Fókusz
2015. február 24.
technológia
Hewlett-Packard
A mai napon piaczárás után publikálja első negyedéves gyorsjelentését a Hewlett-Packard. A nyomtatóiról ismert cég legutóbbi gyorsjelentése igencsak felkavarta az állóvizet, miután a menedzsment bejelentette, hogy szétválasztja a céget két operációba. A részletekkel (időpont, költségek, megvalósítás formája) egyelőre adós maradt a vezetés, de bármikor robbanhatják a bombát, ami jelentős árfelhajtó erővel bírna. A technikai kép alapján egyelőre nem látható további emelkedési potenciál a papírban. Az árfolyam elakadt a 30 napos mozgóátlagnál, illetve a szintén ellenállást jelentő csökkenő trendvonalnál. A szintről könnyen lefordulhat a kurzus és visszatesztelheti a 36,2 dolláros támaszát, ahol a 200 napos mozgóátlag is húzódik. Ezt a forgatókönyvet azonban felboríthatja a ma megjelenő gyorsjelentés.
A 2015 első negyedéves eredményre vonatkozó elemzői konszenzus a bevételek tekintetében minimális, 3%os visszaeséssel számol, míg az alsó sor (EPS) kismértékű javulást mutathat. Az eddig negyedévente fizetett 16 centes osztalék mértéke a piac szerint 17,57 centre emelkedhet. 2014 Q1
Várakozás
Változás év/év alapon
Bevétel (milliárd dollár)
28,15
27,33
-2,93%
EBITDA
3,11
3,44
+10,37%
EPS (USD)
0,90
0,91
+1,11%
Forrás: Bloomberg
1
Fókusz
2015. február 24.
Az elmúlt időszakban számos technológiai vállalat esetében láthattunk hasonló példát, gondoljunk csak az eBay pénztermelő gépezetének, a PayPal leválasztására, vagy a Nokia-Microsoft ügyletre. Mindkét esetben az elsődleges cél a befektetői érték növelése, és nincs ez másként a Hewlett-Packard estében sem, hiszen ha szétszedjük a céget vállalati szolgáltatások, és PC plusz nyomtatógyártás üzletágra, akkor azt láthatjuk a későbbiekben, hogy a mostani cégérték és a szétválasztás utáni cégek értékének összege jelentősen eltér, ergo a jövedelmező divízió értékteremtő képességét visszafogja a többi részleg. PC piac alakulása Ahogy a bevezetőben is említettük az ügylet egyik lába a PC üzletág összecsomagolása lenne a nyomtatógyártással. Ha vetünk egy pillantást az IDC statisztikáira, akkor azt láthatjuk, hogy az egykor jobb napokat is megélt iparág értékesítései elkezdtek emelkedni a tavaly év elején látott mélypontok közeléből. A Hewlett-Packard különösen a tengerentúli eladásoknak köszönhette sikerességét, de még így sem tudta visszahódítani a Lenovotól a piacvezető szerepet, hiszen a globális piacrészesedése 19,7%-ra emelkedett a negyedik negyedévben az egy évvel korábbi 16,7%-ról, miközben az ázsiai versenytárs 18,5%-ról 19,9%-ra növelte részarányát. Globális PC eladások száma (millió darab) 100 95
95.4 95.9
90 87.3 87.6 85
88.6 85.4
88.3 87.0 82.8
80
76.8 75.7
75
79.9
78.5
80.8
73.4 74.4
70 65 60 55 50
Forrás: IDC, Erste
A jövőbeli kilátások szempontjából üdvözítő az Intel vezérigazgatójának tavaly év végi nyilatkozata, miszerint a világon körülbelül 600 millió olyan komputer van, amely négy évnél öregebb, és a cégek elkezdték őket lecserélni. Pénzügyi adatok A Hewlett-Packard szempontjából fontos a PC szegmens a jó teljesítménye, mivel a cégszintű bevételek közel 30%-át teszik ki (lásd az alábbi ábrát). A nyomtatógyártás üzletág 20%-os hozzájárulása az értékesítési bevételekhez sem elhanyagolható tétel, azonban ebben a szegmensben jóval limitáltabb növekedési potenciállal kalkulálhatunk. Az izgalom ezek után jön, mivel a vállalati megoldások névre keresztelt egység egyre jobb számokkal rukkol elő, így talán nem meglepő, hogy az igazi értéket ebben látják a részvényesek és a tulajdonosok. Nem mellesleg a hozzájárulása közel akkora, mint az előbb említett két részterületnek összesen. 2
Fókusz
2015. február 24.
