I. Q Boris Tomčiak, Petr Čermák - Analytické oddělení Colosseum, a.s. Colosseum, a.s. Londýnská 59, Praha 2

I. Q 2012 Boris Tomčiak, Petr Čermák - Analytické oddělení Colosseum, a.s.

Colosseum, a.s. Londýnská 59, 120 00 Praha 2 - Colosseum I. Q 2012 Tel.: Colosseum, +420 2460a.s. 888 88, Fax: Outlook +420 2460 888 89 [email protected], www.colosseum.cz

1

www.colosseum.cz

Úvod Ve čtvrtém čtvrtletí byl vývoj na finančních trzích velmi smíšený. Komoditní sektor byl díky obavám z výrazného zpomalení globální ekonomiky stále pod prodejním tlakem. Akciové indexy umazaly část propadů z předchozího čtvrtletí. Z nervozity na trzích těžily již tradičně některé státní dluhopisy. Americké akciové indexy v průběhu posledních třech měsíců zamířily vzhůru a aktuálně testují důležité rezistence. Podporou byla výsledková sezóna, která pozitivně překvapila. Objevily se však již i první mráčky na obloze. Optimismus mezi investory podpořila uvolněnější monetární politika v některých rozvíjejících se zemích, příslib neomezené likvidity evropským bankám ze strany ECB, snížení úrokových sazeb v eurozóně a intenzivní jednání politiků ohledně dluhové krize. Komoditní sektor byl i nadále pod prodejním tlakem. Příčinou je zpomalující globální ekonomika, která by se mohla negativně odrazit na spotřebě základních surovin. Nižší poptávku registrujeme již i v Číně. Země se potýká s realitní bublinou, která již praskla. Příznivým faktorem je stabilizace inflačních tlaků v rozvíjejících se ekonomikách, což poskytuje prostor pro uvolněnější monetární politiku, která by podpořila hospodářský růst. Jedny z největších výprodejů zažilo kakao, kaučuk a zemní plyn. Prudkého růstu jsme naopak byli svědky v případě ropy WTI či pomerančového koncentrátu. V případě měnových trhů si nejlépe vedl australský dolar. Pod prodejním tlakem bylo naopak euro a švýcarský frank.

Report připravil analytický tým Colosseum, a.s.: Petr Čermák, [email protected] Boris Tomčiak, [email protected]

Datum: 13. ledna 2012

Colosseum, a.s. - Colosseum Outlook I. Q 2012

2

www.colosseum.cz

Obsah: ÚVOD ………………………………………………………………………………………………… 2 AKCIOVÉ TRHY ……………………………………………………………………………………. 5 DLHOPISY …………………………………………………………………………………………... 8 ENERGIE …………………………………………………………………………………………….10 Ropa ……. …..………………………………………………………………………………..10 Zemní plyn ……………………………………………………………………………………13 PRŮMYSLOVÉ KOVY ……………………………………………………………………………. 15 Měď ………………………………………………………………………………………….. 15 DRAHÉ KOVY ……………………………………………………………………………………... 17 Zlato …………………………………………………………………………………………. 17 Striebro ………………………………………………………………………………………. 18 Platina a paládium ………………………………………………………………………….. 19 OBILNINY A OLEJNINY …………………………………………………………………………... 21 Pšenice ……………………………………………………………………………………….21 Kukuřice …………………………………………………………………………………….. 22 Sójové boby ……………………………………………………………………………….. 23 SOFTS ……………………………………………………………………………………………… 24 Káva …………………………………………………………………………………………. 24 Kakao ….……………………………………………………………………………………. 25 Bavlna …….………………………………………………………………………………… 25 Cukor ………………………………………………………………………………………… 26 MENY ……………………………………………………………………………………………….. 28 POZÍCIE INVESTOROV ………………………………………………………………………….. 32 UPOZORNĚNÍ ………………………………………………………………………………………33


3

www.colosseum.cz


4

www.colosseum.cz

Akciové indexy v průběhu posledního kvartálu korigovaly ztráty z předchozího čtvrtletí. Podporou byla výsledková sezóna, která opět poměrně příznivě překvapila. Zveřejněné výsledky však již nebyly tak oslnivé jako v minulosti. Objevil se první varovný signál v podobě výhledů budoucích zisků firem, které zaostaly v řadě případů za očekáváními analytiků. Strašák v podobě evropské dluhové krize byl neustále přítomen. Jednání o řešení krize v rámci eurozóny však povzbudila investory a na trhy se opět vrátil optimismus. Pomocnou ruku poskytla i ECB, která snížila úrokové sazby a pokračovala v programu odkupu státních dluhopisů problematických zemí. ECB navíc poskytla evropským bankám neomezenou likviditu v podobě tříletých úvěrů. Nabídku využilo 523 bank, které si vypůjčily rekordních 489,2 miliardy eur. Výše uvedený krok je jen skrytou formou kvantitativního uvolňování. Banky mohou využít získané prostředky k nákupu státních dluhopisů. Vývoj výnosností 10letých dluhopisů problematických zemí eurozóny byl rozdílný. Růst pokračoval v případě Řecka (34,96%), Portugalska (13,36%) a Itálie (7,1%). V případě Španělska a Belgie jsme byli svědky vysoké volatility. Makroekonomické statistiky ze světa naznačovaly zpomalování globálního hospodářského růstu. V Evropě budeme v nejbližších týdnech svědky recese a zpomaluje i ekonomika Spojených států a Číny. V USA nicméně řada statistik pozitivně překvapila, což podpořilo optimismus na trzích.

Akciové trhy Petr Čermák, [email protected] Americké akciové indexy v průběhu posledních třech měsíců udržely důležité supporty a zamířily vzhůru. V průběhu října se americký akciový index S&P 500 vyšplhal až k úrovni 1285 bodů. Potom však následoval pokles k 1150 bodům. V průběhu prosince akcie posilovaly. Rok 2011 zakončil index na úrovni 1257,6 bodu. Tab. 1: Hodnotové ukazatele vybraných indexů k 4.10.2011 (Zdroj: Bloomberg)

Hlavním hybným faktorem byly v uplynulém čtvrtletí opět makroekonomické události. Jedním z nejvýznamnějších zůstává i nadále předlužená Evropa, zpomalování globální ekonomiky a realitní bublina v Číně. Pozornost byla opět upřena k centrálním bankám. V případě Fedu jsme se nedočkali QE 3.0. Centrální banka pokračovala v programu “twist“, kdy Fed mění strukturu


5

www.colosseum.cz

nakupovaných vládních dluhopisů. Za 400 miliard dolarů prodává krátkodobé splatnosti a za získané peníze kupuje dlouhodobé dluhopisy. Cílem operace je snížit dlouhodobé sazby. Pozitivním faktorem byla stabilizace inflačních tlaků v rozvíjejících se zemích. Díky tomu bylo možné poprvé po několika měsících uvolnit monetární politiku a podpořit ekonomický růst.

Obr. 1: Shillerův upravený ukazatel P/E (Zdroj: www. irrationalexuberance.com)

50

40

16 14

1929

30

12 1901

25

10

1966

Price-Earnings Ratio 20

20.75

15 10 5 0 1860

8 6

1921

Long-Term Interest Rates

Price-Earnings Ratio (CAPE)

18

1981

35

Podporou pro akcie byla výsledková sezóna. Zisky indexu S&P 500 vzrostly ve třetím čtvrtletí o 13,4%. Bez finančních institucí jsme byli svědky meziročního růstu o 17,7%. Tržby se zvýšily o 10,37% (bez finančních firem o 13,14%). Analytici očekávali růst zisků o 9,7% (bez finančních firem o 12,2%). V roce 2010 vzrostly celoroční zisky o 46,5%, v roce 2011 se očekává růst o 14,5%, v roce 2012 pak o 9,8%. Tržby se zvýšily v roce 2010 o 7,95%, v roce 2011 by měly vzrůst o 6,05%, v roce 2012 pak o 4,98%. Hlavním zdrojem zisků v posledních letech jsou čisté ziskové marže, které neustále rostou (2008 – 5,88%, 2009 – 6,27%, 2010 – 8,51%, odhad 2011 – 9,19%, odhad 2012 – 9,61%). Aktuálně jsou na nejvyšších úrovních za několik desetiletí. Pravděpodobnost návratu k průměru se zvyšuje. Naopak šance na další růst se snižují.

4 Long-Term Interest Rates

1880

1900

2

1920

1940

1960

1980

2000

0 2020

Year

Výše zmíněný ukazatel je dlouhodobý. Na jeho základě nelze rozhodně obchodovat v horizontu týdnů až měsíců. Neodhalí nám jakým směrem zamíří akcie v následujícím roce. Zcela jasně to potvrzuje vývoj v posledních 15 letech, kdy po většinu času byly akciové indexy z pohledu ukazatele předražené. Dříve či později se ovšem indexy vždy vrátí zpět k obvyklým úrovním. Násled ující graf por ovnává vývoj několikaletých bear marketů, přičemž indexy jsou upraveny o inflaci. Jedná se o srovnání s recesí z 30. let v USA a s recesí v Japonsku, které se současnému stavu nejvíce podobají. Pokud je historie vodítkem, potom se v následujících několika letech dočkáme dalších výraznějších poklesů.

V následující části textu se zaměříme na dlouhodobější pohled na akciové trhy. Shillerův upravený ukazatel P/E v posledních třech měsících vzrostl z hodnot 19,84 na 20,75. Průměrná hodnota za posledních 100 let se pohybuje na úrovni kolem 16. V březnu roku 2009 se P/E pohyboval na hodnotě 13,3. Na základě tohoto dlouhodobého ukazatele se akciové trhy jeví stále jako drahé.


20 2000

45

Obr. 2: Několikaleté bear markety-inflačně očištěné (Zdroj: dshort.com)

6

www.colosseum.cz

Americké akciové indexy se po poklesu v předchozím čtvrtletí vzpamatovaly a zamířily vzhůru. V případě indexu S&P 500 je aktuálně testována důležitá rezistence na úrovni kolem 1280 bodů. Indexy se pohybují v širokém obchodním pásmu a v nejbližších 3 měsících neočekáváme, že by byl proražen horní (1350) či spodní (1100) okraj obchodního pásma. Zcela zásadní roli budou i nadále hrát makroekonomické události. Především pak dluhová krize v Evropě a případné zásahy centrálních bank či států. Výše uvedené faktory mohou zcela zásadním způsobem ovlivnit vývoj na finančních trzích na několik měsíců.

