II. Q Boris Tomčiak, Petr Čermák - Analytické oddělení Colosseum, a.s. Colosseum, a.s. Londýnská 59, Praha 2

II. Q 2012 Boris Tomčiak, Petr Čermák - Analytické oddělení Colosseum, a.s.

Colosseum, a.s. Londýnská 59, 120 00 Praha 2 - Colosseum II. Q 2012 Tel.: Colosseum, +420 2460a.s. 888 88, Fax: Outlook +420 2460 888 89 [email protected], www.colosseum.cz

1

www.colosseum.cz

Úvod V prvním čtvrtletí se vývoj na finančních trzích nesl v duchu optimismu. Podporou byly lepší makroekonomické statistiky v USA, druhý záchranný balík pro Řecko, shoda na restrukturalizaci řeckého dluhu a extrémně uvolněná monetární politika ECB. Investoři opouštěli konzervativní investice a přesouvali kapitál do rizikových aktiv. Americké akciové indexy v průběhu posledních třech měsíců výrazně posílily a zažily jedno z nejlepších čtvrtletí od roku 1998. Podporou byla především extrémně uvolněná měnová politika ECB, která vedla ke střednědobé stabilizaci dluhové krize v Evropě. Výsledková sezóna byla ve srovnání s předchozími o něco horší. Návrat optimismu na finanční trhy přál i komoditám. Ke konci čtvrtletí však začaly přicházet nepříznivé zprávy z Číny (největší spotřebitel komodit na světě) ohledně zpomalování hospodářského růstu, což byla pro celý sektor nepříznivá zpráva. Mezi nejsilnější komodity patřila ropa Brent, platina, benzín nebo sójový šrot. Na opačném konci žebříčku se umístil zemní plyn a káva Arabika. Cena feeder cattlu, live cattlu nebo pomerančového koncentrátu se vyšplhala na několikaleté maximum. Cena zemního plynu naopak propadla na několikaleté minimum. Přesun investorů k rizikovějším aktivům nepřál státním dluhopisům, které stagnovaly či klesaly. V případě měnových trhů stál bezesporu za pozornost japonský jen, který prudce oslabil. BoJ dále rozšířila program kvantitativního uvolňování. Poklesu se dočkal i americký dolar.

Report připravil analytický tým Colosseum, a.s.: Petr Čermák, [email protected] Boris Tomčiak, [email protected]

Datum: 10. dubna 2012

Colosseum, a.s. - Colosseum Outlook II. Q 2012

2

www.colosseum.cz

Obsah: ÚVOD ………………………………………………………………………………………………… 2 AKCIOVÉ TRHY ……………………………………………………………………………………. 5 DLHOPISY …………………………………………………………………………………………... 8 ENERGIE …………………………………………………………………………………………….10 Ropa ……. …..………………………………………………………………………………..10 Zemní plyn ……………………………………………………………………………………12 PRŮMYSLOVÉ KOVY ……………………………………………………………………………. 15 Měď ………………………………………………………………………………………….. 15 DRAHÉ KOVY ……………………………………………………………………………………... 17 Zlato …………………………………………………………………………………………. 17 Striebro ………………………………………………………………………………………. 18 Platina a paládium ………………………………………………………………………….. 19 OBILNINY A OLEJNINY …………………………………………………………………………... 21 Pšenice ……………………………………………………………………………………….21 Kukuřice …………………………………………………………………………………….. 22 Sójové boby ……………………………………………………………………………….. 23 SOFTS ……………………………………………………………………………………………… 24 Káva …………………………………………………………………………………………. 24 Kakao ….……………………………………………………………………………………. 25 Bavlna …….………………………………………………………………………………… 25 Cukor ………………………………………………………………………………………… 26 MENY ……………………………………………………………………………………………….. 28 POZÍCIE INVESTOROV ………………………………………………………………………….. 33 UPOZORNĚNÍ ………………………………………………………………………………………34


3

www.colosseum.cz


4

www.colosseum.cz

Akciové trhy Petr Čermák, [email protected] Americké akciové indexy v průběhu uplynulých třech měsíců prolomily rezistence a vyrazily prudce vzhůru. Jedná se o jedno z nejlepších čtvrtletí od roku 1998. Americký akciový index S&P 500 posílil o více jak 12% a překonal hranici 1400 bodů. V průběhu čtvrtletí se vyšplhal na nejvyšší úroveň od roku 2008. Tab. 1: Hodnotové ukazatele vybraných indexů k 4.4.2012 (Zdroj: Bloomberg)

Na finančních trzích jsme se stali svědky přepnutí módu z “risk off“ do “risk on“. Investoři začali opouštět konzervativní investice a přesouvali kapitál do rizikových aktiv. Akciové indexy díky tomu prudce posílily. Příčinou změny sentimentu byla kombinace několika faktorů. Především to však byly lepší makroekonomické statistiky v USA, druhý záchranný balík pro Řecko, shoda na restrukturalizaci řeckého dluhu a extrémně uvolněná monetární politika ECB. Centrální banka poskytla v průběhu posledních několika málo měsíců bankám tříleté úvěry v celkové výši 1 bilion eur, čímž střednědobě stabilizovala situaci na finančních a mezibankovních trzích. Výše uvedený krok je jen skrytou formou kvantitativního uvolňování. Banky mohou využít získané prostředky k nákupu státních dluhopisů, případně k vlastnímu financování.


5

www.colosseum.cz

Výnosnosti 10letých dluhopisů problematických zemí eurozóny jsou rozdílné - Řecko (20,02%), Portugalsko (11,45%), Itálie (5,12%), Španělsko (5,35%), Belgie (3,39%). Dluhová krize v Evropě se díky masivní intervenci ECB střednědobě stabilizovala. Strukturální problém y samozřejmě přetrvávají. Ekonomika Spojených států v prvním čtvrtletí pozitivně překvapovala. V Evropě jsme svědky recese. Čínský hospodářský růst zpomaluje.

Obr. 1: Shillerův upravený ukazatel P/E (Zdroj: www. irrationalexuberance.com)

50

40

16 14

1929

30

12 1901

25

10

1966

Price-Earnings Ratio 20

21.92

15 10 5 0 1860

8 6

1921

4 Long-Term Interest Rates

1880

1900

Long-Term Interest Rates

Price-Earnings Ratio (CAPE)

18

1981

35

Výsledková sezóna sice stále akciovým indexům přála, nicméně oproti předchozím čtvrtletím již byla horší. Zisky indexu S&P 500 vzrostly ve čtvrtém čtvrtletí o 5,59%. Bez finančních institucí jsme byli svědky meziročního růstu o 6,09%. Tržby se zvýšily o 5,58% (bez finančních firem o 8,14%). Ve třetím čtvrtletí přitom zisky a tržby rostly o 14,48% a 11,25%. V roce 2012 se očekává celoroční růst zisků o 9,3%. Tržby by se měly zvýšit o pouhých 1,37%. Hlavním zdrojem zisků v posledních letech jsou čisté ziskové marže, které neustále rostou (2008 – 5,88%, 2009 – 6,27%, 2010 – 8,36%, odhad 2011 – 8,84%, odhad 2012 – 9,53%). Aktuálně jsou na nejvyšších úrovních za několik desetiletí. Pravděpodobnost návratu k průměru se zvyšuje. Naopak šance na další růst se snižují.

2

1920

1940

1960

1980

2000

0 2020

Year

Výše zmíněný ukazatel je dlouhodobý. Na jeho základě nelze rozhodně obchodovat v horizontu týdnů až měsíců. Neodhalí nám jakým směrem zamíří akcie v následujícím roce. Zcela jasně to potvrzuje vývoj v posledních 15 letech, kdy po většinu času byly akciové indexy z pohledu ukazatele předražené. Dříve či později se ovšem indexy vždy vrátí zpět k obvyklým úrovním. Pro lepší představu připojíme další graf, kde je zachycena budoucí výnosnost indexu S&P 500 (dividendy+kapitálové zhodnocení) při různých úrovních výše uvedeného ukazatele P/E. Výsledky jsou zkoumány za období 1871-březen 2010. Data byla rozdělena do deseti skupin podle ukazatele P/E a k nim byly přiděleny odpovídající výnosnosti.

V následující části textu se zaměříme na dlouhodobější pohled na akciové trhy. Shillerův upravený ukazatel P/E v posledních třech měsících vzrostl z hodnot 20,67 na 21,92. Průměrná hodnota za posledních 100 let se pohybuje na úrovni kolem 16. V březnu roku 2009 se P/E pohyboval na hodnotě 13,3. Na základě tohoto dlouhodobého ukazatele se akciové trhy jeví stále jako drahé.


20 2000

45

Obr. 2: Vztah ukazatele P/E a výnosnosti v případě indexu S&P 500 (Zdroj: Plexus Asset Management)

6

www.colosseum.cz

Červený sloupec na grafu zachycuje největší a nejmenší dosaženou výnosnost. Modrá čára znázorňuje průměrnou výnosnost pro dané P/E. Z grafu je zřejmé, že nejlepších výsledků z pohledu výkonnosti dosáhly akcie nakoupené při hodnotě ukazatele P/E menší jak 6. Průměrná roční výnosnost v následujících letech se potom pohybovala kolem 16%. Zhodnocení bylo vždy větší jak 9%. Z grafu je dále zřejmé, že desetiletá výnosnost akcií nakoupených při P/E menším jak 12 nebyla nikdy záporná. Největší volatilitu výsledků je možné pozorovat při nákupu akcií s P/E mezi 12 a 17. Nejhorší výsledek je dosažen při P/E větším jak 21. Aktuální hodnota ukazatele P/E je 21,92. Při této úrovni byla průměrná desetiletá výnosnost akcií 1,4% (nejvyšší hodnota +8,7%, nejnižší 5,9%).

Obr. 2: Index S&P 500 (Zdroj: Bloomberg) 1500 1400 1300 1200 1100 1000

03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

900

Obr. 3: Index Nikkei (Zdroj: Bloomberg) 11 500 11 000 10 500 10 000 9 500 9 000 8 500


03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

Americké akciové indexy zažily nejlepší první čtvrtletí od roku 1998. ECB svou extrémně uvolněnou monetární politikou spustila “risk on“ fázi a investoři začali přesouvat prostředky do rizikových aktiv. Akcie jsou v současnosti poměrně překoupené a z dlouhodobého pohledu se nedají označit za podhodnocené. Sentiment je mezi investory velmi pozitivní. Riziko korekce je vysoké. V následujících 3 měsících očekáváme pohyb v obchodním pásmu. Nelze však vyloučit ani možnost dalšího mírného růstu. Pro investory s investičním horizontem v řádu let není současné prostředí příliš příznivým okamžikem pro vstup na trhy. Stále je však možné najít investiční příležitosti.

