FOR INSTITUTIONAL INVESTORS ONLY. NOT FOR PUBLIC DISTRIBUTION. V nejistém světě: Kam investovat? Jan Maňák, BNPP IP. Listopad 2014

FOR INSTITUTIONAL INVESTORS ONLY. NOT FOR PUBLIC DISTRIBUTION.

V nejistém světě: Kam investovat? Jan Maňák, BNPP IP

Listopad 2014

Global Outlook

I October 2014 I

2


2014: Zatím velmi zajímavý rok Ukrajina / Irák / Blízký východ: Vzrostla geopolitická rizika bez významného dopadu na trhy (globální) Akcie: Záporná „bezriziková“ sazba nutí investory brát více rizika, protože pokud nejste zainvestovaní na rostoucích trzích, rostou Vám náklady ušlé příležitosti Dluhopisy rozvinutého světa: Trh preferuje držet krátkou splatnost (duraci) při vyšším kreditním riziku Euro: Kdo vydržel v krátké pozici proti USD, začíná vydělávat … (konečně) Source : BNP Paribas Investment Partners, Sept 2014

Global Outlook

I October 2014 I

3


2014: Volatilita zůstává nízká, ale …. Bond vs Equity Volatility

Index

Index

60

140 120

50

100

40

80 30 60 20

40

10

20

VIX (LHS)

09/14 10/14

08/14

06/14 07/14

04/14 05/14

02/14 03/14

01/14

11/13 12/13

09/13 10/13

08/13

06/13 07/13

04/13 05/13

02/13 03/13

01/13

11/12 12/12

09/12 10/12

08/12

06/12 07/12

04/12 05/12

02/12 03/12

01/12

11/11 12/11

09/11 10/11

08/11

0 06/11 07/11

0

MOVE index (RHS)

Source : BNP Paribas Investment Partners, October 2014

Global Outlook

I October 2014 I

4


2014: Stav globální ekonomiky Mapa přehřátí PMI ukazuje dvourychlostní svět Above 50 and rising Above 50 and falling Below 50 and rising Below 50 and falling Data not available

Source: BNPP IP, Bloomberg, Markit, Sept 2014

Global Outlook

I October 2014 I

5


Investování při nulových oficálních úrokových sazbách: dosažení cílovaného výnosu vyžaduje vyšší riziko

Zvýšená citlivost vůči špatným zprávám zejména když valuace a ceny významně vzrostly Očekávaný výnos

Target return

Preferovaná alokace

A

Vysoký

B

C

Diskomfort

Ízký Source: BNPP IP

Riziko

Global Outlook

I October 2014 I

6


Výnosy různých dluhopisových trhů %

7

6

5

4

3

2

1

0 German 10y

Euro IG

US equites Spain 10y (DY)

US 10y

Italy 10y

US IG

Europe equities (DY)

Europe equities (EY)

Euro high yield

5% yield

EM $

US High US equites Yield (EY)

EM LC

Source : BNP Paribas Investment Partners, Bloomberg Oct 2014

Global Outlook

I October 2014 I

7


Kam investovat?

Source: MRB Q3 2014

Global Outlook

I October 2014 I

8


Názor Multi Asset Solutions týmu BNPP IP Zlepšování makro ukazatelů v USA bude pokračovat Cyklické oblasti globální ekonomiky se přestanou zhoršovat

Pracovní trh v USA a ve Španělsku se bude zlepšovat při velmi nízkých inflačních tlacích Finanční represe (záporné reálné sazby) v EMU má 3-leté zpoždění za USA Očekáváme zlepšení ekonomických dat a uvolněnou měnovou politiku Očekáváme svět de-synchronizovaných měnových politik, ale likvidity zůstává spousta

Pomalý a řádný růst úrokových sazeb by měl představovat podporu pro akciové trhy

Source : BNP Paribas Investment Partners, Sept 2014

Global Outlook

I October 2014 I

9


Americký pracovní trh

Názor závisí na použitém indikátoru

Graf ukazuje míru oživení od cyklického dna pro každý indikátor mezi prosincem 2007 a prosincem 2009

Source: Fed of St Louis website June 2014

Global Outlook

I October 2014 I 10


US sazby : Jaké je správné tempo normalizace sazeb?