Obr. 5: Index DJ Europe Stoxx 50 (Zdroj: Bloomberg) 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800

01.11 02.11 03.11 04.11 05.11 06.11 07.11 08.11 09.11 10.11 11.11 12.11

08.10 09.10 10.10 11.10 12.10

02.10 03.10 04.10 05.10 06.10 07.10

01.10

1600

Obr. 3: Index S&P 500 (Zdroj: Bloomberg) 1400 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 09.11 10.11 11.11 12.11

06.11 07.11 08.11

09.10 10.10 11.10 12.10 01.11 02.11 03.11 04.11 05.11

06.10 07.10 08.10

02.10 03.10 04.10 05.10

01.10

900

Obr. 4: Index Nikkei (Zdroj: Bloomberg) 12 000 11 500 11 000 10 500 10 000 9 500 9 000 8 500 01.10 02.10 03.10 04.10 05.10 06.10 07.10 08.10 09.10 10.10 11.10 12.10 01.11 02.11 03.11 04.11 05.11 06.11 07.11 08.11 09.11 10.11 11.11 12.11

8 000


7

www.colosseum.cz

Obr. 6: Priemerná požadovaná výnosnosť v % a bid to cover v aukcii 6mesačných pokladničných poukážok v Taliansku (zdroj: Bloomberg)

12/11

09/11

06/11

03/11

12/10

09/10

0 06/10

0,5

0 03/10

1

1

12/09

1,5

2

09/09

2

3

06/09

2,5

4

03/09

3

5

12/08

3,5

6

priemerná požadovaná výnosnosť

bid to cover (PO)

Investori naďalej veria americkým vládnym dlhopisom. FED síce nepristúpil na ďalší program kvantitatívneho uvoľňovania, ale naznačil, že rekordne nízke úrokové sadzby ponechá dlhšiu dobu. Podľa decembrového prieskumu medzi primárnymi dílermi amerických vládnych dlhopisov by prvé zvýšenie úrokových sadzieb mohlo nastať až v druhom štvrťroku 2014. 60 percent respondentov sa domnieva, že v najbližších 12 mesiacoch povolí FED ďalšiu expanziu svojej bilancie pomocou nákupu dlhopisov.

Útek investorov z juhoeurópskych dlhopisových trhov pokračoval až do polovice decem bra . Požadované výnosn ost i talianskych a španielskych vládnych dlhopisov vyskočili na nové niekoľkoročné maximá. Naopak výnosnosti nemeckých obligácií prudko prepadli, keďže Nemecko si stále udržuje najbezpečnejší rating AAA.

V roku 2011 patrili vládne dlhopisy medzi najlepšie triedy aktív. Nepredpokladáme, že i v tomto roku dokážu zopakovať svoju výbornú výkonnosť. Vzhľadom k pokračujúcej ekonomickej neistote a klesajúcej inflácii však nie je pravdepodobný ani prepad ich cien. V prvých troch mesiacoch roka očakávame stagnáciu, prípadne len mierne zhodnotenie.

Pred Vianocami poskytla ECB európskym bankám trojročné úvery s úrokovou mierou 1 % v objeme takmer 500 miliárd EUR. To sa hneď prejavilo na ochote bánk nakupovať krátkodobé dlhopisy nadmerne zadĺžených európskych krajín. Niekoľko dní nato Taliansko predalo šesťmesačné pokladničné poukážky v objeme 9 miliárd EUR a dvojročné bezkupónové dlhopisy v objeme 1,732 miliardy EUR. V prípade poukážok bola dosiahnutá priemerná požadovaná výnosnosť na úrovni 3,251 %, čo bolo o polovicu nižšie oproti podobnej aukcii, ktorá sa konala v novembri. Priemerná požadovaná výnosnosť dlhopisov bola 4,853 %, pričom v novembri požadovali investori v aukcii 7,814 %.


7

03/08

V poslednom štvrťroku 2011 boli ceny vládnych dlhopisov značne rozkolísané. V októbri nastalo znehodnotenie, v novembri po informáciách o zhoršení situácie v južnej Európe začal vzostupný trend. Futures na dvojročné americké vládne dlhopisy vzrástli zo 110,1 na 110,3 bodu. Desaťročné bondy posilnili zo 130,1 na 131,3 bodu. Futures na tridsaťročné obligácie zhodnotili zo 142,6 na 144,8 bodov. Futures na dvojročné európske dlhopisy posilnili zo 109,7 na 110,3 bodu. Cena desaťročných sa zvýšila zo 136,5 na 139 bodov.

09/08

Boris Tomčiak, [email protected]

06/08

Dlhopisy

8

www.colosseum.cz

Obr. 7: Cenový vývoj futures na 30ročné US dlhopisy (Zdroj: Bloomberg) 150 145 140 135 130 125 120 115 01.10 02.10 03.10 04.10 05.10 06.10 07.10 08.10 09.10 10.10 11.10 12.10 01.11 02.11 03.11 04.11 05.11 06.11 07.11 08.11 09.11 10.11 11.11 12.11

110

Obr. 8: Cenový vývoj futures na 10ročné EU dlhopisy (Zdroj:Bloomberg) 145 140 135 130 125 120 115

09.11 10.11 11.11 12.11

08.11

04.11 05.11 06.11 07.11

01.11 02.11 03.11

11.10 12.10

08.10 09.10 10.10

06.10 07.10

02.10 03.10 04.10 05.10

01.10

110


9

www.colosseum.cz

související s Iránem, který údajně intenzivně vyvíjí jaderné zbraně. Na situaci zareagovala Evropa i Spojené státy a na zemi byly uvaleny sankce. Živě se diskutovalo i o možnosti zavedení embarga na vývoz íránské ropy.

Energie Petr Čermák, [email protected]

Ropa

Rezervní kapacita kartelu OPEC v roce 2011 poklesla. Příčinou byly výpadky produkce v Libyi. Nižší kapacita podporuje vyšší volatilitu, protože v případě nenadálých událostí je prostor pro zvýšení dodávek omezenější. V říjnu 2011 byla rezervní kapacita kartelu o 25% níže oproti roku 2010. V roce 2012 bychom měli být svědky postupného navyšování, jakmile se začne obnovovat produkce v Libyi a budou zprovozněna nová ropná pole v Angole a Iráku. Oproti roku 2010 však bude rezervní kapacita nižší, což by mělo ropu podporovat. Těžba OPECu se v listopadu vyšplhala na nejvyšší úroveň za poslední tři roky a pohybovala se na 30,68 mb/d. Saudská Arábie a Libye byly zodpovědné za 80% růstu. OPEC na svém pravidelném zasedání rozhodl o navýšení těžebních kvót pro příští rok na 30 milionů barelů ropy denně. Jedná se o první změnu za poslední tři roky. Kartel stanovil limit bez přesného nastavení těžebních kvót pro jednotlivé země. Naposledy byly těžební kvóty upraveny v prosinci 2008 na úroveň 24,845 milionu barelů ropy denně. Agentura Bloomberg odhaduje, že skutečná těžba byla však v listopadu o 2,81 milionu barelu výše. Podle oficiálních údajů kartelu těžilo 11 zemí v listopadu 27,69 milionu barelů denně. Se započtením Iráku se pak produkce pohybovala na úrovni 30,37 milionu barelů denně. Rezervní kapacita OPECu (po vyloučení Iráku, Nigérie, Venezuely a Libye) činí aktuálně 3,16 mb/d. Celosvětová nabídka se pohybuje na úrovni 90,0 mb/d. Celková nabídka mimo kartel OPEC se v listopadu pohybovala na úrovni 53,4 mb/d.

Cena černého zlata v průběhu posledního čtvrtletí rostla. Ke konci prosince se ropa WTI pohybovala na úrovni kolem 99 dolarů za barel. Měsíc září přitom zakončila na úrovni 79 dolarů. Ropa Brent byla v uplynulém čtvrtletí o poznání slabší a pohybovala se spíše v širokém obchodním pásmu. Na konci roku se cena vyšplhala k úrovni 107 dolarů za barel. Obr. 9: Cena ropy WTI v USD/barel (Zdroj: Bloomberg) 120 110 100 90 80 70

11.11 12.11

08.11 09.11 10.11

06.11 07.11

04.11 05.11

02.11 03.11

01.11

11.10 12.10

09.10 10.10

08.10

04.10 05.10 06.10 07.10

02.10 03.10

01.10

60

V první polovině roku 2011 se průměrná cena ropy WTI pohybovala na úrovni 98 dolarů za barel, což je o 24% výše ve srovnání s průměrnou cenou roku 2010. Růst cen odrážel výpadek produkce v Libyi, zvyšující se poptávku v rozvíjejících se ekonomikách a březnové zemětřesení a následné tsunami v Japonsku, které podpořilo spotřebu ropy při výrobě elektrické energie. Ve třetím čtvrtletí ceny poklesly. Příčinou byla nervozita na trzích, která byla vyvolána zhoršující se dluhovou krizí v eurozóně a obavami z poklesu globálního hospodářského růstu. V posledním čtvrtletí zamířila ropa WTI vzhůru a výrazně umazala cenový rozdíl oproti ropě Brent. Podporou bylo především napětí Colosseum, a.s. - Colosseum Outlook I. Q 2012

10

www.colosseum.cz

Celosvětová spotřeba by se v roce 2011 měla pohybovat na úrovni 89 mb/d. V roce 2012 pak na úrovni 90,3 mb/d.

postupné obnovování těžby v Libyi. Obr. 11: Poměř ceny ropy WTI/Brent a průměrná hodnota (Zdroj: CSI)

Z grafu najetých mil ve Spojených státech je zřejmé, že se situace amerických spotřebitelů dále zhoršuje, což se projevuje i na počtu najetých mil v USA. V uplynulých 6 měsících jsme svědky neustálého poklesu.

130% 120% 110% 100% 90% 80%

Obr. 10: Počet najetých mil v USA (Zdroj: FHWA)

70%

2011

2009

2007

2005

2003

2001

1999

1997

1995

1993

1991

1989

60%

3 050

Na grafu zásob ropy v USA vidíme, že na konci května jsme b yl i svědky několikaměsíčního maxima. V následujících měsících zásoby zamířily k jihu a pokles pokračoval i v průběhu posledního kvartálu. Aktuálně se zásoby v USA pohybují na úrovni 327,48 milionu barelů. Ve stejném období minulého roku se pohybovaly na úrovni 339,43 milionu. V případě zásob v Cushingu jsme ve čtvrtém čtvrtletí byli svědky stagnace. Zásoby destilátů v průběhu posledních 3 měsíců poklesly a na konci kvartálu se pohybovaly na úrovni 140,35 milionu barelů. To je přibližně o 12,8% níže oproti stejnému období minulého roku. Zásoby benzínu vzrostly a nyní se nachází na úrovni 217,7 milionu barelů, což je oproti minulému roku o 1,3% výše.