A Hewlett-Packard árbevételének megoszlása (milliárd dollár) 35 30 25 20 15 10 5 0
Személyi számítástechnika
Nyomtató üzletág
Vállalati megoldások
Forrás: h30261.www3.hp.com, Erste
Persze mit sem érne a magas részarány, ha nem társul hozzá magas megtérülés. A leválasztással a legnyereségesebb nyomtató üzletég mellé a legkevésbé nyereséges PC részleget társítaná a menedzsment (lásd alább). Ha vetünk egy pillantás az operatív marginok alakulására, akkor szemmel látható, hogy a vállalati megoldások üzletág esetében sikerült növekedést elérni a megtérülésben, így pedig okkal gondolhatja azt a menedzsment, hogy a szétválasztás a részvényesi értékre pozitívan hatna. Operatív marginok alakulása üzletáganként 25% 20% 15% 10% 5% 0%
Személyi számítástechnika Vállalati megoldások
Nyomtató üzletág Konszolidált
Forrás: h30261.www3.hp.com, Erste *Vállalati megoldások: a vállalati részleg mellett a szoftver és a pénzügyi szolgáltatások eredményét is tartalmazza a kalkulációnk
Árazási kérdések 2011-ben már pletyka szintjén felmerült a cég egyes divízióinak szétválasztása, azonban a végleges bejelentésre 2014. október 6-áig várnunk kellett. 3
Fókusz
2015. február 24.
A legutolsó gyorsjelentésben szereplő adatok szerint a HP Enterprise (vállalati szolgáltatások) bevétele 58,4 milliárd dollár, operatív profitja pedig 6,0 milliárd dollár lehet. A HP Inc (nyomtató+PC üzletág) esetében 57,2 milliárd dolláros bevételre 5,4 milliárd dolláros profit jutna. Ezek alapján az alábbi cégértékeket kapnánk: HP Enterprise
HP Inc
1,68 58,40 98,11
2,00 57,20 114,4
HP Enterprise
HP Inc
15,23 6,0 91,38
12,94 5,4 69,87
Iparági EV/Sales Bevétel (milliárd dollár) Cégérték
Iparági EV/EBIT EBIT (milliárd dollár) Cégérték
Bevételek alapján
EBIT alapján
212,51 69,79 142,72
161,25 69,79 91,46
Cégérték a különválasztás után (HP Ep+Inc) Konszolidált cégérték (2015.02.24-én) Változás az értékben (milliárd dollár) Forrás: h30261.www3.hp.com, Erste
Persze ezeket a sarokszámokat a helyén kell kezelnünk, ugyanis feltételezi a jelenlegi marzsok fennmaradását, ami példának okáért a szétválasztás során felmerülő magas költségek miatt csökkenni fog. A pozitív hatások ellenére sem gondoljuk, hogy a jelenlegi cégérték közel háromszorosát érné a két cég összértéke (HP Enterprise + HP Inc) a feldarabolás után. Ha a jelenlegi versenytársi összehasonlítást nézzük, akkor azt láthatjuk, hogy a szolgáltatásokkal foglalkozó vállalatok részvényei magasabb értékeltségen forognak, ami a HP árazásában is meg kell, hogy valamikor jelenjen. Az iparági átlaghoz képest figyelembe véve az eltérő növekedési kilátásokat közel 44,5%-os felértékelődési potenciált rejthet a papír. Relatív értékeltség P/E ráta és növekedési ütem alapján P/E 2015
30 Acer 25 Cognizant Infosys Lenovo
20
Lexmark
Canon
Computer Xerox Sciences Asustek Ricoh IBM HP Unisys
15 10
Konica Minolta
5 -5%
0%
5% 10% 15% 20% EPS növekedési ütem (2013-2017)
Forrás: Bloomberg, Erste *Nyomtatógyártók, *PC gyártás, * Vállalati szolgáltatások
4
25%
30%
Fókusz
2015. február 24.