Graf ukazuje funkci odmocniny cíle politiky FED. Ten je definovaný jako mocnina odchylky od inflačního cíle + mocnina odchylky od cílované nezaměstnanosti. Source: James Bullard, How far is the FOMC from its goals? 9 June 2014, Fed of St Louis website

Global Outlook

I October 2014 I 11


Dluhopisy: Výnos vs růst HDP Vztah mezi HDP a výnosem 10 – letého dluhopisu za posledních 40 let

% 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 US

UK

Average GDP deflator growth

Germany

France

Average real GDP growth

Italy

Japan

Average 10 year bond yield, % Source : BNP Paribas Investment Partners, UBS Sept 2014

Global Outlook

I October 2014 I 12


Deflace v novinových titulcích Nightmare scenario: “XX deflation risks rising” – Reuters

“Deflation in 20XX and Beyond as Financial Deleveraging Persists” says Gary Shilling – Business Wire

“Deflation fears are back” – CNN Money

“How likely is deflation?” – The Economist Source: BNP Paribas Investment Partners Sept 2014

Global Outlook

I October 2014 I 13


Evropa: nízká a klesající inflace je zdrojem obav YoY % chg 5.0

50

4.0

40

3.0

30 20

2.0

10

1.0

0

0.0 -1.0

Net balance in % 60

-10 -20 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Headline Inflation Core Inflation (excl. Energy, Food & Beverage) Consumer Survey - Price Trends Over Next 12 Months (Right)

Source: Factset, BNPP IP Sept 2014

Global Outlook

I October 2014 I 14


Evropa: ECB se přidává ke QE party Major monetary supply + FX reserves 25%

Year-over-year % change in prices (smoothed) YoY change

20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2009

2010

2011

2012

2013

EM - FX reserves

US monetary base

JP monetary base

EZ monetary base

UK monetary base

CH monetary base

Global liquidity

Average

Source: BNP Paribas Investment Partners Oct 2014

Global Outlook

I October 2014 I 15


Emerging markets: Oživení exportů není potvrzené Exports, YoY% change (smoothed) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Mar-02 Jun-03 Sep-04 Dec-05 Mar-07 Jun-08 Sep-09 Dec-10 Mar-12 Jun-13 China

Korea, Brazil, Chile & Taiwan Source: DataStream, BNPP IP, Sept 2014

Global Outlook

I October 2014 I 16


Emerging markets: vstupní náklady se liší podle regionu MSCI EM Net commodity trade exposure by region % Exports

Materials

Fuels

Ags & LS

Net exposure

MEA (SAF)

CEE

Latam

Asia

Imports MSCI EM

10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10%

Source: DataStream, BNPP IP Sept 2014

Global Outlook

I October 2014 I 17


Multi Asset Solutions – Taktický (krátkodobý názor)

Source : BNP Paribas IP, 20th October 2014 Changes from 3rd September 2014 The tables reflect net positions versus the benchmark within the MAS strategy model portfolio. Views on a particular asset class should not be seen in isolation but in the context of the overall portfolio. * Duration risk is managed independently of the underlying fixed income allocation using government bond futures.

Global Outlook

I October 2014 I 18


Taktické hlavní pozice BNPP IP – MAS ●

Nadvážení akcií: nedávný pokles akciových trhů nám umožnil znovu otevřít pozici v akciích po jejím červnovém uzavření. Valuace nejsou levné, ale pozitivní impulz z nižších cen ropy , lepší vyhlídky US ekonomiky a výprodej v říjnu nám nabídly atraktivní vstupní úroveň.

●

Eurozona - nadvážení high yield a okrajových zemí eurozony proti jádrovým : ECB signalizuje spuštění vlastní verze QE později letos. Očekáváme zlepšení růstu, inflace i ziskovosti, ale ne dost na změnu kurzu ECB.

● Neutrální akcií v USA vs EMU (currency hedged): V USA vyšší valuace, ale zlepšuje se výhled hospodářské výsledky. Podpora ze strany ECB , ale volby v květnu 2015 jsou rizikem Eurozony. ● Nadvážení firemních dluhopisů investičního stupně proti vládním dlh. jádrových zemí: Dluhopisovou expozici prostřednictvím firemních dluhopisů – nesou kladnou kreditní přirážku nad německé vládní dluhopisy. Rozvahy firem zůstávají silné, defaulty nízké, lepší profitabilita podporuje ceny dluhopisů. Source : MAS BNPPIP, 20 October 2014 th

Global Outlook

I October 2014 I 19


Dlouhodobý pohled ●

Nesoulad mezi pomalému oživení světové ekonomiky a růstu (rozvinutých) akciových trhů

●

Svět investičních aktiv je rozdělený na skupinu velmi drahých (německé a japonské vládní dluhopisy, akcie zejména v USA) a na skupinu levných aktiv (EM akcie a stále i dluhopisy, komodity)