3 000

2 950

10.11

V průběhu čtvrtého čtvrtletí jsme i nadále byli svědky velmi netypické situace, kdy cena ropy Brent výrazně překonávala cenu ropy WTI. Americká lehká ropa je všeobecně kvalitnější, protože obsahuje menší množství síry. Proto by měla být také dražší. Graf níže zachycuje vývoj od roku 1988. Je zřejmé, že průměrně byla cena ropy WTI o 5% dražší než Brent. V průběhu čtvrtého kvartálu cena evropské ropy i nadále převyšovala cenu americké. Rozdíl se však začal dramaticky snižovat. Příčinou přibližování cen byly obavy z recese v Evropě, která by se negativně odrazila i na úrovni spotřeby. Hospodářský růst ve Spojených státech naproti tomu pokračuje, což by mohlo snížit vysoké zásoby v Cushingu. Důležitou událostí byla i zpráva, že společnost Enbridge and Enterprise Partners, která vlastní severní ropovod vedoucí do zásobníků v Cushingu, změní tok ropy. Díky tomu je možné odčerpávat ropu ze zásobníků. Ke sbližování cen přispívá i


Obr. 12: Celkové zásoby ropy v USA v tisících barelů (Zdroj: Bloomberg) 400 000 380 000 360 000 340 000 320 000 300 000 280 000 260 000 240 000 220 000

11

10.11

06.11

02.11

10.10

06.10

02.10

10.09

06.09

02.09

10.08

06.08

02.08

10.07

06.07

02.07

10.06

06.06

02.06

10.05

02.05

200 000 06.05

07.11

04.11

01.11

10.10

07.10

04.10

01.10

10.09

07.09

04.09

01.09

10.08

07.08

04.08

01.08

2 900

www.colosseum.cz

Globální hospodářský růst ve světě v posledních měsících dále zpomaluje, což se negativně odráží i na poptávce po ropě. Eurozóna sklouzne s největší pravděpodobností do recese. Zpomalení nastane i v případě Spojených států nebo Číny. Za růst spotřeby budou i nadále zodpovědné především rozvíjející se ekonomiky. Trh s ropou bude s největší pravděpodobností stále velmi volatilní. Především díky nízké rezervní kapacitě kartelu OPEC a napětí kolem Iránu. V případě konfliktu by cena černého zlata vyrazila prudce vzhůru. Zásadním vlivem budou i nadále makroekonomické faktory, které mohou během chvíle otočit vývoj na komoditních trzích o 180 stupňů a určit směr na několik dalších měsíců. Jedním z nich může být například další kolo kvantitativního uvolňování ze strany Fedu a dalších centrálních bank, případně jiné monetární a fiskální stimuly. V následujících měsících bude postupně docházet k obnovování produkce ropy v Libyi, díky čemuž by mělo dojít k mírnému navýšení rezervních kapacit kartelu OPEC. Cena ropy Brent se pohybuje v širokém obchodním pásmu. Ropa WTI v posledním čtvrtletí posilovala. Pokud se nezhorší situace v Iránu, potom očekáváme, že se cena ropy bude pohybovat v nejbližších 3 měsících v širokém obchodním pásmu, které bude vhodné spíše pro krátkodobé obchodování.

Obr. 13: Celkové zásoby destilátů v USA v tisících barelů (Zdroj: Bloomberg) 200 000 180 000 160 000 140 000 120 000 100 000 80 000 60 000 40 000 20 000 10.11

06.11

02.11

10.10

06.10

02.10

10.09

06.09

02.09

10.08

06.08

02.08

10.07

06.07

02.07

10.06

06.06

02.06

10.05

06.05

02.05

0

Obr. 14: Celkové zásoby benzínu v USA v tisících barelů (Zdroj: Bloomberg) 250 000 240 000 230 000 220 000 210 000 200 000 190 000 180 000 170 000 160 000 10.11

06.11

02.11

10.10

06.10

02.10

10.09

06.09

02.09

10.08

06.08

02.08

10.07

06.07

02.07

10.06

06.06

02.06

10.05

06.05

02.05

150 000

Obr. 15: Celosvětová poptávka po ropě v mil. barelů denně (Zdroj:IEA)

Obr. 16: Celosvětová nabídka ropy v mil. barelů denně (Zdroj:IEA)


12

www.colosseum.cz

Mexickém zálivu. Produkce by měla pokračovat v růstu i v příštím roce, kdy se očekává přírůstek ve výši 1,8 Bcf/d (+2,8 procenta).

Zemní plyn (trh v USA) Cena zemního plynu ve čtvrtém čtvrtletí pokračovala v poklesu. Na konci září se komodita obchodovala za 3,67 dolarech za MMBtu. Ke konci roku testovala psychologickou hranici na úrovni 3 dolarů.

Počet aktivních vrtů monitorovaných společností Baker Hughes v USA se k 30. prosinci pohyboval na úrovni 809.

Obr. 17: Cena zemního plynu v USD/MMBtu (Zdroj: Bloomberg)

Obr. 18: Počet aktivních vrtů v USA (Zdroj: Baker Hughes)

6,5

12.11

Komodita pokračovala v průběhu posledního čtvrtletí v poklesu. Jednou z příčin jsou statistiky o zpomalujícím hospodářském růstu ve Spojených státech a stále dostatečně vysoká produkce.

11.11

09.11

07.11

05.11

01.11 03.11

11.10

09.10

07.10

05.10

01.10 03.10

11.09

09.09

07.09

05.09

03.09

01.09

11.08

09.08

07.08

05.08

Na obrázku je zachyceno množství aktivních vrtů ve Spojených státech. Je zřejmé, že pokles cen v posledních měsících způsobil úbytek aktivních vrtů. Vyšší domácí produkce plynu zredukovala závislost na importech komodity ze zahraničí a naopak vedla k vyšším exportům. EIA očekává pokles importu plynu skrze plynovody v letošním roce o 6,5 procenta na 8,5 Bcf/d. V roce 2012 počítá s poklesem o 3,6 procenta na 8,2 Bcf/d. Dovoz zkapalněného plynu (LNG) by se měl snížit z 1,2 Bcf/d v roce 2010 na 0,9 Bcf/d v roce 2011 a na 0,7 Bcf/d v roce 2012.

Spotřeba EIA očekává spotřebu plynu v roce 2011 na úrovni 67,2 miliardy stop kubických denně (Bcf/d). Největší zásluhu bude mít zvyšující se spotřeba v oblasti průmyslu (+2,3 procenta) a výroby elektrické energie (+2,2 procenta). V roce 2012 počítá EIA s růstem spotřeby o 1,7 procenta na 68,4 Bcf/d. Ve zprávě z předchozího měsíce byl očekáván růst na 67,9 Bcf/d.

Zásoby

Produkce

Zásoby plynu v USA se ke konci prosince pohybovaly na úrovni 3,548 bilionu stop kubických. Letošní zima začala v USA poměrně mírným počasím. Kombinace teplejších dnů a vysoké produkce se projevuje i na úrovni zásob. Na konci března 2012 by měly podle odhadu EIA poklesnout

Produkce by se měla ve Spojených státech v letošním roce pohybovat na úrovni 65,9 Bcf/d, což je o 4,1 Bcf/d (6,6 procenta) více oproti roku 2010. Za růstem stojí primárně vyšší těžba na pevnině, která více jak vyváží 1,2 Bcf/d (20 procent) meziroční pokles v Colosseum, a.s. - Colosseum Outlook I. Q 2012

03.08

0 01.08

11.11

10.11

09.11

08.11

06.11 07.11

05.11

04.11

02.11 03.11

01.11

12.10

11.10

200

10.10

400

2 09.10

600

2,5 08.10

800

3

07.10

1 000

3,5

06.10

1 200

4

05.10

1 400

4,5

04.10

1 600

5

02.10 03.10

1 800

01.10

6 5,5

13

www.colosseum.cz

Příznivou zprávou je i mírné zvýšení odhadu spotřeby pro příští rok. Hrozbou je naopak možné sklouznutí americké ekonomiky zpět do recese, což by se negativně odrazilo i na spotřebě. V průběhu následujících týdnů se bezesporu dočkáme korekcí vzhůru. Je však potřeba mít na paměti, že se jedná pouze o korekce v dlouhodobém sestupném trendu. Plyn je i nadále vhodný spíše pro krátkodobé obchody.

na 1,8 bilionu stop kubických. V průběhu topné sezóny by tudíž měly zásoby poklesnout o 2 biliony. V minulé sezóně činil pokles 2,3 bilionu. Obr. 19: Zásoby plynu v USA v miliardách kubických stop (Zdroj: Bloomberg) 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 10.11

06.11

02.11

10.10

06.10

02.10

10.09

06.09

02.09

10.08

06.08

02.08

10.07

06.07

02.07

10.06

06.06

02.06

10.05

06.05

02.05

0

Cena Průměrná spotová cena plynu se v listopadu pohybovala na úrovni 3,24 dolaru za MMBtu, což je o 32 centů pod hodnotou ze října. EIA snížila odhad průměrné ceny pro rok 2011 o 7 centů na 4,02 dolaru za MMBtu. Predikce průměrné ceny pro příští rok byla snížena o 43 centů na 3,7 dolaru za MMBtu. Závěr Výhled pro zemní plyn zůstává nadále nepříznivý. Komodita se nachází v sestupném trendu a prodejní tlak doposud neskončil. Z pohledu technické analýzy zatím nic nenasvědčuje tomu, že by byl dlouhodobý sestupný trend u konce. Zásoby se nacházejí o 9,8% nad úrovní z minulého roku. Počasí na počátku letošní zimy je prozatím mírné a nejsme tak svědky výrazného odčerpávání komodity ze zásobníků. Ve srovnání s minulým rokem by v letošní topné sezóně mělo dojít k menšímu poklesu zásob. Pozitivní zprávou je prudký pokles aktivních vrtů v posledních týdnech. Od konce října se počet aktivních vrtů snížil o více jak 13% a je na nejnižší úrovni od počátku roku 2010.


14

www.colosseum.cz

ekonomickém růstu a následně i na spotřebě kovu. Nepříznivý je naopak stále vývoj v Evropě a zpomalování ekonomiky v USA.

Průmyslové kovy Petr Čermák, [email protected]

V roce 2011 se spotřeba pravděpodobně zvýšila na 19,3 milionu tun (odhady Abare). Příčinou byla primárně vyšší spotřeba v Rusku. Poptávka v zemích OECD a v Číně naproti tomu stagnovala. Spotřeba mědi ve světě by se v roce 2012 měla zvýšit o 4% na 20 milionů tun. Za takřka veškerý růst by měly být zodpovědné rozvíjející se ekonomiky v čele s Čínou. V roce 2011 pravděpodobně spotřeba mědi v Číně stagnovala na úrovni 7,5 milionu tun. V první polovině roku jsme byli svědky poklesu poptávky, ve druhé polovině došlo k oživení. V roce 2012 se očekává růst o 6% na 7,9 milionu tun. Těžba v dolech ve světě se v roce 2011 pravděpodobně zvýšila o méně jak 1% na 16,3 milionu tun. Vyšší produkci v Africe vykompenzoval pokles produkce v Indonésii a Jižní Americe. V roce 2012 bychom měli být svědky růstu produkce o 8% na 17,5 milionu tun. Produkce rafinované mědi se v roce 2011 pravděpodobně zvýšila o 1% na 19,5 mil. tun. V roce následujícím se očekává růst o 3% na 20,1 milionu tun.

