Hazai növekedési kilátások: ciklus és trend András Balatoni
[email protected]
Növekedés, de nem minden áron! • Fontos kérdés, hogy mekkora a gazdasági növekedés
• Hogyan alakult a növekedés az elmúlt időszakban?
• Makrogazdasági oldalról a növekedés akkor fenntartható, ha
• Az elmúlt évek növekedése megbontotta-e a gazdasági egyensúlyt?
• Nem keletkezik inflációs nyomás a gazdaságban • Nem jár a külső (akár állami, akár magán) adósság felhalmozásával
• Azokat a növekedési pályákat, amelyek a fenti tényezőket kielégíti • a rendelkezésre álló munkaerő-mennyiség, • a tőkeállomány • és az inputok kombinációinak hatékonysága határozza meg
2
• Létrejöttek azok az intézményi megoldások, amelyek hosszú távon biztosítják a magán és államadósság fenntarthatóságát?
• Hogyan alakult a gazdasági erőforrások dinamikája az elmúlt években? • Miként változott mindez Balatoni és Tóth [2011] számításaihoz képest?
Visszatért a növekedés! 5.0
5.0
4.0
4.0
3.0
2.0
1.0
1.0
0.0
0.0
-1.0
-1.0
-2.0
-2.0
-3.0
-3.0
-4.0
-4.0
-5.0
-5.0 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15
2.0
Agri
Industry
Construction
Services
Taxes
GDP (YoY)
Forrás: EUROSTAT, ING 3
1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15
3.0
Consumption
Gov' consumption
Net exports
GDP growth
Capital formation
Rossz hír viszont, hogy lemaradunk a régiótól 1
Min
Max
125
Hungary
120
0
115
-0.5 -1
Üzleti kifinomultság
Eü. és alapfokú oktatás
Felsőoktatás és tréning
Intézmények
Makro. stabilitás
Technológiai adaptáció
Termékpiaci hatékonyság
Pénzpiaci mélység
Innováció
Piacméret
Munkapiaci hatékonyság
Infrastrukt.
-1.5
GDP volume (1Q08 = 100)
0.5
* Zero represents the average of the country scores of Czech Republic, Slovak Republic, Poland, Romania. Dots depict the Hungarian score. When the dot is in positive territory, Hungary exceed the regional average. The shaded area represents the range of the distribution. Source: WEF
Forrás: ING, Eurostat, HCSO, AMECO, NBH, Bloomberg 4
110 105 100 95 90 85
CZ
HU
PL
RO
SL
SK
5
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
Keresletérzékeny infláció
Ritkán változó árú termékek inflációja
Forrás: EUROSTAT, ING, MNB
Finanszírozási képesség (GDP %)
2008/Jan 2008/May 2008/Sep 2009/Jan 2009/May 2009/Sep 2010/Jan 2010/May 2010/Sep 2011/Jan 2011/May 2011/Sep 2012/Jan 2012/May 2012/Sep 2013/Jan 2013/May 2013/Sep 2014/Jan 2014/May 2014/Sep 2015/Jan 2015/May 2015/Sep
Inflációs alapmutatók (év/év %)
A külső és a belső egyensúly alakulása továbbra is kedvező
6.0 10
5.0
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
Indirekt adóktól szűrt maginfláció
-10
A deficit és a Maastrichti adósság kontroll alatt van 10
95
9
90
8
85
7
80
6
75
5
70
4
65
3
60
2
55
1
50
0
45 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 F F F F Deficit
Forrás: EUROSTAT, ING, MNB 6
Maastricht criterion
Debt-to-GDP - rhs
7
84
79
74 Mennyire korlátozza a munka a termelést (standardizált)
89
Ipari kapacitáskihasználtság
Forrás: EUROSTAT, ING
Átlag 1Q00 4Q00 3Q01 2Q02 1Q03 4Q03 3Q04 2Q05 1Q06 4Q06 3Q07 2Q08 1Q09 4Q09 3Q10 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15
1996Q1 1997Q1 1998Q1 1999Q1 2000Q1 2001Q1 2002Q1 2003Q1 2004Q1 2005Q1 2006Q1 2007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1
Ipari kapacitáskihasználtság
A termelés bővülése egyre inkább a kínálati korlátnak ütközik! 5 Átlagosnál jobban korlátoz
4
3
2
1
0
-1
-2
69 Átlagosnál kevésbé korlátoz
-3
Ipar Építőipar Szolgáltatás
3Q03 4Q03 1Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15
Mennyire korlátozza a munka a termelést (standardizált)
Sokkal jobban, mint a régió többi országában! 3
8
2
1
0
-1
-2
-3
CZ HU PL RO
9
Jan - 01 May - 01 Sep - 01 Jan - 02 May - 02 Sep - 02 Jan - 03 May - 03 Sep - 03 Jan - 04 May - 04 Sep - 04 Jan - 05 May - 05 Sep - 05 Jan - 06 May - 06 Sep - 06 Jan - 07 May - 07 Sep - 07 Jan - 08 May - 08 Sep - 08 Jan - 09 May - 09 Sep - 09 Jan - 10 May - 10 Sep - 10 Jan - 11 May - 11 Sep - 11 Jan - 12 May - 12 Sep - 12 Jan - 13 May - 13 Sep - 13 Jan - 14 May - 14 Sep - 14 Jan - 15 May - 15
Vállalatok foglalkoztatási várakozása (egyenleg)
A vállalatok munkaerő iránti kereslete bővül… 20.0
10.0
0.0
-10.0
-20.0
