Goud & Zilver Rapport Inhoudsopgave
Update Kinross Gold (ticker: KGC NYSE) 6 Update Barrick Gold (ticker: ABX NYSE) 8 Update McEwen Mining (ticker: MUX - NYSE) 9
Februari 2013 We hebben wellicht de moeilijkste beursstart voor de goudmijnsector in jaren, zo niet decennia, achter de rug. De sector dook gemiddeld 10% naar beneden in de maand januari van 2013, waarbij de grootste negatieve uitschieters uiteraard te vinden waren in de kleinere kapitalisaties zoals de Mid Tiers of de Juniors. Het herstel van de voorbije maanden werd op enkele weken tijd volledig van tafel geveegd. Een ongemene slachtpartij!
Het moet gezegd, we kregen de wind in de voorbije jaren al stevig van voren. Het lijkt er overigens op dat hoe langer de Update Orko Silver cyclische berentrend duurt, hoe meer uitgesproken de verkoopgolven worden. Dit is typerend voor een eindfase van een (ticker: OK periode: een verhoogde volatiliteit in combinatie met fors hogere Toronto) 10 handelsvolumes in de betreffende posities. Selectielijst 11 Laten we de fases eens resumeren, want het is noodzakelijk om het grote plaatje niet uit het oog te verliezen, vooral niet als de gemoederen hoog oplopen (zoals vandaag het geval is). De seculaire boom van goudmijnaandelen begon na de eeuwwisseling, toen de decennialange depressie diepe wonden had geslagen in het vertrouwen in de sector. In de jaren daarna steeg de goudprijs, maar explodeerden de goudmijnen door hun hefboomfunctie op de winstcijfers. Het segment steeg 2x tot zelfs 3x zo snel als de prijs van goud. Aan die snelheid komt altijd wel eens een einde. 2007 was het jaar van de monumentale shift van goudmijnen richting goud. Het was niet enkel de periode van de massale opkomst van goud ETF’s, maar we stonden ook aan de vooravond van een Goud & Zilver Rapport deflatoire crash. De mindset van beleggers ging in de is een uitgave van Slim daaropvolgende jaren van overtuigde jagers naar terughoudende Beleggen, onderdeel bewaarders. Iedereen schakelde over naar een risk off modus en van Evia Group. fysiek goud floreerde in de jaren nadien. Tot 2011 trok de prijs
[email protected] van goud de kar. Maar ook daar kwam recent een einde aan.
Copyright @ 2013 Slim Beleggen | Goud & Zilver Rapport
1
In de voorbije jaren verlieten beleggers de arena van goudmijnaandelen. Dit vertaalde zich in een diepe depressie voor het segment. Kapitaal werd schaars en verspilling werd genadeloos afgestraft. Het werd een harde leerschool voor vele goudmijnbedrijven. Het management binnen de sector reageerde als een bende verwende kinderen. Wat wil je, als je in het verleden gigantische bergen geld kreeg toegestopt bij ieder probleem wat zich voordeed. CEO’s waren beter geworden in het produceren van aandelen in plaats van goud. Ook werd dit wanbeheer nog eens rijkelijk beloond met bonussen als er weer een veel te dure overname werd doorgevoerd. Dat men hiervoor op de blaren moest gaan zitten, dat waren weer problemen voor later (waar destijds toch steeds een oplossing voor werd aangereikt door de kapitaalsmarkt). Die tijd is compleet voorbij. Het is besparen en in de kosten snijden. In 2012 werden maar liefst 5 topmanagers bij majors ontslagen. De cashbuffers werden razendsnel opgetrokken en onrendabele projecten werden afgestoten of stilgelegd. De risico-aversie onder goudmijnbeleggers zorgde ervoor dat de beurswaarderingen in rook opgingen. De K/W’s halveerden, van boven 20x tot onder 10x! Waarderingen die we eerlijke gezegd in onze carrière nooit eerder zagen voor het goudmijnsegment. Want laten we wel wezen: een producent van natuurlijk geld verdient een rijkelijke waardering. Niet zo in 2012. Vandaag kijken we tegen een geheel andere goudmijnsector aan dan 5 jaar geleden. Vandaag staat de aandeelhouder meer centraal in het dagelijkse beheer. De noodzaak van de creatie van aandeelhouderwaarde is een tool geworden om weer aan vers kapitaal te geraken: het levensbloed voor een goudproducent. Beleggers willen weer waar voor hun geld en dat heeft het management duidelijk begrepen. De balansen werden opgekuist en verstevigd, in sommige gevallen zelfs met