Měď Cena mědi v průběhu čtvrtého čtvrtletí zastavila propady a mírně vzrostla. V únoru letošního roku bylo dosaženo několikaměsíčního maxima. Vrchol z počátku srpna byl již níže, následoval prudký pokles a proražení silného supportu na úrovni kolem 390 centů. V posledním čtvrtletí se cena stabilizovala a pohybovala se spíše v širším obchodním pásmu. Rok 2011 zakončila na úrovni 343,6 centu. Obr. 20: Cena mědi v US centech/libru (Zdroj: Bloomberg) 500 450 400 350 300 250 200 150 11.11 12.11

08.10 09.10 10.10 11.10 12.10 01.11 02.11 03.11 04.11 05.11 06.11 07.11 08.11 09.11 10.11

04.10 05.10 06.10 07.10

01.10 02.10 03.10

100

Obr. 21: Zásoby mědi na LME v tunách (Zdroj: Bloomberg)

Cenu kovu ovlivňovaly v průběhu posledního čtvrtletí i nadále obavy ze zpomalujícího globálního hospodářského růstu, návratu recese do Spojených států a dluhové problémy v Evropě, které způsobovaly turbulence na finančních trzích jako celku. Díky zhoršující se makroekonomické situaci uzavírali investoři své rizikovější pozice, což se negativně odrazilo i na komoditních trzích. Prodejní tlak nicméně v posledních 3 měsících polevil. Příznivou zprávou pro kov je stabilizace inflace v rozvíjejících se zemích a postupné uvolňování monetární politiky, které by se mohlo v budoucnu pozitivně projevit i na


620 000 520 000 420 000 320 000 220 000 120 000

01.08 03.08 05.08 07.08 09.08 11.08 01.09 03.09 05.09 07.09 09.09 11.09 01.10 03.10 05.10 07.10 09.10 11.10 01.11 03.11 05.11 07.11 09.11 11.11

20 000

15

www.colosseum.cz

čtvrtletí očekáváme spíše pohyb v rámci širokého obchodního pásma.

Obr. 22: Zásoby mědi v Shanghai v tunách (Zdroj: Bloomberg) 200 000 180 000 160 000 140 000 120 000 100 000 80 000 60 000 40 000 20 000 01.08 03.08 05.08 07.08 09.08 11.08 01.09 03.09 05.09 07.09 09.09 11.09 01.10 03.10 05.10 07.10 09.10 11.10 01.11 03.11 05.11 07.11 09.11 11.11

0

Z grafů o zásobách monitorovaných LME je zřejmé, že zásoby v posledním čtvrtletí poklesly. O poznání menšího poklesu jsme v uplynulých třech měsících byli svědky v Šanghaji. Globální ekonomický růst zpomaluje. Evropě i Spojeným státům hrozí návrat recese. Dluhová krize pokračuje. Inflační tlaky na rozvíjejících se trzích se nicméně stabilizovaly a měnová politika se postupně opět uvolňuje. Makroekonomické faktory jsou nadále v popředí. Mohou během chvíle otočit vývoj na komoditních trzích o 180 stupňů a určit směr na několik dalších měsíců. S napětím se sledují především kroky Fedu, který by mohl v následujících 3 měsících představit další kolo kvantitativního uvolňování. Pod drobnohledem je i monetární politika jiných centrálních bank (obzvláště ECB). Zcela vyloučit nelze ani nové fiskální stimuly. Zásadní i nadále zůstává vývoj v předlužené eurozóně. Výrazné změny výše uvedených faktorů mohou mít na komodity zcela zásadní vliv. Volatilita na trzích pravděpodobně přetrvá. Měď je i nadále v dlouhodobém sestupném trendu. Výprodeje se nicméně zastavily. Vývoj v následujících měsících bude pod taktovkou makroekonomické situace. V případě návratu optimismu budou cyklické komodity v centru zájmu investorů. Převládneli ovšem pesimismus, potom prodejní tlak ještě nemusí být u konce. V následujícím Colosseum, a.s. - Colosseum Outlook I. Q 2012

16

www.colosseum.cz

Dôvodom bolo predovšetkým vyššie využitie v elektrotechnickom priemysle.

Drahé kovy

Objem investícií do zlatých prútov, mincí a iných foriem fyzického zlata vzrástol v treťom štvrťroku o 33 % na 468 ton, čo je druhý najvyšší údaj v histórii. V nominálnom vyjadrení nastalo zvýšenie investičného dopytu o 84 % na 25,6 miliardy USD. Za 21,4 miliardy boli nakúpené mince, zlaté prúty a podobné formy fyzického zlata. Do zlatých ETF pritiekli prostriedky v objeme 4,2 miliardy USD.


Zlato V poslednom štvrťroku 2011 zlato najskôr zhodnotilo z 1624 USD na takmer 1800 USD za trójsku uncu. V polovici novembra však nastal rýchly obrat trendu a do konca roka prepadla cena tohoto kovu na 1567 USD za trójsku uncu.

Teritoriálny pohľad na dopyt odhaľuje prudko rastúcu chuť Č í ň a n o v nakupovať zlato. V treťom š t v r ť r o k u smerovalo do krajiny (vrátane Hong Kongu) takmer 201 ton. To je o 17 percent viac oproti minulému roku. Na prvom mieste v spotrebe zlata je stále India, kde dopyt po tomto kove poklesol medziročne o 23 percent na 203 ton. Z h ľ a d i s k a spotreby v klenotníctve už Čína (139 ton) predbehla Indiu (125 ton). Obrovský nárast

Od začiatku júla do konca septembra sa podľa údajov World Gold Council globálne spotrebovalo 1054 ton zlata, čo je o 6 % viac oproti rovnakému obdobiu minulého roka. V dolárovom vyjadrení bol zaznamenaný rast až o 48 % na rekordných 57,7 miliardy USD. Doterajší rekord bol 45,7 miliardy dolárov (dosiahnutý v druhom štvrťroku 2011). Obr. 23: Globálny fyzický dopyt po zlate v tonách a nominálny dopyt v miliardách USD (zdroj: WGC, GFMS) 63

1 200

54

1 000

45

800

36

600

27

400

18

200

9

0

0 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3

1 400

fyzický dopyt

nominálny dopyt (pravá os)

Vysoká cena zlata brzdí spotrebu v klenotníctve. Vo fyzickom vyjadrení nastal v treťom štvrťroku medziročný pokles spotreby v klenotníctve o 10 % na 466 ton. V dolárovom vyjadrení bolo zaznamenané zvýšenie dopytu o 24 % na rekordných 25,5 miliardy USD. Spotreba v priemysle vzrástla na rekordných 120 ton (6,6 miliardy USD).


17

www.colosseum.cz

dostávajú do popredia. Priemyselná aktivita sa tu už niekoľko mesiacov znižuje, keďže centrálna banka výrazne sprísnila prístup ku kapitálu. Komerčné banky v krajine sú menej ochotné požičiavať peniaze. Jednomesačná medzibanková úroková sadzba SHIBOR vzrástla v decembri o 1 pb na 5,85 %. V prvých 11 mesiacoch roka sa čistý zisk priemyselných podnikov zvýšil podľa údajov Národného štatistického úradu o 24,4 %. V prvých 10 mesiacoch bol rast zisku na úrovni 25,3 %. Zisky sa zvyšujú pomalšie predovšetkým kvôli rastúcim mzdovým nákladom a drahému kapitálu.

investičného dopytu bol zaznamenaný v Európe. V Nemecku a Švajčiarsku zvýšili investori nákupy o 146 %, respektívne o 121 %. Držba zlata je z dlhodobého hľadiska výhodná, keďže tento kov dokáže ochrániť pred infláciou. V krátkodobom časovom horizonte však investori musia počítať s výraznejším kolísaním ceny. V prvých troch mesiacoch roku 2012 je možný ďalší pokles ceny zlata. Pod cenou 1500 USD/oz je vhodná akumulácia. Obr. 24: Cenový vývoj zlata v USD/oz (Zdroj: Bloomberg)

Predaje elektroniky vo svete stagnujú, vo vyspelých krajinách už nastáva pokles. Údaje americkej Asociácie výrobcov polovodičov odhalili, že v októbri členovia asociácie predali globálne polovodiče za 25,7 miliardy USD. To je o 1,8 percenta menej oproti rovnakému mesiacu minulého roka. V Európe nastal pokles až o takmer 8 percent.

2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 01.10 02.10 03.10 04.10 05.10 06.10 07.10 08.10 09.10 10.10 11.10 12.10 01.11 02.11 03.11 04.11 05.11 06.11 07.11 08.11 09.11 10.11 11.11 12.11

Striebro sa dostalo do krátkodobého zostupného trendu. Ten by mal pokračovať aj v prvom štvrťroku 2012. Predpokladáme však, že čínska centrálna banka bude v budúcom roku menej prísna. Obnovenie rozmachu priemyselnej produkcie v Číne, ktorá je najväčším spotrebiteľom kovov na svete, by podporilo dopyt po striebre.

Striebro Podobne ako zlato aj striebro dokázalo v októbri zhodnotiť, a to z 30 na 34 dolárov za trójsku uncu. Po uverejnení ďalších pesimistických údajov o stave priemyslu vo svete však podľahlo výpredaju a do nového roka vstúpilo na úrovni 27,9 USD/oz.

obr. 25: Cenový vývoj striebra v USD/oz (Zdroj: Bloomberg) 55 50

Index globálnej priemyselnej aktivity vydávaný JP Morgan Chase prepadol na 49,6 bodu (údaje pod 50 bodmi signalizujú recesiu v priemysle). Regionálny pohľad ukazuje, že ťažké obdobie zažívajú predovšetkým podniky v Európe a v Číne.

45 40 35 30 25 20 15 11.11 12.11

08.11 09.11 10.11

06.11 07.11

01.11 02.11 03.11 04.11 05.11

09.10 10.10 11.10 12.10

04.10 05.10 06.10 07.10 08.10

02.10 03.10

01.10

10

Problémy čínskych podnikov sa čoraz viac Colosseum, a.s. - Colosseum Outlook I. Q 2012

18

www.colosseum.cz

Tab. 2: Produkcia a spotreba platiny a paládia v tis. uncí (zdroj: Johnson Matthey)

Platina a paládium Platina a paládium zaznamenali v uplynulom štvrťroku rôznorodý vývoj. Cena platiny poklesla z 1523,6 na 1390 USD za trójsku uncu. Cena paládia sa naopak mierne zvýšila z 615 na 647 USD/oz. Spoločnosť Johnson Matthey, najväčší producent autokatalyzátorov na svete, uverejnila svoju predbežnú správu o stave celosvetového trhu s platinou, paládiom a ostatnými platinovými kovmi v roku 2011. Celosvetový dopyt po platine by sa v tomto roku mal zvýšiť o 2,2 % na 8,08 milióna uncí, čo je najvyššie od roku 2007. Napriek ekonomickej neistote rastie spotreba v autokatalyzátoroch o 3 % na trojročné maximum 3,16 milióna uncí. Automobilový sektor nakupoval platinu a paládium predovšetkým v prvej polovici roka, keď bol ekonomický výhľad výrazne optimistickejší. Spotreba v priemysle by sa mala zvýšiť o 12 % na rekordných 1,96 milióna uncí. Dôvodom je prudký rast spotreby pri výrobe LCD panelov. Dopyt zo strany klenotníkov vzrastie podľa predbežného odhadu len mierne na 2,47 milióna uncí. Tento rok pravdepodobne poklesnú investičné nákupy, a to o 24 % na 495 tisíc uncí.