02.11

01.11

8 000

Obr. 4: Index DJ Europe Stoxx 50 (Zdroj: Bloomberg) 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800

7

03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

1600

www.colosseum.cz

Investori sú už optimistickí. Vo veľkom investujú do podnikových dlhopisov, čo firmy využívajú na získavanie veľmi lacného financovania. V prvom štvrťroku vydali spoločnosti vo svete podľa údajov agentúry Bloomberg dlhopisy v objeme 1,16 bilióna dolárov, čo je tesne nad doterajším rekordom 1,155 bilióna dosiahnutého v prvom štvrťroku 2009. Na medziročnej báze nastalo zvýšenie o 14 %. Podniky sa snažia využiť veľmi nízke úrokové sadzby. Požadované výnosnosti podnikových dlhopisov s investičným ratingom poklesli v Spojených štátoch na začiatku marca na historické minimum 3,4 %. Riziko podnikových bankrotov prudko pokleslo. Agentúra Moody´s prognózuje na tento rok mieru bankrotov dlhopisov so špekulatívnym ratingom na relatívne nízkej úrovni 2,6 %.

Dlhopisy Boris Tomčiak, [email protected] V januári sa štátnym dlhopisom USA a Nemecka darilo vďaka pokračujúcej kríze v južnej Európe. Potom, čo ECB naliala na trhy ďalšie finančné prostriedky, však prišiel výpredaj. Futures na dvojročné americké vládne dlhopisy poklesli zo 110,3 na 110,1 bodu. Desaťročné bondy oslabili zo 131,3 na 129,5 bodu. Futures na tridsaťročné obligácie znehodnotili zo 144,8 na 137,8 bodu. Futures na dvojročné európske dlhopisy stagnovali na úrovni 110,3 bodu. Cena desaťročných sa znížila zo 139 na 138,5 bodu. Najvýznamnejšou správou bolo naliatie nových peňazí na európske finančné trhy. ECB poskytla komerčným bankám v Európe 530 miliárd EUR v podobe trojročného úveru s úrokovou mierou 1 %. Banky zatiaľ tieto peniaze držia na overnight depozitách u ECB, ale predpokladá sa, že budú postupne investovať do dlhopisov juhoeurópskych krajín a iných rizikovejších aktív. Požadované výnosnosti talianskych i španielskych dlhopisov už výrazne klesajú.

Americká centrálna banka nepristúpila na ďalší program kvantitatívneho uvoľňovania, hoci jej kolegovia z ECB, BoE a BoJ tak učinili a aj inflačné tlaky ustúpili. FED predpokladá v nasledujúcich mesiacoch rast zamestnanosti a spotrebiteľských výdajov. Tržné úrokové sadzby sú v krajine stále veľmi nízke, preto by nové nákupy štátnych dlhopisov mali na trhy len malý dopad. V nasled ujúcich tr och m esiaco ch predpokladáme nevýrazný vývoj cien vládnych dlhopisov, pričom v prípade dlhodobých splatností je možný i mierny pokles cien. Investorom poskytujú vládne dlhopisy len veľmi nízke výnosnosti, preto radšej hľadajú príležitosti v rizikovejších aktívach. Kríza v Európe už ustupuje do pozadia, vďaka čomu by mohol poklesnúť dopyt po najbezpečnejších aktívach. Nákupy štátnych dlhopisov zo strany centrálnych bánk síce stále pokračujú, ale v blízkej budúcnosti sa dá očakávať postupné utlmovanie tejto aktivity.

Európski politickí predstavitelia pokračujú v diskusii o záchrane nadmerne zadĺžených krajín. Na konci marca bolo schválené zvýšenie objemu záchranných balíkov až na 940 miliárd EUR. Podmienkou je však redukcia deficitu a zadĺženia v postihnutých krajinách. Španielsko je pomerne zodpovedné a už pripravuje najväčšie škrty od konca 70. rokov. To môže z krátkodobého hľadiska spôsobiť prehĺbenie recesie. Z dlhodobého hľadiska sa však dá očakávať stabilizácia fiškálnej situácie v krajine.


8

www.colosseum.cz

Obr. 5: Cenový vývoj futures na 30ročné US dlhopisy (Zdroj: Bloomberg) 150 145 140 135 130 125 120 115 03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

110

Obr. 6: Cenový vývoj futures na 10ročné EU dlhopisy (Zdroj:Bloomberg) 145 140 135 130 125 120 115


03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

110

9

www.colosseum.cz

připustil například Izrael. Irán na situaci zareagoval a pohrozil zablokováním dopravy přes Hormuzský průliv, přes který protéká 20% celosvětové ropy. Země EU nesmějí uzavírat nové kontrakty na dovoz íránské ropy. Starší dohody na dodávky se ovšem až do 1. července neruší. Za pozornost stálo v uplynulém čtvrtletí i prohlášení ropného ministra Saudské Arábie Ali al-Naimiho, který řekl, že země hodlá v roce 2012 stabilizovat globální ceny ropy na úrovni 100 dolarů za barel. Ropu Brent podpořila z počátku roku i tuhá zima v Evropě. Dále pak pozitivní nálada na trzích, kterou vyvolala extrémně uvolněná měnová politika ECB a schválení druhého záchranného balíku pro Řecko. Ještě většímu růstu však bránily zprávy o zvyšující se produkci ve světě. OPEC na počátku března uvedl, že na trhy dodává nejvíc ropy za poslední tři roky. Rusko, největší producent ropy na světě, zvýšilo své dodávky na rekordních 10,36 milionu barelů. Produkce Saudské Arábie se v prvním čtvrtletí pohybovala kolem nejvyšších úrovní za 31 let. Země v lednu těžila 9,87 milionu barelů denně.

Energie Petr Čermák, [email protected]

Ropa Cena ropy pokračovala v průběhu prvního čtvrtletí v růstu. Na konci března se WTI pohybovala na úrovni kolem 110 dolarů za barel. Na počátku roku se obchodovala na hodnotách kolem 104 dolarů. Ropa Brent byla v uplynulých 3 měsících o poznání silnější, když ze 106 dolarů vystřelila na aktuálních 125 dolarů za barel. Obr. 7: Cena ropy WTI v USD/barel (Zdroj: Bloomberg) 120 110 100 90 80 70

03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

60

Rezervní kapacita kartelu OPEC by se měla v roce 2012 zvýšit díky obnovení těžby v Libyi. Kartel těžil v lednu 30,9 milionu barelů denně, což je nejvyšší úroveň od října 2008. Produkce OPEC by se měla podle odhadů IEA pohybovat v letošním roce na úrovni 29,9 mb/d. Ve druhém čtvrtletí by měla dosáhnout 29,2 mb/d. Rezervní kapacita OPECu (po vyloučení Iráku) činí aktuálně 2,65 mb/d. Udržitelná rezervní kapacita činí 3,0 mb/d. Celosvětová nabídka se pohybuje na úrovni 90,2 mb/d. Celková nabídka mimo kartel OPEC se v lednu pohybovala na úrovni 53,2 mb/d.

Průměrná cena ropy WTI se v roce 2011 pohybovala na úrovni 95 dolarů za barel, což je o 20% výše ve srovnání s průměrnou cenou roku 2010. Spread mezi ropou WTI a ropou Brent se zvýšil, především díky vysokým zásobám v americkém Cushingu. Průměrná cena ropy Brent dosáhla v roce 2011 hodnoty 110 dolarů, což je oproti roku 2010 nárůst o 39%. Růst byl způsobený výpadky produkce v zemích OPEC i mimo něj a růstem spotřeby v zemích mimo OECD. Motorem růstu byl v prvním čtvrtletí Irán. Spojené státy a EU schválily zákaz dovozu íránské ropy, což vyvolalo mezi investory obavy. Do cen byla zahrnuta riziková prémie. Nelze totiž vyloučit preventivní útok, který v uplynulých měsících


Celosvětová spotřeba by se v roce 2012 měla pohybovat na úrovni 89,9 mb/d, což je oproti předchozímu roku nárůst o 0,8 mb/d (0,9%).

10

www.colosseum.cz

Na grafu zásob ropy v USA vidíme, že od poloviny prosince zásoby ve Spojených státech míří vzhůru. K 16. březnu se pohybovaly na úrovni 346,3 milionu barelů. Ve stejném období 2011 se pohybovaly na hodnotě 352,8 milionu, v roce 2010 pak na úrovni 351,3 milionu. V prvním čtvrtletí zamířily vzhůru i zásoby ropy v Cushingu. Na počátku roku se pohybovaly na úrovni 29,3 mil. barelů, v polovině března pak na hodnotách kolem 38,5 milionu. Zásoby destilátů v průběhu posledních 3 měsíců poklesly, přičemž v polovině března se pohybovaly na úrovni 136,6 milionu barelů. To je přibližně o 10,5% níže oproti stejnému období minulého roku. Zásoby benzínu vzrostly a nyní se nachází na úrovni 226,9 milionu barelů, což je oproti minulému roku o 3,3% výše.

Z grafu najetých mil ve Spojených státech je zřejmé, že se růst cen ropy z posledních měsíců odráží i na konečných cenách pohonných hmot u čerpacích stanic, což následně negativně ovlivňuje počet najetých mil v USA. Na přelomu roku se nicméně začala situace mírně zlepšovat. Obr. 8: Počet najetých mil v USA (Zdroj: FHWA) 3 050

3 000

2 950

01.12

Obr. 10: Celkové zásoby ropy v USA v tisících barelů (Zdroj: Bloomberg)

V průběhu prvního čtvrtletí na trzích s ropou dále přetrvávala situace, kdy cena ropy Brent výrazně překonávala cenu ropy WTI. Americká lehká ropa je všeobecně kvalitnější, protože obsahuje menší množství síry. Proto by měla být také dražší. Graf níže zachycuje vývoj od roku 1988. Je zřejmé, že průměrně byla cena ropy WTI o 4% dražší než Brent. V průběhu prvního kvartálu cena evropské ropy i nadále převyšovala cenu americké. Rozdíl se začal opět prohlubovat.