goud en zilver in de reserves! Dit is een belangrijke mentale ommezwaai, want in de voorbije jaren zaten de reserves hoofdzakelijk volgestouwd met overheidsschuldpapier. In vorige rapporten haalden we de term ‘lean & mean’ al aan. Hiermee willen we zeggen dat er weer zeer goed naar de inkomsten en de uitgaven wordt gekeken. De marges worden streng bewaakt. We zien dan ook dat de verwachte kostenstijgingen steeds lager uitvallen. Bovendien werd de focus gelegd op ROI. Hierbij werd steeds meer belang gehecht aan een hoger dividend, ook weer onder druk van de aandeelhoudersbasis. Sommige bedrijven koppelden hun dividendbeleid zelfs aan de prijsevolutie van goud. Nooit eerder werd er meer dividend uitgekeerd door goudmijnen: een revolutionaire ontwikkeling! En er liggen nog meer ideeën op tafel om de aandeelhouderwaarde op te krikken. Er wordt hardop nagedacht over het afsplitsen of zelfs het opbreken van hele goudmijnbedrijven. De som van de delen is in vele gevallen namelijk veel meer waard dan het geheel op de beurs. Ook zullen acquisities in de toekomst meteen bijdragen tot de rendabiliteit van de onderneming, volume is bijkomstig. Copyright @ 2013 Slim Beleggen | Goud & Zilver Rapport
2
Vooral dat laatste kan een interessante ontwikkeling zijn voor het Goud & Zilver Rapport. Volgens onze berekeningen begeven de kwalitatieve overnamekandidaten zich in de Mid Tier & Junior segmenten, vandaag te koop aan dumpingprijzen! We kunnen er niet meer omheen: de goudmijnsector is in topvorm. Dat kan echter niet gezegd worden van de beleggers in het segment. Steeds meer aandeelhouders geven er de brui aan. De depressie in de hoofden van goudmijnbeleggers neemt steeds grotere vormen aan. De sector is ronduit gehaat en vele participanten twijfelen aan de toekomst. Of hoe de wereld er op enkele jaren compleet anders kan uitzien. Nog geen 3 jaar geleden moesten we de enthousiaste abonnees van het Goud & Zilver Rapport temperen om niet blindelings te kopen, maar rustig te kijken welke goudmijnaandelen in hun portefeuille pasten. Toen werd ons advies door (met name de nieuwkomers) in de wind geslagen. Vandaag hebben we grote moeite om diezelfde beleggers te enthousiasmeren om gebruik te maken van de koopjes in de goudmijnsector. Het kan verkeren, vooral bij goudmijnbeleggers! Het volgende plaatje van Sentimentrader zegt in dat opzicht voldoende. Terwijl beleggers over de meeste beursgenoteerde sectoren uitermate positief zijn, en over sommige gevallen zelfs lyrisch worden (Financials & Housing), is de markt uitermate negatief voor goudmijnen.
Het is altijd hetzelfde liedje op de beurs. Beleggers vallen steeds in dezelfde kuilen. Sectoren die in de voorbije jaren een gigantische rally hebben neergezet, zijn vandaag topfavoriet, terwijl de segmenten die over dezelfde periode 30% of meer wegzakten ronduit gehaat worden. Het blijft voor ons raden hoe beleggers met deze ingesteldheid rendement denken te behalen op de markt. Basisregel nummer 1 op de beurs: koop laag en verkoop hoog. Beleggers doen vandaag weer het tegenovergestelde. En dan hebben we het niet enkel over de kleine beleggers. Ook mastodonten zoals Soros en andere vermogensbeheerders nemen afscheid van de goudsector. Copyright @ 2013 Slim Beleggen | Goud & Zilver Rapport
3
De bovenstaande grafiek spreekt in dat opzicht boekdelen. De evolutie van de Rydex Precious Metals funds afgezet tegen het beheerde vermogen van het segment. De AUM zakt weer eens weg naar de voormalige dieptepunten. Steeds meer beleggers nemen afscheid van goudmijnaandelen. En de exodus verloopt almaar sneller: http://slimbeleggen.net/blog/2013/02/13/pleidooi-voor-goudmijnaandelen/ We naderen de zogenaamde selling climax, het moment waarop vele beleggers de ravage in het segment niet meer kunnen aanzien. We merken het ook aan onze mailbox. Abonnees die jaren trouw bleven aan het segment, beginnen hardop te twijfelen. Ze willen afscheid nemen, maar hun verliesposten wegen zwaar. Of we een verkoop zouden ondersteunen, om hun posities later (op een lager punt) terug te kopen? Het spijtige van dit soort verhalen is dat we