ťažba recyklácia spotreba prebytok/deficit

2007 8 580 1 565 8 395 1 750

platina 2008 5 940 1 830 7 990 -220 paládium 2008 7 310 1 615 8 290 635

2009 6 025 1 405 6 795 635

2010 6 050 1 830 7 905 -25

2011 6 395 1 880 8 080 195

2009 7 100 1 430 7 850 680

2010 7 355 1 850 9 735 -530

2011 7 420 2 195 8 890 725

Celkový globálny dopyt po paládiu by mal v tomto roku výrazne poklesnúť o 9 % na 8,89 milióna uncí. Dôvodom je predovšetkým vypredávanie investičných pozícií v objeme 215 tisíc uncí, pričom minulý rok nakúpili investori 1,1 milióna uncí. Situáciu zachraňuje automobilový sektor, keďže spotreba na výrobu autokatalyzátorov by mala vzrásť o 6 % na rekordných 5,9 milióna uncí. Príčinou je vyššie využitie tohto kovu v naftových motoroch (v nich stále dominuje platina) a prísnejšie emisné normy Euro 5 a China 4, kvôli ktorým dávajú výrobcovia do katalyzátorov viac kovu. Spotreba v priemysle by sa mala zvýšiť o 7,3 % na predkrízovú úroveň 2,65 milióna uncí. Ťažba paládia sa v tomto roku pravdepodobne zvýšila o 5 % na 6,67 milióna uncí. Rusko by malo zo svojich štátnych zásob vypredať paládium v objeme 750 tisíc uncí. Recyklácia kovu sa zvýši o 19 % na rekordných 2,2 milióna uncí. Keďže ponuka by mala byť vyššia ako spotreba, tak sa predpokladá zvýšenie zásob o 725 tisíc uncí. V minulom roku bol zaznamenaný deficit 530 tisíc.

Banská produkcia platiny vzrastie v tomto roku podľa Johnson Matthey o 5,7 % na 6,4 milióna uncí. Južná Afrika ostáva dominantným dodávateľom s objemom ťažby na úrovni 4,78 milióna uncí. Kvôli relatívne vysokej cene sa viac využíva aj recyklácia, ktorej veľkosť je 1,88 milióna unci. Prebytok platiny na trhu by v tomto roku mal byť približne 195 tisíc uncí, pričom minulý rok bol dosiahnutý deficit 25 tisíc.


ťažba recyklácia spotreba prebytok/deficit

2007 6 600 1 590 8 270 -80

V prvých troch mesiacoch roku 2012 predpokladáme stabilizáciu ceny platiny a paládia, pričom druhý menovaný kov je o poznanie silnejší. Dôležité budú informácie o predaji automobilov vo svete. V budúcom roku sa predpokladá ďalší mierny rast. Európska dlhová kríza a spomaľovanie 19

www.colosseum.cz

čínskej ekonomiky však môžu vyvolať úpravu prognóz nadol. Obr. 26: Mesačné predaje osobných áut v kusoch (Zdroj: Bloomberg) 4 500 000 4 000 000 3 500 000 3 000 000 2 500 000 2 000 000 1 500 000 1 000 000 500 000

USA

EU-25

09.11

05.11

01.11

09.10

05.10

01.10

09.09

05.09

01.09

09.08

05.08

01.08

09.07

05.07

01.07

09.06

05.06

01.06

09.05

05.05

01.05

0

Čína

Obr. 27: Cenový vývoj platiny v USD/oz (Zdroj: Bloomberg) 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 01.10 02.10 03.10 04.10 05.10 06.10 07.10 08.10 09.10 10.10 11.10 12.10 01.11 02.11 03.11 04.11 05.11 06.11 07.11 08.11 09.11 10.11 11.11 12.11

1000

Obr. 28: Cenový vývoj paládia v USD/oz (Zdroj: Bloomberg) 950 850 750 650 550 450 350 250


11.11 12.11

08.11 09.11 10.11

04.11 05.11 06.11 07.11

02.11 03.11

11.10 12.10 01.11

08.10 09.10 10.10

04.10 05.10 06.10 07.10

02.10 03.10

01.10

150

20

www.colosseum.cz

milionu tun. Celosvětová spotřeba by se dle odhadů USDA měla pohybovat na úrovni 680,2 milionu tun, což je oproti minulé sezóně nárůst o 4 procenta. Konečné zásoby by se měly pohybovat na úrovni 208,52 milionu tun. Ve srovnání s rokem 2010/2011 se jedná o růst o 4,4%. Na této úrovni by byly zásoby nejvyšší za posledních 10 let.

Obilniny a olejniny Petr Čermák, [email protected]

Pšenice

Z grafu celosvětové produkce, spotřeby a konečných zásob ku spotřebě je zřejmé, že by produkce měla v sezóně 2011/2012 ve světě překonat spotřebu. Konečné zásoby by se měly oproti minulé sezóně zvýšit přibližně o 4,4%. Velmi mírného růstu se dočká ukazatel poměru zásob ku spotřebě (z 30,6% na 30,8%). Z pohledu historie by se měl ukazatel pohybovat těsně nad průměrnou hodnotou za posledních 50 let, která je 29,5%. Poměr zásob ku spotřebě bude druhý nejvyšší za posledních 10 let.

Cena pšenice se v průběhu posledního čtvrtletí roku 2011 pohybovala v obchodním pásmu. Na konci září se bušl obchodoval za 609,25 centu. Poslední den v roce se vyšplhal na úroveň 652,75 centu. Obr. 29: Cena pšenice v US centech/bušl (Zdroj: Bloomberg) 1000 900 800

Obr. 30: Celosvětová produkce, spotřeba a poměr konečných zásob ku spotřebě-pšenice (Zdroj: USDA)

700 600 500

01.10 02.10 03.10 04.10 05.10 06.10 07.10 08.10 09.10 10.10 11.10 12.10 01.11 02.11 03.11 04.11 05.11 06.11 07.11 08.11 09.11 10.11 11.11 12.11

400

Cenu pšenice ovlivňovaly v posledním čtvrtletí především zprávy o vyšší úrodě ve světě, které tlačily na cenu. Výnosnosti v řadě pěstitelských zemí překonaly původní odhady. Vyšší úroda se očekává především v regionu Černého moře. Dále pak ve Spojených státech, Indii nebo Kanadě. V EU a v Číně se očekává přibližně stejná úroda jako v předchozí sezóně. Abare očekává růst spotřeby pšenice v sezóně 2011/2012 v oblasti potravin o 1% na 461 milionů tun. Spotřeba v oblasti krmných směsí vzroste o 10% na 126 milionů tun. Odhad USDA za prosinec počítá s celosvětovou produkcí pšenice v sezóně 2011/2012 na rekordní úrovni 689 milionů tun. V sezóně 2010/2011 se produkce pohybovala na úrovni 651,58


800

35%

700

30%

600

25%

500

20%

400

15%

300

10%

200

Produkce

Spotřeba

2011/12F

2010/11

2009/10

2008/09

2007/08

2006/07

2005/06

2004/05

0% 2003/04

5%

0 2002/03

100

Konečné zásoby/spotřeba (PO)

Komodita byla v posledních měsících ovlivňována především zprávami o dostatečné produkci ve světě. Poměr konečných zásob ku spotřebě naznačuje, že se zásoby nenacházejí na nijak kriticky nízkých úrovních. Produkce by měla v sezóně 2011/12 vzrůst na rekordní úroveň. Spotřeba by měla být nižší. V následujících měsících budou investoři čekat především na březnovou zprávu o osetí v USA. Pšenice se nachází v dlouhodobém 21

www.colosseum.cz

downtrendu. V následujících měsících počítáme spíše se širokým obchodním pásmem. Vyloučit ovšem nelze ani další pokles.

poklesu jsou vyšší ceny kukuřice a snižující se spotřeba benzínu, což vede k nižší poptávce po etanolu. Konečné zásoby by se měly pohybovat na úrovni 127,19 milionu tun, což je meziročně o 0,8% níže. Pohled na graf celosvětové produkce, spotřeby a konečných zásob ku spotřebě odhalí, že by spotřeba i produkce měla být v sezóně 2011/2012 ve světě téměř vyrovnaná. Úroveň zásob ku spotřebě dosáhne 14,7 procenta. V minulé sezóně se ukazatel pohyboval na úrovni 15,2%. Průměrná úroveň za posledních 50 let se pohybuje na 24%, což je výrazně nad očekávanou hodnotou pro sezónu 2011/2012. Ukazatel poklesne na nejnižší hodnotu za minimálně 10 let.

Kukuřice Kukuřice se v posledním čtvrtletí roku pohybovala v obchodním pásmu a mírně posílila. Do čtvrtého kvartálu vstupovala na úrovni kolem 592 centů. Na konci roku se komodita obchodovala za cenu kolem 646 centů. Obr. 31: Cena kukuřice v US centech/bušl (Zdroj: Bloomberg)

Obr. 32: Produkce, spotřeba a poměr konečných zásob ku spotřebě-kukuřice (Zdroj: USDA)

900 800 700 600

10% 5%

Produkce

Spotřeba

2011/12F

2010/11

2009/10

2008/09

2007/08

2006/07

2005/06

0% 2002/03

Kukuřici v posledních několika měsících ovlivňovaly především zprávy o vyšší očekávané úrodě. Růst produkce lze očekávat v Číně, EU a na Ukrajině. V EU a v Číně jsme v sezóně 2011/12 byli svědky rekordně vysoké úrody. Na Ukrajině se podle odhadu Abare zvýšila meziročně produkce o 76% na 21 milionů tun. Vyšší úroda se očekává i v Argentině či Brazílii. Poslední zpráva USDA počítá s celosvětovou produkcí v sezóně 2011/2012 ve výši 867,52 milionu tun, což je oproti předchozí sezóně o 4,8 procenta výše. Spotřeba by se měla pohybovat na úrovni 868,61 milionu tun, což je oproti minulé sezóně nárůst o 3 procenta. Průmyslové využití kukuřice ve Spojených státech by mělo poklesnout o 2% na 161 milionů tun. Příčinou

15%

2004/05

01.10 02.10 03.10 04.10 05.10 06.10 07.10 08.10 09.10 10.10 11.10 12.10 01.11 02.11 03.11 04.11 05.11 06.11 07.11 08.11 09.11 10.11 11.11 12.11

300

20%

2003/04

400


25%

1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0

500


Kukuřici v posledních několika měsících nepřály zprávy o vyšší produkci komodity ve světě. Podporou i nadále zůstává velmi nízká úroveň globálních zásob. Nabídka by v tomto roce měla držet krok s poptávkou. V následujících měsících budou investoři čekat především na březnovou zprávu o osetí v USA. V případě kukuřice byl ukončen dlouhodobý vzestupný trend. Komodita se aktuálně pohybuje spíše v rámci širokého obchodního pásma. Vytvořil se silný dlouhodobý support na úrovni kolem 580 centů, který byl několikrát otestován a udržen. 22

www.colosseum.cz

spotřeba rostlinného oleje by se měla zvýšit v sezóně 2011-12 o 1% na 152 milionů tun. Dlouhodobou podporou je růst populace v Číně a Indii a větší spotřeba při výrobě bionafty.

Jedná se o zcela zásadní úroveň. Její případné proražení by bylo pro kukuřici velmi nepříznivou zprávou. Z pohledu fundamentální analýzy se nicméně jedná v rámci zemědělských komodit o jednu z nejsilnějších. V následujících měsících očekáváme pohyb v rámci širšího obchodního pásma.