400 000 380 000 360 000 340 000 320 000 300 000 280 000 260 000 240 000 220 000 01.12

07.11

01.11

07.10

01.10

07.09

01.09

07.08

01.08

07.07

01.07

07.06

01.06

01.05

200 000 07.05

10.11

07.11

04.11

01.11

10.10

07.10

04.10

01.10

10.09

07.09

04.09

01.09

10.08

07.08

04.08

01.08

2 900

Obr. 11: Celkové zásoby destilátů v USA v tisících barelů (Zdroj: Bloomberg)

Obr. 9: Poměř ceny ropy WTI/Brent a průměrná hodnota (Zdroj: CSI)

200 000 180 000

130%

160 000 140 000

120%

120 000 100 000

110%

80 000

100%

60 000 40 000

90%

20 000 01.12

07.11

01.11

07.10

01.10

07.09

01.09

07.08

01.08

07.07

01.07

07.06

01.06

01.05

07.05

0

80%

1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

70%

WTI/BRENT

Průměr


11

www.colosseum.cz

napětí by cenu ropy bezpochyby podpořila. Naopak v případě uklidnění (např. zrušení embarga ze strany EU, zastavení íránského programu na obohacování uranu) by z cen zmizela riziková prémie. Výsledek je obtížně predikovatelný. Trh s ropou bude s největší pravděpodobností stále velmi volatilní. Rezervní kapacita kartelu OPEC není aktuálně nijak vysoká. Prostor pro zvyšování těžby zde však stále existuje. Saudská Arábie navíc v posledních týdnech slovně intervenuje a hodlá v případě potřeby navyšovat těžbu. Snaží se tak uklidnit nervózní trhy. Komoditu by mohla podpořit případná další vlna kvantitativního uvolňování ze strany Fedu (aktuálně vidíme jako méně pravděpodobné). Ropa se nachází v růstovém trendu, přičemž energetický sektor patří v oblasti komodit mezi nejsilnější. Proto je vhodné následovat trend. Zatím nic nenasvědčuje tomu, že by skončil. V následujících měsících se cena černého zlata může vyšplhat ještě výše, případně se bude pohybovat v rámci širokého obchodního pásma. Velmi důležité bude dění kolem Iránu!

Obr. 12: Celkové zásoby benzínu v USA v tisících barelů (Zdroj: Bloomberg) 250 000 240 000 230 000 220 000 210 000 200 000 190 000 180 000 170 000 160 000 01.12

07.11

01.11

07.10

01.10

07.09

01.09

07.08

01.08

07.07

01.07

07.06

01.06

07.05

01.05

150 000

Obr. 13: Celosvětová poptávka po ropě v mil. barelů denně (Zdroj:IEA)

Obr. 14: Celosvětová nabídka ropy v mil. barelů denně (Zdroj:IEA)

Zemní plyn (trh v USA) Zemní plyn se i v roce 2012 nachází pod prodejním tlakem. Ještě na začátku roku se cena pohybovala na úrovni kolem 3 dolarů. Na konci čtvrtletí komodita propadla na hodnoty kolem 2,2 dolaru za MMBtu. Obr. 15: Cena zemního plynu v USD/MMBtu (Zdroj: Bloomberg)

Americká ekonomika (největší spotřebitel ropy na světě) v posledních měsících pozitivně překvapuje. Evropská ekonomika se nachází v recesi a hospodářský růst v Číně zpomaluje. Globální poptávka by se měla podle odhadů IEA i přesto v tomto roce zvýšit na 89,9 milionu barelů denně. Motorem růstu i nadále budou země mimo OECD, kde se očekává růst z 43,4 milionu na 44,6 milionu barelů denně. Ve druhém čtvrtletí bude nadále významným faktorem Irán. Případná eskalace Colosseum, a.s. - Colosseum Outlook II. Q 2012

5 4,5 4 3,5 3 2,5

12

03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

2

www.colosseum.cz

dovozů přispěla i teplá zima. V roce 2011 vzrostly exporty o 1 Bcf/d, přičemž růst by měl pokračovat i v roce 2012 a 2013. Dovozy LNG pravděpodobně poklesnou v roce 2012 o 0,3 Bcf/d (28 procent).

Zemní plyn tlačily k jihu vysoké zásoby ve Spojených státech. Příčinou byla solidní produkce a teplejší zima, která se negativně odrazila na spotřebě. Spotřeba

Obr. 16: Počet aktivních vrtů v USA (Zdroj: Baker Hughes)

EIA očekává celkovou spotřebu zemního plynu v USA v roce 2012 na úrovni 68,9 miliardy stop kubických denně (Bcf/d), což je o 2,1 Bcf/d (3,1 procenta) více oproti předchozímu roku. Spotřeba při výrobě elektrické energie by měla vykompenzovat pokles komerční spotřeby. Díky velmi teplé zimě očekává EIA v letošním roce pokles komerční spotřeby o 0,1 procenta. V případě spotřeby domácností dojde k poklesu o 0,5 procenta. Motorem růstu bude zvyšující se spotřeba při výrobě elektrické energie (+9 procent). Celková poptávka by se měla zvyšovat i v roce 2013, a to na 69,3 Bcf/d.

1 800 1 600 1 400 1 200 1 000 800 600 400 200 01.12

10.11

07.11

04.11

01.11

10.10

07.10

04.10

01.10

10.09

07.09

04.09

01.09

10.08

07.08

04.08

01.08

0

Obr. 17: Produkce plynu v USA – období březen až prosinec 2012 odhad EIA (Zdroj: EIA)

Produkce

71 69

V roce 2011 se celková produkce pravděpodobně zvýšila o 4,8 Bcf/d (7,9 procenta), což představuje největší meziroční růst v historii. Příčinou je technologický pokrok v oblasti těžby, který umožnil přístup k novým nalezištím. EIA očekává, že růst produkce bude pokračovat i v roce 2012 a 2013. Tempo by však mělo být o poznání nižší. Důvodem jsou nízké ceny komodity, díky kterým je řada nových projektů nerentabilní. Statistiky společnosti Baker Hughes odhalily, že množství aktivních vrtů propadlo z hodnoty 936 v polovině října na aktuálních 652 (k 23.3.2012), což je pokles o 30,3 procenta. Snižování množství aktivních vrtů však není doprovázeno výrazným poklesem produkce, především díky zvyšující se efektivitě těžby.

67 65 63 61 59 57

1

.1 1 V. 11 VI I.1 1 IX .1 1 XI .1 1 I.1 2 III .1 2 V. 12 VI I.1 2 IX .1 2 XI .1 2

III

I.1

V. 10 VI I.1 0 IX .1 0 XI .1 0

0 I.1

III

Zásoby K 16. březnu se zásoby plynu ve Spojených státech pohybovaly na úrovni 2380 Bcf. Ve stejném období minulého roku se pohybovaly na úrovni 1612 Bcf, což je o 32,3% níže. Příčinou vysokých zásob je nadprůměrně teplá zima. EIA očekává, že se zásoby budou na konci topné sezóny v březnu pohybovat na úrovni 2270 Bcf, což by byla nejvyšší úroveň březnových zásob v historii. V posledních 20 letech se březnové zásoby nikdy nepohybovaly nad úrovní 1700 Bcf. V předchozím období pak vzrostly na 2100

Zvyšující se produkce v USA vytlačuje zahraniční importy, které by v roce 2012 měly poklesnout 0,6 Bcf/d (7 procent). K poklesu


.1 0

55

13

www.colosseum.cz

Bcf pouze v roce 1983. Obr. 18: Zásoby plynu v USA v miliardách kubických stop (Zdroj: Bloomberg) 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 01.12

07.11

01.11

07.10

01.10

07.09

01.09

07.08

01.08

07.07

01.07

07.06

01.06

07.05

01.05

0

Cena EIA očekává průměrnou spotovou cenu plynu v roce 2012 na úrovni 3,17 dolaru za MMBtu. V roce následujícím by se měla pohybovat na úrovni 3,96 dolaru za MMBtu. Z pohledu investora se situace na trhu s plynem ve Spojených státech příliš nemění. Komodita se nachází v dlouhodobém, střednědobém i krátkodobém sestupném trendu. Prorazila silný support na úrovni 2,6 dolaru a propadla na nejnižší úroveň za posledních 10 let. V nejbližší době můžeme být svědky korekce vzhůru. Z pohledu technické analýzy je však komodita stále v downtrendu! Situace se zlepšuje jen velmi pozvolna. Spotřeba by se měla zvyšovat, množství aktivních vrtů klesá, importy klesají a nejnižší cena za posledních 10 let brzdí nové projekty. Uzavírání vrtů nevede (díky zvyšující se efektivitě těžby) k výraznému poklesu nabídky. Zásoby jsou rekordně vysoké. Plyn je stále vhodný spíše pro krátkodobé obchody a při nárůstech ceny k otevření short pozic na pokles ceny. Dokud bude trh v cenové struktuře „contango“, kdy jsou vzdálenější měsíce dodání futures kontraktů dražší, je držení short pozic výhodné. Dlouhodobé long pozice nelze při současné situaci doporučit.


14

www.colosseum.cz

V roce 2011 se spotřeba zvýšila o méně jak 2% na 19,5 milionu tun (odhady Abare). V první polovině roku bránily větší spotřebě vysoké ceny, kdy řada spotřebitelů raději redukovala zásoby. Ve druhé polovině byla spotřeba limitována nejistotou ohledně globální ekonomiky. Spotřeba mědi ve světě by se v roce 2012 měla zvýšit o 5% na 20,4 milionu tun. Za takřka veškerý růst by měly být zodpovědné rozvíjející se ekonomiky v čele s Čínou. Spotřeba v zemích OECD by měla být slabá. V roce 2012 by měla spotřeba mědi v Číně vzrůst o 8% na úrovni 8,6 milionu tun. Těžba v dolech ve světě se v roce 2011 zvýšila o méně jak 1% na 16,2 milionu tun. Vyšší produkci v Africe vykompenzoval pokles produkce v Indonésii a Jižní Americe. V roce 2012 bychom měli být svědky růstu produkce o 4% na 16,8 milionu tun. Produkce rafinované mědi by se měla v roce 2012 zvýšit o 4% na 20,3 mil. tun.