in al die jaren steeds, met de nodige aandacht en nadruk, hebben onderstreept om een ruime cashpositie aan de kant te houden om de favorieten lager bij te kunnen kopen. Natuurlijk, dit soort advies wordt massaal genegeerd als het goed gaat, waardoor er in tijden van nood weinig opties overblijven: of men zweet het uit of men drukt op de verkoopknop. Zo werkt beleggen op de lange termijn natuurlijk niet. In tijden van euforie en optimisme neemt u al eens wat winsten van tafel, in tijden van tegenslag en depressie koopt u rustig wat bij. Maar de marktpsychologie werkt genadeloos op beleggers. Of zoals een abonnee het terecht opmerkte in een mail: Markets can remain irrational longer than you can remain solvent. Uiteraard is het voor vele beleggers geen simpele opdracht om rationeel te blijven wanneer hun favoriete aandelen naar de figuurlijke slachtbank worden geleid. We kunnen enkel aangeven dat we de pijn goed begrijpen en zelfs voelen. Ook wij zijn beleggers in het goudmijnsegment. We kennen het psychologische gevecht maar al te goed. Het heeft ons in het verleden ook massa’s leergeld gekost vooraleer we het marktspel goed begrepen. En zelfs vandaag proberen onze instincten ons te misleiden om foute keuzes te maken, maar de ervaring houdt het hoofd dan koel. Copyright @ 2013 Slim Beleggen | Goud & Zilver Rapport
4
Kijken we naar onze persoonlijke portefeuilles, dan varieert het percentage goudmijnen tussen 10 en 30 van de totale beleggingsportefeuille, naast andere segmenten zoals grondstoffen, technologie, groeimarkten, H Maar laten we ook niet vergeten dat er telkens 20% of meer cash is opgestapeld. We krijgen steeds het commentaar: ‘Maar cash brengt toch niets op?!’ Dat klopt, cash is voor ons een managementtool binnen de portefeuille om de wegingen te regelen, conform de marktontwikkelingen. Cash hoeft niets op te brengen. We zitten in beurssegmenten met een hoge bèta. De verhoogde volatiliteit zorgt ervoor dat een potentiële stijging veel groter is dan bij lage bèta segmenten, waardoor het rendement in totaal in verhouding oploopt, met cash, en dus een lager risico. Gezien de ‘uitkotsfase’ onder goudmijnaandelen in de maand januari, lijkt het moment opportuun voor iedereen om de wegingen binnen de portefeuille nog eens na te gaan. Cash als managementtool is op dit ogenblik weer aan de orde. Bovendien is het dan zaak om naar alle posities te kijken, niet enkel waar de grootste ravage is aangericht, want dan zouden we al te snel bij de juniors uitkomen. Het blijft belangrijk om een verdeling over alle 4 deelgebieden te onderhouden: majors, royalties/streamers, mid tiers en juniors. Neem bijvoorbeeld de majors, een segment dat door vele goudmijnbeleggers al te vaak genegeerd wordt. En in sommige gevallen is dit terecht, kijk maar eens naar de Afrikaanse goudproducenten. Echter, er zijn weldegelijk ook goede koopjes te doen. Dat leest u verderop in dit rapport bij updates van Kinross Gold of Barrick Gold. Scheer niet alle majors over dezelfde kam! Ook bij de royalties en streamers: de koersval van Royal Gold biedt kansen voor beleggers met een ruime cashpositie. Uiteraard, de grootste kanshebbers begeven zich in het mid tier en junior segment, maar dat wil daarom niet zeggen dat u overwogen moet zitten in dit soort aandelen, ook al is het potentieel gigantisch. We willen nogmaals onderstrepen dat de risico’s ook het grootste zijn binnen deze 2 deelgebieden, waarbij de juniors in vele gevallen de ‘widow makers’ van de hele groep zijn. Er is een grote shake-out bezig in dit segment, en maar goed ook. Er zijn te veel luchtkastelen bij de juniors en de crisis in de goudmijnsector zorgt ervoor dat de kapitaalsmarkt wordt afgesneden van dit soort lege dozen. Onze taak is om ervoor te zorgen dat we de kwalitatieve juniors boven water halen. De recente overnamestrijd rondom Orko Silver of de overname van Prodigy Gold in 2012 bewijst dat we de juiste aspecten verzamelen bij de juniors. Maar de juweeltjes begeven zich voor ons in het mid tier segment. Een mix van opkomende producenten en snelle groeiers. Het feit dat dit segment in de recente maanden bij het huisvuil werd gezet, bewijst nogmaals dat de markt bijzonder irrationeel kan handelen. Dit zijn de ondernemingen die een toekomst bieden voor de goudmijnsector! Het zijn de McEwen’s, Sabina’s, Continental’s, H van deze wereld die de echte koopjes vormen. Laat uw hoofd niet op hol brengen door het pessimisme en de hoge volatiliteit. Over enkele jaren zullen we met weemoed terugdenken aan de koopjesperiode. Copyright @ 2013 Slim Beleggen | Goud & Zilver Rapport