Pohled na graf celosvětové produkce, spotřeby a konečných zásob ku spotřebě odhalí, že spotřeba i produkce by měla být po několika letech v rovnováze. Poměr zásob ku spotřebě dosáhne 24,8%. V minulém roce se poměr pohyboval na úrovni 27,2%. Padesátiletý průměr se v případě ukazatele pohybuje na úrovni 16,5%. Je tedy zjevné, že zásoby komodity jsou dostatečné. Z pohledu posledních 10 let se aktuálně pohybujeme na průměrné úrovni.

Sójové boby Cena sóji se v posledním čtvrtletí nacházela několik týdnů pod silným prodejním tlakem. V průběhu prosince nicméně prudce posílila. Na konci září se pohybovala na úrovni kolem 1179 centů za bušl. Poslední den v roce se vyšplhala až k 1208 centům.

Obr. 34: Produkce, spotřeba a poměr konečných zásob ku spotřebě-sója (Zdroj: USDA)

Obr. 33: Cena sóji v US centech/bušl (Zdroj: Bloomberg)

300

30%

1500

250

25%

1400

200

20%

1300

150

15%

100

10%

50

5%

0

0%

1200 1100

01.10 02.10 03.10 04.10 05.10 06.10 07.10 08.10 09.10 10.10 11.10 12.10 01.11 02.11 03.11 04.11 05.11 06.11 07.11 08.11 09.11 10.11 11.11 12.11

Produkce

2010/11

2009/10

2007/08

2006/07

2008/09


Globální produkce a spotřeba by měla být v sezóně 2011-12 přibližně v rovnováze. Zásoby nejsou na nijak kriticky nízkých úrovních. V následujících měsících budou investoři čekat především na březnovou zprávu o osetí v USA. Z pohledu technické analýzy není výhled pro komoditu příliš příznivý. Sója se nachází v dlouhodobém sestupném trendu, přičemž aktuálně jsme svědky korekce s m ě r em v zh ů r u . V následujících měsících spíše počítáme s pohybem v rámci širokého obchodního pásma. Vyloučit ovšem nelze ani další pokles.

Sóju ovlivňovaly negativně zprávy o vyšší produkci v Jižní Americe a v regionu Černého moře. Slabší úrody jsme byli svědky ve Spojených státech a v Číně. Poslední zpráva USDA počítá s celosvětovou produkcí sóji v sezóně 2011-2012 na úrovni 259,22 milionu tun, což je o 1,9 procenta méně oproti předchozí sezóně. Celosvětová poptávka by se měla pohybovat na úrovni 260,09 milionu tun, což je oproti předchozí sezóně nárůst o 3,5 procenta. Konečné zásoby by se měly pohybovat na úrovni 64,54 milionu tun (o 5,7% níže oproti předchozímu roku). Globální


Spotřeba

2011/12F

700

2005/06

800

2004/05

2002/03

900

2003/04

1000

23

www.colosseum.cz

zvýšili o 20 percent na 1,5 milióna vriec.

Softs

Produkčný výhľad na rok 2012/13 je pomerne pesimistický. Spoločnosť Ipanema, ktorá dodáva kávu do reťazca Starbucks, uviedla, že produkcia v Brazílii by nemala byť vyššia ako v rekordnom roku 2010. Vtedy dodala krajina viac ako 54 miliónov vriec. Dôvodom je podpriemerný úhrn zrážok v posledných mesiacoch.


Káva V posledných troch mesiacoch minulého roka cena kávy mierne poklesla, a to aj napriek informáciám o menšej úrode v Kolumbii. Arabika oslabila z 228,9 na 226,9 US centa za libru. Robusta znehodnotila z 1979 na 1810 USD za tonu.

V nasled ujúcich tr och m esiaco ch predpokladáme pomalé pokračovanie zostupného trendu. Dôležité budú aktualizované prognózy brazílskej produkcie. Negatívne prekvapenie by zastavilo pokles ceny. Globálne zásoby sú relatívne nízke, čo vytvára priestor pre zvýšenú cenovú volatilitu.

Ministerstvo poľnohospodárstva USA spresnilo svoj odhad globálnej produkcie kávy v marketingovom roku 2011/12 na 133,8 milióna vriec. V minulom roku bola úroda 136,4 milióna vriec. Sklamala predovšetkým kolumbijská produkcia. Predpoveď jej veľkosti bola upravená nadol o 2 milióny na 8,5 milióna vriec. Dôvodom sú silné dažde, ktoré na jeseň postihli pestovateľské oblasti. Brazília dodala 49,2 milióna, Vietnam dopestoval rekordných 20,6 milióna vriec.

Obr. 36: Cenový vývoj kávy Arabika v US centoch/libru (Zdroj: Bloomberg) 340 290 240 190

Obr. 35: Globálna produkcia a konečné zásoby kávy v miliónoch vriec (Zdroj: USDA)

140

produkcia

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

02.11 03.11

01.11

12.10

11.10

10.10

09.10

08.10

07.10

06.10

05.10

04.10

Obr. 37: Cenový vývoj kávy Robusta v USD/ tonu (Zdroj: Bloomberg)

2011/12

2009/10

2007/08

2005/06

2003/04

2001/02

2400

1999/00

0 1997/98

2600

0 1995/96

2800

10 1993/94

20

20 1991/92

30

40

1989/90

40

60

1987/88

80

1985/86

50

1983/84

60

100

1981/82

70

120

1979/80

80

140

1977/78

160

02.10 03.10

01.10

90

2200 2000 1800

konečné zásoby (PO)

1600 1400

Predpoveď konečných zásob bola znížená oproti júnovej správe o 2,6 milióna na 24 miliónov vriec, čo je tretia najnižšia úroveň v histórii. Sklady sú prázdnejšie predovšetkým v Brazílii a EU-27. Pre cenu kávy Arabiky je však negatívne, že od začiatku novembra sa zásoby na burze IntercontinentalExchange Colosseum, a.s. - Colosseum Outlook I. Q 2012

1200

24

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

06.11 07.11

05.11

04.11

02.11 03.11

01.11

12.10

11.10

10.10

09.10

08.10

07.10

06.10

05.10

04.10

02.10 03.10

01.10

1000

www.colosseum.cz

Z krátkodobého hľadiska je pre cenu negatívny aj výhľad výrazného zvýšenia objemu exportu z Ghany.

Kakao Kakao patrilo v posledných troch mesiacoch roka medzi najslabšie komodity a jeho cena prepadla z 2608 na 2109 USD za tonu. Dôvodom je prudký nárast produkcie v západnej Afrike.

Obr. 39: Cenový vývoj kakaa v USD/tonu (Zdroj: Bloomberg) 4000 3800

Úroda kakaa v Pobreží slonoviny je tento rok rekordne vysoká. Od začiatku sezóny (1. októbra) do decembra vzrástli dodávky do tamojších prístavov o takmer 6 percent. Do ghanských prístavov bolo v tejto sezóne zatiaľ dovezených o 4,3 percenta viac kakaa oproti rovnakému obdobiu minulého roka. V dôsledku nezhôd ohľadom prístavných poplatkov však priemerný mesačný vývoz dosahuje od októbra len úroveň 33 000 ton, pričom v minulom roku bol priemer 90 000 ton. Pred Vianocami sa podarilo spor urovnať a už v januári by mala byť dosiahnutá normálna úroveň exportu.

3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200

600 000

Q1

08.11 09.11 10.11 11.11 12.11

06.11 07.11

04.11 05.11

01.11 02.11 03.11

Ministerstvo poľnohospodárstva USA znížilo odhad celosvetovej spotreby bavlny v marketingovom roku 2011/12 na 111,3 milióna balov z predchádzajúceho odhadu 114,3 milióna balov. Čína ostáva najväčším spotrebiteľom bavlny na svete s 45 miliónmi balov. Oproti minulému roku poklesol jej dopyt o 1 milión a oproti sezóne 2009/10 až o 5 miliónov. Čínsky ekonomický zázrak ochabuje, čo sa negatívne prejavuje aj v textilnom priemysle.

2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 400 000

11.10 12.10

V uplynulých troch mesiacoch bola bavlna slabá a jej cena poklesla zo 100,2 na 91,8 US centa za libru. Príčinou je previs ponuky nad dopytom, kvôli ktorému sa prudko zvýšili globálne zásoby.

Obr. 38: Spotreba kakaa v Európe v tonách (Zdroj: ECA)

200 000

09.10 10.10

Bavlna

Spotreba kakaa je rekordne vysoká. European Cocoa Association uviedla, že v treťom štvrťroku 2011 sa v Európe spracovalo rekordných 377 388 ton kakaových bôbov, čo je o 14 percent viac oproti rovnakému obdobiu minulého roka.

0

02.10 03.10 04.10 05.10 06.10 07.10 08.10

01.10

2000

800 000 1 000 000 1 200 000 1 400 000 1 600 000

Q2

Q3

Q4

V prvom štvrťroku 2012 by sa kakao malo naďalej nachádzať pod predajným tlakom, keďže svetový trh je dostatočne zásobený.


25

www.colosseum.cz

Obr. 40: Konečné zásoby bavlny v miliónoch balov a pomer zásob k spotrebe v % (Zdroj: USDA)

Cukor Cukru sa v posledných troch mesiacoch roka nedarilo a jeho cena poklesla z 25,3 na 23,3 US centa za libru. Znehodnotenie bolo spôsobené predovšetkým informáciami o vyššej indickej produkcii a obnovení exportu cukru z tejto krajiny.

70 60 50 40 30 20 10

Podľa odhadu Ministerstva poľnohospodárstva USA by sa na celom svete malo v marketingovom roku 2011/12 dopestovať rekordných 168 miliónov ton cukru. To je o 4,2 percenta viac oproti minulému roku. Výrazné väčšia úroda (o 6,3 %) je v Indii, ktorá zažila v tomto roku veľmi priaznivé monzúnové obdobie. Naopak o 7 percent na 35,8 milióna ton poklesla veľkosť úrody v Brazílii. Tá je najväčším dodávateľom cukru na svete. Kvôli nepriaznivému počasiu na jar poklesli výnosnosti plantáží podľa poradenskej spoločnosti CTC na 24ročné minimum 69 ton na hektár.

Konečné zásoby

2009/10

2011/12F

2007/08

2005/06

2003/04

2001/02

1999/00

1997/98

1995/96

1993/94

1991/92

1989/90

1987/88

1985/86

1983/84

1981/82

0

Zásoby/spotřeba

Predpoveď produkcie bola ponechaná na rekordnej úrovni 123,4 milióna balov. Výrazne vyššia úroda bola v Číne, ktorá dodala rekordných 33,5 milióna balov. V minulom roku vyprodukovala 30,5 milióna balov. Predpoveď globálnych zásob bola upravená nahor na 57,7 milióna balov z predchádzajúcich 55 miliónov. Na začiatku nového roka očakávame ďalšie mierne znehodnotenie bavlny. S blížiacou sa jarou však pre cenu môžu byť podporou informácie o redukcii osiatej plochy. Podľa predbežných prieskumov medzi farmármi by sa veľkosť osiatej plochy v Číne mohla zmenšiť o 5 až 10 percent.