-30.0
-40.0
-50.0
Construction
Forrás: EUROSTAT
Industry Retail
de közben egy hatékonyatlan egyensúly felé tartunk a munkaerő-piacon
Employment ('000 people)
4300
4200 4100 4000 3900 3800
3700 3600 3500
Primary labour market Forrás: KSH, ING 10
Fostered workers
Working abroad
11
Regular wages business sector Trend Real regular wages business sector (on Jan-10 prices)
Apr-15
Jan-15
Oct-14
Jul-14
Apr-14
Jan-14
Oct-13
Jul-13
Apr-13
Jan-13
Oct-12
180 Jul-12
190
Apr-12
200
Jan-12
200
Oct-11
230
Jul-11
205
Apr-11
240
Jan-11
May-15
Jan-15
Sep-14
May-14
Jan-14
Sep-13
May-13
Jan-13
Sep-12
May-12
Jan-12
Sep-11
May-11
Jan-11
Sep-10
May-10
Jan-10
Egyelőre a bérek nem reagáltak a szűkösségre 210
250
220 195
210
190
185
180
Akik inflációt kiáltanak lehet, hogy jobb, ha óvatosak maradnak! 103 101 99
1Q06 = 100
97 95 93
91 89
87 85
Háztartások fogyasztási kiadása
12
Háztartások tényleges fogyasztása
Belföldi felhasználás összesen
Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15
Export 12m rowling avg eur M 88,000
13
86,000 7,200
7,000
84,000 6,800
82,000 6,600
6,400
80,000 6,200
78,000 6,000
Export Balance (rhs)
Trade balance (12m rowling avg) eur M
A külső egyensúly is elég robusztus javulást mutat a munkaerőpiac feszessége ellenére 7,600
7,400
Intézményi megoldások – félig tele van a pohár • Makroprudenciális szabályozás • Jövedelemarányos törlesztő részlet szabályozás • Hitel fedezeti arány maximálása
• Megakadályozhatja a háztartások túlzott eladósodását
• Ugyanakkor a banki szabályozás esetén néha átesünk a ló túloldalára (lejárati összhang, devizamegfelelés)
• A fiskális szabályozás egyelőre teljesen kaotikus • Alkotmány (adósságráta-csökkentés, két kivétellel) • Pénzügyi stabilitási törvény (képlet és adósságráta csökkentés)
• MTO és 3 százalékos küszöb
14
• Itt rendet kellene tenni!
Egy példa a káoszra Adósság év végén
Új szabály Régi képlet 3%-os köszöb
Infláció
növekedés
0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5
0.5 76.8 76.8 76.8 76.8 76.8 76.8 76.8 76.6 76.2 75.9
1 76.8 76.8 76.8 76.8 76.8 76.8 76.6 76.2 75.9 75.5
1.5 76.8 76.8 76.8 76.8 76.8 76.6 76.2 75.8 75.5 75.2
2 76.8 76.8 76.8 76.8 76.6 76.2 75.8 75.5 75.1 74.8
2.5 76.8 76.8 76.8 76.6 76.2 75.8 75.5 75.1 74.8 74.5
3 76.8 76.8 76.6 76.2 75.8 75.5 75.1 74.8 74.4 74.1
3.5 76.8 76.6 76.2 75.8 75.5 75.1 73.0 72.5 72.0 71.5
4 76.6 76.2 75.8 75.5 75.1 74.8 73.0 72.5 72.0 71.5
4.5 76.2 75.9 75.5 75.1 74.8 74.4 73.1 72.5 72.0 71.5
5 75.9 75.5 75.2 74.8 74.5 74.1 73.1 72.5 72.0 71.5
Deficit (GDP %)
76.9 kezdő adósság
Forrás: ING 15
növekedés
Infláció
0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5
0.5 0.7 1.0 1.4 1.8 2.1 2.5 2.9 3.0 3.0 3.0
1 1.0 1.4 1.8 2.2 2.5 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0
1.5 1.4 1.8 2.2 2.5 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0
2 1.8 2.2 2.5 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0
2.5 2.1 2.5 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0
3 2.5 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0
3.5 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 1.3 1.1 0.9 0.7
4 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 1.6 1.4 1.2 1.1
4.5 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 2.0 1.8 1.6 1.4
5 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 2.3 2.1 1.9 1.7
Az új szabályozás a racsni hatás miatt is veszélyes! 84 82
Adósságráta
80
78 76 74 72 70 1
2
3
4
5
6
7
8
9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 évek
Recesszió Forrás: ING 16
Adósság/GDP
A munkakínálat továbbra is emelkedik 4,600.0
• Nem csak ellensúlyozzuk, hanem bővül a munkakínálat
• Két korosztályban nő az aktivitás • 60-64 éves korosztály – nyugdíjkorhatár emelésének hatása • 45-49 éves korosztály – rokkantnyugdíj szabályozásának szigorítása
4,500.0 4,400.0 Aktivitás (ezer fő)
• Balatoni és Tóth [2011] szerint az aktivitás növekedésével középtávon (2040-ig) ellensúlyozni lehet a népességfogyást
4,300.0 4,200.0 4,100.0 4,000.0
1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15
3,900.0
Forrás: KSH 17
Beruházási ráta megemelkedett 40.0
• A beruházás volumen most már biztosan elegendő az amortizáció pótlására
