1 Hodnocení pomocí metody EVA - základ2 13. Metoda EVA Základní koncept, vysvětlení pojmů, zkratky Řízení hodnoty pomocí EVA Úpravy účetních hodnot pr...
Základní koncept, vysvětlení pojmů, zkratky Řízení hodnoty pomocí EVA Úpravy účetních hodnot pro EVA Náklady kapitálu pro EVA jsou WACC • Způsob výpočtu • Náklady cizího kapitálu (výpočet, váhy) • Náklady vlastního kapitálu • Způsoby odhadu (stavebnicové, CAPM) • CAPM (model, beta koeficient)
• Váhy složek kapitálu
• Závěr EVA – EVA v ČR a ve střední Evropě • Příklady (náklady CK, náklady VK, WACC) Irena Jindrichovska
Finanční management
2
Metoda EVA II • Metoda hodnocení výkonnosti • EVA = economic value added • Patentováno Stern Stewart & Co. • Ucelený systém vyvinut koncem 90. let • Výborné vysvětlení http://www.crfonline.org/orc/pdf/ref8.pdf • použití: oceňování podniku (výnosová metoda), hodnocení manažerů a zaměstnanců, řízení hodnoty
Irena Jindrichovska
Finanční management
3
EVA a MVA •
EVA = NOPAT – C x WACC
• MVA = Σ diskontovaných budoucích EVA • MVA = MV – C
MVA = P – BV P P ČZ EBIT A —— = —— * —— * —— * —— BV ČZ EBIT A BV poměr P/E, tj. poměr tržní ceny a zisku na akcii (ČZ), poměr čistého zisku a zisku před úroky a zdaněním (EBIT), výnosnost z celkových aktiv (A), podíl vlastního kapitálu (VK) na aktivech
Irena Jindrichovska
Finanční management
5
EVA definice pojmů • NOPAT –čistý provozní hospodářský výsledek po zdanění lze zjednodušeně přiblížit jako EBIT*(1 – t) • EBIT – zisk před úroky a zdaněním • WACC – průměrné vážené náklady kapitálu • C – celkový investovaný kapitál C = D + E • D – cizí úročené zdroje = Cizí zdroje – krátkodobé závazky • E – vlastní kapitál • rd - náklady dluhu = úroková míra cizích zdrojů • re – požadovaná výnosnost vlastního kapitálu (kmenových akcií) • t – sazba daně ze zisku Irena Jindrichovska
Finanční management
6
EVA tvorba hodnoty ↑EVA = ↑ NOPAT – ↓C x ↓ WACC • Zvýšit provozní zisk (zvýšit tržby, snížit provozní náklady) • Uvolnit část celkového kapitálu, která nepřináší vyšší výnos, než jsou náklady na kapitál • Přijmout investice s vyšší očekávanou výnosností, než jsou náklady kapitálu • Optimalizovat kapitálovou strukturu • Zajistit levnější zdroje financování (výhodnější úvěry)
Irena Jindrichovska
Finanční management
7
EVA hodnotový trojúhelník
Irena Jindrichovska
Finanční management
8
EVA – základní úpravy účetních hodnot Capital (=NOA) • Přecenění majetku • Zahrnutí leasingu, resp. aktivace majetku v leasingu a zahrnutí adekvátní výše pasiv • Goodwill • Vyloučit neprovozní majetek • Aktivace a odepisování nákladů R&D
Irena Jindrichovska
Finanční management
9
EVA - úpravy účetních hodnot NOPAT • Vychází z účetního provozního zisku • Upraví se o toky z neprovozního majetku, přičtou se úroky z aktivace leasingu • Odpisy z reprodukčních cen • Upravená daň
Irena Jindrichovska
Finanční management
10
14. Náklady kapitálu Náklady na kapitál = výnosnost investorů
EVA vychází ze zisku pro akcionáře i věřitele musíme zohlednit celkové náklady na kapitál, tj.: • Náklady na cizí kapitál • Náklady na vlastní kapitál
Irena Jindrichovska
Finanční management
11
WACC Náklady na celkový kapitál vypočteme jako průměrné vážené náklady jednotlivých složek kapitálu (weighted average cost of capital)
WACC D E WACC = rd * ( 1 – t) * —— + re * —— C C Irena Jindrichovska
Finanční management
12
Náklady cizího kapitálu • Buď jsou známé přímo (efektivní úroková sazba, výnos do doby splatnosti obligací) • Nebo je lze je odvodit např. podle ratingu podniku • Vypočítají se jako vážený průměr nákladů jednotlivých druhů cizího kapitálu • Nutno upravit o úrokový daňový štít
Irena Jindrichovska
Finanční management
13
Náklady vlastního kapitálu • Požadovaná výnosnost investorů • Obtížné určení: • stavebnicové metody • Metoda na základě průměrné rentability VK v odvětví • Odvození z nákladů na CK • Nejrozšířenější je CAPM (capital asset pricing model) tj. model oceňování kapitálových aktiv re = rf + ß ( rm – rf)
Irena Jindrichovska
Finanční management
14
Náklady vlastního kapitálu podle CAPM
Irena Jindrichovska
Finanční management
15
Náklady vlastního kapitálu podle CAPM II re = r f + ß ( r m – rf) kde
rf - bezriziková výnosová míra (např. výnos do doby splatnosti státních obligací) ß – citlivost výnosové míry podnikových kmenových akcií na změnu výnosové míry tržního portfolia rm – výnosnost tržního portfolia ( rm – rf) – tržní riziková prémie (MRP)