5
Update Kinross Gold (ticker: KGC - NYSE)
De laatste keer dat we u van een update voorzagen van Kinross Gold was in augustus 2012, toen we als enigen onze hand in het vuur staken voor Kinross Gold, wat voor ons een mooie turn-around kandidaat was. De koers van KGC handelde destijds rond 8 dollar, wat in onze ogen goedkoop was. In de maanden nadien steeg het aandeel dan ook stevig, samen met de tijdelijke hausse van de sector. Meer nog, Kinross Gold deed het veel beter dan het sectorgemiddelde, precies door het profiel. KGC kan zelfs behoorlijk standhouden tot 2013, maar daar kwam onlangs verandering in. De ongemene verkoopgolf in de goudmijnsector trok ook Kinross Gold mee de diepte in. Het aandeel zakte snel in de tweede helft van januari, zonder een fundamentele aanleiding. Verkoopgolf of niet, het turn-around verhaal van Kinross Gold zit volledig op schema. De onderneming publiceerde cijfers die de markt versteld deden staan. De omzet steeg met maar liefst +25% tot 1,19 miljard dollar. Dit was hoger dan de marktverwachting van 1,15 miljard dollar. Een geweldige prestatie gestuwd door een indrukwekkend productiecijfer. Er werd 2.617.813 goud ounces equivalent geproduceerd over het volledige jaar, waarbij de productieverbetering vooral optrad in het vierde kwartaal van 2012, toen de productie steeg van 622.507 ounces eq. naar 724.510 ounces. Copyright @ 2013 Slim Beleggen | Goud & Zilver Rapport
6
Maar ook de WPA in het vierde kwartaal kwam boven de gemiddelde verwachting uit met 0,24 dollar (versus 0,22 dollar verwacht) en fors hoger (+41%) dan een jaar voordien (0,17 dollar). Echter, voor het volledige jaar moest de onderneming nog een verlies boeken van 2,62 dollar per aandeel. Maar die bitter pil lijkt doorgeslikt door beleggers, want ze stuurden het aandeel op de bekendmaking van de cijfers met meer dan 5% omhoog. Zoveel negativisme zit er tegenwoordig in de koersen verwerkt, dat zelfs een jaarverlies van bijna 3 miljard dollar de markt verheugt! Er werd een stevig verlies genomen op het Tasiast project, maar de boringen en metingen gaan verder waardoor een pre-feasibility studie wordt verwacht in Q1 2013. Ook op vlak van cash cost viel de pijn behoorlijk goed mee met 686 dollar/ounce eq. in Q4 van 2012 ten opzichte van 635 dollar in Q4 van 2011. De marge over het volledige jaar verbeterde van 908 dollar/ounce naar 937 dollar/ounce. Voor 2013 verwacht het management van Kinross Gold een productie van 2,4 tot 2,6 miljoen ounces eq. met een gemiddelde cash cost van 740 tot 790 dollar/ounce en een lagere capex van 1,6 miljard dollar (-325 miljoen dollar t.o.v. 2012). Zoals gezegd mogen we eventuele verrassingen verwachten van de studie bij Tasiast, maar ook kunnen de aandeelhouders van Kinross Gold in de tweede helft van 2013 uitkijken naar de eerste goudproductie bij Dvoinoye. Verder blijft de onderneming interessante ontdekkingen doen in de overige projecten. Het management benadrukt echter dat de focus gericht zal blijven op een verregaande controle van de kosten, een verbetering van de marge en de cashflow. Ook werkt de onderneming met conservatieve goudprijzen in hun modellen om de rendabelste gouddepots eerst te delven. Kortom, het beleid aan de top van Kinross Gold is volledig omgegooid. Dit zal de aandeelhouder op termijn geen windeieren leggen, vooral omdat Kinross Gold op de meeste beloftevolle activa in de goudmijnsector zit. Bovendien lijkt de aandeelhouder terug op de eerste plaats te staan, want het management kondigde zelfs een dividend aan van 0,08 dollar. Alhoewel zeer bescheiden is het toch een belangrijk signaal naar de markt. Met