Průmyslové kovy Petr Čermák, [email protected]

Měď Cena mědi v průběhu prvního čtvrtletí zamířila vzhůru. V lednu došlo k proražení rezistence na úrovni 370 centů a komodita pokračovala v růstu. Po většinu kvartálu se nicméně měď pohybovala v obchodním pásmu mezi 370 a 400 centy za libru. Obr. 19: Cena mědi v US centech/libru (Zdroj: Bloomberg) 500 450 400 350 300

Obr. 20: Zásoby mědi na LME v tunách (Zdroj: Bloomberg)

250

03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

200 620 000 520 000

Cenu kovu ovlivňovala primárně nálada na finančních trzích, kde došlo k přepnutí mezi fází “risk off“ na “risk on“. Lepší makroekonomické statistiky v USA, druhý záchranný balík pro Řecko, shoda na restrukturalizaci řeckého dluhu a extrémně uvolněná monetární politika ECB vedly k návratu optimismu na finanční trhy. Investoři začali přesouvat kapitál do rizikovějších tříd aktiv, což pozitivně ovlivnilo i komodity. Růst ceny byl však v porovnání s růstem akcií nebo energií o poznání menší. Nepříznivou zprávou bylo především zpomalování růstu čínské ekonomiky, která je největším spotřebitelem kovu na světě. Příznivou zprávou byla naopak stabilizace inflace v rozvíjejících se zemích a postupné uvolňování monetární politiky, které by mělo podpořit hospodářský růst.


420 000 320 000 220 000 120 000

01.12

09.11

05.11

01.11

09.10

05.10

01.10

09.09

05.09

01.09

09.08

05.08

01.08

20 000

Obr. 21: Zásoby mědi v Shanghai v tunách (Zdroj: Bloomberg) 250 000 200 000 150 000 100 000 50 000

15

01.12

10.11

07.11

04.11

01.11

10.10

07.10

04.10

01.10

10.09

07.09

04.09

01.09

10.08

07.08

04.08

01.08

0

www.colosseum.cz

Z grafů o zásobách monitorovaných LME je zřejmé, že zásoby pokračovaly v posledním čtvrtletí v poklesu. Březnová výše zásob je nejnižší za poslední 3 roky. Zásoby v Šanghaji naopak v uplynulých třech měsících prudce vzrostly a aktuálně se pohybují na nejvyšších úrovních od roku 2008. Evropa je v recesi, hospodářský růst v Číně (největší spotřebitel mědi na světě) zpomaluje. Ekonomika USA je na tom lépe, než se očekávalo. Inflační tlaky na rozvíjejících se trzích se stabilizovaly a měnová politika se postupně opět uvolňuje. Extrémně uvolněná měnová politika v rozvinutých zemích pokračuje. Finanční trhy jsou ve fázi “risk on“. Makroekonomické faktory jsou nadále v popředí. Mohou během chvíle otočit vývoj na komoditních trzích o 180 stupňů a určit směr na několik dalších měsíců. Aktuálně se měď nachází ve střednědobém vzestupném trendu. Domníváme se však, že prudké posílení během následujících 3 měsíců není příliš pravděpodobné. Spíše lze očekávat pohyb v rámci širokého obchodního pásma.


16

www.colosseum.cz

medziročný pokles spotreby v klenotníctve o 15 % na 477 ton. V dolárovom vyjadrení bolo zaznamenané zvýšenie dopytu o 5 % na rekordných 25,9 miliardy USD. Spotreba v priemysle poklesla na 112 ton (6,6 miliardy USD). Dôvodom bola predovšetkým nižšia spotreba v elektrotechnickom priemysle.

Drahé kovy Boris Tomčiak, [email protected]

Zlato V prvom štvrťroku 2012 zlato najskôr zhodnotilo z 1567 USD na takmer 1800 USD za trójsku uncu na konci februára, keďže Európska centrálna banka pokračuje v liatí peňazí do obehu. Informácie o výraznom poklese spotreby zlata v Indii, ktorá je dlhodobo najväčším nákupcom tohto kovu na svete, však spôsobili prudký pokles ceny zlata na 1669,3 USD za trójsku uncu.

Objem investícií do zlatých prútov, mincí a iných foriem fyzického zlata (vrátane ETF) vzrástol v poslednom štvrťroku o 19 % na 428 ton. V nominálnom vyjadrení nastalo zvýšenie investičného dopytu o 46 % na 23,2 miliardy USD. Za 18,5 miliardy boli n a k ú p e n é mince, zlaté prúty a podobné formy fyzického zlata. Do zlatých ETF pritiekli prostriedky v objeme 4,7 miliardy USD.

Od začiatku októbra do konca decembra sa globálne spotrebovalo 1017 ton zlata, čo je o 2 % menej oproti rovnakému obdobiu minulého roka. V dolárovom vyjadrení bol zaznamenaný rast o 21 % na 55,2 miliardy USD. V celom minulom roku bol celosvetový dopyt 4067 ton. V nominálnom vyjadrení bolo zlato nakúpené za rekordných 205,5 miliardy USD, pričom v roku 2010 bola spotreba 159 miliárd USD.

Teritoriálny pohľad na dopyt odhaľuje, že Č í n a s a v poslednom štvrťroku stala s 202 tonami najväčším spotrebiteľom zlata na svete. Medziročne sa tu dopyt zvýšil o 2 %. V prípade doterajšieho lídra Indie nastal pokles spotreby o 42 % na 173

Obr. 22: Globálny fyzický dopyt po zlate v tonách a nominálny dopyt v miliardách USD (zdroj: WGC, GFMS) 63

1 200

54

1 000

45

800

36

600

27

400

18

200

9

0

0 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4

1 400

fyzický dopyt

nominálny dopyt (pravá os)

Spotreba v klenotníctve je v posledných mesiacoch kvôli vysokej cene slabšia. Vo fyzickom vyjadrení nastal v štvrtom štvrťroku


17

www.colosseum.cz

ton. Pri porovnaní údajov za celý rok však stále vedie India s 933 tonami (Čína nakúpila 811 ton). V Indii vypukol v marci štrajk klenotníkov, ktorým sa nepáči nové dovozné clo na zlato vo výške 4 % a jednopercentná daň na šperky. Maloobchodné ceny by sa v niektorých oblastiach mohli zvýšiť o približne 6 %. Podľa prieskumu agentúry Reuters medzi indickými spracovávateľmi kovu by v tomto roku mohol poklesnúť dopyt krajiny až o 30 % na 600 ton.

Striebro Striebro malo v uplynulých troch mesiacoch veľmi podobný vývoj ako zlato. V januári a februári sa cena zvýšila z 27,9 na 37,6 USD za trójsku uncu. V marci však kvôli obavám z ďalšieho prepadu priemyselnej aktivity v Číne nastal pokles ceny na 32,5 dolára za uncu. Index globálnej priemyselnej aktivity vydávaný JP Morgan Chase sa vo februári zvýšil na jednoročné maximum 55,5 bodu (údaje nad 50 bodmi signalizujú expanziu v priemysle). Ťahúňom sú Spojené štáty. Po vylúčení údajov z tohto regiónu bol globálny index len na úrovni 51,7 bodu.

Celosvetová ponuka zlata sa v posledných troch mesiacoch 2011 znížila medziročne o 4 % na 1033 ton. Banská produkcia (bez hedgingu) stúpla o 4 % na 717 ton. Ponuka recyklovaného zlata poklesla o 2 % na 415 ton. Centrálne banky pokračujú vo veľkých nákupoch a do svojich trezorov pridali 93 ton kovu.

V Číne, ktorá je najväčším spotrebiteľom kovov na svete, sa index nákupných manažérov nachádza na hranici 50 bodov. Čínsky štatistický úrad uviedol, že zisk priemyselných podnikov v druhej najväčšej ekonomika sveta sa v dvojmesačnom období január-február znížil oproti minulému roku o 5,2 % na 606 miliárd juanov (96 miliárd USD). Pred rokom bol rast ziskov na úrovni 34 %. Tržby sa zvýšili medziročne o 13,4 % na rekordných 12,1 bilióna juanov. Priemyselníci v krajine tlačia na vládu a centrálnu banku, aby podporili ekonomický rast.

Držba zlata je z dlhodobého hľadiska výhodná, keďže tento kov dokáže ochrániť pred infláciou. V krátkodobom časovom horizonte však investori musia počítať s výraznejším kolísaním ceny. V druhom štvrťroku 2012 je možný ďalší mierny pokles ceny zlata. Na hladine 1500 USD/oz je vhodná akumulácia. Obr. 23: Cenový vývoj zlata v USD/oz (Zdroj: Bloomberg)

Predaje elektroniky vo svete sú v posledných mesiacoch slabšie. Údaje americkej Asociácie výrobcov polovodičov odhalili, že v januári členovia asociácie predali globálne polovodiče za 25,4 miliardy USD. To je o 8,8 percenta nižšie oproti rovnakému mesiacu minulého roka. V Európe nastal pokles až o 16 %, v Japonsku sa hodnota predaných polovodičov znížila o 9,4 %. Situácia by sa však mala v najbližšom období zlepšiť. Podľa odhadu GfK Digital World a americkej Asociácie spotrebnej elektroniky by sa globálne tržby z predaja spotrebnej

2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100


03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

1000

18

www.colosseum.cz

sa výrazne zlepšila ekonomická situácia v krajine. O 32 % viac áut oproti minulému roku sa vo februári predalo v Japonsku, kde vláda v súčasnosti podporuje úsporné vozidlá. V Indii boli zaznamenané rekordne vysoké predaje, pričom na medziročnej báze je rast na úrovni 13 %.

elektroniky mali v tomto roku zvýšiť o 5 % na 1 bilión USD, čo by bola rekordne vysoká hodnota. Ťahúňom budú predovšetkým chytré telefóny a tablety. V oboch prípadoch sa očakáva dvojciferný (na úrovni 20 až 30 %) rast predajov. Striebro sa momentálne nachádza vo vyčkávacej fáze. Spotreba vo svete rastie pomalšie oproti pôvodným predpokladom, keďže globálny ekonomický rast ochabol. Cenová korekcia k 28 dolárom bude vhodná na vstup do dlhodobých nákupných pozícií.

Omnoho pesimistickejšia je situácia v Európe a Číne. Európska asociácia výrobcov automobilov uviedla, že vo februári sa registrácie nových osobných vozidiel v EU27 znížili medziročne o 9,7 percenta na 888 878 kusov. V prvých dvoch mesiacoch nastal medziročný pokles o 8,3 percenta. Čínska asociácia výrobcov automobilov uviedla, že predaje osobných vozidiel v krajine sa v dvojmesačnom období január-február znížili medziročne o 4,4 percenta na 2,37 milióna kusov. To je najväčší pokles od roku 2006.