Fogalmak P/E = P / EPS = Price / Earning Per Share = A részvényárfolyam osztva az egy részvényre jutó eredménnyel EPS = A vállalat nettó eredménye osztva a forgalomban levő részvények számával Megmutatja, hogy a részvényvásárlással eszközölt befektetésünk hány év alatt térül meg nettó eredmény szinten. Az alacsony PE mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) az eredménye csökkenni fog az adott vagy az elkövetkező években. A magas PE mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) magas eredménybővülés várható az adott és/vagy az elkövetkező években. EV/EBITDA = Enterprise Value / Earnings Before Interest Tax Depreciation and Amortization EV = Piaci kapitalizáció+ nettó adósság Piaci kapitalizáció = Részvény szám szorozva az árfolyammal Nettó adósság = Rövid és hosszú távú adósság összege mínusz a cég készpénzállománya EBITDA = Operatív eredmény és az amortizáció összege Operatív eredmény = A nettó eredmény, a kisebbségi részesedés, az adó és a pénzügyi eredmény összege = Az értékesítés árbevétele csökkentve a cég működési költségeivel. Megmutatja, hogy a cég működéséből keletkező eredményből hány év alatt lehetne kifizetni a részvényeseket és a hitelezőket. Az alacsony EV/EBITDA mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) a cég bruttó készpénztermelése az elkövetkező években csökkeni fog. A magas EV/EBITDA mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) a cég bruttó készpénztermelése az elkövetkező években növekedni fog. P/BVPS = Price per Book Value Per Share = A részvényárfolyam osztva az egy részvényre jutó könyvszerinti eszközértékkel BVPS = Book Value Per Share = Könyvszerinti érték osztva a részvényszámmal Könyvszerinti érték = A cég sajáttőkéje Megmutatja, hogy hányszorosát fizeti a piac a tulajdonolt eszközök piaci értékének (más szavakkal: ha felszámolnánk a céget, akkor a hitelezők kifizetése után rendelkezésre álló pénz hányszorosát fizetjük ki az adott árfolyamon vásárolt részvény esetén). Az alacsony P/BVPS mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) a sajáttőkére vetített megtérülés – azaz a nettó eredmény osztva a saját tőkével – alacsony, azaz kisebb, mint az elvárt hozam (esetleg negatív - azaz veszteség), amely általában az adott ország kockázatmentes kamatlábánál 0-5% ponttal nagyobb hozamot jelent. A magas P/BVPS mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) a sajáttőkére vetített megtérülés – azaz a nettó eredmény osztva a saját tőkével – magas, azaz magasabb, mint az elvárt hozam, amely általában az adott ország kockázatmentes kamatlábánál 05% ponttal nagyobb hozamot jelent.
Az Erste Brókerek munkanapokon 8:30 és 22:00 óra között várják tőzsdei megbízásait telefonon: Angyal Krisztián
1-235-5852
Farkas László
1-235-5895
Kis Dániel
1-235-5873
Balog Enikő
1-235-5114
Háhn Gábor
1-235-7564
Kovács Zsolt
1-235-5175
Baráth Tibor
1-235-5854
Hanzli Judit
1-235-5886
Lojis László
1-235-5849
Bereczk Zoltán
1-235-5860
Kababik József
1-235-5124
Rácz Gábor
1-235-5857
Bézsenyi Zoltán
1-235-5855
Kéri Lajos
1-235-5874
Varjú Péter
1-235-5111
Czene Tamás
1-235-5121
Kincse Áron
1-235-5858
Visnyai Zoltán
1-235-5153
Honlap: www.erstebroker.hu, www.erstemarket.hu e-mail:
[email protected] A kiadványban foglalt információk az Erste Befektetési Zrt. - 1138 Budapest, Népfürdő u. 24-26., tev. eng. szám: E-III/324/2008 és III/75.005-19/2002 (Társaság) által hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azokért a Társaság szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A kiadványban foglaltak nem minősíthetők befektetésre való ösztönzésnek, befektetési tanácsadásnak, értékpapír jegyzésére, vételére, eladására vonatkozó felhívásnak vagy ajánlatnak. A tőkepiaci és makrogazdasági helyzetet, a befektetések és azok hozamai alakulását olyan tényezők alakítják, melyre a Társaságnak nincs befolyása, a befektető által hozott döntés következményei a Társaságra nem háríthatók át. A kiadványban foglaltak – teljes vagy részleges – felhasználása, többszörözése, publikálása, átdolgozása, terjesztése kizárólag a Társaság előzetes írásos engedélyével lehetséges. A kiadvány kiadása időpontjában érvényes. További részletek: www.erstebroker.hu, ügyletek előtti tájékoztatásról szóló Hirdetményben. A kiadvány nem a befektetési elemzések függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, nem vonatkozik rá a befektetési elemzések terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalom.
5