het huidige tempo aan verbeteringen bij Kinross Gold lijkt de recente afstraffing een brug te ver. Dit had werkelijk niets meer met de realiteit bij de onderneming te maken, maar alles met technische aspecten bij fondsbeheerders en mogelijk een hele reeks stop loss triggers en/ of margin calls voor de aandelen KGC. Aan de huidige koers van 8,3 dollar betaalt u slechts 0,7x de boekwaarde van de onderneming. En we weten inmiddels dat de onderneming zijn activa aan een bescheiden goudprijs verrekend. Als de bedrijfsvoering doorzet (en we hebben gezien de positieve ontwikkelingen weinig twijfel hierover), dan mogen we ons aan flinke winst voor 2013 verwachten. Als de goudprijs rond het huidige niveau kan standhouden, dan zit een WPA van 1 dollar per aandeel in de kaarten. Dit impliceert een K/W van amper 8x voor één van de beste activa in de goudmijnsector. We behouden ons ‘Koopwaardig’ advies voor Kinross Gold en trekken ons koersdoel zelfs met 1 dollar op tot 12 dollar/aandeel. Copyright @ 2013 Slim Beleggen | Goud & Zilver Rapport
7
Update Barrick Gold (ticker: ABX - NYSE)
Een vergelijkbaar verhaal zagen we bij Barrick Gold nadat zij eveneens een miljardenverlies moest opbiechten. Het bedrijf slikte een uitzonderlijk verlies door een afboeking op de kopermijn Lumwana van 4,2 miljard dollar. Hierdoor werd er geen winst per aandeel gerealiseerd, terwijl analisten op 1,06 dollar per aandeel winst hadden gerekend, maar een verlies per aandeel van 3,06 dollar in Q4 van 2012. Ook kreeg het bedrijf (net zoals de rest van de sector) af te rekenen met hogere productiekosten voor goud en koper, waarbij de verkoopsprijs van koper nog eens lager uitviel jaar op jaar. Ook voor het volledige jaar had het bedrijf een verlies van 669 miljoen dollar in vergelijking met een winst van 4,48 miljard dollar een jaar voordien. Enige lichtpuntje was de omzetstijging van 14,24 miljard dollar tot 14,55 miljard dollar. Voor 2013 verwacht Barrick Gold een goudproductie van 7 tot 7,4 miljoen ounces, wat vergelijkbaar is met 2012. Koperproductie zal ‘lichtjes’ stijgen van 468 miljoen pond tot 480 à 540 miljoen pond. Het management van ABX spreekt zelf over ‘uitdagende marktomstandigheden’. In normale omstandigheden zou de koers van Barrick Gold op dergelijke cijfers en vooruitzichten een pandoering van 10 à 15 procent incasseren. Maar we leven niet Copyright @ 2013 Slim Beleggen | Goud & Zilver Rapport
8
meer in normale tijden voor de goudmijnsector. Het aandeel ABX schoot met 5% omhoog tijdens de handel. Bovendien ging de prijsexplosie gepaard met een gigantisch volume. We hebben dan ook een sterk vermoeden dat we enerzijds getuige waren van short covering van het aandeel ABX, maar anderzijds koopjesjagers die de sector beginnen te viseren. De CEO van Barrick Gold hintte in een interview al op de mogelijke afstoot van divisies of onderdelen. In de komende periode worden alle afdelingen nog eens duidelijk - van top tot teen – onder de loep genomen. Als het actief te weinig aandeelhouderswaarde creëert of geen core business is, dan bestaat er geen toekomst meer voor het onderdeel binnen Barrick Gold. Dit deed vele belletjes rinkelen, want de som der delen van Barrick ligt, ondanks de ongunstige marktomstandigheden, beduidend (+30%) boven de huidige beurswaarde. Daarbij begint de markt te beseffen dat de majors in de goudmijnsector ook door de zure appel heen bijten waardoor de vooruitzichten beduidend beter uitzien. De sector zorgt op die manier voor een zeer gemakkelijke vergelijkingsbasis, waardoor positieve verrassingen en uitschieters in de pijplijn zitten. Het slimme geld heeft dit ook begrepen en neemt alvast positie in. Barrick Gold is zeker één van de betere posities binnen de majors om wat geld in te parkeren voor als de getijden keren. Met een verwachte K/W van 6,5x voor 2013, 1,3x de boekwaarde en dividendrendement van > 2,5%, heeft ABX alle eigenschappen in huis van een pure value play! Ons visie blijft onveranderd ‘Koopwaardig’ met een koersdoel van 48 dollar, wat een opwaarts potentieel van 47% vertegenwoordigt en een verwachte K/W van amper 10x!