Obr. 24: Cenový vývoj striebra v USD/oz (Zdroj: Bloomberg) 55 50 45 40 35

Na strane ponuky sa situácia zaujímavo vyvíja v Zimbabwe, v ktorom sa nachádza viac ako tretina svetových rezerv platiny (po Južnej Afrike sú druhé najväčšie). Vláda tu začala s čiastočným znárodňovaním. Spoločnosť Impala Platinum musela predať 51% v ovládanej spoločnosti Zimplats Holding štátu a odborárom. Zimbabwe taktiež plánuje zvýšiť registračné poplatky pre ťažobné spoločnosti z 300 tisíc na 2,5 milióna USD. Investori sa obávajú, že v budúcnosti by sa v krajine mohli oneskoriť projekty na vyhľadávanie a budovanie nových baní, aj keď manažment Impala Platinum uviedol, že spolupráca s vládou je zatiaľ bezproblémová.

30 25 20 15 03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

10

Platina a paládium Platina a paládium v januári a februári tiež zhodnocovali, aby v marci podľahli korekcii. Cena platiny vzrástla z 1390 na 1638 USD za trójsku uncu. Paládium bolo slabšie a na konci marca sa jeho cena nachádzala na takmer nezmenenej úrovni 654 USD/oz. Globálny automobilový trh rastie, aj keď medzi jednotlivými regiónmi sú značné rozdiely. Podľa údajov spoločnosti Autodata sa vo februári predalo v Spojených štátoch na sezónne očistenej anualizovanej báze 15,1 milióna osobných vozidiel. To je o 14 % viac oproti minulému roku a najvyšší údaj od februára 2008. Údaje signalizujú, že americké domácnosti sú opäť ochotné utrácať, keďže


V nasledujúcich troch mesiacoch očakávame ešte mierny pokles cien platiny i paládia. Dôvodom sú predovšetkým znižujúce sa predaje áut v Číne a Európe. Ponuka oboch kovov je momentálne dostatočne vysoká a trh by sa v tomto roku mohol dostať do malého prebytku.

19

www.colosseum.cz

Obr. 25: Mesačné predaje osobných áut v kusoch (Zdroj: Bloomberg) 4 500 000 4 000 000 3 500 000 3 000 000 2 500 000 2 000 000 1 500 000 1 000 000 500 000

USA

EU-25

01.12

07.11

01.11

07.10

01.10

07.09

01.09

07.08

01.08

07.07

01.07

07.06

01.06

07.05

01.05

0

Čína

Obr. 26: Cenový vývoj platiny v USD/oz (Zdroj: Bloomberg) 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

1000

Obr. 27: Cenový vývoj paládia v USD/oz (Zdroj: Bloomberg) 950 850 750 650 550 450 350 250


03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

150

20

www.colosseum.cz

2010/2011 se jedná o růst o 5%.

Obilniny a olejniny

Z grafu celosvětové produkce, spotřeby a konečných zásob ku spotřebě je zřejmé, že by produkce měla v sezóně 2011/2012 ve světě překonat spotřebu. Konečné zásoby by se měly oproti minulé sezóně zvýšit přibližně o 5%. Ukazatel poměru zásob ku spotřebě by měl stagnovat na úrovni kolem 31%. Z pohledu historie by se měl ukazatel pohybovat těsně nad průměrnou hodnotou za posledních 50 let, která je 29,5%.

Petr Čermák, [email protected]

Pšenice Cena pšenice se v průběhu prvního čtvrtletí roku 2012 pohybovala v obchodním pásmu. Na konci prosince se bušl obchodoval za 652,75 centu. Na konci března se cena pohybovala kolem hodnoty 650 centů.

Obr. 29: Celosvětová produkce, spotřeba a poměr konečných zásob ku spotřebě-pšenice (Zdroj: USDA)

Obr. 28: Cena pšenice v US centech/bušl (Zdroj: Bloomberg) 1000

800

35%

700

30%

600

25%

500

20%

400

900

15%

300

10%

200

500

Produkce

Spotřeba

2011/12F

2010/11

2009/10

2008/09

2007/08

2006/07

600

2005/06

0% 2004/05

5%

0 2002/03

700

100 2003/04

800

Konečné zásoby/spotřeba (PO)

03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

400

Na konci března byl zveřejněný pravidelný report prospective plantings, který přináší první odhady plochy, kterou hodlají zemědělci v USA osít jednotlivými plodinami. V případě pšenice by se osetá plocha měla zvýšit o 3% na 55,9 milionu akrů.

Výraznějšímu růstu ceny pšenice bránily v posledním čtvrtletí především zprávy o vyšší úrodě. Odhady Abare počítají s poklesem produkce pšenice ve světě v období 2012-13 o 2% na 682 milionů tun. Lze očekávat návrat výnosností k normálu. Spotřeba by se měla nepatrně zvýšit na 681 milionů tun. Odhad USDA za březen počítá s celosvětovou produkcí pšenice v sezóně 2011/2012 na rekordní úrovni 694 milionů tun. V sezóně 2010/2011 se produkce pohybovala na úrovni 651,5 milionu tun. Celosvětová spotřeba by se dle odhadů USDA měla pohybovat na úrovni 683,93 milionu tun, což je oproti minulé sezóně nárůst o 4,5 procenta. Konečné zásoby by se měly pohybovat na úrovni 209,58 milionu tun. Ve srovnání s rokem Colosseum, a.s. - Colosseum Outlook II. Q 2012

Poměr konečných zásob ku spotřebě naznačuje, že se zásoby nenacházejí na nijak kriticky nízkých úrovních. Konečné zásoby by se měly oproti minulé sezóně zvýšit přibližně o 5%. Osetá plocha v USA se pravděpodobně zvýší o 3%. Cena po oznámení prudce vystřelila, což je poměrně silný signál. Pšenice se v posledních měsících nachází v obchodním pásmu. Aktuálně se blížíme k jeho hornímu okraji. V případě proražení rezistence na úrovni horního okraje obchodního pásma je možné další posílení. 21

www.colosseum.cz

Prostor pro výraznější pokles je dle našeho názoru omezený.

sezóně se ukazatel pohyboval na úrovni kolem 15%. Průměrná úroveň za posledních 50 let se pohybuje na 24,0%, což je výrazně nad očekávanou hodnotou pro sezónu 2011/2012. Ukazatel poklesne na nejnižší hodnotu za minimálně 10 let.

Kukuřice Kukuřice se v posledním čtvrtletí pohybovala v obchodním pásmu. Na počátku ledna se cena pohybovala na úrovni 660 centů. Na konci března mírně poklesla k hodnotám kolem 630 centů za bušl.

Obr. 31: Produkce, spotřeba a poměr konečných zásob ku spotřebě-kukuřice (Zdroj: USDA)

Obr. 30: Cena kukuřice v US centech/bušl (Zdroj: Bloomberg)

25%

1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0

5%

500

Produkce

Spotřeba

2011/12F

2010/11

2009/10

2008/09

2007/08

2006/07

600

2005/06

0% 2002/03

700

10%

2004/05

800

15%

2003/04

900

20%


400

Na konci března byl zveřejněný pravidelný report prospective plantings, který přináší první odhady plochy, kterou hodlají zemědělci v USA osít jednotlivými plodinami. V případě kukuřice by se osetá plocha měla zvýšit o 4% na 95,9 milionu akrů, což je nejvyšší hodnota od roku 1937.

03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

300

Kukuřici se v posledních několika měsících nepodařilo překonat silnou rezistenci na úrovni 660 centů. Podporou bylo sucho v Jižní Americe, které negativně ovlivnilo úrodu. Abare očekává růst globální produkce v sezóně 2012-13 o 3% na rekordních 887 milionů tun. Poslední zpráva USDA počítá s celosvětovou produkcí v sezóně 2011/2012 ve výši 864,96 milionu tun, což je oproti předchozí sezóně o 4,3 procenta výše. Spotřeba by se měla pohybovat na úrovni 869,49 milionu tun, což je oproti minulé sezóně nárůst o 3 procenta. Konečné zásoby by se měly pohybovat na úrovni 124,53 milionu tun, což je meziročně o 3,5% níže.

Podporou i nadále zůstává velmi nízká úroveň globálních zásob. Osetá plocha v USA s největší pravděpodobností vzroste na rekordní hodnoty. Cena nicméně reagovala na zprávu prudkým růstem, což je pro kukuřici pozitivní zpráva. Komodita se již několik měsíců pohybuje v obchodním pásmu. V následujících měsících by v tomto pásmu mohla zůstat. Pokud by však došlo k proražení rezistence na úrovni 675 centů, potom by kukuřice mohla i posilovat.

Pohled na graf celosvětové produkce, spotřeby a konečných zásob ku spotřebě odhalí, že by spotřeba i produkce měla být v sezóně 2011/2012 ve světě téměř vyrovnaná. Úroveň zásob ku spotřebě dosáhne přibližně 14 procent. V minulé Colosseum, a.s. - Colosseum Outlook II. Q 2012

22

www.colosseum.cz

Sójové boby

aktuálně pohybujeme na průměrné úrovni.

Cena sóji se v posledním čtvrtletí vyrazila prudce vzhůru. Na počátku roku se pohybovala na úrovni kolem 1225 centů. Na konci března se vyšplhala až k hodnotám kolem 1370 centů.

Obr. 33: Produkce, spotřeba a poměr konečných zásob ku spotřebě-sója (Zdroj: USDA)

1400 1350

Produkce

1300

Spotřeba

2011/12F

0% 2010/11

1450

2009/10

5%

0 2008/09

10%

50

2007/08

15%

100

2006/07

20%

150

2005/06

200

2004/05

25%

2002/03

1500

30%

250

2003/04

Obr. 32: Cena sóji v US centech/bušl (Zdroj: Bloomberg)

300


1250 1200

Na konci března byl zveřejněný pravidelný report prospective plantings, který přináší první odhady plochy, kterou hodlají zemědělci v USA osít jednotlivými plodinami. V případě sóji by se osetá plocha měla snížit o 1% na 73,9 milionu akrů.

1150 1100 1050 03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

1000

Sóju podpořily v prvním kvartálu zprávy o suchu v Jižní Americe, které má negativní vliv na úrodu. Abare odhaduje růst produkce v sezóně 2012-13 o 5 procent na 264 milionů tun. Poslední zpráva USDA počítá s celosvětovou produkcí sóji v sezóně 20112012 na úrovni 245,07 milionu tun, což je o 7,3 procenta méně oproti předchozí sezóně. Celosvětová poptávka by se měla pohybovat na úrovni 254,9 milionu tun, což je oproti předchozí sezóně nárůst o 1,4 procenta. Konečné zásoby by se měly pohybovat na úrovni 57,3 milionu tun (o 16,7% níže oproti předchozímu roku).

Spotřeba v sezóně 2011-12 překonala produkci. Zásoby nicméně nejsou na nijak kriticky nízkých úrovních. Osetá plocha v USA se však s největší pravděpodobností sníží. V prvním čtvrtletí se sója nacházela v růstovém trendu a byla jednou z nejsilnějších zemědělských komodit. V následujících měsících může růst ceny pokračovat.