Globálna spotreba cukru by podľa odhadu Ministerstva poľnohospodárstva USA mala v marketingovom roku 2011/12 vzrásť o 2,1 percenta na rekordných 159 milióna ton. V Indii, ktorá je najväčším nákupcom cukru na svete, vzrastie spotreba o 9 % na rekordných 25 miliónov ton. Mierny nárast dopytu sa predpokladá aj v Severnej Amerike, Číne a v rozvíjajúcich sa ázijských štátoch. Výsledkom výrazného prebytku ponuky nad dopytom bude rast zásob na štvorročné maximum.

Obr. 41: Cenový vývoj bavlny v US centoch/ libru (Zdroj: Bloomberg) 230 210 190 170 150 130 110

V nasledujúcich troch mesiacoch očakávame zastavenie prepadu ceny cukru. Podľa odhadu banky Standard Chartered sa výrobné náklady pohybujú na úrovni 22 centov za libru. Kvôli vysokej inflácii sa predpokladá ďalší rast predovšetkým mzdových nákladov. Farmári už teraz uvažujú o znížení výdajov na rekultiváciu plantáží. Vďaka relatívne vyšším

90 70 50


11.11 12.11

09.11 10.11

04.11 05.11 06.11 07.11 08.11

01.11 02.11 03.11

11.10 12.10

08.10 09.10 10.10

06.10 07.10

04.10 05.10

02.10 03.10

01.10

30

26

www.colosseum.cz

cenám ropy je čoraz atraktívnejšia produkcia etanolu namiesto cukru. Banka Macquarie odhaduje, že 20 centov je hranica, pri ktorej začnú brazílski farmári výrazne uprednostňovať predaj trstiny producentom etanolu pred predajom do cukrovarov. Obr. 42: Cenový vývoj cukru v US centoch/ libru (Zdroj: Bloomberg) 38 33 28 23 18 13


11.11 12.11

09.11 10.11

06.11 07.11 08.11

04.11 05.11

02.11 03.11

11.10 12.10 01.11

09.10 10.10

06.10 07.10 08.10

04.10 05.10

02.10 03.10

01.10

8

27

www.colosseum.cz

naďalej topí v ekonomických problémoch. Kvôli hrozbe recesie ECB znížila sadzby na 1 %. Stav priemyslu v regióne sa zhoršuje. Priemyselné objednávky sa zvyšujú o slabé 2 %. Miera nezamestnanosti vzrástla na nové maximum 10,3 %. Medzi jednotlivými členmi eurozóny sú však značné rozdiely. V Španielsku je miera nezamestnanosti obrovských 22,8 %, naopak v Nemecku sa pohybuje na 6,9 %. Výhľad na najbližšie mesiace nie je pre euro priaznivý. Je možné, že eurozóna upadne do recesie, čo by vyvolalo ďalší odliv kapitálu. V prvých troch mesiacoch roka predpokladáme pretrvávanie obáv z tohto scenára a ďalší pokles ceny eura.

Meny Boris Tomčiak, [email protected] V posledných troch mesiacoch minulého roka zaznamenali menové trhy volatilný vývoj. V októbri ešte nedolárové meny zhodnocovali, potom však nastal prudký prepad ich cien. Americký dolár sa v novembri a decembri stal bezpečným prístavom pre finančné prostriedky investorov. FED musel kvôli vysokému európskemu dopytu po dolároch zriadiť spolu s ECB dolárové swapové linky. Tie využívajú banky pri krátkodobých problémoch s likviditou.

Obr. 44: Miera nezamestnanosti vo vybraných krajinách v % (Zdroj: Bloomberg)

Hospodársky rast Spojených štátov je síce nízky, ale oproti Európe je omnoho vyrovnanejší a optimistickejší. V treťom štvrťroku sa HDP najväčšej ekonomiky sveta zvýšil oproti predchádzajúcim trom mesiacom o anualizovaných 1,5 percenta. Miera nezamestnanosti poklesla na 8,6 percenta, keďže súkromné firmy zamestnávajú nových ľudí. Spotrebiteľské výdaje vzrástli na nový rekord. Domácnosti sú dobre naladené, čo ukazuje index spotrebiteľskej dôvery. Jeho hodnota vzrástla na osemmesačné maximum.

12 10 8 6 4 2

8 6 4 2 0 -2 10.11

06.11

02.11

10.10

06.10

02.10

10.09

06.09

02.09

10.08

06.08

02.08

10.07

06.07

02.07

10.06

06.06

-4 02.06

Japonsko

Velká Británie

01.11

01.10

01.09

01.08

01.07

01.06

01.05

01.04

01.03

01.01

01.00

01.99

01.98

01.02 USA

Švýcarsko

Britská libra zaznamenala v posledných troch mesiacoch stagnáciu na úrovni 1,5550. Veľká Británia je v podobných problémoch ako eurozóna. HDP tu už rastie len o niekoľko desatín percenta. Miera nezamestnanosti pomaly stúpa k úrovni 9 %. Centrálna banka zvýšila v októbri objem programu nákupu vládnych dlhopisov na 275 miliárd GBP z predchádzajúcich 200 miliárd GBP. Ani rekordný objem peňazí v obehu však nestačí na naštartovanie ekonomického rozmachu. Libra by mala byť slabá aj v prvom štvrťroku 2012. Momentálne nevidíme dôvod na obrátenie zostupného trendu.

10

USA

01.97

Eurozóna

Obr. 43: Miera inflácie vo vybraných krajinách v % (Zdroj: Bloomberg)

Eurozóna

01.96

01.95

0

Čína

Euro oslabilo v uplynulom štvrťroku z 1,3387 na 1,2961 USD za 1 EUR. Eurozóna sa


28

www.colosseum.cz


29

www.colosseum.cz

bankrotu. Požadované výnosnosti 10ročných vládnych dlhopisov tu vyleteli na takmer dvojročný rekord 11 %. V najbližšom období krajina pravdepodobne požiada EU a MMF o ďalšiu pomoc.

Švajčiarsky frank pokračoval v znehodnocovaní. Kurz USD/CHF vzrástol z 0,9082 na 0,9381. Hodnota KOF predstihového indikátora poklesla na dvojročné minimum. Problémom je predovšetkým vysoká orientácia na export do eurozóny, kde klesajú výdavky domácností. Švajčiarska vláda predpokladá, že v roku 2012 zaznamená krajina rast HDP len o 0,5 %. V prvom štvrťroku predpokladáme ďalšie postupné znehodnotenie franku. To by malo skončiť až v prípade zlepšenia ekonomickej situácie v Európe.

V nasledujúcich troch mesiacoch očakávame pokračovanie úteku investorov k americkému doláru. Pod predajným tlakom by mali byť predovšetkým európske meny. Juhoeurópska dlhová kríza nie je zatiaľ ani zďaleka vyriešená. Obr. 45: Medziročná zmena priemyselnej produkcie v % (Zdroj: Bloomberg)

Japonský jen sa v uplynulom štvrťroku pohyboval v širokom obchodnom pásme. Kurz USD/JPY nakoniec vstúpil do nového roka na takmer nezmenenej úrovni 77 jenov za 1 USD. Agentúra Standard and Poor´s uviedla, že zvažuje zníženie ratingu krajiny, keďže zadĺženie Japonska stále rastie. Vláda už na túto hrozbu zareagovala a pripravuje zdvojnásobenie dane z predaja zo súčasných 5 %. Úprava dane by však nemala nastať skôr ako v roku 2014. V najbližších troch mesiacoch predpokladáme ďalší nevýrazný vývoj jenu. Zhodnotiť by mohol len v prípade značného prehĺbenia európskych problémov.

20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 07.11

01.11

07.10

01.10

07.09

01.09

07.08

01.08

07.07

01.07

07.06

01.06

07.05

01.05

07.04

01.04

-25

Obr. 46: Cenový vývoj EUR/USD (Zdroj: Bloomberg) 1,55 1,50 1,45 1,40

Česká koruna podľahla v posledných troch mesiacoch minulého roka prudkému výpredaju. Kurz EUR/CZK sa zvýšil z 24,7 na 25,5 koruny za euro. V prípade menového páru USD/CZK nastalo zvýšenie z 18,4 na 19,7 koruny za dolár. Pre českú ekonomiku sú veľmi negatívne hospodárske ťažkosti eurozóny, kam smeruje väčšina exportu. Priemyselné podniky tu už obmedzujú výrobu, pričom medziročný rast produkcie je podľa posledných údajov na úrovni 1,7 %. Miera nezamestnanosti síce mierne poklesla na 7,9 %, avšak zníženie nastalo aj v prípade voľných pracovných miest. Pre celý stredoeurópsky región sú negatívne obrovské ťažkosti Maďarska, ktoré je na pokraji


1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

06.11 07.11

05.11

04.11

02.11 03.11

01.11

12.10

11.10

10.10

09.10

08.10

07.10

06.10

05.10

04.10

02.10 03.10

01.10

1,10

Obr. 47: Cenový vývoj GBP/USD (Zdroj: Bloomberg) 1,70 1,65 1,60 1,55 1,50 1,45 1,40 1,35

30

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

02.11 03.11

01.11

12.10

11.10

10.10

09.10

08.10

06.10 07.10

05.10

04.10

02.10 03.10

01.10

1,30

www.colosseum.cz

01.10 02.10 03.10 04.10 05.10 06.10 07.10 08.10 09.10 10.10 11.10 12.10 01.11 02.11 03.11 04.11 05.11 06.11 07.11 08.11 09.11 10.11 11.11 12.11

0,80

Colosseum, a.s. - Colosseum Outlook I. Q 2012 1,00

0,90

0,85

31

11.11 12.11

21

09.11 10.11

22

1,05

06.11 07.11 08.11

1,10

04.11 05.11

Obr. 50: Cenový vývoj AUD/USD (Zdroj: Bloomberg) 11.11 12.11

10.11

09.11

08.11

06.11 07.11

04.11 05.11

02.11 03.11

01.11

12.10

0,76

02.11 03.11

0,86

11.10

0,91

09.10 10.10

1,01

11.10 12.10 01.11

1,06

08.10

1,11

09.10 10.10

1,16

06.10 07.10

1,21

05.10

Obr. 49: Cenový vývoj USD/CHF (Zdroj: Bloomberg)

06.10 07.10 08.10

02.11 03.11 04.11 05.11 06.11 07.11 08.11 09.11 10.11 11.11 12.11

79

02.10 03.10 04.10 05.10 06.10 07.10 08.10 09.10 10.10 11.10 12.10 01.11

84

04.10

74 01.10

89

02.10 03.10

94

04.10 05.10

0,71 01.10

11.11 12.11

08.11 09.11 10.11

04.11 05.11 06.11 07.11

02.11 03.11

11.10 12.10 01.11

08.10 09.10 10.10

04.10 05.10 06.10 07.10

02.10 03.10

01.10

99

02.10 03.10

01.10

01.10 02.10 03.10 04.10 05.10 06.10 07.10 08.10 09.10 10.10 11.10 12.10 01.11 02.11 03.11 04.11 05.11 06.11 07.11 08.11 09.11 10.11 11.11 12.11

Obr. 48: Cenový vývoj USD/JPY (Zdroj: Bloomberg) Obr. 51: Cenový vývoj USD/CAD (Zdroj: Bloomberg) 1,10

1,08

1,06

1,04

1,02

1,00

0,98

0,96

0,94

0,92

Obr. 52: Cenový vývoj EUR/CZK (Zdroj: Bloomberg) 27

27

26

0,96 26

25

0,81 25

24

Obr. 53: Cenový vývoj USD/CZK (Zdroj: Bloomberg) 23

20

0,95 19

18

17

16

www.colosseum.cz

Obr. 56: Čistá long pozícia investorov v kontraktoch a cena ropy v USD/barel (Zdroj: Bloomberg)

Pozície investorov Boris Tomčiak, [email protected] Podľa údajov Commodity Futures Trading Comission, ktorá sleduje americké derivátové burzy, investori pokračovali v poslednom štvrťroku v redukcii svojich komoditných pozícií. Zbavovali sa predovšetkým obilnín a olejnín. Prudký pokles záujmu o nákup bol zaznamenaný aj v prípade kávy, kakaa a cukru. V nemilosti investorov sú naďalej drahé kovy.