Update McEwen Mining (ticker: MUX - NYSE) Het aandeel van McEwen Mining wordt simpelweg, na enig nadenken, geliquideerd door institutionele en particuliere beleggers. De markt heeft blijkbaar geen enkel vertrouwen meer in de onderneming, getuige de agressieve sell off van MUX in de voorbije handelsdagen (zie grafiek volgende pagina). Het parcours begint weer alle trekken te vertonen van de verkoopgolf in mei 2012, toen het aandeel van McEwen Mining dag op dag werd verkocht tot aan 2 dollar per aandeel. Zo ver zijn we vandaag nog niet – MUX noteert rond 2,7 dollar – maar aan het huidige tempo is dat slechts een kwestie van dagen. Wat beleggers ertoe aanzet om dit groeibedrijf massaal in de verkoop te plaatsen, blijft voor ons een raadsel. Het bedrijf ronde zopas zijn eerste productiejaar succesvol af, waarbij er 105.050 ounces goud equivalent werden bovengehaald. Voor 2013 voorziet McEwen een productiestijging van 24% en voor de komende 3 jaar voorziet het management zelfs een verdrievoudiging van de productie tot 290.000 ounces goud eq. Dit is uiteraard allemaal op organische basis, uitgezonderd van bijkomende acquisities, de meerwaarde van Rob McEwen. Copyright @ 2013 Slim Beleggen | Goud & Zilver Rapport
9
Het voordeel van een dergelijke afstraffing is dat uw een parel zoals MUX op de kop kan tikken voor amper 0,8x de boekwaarde en amper 10x de winst voor 2013: uitzonderlijke waarderingen. We hoeven niet ver te zoeken waar de koersravage door tot stand kwam. De shortpositie op MUX bedraagt inmiddels 22% en is stijgende. Het wordt dus een gevecht tussen longs en shorts. We zouden zeggen, maak er gebruik van! ‘Koopwaardig’, koersdoel 5,5 dollar.
Update Orko Silver (ticker: OK - Toronto) Op het moment van schrijven vernamen we inmiddels dat First Majestic heeft laten weten tijdig te zullen reageren op het tegenbod van Coeur d’Alenes Mines. Een hoger bod van First Majestic lijkt dan ook aan de orde, maar Coeur heeft grote zakken en krijgt met Orko toegang tot interessante zilveractiva in Mexico. Dit kan nog een interessante overnamestrijd worden tussen 2 belangrijke speler in de zilverarena. Want zelfs met de aangegeven zilver reserves in La Preciosa betaalt men minder dan 4 dollar per ounce in de bodem. Gezien de prijs van zilver al jaren rond of boven 30 dollar handelt, begrijpt u wel dat zelfs bij een hoger bod, La Preciosa nog steeds een rendabel project is. To be continuedH we houden u op de hoogte via onze Alert Mail van nieuwe ontwikkelingen. Copyright @ 2013 Slim Beleggen | Goud & Zilver Rapport
10
Selectielijst
!!Voorbehouden voor de abonnees van het Goud & Zilver Rapport!!
Disclaimer: ‘Goud & Zilver Rapport’ is een uitgave van Slim Beleggen, onderdeel van Evia Group. Vragen en opmerkingen kunnen verzonden worden naar
[email protected]. Copyright © 2013 Slim Beleggen. Deze uitgave is enkel en alleen bedoeld als advies. Geen enkel advies kan beschouwd worden als een koop- of verkoopverplichting van eender welk financieel product. U dient steeds te handelen naar uw eigen financiële mogelijkheden. Lezers dienen op de hoogte te zijn van de beleggings- en wisselkoersrisico’s. De resultaten uit het verleden zijn geen garantie voor de toekomst. Het kopiëren of doorsturen van deze informatie is strikt verboden zonder toestemming!
Copyright @ 2013 Slim Beleggen | Goud & Zilver Rapport
11