• A beruházások egy része a külföldi működő-tőkéhez köthető (Audi, Mercedes, Opel)
• KKV beruházásait a jegybanki programok fűtik • Állami infrastrukturális beruházások, amelyeket EU pénzből finanszírozzuk
Beruházási ráta (GDP %)
• A beruházási ráta így pontosan megegyezik a Balatoni és Tóth [2011] által kalkulált 21.3%os szinttel
35.0
30.0
25.0
20.0
• Az idei év döntő lesz abból a szempontból, hogy • sikerül-e újabb nagyberuházást Magyarországra csábítani és • sikerül-e fenntartani az állami beruházások szintjét? Forrás: EUROSTAT, ING 18
15.0
V3 + RO + SI
Hungary
Az FDI beáramlása jelentősen lelassult! 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 -1.5 -2.5
Equity
19
Reinvestment
Debt (FDI type)
A termelékenység bővülésével komoly problémák vannak! 101
• Közfoglalkoztatás ismertetett problémái
• A termelékenység inkább csökken, mint nő • Hazai gazdaságpolitika inkább követő stratégiát folytat, FDI-ra alapoz, míg az oktatásra, humánegészségügyre fordított összegek továbbra is alacsonyak
99 98
97 96
• A rendszerek hatékonysága továbbra is alacsony
95
• Nagyon nagy kérdés milyen lesz az állam tulajdonosként való térnyerésének hatása a termelékenységre (ÁSZ véleménye lesújtó)
94
Forrás: ING 20
100
TFP (2006 = 100)
• Autóipari kapacitások bár csúcsminőséget képviselnek, a termelés hozzáadottértéktartalma viszonylag alacsony a magas import miatt
93 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Hogyan állunk a korábbi vizsgálatunkhoz képest? • Munkatényező – kedvezőbb, mint korábban gondoltuk • Beruházások – megegyezik a beruházási ráta az általunk felvázolttal • Termelékenység – rosszabb, mint a korábbi feltevéseink, bár rövid az idősor • Folyamatosan ki kell vezetni azokat a programokat, amelyek torzítják a piacokat • Állami szerepvállalást csak olyan ágazatokban szabad növelni, ahol ez feltétlenül szükséges • Növelni kell az K+F-re fordított állami kiadásokat, itt van szerepe a kormányzatnak
21
• Nincs új a nap alatt: hosszú távon a gazdaság 2.5% -os növekedést tud produkálni • Megerősített bennünket az MNB növekedési jelentése, ami teljes mértékben alátámasztja a korábbi kalkulációinkat
GDP arányos K+F ráfordítás – reménysugár az üzleti szférából? Magyarország
Csehország
2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Üzleti
Kormányzat
Felsőoktatás
Egyéb
2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Üzleti
Lengyelország
22
Üzleti
Kormányzat
Felsőoktatás
Felsőoktatás
Egyéb
Szlovákia
2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Forrás: EUROSTAT
Kormányzat
Egyéb
2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Üzleti
Kormányzat
Felsőoktatás
Egyéb
Disclaimer Certain of the statements contained in this release are statements of future expectations and other forward-looking statements. These expectations are based on management’s current views and assumptions and involve known and unknown risks and uncertainties. Actual results, performance or events may differ materially from those in such statements due to, among other things, (i) general economic conditions, in particular economic conditions in ING’s core markets, (ii) changes in the availability of, and costs associated with, sources of liquidity such as interbank funding, as well as conditions in the credit markets generally, including changes in borrower and counterparty creditworthiness, (iii) the frequency and severity of insured loss events, (iv) mortality and morbidity levels and trends, (v) persistency levels, (vi) interest rate levels, (vii) currency exchange rates, (viii) general competitive factors, (ix) changes in laws and regulations, and (x) changes in the policies of governments and/or regulatory authorities. ING assumes no obligation to update any forward-looking information contained in this document. www.ing.com ING does not have a commercial banking license in the U.S. and therefore is not permitted to conduct commercial banking business in the U.S. ING does offer a full array of wholesale financial products such as commercial lending and a full range of Financial Market products and services through its wholly owned subsidiary ING Financial Holdings LLC, and its affiliates in the U.S.
24