160

300 000

140

250 000

120

200 000

100

150 000

80

100 000

60

50 000

40

0

20

net long

12.11

08.11

04.11

12.10

08.10

04.10

12.09

08.09

04.09

12.08

08.08

04.08

12.07

08.07

0 04.07

-50 000

cena (PO)

Obr. 57: Čistá long pozícia investorov v kontraktoch a cena kukurice v USD/bušel (Zdroj: Bloomberg)

Obr. 54: Čistá long pozícia investorov v kontraktoch a cena zlata v USD/oz (Zdroj: Bloomberg)

450 000

1300

350 000

1100

250 000

900

150 000

700

50 000

500

-50 000

300

-150 000

100 12.11

08.11

04.11

12.10

08.10

04.10

08.09

04.09

12.08

08.08

04.08

12.07

12.09

cena (PO)

Obr. 58: Čistá long pozícia investorov v kontraktoch a cena kávy Arabika v US centoch/libru (Zdroj: Bloomberg)

12.11

08.11

04.11

12.10

08.10

04.10

net long

cena (PO)

10

cena (PO)

net long

12.11

08.11

04.11

12.10

08.10

04.10

12.09

08.09

04.09

12.08

08.08

04.08

12.07

08.07

5 04.07

0

12.11

15

10 000

08.11

20

20 000

net long

04.11

30 000

60 12.10

25

90

-20 000 08.10

30

40 000

120

-10 000 04.10

35

50 000

150

0

12.09

60 000

180

10 000

08.09

40

210

20 000

04.09

70 000

240

30 000

12.08

45

270

40 000

08.08

80 000

300

50 000

04.08

50

330

60 000

12.07

90 000

70 000

04.07

Obr. 55: Čistá long pozícia investorov v kontraktoch a cena striebra v USD/oz (Zdroj: Bloomberg)

08.07

net long

12.09

500 08.09

0 04.09

800

12.08

1100

100 000

08.08

200 000

04.08

1400

12.07

300 000

08.07

1700

04.07

400 000

08.07

2000 04.07

500 000

350 000

cena (PO)


32

www.colosseum.cz

UPOZORNĚNÍ TATO ZPRÁVA JE POUZE INFORMATIVNÍ A NENÍ MYŠLENA JAKO NÁVRH NEBO NABÍDKA KE KOUPI ČI PRODEJI JAKÉKOLIV KOMODITY, FUTURES KONTRAKTU, OPCE NEBO JINÉHO INVESTIČNÍHO NÁSTROJE. FAKTA A INFORMACE ZDE OBSAŽENÉ JSOU ZÍSKÁNY ZE ZDROJŮ, KTERÉ COLOSSEUM, A.S. („SPOLEČNOST“) POVAŽUJE ZA VĚROHODNÉ, S TÍM, ŽE ZA PŘESNOST A SPOLEHLIVOST INFORMACÍ OBSAŽENÝCH V TĚCHTO ZDROJÍCH ODPOVÍDÁ JEJICH ZDROJ. SPOLEČNOST NEODPOVÍDÁ ZA TYPOGRAFICKÉ CHYBY V TÉTO ZPRÁVĚ. VEŠKERÉ NÁZORY A ODHADY V TÉTO ZPRÁVĚ VYJADŘUJÍ NÁZOR SPOLEČNOSTI K DATU TÉTO ZPRÁVY A VYHRAZUJE SI PRÁVO NA JEJICH ZMĚNU BEZ PŘEDCHOZÍHO UPOZORNĚNÍ. SPOLEČNOST, JEJÍ POBOČKY, PŘEDSTAVITELÉ A/NEBO ZAMĚSTNANCI MOHOU, ALE NEMUSÍ KDYKOLIV DRŽET KRÁTKÉ A/NEBO DLOUHÉ POZICE V JAKÉKOLIV KOMODITĚ, FUTURES KONTRAKTU, OPCI NEBO JINÉM INVESTIČNÍM NÁSTROJI ZMIŇOVANÉM V TÉTO ZPRÁVĚ. PŘÍKAZY UVEDENÉ V TOMTO DOKUMENTU MOHOU BÝT POUZE ILUSTRATIVNÍ A SPOLEČNOST JE MŮŽE, ALE NEMUSÍ PROVÁDĚT NA TRHU. VEŠKERÉ NÁZORY V TÉTO ZPRÁVĚ JSOU NÁZORY ANALYTICKÉHO ODDĚLENÍ SPOLEČNOSTI. OSTATNÍ POSKYTOVATELÉ INVESTIČNÍCH SLUŽEB NEBO JINÉ PUBLIKACE MOHOU VYJADŘOVAT ROZDÍLNÝ NEBO PROTICHŮDNÝ NÁZOR. NÁZORY V TÉTO ZPRÁVĚ MOHOU BÝT ZALOŽENY NA RŮZNÝCH ANALYTICKÝCH METODÁCH NEBO DISCIPLÍNÁCH. NAPŘÍKLAD FUNDAMENTÁLNÍ A TECHNICKÁ ANALÝZA OBVYKLE POUŽÍVAJÍ RŮZNÉ METODY A ODLIŠNÉ ČASOVÉ OBDOBÍ, PROTO MOHOU ČINIT RŮZNÉ ZÁVĚRY OHLEDNĚ VÝVOJE STEJNÉ KOMODITY, TERMÍNOVÉHO KONTRAKTU NEBO JINÉHO INVESTIČNÍHO NÁSTROJE. SKUTEČNOSTI, KTERÉ V BUDOUCNU NASTANOU, SE MOHOU OD INFORMACÍ UVEDENÝCH V TÉTO ZPRÁVĚ VÝZNAMNĚ LIŠIT A MOHOU TAK VÝZNAMNĚ OVLIVNIT ANALÝZU OBSAŽENOU V TÉTO ZPRÁVĚ, PŘIČEMŽ INTERVAL BUDOUCÍCH ZMĚN NENÍ MOŽNÉ PŘEDEM STANOVIT. INVESTIČNÍ STRATEGIE POPISOVANÉ V TÉTO ZPRÁVĚ JSOU RISKANTNÍ A NEJSOU VHODNÉ PRO KAŽDÉHO INVESTORA. POKUD PLNĚ NEPOROZUMÍTE PODMÍNKÁM A RIZIKŮM POPISOVANÝCH OBCHODŮ, VČETNĚ ROZSAHU POTENCIÁLNÍHO RIZIKA ZTRÁTY, KTERÉ MŮŽE DOSÁHNOUT A V URČITÝCH PŘÍPADECH I PŘESÁHNOUT HODNOTU PŮVODNÍ INVESTICE, MĚLI BYSTE SE TAKOVÝCH OBCHODŮ ZDRŽET. VÝSLEDKY INVESTIC MINULÉHO OBDOBÍ NEJSOU ZÁRUKOU VÝNOSŮ BUDOUCÍCH. ANALÝZA OBSAŽENA V TÉTO ZPRÁVĚ JE POUZE UKÁZKOVÁ A MOHOU, ALE NEMUSÍ BÝT NA JEJÍM ZÁKLADĚ PROVÁDĚNY OBCHODY V RÁMCI SLUŽBY ASISTENT. V ŽÁDNÉM PŘÍPADĚ SE NEJEDNÁ O KOMPLETNÍ PŘEHLED VŠECH OBCHODŮ, KTERÉ PROBÍHAJÍ V RÁMCI SLUŽBY ASISTENT. VYUŽIJETELI INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍ SPOLEČNOSTI, ČINÍTE TAK VÝHRADNĚ NA ZÁKLADĚ VLASTNÍHO ROZHODNUTÍ. INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ POSKYTNUTÉ SPOLEČNOSTÍ SE V BUDOUCNU MŮŽE UKÁZAT JAKO NESPRÁVNÉ, INVESTICE UČINĚNÉ NA JEHO ZÁKLADĚ MOHOU BÝT ZTRÁTOVÉ. SPOLEČNOST MŮŽE V ZÁVISLOSTI NA DALŠÍM VÝVOJI KDYKOLIV SVÉ DOPORUČENÍ V BUDOUCNU ODVOLAT NEBO ZMĚNIT, A TO I NA OPAČNÉ. SPOLEČNOST VÁM POSKYTUJE POUZE INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ, SAMOTNÁ INVESTIČNÍ ROZHODNUTÍ JSOU VŽDY NA VÁS A NESETE ZA NĚ PLNOU ODPOVĚDNOST. TATO ANALÝZA NENÍ INVESTIČNÍ SLUŽBOU VE SMYSLU UST. § 4 ODST. 2 PÍSM. E) ZÁKONA O PODNIKÁNÍ NA KAPITÁLOVÉM TRHU – INVESTIČNÍ PORADENSTVÍ TÝKAJÍCÍ SE INVESTIČNÍCH NÁSTROJŮ. POPLATKY SOUVISEJÍCÍ S OBCHODOVÁNÍM NEGATIVNÍM ZPŮSOBEM OVLIVŇUJÍ VÝSLEDEK INVESTOVÁNÍ. POPLATKY JSOU UPLATŇOVÁNY, I KDYŽ JE VÝSLEDKEM OBCHODU ZTRÁTA. VÍCE INFORMACÍ ZÍSKÁTE NA WWW.COLOSSEUM.CZ. © 2012 COLOSSEUM, A.S. VŠECHNA PRÁVA VYHRAZENA. JAKÉKOLIV NEAUTORIZOVANÉ POUŽITÍ, DUPLIKACE NEBO ŠÍRENÍ TOHOTO MATERIÁLU JE ZAKÁZÁNO. Colosseum, a. s. Londýnská 59, 120 00 Praha 2 Tel.: +420 2460 888 88, Fax: +420 2460 888 89 [email protected], www.colosseum.cz Colosseum, a.s. - Colosseum Outlook I. Q 2012

33

www.colosseum.cz

I. Q Boris Tomčiak, Petr Čermák - Analytické oddělení Colosseum, a.s. Colosseum, a.s. Londýnská 59, Praha 2

Recommend Documents