Pohled na graf celosvětové produkce, spotřeby a konečných zásob ku spotřebě odhalí, že spotřeba by měla překonat produkci. Poměr zásob ku spotřebě by se měl pohybovat na úrovni kolem 22%. V minulém roce se poměr pohyboval na úrovni kolem 27%. Padesátiletý průměr se v případě ukazatele pohybuje na úrovni 16,5%. Je tedy zjevné, že zásoby komodity jsou stále dostatečné. Z pohledu posledních 10 let se Colosseum, a.s. - Colosseum Outlook II. Q 2012

23

www.colosseum.cz

nastalo zvýšenie o 2 % (priemerné tempo rastu v posledných 10 rokoch bolo 2,5 %) na 138 miliónov ton. ICO odhaduje vo svojom základnom scenári s dvojpercentným ročným rastom spotreby, že do roku 2020 sa celosvetový dopyt po káve zvýši na 165 miliónov ton.

Softs Boris Tomčiak, [email protected]

Káva V uplynulých troch mesiacoch sa nedarilo káve Arabike, čo bol dôsledok informácií o vysokej produkcii v Južnej Amerike. Cena tohto typu kávy sa znížila z 226,9 na 182 US centa za libru. Naopak Robusta mierne posilnila z 1810 na 2026 USD za tonu.

Zásoby kávy v exportérskych krajinách sú rekordne nízke a momentálne sa pohybujú na úrovni 17,4 milióna vriec. Naopak v importérskych štátoch sú zásoby relatívne vysoké. V skladoch tu je 22,3 milióna vriec. V nasled ujúcich tr och m esiaco ch predpokladáme ďalší mierny pokles cien kávy, k e ď že celosvetová produkcia sa v nasledujúcich mesiacoch výrazne zvýši. Vďaka prebytku by mali byť doplnené zásoby v štátoch vyvážajúcich túto komoditu.

Podľa poradenskej spoločnosti CoffeeNetwork by sa celosvetová úroda kávy mala v sezóne 2012/13 (začne v októbri) zvýšiť na rekordných 146 miliónov vriec. V tejto sezóne bude úroda pravdepodobne 135 miliónov vriec (Ministerstvo poľnohospodárstva USA odhaduje 134 miliónov vriec). Brazília by mala dodať rekordných 56 miliónov vriec, pričom v tomto menej výnosnom roku dvojročného cyklu bude produkcia 49,2 milióna vriec. Brazílske Ministerstvo poľnohospodárstva je vo svojej predpovedi opatrnejšie a očakáva produkciu v krajine v sezóne 2012/13 na úrovni 50,6 milióna vriec.

Obr. 35: Cenový vývoj kávy Arabika v US centoch/libru (Zdroj: Bloomberg) 350 300 250 200 150

Obr. 34: Globálna produkcia a konečné zásoby kávy v miliónoch vriec (Zdroj: USDA)

produkcia

03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

Obr. 36: Cenový vývoj kávy Robusta v USD/ tonu (Zdroj: Bloomberg) 2800 2600 2400 2200

2011/12

2009/10

2007/08

2005/06

2003/04

2001/02

1999/00

0 1997/98

0 1995/96

10 1993/94

20

20 1991/92

30

40

1989/90

40

60

1987/88

50

80

1985/86

100

1983/84

60

1981/82

70

120

1979/80

80

140

1977/78

160

100

2000 1800

konečné zásoby (PO)

1600 1400

Globálna spotreba kávy sa postupne zvyšuje. Podľa International Coffee Organization sa v roku 2010 pohyboval dopyt na úrovni 135 miliónov ton. V roku 2011 pravdepodobne


1200

24

03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

1000

www.colosseum.cz

Obr. 37: Spotreba kakaa v Európe v tonách (Zdroj: ECA)

Kakao Kakao dokázalo v prvých troch mesiacoch tohto roka mierne zhodnotiť z 2109 na 2219 USD za tonu. Podporou boli informácie o rýchlo rastúcej spotrebe, kvôli ktorej by na trhu mohol nastať malý nedostatok.

2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000

Podľa spoločnosti Olam International sa trh s kakaom dostane v marketingovom roku 2012/13 do deficitu, pričom v tomto roku je na trhu prebytok. Z Nigérie, štvrtého najväčšieho producenta kakaa na svete (dodáva 5 % svetovej ponuky), prišli informácie o premnožení sa hmyzu napádajúceho listy kakaovníkov. Kvôli nedostatku chemických postrekov v krajine hrozilo zničenie až 40 percent nigérijskej úrody. Tieto obavy sa nakoniec nenaplnili.

0

400 000

600 000

Q1

800 000 1 000 000 1 200 000 1 400 000 1 600 000

Q2

Q3

Q4

V druhom štvrťroku 2012 by cena kakaa mala stagnovať. Produkcia zatiaľ stačí pokrývať spotrebu. Počasie i politická situácia v západnej Afrike sú stabilné, takže v súčasnosti nehrozí výpadok dodávok tejto komodity. Obr. 38: Cenový vývoj kakaa v USD/tonu (Zdroj: Bloomberg)

V súčasnosti prebiehajú v Pobreží slonoviny, ktoré dodáva 32 % globálnej ponuky, výrazné zmeny fungovania trhu s kakaom. Vláda spustila v januári aukcie kakaových bôbov, vďaka ktorým by farmári mali získať garantovanú cenu za svoju úrodu. Medzi ďalšie zmeny patrí vytváranie družstiev poľnohospodárov, vďaka čomu by sa mali znížiť náklady na pestovanie. Podľa poradenskej spoločnosti Ecobank Transnational by však vláda mala urýchliť zmeny, pretože hrozí stagnácia produkcie pod minuloročným rekordom 1,5 milióna ton.

4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

2000

Bavlna V uplynulých troch mesiacoch zaznamenala bavlna rôznorodý vývoj. V januári najskôr mierne zhodnotila z 91,8 na takmer 100 US centov za libru. Do polovice marca potom poklesla jej cena až na 87 centov. Na konci štvrťroku však komodita po uverejnení predpovedí o zmenšení osiatej plochy opätovne posilnila na 93,5 centa za libru.

Spotreba kakaa je rekordne vysoká. European Cocoa Association uviedla, že v poslednom štvrťroku 2011 sa v Európe spracovalo 349 355 ton kakaových bôbov, čo je o 1,7 percenta viac oproti rovnakému obdobiu minulého roka. V celom minulom roku bolo spracovaných 1 436 049 ton kakaových bôbov (medziročné zvýšenie o 7 %).


200 000

Ministerstvo poľnohospodárstva USA znížilo odhad celosvetovej spotreby bavlny v marketingovom roku 2011/12 na 108,7 milióna balov, pričom minulý rok bol dopyt 25

www.colosseum.cz

mesiacoch mohol znížiť. Výraznejší rast cien však kvôli vysokým zásobám nepredpokladáme.

114,5 milióna balov. V prípade Číny, ktorá je najväčším spotrebiteľom tejto komodity na svete, bol odhad upravený nadol na 43,5 milióna balov. V minulom roku sa tu spotrebovalo 46 miliónov balov. Dôvodom je spomaľovanie globálneho ekonomického rastu a hroziaca recesia v Európe. Domácnosti tu znižujú svoje spotrebiteľské výdaje a nakupujú menej tovarov.

Obr. 40: Cenový vývoj bavlny v US centoch/ libru (Zdroj: Bloomberg) 230 210 190 170 150

Predpoveď produkcie bola mierne zvýšená na rekordnú úroveň 123,6 milióna balov. Odhad globálnych zásob bol upravený nahor na 62,3 milióna balov, čo je druhá najvyššia hodnota v histórii a výrazne viac oproti predchádzajúcej sezóne, kedy bolo v skladoch len 47,3 milióna balov. Zásoby budovala v posledných mesiacoch predovšetkým Čína. Predpokladá sa, že drží približne štvrtinu globálnych zásob bavlny. Na konci marca uverejnilo Ministerstvo poľnohospodárstva USA odhad veľkosti bavlnou osiatej plochy v Spojených štátoch. Americkí farmári túto komoditu nechcú pestovať, preto sa chystajú osiať 13,2 milióna akrov, čo by bolo o 11 % menej oproti minulému roku.

130 110 90 70 50

Produkce

Spotřeba

03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

Podľa odhadu poradenskej spoločnosti Datagro by juh Brazílie mohol v sezóne 2012/13 (začne v apríli) vyprodukovať takmer 34 miliónov ton kávy, čo by bolo dvojročné maximum. V minulej sezóne bolo vyrobených 31 miliónov ton cukru. Dôvodom je lepšie počasie, vďaka ktorému sa veľkosť úrody cukrovej trstiny pravdepodobne zvýši z 493 na 518 miliónov ton. Poľnohospodári plánujú viac rekultivovať plantáže. Podľa Asociácie pestovateľov cukrovej trstiny bude tento rok v Brazílii preinvestovaných 3,4 miliardy USD s cieľom omladiť až 1,5 milióna hektárov (15 % polí) s trstinou. V minulom roku bol rekultivovaný 1 milión hektárov.


V nasledujúcich troch mesiacoch očakávame stagnáciu ceny bavlny na súčasnej úrovni. Farmári osejú menšiu plochu, takže prebytok komodity na trhu by sa v nasledujúcich Colosseum, a.s. - Colosseum Outlook II. Q 2012

04.11

Cukor dokázal v uplynulých troch mesiacoch mierne zhodnotiť z 23,3 na 24,7 US centa za libru. Pre cenu sa stali podporou informácie z Brazílie o nižšej produkcii oproti pôvodným predpokladom. Ponuka cukru by sa však s príchodom novej žatvy trstiny mala zvýšiť, čo bráni výraznejšiemu rastu ceny.