●

Krátkodobě nevidíme nic, co by oživilo akcie v rozvíjejících zemích jako celku, ale dlouhodobě jsou akcie v EM atraktivní, podobně jako akcie v Evropě

●

Bezpečná aktiva jsou velmi drahá, např. německé vládní dluhopisy se obchodují se záporným výnosem

●

Trhy očekávají další posílení USD a případně GBP vzhledem k dřívějšímu růstu úrokových sazeb, EUR a JPY čeká oslabování

Source : MAS BNPPIP, 20th October 2014

Global Outlook

I October 2014 I 20


Praktické důsledky ●

Diverzifikace je klíč – třídy aktiv, regiony, sektory a u dynamičtějších klientů i měny

●

Akciové trhy mají za sebou 5 let prudkého růstu, valuace jsou na nebo nad dlouhodobými průměry – defenzivní přístup má smysl (dividendové tituly, nízko volatilní strategie)

●

Konsenzuální očekávání posílení amerického dolaru pomůže výkonnosti nezajištěných globálních akciových fondů (US trhy mají podíl 55% na MSCI World)

●

Roste poptávka po fondech zaměřených na generování průběžného výnosu – high dividend, high yield, nebo smíšené fondy kombinující tento přístup napříč třídami

●

U dluhopisů roste poptávka po flexibilních fondech, které vyhledávají investiční příležitosti napříč vícero trhy (vládní, korporátní IG, korporátní HY, rozvíjející se, MBS, FX)

●

Roste poptávka po dluhopisech s krátkou durací – obavy z růstu US sazeb

Source : MAS BNPPIP, 20th October 2014

Global Outlook

I October 2014 I 21


Disclaimer This material has been prepared by BNP Paribas Investment Partners UK Limited (“BNPP IP UK”)* and is issued by BNP Paribas Investment Partners Singapore Limited (“BNPP IPS”)**, a member of BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP)***. The content has not been reviewed by the Monetary Authority of Singapore (“MAS”). This material is produced for information purposes only and does not constitute: 1. an offer to buy nor a solicitation to sell, nor shall it form the basis of or be relied upon in connection with any contract or commitment whatsoever; or 2. any investment advice. Opinions included in this material constitute the judgment of BNPP IP UK or its relevant affiliate(s) at the time specified and may be subject to change without notice. BNPP IPS is not obliged to update or alter the information or opinions contained within this material. Such opinions are not to be relied upon as authoritative or taken in substitution for the exercise of judgment by any recipient and are not intended to provide the sole basis of evaluation of any strategy or instrument discussed herein. The contents of this material are based upon sources of information believed to be reliable, but no warranty or declaration, either explicit or implicit, is given as to their accuracy or completeness. Please note that different types of investments, if contained within this material, involve varying degrees of risk and there can be no assurance that any specific investment may either be suitable, appropriate or profitable for a client or prospective client’s investment portfolio. Any reference to past performance of any market or instrument should not be taken as an indication of future performance. Neither BNPP IPS nor any BNP Paribas Group company accepts any liability whatsoever for any loss arising, whether direct or indirect, from the use of any part of such information. A BNP Paribas Group company may, to the extent permitted by law, have acted upon or used the information contained herein, or where relevant the research or analysis on which it was based, before its publication. This material is for the use of the intended recipients only and may not be delivered or transmitted to any other person without the prior written consent of BNPP IPS. Furthermore, any translation, adaptation or total or partial reproduction of this document, by any process whatsoever, in any country whatsoever, is prohibited unless BNPP IPS has given its prior written consent. *BNPP IP UK is authorised and regulated by The Financial Conduct Authority. Products and services of BNPP IP UK are directed exclusively at professional clients as defined by the rules of The Financial Conduct Authority. Products and services are not available to retail clients. ** BNP Paribas Investment Partners Singapore Limited, 10 Collyer Quay, #33-01 Ocean Financial Centre, Singapore 049315. *** “BNP Paribas Investment Partners” is the global brand name of the BNP Paribas group’s asset management services. The individual asset management entities within BNP Paribas Investment Partners if specified herein, are specified for information only and do not necessarily carry on business in your jurisdiction. For further information, please contact your locally licensed Investment Partner.

FOR INSTITUTIONAL INVESTORS ONLY. NOT FOR PUBLIC DISTRIBUTION. V nejistém světě: Kam investovat? Jan Maňák, BNPP IP. Listopad 2014

Recommend Documents