBC Securities NV Polish Branch ul. Chmielna 85/87 00-805 Varšava Polsko regulovaná CBFA

Patria Finance, a.s. Jungmannova 24 110 00 Praha 1 Česká republika regulovaná ČNB

KBC Financial Products UK Limited 111 Old Broad Street Londýn, UK regulovaná FSA

KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower - 42nd Floor NY 10017-3144 New York US regulovaná NASD

KBC Securities Hungarian Branch Vigadó tér 1, 1051 Budapešť Maďarsko regulovaná HFSA

Swiss Capital SA Clucerului Street 55, apt. 12 Bukurešť – Sektor 1 Rumunsko

Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen „Patria“), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení § 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen „propojené osoby“). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit – předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet – celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat – předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese http://www.patria.cz/akcie/vyzkum/analyzy.html Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou

[ 10 ]


v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované (“emitent”) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby:

• • • • • • •

působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent¹; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením.

Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese http://www.patria.cz/akcie/vyzkum/doporuceni.html Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. © Copyright 2007 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila.

¹ Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. [ 11 ]


I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 17. prosince 23. prosince 2007

Recommend Documents