2011/12F

2010/11

2009/10

0% 2008/09

10%

0 2007/08

20%

20 2006/07

30%

40

2005/06

40%

60

2004/05

50%

80

2003/04

60%

100

2002/03

70%

120

03.11

Cukor

Obr. 39: Produkcia a spotreba bavlny v miliónoch balov a pomer zásob k spotrebe v % (Zdroj: USDA) 140

02.11

01.11

30

Export z Brazílie je relatívne vysoký, keďže pre tamojších farmárov je vývoz o približne 11 percent výhodnejší oproti predaju na

26

www.colosseum.cz

domácom trhu. Viac cukru momentálne dodáva aj Thajsko. Výroba od začiatku sezóny tu je zatiaľ o 6 percent vyššia oproti rovnakému obdobiu minulého roka. S produkčnými problémami naopak bojuje Mexiko, kde je výroba cukru v tejto sezóne o 12 % nižšia oproti minulému roku. Podľa odhadu Ministerstva poľnohospodárstva USA by sa na celom svete malo v marketingovom roku 2011/12 dopestovať rekordných 168 miliónov ton cukru. Globálna spotreba cukru by podľa odhadu Ministerstva poľnohospodárstva USA mala v marketingovom roku 2011/12 vzrásť o 2,1 percenta na rekordných 159 miliónov ton. Výsledkom výrazného prebytku ponuky nad dopytom bude rast zásob na štvorročné maximum. V druhom štvrťroku predpokladáme stabilizáciu ceny cukru na súčasnej úrovni. Mierne zlacnenie komodity môže nastať v prípade dobrého počasia, vďaka ktorému by sa zvýšila výnosnosť plantáží s cukrovou trstinou. Obr. 41: Cenový vývoj cukru v US centoch/ libru (Zdroj: Bloomberg) 38 33 28 23 18 13


03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

8

27

www.colosseum.cz

Obr. 42: Miera inflácie vo vybraných krajinách v % (Zdroj: Bloomberg)

Meny

10

Boris Tomčiak, [email protected]

8 6

V uplynulých troch mesiacoch nastalo mierne znehodnotenie amerického dolára, keďže dopyt investorov po najbezpečnejších aktívach poklesol. Určitú zásluhu na tom má globálna stabilizačná politika centrálnych bánk a vlád. Nové lacné peniaze naliali na trhy centrálne banky v eurozóne, Veľkej Británii a Japonsku.

4 2 0 -2

Eurozóna

USA

02.12

08.11

02.11

08.10

02.10

08.09

02.09

08.08

02.08

08.07

02.07

08.06

02.06

-4

Čína

Euro posilnilo v uplynulom štvrťroku z 1,2961 na 1,3343 USD za 1 EUR. Európski politici i ECB vytiahli v boji s dlhovou krízou ďalšie stimulačné opatrenia. ECB poskytla komerčným bankám v Európe 530 miliárd EUR v podobe trojročného úveru s úrokovou mierou 1 %. Na konci marca bolo schválené zvýšenie objemu záchranných balíkov až na 940 miliárd EUR. V poslednom štvrťroku 2011 nastal pokles HDP na anualizovanej báze o 1,2 %. Priemyselná produkcia v Európskej únii rastie o slabé jedno percento. Jediným pozitívnym údajom je zníženie inflačných tlakov, čo dovoľuje centrálnej banke pokračovať vo veľmi uvoľnenej menovej politike.

V Spojených štátoch rýchlo pokračuje hospodárske zotavovanie. HDP najväčšej ekonomiky sveta sa v poslednom štvrťroku 2011 zvýšilo o anualizované 3 percentá, čo je pomerne solídny výsledok vzhľadom k poklesu ekonomickej aktivity v Európe a spomaľovaniu rozmachu v ázijských rozvíjajúcich sa ekonomikách. Miera nezamestnanosti sa v USA znížila na 8,3 %. Manažéri amerických podnikov plánujú rozširovať výrobu, takže sa predpokladá ďalšie zlepšovanie tamojšieho stavu pracovného trhu. Od dna dosiahnutého vo februári 2010 už bolo vytvorených 3,45 milióna nových pracovných miest. Do dosiahnutia stavu pred vypuknutím recesie je však ešte potrebné vytvoriť 4,9 milióna miest. Spotreba amerických domácností je rekordne vysoká, pričom vo februári vzrástla medzimesačne o veľmi silných 0,8 percenta.

Obr. 43: Miera nezamestnanosti vo vybraných krajinách v % (Zdroj: Bloomberg) 12 10 8 6 4 2

Eurozóna

USA

Japonsko

Velká Británie

01.12

01.11

01.10

01.09

01.08

01.07

01.06

01.05

01.04

01.03

01.02

01.01

01.00

01.99

01.98

01.97

01.96

01.95

0

Švýcarsko

Britská libra zhodnotila v prvom štvrťroku z 1,5543 na 1,6008, a to aj napriek zlým ekonomickým údajom. Bank of England uviedla, že program nákupu vládnych


28

www.colosseum.cz


29

www.colosseum.cz

(128 miliárd USD). V programe tak bude už 30 biliónov jenov. Celých 10 biliónov chce centrálna banka použiť na nákup vládnych dlhopisov. Program nákupu podnikových dlhopisov, ETF a REIT zatiaľ nebol rozšírený. Bank of Japan taktiež uviedla, že bude sledovať inflačný cieľ na úrovni 1 %. Doterajšie stimulačné opatrenia boli zatiaľ málo úspešné a tretia najväčšia ekonomika sveta zaznamenala v minulom roku zníženie HDP o 0,9 %

dlhopisov rozšíri o 50 miliárd na 325 miliárd libier. To je viac ako štvrtina všetkých britských štátnych dlhopisov. Domácnosti vôbec nie sú spokojné. Britský štatistický úrad uviedol, že disponibilný príjem Britov sa v minulom roku znížil medziročne o 1,2 %, čo je najväčší prepad od roku 1977. Ekonomický rast Veľkej Británie stagnuje. Vysoká je však inflácia, kvôli ktorej klesá reálna kúpna sila obyvateľstva. Spotrebiteľské ceny tu rastú medziročne o 3,4 %, čo je výrazne nad cieľom centrálnej banky na úrovni 2 %. Miera nezamestnanosti je v krajine najvyššia za posledných 16 rokov a ešte sa predpokladá jej ďalší vzostup.

Českej korune sa v prvých troch mesiacoch roka darilo. Kurz EUR/CZK poklesol z 25,5 na 24,7 koruny za euro. V prípade menového páru USD/CZK nastalo zníženie z 19,7 na 18,6 koruny za dolár. Pre korunu sú priaznivé údaje o vysokom prebytku obchodnej bilancie. V januári bol dosiahnutý rekordný prebytok 29,6 miliardy CZK, pričom pred rokom bol v rovnakom mesiaci prebytok 11,7 miliardy. Ťahúňom sú stroje a dopravné prostriedky, kde sa prebytok zvýšil medziročne o 12 miliárd korún. Ostatné ekonomické údaje už tak priaznivé nie sú. České domácnosti sa boja kvôli vysokej miere nezamestnanosti (9,2 %) utrácať a maloobchodné tržby rastú medziročne len o 1,3 %. Znepokojujúce je zvyšovanie inflačných tlakov. Medziročný rast spotrebiteľských cien je na úrovni 3,7 %, avšak je nutné uviesť, že dôvodom tohto rastu je predovšetkým zdraženie volatilných zložiek energie a potraviny. Centrálna banka by preto nemala pristúpiť k utiahnutiu menovej politiky.

Švajčiarsky frank dokázal v uplynulých troch mesiacoch oproti americkému doláru mierne posilniť. Kurz USD/CHF poklesol z 0,9381 na 0,9025. Švajčiarsko je jedna z mála krajín, ktorým v súčasnosti hrozí deflácia. Spotrebiteľské ceny tu rastú medziročne o 0,5 % a vývoj v posledných mesiacoch naznačil, že ďalšie zníženie je pravdepodobné. Frank je stále relatívne drahý, čo škodí švajčiarskym podnikom. Hodnota indexu nákupných manažérov je na nízkej úrovni 47,3 bodu (hranica 50 bodov oddeľuje expanziu priemyslu od kontrakcie) a export klesá v dôsledku menšieho európskeho dopytu. Japonský jen podľahol v uplynulom štvrťroku výraznému výpredaju. Kurz USD/JPY sa zvýšil zo 76,91 na 82,87 bodu. Investori sa obávajú, že dlhová kríza postihne aj Japonsko, kde pomer dlhu k HDP presahuje 230 %, čo je suverénne najviac spomedzi vyspelých štátov. Samotná vláda si uvedomuje možné riziká. Yasushi Kinoshita z Ministerstva financií uviedol, že kvôli vysokej držbe štátnych dlhopisov japonskými finančnými inštitúciami je tamojší finančný trh viac náchylný na šoky ako Európa. Japonská centrálna banka prekvapivo uviedla, že na nákup aktív použije ďalších 10 biliónov jenov


30

www.colosseum.cz

Obr. 47: Cenový vývoj USD/JPY (Zdroj: Bloomberg)

Obr. 44: Inflácia a miera nezamestnanosti v ČR v % (Zdroj: Bloomberg) 12

90

10

88

8

86

6

84

4

82 80

2

78

0

76

CPI

03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

01.11

02.11

74

01.12

07.11

01.11

07.10

01.10

07.09

01.09

07.08

01.08

07.07

01.07

07.06

01.06

07.05

01.05

07.04

01.04

-2

miera nezamestnanosti

Obr. 48: Cenový vývoj USD/CHF (Zdroj: Bloomberg)

V nasledujúcich troch mesiacoch očakávame stabilizáciu situácie na menových trhoch vďaka záchranným opatreniam vlád a centrálnych bánk. Európske meny by mohli mierne zhodnotiť. Japonský jen pravdepodobne ostane pod predajným tlakom kvôli zlému stavu verejných financií v krajine.

1,01 0,96 0,91 0,86 0,81

Obr. 45: Cenový vývoj EUR/USD (Zdroj: Bloomberg)

0,76

1,55

03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

0,71

Obr. 49: Cenový vývoj AUD/USD (Zdroj: Bloomberg)

1,50 1,45 1,40 1,35 1,30

1,10

1,25 1,20

1,05

1,15 1,00

03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

1,10

0,95

Obr. 46: Cenový vývoj GBP/USD (Zdroj: Bloomberg)

03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

0,90

1,70 1,65 1,60 1,55 1,50 1,45


03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

1,40

31

www.colosseum.cz

Obr. 50: Cenový vývoj USD/CAD (Zdroj: Bloomberg) 1,08 1,06 1,04 1,02 1,00 0,98 0,96 0,94 03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

0,92

Obr. 51: Cenový vývoj EUR/CZK (Zdroj: Bloomberg) 27 26 26 25 25

03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

24

Obr. 52: Cenový vývoj USD/CZK (Zdroj: Bloomberg) 21 21 20 20 19 19 18 18 17 17


03.12

02.12

01.12

12.11

11.11

10.11

09.11

08.11

07.11

06.11

05.11

04.11

03.11

02.11

01.11

16

32

www.colosseum.cz

Obr. 54: Čistá long pozícia investorov v kontraktoch a cena ropy v USD/barel (Zdroj: Bloomberg)

Pozície investorov Boris Tomčiak, [email protected] Podľa údajov Commodity Futures Trading Comission, ktorá sleduje americké derivátové burzy, sa investori opäť vrhli na komoditné trhy. Nakupovali predovšetkým ropu, kde sa čistá nákupná pozícia zvýšila na najvyššiu úroveň od mája minulého roku. Vo veľkom nakupovali aj sóju, kde čistá nákupná pozícia vzrástla v posledných troch mesiacoch o pozoruhodných 180 tisíc kontraktov. Pomerne vysoký nákupný záujem bol zaznamenaný aj v prípade cukru. Vypredávanie pozícií naopak pokračovalo v prípade kávy Arabiky.

120

200 000

100

150 000

80

100 000

60

50 000

40

0

20 03.12

01.12

11.11

09.11

07.11

05.11

03.11

01.11

11.10

cena (PO)

Obr. 55: Čistá long pozícia investorov v kontraktoch a cena sóje v USD/bušel (Zdroj: Bloomberg)

03.12

01.12

11.11

09.11

07.11

05.11

03.11

01.11

11.10

09.10

07.10

600 05.10

800

03.10

-40 000 -100 000 01.10

1000

11.09

1200

20 000

09.09

1400

80 000

07.09

140 000

05.09

1600

03.09

1800

200 000

01.09

260 000

net long

cena (PO)

Obr. 56: Čistá long pozícia investorov v kontraktoch a cena kávy Arabiky v US centoch/libru (Zdroj: Bloomberg)

net long

33

03.12

01.12

11.11

09.11

07.11

05.11

03.11

01.11

11.10

90 09.10

120

-20 000 07.10

150

-10 000 05.10

180

0

03.10

210

10 000

01.10

240

20 000

11.09

270

30 000

09.09

300

40 000

07.09

330

50 000

05.09

60 000

03.09

cena (PO)


09.10

07.10

05.10

03.10

01.10

11.09

09.09

07.09

05.09

03.09

01.09

0

net long

03.12

01.12

11.11

09.11

07.11

05.11

03.11

01.11

11.10

140

250 000

01.09

net long

09.10

07.10

600 05.10

0 03.10

800 01.10

1000

50 000 11.09

1200

100 000

09.09

1400

150 000

07.09

1600

200 000

05.09

250 000

03.09

1800

01.09

2000

300 000

160

300 000

-50 000

Obr. 53: Čistá long pozícia investorov v kontraktoch a cena zlata v USD/oz (Zdroj: Bloomberg) 350 000

350 000

cena (PO)

www.colosseum.cz

UPOZORNĚNÍ TATO ZPRÁVA JE POUZE INFORMATIVNÍ A NENÍ MYŠLENA JAKO NÁVRH NEBO NABÍDKA KE KOUPI ČI PRODEJI JAKÉKOLIV KOMODITY, FUTURES KONTRAKTU, OPCE NEBO JINÉHO INVESTIČNÍHO NÁSTROJE. FAKTA A INFORMACE ZDE OBSAŽENÉ JSOU ZÍSKÁNY ZE ZDROJŮ, KTERÉ COLOSSEUM, A.S. („SPOLEČNOST“) POVAŽUJE ZA VĚROHODNÉ, S TÍM, ŽE ZA PŘESNOST A SPOLEHLIVOST INFORMACÍ OBSAŽENÝCH V TĚCHTO ZDROJÍCH ODPOVÍDÁ JEJICH ZDROJ. SPOLEČNOST NEODPOVÍDÁ ZA TYPOGRAFICKÉ CHYBY V TÉTO ZPRÁVĚ. VEŠKERÉ NÁZORY A ODHADY V TÉTO ZPRÁVĚ VYJADŘUJÍ NÁZOR SPOLEČNOSTI K DATU TÉTO ZPRÁVY A VYHRAZUJE SI PRÁVO NA JEJICH ZMĚNU BEZ PŘEDCHOZÍHO UPOZORNĚNÍ. SPOLEČNOST, JEJÍ POBOČKY, PŘEDSTAVITELÉ A/NEBO ZAMĚSTNANCI MOHOU, ALE NEMUSÍ KDYKOLIV DRŽET KRÁTKÉ A/NEBO DLOUHÉ POZICE V JAKÉKOLIV KOMODITĚ, FUTURES KONTRAKTU, OPCI NEBO JINÉM INVESTIČNÍM NÁSTROJI ZMIŇOVANÉM V TÉTO ZPRÁVĚ. PŘÍKAZY UVEDENÉ V TOMTO DOKUMENTU MOHOU BÝT POUZE ILUSTRATIVNÍ A SPOLEČNOST JE MŮŽE, ALE NEMUSÍ PROVÁDĚT NA TRHU. VEŠKERÉ NÁZORY V TÉTO ZPRÁVĚ JSOU NÁZORY ANALYTICKÉHO ODDĚLENÍ SPOLEČNOSTI. OSTATNÍ POSKYTOVATELÉ INVESTIČNÍCH SLUŽEB NEBO JINÉ PUBLIKACE MOHOU VYJADŘOVAT ROZDÍLNÝ NEBO PROTICHŮDNÝ NÁZOR. NÁZORY V TÉTO ZPRÁVĚ MOHOU BÝT ZALOŽENY NA RŮZNÝCH ANALYTICKÝCH METODÁCH NEBO DISCIPLÍNÁCH. NAPŘÍKLAD FUNDAMENTÁLNÍ A TECHNICKÁ ANALÝZA OBVYKLE POUŽÍVAJÍ RŮZNÉ METODY A ODLIŠNÉ ČASOVÉ OBDOBÍ, PROTO MOHOU ČINIT RŮZNÉ ZÁVĚRY OHLEDNĚ VÝVOJE STEJNÉ KOMODITY, TERMÍNOVÉHO KONTRAKTU NEBO JINÉHO INVESTIČNÍHO NÁSTROJE. SKUTEČNOSTI, KTERÉ V BUDOUCNU NASTANOU, SE MOHOU OD INFORMACÍ UVEDENÝCH V TÉTO ZPRÁVĚ VÝZNAMNĚ LIŠIT A MOHOU TAK VÝZNAMNĚ OVLIVNIT ANALÝZU OBSAŽENOU V TÉTO ZPRÁVĚ, PŘIČEMŽ INTERVAL BUDOUCÍCH ZMĚN NENÍ MOŽNÉ PŘEDEM STANOVIT. INVESTIČNÍ STRATEGIE POPISOVANÉ V TÉTO ZPRÁVĚ JSOU RISKANTNÍ A NEJSOU VHODNÉ PRO KAŽDÉHO INVESTORA. POKUD PLNĚ NEPOROZUMÍTE PODMÍNKÁM A RIZIKŮM POPISOVANÝCH OBCHODŮ, VČETNĚ ROZSAHU POTENCIÁLNÍHO RIZIKA ZTRÁTY, KTERÉ MŮŽE DOSÁHNOUT A V URČITÝCH PŘÍPADECH I PŘESÁHNOUT HODNOTU PŮVODNÍ INVESTICE, MĚLI BYSTE SE TAKOVÝCH OBCHODŮ ZDRŽET. VÝSLEDKY INVESTIC MINULÉHO OBDOBÍ NEJSOU ZÁRUKOU VÝNOSŮ BUDOUCÍCH. ANALÝZA OBSAŽENA V TÉTO ZPRÁVĚ JE POUZE UKÁZKOVÁ A MOHOU, ALE NEMUSÍ BÝT NA JEJÍM ZÁKLADĚ PROVÁDĚNY OBCHODY V RÁMCI SLUŽBY ASISTENT. V ŽÁDNÉM PŘÍPADĚ SE NEJEDNÁ O KOMPLETNÍ PŘEHLED VŠECH OBCHODŮ, KTERÉ PROBÍHAJÍ V RÁMCI SLUŽBY ASISTENT. VYUŽIJETELI INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍ SPOLEČNOSTI, ČINÍTE TAK VÝHRADNĚ NA ZÁKLADĚ VLASTNÍHO ROZHODNUTÍ. INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ POSKYTNUTÉ SPOLEČNOSTÍ SE V BUDOUCNU MŮŽE UKÁZAT JAKO NESPRÁVNÉ, INVESTICE UČINĚNÉ NA JEHO ZÁKLADĚ MOHOU BÝT ZTRÁTOVÉ. SPOLEČNOST MŮŽE V ZÁVISLOSTI NA DALŠÍM VÝVOJI KDYKOLIV SVÉ DOPORUČENÍ V BUDOUCNU ODVOLAT NEBO ZMĚNIT, A TO I NA OPAČNÉ. SPOLEČNOST VÁM POSKYTUJE POUZE INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ, SAMOTNÁ INVESTIČNÍ ROZHODNUTÍ JSOU VŽDY NA VÁS A NESETE ZA NĚ PLNOU ODPOVĚDNOST. TATO ANALÝZA NENÍ INVESTIČNÍ SLUŽBOU VE SMYSLU UST. § 4 ODST. 2 PÍSM. E) ZÁKONA O PODNIKÁNÍ NA KAPITÁLOVÉM TRHU – INVESTIČNÍ PORADENSTVÍ TÝKAJÍCÍ SE INVESTIČNÍCH NÁSTROJŮ. POPLATKY SOUVISEJÍCÍ S OBCHODOVÁNÍM NEGATIVNÍM ZPŮSOBEM OVLIVŇUJÍ VÝSLEDEK INVESTOVÁNÍ. POPLATKY JSOU UPLATŇOVÁNY, I KDYŽ JE VÝSLEDKEM OBCHODU ZTRÁTA. VÍCE INFORMACÍ ZÍSKÁTE NA WWW.COLOSSEUM.CZ. © 2012 COLOSSEUM, A.S. VŠECHNA PRÁVA VYHRAZENA. JAKÉKOLIV NEAUTORIZOVANÉ POUŽITÍ, DUPLIKACE NEBO ŠÍRENÍ TOHOTO MATERIÁLU JE ZAKÁZÁNO. Colosseum, a. s. Londýnská 59, 120 00 Praha 2 Tel.: +420 2460 888 88, Fax: +420 2460 888 89 [email protected], www.colosseum.cz Colosseum, a.s. - Colosseum Outlook II. Q 2012

34

www.colosseum.cz

II. Q Boris Tomčiak, Petr Čermák - Analytické oddělení Colosseum, a.s. Colosseum, a.s. Londýnská 59, Praha 2

Recommend Documents